VA經濟管理學及財務知識分析評述

目錄

第一部分EVA簡要評述..................................1

一、EVA的理論淵源及概念.....................................1

二、EVA的計算-------------------------------------------------

..............................................................................................................................2

三、EVA的功能特點...........................................5

四、相關指標..................................................5

第二部分EVA業(yè)績評價系統..............................7

一、我國公司業(yè)績評價現狀及其存在問題..........................7

二、EVA評價公司經營業(yè)績原理.................................10

三、應用EVA指標評價的具體方法--------------------------------

.............................................................................................................................10

四、EVA評價系統的主要優(yōu)勢...................................12

五、EVA指標評價需注意的問題................................14

第三部分EVA財務管理系統.............................16

一、現有財務管理系統的不完善之處-------------------------------

.............................................................................................................................16

二、EVA公司財務管理系統....................................17

第四部分EVA激勵制度..................................24

一、有效的激勵機制應具備的功能...............................24

二、傳統獎金與經理人股票期權激勵制度失效的原因...............25

2目錄

二、經理人股票期權激勵制度失效原因...........................26

三、EVA獎金制度............................................27

四、EVA股票期權計劃（杠桿股票期權）........................32

五、實施EVA獎勵機制應注意的幾個方面........................34

第五部分結束語......................................35

一、EVA管理模式對完善我國企業(yè)治理結構的借鑒意義............35

二、我國企業(yè)引用EVA管理模式需要的條件------------------------

.......................................................................................................................................36

參考文獻__________________________________________________

...............................................................................................................................................38

后記..................................40

第一部分EVA簡要評述I

EVA（經濟增加值，EconomicValueAdded）是國外二十世紀九十年代發(fā)

展起來的一種新的企業(yè)業(yè)績評價指標，正越來越受到企業(yè)界的關注與青睞。管

理學之父彼得?德魯克在哈佛商業(yè)評論上的一篇文章中指出：”作為一種度量全

要素生產率的關鍵指標，EVA反映了管理價值的所有方面?！盓VA不僅是一個

全面的績效衡量指標，還是一個全面財務管理的框架、一種經理人的薪酬激勵機

制。從本質上說，EVA管理是基于價值的管理，它揭示了價值創(chuàng)造的途徑，指

出了創(chuàng)造財富的真正關鍵所在，是一種變革性戰(zhàn)略。它通過影響一個企業(yè)從董

事會到基層上上下下的所有決策，改善組織內部每一個人的工作環(huán)境，改變員

工的行為方式和企業(yè)文化，幫助管理者為股東、客戶和自己帶來更多的財富。

EVA已被可口可樂、索尼、西門子等一些杰出的公司所采用，并幫助它們

取得了非凡的財務業(yè)績。加入WTO以后，中國的企業(yè)面臨著一個新的市場環(huán)

境。傳統的會計衡量標準和管理模式日趨落伍，新的經濟管理手段和技能越來

越重要。競爭性市場經濟要求企業(yè)必須改變經營理念，摒棄多年來奉行的注重

銷售額或市場份額、注重總資產和總產出的規(guī)模導向戰(zhàn)略,認識到價值創(chuàng)造的重

要性，逐步從“收益管理一基于會計指標的管理響“價值管理一EVA管理”轉變，

將管理和創(chuàng)造股東（所有者）財富作為企業(yè)財務目標并將其貫徹到管理決策的

方方面面。新的戰(zhàn)略要求通過設立新的指標體系來統帥企業(yè)的各項經營活動，

使企業(yè)價值包括股東（所有者）的價值最大化，而不是像傳統做法那樣只考慮銷

售額的最大化。經濟增加值（EVA）作為企業(yè)經營效益的衡量標準和財務管理

的手段，在企業(yè)業(yè)績衡量、財務管理、價值評估及員工激勵機制的變化中將扮

演越來越重要的角色。

經過多年的發(fā)展與完善，EVA己經擴展成為一個集業(yè)績評價、財務決策、

經理人員獎金計劃等功能為一體的綜合管理模式。本篇文章擬就EVA管理模式

的三個重要方面：評價體系、財務管理體系（財務決策）、激勵機制等進行深入

闡述與分析，以期為中國企業(yè)實施EVA管理提供一些借鑒與指導。

第一部分EVA簡要評述

一'EVA的理論淵源及概念

EVA是經濟增加值（EconomicValueAdded）的英文縮寫，作為一種度量

2EVA管理模式相關問題研究

企業(yè)經營業(yè)績的指標，已有二百多年的歷史，其理論淵源出自于早期開發(fā)出來

的“剩余收益”思想，并在技術方法上進行了以下幾個方面的改進：①引進了財

務經濟學的資本資產定價模型，用以確定企業(yè)的資本成本，分析各部門的風險

特征。②以對外報告的會計數據為基礎進行調整，矯正了傳統財務指標的信息

失真。從概念上說，EVA是指扣除產生利潤的投資的資本成本后所剩下的利潤，

也就是經濟學家所稱的“剩余收入”或“經濟利潤”。它與大多數指標的不同之處

在于：考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金（債務和股本）的成本，是對真正“經濟”

利潤的評價。

二'EVA的計算

EVA是一種以會計為基礎的期間（年度、季度或月度）經營業(yè)績的衡量標

準。從算術角度說,EVA等于稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT,NetOperatingProfitAfter

Tax）減去債務和股本成本，可以表述為下述公式：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤一總資本x加權平均資本成本

在實際使用時需要注意的是上述公式的應用是以一定的會計制度為基礎

的，由于各國會計制度不同，會計核算方式不同，在應用經濟增加值計算公式

時應根據具體情況進行修正。從我國的實際情況看，使用這個公式時應注意以

下幾個方面：

①稅后凈營業(yè)利潤：首先，這里的“凈”是指進行了一些調整，去除了各種

會計信息的扭曲。如果我們簡單地利用會計上的底線利潤，稅后凈營業(yè)利潤將

會低估真實的經濟利潤，因為會計準則將太多的項目如研究開發(fā)費等作為本期

費用處理，但從股東角度出發(fā)，這些項目應在資產負債表上作為資產更合適。

其次，上式的稅后利潤是營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額;而我國現行制度中的

稅后利潤則是指利潤總額減去所得稅后的余額。最后，上式中的營業(yè)利潤是指

息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費用在內，而我國現行制度中的營業(yè)利潤不

包括利息費用在內，利潤總額中也不含利息。因此，在計算時稅后凈營業(yè)利潤

修正為：稅后凈利潤+利息費用+少數股東損益+本年商譽攤銷?+遞延稅款貸方

余額的增加+其他準備金額的增加+資本化研究發(fā)展費用-資本化研究發(fā)展費用

在本年的攤銷。

1這里的商譽主要指在企業(yè)購并活動中所產生的收購價款超過被并購企業(yè)凈資產公允價值的差額。按照

現行會計制度的規(guī)定，商譽要在預計的有效年限加以攤銷，列為費用。

第一部分EVA簡要評述3

②這里的總資本指的是企業(yè)產生利潤所占用的全部資金的賬面價值，包括債

債務資本和股本資本，其中債務資本是指債權人提供的短期和長期貸款，不包

括應付賬款、應付票據等商業(yè)信用負債;股本資本不僅包括普通股權益還包括少

數股東權益。同時，由于各項準備金并不是企業(yè)當期資產的實際減少，準備金

余額的變化也不是當期費用的現金支出，因此在進行資本總額的調整時應將其計

計入資本總額當中，即：資本總額=股東權益合計+少數股東權益+遞延稅款

貸方余額（借方余額則為負值）+各種準備金（壞賬準備等）+累計商譽攤銷

+研發(fā)費用的資本化金額+借款總額（短期借款、長期借款）。在實際計算時既

可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。

③加權平均資本成本：這里的資金成本概念體現了亞當?斯密以來的基本思

想：企業(yè)投入的資金應當帶來最低限度的，具有競爭力的回報。負債成本是企

業(yè)借款的利息，只要利息可以抵稅，就使用稅后利率。股本資本不僅包括普通

股，還包括少數股東權益。股本資本成本的計算首先以長期國債為計算的起點

加上權益風險報酬（隨著行業(yè)的不同而有很大的差異）。在計算了股本成本后，

企業(yè)根據資本結構中債務和股本的比例可以得到加權資本成本。具體公式為:股

本成本=五年期固定利率國債利率+公司的B值X（過去五年股市年平均收益率

+未來風險調整一未來五年期固定利率國債利率）；債務成本=借款利息率X（1

一稅率）；加權平均資本成本=股本資本成本X股本資本占全部資本比重+負債成

本X負債資本占全部資本比重。

根據EVA的創(chuàng)造者斯圖爾特咨詢公司的研究，要精確計算經濟增加值要進

行的調整多達120多項。然而，在實際應用中，并不是每個企業(yè)都要進行所有

這些調整。大多數公司只需做出15項左右的調整就可以滿足要求了。決定一個

項目是否進行調整，首先而且最重要的一個原則是：該項調整是否"舉足輕重”，

是否是實質性的，是否對管理行為有影響。這里的“舉足輕重”并不是依據某個

數據相對于企業(yè)資產或利潤的比重大小而定，而是指有關數據對下層決策者來

說是否重要，這樣的會計調整是否影響股東財富，影響管理人的決策。如果一項

調整不能影響決策，通常就不值得去做。止匕外，選擇是否進行會計調整還應具

備以下條件：①能夠得到必要的數據。②易理解性。經營管理人員能夠理解這項

變更，并可以向董事、股東和員工解釋。③這項調整是確定的，能夠被具體化，

且至少在三年中不必更改。④能夠使EVA與企業(yè)市值更加一致。⑤調整所涉及

4EVA管理模式相關問題研究

的項目應當是可控制的?！翱煽刂啤笔侵附洜I管理人員能夠影響的費用或資本支

出。⑥現金收支原則，即盡量反映企業(yè)現金收支的實際情況，避免管理人員通

過會計方法的選取來操縱利潤。

大量實踐表明，涉及EVA調整的不外乎有以下幾類：①對穩(wěn)健會計影響的

調整。②對可能導致盈余管理項目的調整。③對非經營利得和損失的調整。④

彌補指標計算本身固有缺陷的調整。主要調整項目見下表：

計算EVA的主要調整項目表

項目調整方法調整的目的和原因

資本化，不攤銷

①大多數商譽資產的壽命是無限期的，比如品牌、

把當期的商譽攤銷加

聲譽和市場地位等等，能為企業(yè)帶來收益。

商譽到NOPAT中，把過去

②可以使管理者更加關注現金流，而不僅僅是記

年份己攤銷的商譽加自

賬。

到資本中

研發(fā)費用資本化并攤銷研發(fā)占用企業(yè)資金，需要資本化并按一定期限攤銷

采用后進先出法將低估存貨占用的資金（通貨膨

存貨先進先出法

脹）

開始產生NOPAT時，

擴展管理者視野，鼓勵他們認真考慮長期的投資機

戰(zhàn)略性投資再考慮計算投資所占F

會。

用的資金的成本。

對于擁有大量長期設備的公司來說，運用直線折舊

法來計算EVA會造成很大的偏差,不利于對新設備

的投資。其原因在于，相對于資產本身價值的不斷

折舊償債基金法下降，EVA方法中扣減的資本成本也在下降，因此

舊的資產看起來比新資產要便宜的多。這樣一來，

管理者就不愿用“昂貴”的新設備取代“廉價”的舊

設備。

直接從資產負債表轉讓企業(yè)部門經理不必對這部分的資產利得或損失

資產清理

出負責，以保證其業(yè)績是由生產經營產生的

從經濟觀點看，公司應該從當前利潤中扣除的唯一

把過去從利潤中扣除

稅款就是當前交納的稅款，而不是將來可能或不可

的遞延稅款從資產負

稅收能繳納的稅款。因此，為了在公司層次上計算

債表中的負債項下移

NOPAT和EVA,公司扣除的稅款只應是在度量期欠

出，加到股本中去

內所繳納的稅額。

各種準備金當期變化加入利潤，準備金并不是當期資產的實際減少，準備金余額的

第一部分EVA簡要評述5

余額加入資本總額變化也不是當期費用的實際支出。

三'EVA的功能特點

第一，EVA概念簡單，易于非財務人員掌握和應用，因此它是一種培訓員

工，甚至培訓公司最普通員工的簡單而有效的方法。第二，從理論和實踐的角

度看，作為一種度量企業(yè)業(yè)績的指標，EVA最直接地聯系著股東(所有者)財

富的創(chuàng)造。對股東來說，EVA總是越多越好。從這個意義上講，EVA是唯一能

夠指導經營者正確行動的業(yè)績度量指標，它能夠連續(xù)地度量業(yè)績的改進。相反,

銷售利潤率、每股盈余、投資回報率等評價與市場價值的聯系比較微弱，有時

甚至會誤導決策，侵蝕股東財富。第三，EVA架構下的綜合性財務管理系統幾

乎可以指導公司的每一個決策，這些決策包括年度經營預算、年度資本預算、

戰(zhàn)略謀劃、企業(yè)收購和公司出售等，糾正了目前財務管理系統指標混亂，決策

無所適從的現狀。此外，EVA還是一個獨特的薪酬激勵制度中的關鍵變量，它

真正把管理者的利益和股東利益一致起來，促使管理人像股東那樣思考和行動。

綜合來說，EVA是一種治理公司的內部控制制度。在這種制度下，所有員

工協同工作，積極地追求最好的業(yè)績。

四'相關指標

(―)修正的經濟增加值(REVA)

從理論上講，在計算EVA的過程中資產凈額應使用資產的市場價值，因此

產生了修正的經濟增加值指標。它的計算公式如下：

REVA,=NOPAT,-K,?xMV㈠

式中，NOPAT,是t時期公司的稅后凈營業(yè)利潤。MV,」是M期期末公司資

產的市場總價值，在數值上等于公司所有者權益的市場價值加上負債價值。

該指標認為:公司用于創(chuàng)造利潤的資本價值總額是其市場價值。因為在任何

一個會計年度的開始，投資者作為一個整體都可將公司按照當時的市場價值出

售，然后將獲得的收入投資到與原來公司風險水平相同的資產上，從而得到相當

于公司加權平均資本成本的回報。如果投資者沒有將其擁有的資產變現，這些

投資者就放棄了獲得其投資的加權資本成本的機會。在任何一個給定的時期內，

如果一個公司真正為投資者創(chuàng)造了利潤，那么該公司的期末利潤必須超過以期

6EVA管理模式相關問題研究

初資本的市場價值計算的資本成本，這是因為投資者投資到該公司的資本的實際

際價值正是當時的市場價值。

(二)市場增加值(MVA)

EVA是股東價值的主要原動力，但斯圖爾特公司提出的另外一個指標一市

場增加值(MVA,MarketValueAdded)也能精確地描述公司股東所發(fā)生的損益，

對于關注股東財富的公司來說，MVA最大化應是首要目標。MVA的定義是公

司市場價值和過去幾年里對公司的投資總和的差額。從算術角度說，乂丫人=市

值-總資本，為了確定公司的市場價值，權益按照計算當日的市價來計算，債

券則是按賬面價值確定。總資本是根據EVA概念對資產負債表中的總資產數值

進行調整后的數額，涵蓋了從第一天開始進入公司的總投資——付息債券和權

益，包括留存收益。MVA是絕對數指標，如需對不同規(guī)模的公司進行比較，則

可用MVAR(MarketValueAddedRating)即市場增加值附加率：

—市場增加值

凈資產總值

它是不同公司之間市場認同狀況的可比性指標，是評價經營者的比較客觀、公

正的指標。

斯特恩一斯圖爾特咨詢公司對EVA和MVA之間的關系作了大量的經驗性

研究。從1000家公司業(yè)績榜的數據中他們發(fā)現，在統計意義上，EVA對一家公

司MVA的變動“解釋”了50%,再沒有其他業(yè)績度量指標能夠這么好地解釋

MVA的變動。由此可以看出，EVA的增長和市場價值增長之間存在著顯著的

關聯：EVA的可持續(xù)性增長將會帶來公司市場價值的增值。增長的EVA通常

預示著市場價值的增加，也就是說市場增加值是未來預期EVA的現值。

MVA是評價財富創(chuàng)造的準確方法，因為它計算的是資金流入與現金流出之

間的差額，即投資者投入一家公司的資本和他們以當前市場價格賣掉股票所獲

收益之間的差額。MVA代表的是公司增加或減少股東財富的累積總量，也是從

外部評價公司管理業(yè)績的最好方法，因為它反映了市場對管理者使用稀缺資源的

的效率的評價。止匕外，MVA還能反映經營者對公司的長期定位是否適當，因為

市場價值是公司的預期長期收益的現值。

第二部分EVA業(yè)績評價系統7

第二部分EVA業(yè)績評價系統

合理有效的業(yè)績評價與管理是企業(yè)經營管理程序中不可分割的重要組成部分

分，它通過定期或不定期地對企業(yè)生產經營活動進行評估，幫助管理者發(fā)現經

營管理中的薄弱環(huán)節(jié)，提出改進措施和目標，使其健康、穩(wěn)定的發(fā)展。市場與經

濟環(huán)境的急劇變化，要求企業(yè)業(yè)績考核系統的建立要有新的視野，同時，變革

傳統的業(yè)績考核系統對于我國企業(yè)強化管理、規(guī)范運作、完善法人治理結構，均

具有深遠的意義。

一'我國公司業(yè)績評價現狀及其存在問題

不同的時期，根據生產經營特點以及所處的社會經濟環(huán)境不同，企業(yè)業(yè)績

評價與管理方法大不相同，從其產生發(fā)展的歷程看，大致可以分為四個階段：

觀察性業(yè)績評價階段一統計性業(yè)績評價階段一財務性業(yè)績評價階段一財務指標

與非財務指標相結合的綜合業(yè)績評價階段。我國企業(yè)經營業(yè)績評價系統多年來

一直是以根據現行會計準則和會計制度計算的凈利潤、總資產收益率、凈資產

收益率、投資收益率、每股盈余等主要指標在內的體系。下面，筆者以上市公

司為例來說明傳統評價方法的主要缺陷：

衡量上市公司經營業(yè)績一般有兩種方法：一是根據上市公司中長期的股價變

變動分析，二是基于財務報表和會計數據進行的單項和綜合評價。

(-)股價評價法

股票價格包含了市場投資者對公司經營業(yè)績評價的信息。投資者作為公司的

的股東，其權益價值包括兩部分：一部分是股本，即股東投入到上市公司的本

金；另一部分是公司通過生產經營活動所創(chuàng)造的增加值，這是一種預期的收益，

可以在一定的假設條件下對這個數值進行估計。在實踐中，權益價值常常以公

司的市場價值代替，對上市公司來說，這一價值可以從股票價格得到體現。公司

股票的價格，反映了資本和獲利之間的關系，反映了未來收益的大小、取得的

時間與對應的不確定性，因而從整體上代表了投資者對公司經營業(yè)績的評價。

但這種事后的股價變動分析有一個依賴的基本前提，即資本市場要達到強式

式或半強式有效，股價的波動才能衡量企業(yè)財富的變化。這也就是說，利用股

8EVA管理模式相關問題研究

價來評價公司經營業(yè)績的可靠性很大程度上取決于資本市場的有效性：在成熟資

資本市場,股票價格在一定程度上可以看作是公司價值的無偏估計，但在很多時

候，尤其是在新興資本市場，股價并不代表企業(yè)的真實價值，因為它受到諸多

因素的制約，外部制約因素包括法律體系、金融市場和宏觀經濟狀況，公司內

部的制約因素主要包括投資項目、資本結構和股利政策等。我國的資本市場還

不夠成熟與完善，投機現象比較嚴重，因此，僅利用股票價格來評價上市公司

經營業(yè)績往往會出現較大偏差。

（-）會計指標的單項與綜合評價

1、單項指標評價

①傳統的評價指標忽略了對權益資本成本的確認和計量?，F行的財務會計只

只確認和計量債務資本成本，而對于股本資本成本則作為收益分派處理。這樣，

股本資本成本的隱含部分—占用權益資本的機會成本就未予以揭示。在這種情況

況下，對外報告的凈收益實際包括兩部分；股本資本成本和超額利潤。如果公

司報告的凈收益為零，報告閱讀者就會認為所有資本都得到了補償，沒有虧損。

但實際上獲得補償的只是債務資本成本，股本資本成本并未得到補償（如果把

這部分資本成本從凈收益中減去，公司會顯示為虧損），依據這種會計信息得出

的財務指標做出的財務評估會誤導決策。而且，依照現行財務會計方法，假設兩

個公司資本結構不同，那么即使它們的債務資本成本、股本資本成本以及超額

利潤是相等的，但在損益表表現出來的凈利潤也是不同的,股本資本比例高的企

業(yè)將表現為更多的利潤。這樣，資本結構差異就成為企業(yè)獲取利潤的一個因素，

這顯然是不合理的。更為重要的是，它使得資本的使用者產生“資本免費''的幻

覺，誤認為股本資本是一種免費資本，可以不計成本、隨心所欲地使用，根本

不重視資本的使用效率，不斷出現投資失誤、重復投資、投資低效益等不符合

企業(yè)長期利益的決策行為，這正是造成我國眾多企業(yè)虛盈實虧的根源。實際上，

在現代經濟中，任何一項資本都具有機會成本，股本資本作為企業(yè)的一項重要

資本來源，同樣如此。從經濟學角度出發(fā)，如果一個企業(yè)忽視了股本資本的存

在，那么對資本的使用就會沒有任何約束，從而造成投資膨脹和社會資源的浪

費，而且從信息有用性的角度來看，企業(yè)的賬面成本就會脫離其社會真實成本，

企業(yè)的盈虧數字也就沒有多少的經濟價值。如果一家占用資產100萬元的企業(yè)

在社會平均報酬率為15%的情況下只能達到10%的資產報酬率，那么這個企業(yè)

在賬面上就應該是虧損5萬元，而不是盈利10萬元?？梢姡挥挟斊髽I(yè)的經營

第二部分EVA業(yè)績評價系統9

者使用任何資本都必須充分考慮其“真實”機會成本時，他們才會注重資本的有

效利用，進行正確的投資決策，改善企業(yè)的經營業(yè)績。

②按照現行會計制度計算出的凈利潤、投資收益率等指標存在某種程度的失

失真。在權責發(fā)生制會計下，由于會計方法的可選擇性以及財務報表的編制具

有相當的彈性，使得會計收益存在某種程度的失真，往往不能準確地反映企業(yè)

的經營業(yè)績，因此單憑報表數據決定經營者的實際工作成果和報酬很可能是不恰

恰當的。

③傳統的會計指標不但不能很好地反映價值創(chuàng)造的情況，反而在很多時候

是對價值創(chuàng)造能力的扭曲。收入、利潤和投資收益率、凈資產收益率等指標都

存在一定的缺陷：收入指標完全沒有考慮資本投入，缺乏效率觀念；利潤指標

忽略了取得的時間，無法反映企業(yè)承擔的風險，不能體現真實的盈利狀況；投

資收益率僅說明了收益水平的高低，卻沒有考慮股本資本的成本，同樣是15%

的投資收益率對于一個資本成本是10%和一個資本成本是20%的投資者來說意

義是不一樣的;凈資產收益率也存在同樣的問題。而概念上正確的凈現值（NPV）

指標必須對整個項目期而言才有意義，無法作為一個期間指標使用。盲目追求

上述指標的最大化往往會適得其反，損害股東財富，這與上市公司的最終目標

---股東財富最大化相悖。

④傳統評價指標過分地重視取得和維持短期結果，助長了公司管理者急功近

近利思想和短期投機行為，使得他們不愿進行可能會降低當前盈利目標的資本

投資去追求長期戰(zhàn)略目標，以至于在短期業(yè)績方面投資過多，在長期的價值創(chuàng)

造方面投資不足。對于今天和明天為創(chuàng)造未來財務價值而采取的行動，目前的

財務評價方法不能提供正確的行動導向。

2、綜合評價法

綜合評價法在成熟市場和新興市場都得到比較滿意的運用，它彌補了單一指

指標評價的一些不足，但由于其所選取的指標大部分為凈資產收益率、資產總

額增長率、利潤總額增長率、負債比率、流動比率等會計收益性指標，很難從

根本上擺脫此類指標固有的缺陷，另一方面，其權數的確定也有一定的主觀性，

因此，難以真實反映企業(yè)的經營績效，效果并不令人滿意。

1()EVA管理模式相關問題研究

二、EVA評價公司經營業(yè)績原理

二十世紀九十年代以后，企業(yè)經營的宏微觀環(huán)境發(fā)生了巨大的變化。新的商

業(yè)環(huán)境使傳統的會計衡量標準和舊的管理模式捉襟見肘，包括經濟增加值在內

的新的經濟管理手段和技能顯得越來越重要，如今備受推崇的EVA業(yè)績評價方

法就是在這種背景下被開發(fā)出來的。在該系統中，業(yè)績以企業(yè)市場價值的增值

為衡量標準，而非投資收益率等傳統業(yè)績評價指標，從而消除了傳統業(yè)績評價

系統中存在的諸多弊端。

EVA是EVA評價方法的核心指標。斯特恩?斯圖爾特咨詢公司認為無論

是會計收益還是經營現金流量指標都具有明顯的缺陷，應該堅決拋棄；會計收

益沒有考慮企業(yè)權益資本的機會成本，難以正確地反映企業(yè)的真實經營業(yè)績;而

經營現金流量雖然能正確反映企業(yè)的長期業(yè)績，但卻不是衡量企業(yè)年度經營業(yè)

績的有效指標。相反EVA能夠將這兩方面有效地結合起來，因此是一種可以廣

泛用于企業(yè)內部和外部的業(yè)績評價指標。

采用EVA評價企業(yè)的經營業(yè)績意味著是以股東（所有者）價值最大化為目

標。它所蘊含的基本思想是：只有投資的收益超過資本成本，投資才能為投資

者創(chuàng)造價值。企業(yè)以EVA作為業(yè)績的評價標準，就必須提高效益，并慎重地選

擇融資方式：是出售新股、借貸，還是利用收益留存和折舊，哪種方式能使股

東價值最大化就選擇那種方式。這樣企業(yè)就有了一個最基本的經營目標，能為

股東、經營者、監(jiān)管部門提供最客觀的經營表現，同時也能為獎酬制度提供合理

的依據。

三、應用EVA指標評價的具體方法

在選擇EVA作為評價企業(yè)經營業(yè)績和考核企業(yè)資本保值增值的核心指標時

時，筆者建議根據企業(yè)面臨的風險不同，計算股本成本時可使用不同的收益率，

應用三個不同水平的EVA指標對經營結果加以評價。

①基本標準和要求是企業(yè)的凈利潤應大于或等于股本資本的時間價值，我們

們可將其稱為基本EVA值。其具體計算公式為：

np

基本EVA=NOPAT-ICx[E-------K。+-----R]

D+ED+EF

式中，NOPAT是稅后凈營業(yè)利潤，IC是總資本，D是負債，E是所有者權

益，K。是負債成本，R-是無風險投資報酬率。

第二部分EVA業(yè)績評價系統11

根據公式可知，該指標為零時，說明資本所有者投入資本沒有損失，即資本

保值，經營業(yè)績一般；該指標大于零時，說明資本所有者投入資本獲得增值，

經營業(yè)績較好；該指標小于零時，說明資本所有者投入資本遭到損失，經營業(yè)

績較差。

②正常標準和要求是企業(yè)的凈利潤應大于或等于股本資本的正常利潤，我們

們可將其稱為正常EVA值。其具體計算公式為：

nF

正常EVA=NOPAT-ICx[E-------K+---------(R,.+R?)]

D+EnD+E

式中是風險補償，其余符號含義同上。

根據公式可知，該指標小于零時,說明企業(yè)經營沒有達到社會平均利潤率或

正常利潤水平，資本所有者投入資本不但未得到保值，而且遭到損失，經營業(yè)

績較差；該指標為零時，說明資本所有者投入資本實現了保值，經營業(yè)績一般；

該指標大于零時，說明資本所有者投入資本獲得增值，經營業(yè)績較好。

③理想標準和要求是企業(yè)的凈利潤應大于或等于普通股成本，我們可將其稱

稱為理想EVA值。其具體計算公式為：

nF

理想EVA=NOPAT-ICxEKK]

D+ED+EMM

式中K,w是按資本資產定價模型計算的股本成本，其余符號含義同上。

根據公式可知，當該指標小于零時，說明企業(yè)經營沒有達到股票市場投資者

對它的期望水平，資本所有者投入不但未得到保值，而且遭到損失，經營業(yè)績

較差；當該指標為零時，說明資本所有者投入資本實現了保值，經營業(yè)績一般；

當該指標大于零時，說明資本所有者投入資本獲得增值，經營業(yè)績較好，由于

此時的資本成本率完全反映了市場的評價，因此理想EVA值的大小將直接反映

企業(yè)市值的變化。

一般來說，低風險企業(yè)選擇第一種標準，中度風險企業(yè)選擇第二種標準，

上市公司選擇第三種標準。

運用EVA指標計算結果來評價企業(yè)業(yè)績時與傳統指標所采用的方法有所不

不同，對于每股收益、銷售凈利率、權益報酬率等指標來講，側重于比較其絕

對量的大小，絕對值越大，意味著企業(yè)的經營效果就越好。而筆者認為對于EVA

來講不但要考慮其絕對值的大小，要更注重它與前期的比較，如果本期EVA指

12EVA管理模式相關問題研究

標值大于前期值，則認為企業(yè)的經營比較有效，創(chuàng)造了更多的股東財富。需要

注意的是在比較時企業(yè)前后期EVA指標計算的一致性，如果兩者計算的基礎不

一樣應予以調整，這樣才能得出正確的結論。此外，還可以將企業(yè)的EVA值與

行業(yè)平均水平和同類企業(yè)相比，同樣需要注意EVA計算的相關問題。

四'EVA評價系統的主要優(yōu)勢

（一）EVA是從股東角度定義的利潤，正如彼得?德魯克所說：“在一家公

司獲得大于其資本成本的利潤回報之前，它的經營都是處于虧損狀態(tài)的，只要企

業(yè)對經濟的回報小于對資源的損耗，它就是在摧毀財富而不是在創(chuàng)造財富。”

從股東的角度看,只有當企業(yè)的稅后收益高于投資的機會成本時,該項投資才是

真正盈利的。這正是EVA較其他會計指標的優(yōu)勢所在。其次，EVA計算中對

傳統會計事項的調整減少了傳統會計指標對經濟效率的扭曲。

（二）EVA與價值創(chuàng)造活動高度相關，與企業(yè)的財務目標一致。EVA比任

何傳統的指標都更能體現投資者的利益和企業(yè)的運作狀況，能將股東利益與經理

理業(yè)績緊密聯系在一起，有助于管理層做出符合股東利益的決策，避免盲目投

資。由于EVA是股東定義的利潤，EVA的持續(xù)增長就意味著企業(yè)市場價值的

不斷增加和股東財富的持續(xù)增長，管理層在決策時可以利用EVA指標決定各個

不同業(yè)務部門的資本分配，使資本配置更加合理。對企業(yè)經理人來說，首先，

他們必須更有效地使用留存的收益，因為每使用一筆都是要提取成本費用的;其

次，必須想方設法提高資本運營管理能力，比如，提高流動資金的使用率、縮

短應收賬款使用期、關閉一些效率低下的部門、把部分業(yè)務外盤出去等等。日

本的索尼公司將自己的兩個電子產品公司賣掉后，雖然當年資產平衡表不大好

看，但公司的EVA卻提高了，公司股價也節(jié)節(jié)上升。

（三）經濟增加值扣除所有資本（股權和債務）的機會成本，明確了股東

權益的回報要求。從傳統的會計科目設置和會計體系的穩(wěn)健性原則看，會計體

系鼓勵的是保守的、以確保能夠償還債務為目的的經營行為，會計報表是債權

人的財務報告。這種精神與股東的利益是不一致的，股東一般要求企業(yè)在戰(zhàn)略

上更富有進取心，在收益和風險之間尋求積極的平衡，在長短期利益上有綜合

的考慮，從結果上看，股東要求把他們投入的資本的收益要求直接、突出地體現

出來。舉例來說，在EVA計算里，應收賬款作為對資金的占用是計成本的，而

預收賬款由于不要求回報而不計資本占用。這樣，EVA在收款方式上量化地明

第二部分EVA業(yè)績評價系統13

確了什么是“好的行為”，什么是“壞的行為"。由于EVA和獎金相聯系，又能

從經濟上激勵員工考慮收款問題。

（四）EVA具有很強的適用性，這表現在兩個方面：一方面，它是通過財

務報表數據經過調整后計算而得，不僅適用于上市公司，也同樣適用于非上市

公司（包括國有企業(yè)和民營/私營企業(yè)）。對非上市公司而言，EVA能模擬股價

效應對企業(yè)經營者提供所有權激勵。對上市公司而言，可以把針對企業(yè)最高管理

者的股權期權方案和針對其他各級經營管理人員的EVA獎金方案綜合在一起

使用，為上市公司建立完善的業(yè)績考核、獎勵激勵制度，真正創(chuàng)造企業(yè)員工的

所有者文化。另一方面，它不僅僅是公司整體衡量體系，還可以分解到事業(yè)部、

工廠、店鋪甚至是產品線。公司中的任何一部分，只要是牽涉到收入、成本和

占用的資本（最核心的部分）的分攤，就可以用到EVA。美國森圖銀行有限公

司是位于北卡洛萊納州的洛基山的一家銀行控股公司，它不僅算出了每條產品

線和每個分行的EVA,甚至所有顧客的EVA,這樣公司可以將精力集中于可以

帶來最高利潤的顧客身上，提高資源的使用效率，避免資源的浪費。

（五）EVA評價顯示了一種新型的企業(yè)價值觀。EVA的改善是同企業(yè)價值

的提高相聯系的。為了增加公司的市場價值，經營者就必須表現得比競爭對手更

好。因此，一旦他們獲得資本，必然要求在資本上獲得的收益超過由其他風險

相同的資本資金需求者提供的報酬率。如果完成了這個目標，企業(yè)投資者投入

的資本就會獲得增值，投資者就會加大投資，其他的潛在投資者也會把他們的

資金投向這家公司，從而導致公司股票價格的上升，表明公司的市場價值得到

提高。如果他們不能完成這個目標，就表明存在資本的錯誤配置，投資者的資

金就會流向別處，最終可能導致股價的下跌，表明企業(yè)貶值。

（六）采用EVA能促使企業(yè)克服短視行為，更加注重可持續(xù)發(fā)展。一個企

業(yè)是否優(yōu)秀，要看企業(yè)有沒有持續(xù)發(fā)展的能力，許多證券投資者看中的也是企

業(yè)持續(xù)增長的潛力。EVA不鼓勵企業(yè)以犧牲長期利益來夸大短期效果，而是要

求經營者著眼于企業(yè)的長遠發(fā)展，促使經營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投

資決策，如新產品的研究和開發(fā)、品牌的拓展、人才的培養(yǎng)等，從根本上杜絕

了經營者的短視行為。在EVA的評價體系下，不管是開創(chuàng)期的費用，新品牌的

營銷和廣告，還是新產品的開發(fā)，其現金支出先是被加到資產負債表上，然后

14EVA管理模式相關問題研究

在5-10年內逐漸抵扣收入，這對經營者來說更加公平，使他們敢于在短期內加

大這方面的投入來維持企業(yè)持續(xù)的發(fā)展。

五'EVA指標評價需注意的問題

（一）EVA的計算受資本成本波動影響。不同時期，資本成本通常是EVA

等式中最不穩(wěn)定、最易變的變量，例如，如果公司對現有資產中的投資預期會創(chuàng)

造顯著經濟價值?？墒?，幾個月內，市場收益率迫使資本成本上升，新投資變

成損耗價值，而不是期望的創(chuàng)造價值。這種EVA的波動使那些操作層經理面臨

他們無法控制的風險,這種情況下以EVA作為業(yè)績衡量指標,難免會出現偏差。

（二）EVA受規(guī)模差異影響。規(guī)模大的公司即使盈利能力比規(guī)模小的公司

差，資本回報率低，但由于其資本總額大，EVA值可能比規(guī)模小的公司要大，

這顯然不能用來比較它們的盈利能力。一般而言，規(guī)模較大的公司（或工廠、

部門）比規(guī)模較小的公司（或工廠、部門）趨于創(chuàng)造更高的EVA,因此EVA

不能有效地控制公司（或工廠、部門）之間的規(guī)模差異因素對評價結果產生的影

響。

（三）EVA系統認為主要是財務資本驅動著企業(yè)的成長，而非財務資本。

如人力資本、顧客資本、革新資本、過程資本等都是由財務資本驅動的。由于

EVA用完全以產出為基礎的業(yè)績計量替代以投入為基礎的戰(zhàn)略制定過程（Jan

Mouritsen,1998）,故而EVA所謂的戰(zhàn)略實際上是一個“黑箱”。顯而易見，EVA

系統對非財務資本重視不夠，無法提供諸如產品、員工、創(chuàng)新等方面的信息。EVA

所設計的股東一經理之間的關系是以財務理論中理想的組織形式為基礎的，它

所關心的是決策的結果，而不是驅動決策結果的過程因素，因此無法揭示財務

業(yè)績指標與公司的經營、運作和戰(zhàn)略之間的關系。

（四）財務導向。雖然經過多項調整，EVA仍是一個計算出的數字，它依

賴于收入實現和費用確認的財務會計處理方法。為了提高部門的EVA,部門經

理可能通過設計決策的順序來操縱這些數字。如他可以選擇滿足或延遲客戶的

定單來操縱本會計期間確認的營業(yè)收入：在本會計期間的后期，加速執(zhí)行收入

相對較高的定單，在商定的交貨日期之前送達用戶手中，而獲利較少的定單就

可能被推遲執(zhí)行，在商定的交貨日期或本會計期間結束之后交貨。這么做的最

終結果雖然提高了本期間的EVA,卻降低了用戶的滿意度和忠誠度。這反映出

第二部分EVA業(yè)績評價系統15

如果企業(yè)僅僅以EVA來評價管理者的業(yè)績可能會造成激勵失靈或功能失調。筆

者認為，將平衡計分卡和EVA方法的結合使用會在一定程度上抑制這類行為的

發(fā)生，前者根據企業(yè)戰(zhàn)略來制定當前與未來需關注的最重要的目標；后者作為

股東價值衡量的終極標準，將其他財務和非財務指標緊密地聯系在一起，并最

終指向價值的創(chuàng)造。

16EVA管理模式相關問題研究

第三部分EVA財務管理系統

企業(yè)財務管理系統是財務決策、財務程序、財務指標和度量方法的集合，它

指導和控制一個企業(yè)的經營和戰(zhàn)略，包括設定和宣傳對內對外的財務目標，評

價短期利潤計劃和長期戰(zhàn)略規(guī)劃，分配企業(yè)資源，決定是購買新的設備，還是

收購或出售一家子公司；從財務角度評價經營業(yè)績；根據現有業(yè)績，追溯導致這

種業(yè)績的戰(zhàn)略和經營因素，為改進管理提供依據等。

一'現有財務管理系統的不完善之處

現階段多數企業(yè)的財務管理系統還不能說是一個系統，只是一些制度、指導

原則和程序的大雜夕會。

（一）系統中度量指標的混亂性（戰(zhàn)略計劃、內部經營單位、財務部門）

大多數企業(yè)的財務管理系統內部，在不同的業(yè)務流程中往往使用各種不一致

致的衡量指標：在進行戰(zhàn)略規(guī)劃時，收入增長或市場份額增加是最重要的；在

評估個別產品或生產線時，毛利率則是主要標準；在評價各部門的業(yè)績時，又可

能會根據總資產回報率或預算規(guī)定的利潤水平；財務部門通常根據凈現值分析

資本投資,在評估并購業(yè)務時則又常常把對收入增長的預期貢獻作為衡量指標。

這些度量指標常常是互相矛盾和沖突的，也就是說，某一指標的增加有時會導

致另一指標的下降。容易引起組織內部的沖突與混亂；業(yè)績指標與企業(yè)價值的

不相關聯也常常會使管理者在思考戰(zhàn)略、安排規(guī)劃和業(yè)務決策時，處于很尷尬

的境地，原本期望創(chuàng)造價值的決定最終很可能反而破壞了價值。

（二）計劃'經營戰(zhàn)略和決策相互脫節(jié)

使用不協調的準則、目標和術語通常會導致計戈I、經營戰(zhàn)略和決策的相互脫

節(jié)。由于不同指標帶來相互矛盾的信息，從而導致爭強好勝的員工之間發(fā)生持

續(xù)不斷的爭執(zhí)；導致選擇度量標準上的“政治化”——管理人員挑挑撿撿，直到

發(fā)現一種與自己期望相符的指標;鼓勵破壞制度和侵蝕股東財富的行為。經過協

商制定利潤計劃是大多數傳統管理系統的一個組成部分，這種方式培養(yǎng)了一種“滿

第三部分EVA財務管理系統17

滿意的”，而不是最優(yōu)化的行為。

二'EVA公司財務管理系統②

以EVA為核心的綜合財務管理系統徹底結束了上述的困擾，財務系統中的

所有領域都用一個指標來衡量，從企業(yè)戰(zhàn)略到日常業(yè)務決策，都以它們對EVA

的影響加以考慮。于是，所有財務決策都能夠用一種統一的度量指標來建立模

型、監(jiān)測、評估、溝通和補償，從而為所有經營單位和職能部門員工提供一種

共同的語言，在戰(zhàn)略選擇、資本投資、日常決策和股東價值之間建立了一種清晰

和確切的關系。當EVA成為所有決策都必須考慮的主要問題時，就會在企業(yè)的

職能部門和經營部門中間培養(yǎng)一種不同尋常的參與和合作意識。用一個指標作為

為決策的主要依據，這是所有其它財務管理系統無法做到的，這將使所有員工

為創(chuàng)造價值這樣一個目標而共同奮斗。當然，管理人員仍然需要關注銷售利潤

率、資金周轉率、單位成本、周轉時間等其他度量指標。但是人們關注這些變量

的原因僅僅在于它們對EVA的影響。關注一種指標也大大簡化了決策過程。當

所有員工都只有一個目標時，他們的溝通得到加強，決策也快了，團組協作增

強了，小團體主義的行為減少了。

(-)EVA財務管理系統的核心

EVA財務管理系統的核心是EVA指標，其目標是，為了實現股東財富的最

大化，盡可能多的提高公司的EVA。EVA的計算公式表明，一家企業(yè)只有用4

種方式來實現這一目標。

①削減成本、降低納稅，在不增加資金的條件下提高稅后凈營業(yè)利潤。也

就是說，企業(yè)應當更加有效地經營，在已經投入的資金上獲得更高的資金回報。

②從事所有稅后凈營業(yè)利潤增加額大于資金成本增加額的投資，即從事所

有正凈現值的項目，因為這些項目帶來的資金回報高于資金成本。

③對于某些業(yè)務，當資金成本的節(jié)約可以超過稅后凈營業(yè)利潤的減少時，

就要撤出資本。也就是說，對于那些回報低于資金成本的資產或項目，應當停

止投資或將其出售，其中包括減少庫存和加速回收應收款,因為這兩種資金占用

都代表了資本投資。

"這里所說的財務管理系統從嚴格意義上講并不是一個新的系統，而是用EVA指標來代替?zhèn)鹘y的會計指

標，應用于財務決策的各個方面。

18EVA管理模式相關問題研究

④調整公司的資本結構，實現資金成本最小化。

（二）EVA財務管理系統的主要特征

第一，EVA度量指標本身包含了強大的分析功能，比任何其他管理工具能

夠更好地反映公司經營的內在機制。第二，它對業(yè)務活動中使用的所有資金考

慮成本。第三，EVA能夠較好地解決企業(yè)分散經營中的問題。根據定義EVA

就是經營利潤減去投入資本的成本（包括研究與開發(fā)的投資）所得到的剩余部分

分。企業(yè)下屬的各部門均可根據各自的資本成本來確定部門的EVA財務目標，

這些目標還應該通過部門間的溝通來互相協調和互補。每個部門可同時制定長、

中、短期目標，用于不同的財務目的。企業(yè)總部則可根據公司的總體規(guī)劃和總

資產以及部門的EVA指標，綜合制定總的EVA目標。因此，許多經營上的問

題，如是否接受新的投資項目，企業(yè)的分散經營范圍如何確定，是否放棄某個部

門或某項投資，是否將資本還給投資者，其答案都取決于股東的價值能否增值，

EVA目標能否實現。

（三）EVA指標在財務決策中的應用

以EVA應用作為核心業(yè)務的美國斯圖爾特管理咨詢公司，提出了幫助管理

人員在決策過程中運用EVA的兩條基本財務原則：第一條原則：任何公司的財

務目標必須是最大程度地增加股東財富；第二條原則：一個公司的價值取決于

投資者對利潤是超出還是低于資本成本的預期程度。這兩條原則在實踐中幾乎

對所有組織都十分有效，從剛起步的公司到大型企業(yè)都是如此。EVA當前的絕

對水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長，正是由于EVA的連續(xù)

上升，才為股東財富帶來連續(xù)的增長。

EVA的獨特之處在于對業(yè)務活動中使用的所有資金考慮成本?？紤]資金成

本會迫使管理人員直接關注與庫存、應收賬款、以及設備有關的成本，從而更

謹慎地使用資產。從另一個角度看，考慮資本成本實際上是把資產負債表轉化

成為另一種支出項目清單，管理人員可以將這些支出與其他成本進行比較和衡

量，促使他們在所有決策中能夠習慣和自覺地考慮資金成本，在經營成本和資

金成本之間抉擇時做出準確的判斷。以下筆者就EVA在幾個重要財務決策中的

應用作一簡要分析。

1、財務戰(zhàn)略決策

EVA是一種強有力的戰(zhàn)略計劃和決策的工具。比如，管理人員可以考察一

第三部分EVA財務管理系統19

個收購對象對EVA的貢獻，因為收購一家企業(yè)實際上就是另一種形式的資本項

目投資；公司整個經營計劃導致的EVA是否與公司的市場價值相一致等。按照

經營單位經理的最樂觀估計，EVA可以直接評價一項對新的市場或產品領域的

戰(zhàn)略性擴張能夠增加(或減少)多少股東財富。

在戰(zhàn)略決策中還可以使用“EVA因素分析方法”來“解剖”公司業(yè)績，即按照

各種主要經營活動將EVA分解，分別考察這些經營活動對EVA的貢獻，找出

哪些活動運轉正常，哪些活動沒有起到應有的作用。管理人員還可以使用EVA

方法來直接比較各種經營戰(zhàn)略的后果，找出影響因素，并找到改進它們的方法。

2、投資決策(項目評估)

目前大多數公司使用貼現現金流分析來選擇資本支出項目。NPV法的決策

準則是：估計一個項目每年帶來的現金流，并使用相當于資金成本的利率加以

貼現，再減去項目成本，得到項目的凈現值。當凈現值為正時，說明該投資項

目能為企業(yè)帶來新增價值，接受該項目；當凈現值為負時則拒絕該項目。貼現

現金流方法原則上很好，但在實踐中并不成功。使用貼現現金流計算NPV的問

題在于：一旦項目被批準和資金被支出，幾乎沒有人會去檢查實際現金流是否

與預測相一致。相反，人們按照永續(xù)經營的原則來評價投資，好像資金是免費

的，評價經營單位的業(yè)績只根據它的經營利潤。這樣，業(yè)務部門的管理人員就

有很大動機去玩弄數據，捏造現金流的估計值，以便得到一個正的NPV。而在

資本預算中應用EVA方法，不僅需要對項目評估機制做出少許修改，而且也會

從根本上改變項目評估方法和管理人員的行為。從數學角度看，EVA方法與貼

現現金流方法是一致的③但是它們要求的決策過程根本不同，所傳遞的信息也不

一樣。在EVA體系下，對項目的評估程序是預測每年可能帶來的EVA,并將

其貼現成現值。由于EVA已經扣除了資金成本和折舊，因此不需要從貼現后的

EVA中扣除原始投資。貼現EVA方法和貼現現金流方法的計算結果完全相同,

但是EVA方法具有不同的意義：首先，貼現EVA方法可以使業(yè)務部門經理在

資本預算、年度利潤計劃和日常運營中使用相同的、一致的分析架構。而貼現

1-*NPV=項目現值-初始投資額

將企業(yè)看作是許多項目的投資集合體，則有：整個企業(yè)的總凈現值=整個企業(yè)的總現值-整個企業(yè)的原

始資本投資額

?；MVA=總價值-總資本=PV(EVA)

.?.企業(yè)的總凈現值=MVA

總價值=MVA+總資本=總資本+PV(EVA)

2()EVA管理模式相關問題研究

現金流方法無法做到這一點。其次，這種方法可以讓經營單位的管理人員很容

易看到，一個資本項目是如何改善本單位的EVA指標的。第三，這種方法可以

更準確地描繪一個投資項目每年帶來的增加值，而不是一開始認可全部初始投資

資的成本，然后完全“遺忘”它們。

3、資本預算決策

EVA方法和傳統方法在資本預算方面的差別反映了兩種截然相反的觀念。

為了判斷一個投資項目是否上馬，傳統方法使用了名義的基準回報率。但是項

目一旦開始，傳統方法就會把資金看成是免費的。這意味著，對資金的需求實

際上是沒有止境的。于是，管理高層不得不對全部資本支出設定上限，把資金

分配給那些最會“講故事”的經理。相反，在EVA體系之下，企業(yè)總部的角色就

像一個銀行。各個經營部門很容易從那里獲得資金，但是要付出代價，這種代

價自動地限制了對資金的需求：只有管理人員認為真正能夠增加股東財富的項目

目才能得到資金。

4、價值評估（股票估值）

運用EVA模型進行價值評估的基本原理是：公司普通股的每股價值應該等

于公司的權益價值除以普通股總數。而公司的權益價值則等于公司價值與公司

債務價值的差。由于公司普通股總數和公司債務價值（用當時的市場價值表示

而不是用賬面價值衡量）都是已知的，因此，只要能夠合理估算出公司價值，

也就能夠得出用于股價定位的每股價值。這里的公司價值是用經濟增加值來衡量

量的，它應該等于估值時初始投資資本加上預期的公司未來各年經濟附加值的

現值之和。用公式表示即是：

公司權益價值

股票價值=

普通股股數

權益價值=公司價值一債務價值

公司價值=初始投資資本+預期EVA現值;

預期EVA現值=明確的預測期期間（T年）的EVA現值+明確的預測期之

后的EVA現值

連續(xù)價值

明確的預測期之后的EVA現值=

（1+加權平均資本成本）丁

第三部分EVA財務管理系統21

、車牯公估明確的測期之后的第一年的EVA

一加權平均資本成本（川4CC）

運用經濟附加值模型對股票進行估價與以往所用的模型相比有一個較顯著的

的特點：它并沒有把價值評估單純地基于會計利潤之上，而是建立在真實經濟

利潤（EVA）之上。經濟附加值模型在應用過程中并不回避做出一些假設，但從

實踐的結果看，它確實是一種開展股價現實評價的好方法，尤其是對于網絡股

的估值。

5、并購決策

許多公司往往用利潤或者是每股收益是否提高來衡量并購的成功與否，很少

少從價值創(chuàng)造的角度去考慮并購的目的。每股收益分析的最大缺陷在于它只考

慮了并購對會計利潤的貢獻，沒有觸及價值交換的實質，因此沒有辦法確定--樁

并購案是否能創(chuàng)造價值，即是否能夠獲得超過資本成本的股東回報。在以每股

收益的增長作為并購成功的衡量指標時，管理層為了實現宏偉的戰(zhàn)略規(guī)劃，往往

付出高出凈資產甚至高出用現在價值評估的凈現值所計算出的價格來實現并購

計劃。例如在1991年美國AT&T公司在購并NCR公司案例中，為此支付了大

量溢價，從一開始的每股60美元至101美元提高到最后的每股110美元的報價，

而且為了達到每股收益的目標，它還在聘請相關律師和會計師方面額外支出了至

至少5000萬美元的費用。這比交易時每股收益實際增長了17%,但6年后這

樁并購案的價值實現方式卻慘不忍睹，在為NCR注入高達28億美元的資金后，

AT&T無奈將其以極低的折讓價格轉售。由此可以看出，并購的成功與否并不

在于完成宏偉的戰(zhàn)略目標，而在于是否最終為股東創(chuàng)造最大的價值。在有效的

市場機制之下，公司的股價是反映股東價值的指標。當公司做出任何創(chuàng)造價值

的經營活動，公司股價就會上升?。相反，當公司做出任何損害公司價值的經營活

動，公司股價就會下跌。只有把經濟增加值作為衡量價值創(chuàng)造的有力工具，充

分維護股東價值，才能給公司帶來長期穩(wěn)定的發(fā)展。

經濟增加值是一種經濟利潤的衡量標準，能夠從內在的經濟意義上來評估并

并購的可行性，以及支付并購企業(yè)價格（溢價）的合理性。因為EVA強調必須

考慮資本成本，所以能對企業(yè)業(yè)績、投資機會和戰(zhàn)略價值創(chuàng)造前景做出準確反

饋，