【Q公司強制退市的原因及影響案例探析11000字（論文）】

Q公司強制退市的原因及影響案例分析摘要近年來，我國加快了上市公司退市制度完善的步伐，上市公司退市問題也得到了廣泛的關注，隨著退市制度的不斷改革，我國證券市場也逐漸步入退市常態(tài)化的軌道?，F(xiàn)今在我國證券市場中，出現(xiàn)越來越多的上市公司因觸及退市標準而被強制退市，盡管這些被強制退市的公司退市原因不一，但這也從側面反應出我國證券市場對于退市標準的把控愈加嚴格，退市制度得到了很好的實施。相比于主動退市，強制退市對于上市公司和投資者來說有著不同的影響與意義，因此本文選取了Q公司強制退市的案例進行研究分析。在現(xiàn)有理論的基礎上，本文采取了案例分析法對Q公司強制退市的原因及影響進行了研究。通過分析Q公司被強制退市的具體案例，本文認為行業(yè)競爭激烈、公司外部治理不完善、公司股權結構不合理、公司盲目激進擴張以及信息披露違法違規(guī)等是導致Q公司被強制退市的主要原因，認為強制退市后Q公司股票將喪失流動性，融資渠道將受到限制，還認為退市后Q公司的中小投資者將會受到嚴重的損失。在此基礎上，本文得出了上市公司應該慎重實施擴張戰(zhàn)略及注重公司內(nèi)部治理，中小投資者應該重視信息披露以及樹立正確的投資觀，監(jiān)管部門應加強對上市公司信息披露的監(jiān)管和強化退市配套的投資者保護機制的啟示。關鍵詞：強制退市；上市公司；Q公司；案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u5033摘要 一、引言上市公司的退市問題一直以來都是證券市場較為關注的熱點，進退有度的證券市場才是一個成熟的市場，但是由于我國證券市場退市制度發(fā)展仍不夠完善，市場中愿意主動退市的上市公司只占少數(shù)部分，多數(shù)公司依舊采取各種方式規(guī)避退市，在股票市場中茍延殘喘，拒不退市。因此為了提高證券市場的環(huán)境質量，使證券市場健康發(fā)展，完善上市公司退市制度便成為了當前的首要任務。針對本文Q公司強制退市案例分析，可以進一步了解我國證券市場的退市制度以及強制退市的上市公司的相關情況。二、退市相關理論基礎（一）退市制度概述1、退市概念所謂退市，是相對于上市公司而言的，上市公司退市是指由于上市公司因一定原因從而不再具備上市條件，最終導致主動或被動終止上市的情形，即從一家上市公司轉變?yōu)榉巧鲜泄?。退市制度的建立和實施不僅在一定程度上提高了我國上市公司的整體質量，而且對形成優(yōu)勝劣汰的市場機制發(fā)揮了積極的作用。2、退市制度運作的方式及程序（1）退市制度運作的方式相對比退市制度已經(jīng)較為完善的西方發(fā)達國家來說，我國的退市制度還處于發(fā)展建設階段，我國退市制度中所規(guī)定的方法主要分為兩種，一種是主動退市，另一種是強制退市。主動退市的主體是企業(yè)本身，具體地說，就是企業(yè)基于各種已有因素的影響下，向公司股東大會或董事會申報批準退市決議，在獲得準許后，主動上報證券監(jiān)管部門同意股票終止上市交易，形成退市。強制退市又可稱為被動退市，或者非主動退市。之所以會被強制退市，可能是由于上市公司嚴重違反證券市場的法律法規(guī)，抑或是上市公司因經(jīng)營管理不善造成重大風險等。實際上，強制退市比主動退市更符合國家的法律法規(guī)，因為強制退市是在經(jīng)過證監(jiān)部門調(diào)查的基礎上得到實質性證據(jù)，繼而采取強制性手段的處理方法。況且，當下我國證券市場中的上市公司主動退市的意識仍然較為薄弱，主動退市的公司數(shù)量只占少數(shù)。退市制度運作的程序退市制度運作程序一般包括三個步驟，分別為退市風險警示、暫停上市以及終止上市。第一步，退市風險警示，當一家上市公司出現(xiàn)異常狀況，例如財務狀況異常，那么證券交易所將在其公司股票前標記“*ST”字樣，以區(qū)別其他上市公司股票。因為本案例中的Q公司屬于創(chuàng)業(yè)板，所以需要特別注意的一點是，當前創(chuàng)業(yè)板退市制度將不再實施“*ST”制度，而是通過加強上市公司退市風險信息披露或對投資者進行適當性管理等手段來進行退市風險警示。第二步，上市公司暫停上市，根據(jù)國家法律法規(guī)和證券交易所的相關規(guī)定，當出現(xiàn)以下四種情況時，證監(jiān)部門或證券交易所可暫停上市公司股票上市：其一，當公司股本總額、股權分布等發(fā)生變化，不再滿足上市條件的基本條件；其二，上市公司未按規(guī)定公開其財務狀況或者對財務會計報告作虛假記載；其三，上市公司存在著重大違法行為；其四，上市公司最近三年連續(xù)虧損。第三步，終止上市。終止上市是指證券交易所采取終止股票上市交易的措施。根據(jù)規(guī)定，深交所創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請，這也就意味著一旦創(chuàng)業(yè)板公司股票被確認終止上市，那么該上市公司將無法再次重新上市。（二）退市涉及的相關理論1、信息不對稱理論信息不對稱理論是指在市場經(jīng)濟活動過程中，一方不能通過簡單的觀察或監(jiān)督等手段去完全得知另一方的信息，抑或是由于觀察或監(jiān)督的成本過高導致交易雙方所掌握的信息程度不一致的不平衡、不對稱狀態(tài)。在交易市場中，正是因為存在著信息不對稱的現(xiàn)象，所以掌握著多數(shù)信息的交易者通常更容易通過各種手段來獲取更多的利潤，實現(xiàn)自身利益最大化。而對于掌握著少數(shù)信息的交易者來說，由于消息不夠靈通，處于劣勢的地位，極大可能遭受各種經(jīng)濟沖擊，難以在交易中實現(xiàn)收益?；谛畔⒉粚ΨQ理論可以得知，在退市過程中掌握信息程度少的一方總是處于劣勢，比較容易受到傷害，相對比外界普通的投資者，公司內(nèi)部高層人員肯定掌握著更多信息，占據(jù)較多的優(yōu)勢。在證券市場中，常有上市公司內(nèi)部通過財務造假、財務舞弊等手段隱瞞公司真實信息，讓外界普通的投資者無法得知公司真實的狀態(tài)，導致投資者在上市公司被爆料出現(xiàn)財務問題時才得知真相，給投資者造成不小的損失。2、不完全契約理論契約理論就是指在考慮信息不對稱的情況下，交易雙方為實現(xiàn)收益的最大化立足于平等的基礎上共同設計出合理的契約，相互制約對方。契約理論又可以分為完全契約理論和不完全契約理論。完全契約理論認為契約能包含一切，能明確規(guī)定交易雙方的責任以及權力。但不完全契約恰恰相反，不完全契約理論認為，人的理性是有限度的，設計契約時不可能涵蓋將來可能發(fā)生的所有情況，不可能明確各種條件下所有的權利和責任，總是會存在一些可觀察但卻無法證實的內(nèi)容，并且一旦出現(xiàn)契約不完全現(xiàn)象，那么沒有明確規(guī)定的權利應該歸資產(chǎn)所有方所有。鑒于所有權與經(jīng)營權分離，上市公司內(nèi)部定然比外界投資者掌握更全面的企業(yè)經(jīng)營信息，這就導致上市公司與投資者之間的契約關系是不完全契約，上市公司擁有契約中未作規(guī)定的權力，外界投資者難以通過契約關系來約束上市公司，難以確保上市公司是否履行義務。基于不完全契約理論，可以說強制退市制度是對上市公司違背契約的一種嚴懲，通過加強對重大違法公司退市的執(zhí)行力度，淘汰違法違規(guī)公司，為證券市場提供源源不斷的新活力，也為投資者們提供一個能夠長期投資、健康發(fā)展的投資環(huán)境。強制退市制度同時也在提醒證券市場中所有的上市公司，讓上市公司牢記遵從契約，降低對投資者們造成的經(jīng)濟損失。三、Q公司案例概述Q公司簡介1、Q公司基本概況Q公司始創(chuàng)與1998年，前身為衡陽市千山制藥機械有限公司，由劉祥華及其工友等16人共同出資，于2002年10月在湖南省工商行政管理局登記注冊，正式成立。成立后，公司正式更名為湖南千山制藥機械股份有限公司，公司法定代表人為劉祥華，注冊資本為36143.492萬元，所屬行業(yè)為專用設備制造業(yè)，其經(jīng)營范圍包括：制造、銷售制藥機械、醫(yī)療咨詢（不含醫(yī)療診斷）、互聯(lián)網(wǎng)信息服務等等。經(jīng)過前期各種籌備，2011年5月Q公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板成功掛牌上市，證券簡稱：千山藥機，證券代碼：300216，被譽為“中國制藥裝備第一股”。Q公司自成立以來，不斷追求轉型升級，逐漸由單一的制藥裝備向制藥裝備、醫(yī)療器械、包裝機械等過渡升級，逐步發(fā)展成為國內(nèi)制藥專用設備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)以及國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)。公司旗下涵蓋湖南千山醫(yī)療器械有限公司、上海千山遠東制藥機械有限公司、湖南宏灝基因生物科技有限公司、ChinaSunEuropeGmbH等18家海內(nèi)外全資或控股子公司，公司規(guī)模持續(xù)發(fā)展壯大。2011年至2015年，Q公司不斷通過并購重組、運作資本等手段創(chuàng)造高額凈利潤，但在收獲高額利潤的同時也為公司埋下了極大的隱患。果然，在2018年公司的年報未能按期公布，緊接著公司被爆料財務造假、巨額債務無法清償?shù)葒乐貑栴}。隨后，證監(jiān)會介入調(diào)查，在調(diào)查后發(fā)現(xiàn)Q公司的確存在重大違法行為，2019年，證監(jiān)會下發(fā)事先告知書，告知書中認定Q公司觸及規(guī)定中“重大違法強制退市”情形，2020年7月，Q公司因重大違法被深交所強制終止上市。2、Q公司組織結構（1）Q公司組織結構（如圖1所示）圖1Q公司組織結構從圖1可知，Q公司組織結構既相互獨立又相互監(jiān)督，在董事長兼總經(jīng)理之下設有各個副總，公司副總們分別承擔產(chǎn)品的研究、質量、生產(chǎn)、銷售等職責，且直接受總經(jīng)理的領導。公司董事會出于公司戰(zhàn)略發(fā)展、員工薪酬考核、公司財務審計等方面的考慮，還特別設立了四個特殊委員會，對公司的發(fā)展起到督促作用。3、Q公司經(jīng)營狀況表1Q公司營業(yè)收入基本狀況單位：元產(chǎn)品2016年2017年2018年2019年藥用包裝制造行業(yè)1.99億1.72億1.57億1.65億制藥機械行業(yè)及其他包裝機械行業(yè)5.07億1.16億3707.97萬2575.86萬醫(yī)療器械行業(yè)5489.04萬1980.76萬724.18萬707.77萬從表1可知，近年來藥用包裝制造行業(yè)的營業(yè)收入占Q公司主營業(yè)務收入的總比的絕大部分，是公司主要的經(jīng)濟來源之一。而且從表格中不難看出，自2016年以來，Q公司各個行業(yè)的營業(yè)收入都處于持續(xù)下滑的的狀態(tài)，公司總體的營業(yè)收入大不如前。Q公司退市過程1、Q公司被提示存在暫停上市風險在轉型發(fā)展的過程中，為了確保公司并購行為能夠順利進行，Q公司進行了大量的舉債行為，公司通過銀行、信托、增股、股票質押等方式籌集了將近23億元的資金。然而大量的舉債以及并購導致公司的負債壓力極大，再加上自從2016年后行業(yè)開始轉型，公司收購的項目盈利能力較低，公司整體的營業(yè)收入和凈利潤都處于大幅下降的狀態(tài)。2018年1月16號，Q公司收到中國證券監(jiān)督管理委員會下發(fā)的《調(diào)查通知書》，并且公司被要求在接受調(diào)查期間各大股東不得減持出售公司股票。2018年5月，Q公司發(fā)布無法在預定期限披露定期報告既公司股票存在暫停上市的風險提示性公告，此次公告聲明是Q公司首次承認公司存在著暫停上市風險。2、Q公司收到股票暫停上市的決定2019年4月26日，根據(jù)公司發(fā)布的2018年年度報告及審計報告披露，Q公司2018年末凈資產(chǎn)為-179531.68萬元，且其財務會計報告被出具“無法表示意見”的審計報告。同年5月10日，公司收到深交所暫停公司股票上市的決定。2019年11月29日，Q公司收到中國證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰及市場禁入事先告知書》，根據(jù)《事先告知書》認定的事實，公司2015-2018年連續(xù)四年凈利潤實際為負，觸及《深圳證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》第四條第（三）項規(guī)定的重大違法強制退市情形，公司股票可能被實施重大違法強制退市。3、Q公司被啟動股票終止上市程序2020年7月14日，Q公司收到深交所關于公司股票終止上市的決定，隨后公司股票于8月5日進入退市整理期，在經(jīng)過三十個交易日后，退市整理期結束，公司股票于9月16日被深交所正式摘牌，至此Q公司被強制退出證券市場。并且根據(jù)《深圳證券交易所退市公司重新上市實施辦法（2018年修訂）》第二條規(guī)定,深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請，因此Q公司股票退市后，將不再擁有重新上市的機會。四、Q公司強制退市案例分析Q公司強制退市的原因分析1、外部成因分析行業(yè)競爭激烈近年來，隨著國家經(jīng)濟水平持續(xù)提高，人民群眾的生活質量得到保障，越來越多的人開始重視自身的健康狀況，因此醫(yī)藥行業(yè)得到了極大的發(fā)展空間。醫(yī)藥市場的發(fā)展前景讓處于行業(yè)中的所有企業(yè)渴望抓住當前的發(fā)展機遇，以謀求企業(yè)能夠更上一層樓，實現(xiàn)更大的發(fā)展。再加上，一直以來國家政府出于對醫(yī)藥行業(yè)的扶持，出臺了各種醫(yī)藥行業(yè)相關政策，這些政策不斷激勵著行業(yè)中的企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，通過研發(fā)、培養(yǎng)人才等手段提高自身的核心競爭力?？梢哉f，政府出臺的政策在一定程度推動了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，同時也加劇了醫(yī)藥行業(yè)中企業(yè)的競爭。Q公司的主營業(yè)務屬于傳統(tǒng)制藥裝備行業(yè)，并且公司一直致力發(fā)展醫(yī)療器械行業(yè)的業(yè)務，目前公司經(jīng)營范圍涉及制藥機械、醫(yī)療機械、包裝機械、醫(yī)療機械裝備產(chǎn)品等多個行業(yè)，但與行業(yè)中的其他優(yōu)勢企業(yè)相比，Q公司的競爭力仍稍顯落后。如圖3所示，可以得知Q公司自2017年連續(xù)三年凈利率都低于行業(yè)平均值和行業(yè)中值，同行業(yè)其他優(yōu)勢企業(yè)相比，更是難以競爭。綜上可知，Q公司所處的醫(yī)療行業(yè)發(fā)展速度快，競爭激烈，但同時Q公司又不具備競爭優(yōu)勢，因此這樣的行業(yè)環(huán)境促使Q公司財務危機逐步加劇，并且最終加快了Q公司退市的步伐。圖3醫(yī)療行業(yè)杜邦分析比較公司外部治理不完善雖然在控制權市場中不能直接參與公司的經(jīng)營決策的小股東能夠通過“用腳投票”的方式督促公司的高層管理者用心經(jīng)營公司，努力提升業(yè)績，但是，由于我國控制權市場發(fā)展不理想，上市公司股權結構不合理，“用腳投票”的方式并不能幫助小股東發(fā)揮作用。Q公司的小股東可以通過公開信息獲知公司近年來凈利潤連續(xù)為負數(shù)和其他揭露公司經(jīng)營狀況的信息。但是小股東的作用很小，并不能通過“用腳投票”的方式發(fā)揮應有的作用，與此同時公司也沒有其他有效的制度使中小股東能夠發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，所以廣大中小股東只有在公開信息披露時才能獲知公司的經(jīng)營與財務狀況，但在這個時間點已經(jīng)失去了實施控制的最佳時機，另外，由于信息的不對稱性，其他主體對上市公司的約束與控制也存在時間差。在控制權市場發(fā)展滯后的背景下，包括Q公司在內(nèi)的上市公司并不能因為控制權市場的存在并發(fā)揮作用而對存在經(jīng)營問題的公司施加影響。2、內(nèi)部成因分析股權結構不合理圖2Q公司股權結構股權結構是公司治理的基礎，影響著公司的各種重大決策。從上文圖2即Q公司股權結構圖可知，Q公司的股權結構十分分散，公司前十大股東的持股股份都未超過20%，公司董事長劉祥華持股比例也僅為13.78%，并未達到占比50%的絕對控股，因此公司決定采取一致行動人的方法治理公司。原本一致行動人的公司治理模式可以增強主要股東對公司的控股權，還能協(xié)調(diào)各股東之間的利益，對公司的發(fā)展起到積極作用。但在實際經(jīng)營過程中，一致行動人的公司治理模式并沒有得到很好的實施，雖然是一致行動人共同決議，但是大多數(shù)情況下都是由董事長劉祥華獨自決定公司的經(jīng)營決策，也就是說劉祥華實際上掌控著公司的決策權，董事會與監(jiān)事會的設立并沒有起到更多的作用。于是，在這種情況下，便出現(xiàn)劉祥華隨意操控公司的資金的事件，根據(jù)證監(jiān)會調(diào)查顯示，董事長劉祥華及財務總監(jiān)劉華山二人多次違法占用公司資金，其金額高達10.12億元。綜上所述，可以得知公司股權結構的不合理正是公司強制退市的成因之一。公司盲目激進擴張Q公司作為傳統(tǒng)制藥裝備企業(yè)，在2014年左右開始轉型發(fā)展，在發(fā)展過程中，Q公司開始頻繁并購公司與對外投資，并且并購投資的資金大多數(shù)來源于銀行、信托或者民間舉債。由于Q公司對外擴張的項目過多，本文只重點列舉Q公司在擴張巔峰期的對外擴張情況。Q公司擴張情況如表2所示。Q公司營業(yè)利潤及凈利潤如表3所示。表2Q公司擴張情況日期公司名稱持股比例投資金額2014/3/12湖南宏灝基因生物科技有限公司52.57%7400萬元2014/10/25千山磁谷醫(yī)療科技有限公司60%4800萬元2015/10/22上海申友生物技術有限公司56.47%7010萬元2015/11/25千山健康100%10000萬元2015/12/3湖南千海醫(yī)療科技研究院有限公司80%2400萬元2016/1/5廣東千山醫(yī)療器械科技有限公司70%28200萬元2016/8/12同Glucovation,GVDL設立合資公司20%200萬美元2017/9/15湖南湘醫(yī)聯(lián)體醫(yī)療科技有限公司25%3750萬元表3Q公司營業(yè)利潤及凈利潤單位：元年份營業(yè)利潤凈利潤2014/12/311.340億1.331億2015/12/312429萬3685萬2016/12/315484萬1.989億2017/12/31-8.379億-3.593億2018/12/31-24.30億-24.96億從表2、表3綜合所知，2014年-2017年期間Q公司投資大量金額瘋狂對外擴張，但是從公司的營業(yè)利潤以及凈利潤來看，公司盲目激進的對外擴張并未發(fā)揮規(guī)模效益，公司的凈利潤不僅沒有得到提升反而在逐年下降，甚至從17年開始凈利潤轉為負數(shù)。Q公司對外擴張速度過快，過于盲目，并且通過擴張到公司旗下的控股企業(yè)大多都虧損，這便使得公司的負債愈加嚴重，資金鏈愈加緊張，也導致了之后公司為掩蓋真實財務情況而進行財務造假，直至2018年被會計師事務所出具“無法表示意見”的審計報告，Q公司的盲目擴張的弊端才暴露在大眾面前。公司盲目激進的擴張收購為公司的發(fā)展埋下了隱患，最終致使公司一步步走向退市。信息披露違法違規(guī)上市公司信息披露違法行為類型可分為：財務欺詐行為、未依法披露關聯(lián)關系及關聯(lián)交易、所披露信息存在誤導性等，根據(jù)我國退市制度中的明確規(guī)定，若上市公司存在信息披露違法行為，那么上市公司將受到行政處罰，且當公司被證監(jiān)會認定構成重大違法行為，公司股票將被依法終止上市。通過整理信息資料，發(fā)現(xiàn)Q公司存在以下信息披露違法行為，如下表4所示。表4Q公司信息披露違法行為年份事件金額2015年年報存在虛假記載：（1）違規(guī)確認與華冠花炮的銷售收入；（2）虛構銷售回款、虛增利潤（1）違規(guī)確認收入—8974.36萬元；（2）虛減應收賬款—13246.90萬元、虛增利潤—2181.86萬元2016年年報存在虛假記載：（1）解除與太平洋證券的應收賬款保理業(yè)務后未如實進行會計處理；（2）虛增在建工程；（3）虛增利潤虛減應收賬款—11656.10萬元；（2）虛增在建工程—9166.23萬元；（3）虛增利潤—2327.18萬元2017年非經(jīng)營性占用公司資金卻未履行臨時報告義務違法占用金額—101208.12萬元Q公司強制退市的影響分析1、股票喪失流動性當Q公司被強制退市后，公司股票將會喪失流動性。根據(jù)證監(jiān)會的規(guī)定，Q公司強制退市后，其股票應當進入新三板市場進行掛牌轉讓，新三板市場是業(yè)界內(nèi)的俗稱，其正式名稱為“代辦股份轉讓系統(tǒng)”，作為中國多層次證券市場體系的部分，新三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所，另一方面也解決了原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股的流通問題。但新三板市場仍存在不少劣勢，首先，相對于主板市場來說，新三板交易量小，在該平臺，流通股份以集合競價的方式成交，而非流通股份則以協(xié)議轉讓；其次，新三板平臺效率較低，處于新三板的公司股票交易時間并不長，根據(jù)規(guī)定，同時滿足規(guī)范履行信息披露義務、盈利且凈資產(chǎn)為正、被出具標準審計報告的公司每周只能交易5天，凈資產(chǎn)為負數(shù)或被出具非標準審計報告的公司每周只能交易3天，未與主辦券商簽訂《推薦恢復上市、股票轉讓協(xié)議書》或不履行基本信息披露義務的公司每周只能轉讓一次；最后，該平臺上的企業(yè)再次轉到主板市場上市的難度很大。因此對于強制退市的Q公司來說，退市后進入的特定股份轉讓系統(tǒng)的平臺效率低，股票有效交易時間短且交易量少，升值空間有限，難以獲取資本市場的青睞，導致公司股票的流動性喪失。2、融資渠道受限當Q公司強制退市后，其融資渠道會受到限制，融資能力將大幅下降。融資渠道包括內(nèi)源融資和外源融資，是公司獲取資金的來源。內(nèi)源融資是指公司通過日常生產(chǎn)經(jīng)營活動而累積的資金，并且這筆資金不僅允許公司自由分配還無須償還。外源資金則指從外部各種渠道交取的資金，包括股權融資、債權融資。絕大多數(shù)被強制退市的上市公司的經(jīng)營業(yè)績較差，所以公司內(nèi)部積累的資金很有限，而且其退市后不能夠通過從證券市場增發(fā)和配股的方式來滿足公司投資的需要，所以被退市的上市公司只能通過以私募發(fā)行的股權融資方式或者通過債權融資的方式來籌資。另外，由于被強制退市的公司本身就存在較多的問題，退市會給其聲譽價值帶來更加負面的影響，因此強制退市后的公司想要通過債券融資的方式來籌措資金的難度會加大，同時債務成本也會增加很多。3、投資者利益受損在證券市場中，如何保護企業(yè)中小投資者的利益一直是人們關注的焦點，為此證券監(jiān)管部門也出臺了很多相應政策，但強制退市仍然給退市公司的中小投資者帶來了巨大的經(jīng)濟損失。由于在市場上存在著信息不對稱的現(xiàn)象，企業(yè)的中小投資者難以全面獲知企業(yè)內(nèi)部的真實情況，特別是還需要考慮到很多投資者的專業(yè)水平有限，不能夠從企業(yè)披露的信息中發(fā)現(xiàn)財務風險問題。同時，部分投資者存在投機心理以及不重視價值投資的問題，易被企業(yè)包裝后的業(yè)績形象給欺騙而出現(xiàn)非理性投資行為，進而去購買或者增持該企業(yè)股票。相比之下，企業(yè)高層管理層深知企業(yè)內(nèi)部的真實財務狀況，所以他們可以在風險爆發(fā)前高位套現(xiàn)，大幅度的減少自身的利益損失。雖然證監(jiān)部門出臺了許多保護中小投資利益相關的制度，比如設置了退市整理期來幫助投資者出售股費、明確了公司等責任主體賠償投資者損失的民事賠償責任等制度，但實際上退市整理期并沒有起到很大的作用。當上市公司被強制退市后，投資者雖然可以在退市整理期間交易其持有的股票，但股票的流動性會持續(xù)下降，而且企業(yè)股票價格也在大幅度下跌，因此投資者所持有的股票依舊難以交易轉讓，即使能夠交易成功也必然承受了不小的經(jīng)濟損失。2020年7月14日，深交所對Q公司作出強制退市的決定。如圖5-1、圖5-2所示，2020年8月5日進入退市整理期交易，當日股票收盤價為3.43元每股；2020年9月16日Q公司被深交所正式摘牌，摘牌前股票收盤價為0.19元每股。進入退市整理期的股票收盤價和公司被摘牌時的股票收盤價的價格每股相差了3.24元，這就意味著對于每一位投資者來說，越遲拋售手中所持有的股票，所承受的經(jīng)濟損失也就越大。圖5-18月5日股票價格圖5-29月15日股票價格五、啟示與建議（一）對上市公司的啟示1、慎重擴張，穩(wěn)步發(fā)展Q公司雖然表面上是因為觸及重大違法強制退市的情形而被強制退市，但歸根結底主要原因是因為公司出現(xiàn)了財務危機，公司在轉型的過程中盲目投資，過度的擴張導致公司現(xiàn)金流及償債能力大幅度下降。實際上，投資的最終目的是為了取得收益，而非為了投資而投資，希望這次Q公司被強制退市的案例能給證券市場中所有的上市公司敲響警鐘，深切的領悟到公司應慎重實施擴張戰(zhàn)略，或者說在實施擴張戰(zhàn)略時要與其現(xiàn)有資金規(guī)模和資金取得成本相匹配。在企業(yè)的戰(zhàn)略擴張中，存在不少的企業(yè)追求規(guī)模在短期內(nèi)的快速擴大，而忽視了企業(yè)現(xiàn)有的資金規(guī)模以及資金成本。一般來說，企業(yè)的戰(zhàn)略擴張都有相應的業(yè)務布局。大量的資金支持是其戰(zhàn)略擴張的基礎。在戰(zhàn)略擴張時，如果資金籌集速度不能跟上企業(yè)的擴張速度或者企業(yè)投資回報低于資金的籌集和使用費，那么其經(jīng)濟增加值會成為負值，容易造成資金鏈斷裂。充裕的資金是企業(yè)實施擴張戰(zhàn)略時的基本保障。企業(yè)不應該以擴張速度決定融資規(guī)模，在戰(zhàn)略擴張之后才去籌集資金，而應該由資金規(guī)模去決定擴張速度，合理安排企業(yè)擴張的各個階段的進度，使擴張的速度與企業(yè)融資的節(jié)奏相適應。注重公司內(nèi)部治理Q公司被強制退市的原因之一便是公司內(nèi)部治理存在嚴重缺陷，股權結構不合理、董事會及監(jiān)事會形同虛設等問題都加速了公司退市的步伐。因此對于任何一家公司來說，都必須注重公司的內(nèi)部治理。公司的內(nèi)部治理就如同地基一般，只有將地基打扎實牢靠了，上層建筑才能穩(wěn)固，同理只有公司內(nèi)部得到了完善的治理，公司總體才能有計劃性地向前穩(wěn)步發(fā)展。（二）對中小投資者的啟示1、重視信息披露一般來說，上市公司披露的相關信息是中小投資者了解上市公司的財務及經(jīng)營狀況的重要來源。上市公司一旦被強制退市，投資者必然會遭受巨大的影響，此次Q公司強制退市就給投資者帶來了不小的經(jīng)濟損失，因此在這種情況下，廣大中小投資者必須得重視上市公司的公開信息披露，尤其是關于公司的定期報告、重大籌劃事項、對外投資情況、重大訴訟情況、監(jiān)管問訊情況等。要充分行使知情權，不要盲目相信所謂的內(nèi)幕消息和小道消息，多多關注巨潮資訊網(wǎng)、深交所、上交所等官方網(wǎng)站披露的公司公告，通過上市公司的公開信息來調(diào)整自己的投資結構，充分行使股東權力，避免因信息不對稱造成的損失，從而使個人的投資活動更加有效。2、樹立正確的投資觀念投資行為往往都伴隨著高風險，股票市場沒有速成，也不可能全依靠運氣。投資者進行投資，要對證券市場有正確且清晰的認識，即對風險意識、資金管控有清晰的認知，切勿盲目跟風投資，同時投資者必須認清自身的實力，了解自己的弱點與不足，選擇自己擅長的模塊進行投資，做到量力而行。投資是一個積累的過程，收獲是需要時間的，因此投資者需要給予耐心，有付出才有收獲。只有樹立正確的投資觀念，才能在復雜多變的股票市場中保持理性，通過現(xiàn)象看本質，才能更好的把握市場風向，才能實現(xiàn)投資收益。對監(jiān)管部門的啟示加強對上市公司信息披露的監(jiān)管上市公司的信息披露是公司投資者了解公司發(fā)展狀況的重要途徑，一旦上市公司在信息披露方面存在違法行為，那么最終承受損失的必然是投資者，因此為了保障投資者的利益，監(jiān)管部門必須加強對上市公司信息披露的監(jiān)管。對于當前的證券行業(yè)來說，證監(jiān)會是其主要的監(jiān)管機構，因此隨著市場中越來越多上市公司存在信息披露違法違規(guī)的問題，證監(jiān)會應當發(fā)揮其監(jiān)管作用，應建立并落實對信息披露違規(guī)公司的問責制度，進一步將信息披露的監(jiān)管行為公開化，以此保證證券市場能夠得到更為嚴格的監(jiān)督管制，投資者的利益也得到了保障。同時還可以加強對上市公司等違規(guī)者的處罰力度，不僅局限于書面警告或批評等處罰手段，可以從多角度增強對違規(guī)者的懲處力度，讓上市公司等違規(guī)者付出更大的代價，也為證券市場中其他的上市公司敲響警鐘。強化退市配套的投資者保護措施為維護證券市場的健康發(fā)展以及投資者的利益，監(jiān)管部門可以考慮強化投資者保護措施。一方面，監(jiān)管部門可以建立退市公司保險賠償制度，在保險賠償制度中應規(guī)定相關責任條款，條款中可規(guī)定若因上市公司違法違規(guī)行為而給投資者帶來損失，那么投資者所遭受的損失將得到保險賠償；若只是因市場正常波動而給投資者造成損失，則不予賠付。另一方面，監(jiān)管部門可以加大對退市公司控股股東、董事會的責任追究力度，要求對負有責任的控股股東、實際控制人以及董事、高管等責任人員承諾股份購回，借此手段來保護投資者的權益。結論根據(jù)上文分析，本文的主要結論如下：Q公司因被認定構成重大違法行為而被強制退市，說明隨著我國資本市場的持續(xù)發(fā)展以及退市制度的不斷完善，引起上市公司退市的觸發(fā)條件將更加合理化、嚴格化，未來證券市場中退市可能呈現(xiàn)常態(tài)化及市場化。因此，上市公司更需要警惕發(fā)展過程中的各種風險，掌控好公司內(nèi)部控制