企業(yè)并購過程中的風(fēng)險預(yù)測及防范

[摘要]并購是企業(yè)資本運作與經(jīng)營的主要途徑，其具體方式包括公司合并、資源收購、股權(quán)收購。企業(yè)通過并購，可實現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)資源的整合與控制，有助于增強企業(yè)的綜合能力。盡管并購行為對企業(yè)的發(fā)展具有重要作用，但是企業(yè)在并購過程中也會面臨一系列風(fēng)險，包括定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險、整合風(fēng)險等，給企業(yè)經(jīng)營造成一定的負面影響。不同的風(fēng)險發(fā)生在并購的不同階段，企業(yè)在并購過程中，在被并購企業(yè)價值評估階段和交易執(zhí)行階段實施風(fēng)險預(yù)測是極其重要的環(huán)節(jié)。文章探討了如何通過科學(xué)合理的手段制定并購戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、全面評估待并購企業(yè)風(fēng)險、選擇合理的并購和評估方式，實現(xiàn)對企業(yè)并購過程中風(fēng)險的有效防控，降低風(fēng)險對企業(yè)并購活動造成的負面影響，充分發(fā)揮并購對企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購；風(fēng)險預(yù)測；風(fēng)險防范隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭日益激烈，為了提升核心競爭力，擴大市場份額，越來越多的企業(yè)選擇通過并購實現(xiàn)快速發(fā)展。企業(yè)并購是指一家企業(yè)通過購買另一家企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，獲得對該企業(yè)的控制權(quán)，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴大或戰(zhàn)略目標的調(diào)整。為有效防范企業(yè)并購過程中的風(fēng)險，企業(yè)需要全面分析并購過程中的各種風(fēng)險因素，組織專業(yè)人員全面分析被并購企業(yè)的財務(wù)狀況、市場環(huán)境、政策法規(guī)等，采用合適的方法實施風(fēng)險評估和預(yù)測，確保并購的順利進行。一、企業(yè)并購及風(fēng)險概述并購產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險是指并購方在企業(yè)并購過程中未能詳細調(diào)查被并購方，未能充分了解及把握收購定價的金額，沒有根據(jù)其能接受的條件，選擇一種合適的融資方式及支付方式。根據(jù)企業(yè)并購的方式和規(guī)模情況來看，并購分為廣義并購和狹義并購。廣義的企業(yè)并購是指企業(yè)為了獲取一定經(jīng)濟利益而進行的資源重組和有效配置，如提高企業(yè)運營效率、優(yōu)化股權(quán)資產(chǎn)配置、增加資產(chǎn)價值等。狹義的企業(yè)并購是指企業(yè)之間的合并或收購，合并是指兩家公司利用彼此的可用資金創(chuàng)建一家新的企業(yè)，企業(yè)合并常常伴隨著產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓和多個法人合并為一個，避免今后可能會影響企業(yè)順利經(jīng)營和管理的風(fēng)險。并購風(fēng)險可能會受企業(yè)外部環(huán)境風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險的影響，外部環(huán)境風(fēng)險包括自然災(zāi)害、政治策略等，這種風(fēng)險一般是不可避免的，但工作人員可以從各個方面加以思考與分析，并針對外部環(huán)境的情況進行有效的風(fēng)險預(yù)測與風(fēng)險規(guī)避，而內(nèi)部風(fēng)險是企業(yè)可以控制的。二、企業(yè)在并購過程中的風(fēng)險預(yù)測（一）定價風(fēng)險定價風(fēng)險是企業(yè)開始并購時產(chǎn)生的風(fēng)險，包括并購方對自身及其他方的經(jīng)濟實力和發(fā)展?jié)摿Φ恼`解和因評估而產(chǎn)生的風(fēng)險。不可避免的是，買賣雙方之間的信息不對稱，會導(dǎo)致并購企業(yè)對被并購企業(yè)的價值評估出現(xiàn)誤差，被并購企業(yè)的價值評估風(fēng)險也會受到資本分析和價值潛力評估的影響，這一因素是基于資本市場的可用性和被并購企業(yè)提供的財務(wù)信息考量的。如果被收購公司是上市公司，那么由于上市公司的財務(wù)報告經(jīng)過專業(yè)機構(gòu)審計，其中的數(shù)據(jù)及信息基本上是正確、可靠的，財務(wù)報告可以成為并購企業(yè)的重要信息來源之一。因此，并購企業(yè)必須分析這些情況，重點關(guān)注被并購企業(yè)財務(wù)報表中的關(guān)鍵問題[1]。（二）融資風(fēng)險債務(wù)融資風(fēng)險在企業(yè)并購工作中占據(jù)著很大的一部分，并購企業(yè)資產(chǎn)負債率過高會導(dǎo)致償債風(fēng)險較高。采用股權(quán)融資的方式時，并購企業(yè)的大股東可能面臨因其企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，導(dǎo)致其控制權(quán)被稀釋的風(fēng)險。混合性融資結(jié)合了前兩種融資方式，并購企業(yè)可根據(jù)實際情況匹配債務(wù)融資與股權(quán)融資的比例，因為它與前兩種融資方式相比有其優(yōu)缺點，可以降低企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。但是，利用公司自有資金進行并購，即采用內(nèi)部融資這一方式，會消耗企業(yè)寶貴的流動性資源，削弱企業(yè)適應(yīng)和應(yīng)對風(fēng)險的能力，嚴重時會危及企業(yè)的正常經(jīng)營及財務(wù)運營，并影響企業(yè)在并購與運行過程中的決策。現(xiàn)實生活中，很多企業(yè)不關(guān)注實際問題，大多將重點放在經(jīng)濟效益的增長及企業(yè)的運行工作當中，但因盲目研發(fā)和生產(chǎn)而導(dǎo)致主要產(chǎn)品出現(xiàn)積壓的情況，這會在一定程度上阻礙企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。（三）支付風(fēng)險企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況和并購需求，選擇合適的支付方式，如股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、資產(chǎn)置換等。在選擇支付方式時，應(yīng)充分考慮支付對企業(yè)的現(xiàn)金流和股價的影響，以避免支付風(fēng)險的發(fā)生。股權(quán)支付的風(fēng)險主要體現(xiàn)在因新股東的加入而導(dǎo)致現(xiàn)有股東的股權(quán)被稀釋，也可能會削弱現(xiàn)有股東的初始決策權(quán)?，F(xiàn)金支付風(fēng)險主要體現(xiàn)為流動性風(fēng)險，債務(wù)、稅收、匯率等混合支付風(fēng)險，以及現(xiàn)金支付工具的選擇和使用上。雖然上述各種支付方式在使用的過程中隱藏的風(fēng)險各有不同，但最主要的影響就是由于并購方的投入過多，且對于被并購企業(yè)的收購成本過高，或者各種支付方式組合不合理，而產(chǎn)生的不利于企業(yè)發(fā)展的情況。企業(yè)在并購過程中也面臨著財務(wù)壓力，如果壓力太大，財務(wù)風(fēng)險就會增加，合并成功的可能性就會降低。（四）財務(wù)整合風(fēng)險在企業(yè)并購后的整合過程中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險是由多種因素造成的，買賣雙方原有的財務(wù)管理制度、財務(wù)工作流程及相關(guān)業(yè)務(wù)的組織安排，都會對后續(xù)財務(wù)整合工作的順利進行產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致合并后的企業(yè)在運行過程中無法實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)收益，使企業(yè)在運營與工作中遭受很大的財產(chǎn)損失。企業(yè)的外部環(huán)境因素?zé)o法控制和預(yù)測，內(nèi)部的運行情況與財務(wù)行為出現(xiàn)的錯誤也無法避免。而企業(yè)并購整合階段的風(fēng)險識別以籌劃決策階段和交易實施階段的財務(wù)風(fēng)險控制為基礎(chǔ)，如果對融資風(fēng)險和支付風(fēng)險的認識和防范不當，就會產(chǎn)生并購后的財務(wù)整合風(fēng)險。因此，在并購后的財務(wù)整合過程中，工作人員需要認真分析前期風(fēng)險的潛在性，進一步識別本階段的財務(wù)潛在風(fēng)險，對本階段的風(fēng)險進行相應(yīng)的評估[2]。三、企業(yè)并購過程中的風(fēng)險防范措施（一）科學(xué)合理制定并購戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃企業(yè)在并購過程中，需要掌握被并購企業(yè)的所有信息及實際情況，承擔(dān)企業(yè)收購之后的全部債務(wù)和損失，在開始并購前做好真正的準備，即充分了解并購企業(yè)的經(jīng)濟效益、商業(yè)模式和管理水平，全面分析被并購企業(yè)的信息，制定科學(xué)的并購方案，合理評估企業(yè)之間的文化差異，做好企業(yè)之間的協(xié)調(diào)工作，保證并購企業(yè)與被并購企業(yè)文化的一致性，減少并購后企業(yè)雙方的差異與沖突。由于融資支付方式選擇不合理、并購后整合步驟不完整等因素，被并購企業(yè)的實際財務(wù)狀況與預(yù)期目標存在偏差，可能給新企業(yè)的初期運行造成財務(wù)困難和危機。在現(xiàn)實生活中，很多企業(yè)因并購而面臨諸多問題，現(xiàn)階段企業(yè)的承受能力要滿足財務(wù)整合的要求，要做好企業(yè)收購的充分準備，在清算被并購企業(yè)的資產(chǎn)和資金時，要科學(xué)合理地制定并購交易價格，最大限度上滿足并購企業(yè)及被并購企業(yè)雙方的資金需求。因此，企業(yè)必須評估外部環(huán)境和具體條件，確定企業(yè)的核心競爭力，科學(xué)合理地制定發(fā)展目標，讓企業(yè)能夠在市場競爭中生存，充分利用被并購企業(yè)的優(yōu)勢并形成相應(yīng)的互補優(yōu)勢，將其作為開發(fā)新業(yè)務(wù)、開拓新領(lǐng)域、實現(xiàn)新發(fā)展的基礎(chǔ)。（二）全面評估待并購企業(yè)風(fēng)險企業(yè)的相關(guān)人員在開展并購工作的過程中，需要仔細評估被并購企業(yè)的價值。采用不同的方法評估被并購企業(yè)當前的工作進展情況，可能會出現(xiàn)不同的收購價格。此外，并購方可以應(yīng)用綜合定價模型，例如以清算價值法得出被并購企業(yè)的價值，將其作為并購價格的下限，以現(xiàn)金流量法確定被并購企業(yè)的價值，將其作為企業(yè)并購的上限，再根據(jù)雙方的價格進行相應(yīng)的談判與商討工作。這意味著評估被并購企業(yè)價值的風(fēng)險取決于信息不對稱的程度，在確定被并購企業(yè)的價格時，收購價格可能會高于被并購企業(yè)的價值，導(dǎo)致并購企業(yè)花費更多的錢，或者付出更多股權(quán)進行交易，這會對并購企業(yè)的運行及發(fā)展造成一定的影響[3]。因此，并購企業(yè)可以根據(jù)并購動機、并購后被并購企業(yè)是否繼續(xù)存在、掌握的信息是否充分正確等因素確定被并購企業(yè)的價值，并站在公平、公正的角度上分析被并購企業(yè)的價值。在確定并購企業(yè)對象之后，并購方與被并購方在實際的工作中，最重要的問題是從持續(xù)經(jīng)營的角度合理估算被并購企業(yè)的價值，以此作為交易的基礎(chǔ)價格，這一點是成功并購的基礎(chǔ)。被并購企業(yè)對于風(fēng)險的評估主要取決于預(yù)測并購企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量的時間，在合理的范圍內(nèi)確定協(xié)商價格，將其作為企業(yè)并購的價格。并購企業(yè)會有資產(chǎn)負債率過高的情況出現(xiàn)，導(dǎo)致被并購企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，并購企業(yè)無法產(chǎn)生預(yù)期利潤，可能會出現(xiàn)財務(wù)困難。由于對被并購企業(yè)價值的評價工作可能存在不精確的情況，這會給并購企業(yè)帶來一定的評估風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于被并購企業(yè)使用的信息的質(zhì)量。（三）選擇合理并購和評估方式并購企業(yè)對被并購企業(yè)的報價水平是并購能否完成的關(guān)鍵，如果并購企業(yè)希望自己的預(yù)期與預(yù)估價格一致，那么并購企業(yè)需要收集被并購企業(yè)足夠的相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，充分分析與研究其內(nèi)容，然后選擇更加客觀、實用的評價估計模型。由于不同的評估方法側(cè)重點不同，企業(yè)可能需要嘗試多種評估方法才能全面評估被并購企業(yè)。并購企業(yè)需要在充分調(diào)查被并購企業(yè)的基礎(chǔ)上，確定被并購企業(yè)發(fā)展的實際情況，盡可能將其要面臨的風(fēng)險降至最低，并逐步降低收購的價格[4]。目前，我國企業(yè)價值評估的主要方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、收益法、資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法等。并購企業(yè)會采用不同的方法評估同一家被并購企業(yè)，但采用不同的方式可能會得到不同的價格。不同的評估機構(gòu)使用的估價模型也不盡相同，工作人員需要不斷完善價值評價體系和評價模型，并購企業(yè)應(yīng)根據(jù)實際情況和對被并購企業(yè)的信息掌控情況，結(jié)合企業(yè)并購動機，選擇合適的評估方法和評估模型，全方位地衡量被并購企業(yè)的價值，降低企業(yè)在并購后產(chǎn)生的風(fēng)險。并購企業(yè)必須在保持資金正常營運的情況下，根據(jù)被并購企業(yè)債務(wù)償還期限的長短，將投資回收期與貸款類型相匹配，合理安排企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。例如，短期融資用于維持被并購企業(yè)正常經(jīng)營所需的流動性，長期負債和股東權(quán)益則用于籌集并購企業(yè)所需的其他資本投資，使企業(yè)在收購之后不會出現(xiàn)融資危機，盡可能減少企業(yè)的資本浪費，盡可能確定合理的資本結(jié)構(gòu)。（四）擴大企業(yè)的融資渠道在融資過程中，并購方必須考慮資金成本和資本結(jié)構(gòu)問題，通過并購重組的方式積極探索不同的融資渠道，在采取不同融資方式展開工作的同時，也能為并購重組工作的順利開展創(chuàng)造充分的經(jīng)濟條件。政府部門還應(yīng)取消對并購融資渠道和方式的限制，建立投資銀行、并購基金等融資渠道，以此為基礎(chǔ)充實企業(yè)資金。企業(yè)在開展并購工作之后，應(yīng)了解新穎的發(fā)展模式和社會發(fā)展趨勢，明確自己在市場中的地位，然后根據(jù)各種因素的變化適當調(diào)整企業(yè)發(fā)展目標，而不是盲目將重心放在投資和生產(chǎn)工作中。企業(yè)并購的目的是實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，但由于進入了一個新的行業(yè)，企業(yè)對新行業(yè)的資本、市場和技術(shù)的了解并不充分，這就需要企業(yè)擴展融資渠道，形成合理的資本結(jié)構(gòu)[5]。除此之外，企業(yè)還必須不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，對于并購過程中需要花費的現(xiàn)金數(shù)額，要根據(jù)企業(yè)的流動性狀況估算資本需求，制定現(xiàn)金支出預(yù)算。面對支付過程中的銀行借款或發(fā)行長期債券時，企業(yè)需要適當轉(zhuǎn)換短期債務(wù)和長期債務(wù)，并嚴格限制債務(wù)數(shù)額，確保企業(yè)的資產(chǎn)負債率在規(guī)定范圍內(nèi)，在并購之后處于理想的資本結(jié)構(gòu)中。當然，資本結(jié)構(gòu)并不是一成不變的，未來現(xiàn)金流量和當期現(xiàn)金流量必須根據(jù)并購時的實際情況合理調(diào)整，要不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以防范企業(yè)的流動性風(fēng)險。并購企業(yè)可以借鑒證券投資理論中的財務(wù)管理內(nèi)容，將其與企業(yè)的財務(wù)狀況、現(xiàn)金流相結(jié)合。同時，