煤炭行業(yè)市場前景及投資研究報告：煤價底部抬升煤炭價值重塑

《煤價底部抬升，煤炭價值重塑》2024年6月17日核心觀點板塊復(fù)盤和基本面分析。雖然歷史上煤炭板塊表現(xiàn)與煤價正相關(guān)，但在煤價中樞維持高位情況下，高股息個股走勢與煤價波動的關(guān)聯(lián)減弱（22年3月至今），正處于慢牛重估之路。??需求方面，火電韌性增長，化工鋼鐵相對穩(wěn)定，鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和出口增長支撐鋼鐵需求。供給方面，前4個月山西明顯減量，主因是治理“三超一隱蔽”，其中焦煤產(chǎn)量下滑明顯（前4個月下滑10%），即使后續(xù)生產(chǎn)有所恢復(fù)，產(chǎn)量增量也相對有限。?進(jìn)口方面，24年1-5月月均進(jìn)口量約4100萬噸，主因是進(jìn)口煤價差+政策支持，預(yù)計全年進(jìn)口約5億噸。年內(nèi)供需平衡測算。我們對煤炭月度產(chǎn)量及結(jié)構(gòu)進(jìn)行測算，根據(jù)歷史上下游需求（電廠日耗、鐵水產(chǎn)量）5-12月相對4月的變化，預(yù)測今年5-12月相對于4月的需求情況。結(jié)果顯示，7-8及12月等旺季，動力煤煤炭供需依然是偏緊的，考慮到極低庫存水平，焦煤供需或整體平衡。全球能源結(jié)構(gòu)和煤炭供需分析。煤炭未來有望進(jìn)一步向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。需求方面，印度和東盟是主要的增長點；供給方面，印度和印尼持續(xù)加快產(chǎn)量釋放，全球供需整體緊平衡。投資策略。我們認(rèn)為，目前動力煤及焦煤價格均進(jìn)入底部震蕩區(qū)間，但趨勢上漲仍待需求端進(jìn)一步提振，煤價中樞維持高位下，全年紅利投資邏輯不變。推薦（1）堅持煤價中樞中長期維持高位的紅利策略，推薦管理效率以及市值管理重視度有望提升的央企投資機會：中國神華、中煤能源、天地科技、電投能源；（2）5-6月煤價有望企穩(wěn)向上，推薦24年業(yè)績穩(wěn)健且具備一定彈性的：淮北礦業(yè)、平煤股份、陜西煤業(yè)、兗礦能源；（3）推薦受益煤炭產(chǎn)能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及“”倡議的煤機公司：天地科技、鄭煤機。風(fēng)險提示。下游需求大幅下滑、保供穩(wěn)價及限產(chǎn)政策影響需持續(xù)跟蹤。2報告大綱1板塊表現(xiàn)復(fù)盤2需求：火電、化工、鋼鐵、水電3產(chǎn)量：分省份產(chǎn)量、焦煤產(chǎn)量4進(jìn)口：動力煤、焦煤分國別進(jìn)口情況，進(jìn)口價差5庫存：動力煤庫存、焦煤庫存6供需平衡表及煤價展望?

專題一：年內(nèi)月度供需測算?

專題二：全球能源結(jié)構(gòu)和煤炭供需分析?

專題三：紅利策略中長期價值分析投資策略風(fēng)險提示31.1

板塊表現(xiàn)復(fù)盤：超額收益源于煤價抬升?

歷史上，煤炭板塊超額收益主要源于煤價抬升，既包括區(qū)間內(nèi)煤價上漲，同時也包括煤價中樞的抬升。2016年以來的前6輪主要是煤價上漲帶動板塊獲得超額收益。第7輪，特別是22年3月中旬-6月中旬，煤價下滑了近30%，但板塊超額收益整體超過25%，主要由煤價中樞高位帶動。22年10月之后，板塊超額收益隨煤價持續(xù)下行。23年8月底開始，煤價觸底反彈，雖然反彈高度有限（從800元/噸至1000元/噸左右），但依然帶動板塊實現(xiàn)第8輪上漲。近期煤價在900元/噸左右高位震蕩，我們認(rèn)為若煤價企穩(wěn)中樞仍處高位，板塊仍有望獲得超額收益。圖

板塊超額收益與煤價整體正相關(guān)（截至2024年5月31日）1.801.601.401.201.000.800.600.40中信煤炭指數(shù)/上證綜指（左軸）秦港5500大卡煤價（元/噸，右軸）25002000150010005000資料：Wind，證券研究所41.2板塊表現(xiàn)復(fù)盤：高股息個股開啟估值修復(fù)?

雖然歷史上煤炭板塊表現(xiàn)與煤價正相關(guān)，但在煤價中樞維持高位情況下，高股息個股走勢與煤價波動的關(guān)聯(lián)減弱（22年3月至今），正處于慢牛重估之路。圖：中國神華股價vs動力煤價格圖：中煤能源股價vs動力煤價格50中國神華收盤價（元/股，左軸）秦港5500大卡煤價（元/噸，右軸）3000250020001500100050014中煤能源收盤價（元/股，左軸）秦港5500大卡煤價（元/噸，右軸）3000250020001500100050045403530252015105121086420000圖：淮北礦業(yè)股價vs焦煤價格圖：山西焦煤股價vs焦煤價格252015105淮北礦業(yè)收盤價（元/股，左軸）京唐港主焦煤（元/噸，右軸）50004500400035003000250020001500100018161412108642山西焦煤收盤價（元/股，左軸）京唐港主焦煤（元/噸，右軸）5000450040003500300025002000150010000資料：Wind，證券研究所52.1需求：火電韌性增長，化工鋼鐵相對穩(wěn)定?

低基數(shù)效應(yīng)下需求仍分化。從煤炭主要消費下游看，23年火電/生鐵/水泥/化肥產(chǎn)量同比增速+6.1%/+0.7%/-0.7%/+5%。24年前4個月累計同比增速+5.5%/-4.3%/-10.3%/+8.5%，表現(xiàn)整體分化：

火電：23年火電需求旺盛，主因是低基數(shù)及來水不佳，24年來水及水電出力有所好轉(zhuǎn)，前2/3/4個月火電發(fā)電量累計同比增速+9.7%/+6.6%/+5.5%；

化工：23年下半年開始化工需求好轉(zhuǎn)，24年旺盛需求延續(xù)，且因低基數(shù)增速顯著；

鋼鐵：前4個月生鐵產(chǎn)量同比-4.3%，預(yù)計后續(xù)有望企穩(wěn)回升，但考慮到粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，全年大概率負(fù)增長；

水泥：自21年開始連續(xù)三年均負(fù)增長（為-1.2%/-10.8%/-0.7%），24年1-4月為-10.3%。圖：主要下游產(chǎn)品產(chǎn)量累計同比增速（%）圖：主要下游產(chǎn)品產(chǎn)量當(dāng)月同比增速（%）火電生鐵水泥化肥火電生鐵水泥化肥403020100403020100-10-10-20-20資料：Wind，證券研究所62.2

需求：鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和出口增長支撐鋼鐵需求?

竣工面積驟降拖累前4個月鋼鐵需求，鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和出口支撐鋼鐵需求。23年房屋新開工/竣工面積累計同比-20.4%/+17%，24年前4個月累計同比-24.6%/-20.4%，竣工面積大幅下滑拖累今年鋼鐵需求。但由于鋼材產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)有所調(diào)整（建材需求代表的螺紋及線材有所減產(chǎn)，1-5月建材產(chǎn)量累計同比-17.8%；板材產(chǎn)品產(chǎn)量提升，1-5月板材產(chǎn)量累計同比+7.5%），以及出口增長（24年前4個月鋼材出口3811萬噸，同比+23.8%）支撐鋼鐵需求，鐵水產(chǎn)量有所修復(fù)，5月以來247家鋼廠鐵水日產(chǎn)基本穩(wěn)定在230萬噸以上水平（1-4月在220萬噸左右）。圖：地產(chǎn)和基建相關(guān)指標(biāo)累計同比增速（%）圖：粗鋼出口量及占比粗鋼出口量（萬噸，左軸）出口占產(chǎn)量比重（右軸）1400012000100008000600040002000012.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%房屋新開工面積房屋竣工面積基建投資806040200-20-402015

2016

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24.1-4-60資料：Wind，證券研究所72.3

需求：23Q3以來化工需求持續(xù)改善?

23Q3以來化工開工率處于相對高位，24Q1日均化工用煤同比+12%。23Q3以來受原油價格處于高位影響，甲醇和烯烴開工率有所提升，化工用煤需求明顯改善，23Q1/Q2/Q3/Q4日均用煤558/555/571/608萬噸，同比+0.6%/-0.2%/+12.6%/+16.5%。24年旺盛需求延續(xù)，24Q1日均化工用煤625萬噸，同比/環(huán)比+12.1%/+2.8%。圖：國內(nèi)甲醇開工率（%）85圖：化工用煤量201920202021202220232024756555700650600550500450400圖：國內(nèi)烯烴開工率（%）958575655520192020202120222023202401

02

03

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122020

2021

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2023

2024資料：Wind，cctd，證券研究所82.4

需求：24年以來水電出力好轉(zhuǎn)，火電占比有所下降?

24年以來水電出力有所好轉(zhuǎn)，火電占比有所下降。22、23年水電相對出力較差，累計利用小時3412/3133小時，17~21年利用小時在3500~3700小時左右。24年以來利用小時已有所好轉(zhuǎn)，疊加風(fēng)光替代效應(yīng)影響，3、4月火電發(fā)電量占比不僅季節(jié)性有所下降，且同比來看位于歷史較低水平，4月占比僅高于2022年。24年來看，4月中旬以來受降水增多影響，水電出力有所恢復(fù)，根據(jù)sxcoal數(shù)據(jù)，5月至22日三峽水庫日均出庫流量為14914m3/s，環(huán)比/同比+50%/+37%。24年前2/3/4月水電利用小時369/555/785小時，同比+5/11/47小時。24年3/4月火電發(fā)電量占比69.6%/66.4%，同比-2.2/-1.9pct。圖：水電月度利用小時（小時）圖：火電月度發(fā)電量占比5004504003503002502001501005020192020202120222023202480%78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%20192022202020232021202402月

3月

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5月

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12月：Wind，證券研究所3月

4月

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7月

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12月資料93.1產(chǎn)量：前4個月山西明顯減量，未來增長仍有限?

24年前4個月行業(yè)固定資產(chǎn)同比+25%，未來新增產(chǎn)能仍有限。截至24年4月，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)累計同比+24.9%，2022/23年累計同比+24.4%/12.1%，我們認(rèn)為行業(yè)投資增加主因為低基數(shù)和煤礦安全改造及智能化建設(shè)提速，新建產(chǎn)能投資仍相對有限。?

24年前4個月煤炭產(chǎn)量同比下滑，山西地區(qū)減量明顯。1-4月全國原煤產(chǎn)量累計同比-3.5%，其中山西/內(nèi)蒙古/陜西/新疆產(chǎn)量累計同比-16.9%/+3.5%/+0.6%/+5.5%，山西地區(qū)產(chǎn)量減量明顯，前4個月原煤產(chǎn)量3.69億噸，同比減量7477萬噸，我們認(rèn)為山西產(chǎn)量下滑主因是治理“三超一隱蔽”，即使后續(xù)生產(chǎn)有所恢復(fù)，產(chǎn)量增量也相對有限。圖：行業(yè)盈利與固定資產(chǎn)投資增速圖：全國及主要省份煤炭產(chǎn)量同比增速（%）噸煤利潤（元/噸，左軸）6050403020全國當(dāng)月內(nèi)蒙古當(dāng)月YOYYOY山西當(dāng)月YOY陜西當(dāng)月YOY300403020固定資產(chǎn)投資增速（%，右軸）2502001501005010

1000-10-20

-100-30-20-50-40-3010資料：Wind，證券研究所3.2

產(chǎn)量：前4個月焦煤產(chǎn)量下滑10%?

24年1-4月焦煤產(chǎn)量同比下滑-10%，洗出率維持較低水平。23年焦煤原煤/精煤產(chǎn)量同比+1.1%/-0.4%至13.3/4.9億噸，洗出率36.8%，同比-0.6pct，較2016-2021年平均洗出率40.2%低3.4pct。24年1-4月，焦煤原煤/精煤產(chǎn)量同比-10.6%/-10.5%至3.93/1.48億噸，洗出率37.5%。?

24年1-4月山西省焦煤產(chǎn)量占比有所下滑。24年前4個月，山西省焦煤原煤產(chǎn)量2億噸，占全國焦煤原煤產(chǎn)量比重51%（18~23年分別為43.6%/47.6%/49.9%/52.6%/53.9%/54.7%）。圖：煉焦原煤及精煤產(chǎn)量（億噸）圖18

分地區(qū)煉焦原煤產(chǎn)量（億噸）煉焦原煤煉焦精煤8765432102019202020212022202324.1-416141210864202014

2015

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2023

24.1-4山西山東安徽貴州內(nèi)蒙古

其余地區(qū)資料：Wind，證券研究所114.1

進(jìn)口：24年前5個月月均進(jìn)口4100萬噸?

24年月均進(jìn)口量約4100萬噸，預(yù)計全年進(jìn)口約5億噸。23年總進(jìn)口量4.74億噸，同比+61.8%，月均進(jìn)口3954萬噸，24年前5個月進(jìn)口2.05億噸，同比+12.6%，月均進(jìn)口4099萬噸（去年同期為3641萬噸），預(yù)計全年進(jìn)口約5億噸，同比+5%。?

主因是進(jìn)口煤價差+政策支持。23年以來政策支持煤炭進(jìn)口，且進(jìn)口煤價格優(yōu)勢明顯，以CCI進(jìn)口3800和4700折算，23年全年平均進(jìn)口價差優(yōu)勢分別為126/78元/噸；24年進(jìn)口價差有所收窄，以CCI進(jìn)口3800折算的1-5月價差分別為129/118/67/40/53元/噸。圖

我國煤炭進(jìn)口量（萬噸）圖

秦港動力煤價與進(jìn)口煤價差（元/噸）50004500400035003000250020001500100050020202021202220232024價差:國內(nèi)-國外(CCI進(jìn)口3800折算)（右軸）30008006004002000價差:國內(nèi)-國外(CCI進(jìn)口4700折算)（右軸）秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500):山西產(chǎn)（左軸）2500200015001000500-200-400-600001-2

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

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11月

12月月資料：Wind，證券研究所124.2進(jìn)口動力煤：澳煤恢復(fù)，印尼和俄羅斯有所減量?

2023年進(jìn)口動力煤3.72億噸，同比+62.1%，主要來自印尼2.16億噸（占比58%、同比+28.3%）、俄羅斯7550萬噸（占比20%、同比+60.4%）、澳大利亞4967萬噸（占比13%、同比+7142%），澳煤進(jìn)口有所恢復(fù)。?

24年前4個月動力煤進(jìn)口1.23億噸，同比+11%，增量主要來自澳大利亞（+1481萬噸、同比+256%），印尼（-315萬噸、同比-4.1%）和俄羅斯（-485萬噸、同比-22%）有所減量。圖：動力煤分國別進(jìn)口量（萬噸）圖：主要進(jìn)口國占比（2024年1-4月，萬噸，%）印尼菲律賓其他澳大利亞加拿大俄羅斯美國菲律

加拿大,

美國,38,其他,829

,400003500030000250002000015000100005000賓,

36,0%0%7%324,3%俄羅斯,1718

,14%印尼,7327

,59%澳大利亞,2059

,17%02018

2019

2020

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2023

24.1-4資料：Wind，證券研究所134.3進(jìn)口焦煤：蒙煤維持高通關(guān)，澳煤增長俄煤持平?

2022年以來蒙古和俄羅斯進(jìn)口焦煤增長明顯。2023年我國焦煤進(jìn)口量1.03億噸，同比+60.6%，其中蒙古（增量2835萬噸，同比+110.7%）和俄羅斯（增量563萬噸，同比+26.8%）增長明顯。?

24年前4個月，我國煉焦煤進(jìn)口量3784萬噸，同比+21.5%，主要增量來自蒙古（+376萬噸，增幅24.5%）、澳大利亞（+193萬噸，增幅366%）、美國（+80萬噸，增幅+45.3%），進(jìn)口俄羅斯焦煤基本持平（同比+0.2%）。圖：焦煤分國別進(jìn)口量（萬噸）圖：主要進(jìn)口國占比（2024年1-4月，萬噸，%）印尼,85

,其他,41

,120001000080006000400020000蒙古美國澳大利亞印尼俄羅斯其他加拿大美國,257,7%2%1%加拿大,272,7%蒙古,1910

,50%俄羅斯,972,26%澳大利亞,246,7%2018

2019

2020

2021

2022

2023

24.1-4：Wind，

14證券研究所資料4.4

進(jìn)口：焦煤進(jìn)口占比進(jìn)一步提升?

從焦煤整體供需來看，2016年以來，焦煤供需呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。且進(jìn)口占總供應(yīng)的比例一直維持10%以上高位。圖：動力煤及焦煤進(jìn)口占比變化25%20%15%10%5%?

2023年焦煤進(jìn)口量占總供應(yīng)比重上升至17%，2024年1-4月進(jìn)一步上升至20%，進(jìn)口依存度顯著高于動力煤，進(jìn)口成為影響焦煤供需缺口的重要變量。0%煉焦煤進(jìn)口占比動力煤進(jìn)口占比表：我國煉焦精煤歷史供需平衡情況（萬噸）供需缺口（供給-需求）煉焦精煤產(chǎn)量焦煤凈進(jìn)口量焦煤總供給焦煤消費量20162017201820194443844571454064806058106760642473265024851331518305538553391514515195255204-3143-120-122181202020214851048991493514914214750164727169546163581021437583109556795445155709593561850819581557715454255618591491877319346-92-912022912023207-26423524.1-423.1-4資料：Wind，sxcoal，證券研究所155.1

庫存：動力煤庫存相對健康?

電廠庫存處于正常季節(jié)性累庫階段，港口庫存低于23年同期水平：

截至2024年5月30日，沿海八省電廠庫存3551萬噸，同比-3.8%；內(nèi)陸十七省電廠庫存8562萬噸，同比+3.1%，電廠庫存位于季節(jié)性累庫正常水平。

截至2024年5月27日，CCTD主流港口庫存6668萬噸，同比-12.6%；截至2024年5月31日，秦港庫存475萬噸，同比-24%，北方九港庫存2558萬噸，同比-12.9%。圖：沿海八省電廠庫存（萬噸）圖：CCTD主流港口庫存（萬噸）40001000090008000700060005000400030002000100000102

0320240405060708091011120102

03202404

05202306

0720220809

10202011

122019202320222021202020192021圖：內(nèi)陸十七省電廠庫存（萬噸）圖：秦港庫存（萬噸）10000800060004000200008007006005004003000102

0320240405060708091011120102

0320240405060708091011122019202320222021202020192023202220212020資料：cctd，證券研究所165.2

庫存：焦煤下游庫存位于歷史低位?

截至2024年5月31日，獨立焦化廠焦煤庫存765萬噸，環(huán)比/同比-1.1%/+16.8%；樣本鋼廠焦煤庫存751萬噸，環(huán)比/同比-0.2%/+3%，下游焦煤庫存均處于歷史低位。?

截至2024年5月31日，港口煉焦煤庫存233.5萬噸，環(huán)比/同比+1.7%/-20.1%。圖：港口焦煤庫存（萬噸）圖：生產(chǎn)企業(yè)庫存（萬噸）1000800600400200070060050040030020010000102

0320240405060708091011120102

0320240405060708091011122023202220212020201920232022202120202019圖：獨立焦化廠庫存（萬噸）圖：樣本鋼廠庫存（萬噸）250020001500100050013001200110010009008007006000102

0320240405060708091011120102

0320240405060708091011122023202220212020201920232022202120202019資料：Wind，證券研究所176.1

供給展望：產(chǎn)能及產(chǎn)量估算?

由于積極保供和產(chǎn)能核增影響，2023年全國原煤產(chǎn)量達(dá)到47.1億噸，同比+3.3%。我們認(rèn)為，經(jīng)過21/22年供需緊張、盈利高位下的產(chǎn)能核增，核增潛力已充分挖掘，未來產(chǎn)量增長將主要依賴于新建礦井投產(chǎn)。?

展望未來，我們預(yù)計24~26年每年仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)約8000萬噸，增速約1.7%，考慮到產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)需要一定的周期，預(yù)計年均產(chǎn)量增加在6000萬噸左右。此外，由于年初以來山西治理“三超一隱蔽”，全年產(chǎn)量或下降5000~8000萬噸，致24年全國產(chǎn)量或下降0.5%。表：產(chǎn)能及產(chǎn)量估算年末在產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸/年）產(chǎn)量（萬噸）新增產(chǎn)能（萬噸/年）淘汰落后產(chǎn)能（萬噸/年）在建產(chǎn)能（萬噸/年）增幅增幅201720183336153525593611643789864058834331404415704496014572174639063524003698003846003902004126004559004710004686454742694790113.31%4.94%4.00%1.46%5.74%10.49%3.31%-0.50%1.20%1.00%2700024500108009000300030002000150010001000101900103000100000966998476174504680746154354927482375.68%2.44%4.93%7.10%6.72%1.95%1.82%1.69%1.46%4344419405268222989730257104319530201920202021202220232024E2025E2026E86167690注：我們預(yù)計在建產(chǎn)能中有4~5億噸資源整合礦。資料：國家能源局、統(tǒng)計局、wind，證券研究所估算

186.2

供需平衡表——動力煤表：動力煤供需平衡表動力煤供需平衡表（萬噸）20183280443.3%20193415064.1%20203455731.2%20213689466.8%20223934556.6%20234146165.4%2024E4158180.3%2025E4202941.1%2026E4242610.9%動力煤總供給YOY產(chǎn)量

3064533190044.1%225014.2%3385603.5%3224301.1%231432.9%3466122.4%3420946.1%2685216.0%3710277.0%3705198.3%22936-14.6%3743290.9%3774251.9%3719162.1%4043388.0%3772800.0%385383.6%4121121.9%3823201.3%37974-1.5%4213382.2%3868791.2%37382-1.6%4267301.3%YOY進(jìn)口YOY5.5%215917.1%動力煤總需求327218-3.9%1、火電

2010852057822.3%159763.6%2105332.3%1757310.0%199252.5%325461.5%289411.0%2289878.8%2363983.2%171010.9%228713.7%29314-9.1%29963-7.6%33564789.8%3739550.9%2573218.9%176093.0%249959.3%29096-0.7%3373812.6%36275889.8%4039288.0%2586060.5%2617101.2%176850.5%3093910.0%286500.5%374295.0%2635420.7%176850.0%324865.0%286500.0%385523.0%38091589.3%4263191.3%YOY2、鋼焦YOY6.9%154216.9%16942-3.6%2205310.7%32255-0.9%3243112.1%33266789.7%3707767.0%17597-0.1%2812712.5%28507-2.0%356475.7%36848489.5%4117021.9%3、化工YOY4、建材YOY17483-2.3%28780-8.4%265191944211.2%3206511.4%286588.1%30192389.3%3380983.4%5、有色YOY

14.5%五大行業(yè)小計

289288小計占比

88.5%30951889.4%3463812.4%37641389.4%4209272.2%總消費量3268333.8%385YOY出口463232251375410410410410YOY

-34.4%20.2%2945587-50.0%(1040)5728.3%(2080)101249.3%1912612709.6%102789650.0%37069000.0%(1044)8500.0%(2469)825供給-需求秦皇島5500大卡827647資料：Wind、sxcoal，證券研究所196.3

供需平衡表——焦煤表：煉焦精煤供需平衡表煉焦精煤供需平衡表（萬噸）2018519370.8%2019555256.9%2020557660.4%202154390-2.5%1254093.2%2022556062.2%2023593936.8%2024E59190-0.3%2025E599931.4%2026E605851.0%焦煤總供給YOY焦煤原煤產(chǎn)量

111388YOY

1.6%精煤產(chǎn)量

454061188266.7%1215702.3%1318995.2%1333601.1%130026-2.5%1306760.5%1306760.0%480605.8%746614.3%553446.3%552046.3%140485100.9%7256-2.8%558580.9%557711.0%87489911.0%5470493510.7%638416.7%556432.0%556182.0%2549142-0.4%1025160.6%591866.4%591496.3%3747913-2.5%1127610.0%58414-1.3%58377-1.3%37481530.5%118405.0%587060.5%586690.5%37481530.0%124325.0%587060.0%586690.0%37YOY1.9%6532進(jìn)口YOY

-5.8%-24.6%54551-2.3%54542-2.2%9焦煤總需求52060YOY0.7%消費量

51952YOY1.0%108出口YOY

-53.1%(122)30.0%181-37.6%(92)-89.5%(161)178.5%(37)43.8%2070.0%7760.0%12880.0%1880供給-需求京唐港庫提價178216951495252828402283220021002075資料：Wind、sxcoal，證券研究所206.4動力煤價格展望：雙軌制，中樞穩(wěn)定性提升?

24年2月節(jié)后煤價起初走強，自節(jié)前的909元/噸上漲至23日的933元/噸，隨后開始下行，3月電煤淡季疊加非電行業(yè)需求恢復(fù)有限，煤價持續(xù)下行至4月9日的808元/噸。隨著市場需求有所好轉(zhuǎn)，疊加地緣沖突對能源市場的擾動提振國際動力煤市場情緒，煤價逐漸回升至中旬的820元/噸，5月以來煤價持續(xù)震蕩上行，5月24日至6月12日維持880元/噸左右水平。?

價格展望：展望24年，我們預(yù)計動力煤供需整體維持平衡，外運疆煤以及海外高成本產(chǎn)能的成本支撐依然存在，在不考慮水電出力大幅提升以及產(chǎn)能核增政策變化（前幾年的產(chǎn)能核增批量取消）情況下，我們預(yù)計24年長協(xié)均價有望維持在700元/噸以上、市場均價900元/噸左右波動，動力煤價格中樞依然維持高位。圖：秦港5500動力煤價格（元/噸）圖：年度長協(xié)價穩(wěn)定性提升（元/噸）3000250020001500100050074073072071070069068067066065064020232024728

727724

723719697713710709709700710704708

70870169970101月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：Wind，證券研究所216.5焦煤價格展望：中樞有望維持高位，且彈性可期?

23年末安檢力度加強，焦煤供應(yīng)縮減，煤價繼續(xù)上行至23年底的2770元/噸，隨著竣工驟降對鋼鐵需求的拖累（1-4月鐵水產(chǎn)量同比-5%左右），24年焦煤價格一路下行至4月中旬的1890元/噸，而后隨著終端需求好轉(zhuǎn)（5月至今，鐵水產(chǎn)量235萬噸，較1-4月均值提升5.3%），焦煤價格上行至4月中旬的2240元/噸，焦炭第一輪提降落地后焦煤價格下降150元/噸至5月17日的2060元/噸，近期回升至5月末的2210元/噸，至6月11日回落至2080元/噸。?

價格展望：展望24年，我們認(rèn)為煤炭安監(jiān)趨嚴(yán)有望常態(tài)化，焦煤主產(chǎn)地山西的生產(chǎn)情況近期有所恢復(fù)但仍然趨嚴(yán)，但進(jìn)口蒙煤有望繼續(xù)維持高位，澳煤進(jìn)口或有進(jìn)一步增加，供需緊張格局較23年略有緩解，在不考慮進(jìn)口由于政治因素或存在不確定性情況下，預(yù)計24年焦煤均價與今年持平或略低，但考慮下游庫存低位，若出現(xiàn)事件性催化，價格彈性可期。圖：焦煤價格（元/噸）4500400035003000250020001500100050002018-01

2018-07

2019-01

2019-07

2020-01

2020-07

2021-01

2021-07

2022-01

2022-07

2023-01

2023-07

2024-01京唐港:庫提價(含稅):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西產(chǎn))長協(xié)價:主焦煤2#(A10%,V22%,0.8%S,G82.5):邯鄲資料：Wind，證券研究所22專題一：年內(nèi)月度供需測算23煤炭產(chǎn)量測算我們對煤炭月度產(chǎn)量及結(jié)構(gòu)進(jìn)行測算，通過wind規(guī)上口徑原煤產(chǎn)量*比例測算得統(tǒng)計局全口徑原煤產(chǎn)量，假設(shè)煉焦原煤產(chǎn)量及洗出率、無煙原煤產(chǎn)量及洗出率測算煉焦精煤和無煙精煤產(chǎn)量，并根據(jù)（全口徑原煤產(chǎn)量-煉焦原煤產(chǎn)量-無煙原煤產(chǎn)量）測算得動力煤產(chǎn)量1，根據(jù)（煉焦原煤產(chǎn)量-煉焦精煤產(chǎn)量+無煙原煤產(chǎn)量-無煙精煤產(chǎn)量）*假設(shè)的洗混煤占比測算得動力煤產(chǎn)量2，相加得到合計的動力煤產(chǎn)量。表：煤炭月度產(chǎn)量拆分測算原煤產(chǎn)量統(tǒng)計局原煤產(chǎn)量wind煉焦原煤產(chǎn)量煉焦精煤產(chǎn)量無煙原煤產(chǎn)量無煙精煤產(chǎn)量動力煤產(chǎn)量1動力煤產(chǎn)量2動力煤產(chǎn)量合計yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy2021

412600

5.7%2022

455900

10.5%2023

471000

3.3%24.1-2

71308

-3.9%24.3

40376

-4.3%24.4

37578

-2.6%24.5E

38583

-1.0%24.6E

39442

0.0%24.7E

39318

3.0%24.8E

39414

2.0%24.9E

40528

2.0%24.10E

39699

1.0%24.11E

42277

1.0%24.12E

40122

0.6%2024E

468645

-0.5%40713644958446583870527399333716738160390093888738982400843926441814396824635094.7%

125409

3.2%

48991

1.0%

35578

5.6%

6293

7.2%

251613

7.1%

90481

3.4%

342094

6.1%9.0%

131899

5.2%

49351

0.7%

37662

5.9%

6723

6.8%

286339

13.8%

84180

-7.0%

370519

8.3%2.9%

133360

1.1%

49142

-0.4%

42877

13.8%

7608

13.2%

294763

2.9%

82662

-1.8%

377425

1.9%-4.2%

18943

-10.1%

7185

-8.2%

5349

-19.5%

951

-19.7%

47016

1.1%

11663

-16.4%

58678

-3.0%-4.1%

10365

-13.7%

3845

-15.3%

3121

-20.7%

537

-22.1%

26890

2.5%

6706

-18.4%

33596

-2.5%-3.5%

10011

-8.8%

3720

-9.4%

2939

-8.0%

520

-7.9%

24629

1.0%

6914

10.8%

31543

3.0%-1.0%

11119

-2.0%

4097

-3.8%

3523

2.0%

625

3.1%

23941

-1.0%

6002

-0.2%

29942

-0.8%0.0%

11266

-2.0%

4151

-0.5%

3931

4.0%

698

4.1%

24245

0.3%

6320

-0.8%

30565

0.1%3.0%

11085

2.0%

4085

0.3%

3646

8.0%

647

9.3%

24586

2.7%

5426

4.4%

30012

3.0%2.0%

11088

1.0%

4086

1.2%

3708

6.0%

658

6.1%

24617

1.9%

6263

2.4%

30880

2.0%2.0%

11892

5.0%

4382

5.5%

4056

8.0%

720

7.2%

24580

-0.3%

7055

5.7%

31635

1.0%1.0%

11670

5.0%

4300

6.6%

4003

10.0%

710

8.7%

24026

-2.1%

7058

5.9%

31083

-0.4%1.0%

11430

2.0%

4212

5.5%

3960

2.0%

703

1.6%

26888

0.4%

7365

0.7%

34253

0.5%0.6%

11155

1.8%

3849

-2.5%

3870

4.2%

703

5.7%

25097

-0.5%

9995

0.9%

35092

-0.1%-0.5%

130026

-2.5%

47913

-2.5%

42105

-1.8%

7471

-1.8%

296514

0.6%

80766

-2.3%

377280

0.0%資料：wind、sxcoal、統(tǒng)計局，證券研究所測算24電廠日耗及鐵水產(chǎn)量我們根據(jù)歷史上下游需求（電廠日耗、鐵水產(chǎn)量）6-12月相對4月的變化，預(yù)測今年6-12月相對于4月的需求情況。?

假設(shè)6-12月沿海八省+內(nèi)陸十七省電廠平均日耗較4月+7%/25%/30%/12%/4%/10%/30%，測算24年電力用煤25.86億噸，較23年同比+0.5%，火電用煤需求穩(wěn)中有升。?

假設(shè)6-12月鐵水產(chǎn)量較4月+5%/4%/3.5%/9%/8%/6%/5%，測算24年煉焦用煤量5.84億噸，較23年同比-1.3%，鋼鐵用煤需求或略有下滑。圖：月度電廠日耗圖：月度鐵水產(chǎn)量7006506005505004504003503002602502402302202102001902019202320202024202120222019202320202024202120222024E2024E資料：cctd，mysteel，證券研究所測算25動力煤月度供需平衡表我們根據(jù)拆分的煤炭產(chǎn)量測算動力煤供應(yīng)量，假設(shè)月度進(jìn)口量在3100~3400萬噸，對應(yīng)假設(shè)電力、建材、化工、供熱、冶金、其他行業(yè)用煤，測算月度動力煤消費量。結(jié)果顯示，7-8及12月等旺季，煤炭供需依然是偏緊的。表：動力煤月度供需平衡表有效供應(yīng)量凈進(jìn)口量電力用

建材用

化工用

供熱耗

冶金用

其他用

消費量煤量

煤量

煤量

煤

煤量

煤量

合計供需對比YOYYOYYOY202120222023342094

6.1%

26647

16.3%

228987

32255

22053

32431

16942

38108

370776

7.0%

(2035)370519

8.3%

22574

-15.3%

236398

29314

22871

29963

17101

38308

373955

0.9%

19138377425

1.9%

36787

63.0%

257321

29096

24995

33738

17609

41169

403928

8.0%

102852024-01

309312024-02

27747

-8.2%

2569

16.7%

18969

11662.3%3008

20.8%

24468

12472399237522632235229123022280228024592436241423925979509441931930135114481467154414282277440045361427137414751453146814751468146815121504149714752960

38480

2.0%

-45402415

31393

-6.7%

-10773452

34518

-1.9%

22793205

30449

-7.1%

44783462

29890

-6.5%

33833910

32199

-5.4%

14663846

35540

-6.8%

-23283878

36605

-4.5%

-23252024-03

33596

-2.5%

32012024-04

31543

3.0%

338329942

-0.8%

33302.3%

20955

21805.9%

19116

25092.4%

18733

25855月E6月E7月E8月E9月E305653001230880316350.1%3.0%2.0%1.0%3100

-2.2%

20454

26103200

0.1%

23894

25853400

-0.8%

24850

25853100

0.2%

21409

28103814

33433

4.0%3782

32666

6.5%1302161810月E11月E12月E31083

-0.4%

3200

15.3%

19880

278534253

0.5%

3300

-0.4%

21027

273535092

-0.1%

3335

-5.8%

24850

27104231

36305

12.5%

12484263

40226

19.7%

-17982024E

377280

0.0%

38127

3.6%

258606

28507

28127

35647

17597

43218

411702

1.9%3706資料：sxcoal，證券研究所測算26焦煤月度供需平衡表我們根據(jù)拆分的煤炭產(chǎn)量測算焦煤供應(yīng)量，假設(shè)月度焦煤進(jìn)口量在850~1000萬噸左右水平，根據(jù)月度鐵水產(chǎn)量假設(shè)月度煉焦用煤量，測算月度焦煤需求量。結(jié)果顯示，考慮到極低庫存水平，焦煤供需或整體平衡。表：焦煤月度供需平衡表有效供應(yīng)量YOY凈進(jìn)口量YOY煉焦用煤量YOY供需對比202120222023489914935149142383033553845372040974151408540864382430042123849479131.0%0.7%546063581021499078389810871000950850850950950900103211240-23.9%16.4%60.6%59.7%13.3%-6.4%29.6%49.7%23.2%19.3%-11.0%-11.9%19.8%-8.3%-9.9%10.0%54542556185914948594533469046904877492448774854511250654971492458377-2.2%2.0%6.3%6.4%-4.3%-8.9%-4.1%-0.7%0.5%0.1%-3.0%-0.7%1.7%1.5%-3.3%-1.3%-9190207-40-3955311722017758-0.4%-2.7%-13.8%-15.3%-9.4%-3.8%-0.5%0.3%1.2%5.5%6.6%5.5%2024-012024-022024-032024-045月E6月E7月E8月E9月E10月E11月E12月E2024E82220186141-44776-2.5%-2.5%資料：sxcoal，證券研究所測算27專題二：全球能源結(jié)構(gòu)和煤炭供需分析28全球煤炭供需平衡表煤炭未來有望進(jìn)一步向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。需求方面，印度和東盟是主要的增長點；供給方面，印度和印尼持續(xù)加快產(chǎn)量釋放，全球供需整體緊平衡。表：全球煤炭消費量（百萬噸）表：全球煤炭產(chǎn)量（百萬噸）CAAGR23-26CAAGR23-26202120222023202420252026202120222023202420252026世界消費量亞太8096630594%43218415663995%45204.6%11629.1%1858536697195%47404.9%12608.4%1718556707895%47640.5%13235.0%1628497707096%47648410

-0.5%

世界產(chǎn)量7995604397%40248582658798%43748.7%9228741684297%44291.3%10278754696697%44731.0%11098.0%4358653694098%44960.5%11655.0%4248394

-1.3%702497%47400.3%

亞太澳印尼占比0.0%

中國692698%44960.0%12003.0%0.4%0.5%5.3%日東盟占比中國印度日本東盟YOYYOYYOYYOY0.0%

-0.5%YOYYOYYOYYOY106518313633.0%15813903.3%

印度8224605712.0%12.2%

11.4%443

439-3.7%

-0.9%

-1.0%

-2.5%

-3.0%68720.3%59291%539154

-3.3%

澳大利亞411

-2.2%1.2%

-7.6%

-5.0%

-3.0%

-2.0%36541313.2%48993%4554447.5%39292%3604757.0%35292%3245046.0%32492%2985296.0%

印尼7255.5%53990%484740717681

-2.0%5.0%301

-8.4%

北美2.0%

-3.0%

-5.0%北美美國占比美國52594%49257891%52347390%42642690%383392

-10.1%89%349

-10.3%92%美國占比277

-8.3%

美國YOYYOY-7.6%

-20.9%

-10.0%

-8.0%

-7.0%48

38

37

36

36

-2.0%

中南美-11.5%

-20.8%

-2.0%

-2.0%

-2.0%YOYYOY3.0%

-10.2%

-12.0%

-10.0%

-9.0%61

68

62

58

55

-7.0%-3.4%

11.5%

-9.0%

-7.0%

-5.0%中南美5463歐洲歐盟占比歐盟64369%44467169%46156163%35451462%31948960%293470

-5.7%

歐洲48469%33249870%34943464%27639264%25137163%234358

-6.2%62%222

-7.0%58%歐盟占比273

-8.3%

歐盟YOY3.9%

-23.2%

-10.0%

-8.0%

-7.0%YOY5.0%

-20.9%

-9.0%

-7.0%

-5.0%歐亞俄羅斯占比俄羅斯36465%23836868%24937868%25837968%25838167%25537966%0.1%

歐亞俄羅斯占比57677%44358576%44460675%45760975%45760874%45060672%437

-1.5%0.0%250

-1.0%

俄羅斯YOYYOYYOY4.5%187-2.3%

-2.1%132.2%3.6%1830.0%

-1.0%

-2.0%YOYYOYYOY0.3%2573.1%

-2.7%2.9%2500.0%

-1.5%

-3.0%250

249

246

-0.5%0.0%

-0.5%

-1.0%非洲中東191131830.0%121861.5%101913.0%1.5%

非洲2492139

-12.7%

中東22222-0.5%0.0%

-10.0%

-13.0%

-15.0%-0.4%0.0%0.0%

-0.5%

-1.0%資料：IEA，Ember，bp，印尼能礦部，印度煤炭部，證29券研究所測算印度能源結(jié)構(gòu)煤炭為印度的主要能源消費（2022年一次能源占比55%），2012-2022年煤炭消費量/煤電發(fā)電量CAGR達(dá)4%/5.8%。2022年，一次能源消費占比/發(fā)電量占比中，煤炭分別占55%/74%。2012-2022年印度能源消費量CAGR達(dá)3.8%，其中煤炭消費量CAGR達(dá)4%；2012-2022年印度發(fā)電量CAGR達(dá)5.5%，其中煤電發(fā)電量CAGR達(dá)5.8%，近幾年煤炭及煤電消費需求快速增長。圖：印度2022年能源結(jié)構(gòu)（EJ）圖：印度2022年發(fā)電量結(jié)構(gòu)（TWh）新能源,2.15,

6%其他,1.3,原油,

天然氣,水電,1.64,

4%0%2.5,0%47.0,3%水電,新能源,核能,0.42,

1%174.9,

9%205.9,11%原油,10.05,

28%核能,46.2,3%天然氣,2.09,

6%煤炭,20.09,

55%煤炭,1380.1,74%資料：bp，證券研究所30印度需求：未來全球煤炭消費增長的主要

國印度將成為全球煤炭消費增長的主要26年煤炭需求將增長至13.9億噸。，我們預(yù)測23-26年印度煤炭需求CAGR為3.3%，至電力需求方面，印度電力能源需求維持高增長，23-26年電力用煤需求CAGR為2.4%。目前印度煤電裝機21GW，最新的國家電力計劃至2027年新增19~27GW煤電裝機，但同時也在大力推進(jìn)光伏建設(shè)（目標(biāo)到30年可再生能源占發(fā)電結(jié)構(gòu)的50%），IEA預(yù)測23-26年印度電力用煤消費量CAGR為2.4%，至26年將增加0.69億噸達(dá)到10.06億噸，而可再生能源發(fā)電量CAGR將達(dá)12%。非電需求方面，水泥、鋼鐵等工業(yè)生產(chǎn)大幅增長，23-26年非電用煤需求CAGR將達(dá)6%。印度最大的工業(yè)集團阿達(dá)尼計劃至2028年將水泥產(chǎn)能翻倍至1.4億噸，此外鋼鐵需求快速增長（直接還原鐵和高爐煉鋼路線），IEA預(yù)測23-26年印度非電消費量將增長21%達(dá)3.91億噸。圖：印度2022-2026年煤炭消費增量及預(yù)測（百萬噸）圖：印度2022-2026年發(fā)電量增量及預(yù)測（TWh）資料：IEA，證券研究所31印度供給：預(yù)計產(chǎn)量持續(xù)增長，但增速或有放緩基于煤炭需求大幅增長，印度政府通過加大國有煤炭產(chǎn)量釋放、放松商業(yè)地塊拍賣等方式支持國內(nèi)煤炭供應(yīng)增長，我們預(yù)測23-26年印度煤炭產(chǎn)量CAGR達(dá)5%，至26年增長至12億噸。印度政府通過加大國有煤炭產(chǎn)量釋放、放松商業(yè)地塊拍賣等方式支持國內(nèi)煤炭供應(yīng)增長以減少進(jìn)口依賴。印度國有煤炭公司CIL一方面通過礦山生產(chǎn)運營外包（MDOs，Mine

Developerscum

Operators）戰(zhàn)略加速煤炭產(chǎn)量釋放，另一方面通過大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資支持國內(nèi)煤炭生產(chǎn)和運輸，至2027年將投入約30億美元用于建設(shè)煤炭運輸通道（包括1337公里的東輸走廊）、整合鐵路和海運以降低煤炭運輸成本。用運23年/24Q1印度煤炭產(chǎn)量同比增長12%/10%。2023年印度煤炭產(chǎn)量達(dá)9.69億噸，同比增長12.1%；2024年以來煤炭產(chǎn)量增長明顯，1-3月產(chǎn)量分別為9975/9661/11663萬噸，同比+10.3%/11.8%/8.2%。2023年11月，印度煤炭部宣布計劃在2027財年將煤炭產(chǎn)量提高到14億噸，鑒于印度相對較低的生產(chǎn)水平和效率、落后的配套基礎(chǔ)設(shè)施，實際產(chǎn)量增量預(yù)計相對有限，我們預(yù)測2023-2026年印度煤炭產(chǎn)量CAGR為5.3%，至2026年印度煤炭產(chǎn)量將提高至12億噸。圖：印度煤炭月度產(chǎn)量（萬噸）圖：印度電廠日耗水平（萬噸）12000110001000090008000700060005000290270250230210190170400015001

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

1201

02

03

04

05

06

07

08

09

10

11

12202020212022202320242021202220232024資料：IEA，印度煤炭部，證券研究所32東盟能源結(jié)構(gòu)原油和煤炭為主要東盟國家的主要能源消費（2022年一次能源占比分別為35%和34%），2012-2022年煤炭消費量/煤電發(fā)電量CAGR為+7.9%/+6.9%。2022年，主要東盟國家（印尼、馬來西亞、泰國、越南、菲律賓）一次能源消費占比/發(fā)電量占比中，煤炭分別占34%/44%。2012-2022年主要東盟國家（印尼、馬來西亞、泰國、越南、菲律賓）能源消費量CAGR為3.4%，其中煤炭消費量CAGR高達(dá)+7.9%，而同期原油/天然氣消費量CAGR為1.2%/-0.3%；2012-2022年主要東盟國家（印尼、馬來西亞、泰國、越南）發(fā)電量CAGR達(dá)4.5%，其中煤電發(fā)電量CAGR為+6.9%，而天然氣和原油發(fā)電量CAGR為-0.1%和-11.5%，煤炭和煤電消費支撐近幾年東盟國家能源需求。圖：主要東盟國家2022年能源結(jié)構(gòu)（EJ）圖：主要東盟國家2022年發(fā)電量結(jié)構(gòu)（TWh）水電,1.62,新能源,1.64,6%新能源,

其他,0.6,

原油,10.3,6%98.5,

10%0%1%核能,0.00,

0%天然氣,266.9,

28%水電,162.4,

17%原油,9.10,35%煤炭,8.92,34%天然氣,5.10,

19%煤炭,418.0,

44%資料：bp，證券研究所33東盟需求：煤電需求增長強勁需求：東盟地區(qū)煤炭消費約70%用于發(fā)電，其尼煤電和能源需求增長強勁，我們預(yù)測23-26年東盟煤炭需求CAGR達(dá)6%，至2026年增至5.29億噸。2022年東盟煤炭總消費量4.13億噸，同比增長13%，其中煤電發(fā)電量占比71%，主要來自印尼(49%)、越南(20%)、馬來西亞(9%)和菲律賓(9%)，我們預(yù)測23-26年東盟地區(qū)煤炭需求CAGR達(dá)6%，至2026年增至5.29億噸。?印尼：經(jīng)濟和能源需求增長強勁，受電力快速發(fā)展和戰(zhàn)略性提高鎳產(chǎn)量影響，印尼在建燃煤電廠規(guī)模迅速增加（計劃在建或擬建煤電機組28.7GW、較23年7月的45.6GW增加63%），IEA預(yù)測煤炭消費量將從23年的2.28億噸增至26年的2.84億噸。???越南：2023年高溫推高用電需求并且水電減少使得煤炭消費量抬升。目標(biāo)至2030年火電裝機達(dá)到30GW，較目前增加4GW。IEA預(yù)測煤炭消費量將從23年的0.89億噸增至26年的1.03億噸。菲律賓：2023年煤炭消費量約4000萬噸，且主要來自印尼，受用電需求強勁影響，IEA預(yù)測菲律賓煤炭消費量至26年增至1.03億噸。泰國：2022年泰國煤炭總消費量約3500萬噸，其中褐煤發(fā)電用煤量1500萬噸。至2026年泰國計劃新增褐煤裝機0.7GW，IEA預(yù)測泰國煤炭消費量至26年增至3800萬噸。圖：東盟2022-2026年煤炭消費量及增量預(yù)測（百萬噸）圖：印尼2000-2022年發(fā)電量（TWh）資料：IEA，Ember，證券研究所34東盟供給：受制于海外需求和成本印尼產(chǎn)量或回落供給：東盟地區(qū)煤炭供給主要來自印尼，我們預(yù)測23-26年印尼煤炭產(chǎn)量CAGR將達(dá)-2%，至2026年降至6.81億噸。2015年以來印尼煤炭產(chǎn)量除16、20年之外基本穩(wěn)定增長，2023年產(chǎn)量7.7億噸（目標(biāo)產(chǎn)量6.95億噸），同比+12%。分內(nèi)銷和出口來看，2019年以來印尼出口比例呈下降趨勢，主要因國內(nèi)經(jīng)濟和能源需求增長使得內(nèi)銷量有所提升。印尼煤炭生產(chǎn)的燃料成本相對較高，2022年受高油價影響顯著提高至13美元/噸（占比27%），2023年回落至9美元/噸（占比20%）。印尼煤礦開采需要持有IUP/IUPK，并且繳納資源稅和利潤分成，最新的GR26/2022對煤炭資源稅率有所上調(diào)，相應(yīng)提高生產(chǎn)及出口成本。受國內(nèi)外需求影響印尼生產(chǎn)商或根據(jù)成本水平調(diào)節(jié)煤炭產(chǎn)量。隨著印尼國內(nèi)電力、礦業(yè)冶煉等需求提升帶動能源需求增長，2024年印尼大幅上調(diào)DMO目標(biāo)（23年的1.74億噸上調(diào)至2.2億噸），且中短期來看煤電仍將是其能源需求的經(jīng)濟性選擇，此外燃料成本和特許權(quán)使用費增長拉升印尼生產(chǎn)成本線，預(yù)計未來印尼煤炭出口增量或較為有限。圖：2015-2023年印尼煤炭國內(nèi)銷量及出口量圖：印度2022-2026年煤炭產(chǎn)量及預(yù)測（百萬噸）資料：IE