2020年中級會計職稱《財務(wù)管理》考點-第五章　籌資管理（下）

本章考情分析

題型2017A2017B2018A2018B2019A2019B

單項選擇題3題3分2題2分1題1分2題2分1題1分

多項選擇題1題2分1題2分1題2分3題6分1題2分

判斷題1題1分1題1分2題2分1題1分1題1分

計算分析題1題5分2題10分

綜合題2分5.5分6分6分7分9分

合計10分8.5分11分11分16分23分

因素分析法、銷售百分比法、逐項分析法

資金需要量預(yù)測

資本成本的內(nèi)容與影響因素

資本成本一般模式計算的通用公式

資本成本五種個別資本成本的計算公式

,平均資本成本的計算

重要考點

經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算及經(jīng)營風(fēng)瞼的判斷

財務(wù)杠桿系數(shù)的計算及財務(wù)風(fēng)瞼的判斷

杠桿效應(yīng)

總杠桿系數(shù)的計算及企業(yè)風(fēng)險的判斷

資本結(jié)構(gòu)的膨響因素與優(yōu)化方法

每股收益分析法

資本結(jié)構(gòu)

公司價值分析法

第一節(jié)資金需要量預(yù)測

一、因素分析法

1.資金需要量=（基期資金平均占用額一不合理資金占用額）X（1+預(yù)測期銷售增長率）X（1

—預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）

2.適用：品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項目。

二、銷售百分比法

1.基本原理：銷售百分比法，假設(shè)某些資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，并根據(jù)這個假

設(shè)預(yù)計外部資金需要量的方法。

講解：

「存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等

銷售增長-

〔應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅金、應(yīng)付工資等

敏感性資產(chǎn)敏感性負(fù)債

10055

2.假設(shè)：經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債與銷售額存在穩(wěn)定比例關(guān)系。

（1）經(jīng)營性資產(chǎn)：庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等。

（2）經(jīng)營性負(fù)債：應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)

債。

3.基本步驟

（1）分別確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債及其占銷售的比例

敏感性資產(chǎn)（負(fù)債）比例

感性資d（負(fù)債）

X100%

（2）計算需要增加的資金

=預(yù)計增加的銷售額X（敏感性資產(chǎn)比例一敏感性負(fù)債比例）

=預(yù)計增加的銷售額X敏感性資產(chǎn)比例一預(yù)計增加的銷售額X敏感性負(fù)債比例

=預(yù)計增加的敏感性資產(chǎn)-預(yù)計增加的敏感性負(fù)債

=上期敏感性資產(chǎn)X銷售增長率-上期敏感性負(fù)債義銷售增長率

（3）計算可從企業(yè)內(nèi)部籌集的資金

=預(yù)計總銷售額X銷售凈利率X收益留存比率

=預(yù)計凈利潤一現(xiàn)金股利

=預(yù)計增加的留存收益

其中：收益留存比率=1—股利支付率

（4）外界資金需要量=需要增加的資金一可從企業(yè)內(nèi)部籌集的資金

注意：非敏感性資產(chǎn)增加,外部融資需要量也應(yīng)相應(yīng)增加。

AR

教材：外部融資需求量=-XAS--XAS-PXEXS2

【2019?計算分析題】甲公司2018年實現(xiàn)銷售收入100000萬元，凈利潤5000萬元，利潤留存率

為20%,公司2018年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表（簡表）如下表所示：（單位：萬元）

資產(chǎn)期末余額負(fù)債和所有者權(quán)益期末余額

貨幣資金1500應(yīng)付賬款3000

應(yīng)收賬款3500長期借款4000

存貨5000實收資本8000

固定資產(chǎn)11000留存收益6000

資產(chǎn)合計21000負(fù)債和所有者權(quán)益合計21000

公司預(yù)計2019年銷售收入比上年增長20%,假定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負(fù)債與銷售收入保持穩(wěn)定的

百分比，其他項目不隨銷售收入變化而變化，同時假設(shè)銷售凈利率與利潤留存率保持不變，公司使用銷

售百分比法預(yù)測資金需要量。

要求：

(1)計算2019預(yù)計經(jīng)營性資產(chǎn)增加額。

(2)計算2019預(yù)計經(jīng)營性負(fù)債增加額。

(3)計算2019預(yù)計留存收益增加額。

(4)計算2019預(yù)計外部融資需求量。

『正確答案』

敏感性資產(chǎn)比例=(1500+3500+5000)/100000X100%=10%

敏感性負(fù)債比例=3000/100000*100%=3%

銷售凈利率=5000/100000X100%=5%

(1)經(jīng)營性資產(chǎn)增加額=100000X20%X10%=2000(萬元)

(2)經(jīng)營性負(fù)債增加額=100000X20%X3%=600(萬元)

(3)留存收益增加額=100000X(1+20%)X5%X20%=1200(萬元)

(4)外部資金需求量=2000—600—1200=200(萬元)

承上例，如果增加一個條件：2019年該企業(yè)增加固定資產(chǎn)投資100萬元，則該企業(yè)2019年度

的外部融資額為多少？

(1)同前例

(2)同前例

(3)同前例

(4)外部資金需求量=2000—600—1200+100=300(萬元)

三、資金習(xí)性預(yù)測法

1.資金習(xí)性：資金變動與銷量變動之間的依存關(guān)系。

2.資金按習(xí)性分類

(1)不變資金:在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，不受產(chǎn)銷量變動的影響而保持固定不變的那部分資金，

如：為維持營業(yè)而占用的最低數(shù)額的現(xiàn)金、原材料的保險儲備、必要的成品儲備、廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)

占用的資金。

(2)變動資金:隨產(chǎn)銷量的變動而同比例變動的那部分資金。如：原材料、外購件占用的資金、

最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等。

(3)半變動資金:最終要劃分為不變資金和變動資金，如：輔助材料占用的資金。

資金需要量模型：

資金需要量=不變資金+變動資金

即：y=a+bx

3.根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測一一回歸分析法

(1)計算企業(yè)總的不變資金(a)和單位變動資金(b)；

(2)建立資金需要量模型，計算總的資金需要量。

y=a+bx

a、b的計算推導(dǎo)：

己知：銷量資金

2015年Xiyi-yi=a+bxi

2016年X2y2—y2=a+bx2

2017年x3ys-y3=a+bx3

2018年X4y4-y4=a+bx4

2019年X5y5fy5=a+bx5

同時乘以各自的銷量

2015年xiyi=axi+bxi2

2

2016年X2y2=ax2+bx2

2

2017年x3y3=ax3+bx3

2

2018年x4y4=ax4+bx4

2

2019年x5y5=ax5+bx5

聯(lián)立方程

Ey=na+b￡x

Exy=aSx+bEx2

從而得到教材P120的兩個公式

2

3_SxSy-SxI：xyb_nlxy-sxsy

nSx2-(Ex)2ns^-fsx)2

4.采用逐項分析法預(yù)測

(1)項目構(gòu)成：資金占用項目和資金來源項目

(2)計算各資金項目的變動資金和不變資金一一高低點法

①確定銷量最大和最小的兩年

②用以上兩年的數(shù)據(jù)代入“y=a+bx”建立等式求出各資金項目的不變資金a和單位變動資金b

教材P121：

u最高收入期的資金占用量-最f敏入期的資金占用量

最高銷售收入-最喻售收入

(3)匯總計算企業(yè)不變資金總額a和企業(yè)單位變動資金b,并建立資金需要量模型

a=各資金占用項目的不變資金之和一各資金來源項目的不變資金之和

b=各資金占用項目的單位變動資金之和一各資金來源項目的單位變動資金之和

資金需要總量y=a+bx

(4)計算預(yù)測年度的資金需要總量

【例題?計算分析題】赤誠公司2015年至2019年各年產(chǎn)品營業(yè)收入和年末現(xiàn)金余額如下表所示:

金額單位：萬元

在年度營業(yè)收入不高于5000萬元的前提下，存貨、應(yīng)收賬款、流動負(fù)債、固定資產(chǎn)等資金項目與

營業(yè)收入的關(guān)系如下表所示：

年份營業(yè)收入X現(xiàn)金占用y

20152000110

20162400130

20172600140

20182800150

20193000160

資金需要量預(yù)測表

資金項目年度不變資金a(萬元)每1元銷售收入所需變動資金b

庫存現(xiàn)金

流動資產(chǎn)應(yīng)收賬款600.14

存貨1000.22

應(yīng)付賬款600.10

流動負(fù)債

其他應(yīng)付款200.01

固定資產(chǎn)510—

已知該公司2019年資金完全來源于自有資金(其中：普通股1000萬股，共計1000萬元)和流動

負(fù)債。2019年營業(yè)凈利率為10%,公司擬按每股0.2元的固定股利進(jìn)行利潤分配。公司2020年營業(yè)收

入將在2019年基礎(chǔ)上增加40%?

要求：

（1）計算2019年凈利潤及應(yīng)向股東分配的利潤。

（2）采用高低點法計算現(xiàn)金項目的單位變動資金和不變資金。

（3）按y=a+bx的方程建立資金預(yù)測模型。

（4）預(yù)測該公司2020年資金需要總量及需新增資金量。

『正確答案』

（1）凈利潤=3000X10%=300（萬元）

向股東分配的利潤=1000X0.2=200（萬元）

（2）現(xiàn)金項目的單位變動資金為b,不變資金為a

①業(yè)務(wù)量最高和最低的兩期為2019年和2015年

②用2015年和2019年的數(shù)據(jù)代入“y=a+bX”建立等式求a、b如下:

110=a+2000b

160=a+3000b

解得：b=0.05a=10（萬元）

（3）資金需要量預(yù)測表

資金項目年度不變資金a（萬元）每1元銷售收入所需變動資金b

庫存現(xiàn)金100.05

流動資產(chǎn)應(yīng)收賬款600.14

存貨1000.22

應(yīng)付賬款600.10

流動負(fù)債

其他應(yīng)付款200.01

固定資產(chǎn)510—

a=10+60+100+510-60-20=600（萬元）

b=0.05+0.14+0.22-0.1-0.01=0.3

y=600+0.3x

（4）2020年營業(yè)收入=3000X（1+40%）=4200（萬元）

2020年資金需要量=600+0.3X4200=1860（萬元）

需新增資金=0.3X3000X40%=360（萬元）

第二節(jié)資本成本

一、資本成本的含義與作用

（一）含義

資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價,包括籌資費用和占用費用。

（二）資本成本的內(nèi)容

1.籌資費：如借款手續(xù)費、股票債券發(fā)行費一一資本籌措過程中發(fā)生；一次性支付；資金取得前發(fā)

生。

2.占用費：如支付的股利和利息一一資本使用過程中發(fā)生；通常為系列支付；資金取得后發(fā)生。

【2019年?單選題】下列各項中，屬于資本成本中籌資費用的是（）。

A.融資租賃的資金利息

B.銀行借款的手續(xù)費

C.債券的利息費用

D.優(yōu)先股的股利支出

『正確答案』B

『答案解析』資本成本是企業(yè)籌集和使用資金所付出的代價，包括籌資費用和占用費用。在資金籌

集過程中，要發(fā)生股票發(fā)行費、借款手續(xù)費、證券印刷費、公證費、律師費等費用，這些屬于籌資

費用。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中，要發(fā)生利息支出、股利支出、融資租賃的資金利息等費

用，這些屬于占用費用。

(三)資本成本的作用

1.是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；

2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)；

3.資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)一一企業(yè)用以確定項目要求達(dá)到的投資收益率的最

低標(biāo)準(zhǔn)；

4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

二、影響資本成本的因素

01總體經(jīng)濟環(huán)境；

02資本市場條件；

03企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況；

04企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

【2019年?單選題】下列各項中，通常會引起資本成本上升的情形是()。

A.預(yù)期通貨膨脹率呈下降趨勢

B.證券市場流動性呈惡化趨勢

C.企業(yè)總體風(fēng)險水平得到改善

D.投資者要求的預(yù)期報酬率下降

『正確答案』B

『答案解析』如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求的預(yù)期報酬

率高，那么通過資本市場融通的資本，其成本水平就比較高。

三、個別資本成本的計算

1.資本成本率計算的基本模式

(1)一般模式：不考慮資金時間價值

【例題?計算分析題】某企業(yè)發(fā)行債券1000萬元，發(fā)行費用30萬元，以后每年支付稅后利息50

萬元。

要求：計算該債券的資本成本。

資本成本率=—————X100%

1000—30

=---------------------X100%

1000x(1-3%)

50+30

干1000

計算資本成本率的通用公式

領(lǐng)金占用費

資本成本率=X100%

籌資總額-籌資愛用

年資金占用費

X100%

籌資總額乂1一籌縫用率）

（2）貼現(xiàn)模式：資本成本率就是未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于籌資凈額（現(xiàn)值）時的貼現(xiàn)率

即：籌資凈額現(xiàn)值=未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值

得：資本成本率=所采用的貼現(xiàn)率

提示：籌資凈額現(xiàn)值=籌資凈額

（3）利息抵稅問題

假設(shè)：B企業(yè)只比A企業(yè)多20萬元利息費用，其他條件完全相同

A企業(yè)B企業(yè)

利潤總額100萬元80萬元

所得稅25%25萬元20萬元少稅金5萬元

凈利潤75萬元60萬元相差15萬元

15=20X（1-25%）

稅后利息=利息費用X（一所得稅稅率）

2.銀行借款的資本成本率

（1）一般模式

年利所詢輝）

銀行借款資本成本率=X1OO%

銀同靚額41-手維率）

對比通用公式：”項目變成銀行的，利息變成稅后的“

登金占用甥

資本成本率=X100%

籌資總額K1-籌資費用率）

銀行借款資本成本率

年和息乂1-所解癖）…加

----------------------------------------------------------A.1UU%

銀行（翳頡C壬凄率）

轉(zhuǎn)蟀式1一所彳

X100%

1-手維率

=年利率義（1一所得稅稅率）

（如果不考慮銀行借款的手續(xù)費）

（2）貼現(xiàn)模式

籌資凈額=利息現(xiàn)值+還本現(xiàn)值

以分期付息到期一次還本為例

本金X（1—借款費用率）=稅后利息X（P/A,k,n）+本金X（P/F,k,n）

某公司向銀行借款1000萬元，年利率為6%,期限5年，每年付息一次、到期一次還本，借款手續(xù)

費用率2%,企業(yè)所得稅稅率為25%。

012345

6060606060

1000

45=60X(1-25%)

1000X(1-2%)=45X(P/A,k,5)+1000X(P/F,k,5)，求k?

運用第二章的試誤法和插值法求K

『正確答案』i=4%

45X(P/A,4%,5)+1000X(P/F,4%,5)=1022.23

i=5%

45X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=978.33

表示為4%i5%

1022.23980978.33

建立等式

(4%-i)/(4%-5%)=(1022.23-980)/(1022.23-978.33)

計算可求出i=4.96%

【2019年?多選題】關(guān)于銀行借款籌資的資本成本，下列說法錯誤的有（）。

A.銀行借款的資本成本與還本付息方式無關(guān)

B.銀行借款的手續(xù)費會影響銀行借款的資本成本

C.銀行借款的資本成本僅包括銀行借款的利息支出

D.銀行借款的資本成本率一般等于無風(fēng)險利率

『正確答案』ACD

『答案解析』銀行借款還本付息的方式影響貨幣時間價值的計算，因此影響銀行借款資本成本，所

以選項A的說法錯誤。銀行借款的資本成本包括借款利息和借款手續(xù)費用，所以選項C的說法錯誤。

一般情況下，為了方便起見，通常用短期國債的利率近似地代替無風(fēng)險收益率，而不是使用銀行借

款的資本成本率作為無風(fēng)險利率，因此選項D的說法錯誤。

3.公司債券的資本成本率

（1）一般模式

西所彳器臧B）

債券資本成本率=X1OO%

資總額“率）

對比通用公式：”項目變成債券的，利息變成稅后的“

年資金占用荽

資本成本率=X100%

籌資總額K1-籌資要用率）

若債券按面值發(fā)行，即債券面值=債券籌資額

債券資本成本率

轉(zhuǎn)（1BX1-所彳翱癖）……

-----------------------------入1UU%

債券籌資總額*1矍凄率）

x庫41邛斤）

X100%

A1率)

^蟀乂1-所彳器融）

X100%

1一手丹率

（2）貼現(xiàn)模式

籌資凈額=利息現(xiàn)值+還本現(xiàn)值

以分期付息到期一次還本為例

發(fā)行價X（1—發(fā)行費用率）=稅后利息X（P/A,k,n）+面值X（P/F,k,n）

某公司發(fā)行債券融資，債券面值為1000元，票面利率為8%,5年期，每年付息一次、到期一次還

本，發(fā)行價為1050元，發(fā)行費用率3%,企業(yè)所得稅稅率為25%。

01235

8080808080

1000

60=80X(1-25%)

1050X(1-3%)=60X(P/A,k,5)+1000X(P/F,k,5),求k?

『正確答案』i=5%

60X(P/A,5%,5)+1000X(P/F,5%,5)=1043.27

i=6%

60X(P/A,6%,5)+1000X(P/F,6%,5)=1000.04

表示為5%i6%

1043.271018.51000.04

建立等式

(5%-i)/(5%-6%)=(1043.27-1018.5)/(1043.27-1000.04)

計算可求出i=5.57%

4.優(yōu)先股的資本成本率

（1）一般模式一一固定股息率優(yōu)先股

優(yōu)先股資本成本率

優(yōu)輟年固定股息

X1OO%

優(yōu)先股發(fā)行介格?1-籌資荽用率）

對比通用公式：”項目變成優(yōu)先股的”

鈣金占用贄

資本成本率=X1OO%

籌資總額41-籌資要用率）

如果優(yōu)先股按照面值發(fā)行

優(yōu)先股資本成本率

優(yōu)先股年固定股息

優(yōu)先股發(fā)郁稽x（1-籌資荽用率）

息率

X100%

-1-籌資費用率-

（2）貼現(xiàn)模式一一浮動股息率優(yōu)先股

與普通股資本成本的股利增長模型法計算方式相同

5.普通股的資本成本率

（1）股利增長模型法一一貼現(xiàn)模式

普通股資本成本率

第

+股利增長率

股票市價乂1-籌資荽用率）

結(jié)合通用公式記憶：“項目變成普通股的，股利變成第一年的，最后加上增長率”

年資金占用贄

資本成本率=X100%

籌資總額《1-籌資費用率）

普通股資本成本率

第

+股利增長率

股票市價乂1-籌資費用率）

上年蝌乂「腳I］增長率）

+股利增長率

股票市價乂「籌資費用率）

上年股利通常表示為D。，是已經(jīng)支付的；

第一年股利通常表示為D”是將要支付的。

（2）資本資產(chǎn)定價模型法

Ks=Rs=Rf+px（Rm-Rf）

6.留存收益的資本成本率一一計算與普通股成本相同

（1）留存收益的特點：不存在籌資費用。

（2）股利增長模型法

留存收益資本成本率

上年股利乂1-股利增長率）

+股利增長率

第

+腳

颼市價

提示：留存收益成本高低與留存收益金額大小無關(guān)

（3）資本資產(chǎn)定價模型法

t=Rs=Rf+Bx（%一Rf）

【2019年?判斷題】留存收益在實質(zhì)上屬于股東對企業(yè)的追加投資，因此留存收益資金成本的計

算也應(yīng)像普通股籌資一樣考慮籌資費用。（）

『正確答案』錯誤

『答案解析』留存收益是由企業(yè)稅后凈利潤形成的，是一種所有者權(quán)益，其實質(zhì)是所有者向企業(yè)的

追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資不需要發(fā)生籌資費用。

五、平均資本成本的計算

1.平均資本成本

=2(各種資金的比重X該種資金的資本成本率)

比重個別成本

銀行借款30%6%

債券20%7%

普通股50%8%

30%X6%+20%X7%+50%X8%=7.2%

[2016?計算分析題】甲公司2015年年末長期資本為5000萬元，其中長期銀行借款為1000萬元,

年利率為6%；所有者權(quán)益(包括普通股資本和留存收益)為4000萬元。公司計劃在2016年追加籌集

資金5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面年利率為6.86%,期限5年，每年付息一次，到

期一次還本，籌資費用率為2%；發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬元，固定股息率為7.76%,籌資費用率為3%。

公司普通股B系數(shù)為2,一年期國債利率為4%,市場平均收益率為9%o公司適用的所得稅率為25%O

假設(shè)不考慮籌資費用對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價。

要求：

(1)計算甲公司長期銀行借款的資本成本。

(2)假設(shè)不考慮貨幣時間價值，計算甲公司發(fā)行債券的資本成本。

(3)計算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本。

(4)利用資本資產(chǎn)定價模型計算甲公司留存收益的資本成本。

(5)計算甲公司2016年完成籌資計劃后的平均資本成本。年利率X(1一所得稅稅率)

『正確答案』

(1)甲公司長期銀行借款的資本成本=6%X(1-25%)=4.5%

(2)甲公司發(fā)行債券的資本成本=6.86%X(1-25%)+(1-2%)=5.25%

(3)甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本=7.76%+(1-3%)=8%

(4)留存收益資本成本=4%+2X(9%-4%)=14%

(5)平均資本成本=1000+(5000+5000)X4.5%+20004-(5000+5000)X5.25%+3000

小(5000+5000)X8%+40004-(5000+5000)X14%

=9.5%

2.個別資金占全部資金的比重既可按賬面價值確定，也可按市場價值或目標(biāo)價值確定

(1)賬面價值權(quán)數(shù)

①以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)。

②不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。

(2)市場價值權(quán)數(shù)

①以各項個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)。

②反映現(xiàn)時資本成本水平，不適用未來籌資決策。

(3)目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

①以各項個別資本的未來價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)。

②適用于未來的籌資決策。

【2019年?多選題】平均資本成本計算涉及對個別資本的權(quán)重選擇問題，對于有關(guān)價值權(quán)數(shù)的說

法，正確的有()。

A.賬面價值權(quán)數(shù)不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)合理性

B.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)一般以歷史賬面價值為依據(jù)

C.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)更適用于企業(yè)未來的籌資決策

D.市場價值權(quán)數(shù)能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平

『正確答案』ACD

『答案解析』賬面價值權(quán)數(shù)不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)；市場價值權(quán)數(shù)反映現(xiàn)時資本成本水平，不

適用未來籌資決策；目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是以各項個別資本的未來價值為基礎(chǔ)計算資本權(quán)數(shù)，適用于未來

的籌資決策，所以B錯誤。

六、邊際資本成本的計算

1.邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本，其本質(zhì)是一種加權(quán)平均成本。

2.邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

【例題?計算題】甲公司現(xiàn)有資本構(gòu)成及成本資料如下：(金額單位：萬元)

資本項目金額資本成本率(%)

銀行借款2408%

普通股18010%

留存收益1809%

目前公司準(zhǔn)備新籌集資金400萬元，其中發(fā)行股票籌資220萬元，資本成本率為10%,向銀行借款

180萬元，資本成本率為6%。

要求：

請計算企業(yè)新增資金的邊際資本成本和籌資后企業(yè)的平均資本成本。

『正確答案』

新增資金的邊際資本成本

=10%X220/400+6%X180/400=8.2%

籌資后企業(yè)的平均資本成本

=8%X240/1000+6%X180/1000+10%X400/1000+9%X180/1000

=8.62%

第三節(jié)杠桿效應(yīng)

導(dǎo)入講解：杠桿原理

小

大

/\支點

經(jīng)營杠桿效應(yīng)

產(chǎn)銷量小變

EBIT

財務(wù)杠桿效應(yīng)

生活案例：

很多人都曾經(jīng)有過這樣的經(jīng)歷：在小面館用餐時，計算老板每個月的利潤。

一份面單價10元，面條成本1.5元，肉3元，調(diào)料0.5元，因此每碗面的“利潤”為5元！每月

銷售3萬份面，“利潤”為15萬元：3X(10-5)o

面館租金5萬元/月，員工10人工資共4萬元，“利潤”為6萬元：15—9。

面館開業(yè)時借款產(chǎn)生的利息2萬元/月，并且需要交納25%的所得稅，“利潤”為3萬元：(6-2)

X(1-25%)!

一、基本概念

1.邊際貢獻(xiàn)(M)及其計算

邊際貢獻(xiàn)(M)

=銷售收入一變動成本

=單價PX銷量Q—單位變動成本VcX銷量Q

=10X3-5X3

=(單價P—單位變動成本Vc)X銷量Q

=(10-5)X3

=15(萬元)

2.息稅前利潤(EBIT)及其計算

息稅前利潤EBIT

=銷售收入一變動成本一固定成本

=30-15-9

=單價PX銷量Q—單位變動成本VcX銷量Q—固定成本F

=10X3-5X3-9

=(單價P—單位變動成本Vc)X銷量Q-固定成本F

=(10-5)X3-9

=邊際貢獻(xiàn)M—固定成本F

=15—9=6(萬元)

3.凈利潤的計算

凈利潤

=(單價PX銷量Q—單位變動成本VcX銷量Q—固定成本F

—利息I)X(1一所得稅稅率T)

=(10X3-5X3-9-2)X(1-25%)

=3(萬元)

4.每股收益的計算

(EBIT-I)X(1-T)-DP

每股收益EPS=N

(DP為優(yōu)先股股利，N為普通股股數(shù))

二、經(jīng)營杠桿效應(yīng)

講解：重要而簡單的例子

某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，單位變動成本15元，固定成本10萬元，年銷量2萬件，銷售單價為30元。

EBIT=(單價一單位變動成本)義銷量一固定成本

①計算如下：

Q=2萬件EBIT=(30-15)X2—10=20

Q增加20%EBIT=(30-15)*2.4—10=26增加30%

Q減少20%EBIT=(30-15)XI.6-10=14減少30%

②若固定成本為20萬元，重復(fù)上述①計算

Q=2萬件EBIT=(30-15)X2-20=10

Q增加20%EBIT=(30-15)X2.4-20=16增加60%

Q減少20%EBIT=(30-15)XI.6-20=4減少60%

③若固定成本為0萬元，重復(fù)上述①計算

Q=2萬件EBIT=(30-15)X2—0=30

Q增加20%EBIT=(30-15)X2.4-0=36增加20%

Q減少20%EBIT=(30-15)XI.6-0=24減少20%

1.經(jīng)營杠桿的定義：由于固定性經(jīng)營成本的存在,而使得企業(yè)的資產(chǎn)收益(息稅前利潤)變動率

大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。

2.經(jīng)營杠桿存在的前提：由于固定性經(jīng)營成本的存在一一對比計算①、②和③。

3.經(jīng)營杠桿的計量：經(jīng)營杠桿系數(shù)(D0L)

(1)定義：DOL即EBIT變動相對于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q變動的倍數(shù)

(2)經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)

=息稅前利潤變動率.△EBIT/EBIT

一產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率AQ/Q-

=三=1.5（以計算①為例）

20%

_基期邊際貢獻(xiàn)

一基期邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本

_Mo_MQ_EBI1Q+F0

MQ-FQEBIIQEBIIQ

30

30-10

=1.5（以計算①為例）

（3）固定性經(jīng)營成本為0時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1（計算③）

4.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險：

（1）固定性經(jīng)營成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,經(jīng)營風(fēng)險就越大（對比計算①和②）。

（2）成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)就越大。

【2019年?多選題】下列各項中，影響經(jīng)營杠桿效應(yīng)的因素有（）。

A.銷售量

B.單價

C.利息

D.固定成本

『正確答案』ABD

『答案解析』影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，

息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總額）高低的

影響。選項C是影響財務(wù)杠桿效應(yīng)的因素。

[2019年?單選題】若企業(yè)基期固定成本為200萬元，基期息稅前利潤為300萬元，則經(jīng)營杠桿

系數(shù)為（）。

A.2.5

B.1.67

C.0.67

D.1.5

『正確答案』B

『答案解析』經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤=（基期息稅前利潤+基期固定成本）

/基期息稅前利潤=（300+200）/300=1.67

[2019年?多選題】在息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與之保持同向變化的因素有（）。

A.銷售量

B.單位變動成本

C.銷售價格

D.固定成本

『正確答案』BD

『答案解析』經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤=銷售量義（單價一單位變動成本）/[銷售量

X(單價一單位變動成本)一固定成本］,銷售量、銷售價格與經(jīng)營杠桿系數(shù)反方向變化，單位變

動成本、固定成本與經(jīng)營杠桿系數(shù)同方向變化。關(guān)于這類題目，有更簡單的判斷方法，凡是能提高

利潤的，都會導(dǎo)致杠桿系數(shù)下降。能降低利潤的，都會導(dǎo)致杠桿系數(shù)上升。

三、財務(wù)杠桿效應(yīng)

講解：重要而簡單的例子

某企業(yè)現(xiàn)有資金400萬元，其中普通股100萬股，每股面值2元；銀行借款200萬元，年利息率為

8%,EBIT為40萬元，所得稅稅率為25%。

20_(EBIT-Dx(l-T)-DP

EPS=-------------------

N

①有關(guān)計算如下：

(40-16)x(1-25%)

EBIT=40EPS=100=0.18元

(48-16)x(1-25%)

EBIT/20%EPS=100=0.24元增加33.3%

(32-16)x(1-29%)

EBIT\20%EPS=100=0.12元減少33.3%

②若利率提高到10%,重復(fù)上述①計算

(40-20)x(1-25%)

EBIT=40EPS=100=0.15元

(48-20)x(1-25%)

EBIT/20%EPS=100=0.21元增加40%

(32-20)x(1-2954)

EBIT'20%EPS=100=0.09元減少40%

③若上述負(fù)債無利息，重復(fù)上述①計算

(40-0)x(1-25%)

EBIT=40EPS=1000.3元

(48-0)x(1-2%)

EBIT720%EPS=100=0.36元增加20%

(32-0)x(l-25%)

EBIT'20%EPS=100=0.24元減少20%

1.財務(wù)杠桿的定義：由于固定性資本成本的存在,而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動

率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象o

2.財務(wù)杠桿存在的前提：由于固定性資本成本的存在一一對比計算①、②和③

3.財務(wù)杠桿的計量：財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)

(1)定義：DFL即EPS變動相對于EBIT變動的倍數(shù)

一普通股盈余變動率

(2)財務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率

以計算①為例

(0.24-0.18)+0.18

DFL=(48-40)-4067

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，可以得出

基期息稅前利潤_函"o

-皿基期息稅前利潤-基期利息—EBIT。-1介

財務(wù)杠桿系數(shù)=0°

如果存在優(yōu)先股股息，可以得出

EBII；

EBIT-I

財務(wù)杠桿系數(shù)=?.1-T

40

以計算①為例DFL=40-16=1.67

(3)影響財務(wù)杠桿的因素包括：債務(wù)資本比重、普通股收益水平、所得稅稅率水平；息稅前利潤、

固定財務(wù)費用水平等。

(4)固定性資本成本為0時，財務(wù)杠桿系數(shù)為1。(計算③)

4.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

固定性資本成本越大，息稅前利潤水平越低，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。

四、總杠桿效應(yīng)

1.定義：產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q較小變動引起EPS較大變動的現(xiàn)象。

2.總杠桿存在的前提：由于固定性經(jīng)營成本、固定性資本成本的存在。

3.總杠桿的計量：總杠桿系數(shù)(DTL)

(1)定義：DTL即EPS變動相對于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量Q變動的倍數(shù)

普通股收益變動率

(2)總杠桿系數(shù)=產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

DTL=DOLXDFL

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，可以得出

DTL=EBIT。工Mo-Fo-Io

如果存在優(yōu)先股股息

力叫一】。一言

4.總杠桿與企業(yè)風(fēng)險

固定性經(jīng)營成本、固定性資本成本越大，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險就越大。

【2019年?綜合題】甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，近幾年公司生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，并假定產(chǎn)銷平衡,

公司結(jié)合自身發(fā)展和資本市場環(huán)境，以利潤最大化為目標(biāo)，并以每股收益作為主要評價指標(biāo)。有關(guān)資料

如下：

資料一：2016年度公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量為2000萬件，產(chǎn)品銷售單價為50元，單位變動成本為30元，

固定成本總額為20000萬元，假定單價、單位變動成本和固定成本總額在2017年保持不變。

資料二：2016年度公司全部債務(wù)資金均為長期借款，借款本金為200000萬元，年利率為5%,全部

利息都計入當(dāng)期費用，假定債務(wù)資金和利息水平在2017年保持不變。

資料三：公司在2016年末預(yù)計2017年的產(chǎn)銷量將比2016年增長20%。

資料四、五、六----略

要求：

(1)根據(jù)資料一，計算2016年邊際貢獻(xiàn)總額和息稅前利潤。

(2)根據(jù)資料一和資料二，以2016年為基期計算經(jīng)營杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。

(3)根據(jù)要求(2)的計算結(jié)果和資料三，計算：①2017年息稅前利潤預(yù)計增長率；②2017年每

股收益預(yù)計增長率。

『正確答案』

(1)2016年邊際貢獻(xiàn)總額=2000X(50-30)=40000(萬元)

2016年息稅前利潤=40000—20000=20000(萬元)

(2)經(jīng)營杠桿系數(shù)=40000/20000=2

財務(wù)杠桿系數(shù)=20000/(20000-200000X5%)=2

總杠桿系數(shù)=2X2=4

或總杠桿系數(shù)=40000/(20000-200000X5%)=4

(3)①2017年息稅前利潤預(yù)計增長率=2X20%=40%

②2017年每股收益預(yù)計增長率=4X20%=80%

第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)概述

(-)資本結(jié)構(gòu)的含義

1.資本結(jié)構(gòu)是指長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例(狹義)。

2.資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問題。

3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：平均資本成本率最低，企業(yè)價值最大。

(二)資本結(jié)構(gòu)理論

1.MM理論

(1)最初的MM理論

①不考慮企業(yè)所得稅，有無負(fù)債不改變企業(yè)價值。

②企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響。

③有負(fù)債企業(yè)的股權(quán)成本隨著負(fù)債程度的增大而增大。

(2)修正的理論

①考慮企業(yè)所得稅，企業(yè)可利用財務(wù)杠桿增加企業(yè)價值。

②企業(yè)價值會隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而增加。

2.權(quán)衡理論

該理論認(rèn)為：有負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上稅賦節(jié)約的現(xiàn)值，再減去財務(wù)困境成本的

現(xiàn)值。

VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財務(wù)困境成本)

3.代理理論

該理論認(rèn)為：債務(wù)籌資會降低股權(quán)代理成本，同時增加債務(wù)代理成本。

4.優(yōu)序融資理論

從成熟的證券市場來看，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首先是內(nèi)部籌資，其次是借款、發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換

債券，最后是發(fā)行新股籌資。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

1.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

2.企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級

3.企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

6.經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1.確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法

(1)每股收益分析法

(2)平均資本成本比較法

(3)公司價值分析法

2.每股收益分析法

(1)該方法標(biāo)準(zhǔn)：EBIT一定時，EPS大的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),即“該方法確定的最佳資本

結(jié)構(gòu)為每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)”。

(2)無差別點：不同方案EPS相同時的EBIT。

顯然：在無差別點處，不同方案的EPS和EBIT都相等。

(3)無差別點的計算：(假設(shè)有兩個籌資方案)

由于無差別點處的EPS相等，所以EPS”EPS?

(EBIT-I,)x(l-T)-DP,(EBIT-I,)x(1-T)-DP,

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