宏觀經(jīng)濟(jì)月報(bào)（2024年7月）：海外經(jīng)濟(jì)走向分化中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)修復(fù) -招商銀行

■海外經(jīng)濟(jì)走向分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)向“軟著陸”更進(jìn)一步，歐日經(jīng)濟(jì)則出現(xiàn)“滯脹”跡象。美國(guó)方面，服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)冷驅(qū)動(dòng)通脹繼續(xù)降溫，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體依然強(qiáng)勁，指向通脹回落來(lái)自經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，軟著陸概率有所提升。如若美聯(lián)儲(chǔ)積極推進(jìn)9月降息，疊加三季度美國(guó)財(cái)政可能大幅發(fā)力，宏觀政策“雙寬松”或催生不著陸風(fēng)險(xiǎn)，阻礙美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)進(jìn)一步降息。歐日方面，“低增長(zhǎng)、高通脹”苗頭已現(xiàn)，指向通脹回暖來(lái)自“勞工荒”■國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)4.7%，較一季度下行0.明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)年以來(lái)供給強(qiáng)于需求、外需強(qiáng)于內(nèi)需、價(jià)格緩慢修復(fù)的格局仍在延續(xù)，二季度主要有三點(diǎn)變化。一是供需格局邊際改善，工業(yè)產(chǎn)能利用率上行1.3pct至74.9%。二是內(nèi)需修復(fù)尚待鞏固，投資與社零消費(fèi)同比增速均低于去年同期，也低于二季度名義GDP增速。三是價(jià)■金融形勢(shì)方面，信貸需求端，6月新增人民幣貸款2.13萬(wàn)億，繼續(xù)弱于季節(jié)性，但金融供給優(yōu)化對(duì)金融總量的影響有所減弱。貨幣供給端，M2同比增速繼續(xù)下行0.8pct至6.2%，企業(yè)與居民存款均形成拖累；受財(cái)政支出偏慢、企業(yè)融資放緩?fù)瑫r(shí)增配理財(cái)影響，M1同比增速再下滑0.8pct至-5.0%。為更好反映貨幣供應(yīng)真實(shí)情況，未來(lái)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑或?qū)⑼辍鲐?cái)政收支方面，上半年全國(guó)財(cái)政收入不足，疊加政府債券發(fā)行偏緩，掣肘支出力度。財(cái)政收支增速降幅走闊，預(yù)算完成進(jìn)度偏慢。6月全國(guó)一般公共預(yù)算收入增速（-2.6%）較前值小幅上行，非稅收入增速繼續(xù)抬升是主要支撐，稅收收入降幅進(jìn)一步走闊，主要稅種增速多數(shù)回落。支出增速由正轉(zhuǎn)有土地出讓收入（-35.3%）降幅較前值繼續(xù)走闊8pct，拖累全國(guó)政府性基金日，黨的二十屆三中全會(huì)在北京召開(kāi)，審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全：xintianwang@i目錄 1 1 3 5 7 9 9 11 12 1 1 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 8 8 8 8 9 9 10 10 10 10 12 121西方主要經(jīng)濟(jì)體走向分化，美國(guó)距離軟著陸更進(jìn)一步，歐洲日本則出現(xiàn)滯脹跡象。美國(guó)方面，通脹與就業(yè)在服務(wù)消費(fèi)走弱的驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)降溫，但經(jīng)濟(jì)整體動(dòng)能依然保持強(qiáng)勁，軟著陸希望有所提升。歐日方面，“高通脹、低增長(zhǎng)”成為兩大經(jīng)濟(jì)體的共性問(wèn)題。前瞻地看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在不著陸風(fēng)險(xiǎn)，歐日議上各降息25bp。市場(chǎng)認(rèn)為，通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)的連續(xù)走弱和近期美股見(jiàn)頂回落將帶來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性轉(zhuǎn)冷，疊加此前已有年內(nèi)開(kāi)啟降息的表態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。二季度GDP環(huán)比年化增速高達(dá)2.8%，大幅高于民消費(fèi)整體保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。二季度居民消費(fèi)環(huán)比年化增速升至2.3%，高于一季度增速（1.5%）。盡管收入效應(yīng)在財(cái)政退坡和薪資增長(zhǎng)放緩的雙重影響下趨弱，但是財(cái)富效應(yīng)在美股的持續(xù)上漲中繼續(xù)發(fā)酵，對(duì)消費(fèi)增速構(gòu)成支撐。二是消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)換，服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)弱而商品消費(fèi)轉(zhuǎn)強(qiáng)。二季度服務(wù)消費(fèi)環(huán)比年化增速跌至2.2%（一季度3.3%商品消費(fèi)環(huán)比年化增速升至2.5%（一季度-2.3%）。服務(wù)消費(fèi)完成了向疫前趨勢(shì)水平的修復(fù)過(guò)程，超調(diào)增長(zhǎng)告一段落，對(duì)運(yùn)設(shè)備和庫(kù)存的驅(qū)動(dòng)下大幅擴(kuò)張，二季度環(huán)比年化增速升至8.4%（一季度24.4%）。2021年至今，每年二季度交運(yùn)設(shè)備投資均表現(xiàn)為異常高增，故其強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)或來(lái)自季節(jié)性因素，可持續(xù)性仍待觀察。與此同時(shí)，持續(xù)支撐私人投資的科技、地產(chǎn)已顯疲態(tài)，前者在超調(diào)增長(zhǎng)后增速下滑，后者則在高利率和高房化增速升至3.1%（一季度1.8%），公共部門支出環(huán)比增長(zhǎng)1.4%。截至2024Q2，2024財(cái)年前三季度赤字計(jì)劃完成率僅為66.6度赤字計(jì)劃完成率達(dá)到了82.2%，這意味著2024Q3可能出現(xiàn)美國(guó)主要分項(xiàng)實(shí)際GDP環(huán)比折年率61%%4.5-1.4-2.3商品消費(fèi)服務(wù)消費(fèi)設(shè)備投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資建筑投資住宅投資-3.3商品消費(fèi)服務(wù)消費(fèi)設(shè)備投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資建筑投資住宅投資一是勞動(dòng)力市場(chǎng)在服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)冷的影響下快速降溫。6月失業(yè)率上行至4.1%，連續(xù)3個(gè)月上行。平均時(shí)薪環(huán)比增速跌至0.3%，同比增速跌至3.9%。二季度月均新增就業(yè)人數(shù)跌至17.7萬(wàn)，回歸疫前水平（2017-2019）。從結(jié)構(gòu)就業(yè)數(shù)較一季度回落9萬(wàn)人，服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)了八成；薪資增速方面，6月制造業(yè)面，環(huán)比增速連續(xù)2個(gè)月位于0.2%以下，同比增速跌至5.1%。降溫幅度最大的是出行相關(guān)服務(wù)（機(jī)票＆酒店），其次是娛樂(lè)服務(wù)，其他分項(xiàng)降溫幅度均偏3綜合以上分析，美聯(lián)儲(chǔ)能否于9月開(kāi)啟降息仍存疑問(wèn)，9-12月連續(xù)降息則存在較大困難。一方面，通脹就業(yè)走弱，居民儲(chǔ)蓄枯竭，地產(chǎn)投資收縮，美股見(jiàn)頂回落，均指向美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)開(kāi)啟降息。另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)推進(jìn)降息的基礎(chǔ)上，三季度美國(guó)財(cái)政同步大幅擴(kuò)張，可能出現(xiàn)財(cái)政貨幣“美國(guó)財(cái)政赤字：2024VS20232024財(cái)年2023財(cái)年億美元億美元4,00006,7936,4026,7936,4025,5475,0994,2142,9193,025去年Q4Q1Q2Q3派力量仍然不弱。一方面，隨著“工資-物價(jià)”螺旋持續(xù)正向循環(huán)，通脹讀數(shù)啟貨幣緊縮周期。另一方面，受泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以來(lái)薪資、物價(jià)水平長(zhǎng)期停滯的脹達(dá)到4.8%，連續(xù)16個(gè)月位于2%上方，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)位于2%上方的時(shí)長(zhǎng)均創(chuàng)泡4沫經(jīng)濟(jì)以來(lái)之最?？紤]到2024年“春斗”薪資漲幅達(dá)到5.1%，創(chuàng)1992年以通脹讀數(shù)位于2-3%區(qū)間，并未大幅高于2%目標(biāo)值。從結(jié)構(gòu)看，本輪通脹回暖是內(nèi)生性薪資上行和外生性通脹輸入共同作用的結(jié)果。內(nèi)生性薪資上行來(lái)自于長(zhǎng)期老齡化催化下的“勞工荒”，外生性通脹輸入則來(lái)自于日元貶值，6月進(jìn)口商品通脹高達(dá)9.5%。由于薪資增速仍然低于通脹水平，居民部門購(gòu)買力仍盡管“工資-物價(jià)”螺旋在“勞工荒”和日元貶值的雙重影響下回歸正向循環(huán)，但是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲弱。2023年中以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低谷期。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中樞下移對(duì)出口形成壓制，強(qiáng)出口告一段落。二是居民消費(fèi)受到實(shí)際薪資下跌的拖累，處于收縮狀態(tài)，結(jié)構(gòu)上服務(wù)消費(fèi)持續(xù)偏強(qiáng)，對(duì)商品消費(fèi)形成一定擠出。三是私人投資持續(xù)偏弱，企業(yè)部門對(duì)日本經(jīng)濟(jì)仍處觀望狀態(tài)，尚未加碼國(guó)內(nèi)投資。四是財(cái)政擴(kuò)張力度趨弱，逐步退出新冠疫情期間的大5觀望態(tài)度。截至2024Q1，國(guó)內(nèi)部門仍處大額凈儲(chǔ)蓄狀態(tài)，海外部門則處大額凈借貸狀態(tài)。二是國(guó)內(nèi)企業(yè)部門持續(xù)處于去杠桿狀態(tài)，并無(wú)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資與生在弦上”。據(jù)路透社報(bào)道（7月24日），日央的必要性，但還不能就下周議息會(huì)議是否加息達(dá)成共識(shí)。然而，考慮到經(jīng)濟(jì)形另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然乏力，掣肘加息幅度。此外，如若服務(wù)消費(fèi)結(jié)束超調(diào)7月初法國(guó)議會(huì)二輪選舉結(jié)束，左翼政黨爆冷取勝，但鑒于包括左翼、中間派、右翼在內(nèi)的任何一方勢(shì)力均未獲得絕對(duì)多數(shù)席位，本次選舉將出現(xiàn)懸浮議會(huì)。盡管選舉結(jié)果塵埃落定，選舉結(jié)果也好于極右翼占據(jù)絕對(duì)多數(shù)，但左翼勢(shì)力并未展現(xiàn)出良好的合作意愿：極左翼領(lǐng)導(dǎo)人梅朗雄表示，將拒絕與馬克龍達(dá)成任何協(xié)議。另外，左翼財(cái)政支出意愿強(qiáng)烈，可能令馬克龍的養(yǎng)老金改革和削減財(cái)政支出主張受到限制，也會(huì)使2022Q2起持續(xù)飆升的法國(guó)財(cái)政赤字雪上僅處于弱復(fù)蘇通道。從結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)收縮、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的格局仍在延續(xù)，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍依賴服務(wù)業(yè)驅(qū)動(dòng)。制造業(yè)低迷與服務(wù)業(yè)溫和增長(zhǎng)抵消，綜合PMI錄得50.1，距離跌破榮枯線僅一步之遙。歐元區(qū)PMI全線弱于美英兩6通脹方面，歐元區(qū)同樣面臨著服務(wù)業(yè)通脹高企的問(wèn)題。6月歐元區(qū)HICP通脹降至2.5%，盡管延續(xù)了年初以來(lái)的下行趨勢(shì)，但降幅已趨于平緩。一方面，基數(shù)效應(yīng)逆轉(zhuǎn)使得通脹同比下行愈發(fā)艱難，另一方面，服務(wù)業(yè)通脹已經(jīng)止降至6.4%，處于歷史最低位置，薪資同比增速反彈至4.0%。與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁、就業(yè)溫和降溫的趨勢(shì)完全相反，歐元區(qū)或已陷入低增長(zhǎng)、高通脹的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較弱，客觀上存在降息需求。從政策組合看，歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政赤字率普遍受限，需要?dú)W央行執(zhí)行寬松貨幣政策以求對(duì)沖。2023年歐元區(qū)財(cái)政赤字率為3.6%，大幅低于英國(guó)（4.4%）和美國(guó)（6.3%）。在此基礎(chǔ)上，7響，另一方面反映出修復(fù)進(jìn)程中需求仍待提振。總體上了開(kāi)年以來(lái)生產(chǎn)強(qiáng)于需求、外需強(qiáng)于內(nèi)需、價(jià)格緩慢修季度工作日較往年略少，影響生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)。另一方面，三是價(jià)格緩慢修復(fù)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際與名義增速差有所收斂。二季度GDP實(shí)際同比增速超過(guò)名義GDP同比增速（4%）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與微觀感受仍有“溫差”，但物價(jià)下行的壓力略有緩解，二季度CPI、季度GDP名義、實(shí)際增速與平減指數(shù)%%840GDP平減指數(shù)增速實(shí)際GDP增速名義GDP增速4.0-1.1-1.24.7出口、投資和消費(fèi)累計(jì)同比(2024年6月)注：2021、2023年各月為兩年復(fù)合增速出口出口基建投資9.59.5%房地產(chǎn)投資%0-10.12022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-122022-122023-12外需方面，近期動(dòng)能出現(xiàn)邊際降溫的跡象，但我國(guó)出口仍存韌性.6月出口金額同比增速較5月繼續(xù)上行1.0pct至8.6%，或存在我國(guó)企業(yè)“搶出口”的影響。6月我國(guó)出口運(yùn)價(jià)持續(xù)走高，不僅是受紅海地區(qū)局勢(shì)的影響的歐洲、南非航線，對(duì)美西、東南亞運(yùn)價(jià)也持續(xù)上漲。分商品看，中上游產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，部分下游消費(fèi)品增速下行，包括家具、服裝、箱包等。而汽車產(chǎn)業(yè)鏈增800%億美元50%億美元503990.我國(guó)主要產(chǎn)品出口金額同比增速%%注：2024年2月為1-2月累計(jì)值金同比降幅收窄，源于房企融資和居民回款環(huán)比轉(zhuǎn)正，表明銷售回暖部分緩解房企流動(dòng)性壓力?；ㄍ顿Y提升，地方政府財(cái)政壓力加大導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性分化。6月全口徑基建投資增速提升6.4pct至10.2%，但除去電力行業(yè)以外，狹義口徑小幅放緩0.1pct至9.3%，受產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、設(shè)備更新改造貸款財(cái)政貼息政策落實(shí)和出口增長(zhǎng)三方面因素的支撐。居民消費(fèi)動(dòng)能持續(xù)回落，社零同同比增長(zhǎng)5.3%，低于上月0.3pct，主要受基數(shù)走高，工作日較去年少雨澇災(zāi)害較多等因素影響；季調(diào)環(huán)比增速0.42%，處于季節(jié)性下沿。高技術(shù)制跌幅較5月有所擴(kuò)大。PPI通脹-0.8%，持平于市場(chǎng)預(yù)期（-0.8%），環(huán)比增速-0.2%，由漲轉(zhuǎn)跌。因季節(jié)性因素與需求不足，鮮果、鮮菜等多個(gè)食品分項(xiàng)價(jià)格下跌，拖累CPI通脹。受供需不平衡制約，核心CPI通脹依舊表現(xiàn)低迷。上游9采掘工業(yè)價(jià)格上漲未能抵消內(nèi)需不足導(dǎo)致的中下游價(jià)格下跌，PPI通脹跌幅收外需韌性或超預(yù)期，隨著美國(guó)大選臨近、海外對(duì)華加征關(guān)稅逐步落地，未來(lái)“搶出口”現(xiàn)象或有所升溫；消費(fèi)動(dòng)能或因假日因素加速修復(fù)，固定資產(chǎn)投資或與房地產(chǎn)投資漸進(jìn)脫鉤。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善仍待存量政策落地，中長(zhǎng)期看三中全會(huì)有望進(jìn)一步釋放政策利好。未來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)或向內(nèi)生式增長(zhǎng)回歸，實(shí)現(xiàn)去五年同期均值約1,600億，降幅（7%）較上月（35%）明顯縮窄；但其中，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款為2.2萬(wàn)億，低于過(guò)往5年同期約2,420億，降幅（10%）仍高于整體貸款。企業(yè)端，信貸季末沖量現(xiàn)象明顯緩解，票據(jù)平穩(wěn)放6月信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，推升基數(shù)，導(dǎo)致今年同比大幅少增。6月非金融企業(yè)貸少增6,233億；短貸新增6,700億，同比少增749億。另一方面，信貸需求修復(fù)較緩拉動(dòng)票據(jù)貼現(xiàn)，但票據(jù)放量有限疊加利率平穩(wěn)，顯示信貸和票據(jù)的蹺蹺板效應(yīng)也有所減弱。6月票據(jù)凈融資減少393億，同比少減428億，較上月大幅縮窄（5月同比多增3,152億）；國(guó)股行半年直貼利率中樞為1.45%，環(huán)比利差擴(kuò)大，提前還貸壓力仍存。6月居民貸款增加5,709億，同億。在新政顯效疊加基數(shù)效應(yīng)下，6月大中城市商品房銷售面積同比增速為-社融方面，政府融資形成支撐。6月社融新增3.3萬(wàn)億，存量增速下行0.3pct至8.1%。結(jié)構(gòu)上看，受去年高基數(shù)影響，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)拖累社融的主要因素；而財(cái)政融資節(jié)奏仍然較快，政府債融資構(gòu)成支撐社融的圖30：企業(yè)融資放緩、增配理財(cái)下，M1再創(chuàng)新擴(kuò)大。企業(yè)端，主要受貸款派生放緩和規(guī)范手工補(bǔ)息的影響，6月企業(yè)存款增加1.0萬(wàn)億，同比大幅少增1.1萬(wàn)億。居民端，存款利率下行環(huán)境下，居民對(duì)穩(wěn)健低波型金融產(chǎn)品配置熱情仍較高，反映在今年半年末的理財(cái)回表現(xiàn)象弱于-5.0%，環(huán)比下降0.8pct，再創(chuàng)歷史新低。6月19壇上明確指出，“我國(guó)M1統(tǒng)計(jì)口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場(chǎng)和移動(dòng)支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)），增值稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅是主要拖累，房力。稅收、非稅收入一降一增下，稅收收入占一般公共支出端，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)2%，力度有待提升，呈現(xiàn)出三個(gè)特征。一是節(jié)奏前高后低，年初靠前發(fā)力，3月份以來(lái)受收入不足掣肘，力度減弱。二是支出結(jié)構(gòu)分化，城鄉(xiāng)社區(qū)（8%）和農(nóng)林水（6.8%）支出增速較高，主要受去年增發(fā)國(guó)債資金到位、支持項(xiàng)目加快動(dòng)工的支撐；教育、社保就業(yè)支出強(qiáng)度得到保障；衛(wèi)生健康、交通運(yùn)輸?shù)戎С鱿陆怠Ｈ莻鶆?wù)付息支出（6.5%）增速較高，反映政府部門債務(wù)壓力依然較大。全國(guó)政府性基金支出同比下降17.6%，一方面與土地出讓相關(guān)支出大幅減少，另一方面新增專項(xiàng)債發(fā)繼續(xù)抬升是主要支撐，稅收收入降幅進(jìn)一步走闊，主要受經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所轉(zhuǎn)弱、內(nèi)需不足、價(jià)格修復(fù)緩慢的一是加快政府債券發(fā)行使用、進(jìn)一步擴(kuò)大新增專項(xiàng)債的支持范圍以及用作資本金的比例，放寬超長(zhǎng)期特別國(guó)債的項(xiàng)目申請(qǐng)限制。二是加大對(duì)設(shè)備更新改造和增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債或特別國(guó)債，彌補(bǔ)收支缺口、緩解地方財(cái)政壓力。下半年供需循環(huán)或更加暢通，通脹有望溫和回暖，財(cái)政收支增速均有望提升，預(yù)算執(zhí)行有望財(cái)政支出：累計(jì)同比當(dāng)月實(shí)際赤字規(guī)模（右軸）財(cái)政收入：累計(jì)同比財(cái)政支出：累計(jì)同比%億元2050-5-10-15-2025,000%億元2050-5-10-15-2025,00020,0002915,00010,0005,0000-5,000-10,00013,813,8-2.8-4.8-2.8-4.82022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-061-6月中等口徑財(cái)政收支完成進(jìn)度財(cái)政收入財(cái)政收入財(cái)政支出%504030%50403020049.1 46.1 44.942.4201920202021202220232024近期央行推出兩項(xiàng)創(chuàng)新性工具并再度降息，顯示貨幣債券借入?yún)f(xié)議，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入。資金利率影響總體不大；在賣出階段，央行操作既會(huì)長(zhǎng)端利率；在買債償還階段，由于買券將壓低利率，益率穩(wěn)定或上行后再進(jìn)行操作。對(duì)于政策效果，由于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足、操作，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50b賣出操作形成有機(jī)配合。一是在央行賣出債券階段，通過(guò)補(bǔ)充市場(chǎng)資金，保持流動(dòng)性合理充裕。二是在央行買債償7月22日，央行宣布公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作（OMO）調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，利率由1.80%調(diào)整為1.70%。同時(shí)，1年期和5年期以上貸款MLF利率下調(diào)20bp。本次利率調(diào)整主要有四方面考量：第一，進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。通過(guò)降低名義利率水平，刺激私人部門投資消費(fèi)增長(zhǎng)，推動(dòng)價(jià)格溫和回升。第二，通過(guò)下調(diào)LPR，帶動(dòng)新增和存量房貸利率同時(shí)調(diào)降，降低居民購(gòu)房及持有成本，緩解房地產(chǎn)行業(yè)下行趨勢(shì)。第三，強(qiáng)調(diào)逆回購(gòu)利率充當(dāng)主要政策利率的功能，同時(shí)以完善利率市場(chǎng)化調(diào)控機(jī)制，精細(xì)化債券收益率曲線管理。第四，抓住美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期上升的時(shí)間窗口，減緩降息對(duì)人民幣匯率帶來(lái)的關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（下稱《決定》）?！稕Q定》分三大板塊，15個(gè)部分，內(nèi)容條目通篇排序，開(kāi)列60條，共提出《決定》將“繼續(xù)完善和發(fā)展中國(guó)特色社會(huì)主義制度，推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化”作為進(jìn)一步全面深化改革的總目標(biāo)，與會(huì)精神內(nèi)在一致。同時(shí)，在推進(jìn)改革的時(shí)間安排上更加緊湊，對(duì)完成改革部署《決定》要求把握好“放”與“管”之間的平衡，“既‘放得活’又‘管得任務(wù)?！稕Q定》強(qiáng)調(diào)新發(fā)展理念引領(lǐng)的作用，深化供給側(cè)改革，聚焦“新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)”，以前瞻視野指明了我國(guó)未來(lái)發(fā)展的重要賽道，涵育方面部署育人方式、辦學(xué)模式與教育資源配置多項(xiàng)舉措面向”（世界科技前沿、經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、國(guó)家重大需求、人要求，人才方面培養(yǎng)、激勵(lì)與保障并重。健全新型舉國(guó)體制，將提升國(guó)家創(chuàng)新方可用財(cái)力，適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)。另一方