《投融資管理》課件-任務(wù)6資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

任務(wù)6資本成本計(jì)算與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)準(zhǔn)備知識(shí)資本成本的概念及作用職業(yè)判斷與運(yùn)用操作資本成本的計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)任務(wù)6.1資本成本的計(jì)算一、資本成本的概念及作用（1）資本成本的概念P116用資費(fèi)用①因使用資金而付出的代價(jià)—股利、利息②受資本數(shù)量多少和時(shí)期長(zhǎng)短而變動(dòng)，因而屬于變動(dòng)性資本成本籌資費(fèi)用①為獲得資本而付出的費(fèi)用—借款手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)用②通常在籌資時(shí)一次性全部支付，屬于固定性資本成本，可視為對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除下列各項(xiàng)中，屬于用資費(fèi)用的是（

）債券利息費(fèi)借款手續(xù)費(fèi)借款公證費(fèi)債券發(fā)行費(fèi)ABCD提交單選題1分（2）資本成本的作用P117選擇籌資方式、進(jìn)行資本決策、選擇追加籌資方案的依據(jù)①②評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案、進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)③評(píng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大于資本成本時(shí)，業(yè)績(jī)好二、資本成本的計(jì)算1.個(gè)別資本成本的計(jì)算2.綜合資本成本的計(jì)算通過(guò)閱讀，發(fā)現(xiàn)案例中有幾種籌資方式？蘇杭公司經(jīng)過(guò)反復(fù)討論分析研究，對(duì)投資的“H”項(xiàng)目所需資金，確定如下籌資方案：銀行借款1000萬(wàn)元，期限3年，借款年利率為6%，借款費(fèi)用率0.3%；按溢價(jià)發(fā)行公司債券2000萬(wàn)元，債券面值為1980萬(wàn)元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)率2%；融資租賃設(shè)備價(jià)值100萬(wàn)元，租賃期5年，租賃期滿預(yù)計(jì)殘值10萬(wàn)元，設(shè)備歸蘇杭公司，每年租金23.341萬(wàn)元。發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，股息率8%，籌資費(fèi)率1%；發(fā)行普通股6000萬(wàn)元，每股價(jià)格10元，籌資費(fèi)率3%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.8元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為5%，該公司普通股β系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國(guó)債利率4%，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%；利用留存收益400萬(wàn)元。（一）個(gè)別資本成本的計(jì)算1.負(fù)債資本成本的計(jì)算P117（1）不考慮時(shí)間價(jià)值的負(fù)債資本成本的計(jì)算

簡(jiǎn)化之：付出

得到請(qǐng)同學(xué)們理解這句話：借款利息或發(fā)行債券支付的利息屬于企業(yè)稅前支付項(xiàng)目，可以抵減一部分稅金天麟公司營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本情況1：假設(shè)無(wú)其他損益所得稅率25%情況2：若有一借款利息支出20萬(wàn)元所得稅率25%100

60利潤(rùn)40所得稅1010060利息（財(cái)務(wù)費(fèi)用）

20

20

5

節(jié)約了5萬(wàn)的所得稅節(jié)約的稅源于：利息支出情況1：

所得稅=（100—60）×25%=10萬(wàn)元情況2：所得稅=（100—60—20）×25%=5萬(wàn)=（100—60）×25%—20×25%=10-20×25%（利息帶來(lái)的稅金減少）對(duì)于公司而言，雖然支付了20萬(wàn)元的利息，但是利息卻帶來(lái)了稅負(fù)的減少，因此實(shí)際利息支出=20－20×25%=20×（1－25%）【練習(xí)題】某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款150萬(wàn)元，年利率為8%，期限3年，每年年末付息一次。假定籌資費(fèi)率為1%，企業(yè)所得稅率為25%，計(jì)算該筆借款成本。

①長(zhǎng)期借款的資本成本的計(jì)算P117【業(yè)務(wù)實(shí)例4-7】【練習(xí)題】銀行借款1000萬(wàn)元，期限3年，借款年利率為6%，借款費(fèi)用率0.3%.公司適用25%的稅率。計(jì)算該銀行借款的資本成本

某公司向銀行借款

2000萬(wàn)元，年利率為

8%，籌資費(fèi)率為

0.5%，該公司適用的所得稅稅率為

25%，則該筆借款的資本成本是（

）。6.00%6.03%8.00%8.04%ABCD提交可為此題添加文本、圖片、公式等解析，且需將內(nèi)容全部放在本區(qū)域內(nèi)。2000*8%（1-25%）/150*(1-25%)=6.03%單選題5分答案解析【練習(xí)題】ABC公司欲從銀行取得一筆長(zhǎng)期借款1500萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)率0.001%（可忽略不計(jì)），年利率6%，期限4年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。銀行要求的補(bǔ)償性余額所占比例為15%。公司所得稅稅率25%，則這筆借款的資本成本率為多少？

該筆借款的資本成本率②債券資本成本Kb的計(jì)算P118注意：（1）發(fā)行債券籌資費(fèi)用一般比較高，不能忽略。（2）籌資額以實(shí)際發(fā)行價(jià)格計(jì)算，而利息只能按面值和票面利率計(jì)算確定。P118【業(yè)務(wù)實(shí)例4-8】【業(yè)務(wù)實(shí)例4-9】【練習(xí)題】按溢價(jià)發(fā)行公司債券2000萬(wàn)元，債券面值為1980萬(wàn)元，期限5年，票面利率8%，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)率2%。企業(yè)適用25%的企業(yè)所得稅稅率。計(jì)算該債券的資本成本

【練習(xí)題】江南公司以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅稅率25%，要求計(jì)算該債券的資本成本率。

（2）考慮時(shí)間價(jià)值的負(fù)債資本成本的計(jì)算在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)，公司債券的稅前資本成本率也就是債券持有人投資的必要報(bào)酬率，再乘以(1-T)折算為稅后的資本成本率。第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率。采用內(nèi)插法計(jì)算R第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率。Kb=Rb(1-T)P0=I×（P/A,Rb,n）+F×（P/F，Rb，n）利率貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)R1R2a1a2Rbab…………債券市價(jià)利息利息利息利息本金（面值）【練習(xí)題】銀行借款1000萬(wàn)元，期限3年，借款年利率為6%，借款費(fèi)用率0.3%，企業(yè)所得稅率為25%（流入）1000×（1-0.3%）=1000×6%×（P/A，i，3)+1000×（P/F,i，3）（流出）

當(dāng)

i=6%，P=999.98當(dāng)i=7%，P=973.76i=6.11%求得：該借款的資本成本=i*（1-25%）=4.58%【練習(xí)題】公司現(xiàn)有長(zhǎng)期負(fù)債：面值1000元，票面利率6%，每年年末付息一次的不可贖回債券；該債券還有10年到期，當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格為1051.19；假設(shè)新發(fā)行長(zhǎng)期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。公司所得稅率為25%。則這筆長(zhǎng)期債券的資本成本率為多少？

①1051.19=1000×6%×（P/A,K,10）+1000×（P/F,K,10）60×（P/A,K,10）+1000×（P/F,K,10）=1051.19②設(shè)K=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20③設(shè)K=6%，60×7.3601+1000×0.5584=1000④利用內(nèi)插法：K

=5.34%債券的稅后資本成本=5.34%×（1-25%）=4.01%

2.權(quán)益資本成本的計(jì)算P119（1）計(jì)算優(yōu)先股資本成本Kp注意：利潤(rùn)分配的順序，股利是由凈利潤(rùn)（稅后）分配的?。。?！因此：公式中沒(méi)有（1－所得稅稅率）

優(yōu)先股股利P119【業(yè)務(wù)實(shí)例4-10】【業(yè)務(wù)實(shí)例4-11】【練習(xí)題】發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，股息率8%，籌資費(fèi)率1%。計(jì)算該優(yōu)先股資本成本

【練習(xí)題】江南公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為8%（固定股息率）。該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為110元；發(fā)行時(shí)籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)的3%。求該優(yōu)先股的資本成本率。

【練習(xí)題】某企業(yè)批準(zhǔn)發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格為100元，發(fā)行費(fèi)用5元，預(yù)計(jì)每股年股息9.5元。所得稅稅率為25%，計(jì)算該優(yōu)先股資本成本率為多少？Kp=9.5/（100-5）=10%（2）計(jì)算普通股資本成本KsP119①股利折現(xiàn)模型1）固定股利的資本成本P1202）固定股利增長(zhǎng)率的資本成本P120【業(yè)務(wù)實(shí)例4-12】【業(yè)務(wù)實(shí)例4-13】【練習(xí)題】發(fā)行普通股6000萬(wàn)元，每股價(jià)格10元，籌資費(fèi)率3%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.8元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率為5%.計(jì)算該股權(quán)資本成本

【練習(xí)題】江南公司普通股市價(jià)40元，籌資費(fèi)用率為3%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率8%。計(jì)算該普通股資本成本。

【練習(xí)題】ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為17元/股，每股發(fā)行費(fèi)用0.5元。①預(yù)定每年支付固定現(xiàn)金股利1.1元，則其資本成本率測(cè)算為多少？②

預(yù)定當(dāng)年年末每股支付現(xiàn)金股利0.7元，以后每年股利增長(zhǎng)3%，則其資本成本率測(cè)算為多少？（1）該筆借款的資本成本率（2）該筆借款的資本成本率②資本資產(chǎn)定價(jià)模型①Kc表示普通股投資的必要報(bào)酬率②Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；③Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率；④βi表示第i種股票的貝塔系數(shù)【練習(xí)題】已知某股票的β系數(shù)為1.8，市場(chǎng)報(bào)酬率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%，則該股票的資本成本率測(cè)算為多少？（3）計(jì)算留存收益資本成本KeP120留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權(quán)屬于股東。留存收益實(shí)質(zhì)上是股東對(duì)企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報(bào)酬率。留存收益成本是一種機(jī)會(huì)成本，不實(shí)際發(fā)生費(fèi)用，所以，只能對(duì)其進(jìn)行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒(méi)有籌資費(fèi)用P121【業(yè)務(wù)實(shí)例4-14】P121【業(yè)務(wù)實(shí)例4-15】【練習(xí)題】江南公司普通股市價(jià)40元，籌資費(fèi)用率為3%，本年發(fā)放現(xiàn)金股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長(zhǎng)率8%。利用留存收益400萬(wàn)元。計(jì)算該留存收益的資本成本

【練習(xí)題】某公司平價(jià)增發(fā)普通股股票600萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率5%，上年按面值確定的股率為14%，預(yù)計(jì)股利每年增長(zhǎng)率為5%，所得稅率為25%。計(jì)算該公司的留用利潤(rùn)資本成本收益率為多少？留存收益資本成本率=D1/P+g=[600×14%×（1+5%）]/600+5%=19.7%3.融資租賃資本成本的計(jì)算融資租賃各期的租金中，包含有本金的各期償還額和各期手續(xù)費(fèi)用，并且租賃期限較長(zhǎng)，因此，其資本成本率只能按折現(xiàn)模式計(jì)算。計(jì)算折現(xiàn)率采用內(nèi)插法【例6-9】融資租賃設(shè)備價(jià)值100萬(wàn)元，租賃期5年，租賃期滿預(yù)計(jì)殘值10萬(wàn)元?dú)w租賃公司所有，設(shè)備歸蘇杭公司，每年租金23.341萬(wàn)元。蘇杭公司融資租賃資金成本：目前籌資凈額=未來(lái)資金清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值（流入）100=23.341×（P/A，i，5)+10×（P/F,i，5）（流出）

運(yùn)用內(nèi)插法求得：i=8%（二）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算P121

加權(quán)平均資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)全部資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的綜合資本成本率。其計(jì)算公式為：加權(quán)平均資本成本=∑（某種資本占全部資本的比重×該種資本的個(gè)別資本成本）Kw=KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWrP122【業(yè)務(wù)實(shí)例4-16】【練習(xí)題】江南公司2023年末的長(zhǎng)期資本賬面總額2000萬(wàn)元，其中：銀行長(zhǎng)期貸款800萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，占15%；股東權(quán)益900萬(wàn)元（共400萬(wàn)股，每股面值1元，市價(jià)8元），占45%；長(zhǎng)期貸款、長(zhǎng)期債券和普通股的個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于賬面價(jià)值。要求計(jì)算該公司平均資本成本。K（平均）=5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%甲公司是一家上市公司，主營(yíng)A產(chǎn)品。2024年1月1日，需對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，需估算其資本成本。相關(guān)資料如下：（1）甲公司目前長(zhǎng)期資本中有長(zhǎng)期債券1萬(wàn)份，普通股600萬(wàn)股，沒(méi)有其他長(zhǎng)期債券和優(yōu)先股。長(zhǎng)期債券發(fā)行于2023年1月1日，期限5年，票面價(jià)值1000元，票面利率8%，每年年末支付一次利息。公司目前長(zhǎng)期債券每份市場(chǎng)價(jià)935.52元，普通股市價(jià)10元。（2）目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6%，股票市場(chǎng)平均收益率11%，甲公司普通股貝塔系數(shù)1.4,。（3）甲公司的企業(yè)所得稅稅率為25%要求：（1）計(jì)算甲公司長(zhǎng)期債券稅后資本成本率（2）用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司普通股資本成本（3）以公司目前的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)重，計(jì)算甲公司加權(quán)平均資本成本計(jì)算分析題

當(dāng)K=12%時(shí)，P0=80*（P/A,12%,4）+1000*（P/F,12%,4)=878.48當(dāng)K=10%時(shí)，P0=80*（P/A,10%,4）+1000*（P/F,10%,4)=936.59

稅后資本成本=10.04%*(1-25%)=7.53%7.53%*12.26%

何為杠桿效應(yīng)？由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。（以小博大）6.2杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)結(jié)構(gòu)：1.成本習(xí)性定義是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上存在的依存關(guān)系。成本習(xí)性固定成本變動(dòng)成本混合成本2.成本按習(xí)性分類(lèi)固定成本指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持不變的成本。江南機(jī)床廠廠房年租金30萬(wàn)元，年最大生產(chǎn)能力12萬(wàn)臺(tái)，在生產(chǎn)能力范圍內(nèi)，每年都必須支付30萬(wàn)元的租金；產(chǎn)量/萬(wàn)臺(tái)固定成本總額/元單位固定成本/元630830103012305.003.753.002.50例如：直線法的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、租金、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。2.成本按習(xí)性分類(lèi)變動(dòng)成本指在一定時(shí)期和一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。

A零部件與產(chǎn)量關(guān)系表甲產(chǎn)量/件A零部件變動(dòng)成本總額/元50150010030001504500江南機(jī)床廠現(xiàn)在制造甲產(chǎn)品，生產(chǎn)甲產(chǎn)品需要外購(gòu)A零部件，該零部件每套30元。例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等。2.成本按習(xí)性分類(lèi)固定成本變動(dòng)成本指兼有固定成本與變動(dòng)成本兩種性質(zhì)的成本。（企業(yè)最常見(jiàn)）指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持不變的成本。指在一定時(shí)期和一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本?；旌铣杀?.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)假設(shè)：利潤(rùn)總額=銷(xiāo)售收入—銷(xiāo)售成本—利息費(fèi)用利潤(rùn)總額=銷(xiāo)售收入—變動(dòng)成本—固定成本—利息費(fèi)用邊際貢獻(xiàn)（總額）息稅前利潤(rùn)（EBIT）利潤(rùn)總額或稅前利潤(rùn)（EBT）3.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)總額=銷(xiāo)售收入—變動(dòng)成本—固定成本—利息費(fèi)用利潤(rùn)總額=單價(jià)×銷(xiāo)量—單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)量—固定成本—利息費(fèi)用利潤(rùn)總額=（單價(jià)—單位變動(dòng)成本）×銷(xiāo)量—固定成本—利息費(fèi)用邊際貢獻(xiàn)（總額）單位貢獻(xiàn)邊際總結(jié)公式1：邊際貢獻(xiàn)(M)

=銷(xiāo)售收入-

變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本=（單價(jià)P-單位變動(dòng)成本b）×產(chǎn)銷(xiāo)量Q=單位邊際貢獻(xiàn)×產(chǎn)銷(xiāo)量Q3.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)總結(jié)公式2：息稅前利潤(rùn)(EBIT)=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本

-固定經(jīng)營(yíng)成本=產(chǎn)銷(xiāo)量Q×（單價(jià)P-單位變動(dòng)成本b）-固定經(jīng)營(yíng)成本a=產(chǎn)銷(xiāo)量Q×單位邊際貢獻(xiàn)-固定經(jīng)營(yíng)成本a=邊際貢獻(xiàn)M-固定經(jīng)營(yíng)成本a稅前利潤(rùn)EBT=邊際貢獻(xiàn)M-固定經(jīng)營(yíng)成本a-利息I=息稅前利潤(rùn)EBIT-利息I公式補(bǔ)充：變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本÷銷(xiāo)售收入=單位變動(dòng)成本÷單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)÷銷(xiāo)售收入=單位邊際貢獻(xiàn)÷單價(jià)變動(dòng)成本率+邊際貢獻(xiàn)率=13.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（1）邊際貢獻(xiàn)（TCM）是指銷(xiāo)售收入與變動(dòng)成本的差額。（2）息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)，通常用EBIT表示一.經(jīng)營(yíng)杠桿（一）營(yíng)業(yè)杠桿原理1.營(yíng)業(yè)杠桿的概念。營(yíng)業(yè)杠桿(operatingleverage)，亦稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。年份營(yíng)業(yè)收入總額營(yíng)業(yè)收入總額增長(zhǎng)率（%）變動(dòng)成本固定成本EBITEBIT增長(zhǎng)率（%）2019240014408001602020260081560800240502021300015180080040067EBIT增長(zhǎng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度（二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的倍數(shù)。它反映了營(yíng)業(yè)杠桿的作用程度。

【例題6-10】ABC公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，營(yíng)業(yè)收入總額4000萬(wàn)元，固定成本總額800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為600元，變動(dòng)成本率為60%，變動(dòng)成本總額為400萬(wàn)元，則其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為多少？ABC公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)為6元，單位變動(dòng)成本為4元，產(chǎn)品銷(xiāo)售為10萬(wàn)件/年，固定成本為5萬(wàn)元/件，利息支出為3萬(wàn)元/年。則其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為[填空1]

作答可為此題添加文本、圖片、公式等解析，且需將內(nèi)容全部放在本區(qū)域內(nèi)。此處添加答案解析答案解析填空題1分（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系P112經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿原理1.財(cái)務(wù)杠桿的概念。財(cái)務(wù)杠桿(financialleverage)亦稱籌資杠桿或資本杠桿，是指由于企業(yè)債務(wù)資本中固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。年份EBITEBIT增長(zhǎng)率（%）債務(wù)利息所得稅（25%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）20211601502.57.520222405015022.567.580020234006715062.5187.5178稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度大于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度2.財(cái)務(wù)杠桿利益分析

在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會(huì)相應(yīng)地降低，扣除企業(yè)所得稅后可分配給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析P113財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大（二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測(cè)算P112-113財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。

【例6-10】ABC公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，所得稅率為25%，息稅前利潤(rùn)為80萬(wàn)元，則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？

【練習(xí)題】ABC公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)為6元，單位變動(dòng)成本為4元，產(chǎn)品銷(xiāo)售為10萬(wàn)件/年，固定成本為5萬(wàn)元/件，利息支出為3萬(wàn)元/年。則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？三、聯(lián)合杠桿P113（一）聯(lián)合杠桿原理（1）聯(lián)合杠桿(combiningleverage)，亦稱總杠桿(totalleverage)，是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。（2）營(yíng)業(yè)杠桿是利用企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的作用而影響息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿是利用企業(yè)資本成本中債務(wù)資本固定利息費(fèi)用的作用而影響稅后利潤(rùn)或普通股每股收益。（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算聯(lián)合杠桿系數(shù)亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入(或銷(xiāo)售數(shù)量)變動(dòng)率的倍數(shù)。它是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積?！纠?-11】ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)為多少？ABC公司營(yíng)業(yè)收入1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率60%，固定資本200萬(wàn)元，利息費(fèi)用40萬(wàn)元，假設(shè)不存在資本化利息且不考慮其他因素，則其聯(lián)合杠桿系數(shù)為[填空1]（保留1位小數(shù)）作答可為此題添加文本、圖片、公式等解析，且需將內(nèi)容全部放在本區(qū)域內(nèi)。DTL=（1000*60%-200）÷（1000*60%-200-40）=2.5答案解析填空題5分ABC公司2023年每股收益1元，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1.2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5。如果2023年每股收益達(dá)到1.9元，根據(jù)杠桿效應(yīng)，計(jì)算其息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率為[填空1]（百分?jǐn)?shù)表示，整數(shù)位）作答可為此題添加文本、圖片、公式等解析，且需將內(nèi)容全部放在本區(qū)域內(nèi)?！鱁BIT/EBIT=1.2*1.5/(0.9/1)=50%答案解析填空題5分6.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策①資本結(jié)構(gòu)的概念廣義狹義企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即企業(yè)全部債務(wù)資本與股權(quán)資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系長(zhǎng)期債務(wù)資本與長(zhǎng)期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及比例關(guān)系②從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。一、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法P1231.資本成本比較法的含義不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本率。并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。P124【業(yè)務(wù)實(shí)例4-17】2.具體應(yīng)用籌資方式初始籌資額籌資方案一：資本成本率初始籌資額籌資方案二：資本成本率初始籌資額籌資方案三：資本成本率長(zhǎng)期借款52076207.59208長(zhǎng)期債券105081550912508.5優(yōu)先股7301311301363013普通股400016300016350016合計(jì)6300-6300-6300-方案一：長(zhǎng)期借款占比W1=520/6300=8.25%長(zhǎng)期債券占比W2=1050/6300=16.67%優(yōu)先股占比W3=730/6300=11.59%普通股占比W4=4000/6300=63.49%KWACC=7%×8.25%+8%×16.67%+13%×11.59%+16%×63.49%=13.58%方案二：長(zhǎng)期借款占比W1=620/6300=9.84%長(zhǎng)期債券占比W2=1550/6300=24.60%優(yōu)先股占比W3=1130/6300=17.94%普通股占比W4=3000/6300=47.62%KWACC=7.5%×9.84%+9%×24.60%+13%×17.94%+16%×47.62%=12.90%方案三：長(zhǎng)期借款占比W1=920/6300=14.60%長(zhǎng)期債券占比W2=1250/6300=19.84%優(yōu)先股占比W3=630/6300=10%普通股占比W4=3500/6300=55.56%KWACC=8%×14.60%+8.5%×19.84%+13%×10%+16%×5