【上市公司信息披露問題、原因及優(yōu)化建議探析21000字（論文）】

上市公司信息披露問題、原因及完善對策研究摘要伴隨信息時(shí)代發(fā)展，信息公開在資本市場中發(fā)揮著日益重要的作用，中小投資者作為市場重要一員主要通過上市公司信息披露進(jìn)行投資抉擇。因此，真實(shí)、全面、及時(shí)、充分地進(jìn)行信息披露對于中小投資者利益保護(hù)至關(guān)重要。但實(shí)際中由于信息不平衡，中小投資者經(jīng)常處在信息弱勢地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我保護(hù)能力較弱，合法權(quán)益容易受到侵襲，在其背后也存在諸多原因，如何發(fā)現(xiàn)問題并進(jìn)行措施完善對于保護(hù)中小投資者利益具有重要意義。本文采用文獻(xiàn)研究法以及案例分析法進(jìn)行觀點(diǎn)論述。通過對信息披露對中小投資者利益保護(hù)作用機(jī)理和現(xiàn)狀，產(chǎn)生問題及原因進(jìn)行整理，通過相關(guān)案例分析不良信息披露對中小投資者利益造成的損害，理論與案例結(jié)合的形式由點(diǎn)及面推廣，并針對問題背后的原因?qū)ν晟粕鲜泄拘畔⑴短岢龈倪M(jìn)措施和相關(guān)建議，為在上市公司的信息披露質(zhì)量上做出更大的提升，更好維護(hù)中小投資者利益，進(jìn)一步規(guī)范資本市場秩序，保障資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展提供參考。關(guān)鍵詞上市公司信息披露，中小投資者，利益保護(hù)目錄前言 1第1章 上市公司信息披露與中小投資者利益保護(hù)概述 21.1我國資本市場的中小投資者利益保護(hù)情況 21.2 中小投資者利益保護(hù)的信息披露制度安排 6第2章中小投資者利益保護(hù)的理論基礎(chǔ)與上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)的構(gòu)建 92.1中小投資者利益保護(hù)的理論基礎(chǔ) 92.2中小投資者投資行為分析 112.3上市公司信息披露原則定位 132.4上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)內(nèi)容 14第3章上市公司信息披露存在問題 173.1上市公司信息披露主要問題界定 173.2上市公司信息披露問題現(xiàn)狀及案例 17第4章上市公司信息披露問題原因分析 244.1信息披露內(nèi)容方面 244.2上市公司內(nèi)部方面 254.3監(jiān)管部門方面 264.4 中介機(jī)構(gòu)方面 274.5中小投資者方面 27第5章完善上市公司信息披露保護(hù)中小投資者利益的對策 295.1保護(hù)中小投資者利益的信息披露內(nèi)容優(yōu)化對策 295.2保護(hù)中小投資者利益的上市公司內(nèi)部治理優(yōu)化對策 305.3保護(hù)中小投資者利益的監(jiān)管部門優(yōu)化對策 315.4保護(hù)中小投資者利益的中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化對策 315.5保護(hù)中小投資者利益的投資者優(yōu)化對策 32結(jié)論 34參考文獻(xiàn) 36第2頁前言伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國資本市場進(jìn)入一個(gè)更加活躍的狀態(tài)，其規(guī)模也正在不斷擴(kuò)大，投資者數(shù)量再創(chuàng)新高。中小投資者具有數(shù)量多但資金占比少的特點(diǎn)，在證券市場上整體仍屬于弱勢群體。中小投資者獲取上市公司信息主要依靠其對公眾進(jìn)行的信息披露。閱讀各類臨時(shí)公告和定期報(bào)告獲取信息后，作為投資抉擇的主要依據(jù)，因此真實(shí)、全面、及時(shí)、充分地進(jìn)行信息披露，才能對持價(jià)值投資理念的中小投資者真正有幫助。但實(shí)際市場中普遍存在的信息不平衡現(xiàn)象以及中小投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和自我保護(hù)能力較弱，使得中小投資者的合法權(quán)益容易受到侵害。通過上市公司信息披露角度分析是從信息獲取的根源上對中小投資者利益保護(hù)進(jìn)行完善。本文主要采用文獻(xiàn)研究法以及案例分析法進(jìn)行觀點(diǎn)論述，預(yù)期通過對中小投資者特點(diǎn)以及信息披露機(jī)制進(jìn)行剖析，結(jié)合目前我國上市公司信息披露存在的問題，分析其背后產(chǎn)生原因，從不同主體出發(fā)進(jìn)行針對性闡述，為中小投資者利益保護(hù)提出相關(guān)的建議，在上市公司的信息披露質(zhì)量上做出更大的提升，更好維護(hù)中小投資者利益，進(jìn)一步規(guī)范資本市場秩序，保障資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展。上市公司信息披露與中小投資者利益保護(hù)概述1.1我國資本市場的中小投資者利益保護(hù)情況中小投資者含義及特點(diǎn)（1）中小投資者含義投資者是資本市場中的金融工具購買者和需求者，并為資本市場提供資金。通過投資主體性質(zhì)不同進(jìn)行分類，投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。中國證券監(jiān)督委員會(huì)在《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》第2.2.7條中在對股東大會(huì)單獨(dú)計(jì)票機(jī)制予以規(guī)定的同時(shí)，對中小投資者作出了如下解釋：“中小投資者是指除公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員以及單獨(dú)或者合計(jì)持有公司5%以上股份的股東以外的其他股東”。文中對中小投資者界定為持有較少數(shù)量股票、持股比例低的投資者，其所持股份無法對持股公司事項(xiàng)形成控制，對于持股公司的經(jīng)營管理幾乎不能產(chǎn)生影響。（2）中小投資者特點(diǎn)投資者的界定可以依據(jù)資金量的大小，但是缺乏一個(gè)明確的規(guī)模分界線。投資者數(shù)量逐年遞增，在投資者總量的占比也一直居于高位。截至2020年底，我國的投資者總數(shù)達(dá)到近1.78億，中小投資者數(shù)量占比高達(dá)99.77%，但資金總規(guī)模不足30%。圖12015-2020年我國中小投資者數(shù)量及占比也就是說，國內(nèi)中小投資者總體來看數(shù)量多、資金少，身份表現(xiàn)弱勢。證券期貨期權(quán)交易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中小投資者交易量占比高于機(jī)構(gòu)投資者。能夠有效承擔(dān)部分市場風(fēng)險(xiǎn)、提高市場流動(dòng)性。對中小投資者特點(diǎn)進(jìn)行歸納，主要有以下幾點(diǎn)：第一，中小投資者在市場的資金持有量較小。這是中小投資者最明顯的特點(diǎn)，主要是因?yàn)橹行⊥顿Y者大多為個(gè)人投資者或中小散戶，數(shù)量居多但投入市場的資金規(guī)模較小。第二，無法對持股公司股價(jià)及經(jīng)營產(chǎn)生影響。在我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通股在整個(gè)股票市場所占比例占絕對優(yōu)勢，中小投資者所持有的流通股無法對持股公司達(dá)成控制效果，也很難對其股價(jià)和經(jīng)營產(chǎn)生影響。第三，多以個(gè)人為單位進(jìn)行操作。中小投資者在投資運(yùn)營中沒有專業(yè)的研究隊(duì)伍，個(gè)人操作的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也較低，團(tuán)隊(duì)合作較少，并且很難成立專門團(tuán)隊(duì)。第四，專業(yè)知識(shí)匱乏、分化明顯，投機(jī)行為及跟風(fēng)現(xiàn)象較多。中小投資者由于所持資金額較小，在市場進(jìn)入時(shí)考慮沖擊成本的情況較少，致使國內(nèi)中小投資者投資操作策略簡單粗糙，易出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”和盲目進(jìn)出市場的投機(jī)行為。在深交所2020年個(gè)人投資者狀況調(diào)查中，投資知識(shí)方面，滿分100分的測試?yán)镏行⊥顿Y者平均得分71.8分，正是由于大多中小投資者的專業(yè)知識(shí)較為匱乏，缺少專業(yè)投資研判，無法準(zhǔn)確及時(shí)獲得公司內(nèi)部運(yùn)營狀況信息，投資依據(jù)大多是已過時(shí)的信息，極易誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤決策。得分情況具體細(xì)分下，創(chuàng)業(yè)板投資者平均得分73.1分，高出其他投資者3.8分；華南及華東地區(qū)投資者平均得分72.8分和72.6分，分別高出西北地區(qū)投資者5.1分和4.9分；入市5至10年的投資者平均得分73.9分，高出新入市投資者4.7分；盈利投資者平均得分75.7分，高出虧損投資者6.4分，由此可見，中小投資者在不同板塊、區(qū)域、入市時(shí)間的投資者知識(shí)水平明顯存在分化。1.1.2中小投資者利益保護(hù)的必要性（1）維護(hù)市場發(fā)展和社會(huì)公平正義我國投資者眾多，中小投資者數(shù)量占比重高但專業(yè)程度較低，對中小投資者進(jìn)行權(quán)益保護(hù)，避免投資者財(cái)產(chǎn)意外損失是關(guān)乎百姓民生的大事。同時(shí)對整個(gè)資本市場來說也是促進(jìn)健康發(fā)展和創(chuàng)新改革的重要基礎(chǔ)：中小投資者通過在資本市場進(jìn)行相關(guān)投資衍生出的一系列金融衍生工具，比如期權(quán)、期貨等，從另一方面促進(jìn)資本市場迅速發(fā)展和擴(kuò)大；中小投資者通過在市場上的投資能夠獲得收益，滿足日常支出消費(fèi)補(bǔ)充,從而促進(jìn)消費(fèi)市場的發(fā)展和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定；對中小投資者進(jìn)行權(quán)益保護(hù)還能夠激發(fā)資本市場活力，增強(qiáng)市場信息透明度，減少中小投資者與上市公司信息上的不對等程度，引導(dǎo)投資者做出準(zhǔn)確有效的投資判斷。（2）提升上市公司治理水平上市擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的主要途徑為市場上的資本籌集，中小投資者以獲得股息、紅利為目的參與資本市場，兩者需求匹配能夠使上市公司迅速獲得資金。當(dāng)中小投資者的權(quán)益受到切實(shí)可靠的保護(hù)后，中小投資者的投資積極性也會(huì)得到大幅度的提升，也會(huì)更加積極認(rèn)真地進(jìn)行公司經(jīng)營管理參與，為上市公司的生產(chǎn)運(yùn)營決策出謀劃策，另外在上市公司中，中小投資者數(shù)量是一種天然的投資門面，如果上市公司擁有巨大數(shù)量的中小投資者，則能夠在市場中產(chǎn)生巨大的社會(huì)影響，進(jìn)而吸引更多投資者加入到投資隊(duì)伍中，這也是對上市公司的一種無形宣傳，能夠有效提升上市公司的競爭力。目前資本市場上許多上市公司還存在著許多信息披露有問題，股息紅利分配制度不規(guī)范，整體回報(bào)率偏低的現(xiàn)象，資本市場上市公司治理水平亟需提高的背景下，中小投資者的投資行為能夠影響上市公司部分決策以及對控股股東的行為進(jìn)行一定的約束規(guī)范，通過加強(qiáng)對中小投資者的利益保護(hù)，能使上市公司重視中小投資者保護(hù)的制度安排，樹立牢固的股東回報(bào)意識(shí)和信息披露意識(shí)，構(gòu)建完整合理的上市公司綜合回報(bào)體系，優(yōu)化準(zhǔn)確透明的信息公開環(huán)境，控制運(yùn)營過程中的不良行為，提升上市公司的治理水平。我國資本市場的中小投資者利益保護(hù)現(xiàn)狀在我國證券市場中，由于法律制度完善性不足、上市公司的不規(guī)范操作、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及中介機(jī)構(gòu)的職責(zé)履行問題，加上中小投資者自身素質(zhì)的參差不齊，導(dǎo)致了我國證券市場中的中小投資者利益極易受到侵害的現(xiàn)狀，主要表現(xiàn)為參與權(quán)和知情權(quán)的嚴(yán)重侵害。近年來社會(huì)各方面都在為保護(hù)中小投資者利益，營造良好的證券市場秩序不斷努力。2013年國務(wù)院提出進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見，其中主要強(qiáng)調(diào)了包括健全投資者適當(dāng)性制度、優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制、保障中小投資者知情權(quán)、健全中小投資者投票機(jī)制、建立多元化糾紛解決機(jī)制、健全中小投資者賠償機(jī)制、加大監(jiān)管和打擊力度、強(qiáng)化中小投資者教育、完善投資者保護(hù)組織體系九個(gè)部分，在保護(hù)中小投資者上著眼于加強(qiáng)制度落實(shí)、強(qiáng)化投資教育和完善投訴處理；2020年伴隨新《證券法》的頒布，在以往的制度要求下進(jìn)行了一系列訂正完善，具體表現(xiàn)在全面推行證券發(fā)行注冊制度；顯著提高證券違法違規(guī)成本；完善投資者保護(hù)制度；進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露要求；擴(kuò)大證券法的適用范圍等。除去在相關(guān)制度上的不斷完善，我國證監(jiān)會(huì)還設(shè)立每年的5.15為“全國投資者保護(hù)宣傳日”，并發(fā)布《投資者保護(hù)典型案例匯編》加強(qiáng)中小投資者教育，教育引導(dǎo)中小投資者增強(qiáng)自身維權(quán)意識(shí)，不斷學(xué)習(xí)掌握維權(quán)知識(shí)。世界銀行全球營商環(huán)境評估指標(biāo)中的“保護(hù)中小投資者”，是衡量國家證券市場健康的一個(gè)重要指標(biāo)，經(jīng)過多方面努力，2020年，我國“保護(hù)中小投資者指標(biāo)”排名從2018年的119名上升至28名，兩年內(nèi)提升91位，標(biāo)志著我國資本市場的中小投資者利益保護(hù)工作取得了重大進(jìn)展。但與此同時(shí)，我們也應(yīng)該注意到伴隨證券市場環(huán)境不斷改善，其中還隱含著許多痼疾，證券市場欺詐行為繁雜，中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不規(guī)范行為屢禁不止，中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還亟待加強(qiáng)等等。上市公司信息披露作為中小投資者獲取公司經(jīng)營信息、制定投資決策的基本參考，其重要性不言而喻，不斷完善上市公司信息披露制度，促使資本市場中的多方共同努力，對于維護(hù)中小投資者利益、營造健康發(fā)展的資本市場環(huán)境具有重要意義。中小投資者利益保護(hù)的信息披露制度安排1.2.1上市公司信息披露含義信息披露制度的意義是上市公司根據(jù)法律規(guī)定，將公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)報(bào)告信息和相關(guān)資料提交證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查研究，并向社會(huì)公告。這是會(huì)計(jì)信息利用者全面了解公司狀況的制度，由于信息披露制度主要以上市公司為中心，也被稱為上市公司信息披露制度。1.2.2上市公司信息披露制度內(nèi)容上市公司信息披露制度使投資者能夠客觀地掌握公司實(shí)際運(yùn)營情況，其重要性不言而喻。在內(nèi)容層面上市公司應(yīng)當(dāng)披露的信息包括：（1）首次披露——招股說明書1）首次信息披露的途徑主要有招股說明書（適用于公開發(fā)行股票）、債券募集說明書（適用于公司發(fā)行債券）和上市公告書（適用于證券上市交易）。2）在股票發(fā)行申請文件受理后、發(fā)行審核委員會(huì)審核前，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)將招股說明書（申報(bào)稿）在中國證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站預(yù)先披露。預(yù)先披露的招股說明書（申報(bào)稿）不是發(fā)行人發(fā)行股票的正式文件，不能含有價(jià)格信息，發(fā)行人不得據(jù)此發(fā)行股票。3）招股說明書中引用的財(cái)務(wù)報(bào)表在其近一期截止日后6個(gè)月內(nèi)有效。（2）上市公告書（3）定期報(bào)告：年度報(bào)告、季度報(bào)告、中期報(bào)告（4）臨時(shí)報(bào)告。除上述法律規(guī)定的強(qiáng)制性披露內(nèi)容，如公司長期經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)、預(yù)期贏利信息、同行業(yè)競爭比較數(shù)據(jù)等的自愿性披露信息，上市公司也可以根據(jù)自身需求向外界進(jìn)行公開。強(qiáng)制性信息披露有嚴(yán)格的內(nèi)容和格式要求，有利于外界對上市公司進(jìn)行監(jiān)督，打擊欺瞞現(xiàn)象；自愿性信息披露在公司角度較為靈活，能夠直觀地強(qiáng)調(diào)和反映上市公司優(yōu)勢，樹立公司良好形象，提升公司競爭力以及知名度，從而起到吸引投資者的作用。無論何種類型的信息披露，我國法律法規(guī)都要求上市公司必須保證其內(nèi)容的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，程序上應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，對財(cái)務(wù)報(bào)告和相關(guān)文件進(jìn)行證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)和證券交易所的審核和檢查，證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和交易所在保護(hù)上市公司商業(yè)秘密的前提下，向社會(huì)公開確保證券市場正常運(yùn)營?；谏鲜泄拘畔⑴兜闹行⊥顿Y者利益保護(hù)的意義我國資本市場擁有數(shù)量眾多的投資者，中小投資者占比重大，在數(shù)量規(guī)模上占據(jù)世界前列，截至2020年6月底，我國A股個(gè)人賬戶數(shù)占比達(dá)到99％以上，但持股市值僅占約28％，使得資本市場呈現(xiàn)出中小散戶多，機(jī)構(gòu)投資者少的總體結(jié)構(gòu)。大約86%的交易量由中小投資者貢獻(xiàn)，但平均持股周期達(dá)到半年的則不足15％。除此以外，中小投資者熱衷于風(fēng)險(xiǎn)較高的股票產(chǎn)品，個(gè)人投資者資產(chǎn)直接投資于股票的比例占到30％以上，在基金和理財(cái)產(chǎn)品上的投資比例不足30%。在這樣的數(shù)據(jù)背景下，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是維持資本市場秩序的重要著力點(diǎn)，也是資本市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)，上市公司的信息披露是上市公司和投資者之間最重要的部分，也是投資者基本面分析最準(zhǔn)確的情報(bào)源頭，是投資決定的最重要根據(jù)。基于對中小投資者特點(diǎn)以及信息披露機(jī)制進(jìn)行剖析，聯(lián)系我國上市公司信息披露現(xiàn)狀，從不同主體出發(fā)進(jìn)行針對性闡述，為中小投資者利益保護(hù)提出相關(guān)的建議，以期在上市公司的信息披露質(zhì)量上做出更大的提升，更好維護(hù)中小投資者利益，進(jìn)一步規(guī)范資本市場秩序，保障資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展。文章主要采用文獻(xiàn)研究法以及案例分析法進(jìn)行觀點(diǎn)論述。采用檢索工具以及各相關(guān)學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行搜索，收集當(dāng)前信息披露政策法規(guī)，了解各相關(guān)概念，通過對信息披露對中小投資者利益保護(hù)作用機(jī)理和現(xiàn)狀，產(chǎn)生問題及原因進(jìn)行整理，結(jié)合相關(guān)案例分析不良信息披露對中小投資者利益造成的損害，針對問題背后的原因?qū)ν晟粕鲜泄拘畔⑴短岢龈倪M(jìn)措施和相關(guān)建議。文章以上市公司信息披露角度作為切入點(diǎn)，針對中小投資者特點(diǎn)，通過相關(guān)理論分析，沿著“上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)構(gòu)建→信息披露現(xiàn)狀及問題原因→信息披露的中小投資者利益保護(hù)完善”的研究主線,挖掘上市公司信息披露對中小投資者利益保護(hù)功能的作用機(jī)制,探究完善信息披露機(jī)制與中小投資者利益保護(hù)的措施,為上市公司在信息披露質(zhì)量上做出更大的提升，更好維護(hù)中小投資者利益，進(jìn)一步規(guī)范資本市場秩序，保障資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展提供參考。第2章中小投資者利益保護(hù)的理論基礎(chǔ)與上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)的構(gòu)建2.1中小投資者利益保護(hù)的理論基礎(chǔ)（1）有效市場假說有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由法瑪于20世紀(jì)初提出，假說將證券市場分為三種類型。弱式有效證券市場中，當(dāng)前的價(jià)格能夠完全反映過去價(jià)格中所包含的一切信息，因此利用股票價(jià)格的技術(shù)分析對歷史價(jià)格進(jìn)行分析是無效的。半強(qiáng)有效證券市場中，除了證券市場以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)有效證券市場假設(shè)中還包含在新聞媒體中可以獲得的上市公司所有公開信息，因此依靠公司對外的公開信息進(jìn)行基本面分析也是無效的。強(qiáng)有效證券市場假設(shè)中，信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，如果強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，不管是公開信息還是內(nèi)幕信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格中，此時(shí)的投資者沒有任何方法能夠獲得超額收益。我國還處于弱勢證券市場階段，依然有內(nèi)幕消息，市場上獲取到的超額收益中很大的一部分來自于和掌握內(nèi)部信息的關(guān)鍵人員進(jìn)行同步股票操作，機(jī)構(gòu)投資者相較于散戶投資者具有明顯較高的投資回報(bào)率。在這樣的大環(huán)境下，中小投資者的權(quán)益極易受到侵害，必須重視保護(hù)資本市場中中小投資者的權(quán)益（2）委托代理理論委托代理理論的基礎(chǔ)是現(xiàn)代企業(yè)中的企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離，上市公司的委托人和代理人之間利益不一致且存在信息不對稱。因此，委托代理理論研究的核心是由于委托人和代理人的目標(biāo)不一致、信息不對稱而產(chǎn)生所謂的“委托代理問題”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營權(quán)利讓渡。在公司運(yùn)營過程中所有者與經(jīng)營者雙方都希望自身利益最大化，中小投資者通過購買公司股票成為公司股東，與公司經(jīng)營者之間產(chǎn)生聯(lián)系就會(huì)發(fā)生委托代理問題，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇都會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營者對中小投資者利益帶來損害。（3）信息不對稱理論信息不對稱理論表現(xiàn)為在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中不同個(gè)體對相關(guān)信息理解的差異。充分收集信息的人處于相對有利的情況，而信息不足的人處于相對不利的情況。資本市場中，上市公司方往往處于信息高地，掌握信息充分，而中小投資者處于劣勢地位，無法獲得準(zhǔn)確信息，而能夠獲取到的信息一般也是已經(jīng)過時(shí)的、缺少價(jià)值的信息，加之缺乏專業(yè)知識(shí)解讀，這導(dǎo)致雙方在對信息的獲取及理解方面存在很大差異，加劇了信息不對稱現(xiàn)象的產(chǎn)生。長此以往，稀缺的資本流向業(yè)績一般或者較差的企業(yè)中，容易使得資本市場生態(tài)環(huán)境變得惡劣，不利于長期健康發(fā)展，而充分發(fā)揮信號(hào)傳遞功能能夠改善市場信息公平性。（4）信號(hào)傳遞理論由于在上市公司中投資者與管理者存在著突出的信息不對稱現(xiàn)象，投資者往往通過公司釋放出的信息來對公司的整體情況進(jìn)行分析判斷。信號(hào)傳遞理論主要就是指上市公司會(huì)向投資者傳遞有關(guān)企業(yè)未來盈利能力的信息。如果傳遞出的內(nèi)容是穩(wěn)定和增長的股利，那么投資者收到的信號(hào)便是公司的經(jīng)營狀況良好，未來能夠不斷地創(chuàng)造現(xiàn)金流，這支股票因此也會(huì)得到投資者的信任并受到青瞇，最終使得股票價(jià)格上漲;反之，傳遞出的信息如果是股利的減少，那么投資者容易對公司未來的運(yùn)營失去信心，產(chǎn)生消極的判斷并大量拋售股票，導(dǎo)致股票價(jià)格下降。在稀缺的資本資源下，盡可能多的獲得資本即意味著更多的成功可能性，為了獲得更大的競爭力，上市公司在面對數(shù)量眾多且不斷增加的競爭者時(shí)，信號(hào)傳遞理論對于上市公司自愿披露信息便給出了一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦碛?。上市公司披露良好的?cái)務(wù)報(bào)告信息，可以向外界傳達(dá)出積極的公司經(jīng)營狀況信息，獲得投資者的信任，上市公司的籌資能力也能得到顯著提高。上市公司通過對外披露還能幫助投資者更全面了解公司概況，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)收益預(yù)期合理化，令投資者更加放心地進(jìn)行投資?？偟膩碚f，一個(gè)經(jīng)營狀況良好的上市公司可以通過信息披露展示自身實(shí)力，打響知名度吸引投資；而沉默往往意味著壞消息，經(jīng)營狀況一般的上市公司更需要向外界傳遞真實(shí)的經(jīng)營狀況，打消投資者多余顧慮。2.2中小投資者投資行為分析2.2.1中小投資者投資行為特點(diǎn)從行為金融學(xué)角度分析中小投資者的投資行為，其主要是受主觀意志影響，并在各種經(jīng)濟(jì)變量相互影響作用下形成的一種外在表現(xiàn)。投資者投資行為過程主要有投資選擇、信息搜集、投資評價(jià)、投資方案選擇和投資行為、投資后行為和結(jié)束這一環(huán)節(jié)后的再次投資選擇，投資過程反映出中小投資者的投資行為有連續(xù)性、復(fù)雜性、差異性、心理影響因素較大的特點(diǎn)。其具體表現(xiàn)在：（1）連續(xù)性相比較于普通的消費(fèi)活動(dòng)，由于股市的波動(dòng)性極強(qiáng)，為獲取理想收益就需要投資者跟隨市場變動(dòng)進(jìn)行不斷調(diào)整，在不斷地買入賣出過程中就體現(xiàn)出投資者投資行為的連續(xù)性特點(diǎn)。（2）復(fù)雜性影響中小投資者投資行為的因素是多樣的，不僅有投資者自身對股價(jià)變動(dòng)的預(yù)期，還包括政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期以及機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門的監(jiān)督等許多外部因素的影響，投資者的投資行為便是在眾多復(fù)雜因素的影響下產(chǎn)生的。（3）差異性資本市場中，中小投資者以及機(jī)構(gòu)投資者由于自身的特點(diǎn)不同和獲取信息和占有資金量不同，使得投資者在投資者行為上也顯示出巨大的差異，并且中小投資者也極易出現(xiàn)盲目跟風(fēng)投資的行為。（4）受心理影響因素大投資者在投資行為中是逐利的，而實(shí)際情況則是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，在資本市場中不斷獲利，一直規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)的，現(xiàn)實(shí)情況與心理預(yù)期的矛盾會(huì)導(dǎo)致投資者在投資過程中失去理智，急功近利，盲目從眾，受心理影響因素大。2.2.2中小投資者投資行為效應(yīng)產(chǎn)生的渠道上市公司披露的信息是投資者進(jìn)行投資行為的重要參考，也是眾多投資決策做出的出發(fā)點(diǎn)，其重要性不言而喻。為保證信息的暢通，信息傳播渠道也是多樣的，當(dāng)前上市公司信息披露主要存在以下渠道：(1)股票市場交易中介系統(tǒng)。這是投資者獲取信息的最直接客觀的渠道，股票市場交易中介系統(tǒng)中對上市公司信息有著集中、公開透明的反映，系統(tǒng)中有大量的且及時(shí)的信息披露數(shù)據(jù)，投資者能夠在系統(tǒng)中便捷地查看，快速獲得目標(biāo)公司的交易信息。(2)新聞媒體。高速發(fā)展的信息時(shí)代中信息傳播渠道被不斷拓寬，報(bào)紙雜志、電視電臺(tái)、新媒體等多種渠道都成為投資者獲取上市公司最新信息的重要陣地。(3)其他渠道。在這其中包括例如由信息咨詢機(jī)構(gòu)所建立的信息網(wǎng)絡(luò)渠道，網(wǎng)絡(luò)上由具備較為專業(yè)知識(shí)的投資者所組建的投資信息交流群等，還有以口口相傳的方式在親朋好友之間建立起來的信息傳播渠道等。2.3上市公司信息披露原則定位資本市場中，大股東較為集中并且與上市公司的聯(lián)系更加密切，獲取信息的渠道也更加暢通，中小投資者的分布比較分散，無法直接獲取上市公司的運(yùn)營信息，只能通過公司的強(qiáng)制性或自愿性披露的信息來了解公司運(yùn)營情況，在行使自身股東權(quán)利時(shí)，中小投資者的行使成本往往也遠(yuǎn)大于收益。信息披露作為投資決策的基礎(chǔ)，一旦中小投資者發(fā)現(xiàn)由于內(nèi)部信息的存在導(dǎo)致無法及時(shí)獲取公司真實(shí)信息時(shí)就會(huì)對市場失去信心。綜上所述，只有真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的會(huì)計(jì)信息披露才有利于對投資者進(jìn)行更好的保護(hù)和促進(jìn)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。真實(shí)性原則上市公司信息披露的最初目的就是為投資者提供公司真實(shí)情況，為投資者的投資決策提供參考，一旦信息失真，最直接的結(jié)果就是使得判斷失誤，進(jìn)而損害到投資者利益。信息的有效程度直接由真實(shí)程度決定，客觀事實(shí)或者具有事實(shí)基礎(chǔ)的判斷和意見為依據(jù)，不得有虛假記載和不實(shí)陳述。這是信息披露的根本要求和前提性假設(shè)。準(zhǔn)確性原則在上市公司信息披露中，虛假信息一定是不準(zhǔn)確的，但是不準(zhǔn)確的信息不一定是虛假的，對信息的理解不同會(huì)帶來不同的解讀和判斷，以上原因?qū)ι鲜泄镜男畔⑴短岢隽藴?zhǔn)確性要求。公開的信息應(yīng)使用明確、恰當(dāng)?shù)恼Z言和準(zhǔn)確、易懂的文字，不能使用宣傳、廣告、恭維等夸大文字，對待有關(guān)公司未來經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的信息，應(yīng)注意所使用數(shù)據(jù)和文字應(yīng)該適當(dāng)、慎重、客觀。(3)完整性原則完整性原則要求披露的信息內(nèi)容完整，文件齊全，格式符合要求，不得有實(shí)質(zhì)遺漏。符合完整性原則的信息披露能夠有效解決信息不對稱的問題。實(shí)際情況中違反完整性原則的主要表現(xiàn)是選擇性披露，上市公司為了提高公司聲譽(yù)，吸引投資者，選擇性地披露數(shù)據(jù)美觀的信息，對表現(xiàn)一般或較差的方面簡單帶過甚至避而不談，或者是在自愿性披露內(nèi)容中大量提及可能會(huì)引導(dǎo)投資者做出有利于公司獲得收益的信息，盡量少的披露可能為公司帶來不利效益的信息，這些行為都違背了完整性原則，極大損害投資者利益。及時(shí)性原則《上市公司信息披露辦法》要求自起算日起或者觸及披露時(shí)點(diǎn)的兩個(gè)交易日內(nèi)，在此期間，凡可能對公司股票及其衍生品種交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的信息均應(yīng)予以披露。2.4上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)內(nèi)容基于中小投資者的自身特點(diǎn)以及《上市信息信息披露辦法》中對會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容和原則的要求，確保上市公司信息披露質(zhì)量，保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，確保證券市場效率機(jī)制長期健康發(fā)展，根據(jù)資本市場的基本理論構(gòu)建上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)、優(yōu)化證券市場資金配置是很有必要的。(1)信息披露內(nèi)容能夠準(zhǔn)確反映客觀事實(shí)。信息披露原則中對真實(shí)性的要求就是為投資者提供公司真實(shí)情況，為投資者的投資決策提供參考，一旦信息失真，最直接的結(jié)果就是使得判斷失誤，進(jìn)而損害到投資者利益。因此上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)中最基礎(chǔ)也是最重要的一點(diǎn)就是要保證所披露的信息能夠準(zhǔn)確反映其客觀事實(shí)，真實(shí)地向投資者披露經(jīng)營狀況，幫助投資者做出正確的投資決策。(2)信息披露程度充分。上市公司信息披露原則中有完整性的要求，當(dāng)前證券市場信息披露中存在的一個(gè)重大問題就是信息披露的不徹底，大量內(nèi)幕信息充斥在交易市場中，嚴(yán)重影響了市場的透明度和公平性，而保證上市公司信息披露程度的充分是規(guī)避市場投機(jī)行為、減少內(nèi)幕信息的最實(shí)惠有效的方法途徑。信息披露制度中對信息分為強(qiáng)制性和自愿性兩類，上市公司可以自愿地將一些非強(qiáng)制但有效的信息披露給投資者并不會(huì)增加大量資金支出,但在效果上事半功倍，良好的財(cái)務(wù)報(bào)告信息能夠傳遞上市公司運(yùn)營情況較好的信號(hào)，獲得投資者的信任，上市公司的籌資能力也能得到顯著提高。表現(xiàn)一般的真實(shí)信息披露也可以降低投資的不確定性，幫助投資者實(shí)現(xiàn)收益預(yù)期的合理化，令投資者更加放心地進(jìn)行投資。在宏觀上也盡可能的減少了內(nèi)幕消息的存在，避免了非正常手段獲取收益的現(xiàn)象存在，保護(hù)了資本市場的長期健康發(fā)展。(3)信息披露的內(nèi)容相關(guān)性強(qiáng)。上市公司信息披露質(zhì)量的高低不僅取決于數(shù)量的真實(shí)與否，信息內(nèi)容的相關(guān)性強(qiáng)弱也是一個(gè)重要的考量因素，一味的追求數(shù)量多而忽略了披露信息內(nèi)容的針對性也會(huì)大量浪費(fèi)投資者的時(shí)間，保證投資者能夠高效決策就需要在上市公司信息披露中減少無效信息的干擾，因此在構(gòu)建上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)中，務(wù)必要考慮到信息披露的內(nèi)容相關(guān)性，杜絕決策無關(guān)信息的過度披露。從公司本身和資本市場角度分析，上市公司大量披露不相關(guān)信息會(huì)浪費(fèi)公司資本，在市場上占用資源，使得證券市場充斥雜亂無關(guān)信息,擠兌重要信息的空間。對于主要依靠個(gè)人力量收集信息的中小投資者來說，復(fù)雜的信息環(huán)境容易迷惑投資者對信息質(zhì)量的分辨，擾亂其投資行為，增加投資失誤情況的發(fā)生。由此可見,那些真正與決策相關(guān)的信息才能體現(xiàn)出企業(yè)的真實(shí)未來價(jià)值,只有滿足信息披露內(nèi)容的強(qiáng)相關(guān)性,才能使投資者者獲得投資收益。(4)信息披露及時(shí)具有時(shí)效性。證券市場的不斷波動(dòng)使得投資者必須對市場環(huán)境進(jìn)行及時(shí)的解讀并對投資行為做出不斷調(diào)整，尤其是面臨信息不對稱局面，具有較強(qiáng)時(shí)效性的披露信息才能保證中小投資者及時(shí)獲得有效信息作出投資決策，保護(hù)其合法權(quán)益不受侵害。但是在實(shí)際情況中,不少上市公司往往遲報(bào)信息，甚至依靠時(shí)間差借助內(nèi)幕消息獲取額外收益，遲報(bào)情況壟斷中小投資者獲取有效投資信息,使得其合法權(quán)益受到侵害。我國的信息披露法規(guī)為上市公司報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表提供了充分的時(shí)間,但很多上市公司仍舊出現(xiàn)歷史性信息上報(bào)情況，投資者獲取到的信息往往是有嚴(yán)重滯后性的，嚴(yán)重影響證券市場效率。(5)保證信息披露渠道廣泛暢通。這是保證信息傳遞暢通的關(guān)鍵因素，并且保障信息披露渠道廣泛也能夠保障信息披露受眾對象的廣泛。依照信息披露法規(guī)的要求，信息披露應(yīng)該沒有偏見的面向廣大投資者，這其中的確包含著部分關(guān)系較近的投資商、機(jī)構(gòu)投資者，但與此同時(shí)更要照顧相對實(shí)力較弱的中小投資者。信息披露渠道如果不夠暢通或是較為狹窄，會(huì)直接造成不同種類投資者信息不對稱，使得證券價(jià)格變動(dòng)無法真實(shí)反映內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)情況。現(xiàn)如今隨著新媒體發(fā)展，信息傳播媒介在不斷拓展，打通和開拓信息披露的多種渠道能夠使上市公司和證券市場監(jiān)督機(jī)構(gòu)照顧到每一位投資者，大幅度提升市場公平性和市場效率。

第3章上市公司信息披露存在問題3.1上市公司信息披露主要問題界定真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的上市公司信息披露不僅是資本市場的基石，也是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。我國資本市場還處于發(fā)展階段，許多問題亟待解決。其中，上市公司存在的違規(guī)披露行為是信息披露范疇的主要問題。違規(guī)披露是指上市公司向信息使用者提供虛假、有誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏的財(cái)務(wù)信息或者不披露或者不按規(guī)定披露對信息需求者投資決策能產(chǎn)生重要影響的信息,嚴(yán)重?fù)p害信息需求者的利益,或者有其他嚴(yán)重情節(jié)的行為。其中主要的問題分類可以分為虛假記載、延遲披露、不完整披露和不規(guī)范披露的情況。3.2上市公司信息披露問題現(xiàn)狀及案例2021年1月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了2020年證監(jiān)稽查的典型違法案例，在這些違法案例中，包含著財(cái)務(wù)造假、信息披露違法違規(guī)、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)、內(nèi)幕交易、操縱市場等多種類型，2020年全年共有314家公司收到行政處罰，處罰金額高達(dá)51億元。針對虛假記載、延遲披露和不完整披露，具體闡述如下：圖22016年—2020年證監(jiān)會(huì)行政處罰情況(1)虛假記載虛假記載主要是在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等財(cái)務(wù)報(bào)告中進(jìn)行虛假記載，我國信息披露制度對于向公眾披露信息的真實(shí)性有嚴(yán)格要求，但作為公司經(jīng)營狀況的最直接反映，許多上市公司選擇借助美化數(shù)據(jù)報(bào)告從而達(dá)到維護(hù)形象和吸引投資者的作用，通過在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上虛增資產(chǎn)、少列費(fèi)用等方式提高公司利潤、控制報(bào)告中公司的現(xiàn)金流量；通過在非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中虛假陳述公司交易事項(xiàng)等一系列操作扭曲事實(shí)，為公司爭取到美觀但不實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2020年案件辦理情況，2020年全年財(cái)務(wù)造假案發(fā)領(lǐng)域增多，系統(tǒng)性、規(guī)?；卣髅黠@，財(cái)務(wù)舞弊與其他違法行為相互交織。全年新增信息披露立案案件84件，其中財(cái)務(wù)造假立案33件。涉及領(lǐng)域廣泛，虛假記載典型案例有證監(jiān)會(huì)于2020年對樂視網(wǎng)的于2007年至2016年財(cái)務(wù)造假案的調(diào)查審理，調(diào)查結(jié)果顯示：樂視網(wǎng)在2010年至2016年報(bào)送、披露的申請首次公開發(fā)行股票并上市（以下簡稱IPO）相關(guān)文件及年報(bào)存在虛假記載。經(jīng)查，樂視網(wǎng)2007年虛增收入939.95萬元，虛增利潤870.23萬元（虛增利潤占當(dāng)期披露利潤總額的59.27%，下同）；2008年虛增收入4,615.52萬元，虛增利潤4,308.25萬元（136.00%）；2009年虛增收入9,375.76萬元，虛增利潤8,883.18萬元（186.22%）；2010年虛增收入9,961.80萬元，虛增利潤9,443.42萬元（126.19%）；2011年虛增收入6,937.65萬元，虛增利潤6,529.13萬元（39.75%）；2012年虛增收入8,965.33萬元，虛增利潤8,445.10萬元（37.04%）；2013年虛增收入19,998.17萬元，虛增利潤19,339.69萬元（78.49%）；2014年虛增收入35,194.19萬元，虛增成本590.38萬元，虛增利潤34,270.38萬元（470.11%）；2015年虛增收入39,922.39萬元,虛減成本943.40萬元，虛增利潤38,295.18萬元（516.32%）；2016年虛增收入51,247.00萬元，虛增成本3,085.15萬元，虛增利潤43,276.33萬元（-131.66%）。其主要手段有首次發(fā)行階段，通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)及虛假回款等方式虛增業(yè)績以滿足上市發(fā)行條件，并持續(xù)到上市后；2010年樂視網(wǎng)上市后，除利用自有資金循環(huán)和串通“走賬”虛構(gòu)業(yè)務(wù)收入外，還通過偽造合同、以未實(shí)際執(zhí)行框架合同或單邊確認(rèn)互換合同方式繼續(xù)虛增業(yè)績。并且在上市后還存在眾多關(guān)聯(lián)交易不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的情節(jié)。最終證監(jiān)會(huì)對樂視網(wǎng)2007年至2016年連續(xù)十年財(cái)務(wù)造假，致使2010年報(bào)送和披露的IPO申報(bào)材料、2010年至2016年年報(bào)存在虛假記載等行為以及主要負(fù)責(zé)人履行承諾的披露存在虛假記載、重大遺漏的行為做出了對樂視網(wǎng)責(zé)令改正，處以警告并給予罰款240,600,000元的處罰。(2)延遲披露上市公司信息披露及時(shí)與否的綜合表現(xiàn)往往是中期報(bào)告以及年度報(bào)告披露情況較好，定期報(bào)告由于其時(shí)間的固定性且受投資者及監(jiān)督機(jī)構(gòu)關(guān)注性強(qiáng)，往往不會(huì)出現(xiàn)延遲披露的現(xiàn)象，臨時(shí)報(bào)告主要是對上市公司經(jīng)營過程中發(fā)生的重大事件以及進(jìn)展情況向社會(huì)公眾進(jìn)行披露，起到了對定期報(bào)告未盡事宜補(bǔ)充的作用，兩者相輔相成，而投資者在制定投資決策中，僅僅依靠定期報(bào)告是不充分不完整的，尤其是對于上市公司重大事項(xiàng)，投資者需要持續(xù)跟進(jìn)掌握公司投資信息，在這種情況下投資者借助臨時(shí)報(bào)告對上市公司進(jìn)行全面了解后做出的選擇才能具備基本的時(shí)效性，對于中小投資者防止受到內(nèi)幕消息交易的侵害也具有積極意義，最大程度保護(hù)中小投資者利益避免蒙受損失。但是目前我國上市公司信息披露中存在的一個(gè)比較大的問題就是對臨時(shí)報(bào)告的信息披露延遲情況較多，證監(jiān)會(huì)對于延遲披露行為作出的處罰大部分也是針對于臨時(shí)報(bào)告信息披露不及時(shí)。有關(guān)延遲披露的典型案例集中于上市公司對重大事件進(jìn)展情況披露不及時(shí)而受到處罰。2020年深圳證券交易所對于美晨生態(tài)（300237）交易未在約定期限取得約定進(jìn)展未及時(shí)披露出具了監(jiān)管函，進(jìn)展公告根據(jù)公司2019年5月7日披露的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議公告顯示，公司的全資子公司賽石園林?jǐn)M與交易對方柯藍(lán)集團(tuán)共同出資設(shè)立合資企業(yè)，雙方將在2019年11月前完成產(chǎn)品開發(fā)、獲取法律許可、可行性研究、選址等前期合作準(zhǔn)備工作。賽石園林及柯藍(lán)集團(tuán)未在協(xié)議約定的期限內(nèi)完成前期準(zhǔn)備工作。公司在協(xié)議履行發(fā)生重大變化時(shí)沒有及時(shí)履行信息披露義務(wù)，直至2020年4月3日才披露前期準(zhǔn)備工作未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展及終止相關(guān)協(xié)議的進(jìn)展公告。2020年4月13日，深圳證券交易所以公司未及時(shí)披露進(jìn)展公告為由對其出具監(jiān)管函。從這項(xiàng)案例來看，對于協(xié)議明確約定了具體期限安排的交易，上市公司應(yīng)當(dāng)在期限屆滿、交易未如約執(zhí)行時(shí)及時(shí)披露進(jìn)展公告。(3)不完整披露完整性原則要求披露的信息應(yīng)當(dāng)內(nèi)容完整、文件齊備，對于公司的重大事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)依法真實(shí)完整的進(jìn)行公開。相比較于延遲披露，上市公司的不完整披露對投資者利益侵害更為嚴(yán)重，這也是導(dǎo)致信息不平等的重要因素，甚至對于上市公司重要事項(xiàng)的瞞報(bào)還會(huì)導(dǎo)致內(nèi)幕交易的頻繁發(fā)生，證監(jiān)會(huì)對2020年案件處理通報(bào)中指出，2020年內(nèi)幕交易案件仍多有發(fā)生，法定內(nèi)幕信息知情人涉案占比依然較高。66件新增內(nèi)幕交易案件中半數(shù)案件交易金額超千萬，最高金額達(dá)7.5億元，在這其中有超八成的案件已經(jīng)達(dá)到了刑事追訴標(biāo)準(zhǔn)線，嚴(yán)重破壞證券市場秩序。當(dāng)前我國上市公司信息不完整披露情況很常見，主要表現(xiàn)選擇性信息披露、補(bǔ)充及更正公告、重大遺漏三個(gè)部分。選擇性信息披露是指上市公司有選擇性地對內(nèi)容或是對對象進(jìn)行信息披露的行為；補(bǔ)充及更正公告是指對于公司以往出具的報(bào)告中沒有進(jìn)行完整披露或是存在差錯(cuò)的事項(xiàng)事后進(jìn)行補(bǔ)充和更正的行為，這種現(xiàn)象在我國上市公司信息披露中極為常見，這種打補(bǔ)丁的行為往往會(huì)導(dǎo)致信息披露的時(shí)效性缺失，信息披露的真實(shí)性也難以保障，使得投資者的投資決策產(chǎn)生偏差；重大遺漏是指上市公司在信息披露中未按照法律規(guī)定進(jìn)行完整地披露或是僅進(jìn)行了部分披露。不完整披露現(xiàn)象在我國證券市場較為常見，因此也是違規(guī)信息披露監(jiān)管重點(diǎn)領(lǐng)域，眾多著名上市公司因不完整披露受到證監(jiān)會(huì)處罰。樂視網(wǎng)在2014年報(bào)中對主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)進(jìn)行了相關(guān)披露，但是沒有按照法律要求對各部分的盈利情況進(jìn)行披露。圖3樂視網(wǎng)2014年報(bào)主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)部分樂視網(wǎng)在年報(bào)中針對收入結(jié)構(gòu)和利潤來源部分的記載模糊不清，2015年6月1日和6月3日，樂視網(wǎng)的實(shí)際控制人、董事長兼總經(jīng)理賈躍亭減持套現(xiàn)約25億元，無息借給樂視網(wǎng)。樂視網(wǎng)涉嫌違規(guī)隱瞞公司基本的盈虧信息，而賈躍亭在掌握樂視網(wǎng)的完整信息的情況下利用信息不對稱進(jìn)行巨額套現(xiàn)，一系列操作故意蒙蔽中小投資者，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益，在整個(gè)市場范圍內(nèi)，樂視網(wǎng)在不對具體盈利情況進(jìn)行公開的情況下進(jìn)行巨額套現(xiàn)的行為得到默許，就會(huì)引起更多上市公司紛紛效仿，股票市場的直接融資功能就會(huì)嚴(yán)重受損，整個(gè)市場的發(fā)展?fàn)顩r將會(huì)不容樂觀。2015年至2018年，輔仁藥業(yè)集團(tuán)制藥股份有限公司大股東及其關(guān)聯(lián)方長期非經(jīng)營性占用輔仁藥業(yè)及子公司資金，期末余額分別為4.1億元、5.8億元、4.7億元和13.4億元，并未在相關(guān)年度報(bào)告和重組文件中依法披露，這是一起大股東及關(guān)聯(lián)方長期非經(jīng)營性占用上市公司資金并未依規(guī)進(jìn)行信息披露的典型案件，在此案中，上市公司大股東、實(shí)際控制人漠視中小股東權(quán)益，長期肆意占用上市公司資金，對中小投資者合法權(quán)益造成重大損害。2020年證監(jiān)稽查得到凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司未在2017年年報(bào)中披露陳義龍實(shí)際控制凱迪生態(tài)及其大股東的重要事實(shí)，隱瞞與陳義龍相關(guān)公司間10余億元的關(guān)聯(lián)交易，形成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金8.8億元。這起案件是一起上市公司信息披露違法典型案件。以上案例皆警示上市公司大股東、實(shí)際控制人必須嚴(yán)格履行法定信息披露義務(wù)，踐行信息披露完整性原則，不得刻意隱瞞關(guān)聯(lián)交易，侵害中小股東的知情權(quán)。(4)不規(guī)范披露信息披露需要一定的中間媒介，信息爆炸時(shí)代多種信息傳播渠道發(fā)展迅速，隨之而來的便是對不同渠道上市公司信息披露真實(shí)度、權(quán)威性的考驗(yàn)，我國證券市場監(jiān)管部門規(guī)定上市公司信息披露需要在指定的網(wǎng)站或是媒體上發(fā)布。但在實(shí)際情況下，上市公司忽視規(guī)定，不按格式要求、渠道要求違規(guī)披露的現(xiàn)象還是時(shí)有發(fā)生。為保護(hù)中小投資者權(quán)益，制定統(tǒng)一準(zhǔn)確的信息披露格式、規(guī)定權(quán)威可靠的信息披露渠道就十分重要。慧球科技曾違反《上市公司信息披露管理辦法》和《證券法》中對信息披露的要求，在未經(jīng)官方認(rèn)證的網(wǎng)站和東方財(cái)富股吧上披露公司的相關(guān)信息。在這起案件中，上市公司沒有在指定媒體上對信息進(jìn)行披露。我國法律法規(guī)對上市公司信息披露媒介有嚴(yán)格要求，要求在指定網(wǎng)站上進(jìn)行披露，如果在其他網(wǎng)站上披露信息，則內(nèi)容不得早于或多于指定網(wǎng)站。本案中慧球科技顯然沒有選擇合理的渠道披露公司信息，也最終招致證監(jiān)會(huì)應(yīng)給予的其的處罰。第4章上市公司信息披露問題原因分析4.1信息披露內(nèi)容方面上市公司信息披露過程是一系列參與主體在相互影響下共同完成的，同時(shí)包含著政府監(jiān)管部門、自律型組織、各類中介機(jī)構(gòu)等各方的監(jiān)管引導(dǎo)。上市公司信息披露一旦出現(xiàn)問題，背后往往反映出的是各主體方面出現(xiàn)的漏洞，按照主體不同主要有以下幾項(xiàng)原因：(1)信息披露內(nèi)容滯后目前我國上市公司信息披露時(shí)間與完成報(bào)告時(shí)間之間存在著一定間隔，報(bào)告往往是定期編制并在規(guī)定的時(shí)間上進(jìn)行信息披露，這種情況使得相關(guān)信息并不能在會(huì)計(jì)期末得到及時(shí)披露，其信息披露內(nèi)容自身就存在一定的滯后延遲。證券市場的不斷波動(dòng)使得投資者必須對市場環(huán)境進(jìn)行及時(shí)的解讀并對投資行為做出不斷調(diào)整，尤其是面臨信息不對稱局面，具有較強(qiáng)時(shí)效性的披露信息才能保證中小投資者及時(shí)獲得有效信息做出投資決策，保護(hù)其合法權(quán)益不受侵害，如果獲得的信息本身就是滯后的,那么信息的價(jià)值也會(huì)大大降低。預(yù)測性信息披露不足預(yù)測性財(cái)務(wù)信息相比較于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息是具有前瞻性的，上市公司對公司未來的運(yùn)營情況、發(fā)展環(huán)境進(jìn)行披露，這是上市公司信息披露內(nèi)容中極為重要的一部分。對于投資者來說，預(yù)測性信息是公司管理層對公司未來發(fā)展做出的專業(yè)評判，是未來決策的重要依據(jù)，因此也往往更受投資者的歡迎，但我國證券市場發(fā)展較晚，還有不少方面不夠成熟，預(yù)測性信息披露不夠充分，甚至有預(yù)測信息夸大事實(shí)、虛假陳述的現(xiàn)象，使信息披露可靠性真實(shí)性降低。(3)計(jì)量方法大多按照歷史計(jì)量上市公司進(jìn)行信息披露時(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告中有很大一部分信息采用的是歷史成本計(jì)量法，歷史成本是過去發(fā)生時(shí)的成本，對于當(dāng)前價(jià)值的體現(xiàn)作用較低，有時(shí)會(huì)直接導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)價(jià)值不能反映企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)狀況；利潤表也不能反映公司當(dāng)前的經(jīng)營成果，綜合來看現(xiàn)行信息披露制度中財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)計(jì)量方法不能很好地滿足對上市公司實(shí)際經(jīng)營情況的真實(shí)反映。4.2上市公司內(nèi)部方面（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象會(huì)直接導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)約束力較弱，如此一來公司內(nèi)部治理就很難有效率，相應(yīng)的治理環(huán)境也較差。在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)里，本身中小投資者就因?yàn)檎急刃亩鴮局卫砑s束力較小，而在股權(quán)不合理的公司中，內(nèi)部人員將公司的控制權(quán)掌握在手中的現(xiàn)象更為常見，中小投資者就更難行使權(quán)力，無法對上市公司進(jìn)行有效制約。一旦公司控制被壟斷，內(nèi)部治理環(huán)境迅速惡化，相關(guān)的對外披露信息就極易被人為操縱和篡改。（2）非法利益的驅(qū)動(dòng)上市公司在運(yùn)營過程中的操作受到證券法規(guī)的限制，當(dāng)公司需要為籌集資本增發(fā)新股時(shí)，規(guī)定年限內(nèi)收益率必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)；當(dāng)公司的經(jīng)營業(yè)績不佳，連續(xù)多年虧損時(shí)也會(huì)面臨暫停上市、終止上市的強(qiáng)制要求；公司內(nèi)部在進(jìn)行業(yè)績考核時(shí)，經(jīng)常借助股票價(jià)格信息作為評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，在這樣的利益驅(qū)動(dòng)下，公司管理者就會(huì)為了獲取高額報(bào)酬而對信息披露情況進(jìn)行美化，導(dǎo)致虛假記載；從公司整體的信息披露成本來看，公司都期望能使信息披露收益大于成本，而對公司真實(shí)情況的大量披露容易影響公司在投資者眼中的形象，一旦涉及商業(yè)機(jī)密還會(huì)帶來競爭壓力，在這些情況下公司會(huì)綜合衡量利弊，當(dāng)信息披露的成本大于收益時(shí)往往就會(huì)選擇部分披露或不披露相關(guān)信息。（3）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)缺陷我國企業(yè)制度中的兩權(quán)分離架構(gòu)使得經(jīng)營者可以始終以公司利益最大化為目標(biāo)，服務(wù)于公司的生產(chǎn)經(jīng)營。董事會(huì)、獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)在公司內(nèi)部治理中各司其職，但在許多上市公司的實(shí)際運(yùn)營中，因?yàn)槿邲]有承擔(dān)起應(yīng)有的義務(wù)，使得公司內(nèi)部治理混亂,給經(jīng)營者借助信息披露獲取非法利潤提供了可乘之機(jī)。其中具體表現(xiàn)為董事會(huì)職權(quán)不清。在我國上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)中董事會(huì)有決策權(quán)，經(jīng)理層有執(zhí)行權(quán)，但實(shí)際情況是董事會(huì)經(jīng)理層角色不清，職權(quán)混亂，公司內(nèi)的大事小事常常只由經(jīng)理層決斷，董事會(huì)就只成為了簽字機(jī)關(guān)，失去了兩權(quán)分離的初衷；獨(dú)立董事的缺乏獨(dú)立性。獨(dú)立董事定位重在獨(dú)立于公司的股東，要求不能在內(nèi)部任職。對信息披露起到監(jiān)督作用并保護(hù)中小股東權(quán)益，由于選任制度的不完善，使得獨(dú)立董事實(shí)質(zhì)上還是缺乏獨(dú)立性，人數(shù)也往往達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)要求，對于公司經(jīng)營的監(jiān)督力被大大降低；監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不力。監(jiān)事會(huì)成員的主要職責(zé)是對公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行核查監(jiān)督，并對于內(nèi)部管理人員可能會(huì)出現(xiàn)的違規(guī)行為進(jìn)行檢舉和糾正。但是在實(shí)際情況中，監(jiān)事會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)權(quán)責(zé)不符的情況，《公司法》提出了監(jiān)事會(huì)的相關(guān)職責(zé)但對監(jiān)事會(huì)可以采取的手段和擁有的權(quán)力沒有進(jìn)行明確的闡述，對監(jiān)事會(huì)也缺乏約束與激勵(lì)機(jī)制，監(jiān)事會(huì)成員多直接從內(nèi)部選出，無法發(fā)揮監(jiān)督作用。4.3監(jiān)管部門方面從對上市公司信息披露監(jiān)管部門方面來看，各監(jiān)管主體還存在著明顯的權(quán)責(zé)劃分不明確的問題，證監(jiān)會(huì)、審計(jì)以及財(cái)政部等都對上市公司的信息披露質(zhì)量負(fù)有監(jiān)督的責(zé)任，這種情況下一旦缺乏溝通對接，出現(xiàn)問題各監(jiān)管部門之間推諉責(zé)任，監(jiān)管效率和質(zhì)量都會(huì)大打折扣，政府在市場監(jiān)管上也占據(jù)著重要位置，但是由于政府與市場并不很貼近，相比之下政府的監(jiān)管會(huì)存在一定的滯后性。除此之外，我國目前相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，對信息披露違法行為的處理避重就輕現(xiàn)象嚴(yán)重，且處罰程度較輕，《中華人民共和國證券法》中對違規(guī)信息披露的處罰條例有“發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以三十萬元以上六十萬元以下的罰款。”這樣的處罰金額相比較于公司違規(guī)信息披露帶來的非法利潤可以說是不值一提，較低的犯罪成本無疑也會(huì)滋生大量的違規(guī)信息披露犯罪。中介機(jī)構(gòu)方面（1）中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立性以及能力較差中介機(jī)構(gòu)作為上市公司信息披露的外部監(jiān)管方，其存在具有特殊而又重要的意義，外部監(jiān)管的設(shè)立初衷是能夠以獨(dú)立的身份公正、客觀、真實(shí)地對上市公司經(jīng)營情況進(jìn)行綜合評判，但是在演變過程中，中介機(jī)構(gòu)因?yàn)楦鞣N原因成為了山市公司財(cái)務(wù)造假的幫兇。作為信息披露制度中必須存在的外部監(jiān)管方，中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，自身的行業(yè)競爭十分激烈，在生存壓力的迫使下不少中介機(jī)構(gòu)會(huì)選擇向上市公司的違規(guī)要求妥協(xié)。因?yàn)樽C券市場在中國還在不斷發(fā)展，中介機(jī)構(gòu)對上市公司的審計(jì)模式方法也在不斷摸索，能力參差不齊，這就容易導(dǎo)致出具報(bào)告有失公允，損害中小投資者利益。（2）中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員素質(zhì)低這個(gè)情況在實(shí)際操作中造成的最直接的后果就是許多中介機(jī)構(gòu)人員為了獲取巨額非法利益，違背職業(yè)操守與上市公司同流合污，幫助公司做假賬，出具虛假報(bào)告來幫助企業(yè)蒙混過關(guān)，滿足上市條件或是構(gòu)建一個(gè)經(jīng)營業(yè)績繁榮的虛假形象吸引投資者。目前中介機(jī)構(gòu)市場還有一個(gè)不好的現(xiàn)象就是即使一家正直的中介機(jī)構(gòu)不同意為上市公司造假，公司還會(huì)繼續(xù)尋找下一家愿意為其違法行為買單的機(jī)構(gòu)，就是在這種非法利益的驅(qū)動(dòng)以及中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊的條件下，正直的機(jī)構(gòu)被驅(qū)逐，虛假報(bào)告層出不窮，中小投資者的利益不斷被吞噬殆盡。4.5中小投資者方面中小投資者在證券投資中利益易受侵害的最主要一個(gè)原因就是他們的專業(yè)素質(zhì)較低，缺乏專業(yè)性知識(shí)且容易盲目跟風(fēng)，面對上市公司披露的信息缺乏耐心進(jìn)行詳細(xì)的解讀，由于專業(yè)知識(shí)的匱乏，也很難深入的挖掘其中的有效信息。隨著我國居民收入水平不斷提高，更多的個(gè)人投資者積極進(jìn)入投資市場，近期公布的《2021年國民財(cái)商教育發(fā)展白皮書》中，在收集到的五萬余份問卷顯示，近八成受訪者曾經(jīng)或是現(xiàn)在進(jìn)行資產(chǎn)管理與投資理財(cái)，其中近半的受訪者為2020年新進(jìn)入投資市場。但其中有60.8%的投資新人在2020年蒙受虧損，38.2%的新散戶虧損在5%以內(nèi)，虧損在15%以上的有4.2%。除此之外，我國信息披露的報(bào)告中，上市公司還熱衷于“打補(bǔ)丁”，不斷變動(dòng)的公司信息無疑又給中小投資者帶來了更大的壓力與困惑，影響中小投資者做出準(zhǔn)確的投資決策。中小投資者的買入賣出操作頻繁，投資行為主要是短期投資，因此在提取報(bào)告中的需求信息時(shí)常常將視線集中在一小部分，忽視公司的長期發(fā)展指標(biāo)，并且有相當(dāng)大的一部分中小投資者寄希望于“內(nèi)幕消息”，經(jīng)常出現(xiàn)盲目跟風(fēng)投資的現(xiàn)象，一系列綜合原因就使得上市公司披露信息的利用率大打折扣。中小投資者對上市公司進(jìn)行投資后原則上也應(yīng)該對公司的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，但是資金較少加上缺乏參與熱情，每位投資者都期待搭便車，不依法行使自己的監(jiān)督權(quán)，這也為上市公司違規(guī)披露提供了違法犯罪的溫床。

第5章完善上市公司信息披露保護(hù)中小投資者利益的對策中小投資者是我國證券市場的重要參與者，保護(hù)中小投資者的合法利益不受侵害也是維護(hù)我國證券市場秩序的重要工作之一，上文通過對中小投資者投資行為特點(diǎn)、目前上市公司信息披露存在問題和原因進(jìn)行分析，同時(shí)依據(jù)信息披露原則要求構(gòu)建了一套上市公司信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)。造成信息披露缺陷的原因是多方面的，因此本文在制定完善上市公司信息披露保護(hù)中小投資者利益的對策時(shí)，也從信息披露內(nèi)容、各參與主體以及監(jiān)管方等不同的角度出發(fā)，針對性地提出優(yōu)化對策。5.1保護(hù)中小投資者利益的信息披露內(nèi)容優(yōu)化對策5.1.1提高信息披露時(shí)效性縮短信息披露的時(shí)間是提高信息披露時(shí)效性的主要要求，最大限度滿足信息的準(zhǔn)確及時(shí)。在這方面可以學(xué)習(xí)其他國家的電子化信息披露模式，美國早在1983年開始嘗試電子化數(shù)據(jù)收集、分析及檢索系統(tǒng)，電子化的操作能夠加快具有時(shí)間敏感性的信息申報(bào)登記,增加證券市場的效率,促進(jìn)投資者、上市公司的有效運(yùn)行。我國可以充分借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，利用信息披露模式上的網(wǎng)絡(luò)化、電子化改革，擴(kuò)大權(quán)威的信息披露渠道，提高信息披露時(shí)效性，保護(hù)中小投資者權(quán)益。擴(kuò)大信息披露內(nèi)容豐富度在問題的分析中提到，我國上市公司信息披露主要利用的是歷史財(cái)務(wù)信息，在內(nèi)容上缺乏預(yù)測性信息，這使得上市公司的發(fā)展前景和未來戰(zhàn)略在信息披露中表述不夠明晰，無法滿足投資者的綜合信息需求，因此制定詳細(xì)的有關(guān)預(yù)測性信息的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)很有必要。另外，目前我國對上市公司信息披露內(nèi)容要求多是會(huì)計(jì)信息方向，但是僅依靠財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息并不能全方位的對公司情況進(jìn)行反映，投資者關(guān)注的公司人力管理、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等需要非財(cái)務(wù)信息披露來向投資者傳達(dá)。因此上市公司在信息披露時(shí)應(yīng)該擴(kuò)大內(nèi)容的豐富度，加大對非財(cái)務(wù)信息的披露程度，有助于投資者更好地了解公司整體狀況。5.2保護(hù)中小投資者利益的上市公司內(nèi)部治理優(yōu)化對策5.2.1優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)公司某一個(gè)股東持股規(guī)模過大的股權(quán)結(jié)構(gòu)極容易產(chǎn)生內(nèi)部控制，為了形成有效監(jiān)督制衡的局面，大力培育優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者十分重要，增加優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者手中的持有份額，避免市場中流通股過于分散，另外針對非流通股大力推行股權(quán)分置改革，下放至社會(huì)范圍內(nèi)，逐步擴(kuò)大民間投資者投資占比，保護(hù)中小投資者利益。除此之外，管理層收購也是一項(xiàng)能夠形成有效制衡機(jī)制的方式，通過使用杠桿，鼓勵(lì)管理層買入本公司的股份，促使投資主體多元化。5.2.2強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督完善公司的董事會(huì)制度，保證董事會(huì)肩負(fù)起連接和解決公司股東與管理層委托代理關(guān)系的責(zé)任，發(fā)揮好對公司管理層行為的監(jiān)督作用?？刂坪枚聲?huì)規(guī)模，避免因?yàn)槿藛T冗雜而造成決策效率下降的問題，控制董事長的權(quán)力大小，避免職權(quán)壟斷，明確董事會(huì)和經(jīng)理層界限，嚴(yán)禁兼任行為的發(fā)生。保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性，避免受到經(jīng)營者和股東的牽連影響，能夠更好的發(fā)揮內(nèi)部監(jiān)督作用，并在合理范圍內(nèi)盡量擴(kuò)大獨(dú)立董事所占比例，強(qiáng)化制衡效果。完善公司的監(jiān)事會(huì)制度，在我國目前公司治理結(jié)構(gòu)中存在的一個(gè)問題就是上市公司監(jiān)事會(huì)與審計(jì)委員會(huì)的職能存在界限不清的問題，劃清兩者的職能權(quán)限有利于兩者都充分發(fā)揮自身作用。另外，由于大股東的控制，許多公司的監(jiān)事會(huì)雖然有所設(shè)置但難以施展作用，獨(dú)立監(jiān)事的職責(zé)在于增強(qiáng)對管理層和董事會(huì)的約束，因此借助獨(dú)立董事能夠有效實(shí)現(xiàn)權(quán)力制衡。實(shí)際操作中由于監(jiān)事會(huì)缺乏法定權(quán)力，因此在行使監(jiān)督職權(quán)時(shí)也困難重重，賦予監(jiān)事會(huì)對股東大會(huì)的補(bǔ)充召集權(quán)能夠在一定程度上解決這類問題，當(dāng)董事會(huì)或是經(jīng)營者出現(xiàn)損害公司和中小股東合法權(quán)益時(shí)，監(jiān)事會(huì)可以及時(shí)召開股東大會(huì)最大限度減少損失。除此之外，還應(yīng)該注意提高監(jiān)事會(huì)工作效率，通過一系列激勵(lì)手段或法定要求確保監(jiān)事會(huì)的職責(zé)行使，比如增加會(huì)議次數(shù)、擴(kuò)大組織規(guī)模、提高持股比例等。5.2.3提高中小投資者參與公司治理積極性中小股東作為我國證券市場的重要參與者，在上市公司內(nèi)部治理中也肩負(fù)著重要的監(jiān)督責(zé)任，積極參與公司的決策也能有效地保護(hù)自身權(quán)益，但是因?yàn)楫?dāng)前中小投資者分散并且缺乏專業(yè)知識(shí)素養(yǎng)，對于自己作為股東的身份認(rèn)同感不強(qiáng)，在參與公司內(nèi)部治理事務(wù)上缺乏積極性的現(xiàn)象極為普遍，上市公司應(yīng)該創(chuàng)新方式幫助中小投資者參與到公司治理中，比如盡量為中小股東創(chuàng)造參會(huì)條件；充分利用網(wǎng)絡(luò)傳播信息，開辟投票新渠道；建立中小投資者協(xié)會(huì)等等。提升中小投資者參與公司治理積極性的同時(shí)也能夠提升公司的社會(huì)聲譽(yù)。5.3保護(hù)中小投資者利益的監(jiān)管部門優(yōu)化對策上市公司信息披露制度作為保證證券市場信息透明對稱的重要制度，投資者的切身利益和整個(gè)證券市場的健康發(fā)展都與其落實(shí)程度息息相關(guān)。通過了解以往針對信息披露犯罪的處罰書不難發(fā)現(xiàn)目前我國對于信息披露犯罪的懲罰力度較輕，處罰也主要僅僅落在罰款上，沒有更多實(shí)質(zhì)性的懲處對于治理違規(guī)披露只能是隔靴搔癢，低廉的犯罪成本無法引起上市公司的足夠重視，在未來的外部監(jiān)管方面，一方面要提高犯罪成本，提升刑期上限，大大加重違規(guī)披露的刑罰力度，起到組都得震懾作用；另一方面要強(qiáng)化追責(zé)意識(shí)，控股股東及實(shí)際控制人一旦出現(xiàn)違法行為，相關(guān)責(zé)任應(yīng)落實(shí)到人、追責(zé)到底，強(qiáng)化責(zé)任追究和處罰標(biāo)準(zhǔn)制定。另外，還需加強(qiáng)對上市公司經(jīng)營行為的日常監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)未雨綢繆，對上市公司的所有者及經(jīng)營者進(jìn)行培訓(xùn)教育，從源頭防范風(fēng)險(xiǎn)和保護(hù)中小投資者利益。5.4保護(hù)中小投資者利益的中介機(jī)構(gòu)優(yōu)化對策中介機(jī)構(gòu)在為上市公司經(jīng)營情況作出公正評判的同時(shí)也是在維護(hù)中小投資者權(quán)益，但實(shí)際情況是市場幫助上市公司弄虛作假牟取不法利益的中介機(jī)構(gòu)大量存在，他們的不法行為不僅得不到制裁，反而還會(huì)驅(qū)逐公正機(jī)構(gòu)，嚴(yán)重影響市場秩序。由此出發(fā)，建立中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)機(jī)制極為重要，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)審批行為合法合規(guī)性的監(jiān)管，對于出現(xiàn)違法行為的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行強(qiáng)制性披露，利用市場