2016期貨及衍生品基礎(chǔ)

第頁期貨及衍生品概述

考點(diǎn)一、現(xiàn)代期貨交易的形成

1、1848年82位商人在芝加哥發(fā)起組建了世界上第一家較為規(guī)范的期貨交易所——芝加哥期貨交易所(CBot)。2、芝加哥期貨交易所于1865年推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時實(shí)行了保證金制度

3、1882年，交易所允許以對沖方式免除履約責(zé)任，這更加促進(jìn)了投機(jī)者的加入，使期貨市場流動性加大。4、1883年，成立了結(jié)算協(xié)會，向芝加哥期貨交易所的會員提供對沖工具。

5、1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司(BotCC)成立以后，芝加哥期貨交易所所有交易都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)形成。

6、標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算的實(shí)施，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場的確立。例題：（

）年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司成立。

A.1882

B.1925

C.1883

D.1848

答案：B

考點(diǎn)二、國內(nèi)外期貨市場發(fā)展趨勢

國際期貨市場的發(fā)展歷程

1、商品期貨

1876年，英國成立的倫敦金屬交易所(lme)，主要從事銅和錫的期貨交易。2．金融期貨

例題：股指期貨最早產(chǎn)生于(

)年。（真題）

A．1968

B．1970

C．1972

D．1982

答案：D

3．交易所由會員制向公司制發(fā)展根本原因是競爭加劇。一是交易所內(nèi)部競爭加劇

二是場內(nèi)交易及場外交易競爭加劇

三是交易所之間競爭加劇。

會員制體制效率較低

4．交易所合并的原因主要有：

一是經(jīng)濟(jì)全球化的影響；

二是交易所之間的競爭更為激烈；

三是場外交易發(fā)展迅速，對交易所構(gòu)成威脅。

(二)我國期貨市場的發(fā)展歷程

1、1990年10月12日，鄭州糧食批發(fā)市場引入期貨交易機(jī)制，作為我國第一個商品期貨市場開始起步。

2、1991年6月10日，深圳有色金屬交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式開業(yè)。

3、1992年9月，我國第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。隨后，中國國際期貨公司成立。

3、2019年期貨交易所數(shù)量再次精簡合并為3家，分別是鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所，期貨經(jīng)紀(jì)公司最低注冊資本金提高到3

000萬元人民幣。

4、2000年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會成立

5、中國金融期貨交易所于2019年9月在上海掛牌成立，并于20l0年4月推出了滬深300股票指數(shù)期貨。

例題：(

)

中國期貨業(yè)協(xié)會成立（真題）

A．2019年9月

B．2019年12月

C．2019年3月

D．2000年12月

答案：D

考點(diǎn)三、期貨交易的基本特征1、合約標(biāo)準(zhǔn)化

2、場內(nèi)集中競價交易

3、保證金交易：杠桿交易5%

-15%

4、雙向交易

5、對沖了結(jié)

6、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算：逐日盯市

例題：期貨交易之所以具有高收益和高風(fēng)險的特點(diǎn)，是因為它的(

)。

A．合約標(biāo)準(zhǔn)化

B．交易集中化

C．雙向交易和對沖機(jī)制

D．保證金交易

答案：D

考點(diǎn)四、期貨及遠(yuǎn)期、期權(quán)、互換的聯(lián)系和區(qū)別

期貨交易及遠(yuǎn)期交易的區(qū)別2．期貨及期權(quán)的區(qū)別

3、期貨及互換的區(qū)別例題：期貨交易及遠(yuǎn)期交易的區(qū)別包括（

）

A.交易對象不同

B.功能作用不同

C.履約方式不同

D.合約雙方關(guān)系不同

答案：ABC

考點(diǎn)五、期貨及衍生品的功能

1、規(guī)避風(fēng)險的功能

2、價格發(fā)現(xiàn)的功能

3、資產(chǎn)配置的功能考點(diǎn)六、期貨及衍生品市場的作用

（一）期貨市場在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用

1．提供分散、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具，有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)

2．為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)

3．促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的國際化

4．有助于市場經(jīng)濟(jì)體系的建立及完善

（二）期貨市場在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用

1．鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤

2．利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)

3．期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道

例題：期貨市場在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用主要包括(

)。

A．提供分散、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具，有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)

B．鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤

C．利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)

D．期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道

答案：

BCD

第二章期貨市場組織結(jié)構(gòu)及投資者考點(diǎn)一、期貨交易所職能

1、提供交易的場所、設(shè)施和服務(wù)

2、設(shè)計合約、安排合約上市

3、制定并實(shí)施期貨市場制度及交易規(guī)則

4、組織并監(jiān)督期貨交易，監(jiān)控市場風(fēng)險

5、發(fā)布市場信息

例題：期貨交易所職能包括(

)。

設(shè)計合約、安排上市B．提供交易的場所、設(shè)施和服務(wù)

C．制定并實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則D．發(fā)布市場信息

答案：ABCD

考點(diǎn)二、期貨交易所組織結(jié)構(gòu)：會員制、公司制

1、會員制期貨交易所

會員制期貨交易所是由全體會員共同出資組建，繳納一定的會員資格費(fèi)作為注冊資本，以其全部財產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任的非營利性法人。

（1）組織架構(gòu)

會員大會：最高權(quán)力機(jī)構(gòu)

理事會：常設(shè)機(jī)構(gòu)

（2）會員資格的獲取

以交易所創(chuàng)辦發(fā)起人的身份加入

接受發(fā)起人的資格轉(zhuǎn)讓加入

接受期貨交易所其他會員的資格轉(zhuǎn)讓加入

依據(jù)期貨交易所的規(guī)則加入。

2、公司制期貨交易所

公司制期貨交易所通常由若干股東共同出資組建，以營利為目的，股份可以按照有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓，其盈利來自從交易所進(jìn)行的期貨交易中收取的各種費(fèi)用。

組織架構(gòu)

股東大會：最高權(quán)力機(jī)構(gòu)董事會：常設(shè)機(jī)構(gòu)

監(jiān)事會（或監(jiān)事）總經(jīng)理：對董事會負(fù)責(zé)，由董事會聘任或解聘。

業(yè)務(wù)部門

會員制和公司制期貨交易所的主要區(qū)別單選題：

公司制期貨交易所最高權(quán)力機(jī)構(gòu)是（

）

A.股東大會

B.會員大會

C.董事會

D.理事會

答案：A

考點(diǎn)三、我國境內(nèi)期貨交易所概況2015年2月9日，上海證券交易所上市了上證50etf期權(quán)。例題：下列商品中，屬于上海期貨交易所上市品種的是

(

)。

A．銅

B．鋁

C．豆粕

D．玉米

答案：AB考點(diǎn)四、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)職能

1、擔(dān)保交易履約2、結(jié)算交易盈虧3、控制市場風(fēng)險

考點(diǎn)五、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的形式

第一，結(jié)算機(jī)構(gòu)是某一交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，僅為該交易所提供結(jié)算服務(wù)。

第二，結(jié)算機(jī)構(gòu)是獨(dú)立的結(jié)算公司，可為一家或多家期貨交易所提供結(jié)算服務(wù)。

目前，我國采取第一種形式。

考點(diǎn)六、期貨結(jié)算制度：分級結(jié)算制度

三個層次：

結(jié)算機(jī)構(gòu)對結(jié)算會員結(jié)算

結(jié)算會員及非結(jié)算會員或者結(jié)算會員及非結(jié)算會員代理客戶之間結(jié)算

非結(jié)算會員對非結(jié)算會員代理客戶結(jié)算

考點(diǎn)七、我國境內(nèi)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)

我國境內(nèi)期貨結(jié)算制度分為全員結(jié)算制度和會員分級結(jié)算制度兩種類型。

1、全員結(jié)算制度：上海、大連、鄭州

2、會員分級結(jié)算制度：中金所

在中國金融期貨交易所，按照業(yè)務(wù)范圍，會員分為交易會員、交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員四種類型。

交易會員不具有及交易所進(jìn)行結(jié)算的資格，它屬于非結(jié)算會員。

交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員均屬于結(jié)算會員，具有及交易所進(jìn)行結(jié)算的資格。

交易結(jié)算會員只能為其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。

全面結(jié)算會員既可以為其受托客戶，也可以為及其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。

特別結(jié)算會員只能為及其簽訂結(jié)算協(xié)議的交易會員辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。

3、實(shí)行會員分級結(jié)算制度的期貨交易所應(yīng)當(dāng)配套建立結(jié)算擔(dān)保金制度。結(jié)算會員通過繳納結(jié)算擔(dān)保金實(shí)行風(fēng)險共擔(dān)。

結(jié)算擔(dān)保金包括基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金和變動結(jié)算擔(dān)保金。

基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金是指結(jié)算會員參及交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低結(jié)算擔(dān)保金數(shù)額；

變動結(jié)算擔(dān)保金是指結(jié)算會員結(jié)算擔(dān)保金中超出基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金的部分，隨結(jié)算會員業(yè)務(wù)量的變化而調(diào)整。

結(jié)算擔(dān)保金應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金形式繳納。

例題：（

）是指結(jié)算會員參及交易所結(jié)算交割業(yè)務(wù)必須繳納的最低結(jié)算擔(dān)保金數(shù)額

A.基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金

B.變動結(jié)算擔(dān)保金

C.特別結(jié)算擔(dān)保金

D.交易結(jié)算擔(dān)保金

答案：A

考點(diǎn)八、期貨公司的業(yè)務(wù)管理

1．對期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度

在我國，期貨公司業(yè)務(wù)實(shí)行許可制度，由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其商品期貨、金融期貨業(yè)務(wù)種類頒發(fā)許可證。

期貨公司除可申請經(jīng)營境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還可以申請經(jīng)營境外期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢以及國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他期貨業(yè)務(wù)。即按照《期貨公司監(jiān)督管理辦法》設(shè)立的期貨公司，可以依法從事商品期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；從事金融期貨經(jīng)紀(jì)、境外期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢的，應(yīng)當(dāng)取得相應(yīng)業(yè)務(wù)資格。從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)依法登記備案。

2．期貨公司的業(yè)務(wù)類型

（1）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

（2）期貨投資咨詢業(yè)務(wù)

期貨公司及其從業(yè)人員從事期貨投資咨詢業(yè)務(wù)，不得向客戶做獲利保證，不得以虛假信息、市場傳言或者內(nèi)幕信息為依據(jù)向客戶提供期貨投資咨詢服務(wù)，不得對價格漲跌或者市場走勢作出確定性的判斷，不得利用向客戶提供投資建議謀取不正當(dāng)利益，不得利用期貨投資咨詢活動傳播虛假、誤導(dǎo)性信息，不得以個人名義收取服務(wù)報酬，不得從事法律、行政法規(guī)和中國證監(jiān)會規(guī)定禁止的其他行為。

（3）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

期貨公司及其從業(yè)人員從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，不得以欺詐手段或者其他不當(dāng)方式誤導(dǎo)、誘導(dǎo)客戶；不得向客戶作出保證其資產(chǎn)本金不受損失或者取得最低收益的承諾；接受客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于中國證監(jiān)會規(guī)定的最低限額；不得占用、挪用客戶委托資產(chǎn)；不得以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)管理賬戶收益或者虧損為目的，在不同賬戶之間進(jìn)行買賣，損害客戶利益；不得以獲取傭金或者其他利益為目的，使用客戶資產(chǎn)進(jìn)行不必要的交易；不得利用管理的客戶資產(chǎn)為第三方謀取不正當(dāng)利益，進(jìn)行利益輸送；不得從事法律、行政法規(guī)以及中國證監(jiān)會規(guī)定禁止的其他行為。

例題：期貨公司及其從業(yè)人員從資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，（

）

A.不得以欺詐手段或者其他不當(dāng)方式誤導(dǎo)、誘導(dǎo)客戶

B.不得占用、挪用客戶委托資產(chǎn)

C.不得利用管理的客戶資產(chǎn)為第三方謀取不正當(dāng)利益，進(jìn)行利益輸送

D.以個人名義收取服務(wù)報酬

答案：ABC

考點(diǎn)九、介紹經(jīng)紀(jì)商：簡稱iB

1、證券公司受期貨公司委托從事中間介紹業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)提供下列服務(wù)：

(1)協(xié)助辦理開戶手續(xù)；

(2)提供期貨行情信息和交易設(shè)施；

(3)中國證監(jiān)會規(guī)定的其他服務(wù)。

2、證券公司不得代理客戶進(jìn)行期貨交易、結(jié)算或交割，不得代期貨公司、客戶收付期貨保證金，不得利用證券資金賬戶為客戶存取、劃轉(zhuǎn)期貨保證金。

3、2019年10月，我國已取消了券商iB業(yè)務(wù)資格的行政審批，證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)實(shí)行依法備案。

考點(diǎn)十、個人投資者

1、根據(jù)《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》，個人投資者在申請開立金融期貨交易編碼前，需先由期貨公司會員對投資者的基礎(chǔ)知識、財務(wù)狀況、期貨投資經(jīng)歷和誠信狀況等方面進(jìn)行綜合評估。

具體條件如下：

申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元；

具備金融期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試；

具有累計10個交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上（含）的期貨交易成交記錄；

不存在嚴(yán)重不良誠信記錄；

不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事金融期貨交易的情形。

期貨公司會員除按上述標(biāo)準(zhǔn)對投資者進(jìn)行審核外，還應(yīng)當(dāng)按照交易所制定的投資者適當(dāng)性制度操作指引，對投資者進(jìn)行綜合評估，不得為綜合評估得分低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的投資者申請開立交易編碼。

根據(jù)上海證券交易所《期貨公司參及股票期權(quán)業(yè)務(wù)指南》，個人投資者參及期權(quán)交易，應(yīng)滿足資金、交易經(jīng)歷、風(fēng)險承受能力、誠信狀況等條件。具體應(yīng)當(dāng)符合下列條件：

(1)申請開戶時托管在其委托的期貨公司的上一交易日日終的證券市值及資金可用余額，合計不低于人民幣50萬元；

(2)在期貨公司開立期貨保證金賬戶6個月以上，并具備金融期貨交易經(jīng)歷；

(3)具備期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認(rèn)可的相關(guān)測試；(4)具有交易所認(rèn)可的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷；

(5)具有相應(yīng)的風(fēng)險承受能力；

(6)不存在嚴(yán)重不良誠信記錄，不存在法律、法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形；

(7)上海證券交易所規(guī)定的其他條件。

個人投資者參及期權(quán)交易，應(yīng)當(dāng)通過期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)組織的期權(quán)投資者適當(dāng)性綜合評估。

在風(fēng)險管理子公司提供風(fēng)險管理服務(wù)或產(chǎn)品時，其可以選擇的自然人客戶也要符合條件，即可投資資產(chǎn)高于100萬元的高凈值自然人客戶。

例題：個人投資者參及期權(quán)交易，具體條件包括（

）

A.申請開戶時托管在其委托的期貨公司的上一交易日日終的證券市值及資金可用余額，合計不低于人民幣50萬元

B.具備期權(quán)基礎(chǔ)知識，通過交易所認(rèn)可的相關(guān)測試

C.具有累計10個交易日、20筆以上（含）的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上（含）的期貨交易成交記錄；

D.不存在嚴(yán)重不良誠信記錄；

答案：ABD

考點(diǎn)十一、機(jī)構(gòu)投資者

1、在我國金融期貨市場上，將機(jī)構(gòu)投資者區(qū)分為特殊單位客戶和一般單位客戶。2、在我國股票期權(quán)市場上，將機(jī)構(gòu)投資者區(qū)分為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和普通機(jī)構(gòu)投資者。

專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者包括：

一是商業(yè)銀行、期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)、保險機(jī)構(gòu)、信托公司、基金管理公司、財務(wù)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者等專業(yè)機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)；

二是證券投資基金、社?；稹B(yǎng)老基金、企業(yè)年金、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃、銀行及保險理財產(chǎn)品，以及由第一項所列專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理人的其他基金或者委托投資資產(chǎn)；三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)及本所規(guī)定的其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

3、根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者是否及期貨品種的現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)有關(guān)聯(lián)，機(jī)構(gòu)投資者可分為產(chǎn)業(yè)客戶機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

例題：

在我國金融期貨市場上，將機(jī)構(gòu)投資者區(qū)分為（

）

A.特殊單位客戶和一般單位客戶

B.專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和普通機(jī)構(gòu)投資者。

C.產(chǎn)業(yè)客戶機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

D.專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者和一般單位客戶

答案：A

第三章

期貨合約及期貨交易制度

考點(diǎn)一、期貨合約標(biāo)的選擇

1、規(guī)格或質(zhì)量易于量化和評級

2、價格波動幅度大且頻繁

3、供應(yīng)量較大，不易為少數(shù)人控制和壟斷

考點(diǎn)二、期貨合約的主要條款

1、對于商品期貨來說，確定期貨合約交易單位的大小，主要應(yīng)當(dāng)考慮合約標(biāo)的物的市場規(guī)模、交易者的資金規(guī)模、期貨交易所的會員結(jié)構(gòu)，該商品的現(xiàn)貨交易習(xí)慣等因素。

一般來說，某種商品的市場規(guī)模較大，交易者的資金規(guī)模較大，期貨交易所中愿意參及該期貨交易的會員單位較多，則該合約的交易單位就可以設(shè)計得大一些；反之則小一些。

2、商品期貨合約最小變動價位的確定，通常取決于該合約標(biāo)的物的種類、性質(zhì)、市場價格波動情況和商業(yè)規(guī)范等。

3、最小變動價位的設(shè)置是為了保證市場有適度的流動性。

一般而言，較小的最小變動價位有利于市場流動性的增加，但過小的最小變動價位將會增加交易協(xié)商成本；較大的最小變動價位，一般會減少交易量，影響市場的活躍程度，不利于交易者進(jìn)行交易。

4、每日價格最大波動限制的確定主要取決于該種標(biāo)的物市場價格波動的頻繁程度和波幅的大小。

一般來說，標(biāo)的物價格波動越頻繁、越劇烈，該商品期貨合約允許的每日價格最大波動幅度就應(yīng)設(shè)置得大一些。

5、期貨交易所在指定交割倉庫時主要考慮的因素是：指定交割倉庫所在地區(qū)的生產(chǎn)或消費(fèi)集中程度，指定交割倉庫的儲存條件、運(yùn)輸條件和質(zhì)檢條件等。6、交易代碼

if：中國金融期貨交易所

滬深300指數(shù)期貨

sr：鄭州商品交易所

白糖期貨

y：大連商品交易所

豆油期貨

Cu：上海期貨交易所

銅期貨

例題：每日價格最大波動限制的確定，取決于該種標(biāo)的物

(

)

A．市場價格波動的頻繁程度

B．每日價格最大波動限制

C．市場價格波幅的大小

D．所在地區(qū)的生產(chǎn)或消費(fèi)集中程度

答案：AC

考點(diǎn)三、保證金制度

在國際期貨市場上，保證金制度的實(shí)施特點(diǎn)：

第一，對交易者的保證金要求及其面臨的風(fēng)險相對應(yīng)。

第二，交易所根據(jù)合約特點(diǎn)設(shè)定最低保證金標(biāo)準(zhǔn)，并可根據(jù)市場風(fēng)險狀況等調(diào)節(jié)保證金水平。

第三，保證金的收取是分級進(jìn)行的。

2、我國境內(nèi)期貨交易保證金制度的特點(diǎn)

第一，對期貨合約上市運(yùn)行的不同階段規(guī)定不同的交易保證金比率。

一般來說，距交割月份越近，交易保證金比率隨著交割臨近而提高。

第二，隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例。

第三，當(dāng)某期貨合約出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的情況時，交易保證金比率相應(yīng)提高。

第四，當(dāng)某品種某月份合約按結(jié)算價計算的價格變化，連續(xù)若干個交易日的累積漲跌幅達(dá)到一定程度時，交易所有權(quán)根據(jù)市場情況，對部分或全部會員的單邊或雙邊實(shí)施同比例或不同比例提高交易保證金、限制部分會員或全部會員出金、暫停部分會員或全部會員開新倉、調(diào)整漲跌停板幅度、限期平倉、強(qiáng)行平倉等一種或多種措施，以控制風(fēng)險。

第五，當(dāng)某期貨合約交易出現(xiàn)異常情況時，交易所可按規(guī)定的程序調(diào)整交易保證金的比例。

例題：我國境內(nèi)期貨交易保證金制度的特點(diǎn)包括（

）

A.對期貨合約上市運(yùn)行的不同階段規(guī)定不同的交易保證金比率

B.交易所根據(jù)合約特點(diǎn)設(shè)定最低保證金標(biāo)準(zhǔn)，并可根據(jù)市場風(fēng)險狀況等調(diào)節(jié)保證金水平。C.隨著合約持倉量的增大，交易所將逐步提高該合約交易保證金比例

D.保證金的收取是分級進(jìn)行的答案：AC

考點(diǎn)四、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度特點(diǎn)

第一，對所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，在此基礎(chǔ)上匯總，使每一交易賬戶的盈虧都能得到及時、具體、真實(shí)的反映。

第二，在對交易盈虧進(jìn)行結(jié)算時，不僅對平倉頭寸的盈虧進(jìn)行結(jié)算，而且對未平倉合約產(chǎn)生的浮動盈虧也進(jìn)行結(jié)算。

第三，對交易頭寸所占用的保證金進(jìn)行逐日結(jié)算。

第四，當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度是通過期貨交易分級結(jié)算體系實(shí)施的。

考點(diǎn)五、漲跌停板制度

1、我國境內(nèi)期貨漲跌停板制度的特點(diǎn)

第一，新上市的品種和新上市的期貨合約，其漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲跌停板幅度的兩倍或三倍。如合約有成交，則于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；如合約無成交，則下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日漲跌停板幅度。

第二，在某一期貨合約的交易過程中，當(dāng)合約價格同方向連續(xù)漲跌停板、遇國家法定長假，或交易所認(rèn)為市場風(fēng)險明顯變化時，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險調(diào)整其漲跌停板幅度。

第三，對同時適用交易所規(guī)定的兩種或兩種以上漲跌停板情形的，其漲跌停板按照規(guī)定漲跌停板中的最高值確定。

2、在出現(xiàn)漲跌停板情形時，交易所一般將采取如下措施控制風(fēng)險。

第一，當(dāng)某期貨合約以漲跌停板價格成交時，成交撮合實(shí)行平倉優(yōu)先和時間優(yōu)先的原則，但平當(dāng)日新開倉位不適用平倉優(yōu)先的原則。

第二，在某合約連續(xù)出現(xiàn)漲（跌）停板單邊無連續(xù)報價時，實(shí)行強(qiáng)制減倉。其目的在于迅速、有效化解市場風(fēng)險，防止會員大量違約。

判斷題

新上市的期貨合約，其漲、跌停板幅度一般為合約規(guī)定漲、跌停板幅度的2倍或3倍。

答案：正確

考點(diǎn)六、持倉限額及大戶報告制度

1、在國際期貨市場，持倉限額及大戶報告制度的實(shí)施呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

第一，交易所可以根據(jù)不同期貨品種及合約的具體情況和市場風(fēng)險狀況制定和調(diào)整持倉限額和持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。

第二，通常來說，一般月份合約的持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)高；臨近交割時，持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)低。

第三，持倉限額通常只針對一般投機(jī)頭寸，套期保值頭寸、風(fēng)險管理頭寸及套利頭寸可以向交易所申請豁免持倉限額。2、我國境內(nèi)期貨持倉限額及大戶報告制度的特點(diǎn)

大連商品交易所、鄭州商品交易所和上海期貨交易所對持倉限額及大戶報告標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定一般有如下規(guī)定：

交易所可以根據(jù)不同期貨品種的具體情況，分別確定每一品種每一月份的限倉數(shù)額及大戶報告標(biāo)準(zhǔn)。

第二，當(dāng)會員或客戶的某品種持倉合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限量80%以上（含本數(shù)）時，會員或客戶應(yīng)向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過期貨公司會員報告。

第三，市場總持倉量不同，適用的持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)也不同。當(dāng)某合約市場總持倉量大時，持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)也會設(shè)置得高一些；反之，當(dāng)某合約的市場總持倉量小時，持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)也會低一些。

第四，一般應(yīng)按照各合約在交易全過程中所處的不同時期來分別確定不同的限倉數(shù)額。比如，一般月份合約的持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得高；臨近交割時，持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得低。

第五，期貨公司會員、非期貨公司會員、一般客戶分別適用不同的持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)。

例題：在國際期貨市場，關(guān)于持倉限額及大戶報告制表述正確的有(

)。

A．交易所可以根據(jù)不同期貨品種及合約的具體情況和市場風(fēng)險狀況制定和調(diào)整持倉限額和持倉報告標(biāo)準(zhǔn)

B．通常來說，一般月份合約的持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)高；臨近交割時，持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)低

C．市場總持倉量不同，適用的持倉限額及持倉報告標(biāo)準(zhǔn)也不同

D．同一客戶在不同期貨公司開倉交易，其在某一合約的持倉合計不得超出該客戶的持倉限額

答案：AB

考點(diǎn)七、我國境內(nèi)期貨強(qiáng)行平倉制度的規(guī)定

我國境內(nèi)期貨交易所規(guī)定，當(dāng)會員（客戶）出現(xiàn)下列情形之一時，交易所有權(quán)對其持倉進(jìn)行強(qiáng)行平倉。會員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時限內(nèi)補(bǔ)足的。

(2)客戶、從事自營業(yè)務(wù)的交易會員的持倉量超出其限倉規(guī)定。

(3)因違規(guī)受到交易所強(qiáng)行平倉處罰的。

(4)根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。

(5)其他應(yīng)予強(qiáng)行平倉的。

例題：強(qiáng)行平倉制度規(guī)定，當(dāng)出現(xiàn)(

)的情況時，交易所要實(shí)行強(qiáng)行平倉。

A．因賬戶交易保證金不足而實(shí)行強(qiáng)行平倉

B．交易所緊急措施中規(guī)定必須平倉

C．交易所交易委員會認(rèn)為該會員具有交易風(fēng)險

D．會員持倉已經(jīng)超出持倉限額

答案：ABD考點(diǎn)八、下單

1．市價指令

這種指令的特點(diǎn)是成交速度快，一旦指令下達(dá)后不可更改或撤銷。

2．限價指令

限價指令是指執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。

它的特點(diǎn)是可以按客戶的預(yù)期價格成交，但成交速度相對較慢，有時甚至無法成交。

3、指令下達(dá)方式

客戶可以通過書面、電話、互聯(lián)網(wǎng)或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他方式，向期貨公司下達(dá)交易指令。目前，通過互聯(lián)網(wǎng)下單是我國客戶最主要的下單方式。

例題：（

）成交速度快，一旦指令下達(dá)后不可更改或撤銷

A.限價指令B.市價指令C.取消指令D.限時指令

答案：B

考點(diǎn)九、競價

1．公開喊價方式

（1）連續(xù)競價制：歐美

（2）一節(jié)一價制：日本

2．計算機(jī)撮合成交方式

國內(nèi)期貨交易所均采用計算機(jī)撮合成交方式。計算機(jī)交易系統(tǒng)一般將買賣申報單以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序。

當(dāng)買入價大于、等于賣出價則自動撮合成交，撮合成交價等于買入價(

Bp)、賣出價(

sp)和前一成交價(Cp)三者中居中的一個價格，即：

當(dāng)Bp≥sp≥Cp，則最新成交價=sp

當(dāng)Bp≥Cp≥sp，則最新成交價=Cp

當(dāng)Cp≥Bp≥sp，則最新成交價=Bp

開盤價由集合競價產(chǎn)生。

開盤價集合競價在某品種某月份合約每一交易日開市前5分鐘內(nèi)進(jìn)行。其中，前4分鐘為期貨合約買、賣價格指令申報時間，后1分鐘為集合競價撮合時間，開市時產(chǎn)生開盤價。

集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量。

高于集合競價產(chǎn)生的價格的買入申報全部成交；低于集合競價產(chǎn)生的價格的賣出申報全部成交；等于集合競價產(chǎn)生的價格的買入或賣出申報，根據(jù)買入申報量和賣出申報量的多少，按少的一方的申報量成交。集合競價產(chǎn)生價格的方法是：

(1)交易系統(tǒng)分別對所有有效的買入申報按申報價由高到低的順序排列，申報價相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時間先后排列；所有有效的賣出申報按申報價由低到高的順序排列，申報價相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時間先后排列。

(2)交易系統(tǒng)逐步將排在前面的買人申報和賣出申報配對成交，直到不能成交為止。開盤集合競價中的未成交申報單自動參及開市后競價交易。

判斷題：

集合競價采用最大成交量原則，即以此價格成交能夠得到最大成交量

答案：正確

考點(diǎn)十、結(jié)算

1、在我國，會員（客戶）的保證金可以分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。

結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所會員（客戶）為了交易結(jié)算在交易所（期貨公司）專用結(jié)算賬戶預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金；

交易保證金是會員（客戶）在交易所（期貨公司）專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。

判斷題

結(jié)算準(zhǔn)備金是指會員為了交易結(jié)算在交易所專用結(jié)算賬戶預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是已經(jīng)被合約占用的保證金。(

)

答案：錯誤

解析：結(jié)算準(zhǔn)備金是未被合約占用的保證金。

2．風(fēng)險度

風(fēng)險度=保證金占用／客戶權(quán)益×100%。

該風(fēng)險度越接近100%，風(fēng)險越大；等于100%，則表明客戶的可用資金為0，由于客戶的可用資金不能為負(fù)，也就是說，期貨公司不允許客戶風(fēng)險度大于100%，當(dāng)風(fēng)險度大于100%時，客戶則會收到期貨公司“追加保證金通知書”。

考點(diǎn)十一、期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性

(1)加工企業(yè)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)利用期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以節(jié)約期貨交割成本；可以靈活商定交貨品級、地點(diǎn)和方式；可以提高資金的利用效率。

(2)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨”更便捷。

(3)期轉(zhuǎn)現(xiàn)比遠(yuǎn)期合同交易和期貨實(shí)物交割更有利。第四章

套期保值

考點(diǎn)一、套期保值的原理

要實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險對沖”，在套期保值操作中應(yīng)滿足以下條件：

（一）在套期保值數(shù)量選擇上，要使期貨及現(xiàn)貨市場的價值變動大體相當(dāng)

（二）在期貨頭寸方向的選擇上，應(yīng)及現(xiàn)貨頭寸相反或作為現(xiàn)貨未來交易的替代物

（三）期貨頭寸持有時間段及現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險的時間段對應(yīng)

考點(diǎn)二

、賣出套期保值的操作主要適用于以下幾種情形

第一，持有某種商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場價格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)的市場價值下降，或者其銷售收益下降。

第二，已經(jīng)按固定價格買入未來交收的商品或資產(chǎn)（此時持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場價格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場價值下降或其銷售收益下降。

第三，預(yù)計在未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價格尚未確定，擔(dān)心市場價格下跌，使其銷售收益下降。

考點(diǎn)三、買入套期保值的操作主要適用于以下情形

第一，預(yù)計未來要購買某種商品或資產(chǎn)，購買價格尚未確定時，擔(dān)心市場價格上漲，使其購入成本提高。

第二，目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價格將該商品或資產(chǎn)賣出（此時處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場價格上漲，影響其銷售收益或者采購成本。

例題：

某多頭套期保值者，用七月大豆期貨保值，入市成交價為2000元/噸；一個月后，該保值者完成現(xiàn)貨交易，價格為2060元／噸。同時將期貨合約以2100元／噸平倉，如果該多頭套保值者正好實(shí)現(xiàn)了完全保護(hù)，則該保值者入市之初現(xiàn)貨交易的實(shí)際價格是(

)元／噸。

A．2060

B．2040

C．1960

D．1940

答案：C

1960元/噸。該多頭套期保值者，是對行情看漲，一般存在于原材料采購，而擔(dān)心成本增加的情況。現(xiàn)貨市場，打算交易的實(shí)際價為是1960元/噸，成交價是2060元/噸，比計劃虧損100元/噸。但在期貨市場上，2000元進(jìn)入，2100元每噸賣出平倉，賺100元/噸。期現(xiàn)盈虧抵消。正好實(shí)現(xiàn)了完全保護(hù)。達(dá)到了控制預(yù)定成本和既定利潤的目的。所以，該客戶現(xiàn)貨交易的實(shí)際價格是1960元/噸考點(diǎn)四、基差變動及套期保值的關(guān)系

例題：

某大豆加工商為避免大豆現(xiàn)貨價格風(fēng)險，做買入套期保值，買入10手期貨合約建倉，成交價10元/噸，當(dāng)時的基差為-30元/噸，賣出平倉時的基差為-60元/噸，該加工商在套期保值中的盈虧狀況是(

)元。

A．盈利3000

B．虧損3000

C．盈利1500

D．虧損1500

【答案】A【解析】基差走弱，做買入套期保值時套期保值者得到完全保護(hù)，并且存在凈盈利。該加工商的凈盈利=[-30-(-60)]×10×10=3000(元)。

考點(diǎn)五、企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)需注意的事項

第一，企業(yè)在參及期貨套期保值之前，需要結(jié)合自身情況進(jìn)行評估，以判斷是否有套期保值需求，以及是否具備實(shí)施套期保值操作的能力。

第二，企業(yè)應(yīng)完善套期保值的機(jī)構(gòu)設(shè)置。要保證套期保值效果，規(guī)范的組織體系是科學(xué)決策、高效執(zhí)行和風(fēng)險控制的重要前提和基本保障。

第三，企業(yè)需要具備健全的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險管理制度。

第四，加強(qiáng)對套期保值交易中現(xiàn)金流風(fēng)險、流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險等的管理。第五章期貨投機(jī)及套利交易

考點(diǎn)一、期貨投機(jī)及套期保值的區(qū)別：單選題

期貨投機(jī)者進(jìn)行期貨交易的方式是()。

A．套期保值

B．買空賣空博取利潤

C．套利

D．以上答案都正確

答案：B

考點(diǎn)二、期貨投機(jī)者的類型

1、按交易主體劃分，期貨投機(jī)者可分為機(jī)構(gòu)投機(jī)者和個人投機(jī)者。

機(jī)構(gòu)投機(jī)者主要包括各類基金、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等。2、按持有頭寸方向劃分，期貨投機(jī)者可分為多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者。

考點(diǎn)三、期貨投機(jī)交易的常見操作方法

1．金字塔式建倉

金字塔式建倉是一種增加合約倉位的方法，即如果建倉后市場行情走勢及預(yù)期相同并已使投機(jī)者獲利，可增加持倉。

增倉應(yīng)遵循以下兩個原則：

(1)只有在現(xiàn)有持倉已盈利的情況下，才能增倉；

(2)持倉的增加應(yīng)漸次遞減。

如果建倉后，市場價格變動有利，投機(jī)者增加倉位不按原則行事，每次買入或賣出的合約份數(shù)總是大于前一次的合約份數(shù)，合約的平均價就會接近最新成交價，只要價格稍有下降或上升，便會吞食所有利潤，甚至虧損，因而不建議采用倒金字塔式的方法進(jìn)行買入或賣出。

2．合約交剖月份的選擇

一是合約的流動性；

二是遠(yuǎn)月合約價格及近月合約價格之間的關(guān)系。

根據(jù)合約流動性不同，可將期貨合約分為活躍月份合約和不活躍月份合約兩種。

一般來說，期貨投機(jī)者在選擇合約月份時，應(yīng)選擇交易活躍的合約月份

3、正向市場中，多頭投機(jī)者應(yīng)買入近月合約；空頭投機(jī)者應(yīng)賣出遠(yuǎn)月合約

對商品期貨而言，當(dāng)市場行情上漲且遠(yuǎn)月合約價格相對偏高時，若遠(yuǎn)月合約價格上升，近月合約價格也會上升，以保持及遠(yuǎn)月合約間正常的持倉費(fèi)用關(guān)系，且近月合約的價格上升可能更多；

當(dāng)市場行情下降時，遠(yuǎn)月合約的跌幅不會小于近月合約，因為遠(yuǎn)月合約對近月合約的升水通常不可能大于及近月合約間相差的持倉費(fèi)。

4、在反向市場中，多頭的投機(jī)者宜買入交割月份較遠(yuǎn)的遠(yuǎn)月合約，空頭的投機(jī)者宜賣出交割月份較近的近月合約

5、在因現(xiàn)貨供應(yīng)極度緊張而出現(xiàn)的反向市場情況下，可能會出現(xiàn)近月合約漲幅大于遠(yuǎn)月合約的局面，投機(jī)者對此也要多加注意，避免進(jìn)入交割期發(fā)生違約風(fēng)險。

單選題：

若市場處于正向市場，做多頭的投機(jī)者應(yīng)()。

A．買入交割月份較近的合約

B．賣出交割月份較近的合約

C．買入交割月份較遠(yuǎn)的合約

D．賣出交割月份較遠(yuǎn)的合約

答案：A

考點(diǎn)四、期貨價差套利的作用

期貨價差套利在客觀上有助于將扭曲的期貨市場價格重新恢復(fù)到正常水平。

主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，期貨價差套利行為有助于不同期貨合約價格之間的合理價差關(guān)系的形成。

第二，期貨價差套利行為有助于提高市場流動性。

客觀上能擴(kuò)大期貨市場的交易量，提高期貨交易的活躍程度

考點(diǎn)五、價差及期貨價差套利

1、期貨價差，是指期貨市場上兩個不同月份或不同品種期貨合約之間的價格差。2、價差擴(kuò)大及縮小計算建倉時的價差，須用價格較高的一“邊”減去價格較低的一“邊”。

例題：

某套利者在6月1日買入9月份白糖期貨合約的同時賣出11月份白糖期貨合約，價格分別為4870元／噸和4950元／噸，到8月15日，9月份和11月份白糖期貨價格分別變?yōu)?920元／噸和5030元／噸，

價差變化為（）

A.擴(kuò)大30元B.縮小30元C.擴(kuò)大50元D.縮小50元

答案：A

解析：6月1日建倉時的價差：4950-4870=80（元／噸）

8月15日的價差：5030-4920=110（元／噸）

8月15日的價差相對于建倉時擴(kuò)大了，價差擴(kuò)大30元／噸。

3、價差擴(kuò)大及買入套利

根據(jù)套利者對相關(guān)合約中價格較高的一邊的買賣方向不同，期貨價差套利可分為買入套利和賣出套利。

1）如果套利者預(yù)期兩個或兩個以上期貨合約的價差將擴(kuò)大，則套利者將買入其中價格較高的合約，同時賣出價格較低的合約，我們稱這種套利為買入套利

2）價差縮小及賣出套利

如果套利者預(yù)期兩個或兩個以上相關(guān)期貨合約的價差將縮小，套利者可通過賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約進(jìn)行套利，我們稱這種套利為賣出套利

例題：

投資者預(yù)計銅不同月份的期貨合約價差將縮小，買入1手7月銅期貨合約，價格為7000美元／噸，同時賣出1手9月同期貨合約，價格為7200美元／噸。由此判斷，該投資者進(jìn)行的是()交易。

A．蝶式套利

B．賣出套利

C．投機(jī)

D．買入套利

答案：B

3、期貨價差套利指令

1）價差套利市價指令

在使用這種指令時，套利者不需注明價差的大小，只需注明買入和賣出期貨合約的種類和月份即可；具體成交的價差如何，則取決于指令執(zhí)行時點(diǎn)上市場行情的變化情況。優(yōu)點(diǎn)：成交速度快；

缺點(diǎn)：市場行情發(fā)生較大變化時，成交的價差可能及交易者最初的意圖有較大差距。

2）套利限價指令

如果套利者希望以一個理想的價差成交，可以選擇使用套利限價指令。

優(yōu)點(diǎn)：可以保證交易者以理想的價差進(jìn)行套利，

缺點(diǎn)：該指令不能保證立刻成交。

例題

價差套利限價指令的特點(diǎn)是（）

A.成交速度快；

B.市場行情發(fā)生較大變化時，成交的價差可能及交易者最初的意圖有較大差距。

C.可以保證交易者以理想的價差進(jìn)行套利，

D.不能保證立刻成交。

答案：CD

考點(diǎn)六、跨期套利（牛市／熊市／蝶式）

1、跨期套利，是指在同一市場（交易所）同時買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這些期貨合約對沖平倉獲利。

2、根據(jù)套利者對不同合約月份中近月合約及遠(yuǎn)月合約買賣方向的不同，跨期套利可分為牛市套利

、熊市套利和蝶式套利。

1）牛市套利

當(dāng)市場出現(xiàn)供給不足、需求旺盛或者遠(yuǎn)期供給相對旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份合約價格上漲幅度

大于較遠(yuǎn)月份合約價格的上漲幅度，或者較近月份合約價格下降幅度小于較遠(yuǎn)月份合約價格的下

跌幅度，無論是正向市場還是反向市場，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為牛市套利。

2）熊市套利當(dāng)市場出現(xiàn)供給過剩，需求相對不足時，一般來說，較近月份的合約價格上升幅度小于較遠(yuǎn)月份合約價格的上升幅度，或者較近月份的合約價格下降幅度要大于較遠(yuǎn)月份合約價格的下降幅度。

無論是在正向市場還是在反向市場，在這種情況下，賣出較近月份的合約同時買入較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大，我們稱這種套利為熊市套利。

3）蝶式套利

蝶式套利是跨期套利中的又一種常見形式。它是由共享居中交割月份一個牛市套利和一個熊市套利組合而成。由于較近月份和較遠(yuǎn)月份的期貨合約分別處于居中月份的兩側(cè)，形同蝴蝶的兩個翅膀，因此稱之為蝶式套利。

蝶式套利的具體操作方法是：買入（或賣出）較近月份合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）較遠(yuǎn)月份合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于較近月份和較遠(yuǎn)月份合約數(shù)量之和。

這相當(dāng)于在“較近月份合約及居中月份合約之間的牛市（或熊市）套利”和“在居中月份及較遠(yuǎn)月份合約之間的熊市（或牛市）套利”的一種組合。

蝶式套利及普通跨期套利的相似之處：是認(rèn)為同一商品但不同交割月份之間的價差出現(xiàn)了不合理的情況。

不同之處：普通跨期套利只涉及兩個交割月份合約的價差，而蝶式套利認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價格及兩旁交割月份合約價格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了不合理價差。

蝶式套利是兩個跨期套利互補(bǔ)平衡的組合，可以說是“套利的套利”。

蝶式套利及普通跨期套利相比，從理論上看風(fēng)險和利潤都較小。

多選題：以下對蝶式套利原理和主要特征的描述正確的有()。

A．實(shí)質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利活動

B．由兩個方向相反的跨期套利組成

C．蝶式套利必須同時下達(dá)三個買空／賣空／買空的指令

D．風(fēng)險和利潤都很大

答案：A

考點(diǎn)七、跨品種套利和跨市套利

（一）跨品種套利

利用兩種或三種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即同時買入或賣出

某一交割月份的相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這些合約對沖平倉獲利。

跨品種套利又可分為兩種情況：

1、相關(guān)商品之間的套利；2、原材料及成品之間的套利。

1）大豆提油套利

2）反向大豆提油套利

（二）跨市套利

跨市套利，也稱市場間套利，是指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機(jī)分別在兩

個交易所同時對沖所持有的合約而獲利。

考點(diǎn)八、期現(xiàn)套利

期現(xiàn)套利是通過利用期貨市場和現(xiàn)貨市場的不合理價差進(jìn)行反向交易而獲利。

第六章期權(quán)

考點(diǎn)一、期權(quán)及其基本要素

期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一

定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。

期權(quán)基本要素：

第一，期權(quán)的價格：權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險費(fèi)

第二，標(biāo)的資產(chǎn)：期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時所購買或出售的資產(chǎn)。

第三，行權(quán)方向：買入和賣出兩種

第四，行權(quán)方式：美式期權(quán)、歐式期權(quán)

第五，執(zhí)行價格，又稱為履約價格、行權(quán)價格

第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期。

考點(diǎn)二、期權(quán)的特點(diǎn)

第一，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。

第二，買賣雙方的收益和風(fēng)險特征不同。

第三，對買賣雙方保證金繳納要求不同。

第四，期權(quán)交易買方和賣方的經(jīng)濟(jì)功能不同。

第五，獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。

考點(diǎn)三、期權(quán)的基本類型

1、按照對買方行權(quán)時間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

市場上交易最多的是美式期權(quán)。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會多于歐式期權(quán)，所以通常情況下，其他條件相同的美式期權(quán)的價格應(yīng)該高于歐式期權(quán)的價格。

2、按照買方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。3、按照期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)類型的不同，可將期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)。

4、按照期權(quán)市場類型的不同，期權(quán)可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。

例題：場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)特點(diǎn)包括（）

A.合約非標(biāo)準(zhǔn)化。

B.流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險大

C.交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大

D.交易對手機(jī)構(gòu)化

答案：ABCD

考點(diǎn)四、期權(quán)的內(nèi)涵價值和時間價值

1、期權(quán)的內(nèi)涵價值

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價值=標(biāo)的資產(chǎn)價格一執(zhí)行價格

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價值=執(zhí)行價格一標(biāo)的資產(chǎn)價格

如果計算結(jié)果小于等于0，則內(nèi)涵價值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價值總是大于等于0。2．依據(jù)內(nèi)涵價值計算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

例題：

原油期貨看漲期權(quán)，標(biāo)的期貨價格為每桶59.2美元／桶，執(zhí)行價格為57美元／桶，則內(nèi)涵價值為

（）美元。

A.0B.1.5C.2.2D.3

答案：C

解析：

看漲期權(quán)內(nèi)涵價值的計算值=標(biāo)的資產(chǎn)價格一執(zhí)行價格=59.2-57=2.2（美元）。

3、期權(quán)的時間價值

時間價值=權(quán)利金一內(nèi)涵價值

例題：

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的權(quán)利金分別為每桶2.71美元和2.52美元，內(nèi)涵價值分別為0.25美元和0，所以，看漲和看跌期權(quán)的時間價值分別為（）

A.2.46B.1.51C.2.52D.3.25

答案：AC

解析：

看漲期權(quán)的時間價值=權(quán)利金一內(nèi)涵價值=2.71-0.25=2.46（美元）

看跌期權(quán)的時間價值=權(quán)利金一內(nèi)涵價值=2.52-0=2.52（美元）4．不同期權(quán)的時間價值

第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時間價值總是大于等于0。第二，美式期權(quán)的時間價值總是大于等于0。

第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時間價值可能小于0。

考點(diǎn)五、買進(jìn)看漲期權(quán)及基本運(yùn)用

（一）基本原理

（二）基本運(yùn)用

1．獲取價差收益

2．追逐更大的杠桿效應(yīng)

3．限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險

4．鎖定現(xiàn)貨成本，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險

例題：買進(jìn)看漲期權(quán)應(yīng)該在（）

A.牛市

B.預(yù)期后市上漲

C.價格見底

D.熊市

答案：ABC

考點(diǎn)六、賣出看漲期權(quán)

（一）基本原理

（二）基本運(yùn)用

1．獲取權(quán)利金收入或權(quán)利金價差收益

2．對沖標(biāo)的資產(chǎn)多頭

3．增加標(biāo)的資產(chǎn)多頭的利潤

例題：當(dāng)執(zhí)行價格大于標(biāo)的資產(chǎn)市場價格時，賣出看漲期權(quán)（）

A.盈利

B.虧損

C.持平

D.無法判斷

答案：A

考點(diǎn)七、買進(jìn)看跌期權(quán)

（一）基本原理

（二）基本運(yùn)用

1．獲取價差收益

2．博取更大的杠桿效用

3．保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭

4．鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險

及賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨價格下跌風(fēng)險相比，利用買進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：

第一，初始投入更低，杠桿效用更大。

第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對現(xiàn)貨持倉不利時，如標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌，交易者在期貨市場的盈利可彌補(bǔ)降低的現(xiàn)貨賣出收入；購買看跌期權(quán)也可達(dá)到此目的，同樣，通過看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險，比通過賣出期貨合約對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險要多付出權(quán)利金或時間價值的代價。

第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格變化對現(xiàn)貨持倉有利時，如標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金，此時由于在期貨市場建倉賣出期貨合約，期貨虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價格有利變動所帶來的盈利。而看跌期權(quán)買方也會產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，也限制了最大損失；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以，此情形下利用看跌期權(quán)多頭對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌的風(fēng)險比利用期貨空頭建倉更有利

。

例題：買進(jìn)看跌期權(quán)的運(yùn)用包括（）

A.獲取價差收益

B.博取更大的杠桿效用

C.保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭

D.鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對沖標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險

答案：ABCD

考點(diǎn)八、賣出看跌期權(quán)

（一）基本原理

（二）基本運(yùn)用

1．獲得價差收益或權(quán)利金收益2．對沖標(biāo)的資產(chǎn)空頭

構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：

第一，看跌期權(quán)的執(zhí)行價格。

所賣出期權(quán)的執(zhí)行價格越低，買方行權(quán)的可能性越小，對該策略越有利，但執(zhí)行價格越低，看跌

期權(quán)的權(quán)利金越低，賣出期權(quán)對增加標(biāo)的資產(chǎn)空頭的持倉利潤的影響越小。

第二，標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化趨勢。

3．低價買進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)第七章外匯衍生品

考點(diǎn)一、匯率的標(biāo)價1、直接標(biāo)價法

直接標(biāo)價法是指以本幣表示外幣的價格，即以一定單位（1、100或1000個單位）的外國貨幣作為

標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額本國貨幣的標(biāo)價方法。

日元、瑞士法郎、加元2、間接標(biāo)價法

間接標(biāo)價法是以外幣表示本幣的價格，即以一定單位（1、100或1000個單位）的本國貨幣作為標(biāo)

準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額外國貨幣的標(biāo)價方法。

歐元、英鎊、澳元

3、美元標(biāo)價法

世界主要交易的貨幣對（日元除外）的標(biāo)價一般由小數(shù)點(diǎn)前一位加上小數(shù)點(diǎn)后四位（或五位）構(gòu)成。

在外匯交易中，某種貨幣標(biāo)價變動一個“點(diǎn)”的價值稱為點(diǎn)值，是匯率變動的最小單位。例如，

歐元兌美元的匯率由1.1563上升至1.1564，則歐元上漲了一個“點(diǎn)”。

例題：采用間接標(biāo)價法的外匯匯率包括（）

A.日元

B.歐元

C.英鎊

D.澳元

答案：BCD

考點(diǎn)二、遠(yuǎn)期匯率及升貼水

即期匯率：交易雙方在交易后兩個營業(yè)日以內(nèi)辦理交割所使用的匯率

遠(yuǎn)期匯率：交易雙方事先約定的，在未來一定日期進(jìn)行外匯交割的匯率。

升水：一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率稱之為升水，又稱遠(yuǎn)期升水

貼水：一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率稱之為貼水，又稱遠(yuǎn)期貼水。

升水和貼水及兩種貨幣的利率差密切相關(guān)。一般而言，利率較高的貨幣遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為貼水，即該貨幣的遠(yuǎn)期匯率比即期匯率低；利率較低的貨幣遠(yuǎn)期匯率表現(xiàn)為升水，即該貨幣遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高。

考點(diǎn)三、外匯遠(yuǎn)期交易

外匯遠(yuǎn)期交易指交易雙方以約定的幣種、金額、匯率，在未來某一約定的日期交割的外匯交易。

外匯遠(yuǎn)期交易通常應(yīng)用在以下幾個方面：

1、進(jìn)出口商通過鎖定外匯遠(yuǎn)期匯率以規(guī)避匯率風(fēng)險

2、短期投資者或外匯債務(wù)承擔(dān)者通過外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)避匯率風(fēng)險

1）在沒有外匯管制的情況下，如果一國的利率低于他國，則該國的資金就會流向他國以謀求高息。

2）投資者如果在國外有定期外匯債務(wù)，則可以利用外匯遠(yuǎn)期交易以防債務(wù)到期時多付出本國貨幣。

3）無本金交割的外匯遠(yuǎn)期

一種場外交易的外匯衍生工具，主要是由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，交易雙方基于對匯率預(yù)期的不同看法，簽訂無本金交割遠(yuǎn)期交易合約，確定遠(yuǎn)期匯率、期限和金額，合約到期只需對遠(yuǎn)期匯率及實(shí)際匯率的差額進(jìn)行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣（一般為美元），無需對nDf的本金（受限制貨幣）進(jìn)行交割，

人民幣nDf是指以人民幣匯率為計價標(biāo)準(zhǔn)的外匯遠(yuǎn)期合約，按照合約本金金額以及約定的定價日中國外匯交易中心人民幣即期掛牌價及合約匯率之間的差額，可計算遠(yuǎn)期交易的盈虧，并按照定價日人民幣即期掛牌價將合約盈虧金額換算為美元后，以美元進(jìn)行交割，契約本金無須交割，交易雙方亦不用持人民幣進(jìn)行結(jié)算。例題：某進(jìn)口商為規(guī)避三個月后的匯率風(fēng)險，向銀行預(yù)購三個月期的遠(yuǎn)期50萬美元，成交價格為

6.1620。目前，美元兌人民幣即期匯率為6.2760，假設(shè)三個月后，美元兌人民幣的匯率變成

6.1813，按nDf方式，銀行應(yīng)付給公司（）美元。

A.1242B.1375C.1439D.1561

答案：D

解析：（6.1813-6.1620）*500000/6.1813=1561

考點(diǎn)四、外匯期貨套期保值

1、賣出套期保值

外匯期貨賣出套期保值，又稱外匯期貨空頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場上處于多頭地位的交易者為防止匯率下跌，在外匯期貨市場上賣出期貨合約對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。

適合外匯期貨賣出套期保值的情形主要包括：(1)持有外匯資產(chǎn)者，擔(dān)心未來貨幣貶值。

(2)出口商和從事國際業(yè)務(wù)的銀行預(yù)計未來某一時間將會得到一筆外匯，為了避免外匯匯率下跌造成損失。

2、買入套期保值

外匯期貨買入套期保值又稱外匯期貨多頭套期保值，是指在現(xiàn)匯市場處于空頭地位的交易者為防止匯率上升，在期貨市場上買入外匯期貨合約對沖現(xiàn)貨的價格風(fēng)險。

適合做外匯期貨買入套期保值的情形主要包括：

(1)外匯短期負(fù)債者擔(dān)心未來貨幣升值。

(2)國際貿(mào)易中的進(jìn)口商擔(dān)心付匯時外匯匯率上升造成損失。

3、交叉套期保值

在國際外匯期貨市場上，若需要回避兩種非美元貨幣之間的匯率風(fēng)險，就可以運(yùn)用交叉貨幣套期保值。交叉套期保值是指利用相關(guān)的兩種外匯期貨合約為一種外匯保值。

進(jìn)行交叉套期保值的關(guān)鍵是要把握以下兩點(diǎn)：

(1)正確選擇承擔(dān)保值任務(wù)的另外一種期貨，只有相關(guān)程度高的品種，才是為手中持有的現(xiàn)匯進(jìn)行保值的適當(dāng)工具。

(2)正確調(diào)整期貨合約的數(shù)量，使其及被保值對象相匹配。

例題：

適合做外匯期貨賣出套期保值的情形主要包括（）

A.外匯短期負(fù)債者擔(dān)心未來貨幣升值。

B.國際貿(mào)易中的進(jìn)口商擔(dān)心付匯時外匯匯率上升造成損失。

C.持有外匯資產(chǎn)者，擔(dān)心未來貨幣貶值。

D.出口商和從事國際業(yè)務(wù)的銀行預(yù)計未來某一時間將會得到一筆外匯，為了避免外匯匯率下跌造成損失。

答案：CD

考點(diǎn)五、外匯期貨套利

（一）外匯期現(xiàn)套利

外匯期現(xiàn)套利，即在外匯現(xiàn)貨和期貨中同時進(jìn)行交易方向相反的交易，即通過賣出高估的外匯期貨合約或現(xiàn)貨，同時買入被低估的外匯期貨合約或現(xiàn)貨的方式來達(dá)到獲利的目的。

（二)外匯期貨跨期套利

外匯期貨跨期套利，是指交易者同時買入或賣出相同品種不同交割月份的外匯期貨合約，以期合約間價差朝有利方向發(fā)展后平倉獲利的交易行為。

外匯期貨跨期套利可以分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

1、牛市套利：買入近期月份的外匯期貨合約的同時賣出遠(yuǎn)期月份的外匯期貨合約進(jìn)行套利盈利的模式為牛市套利。

在牛市套利中，只要兩個合約間的價差縮小，套利者就能獲利。2、熊市套利：賣出近期月份的外匯期貨合約同時買入遠(yuǎn)期月份的外匯期貨合約進(jìn)行套利盈利的模式為熊市套利。

在熊市套利中，只要兩個合約間的價差擴(kuò)大，套利者就能獲利。

3、蝶式套利：由一個共享居中交割月份的一個牛市套利和一個熊市套利的跨期套利組合。

具體操作方法是：交易者買入（或賣出）近期月份合約，同時賣出（或買入）居中月份合約并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約。其中，居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。

（三）外匯期貨跨幣種套利：相同交割月，同一交易所，不同幣種之間

（四）外匯期貨跨市場套利

外匯期貨跨市場套利是指交易者根據(jù)對同一外匯期貨合約在不同交易所的價格走勢的預(yù)測，在一個交易所買入一種外匯期貨合約，同時在另一個交易所賣出同種外匯期貨合約，從而進(jìn)行套利交易。

例題：1月15日，交易者發(fā)現(xiàn)當(dāng)年3月份的歐元／美元期貨價格為1.1254，6月份的歐元／美元期貨價格為1.1368，二者價差為114個點(diǎn)。交易者估計歐元／美元匯率將上漲，同時3月份和6月份的合約價差將會縮小，所以交易者買入10手3月份的歐元／美元期貨合約，同時賣出10手6月份的歐元／美元期貨合約。

到了1月30日，3月份的歐元／美元期貨合約和6月份的歐元／美元期貨合約價格分別上漲到1.1298

和1.1372，二者價差縮小為74個點(diǎn)。交易者同時將兩種合約平倉，從而完成套利交易，最終交易者（）

A.盈利3000

B.盈利5000

C.虧損2000

D.虧損3000答案：B

解析：

1月15日買入10手3月份的歐元／美元期貨合約，價格1.1254

;賣出10手6月份的歐元／美元期貨合約，

價格1.1368;

價差114個點(diǎn)。

1月30日賣出10手3月份的歐元／美元期貨合約，價格1.1298；

買入10手6月份的歐元／美元期貨合約，

價格1.1372；

價差74個點(diǎn)

，盈利44個點(diǎn)

，虧損4個點(diǎn)

，縮小40個點(diǎn)

，總盈利12.5*10*40=5000

（歐元期貨合約1手為12.5萬歐元）

考點(diǎn)六、外匯掉期

（一）外匯掉期的形式

外匯掉期又被稱為匯率掉期，指交易雙方約定在前后兩個不同的起息日以約定的匯率進(jìn)行方向相反的兩次貨幣交換。

在實(shí)務(wù)交易中，根據(jù)起息日不同，外匯掉期交易的形式包括即期對遠(yuǎn)期的掉期交易、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易和隔夜掉期交易。

（二）外匯掉期的報價

1、根據(jù)起息日的遠(yuǎn)近，每筆外匯掉期交易包含一個近端起息日和一個遠(yuǎn)端起息日。

這兩個不同起息日所對應(yīng)的匯率稱為掉期匯率。

掉期匯率可分為近端匯率（第一次交換貨幣時適用的匯率）和遠(yuǎn)端匯率（第二次交換貨幣時適用的匯率）。

遠(yuǎn)端匯率和近端匯率的點(diǎn)差被稱為“掉期點(diǎn)”。

2、在外匯掉期交易中交易雙方分為發(fā)起方和報價方，雙方會使用兩個約定的匯價交換貨幣。

這兩個約定的匯價被稱之為掉期全價，由交易成交時報價方報出的即期匯率加相應(yīng)期限的“掉期

點(diǎn)”計算獲得。因此，掉期全價包括近端掉期全價和遠(yuǎn)端掉期全價。

由于掉期交易中，發(fā)起方可以先買后賣，也可以先賣后買，所以發(fā)起方的掉期全價計算方法也有所不同。需要注意的是，一般掉期交易中匯率的報價方式為做市商式報價。

在外匯掉期交易中，如果發(fā)起方近端買入、遠(yuǎn)端賣出，則近端掉期全價=即期匯率的做市商賣價+近端掉期點(diǎn)的做市商賣價，

遠(yuǎn)端掉期全價=即期匯率的做市商賣價+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商買價；

如果發(fā)起方近端賣出、遠(yuǎn)端買入，則近端掉期全價=即期匯率的做市商買價+近端掉期點(diǎn)的做市商買價，

遠(yuǎn)端掉期全價=即期匯率的做市商買價+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商賣價。

例題：一筆1m/2m的美元兌人民幣掉期交易成交時，銀行（報價方）報價如下：

美元兌人民幣即期匯率為6.2850/6.2853

(1m)近端掉期點(diǎn)為42.01/47.23(Bp)

(2m)遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)為53.15/58.15(Bp)

作為發(fā)起方的某機(jī)構(gòu)，如果交易方向是先買入、后賣出，

則近端掉期全價為（），遠(yuǎn)端掉期全價為（）

A.6.289723

B.6.290615

C.6.238823

D.6.239815

答案：AB

解析：

近端掉期全價=即期匯率的做市商賣價+近端掉期點(diǎn)的做市商賣價

=6.2850+47.23(Bp)=6.289723

遠(yuǎn)端掉期全價為=即期匯率的做市商賣價+遠(yuǎn)端掉期點(diǎn)的做市商買價

=6.2853+53.15Bp=6.290615

（三）外匯掉期的適用情形

(1)對沖貨幣貶值風(fēng)險：

(2)調(diào)整資金期限結(jié)構(gòu)：

考點(diǎn)七、貨幣互換

貨幣互換：是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量兩種貨幣的本金，同時定期交換兩種貨幣利息的交易。

其中，本金交換的形式包括：

(1)在協(xié)議生效日雙方按約定匯率交換兩種貨幣本金，在協(xié)議到期日雙方再以相同的匯率、相同的

金額進(jìn)行一次本金的反向交換；

(2)在協(xié)議生效日和到期日均不實(shí)際交換兩種貨幣本金

(3)在協(xié)議生效日不實(shí)際交換兩種貨幣本金、到期日實(shí)際交換本金；

(4)主管部門規(guī)定的其他形式?？键c(diǎn)八、外匯期權(quán)的分類

(1)按期權(quán)持有者的交易目的劃分，可分為買入期權(quán)（看漲期權(quán)）和賣出期權(quán)（看跌期權(quán)）。(2)按產(chǎn)生期權(quán)合約的原生金融產(chǎn)品劃分，可分為現(xiàn)匯期權(quán)（又稱之為貨幣期權(quán)）和外匯期貨期權(quán)

。

(3)按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時間可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

例題：

按期權(quán)持有者可行使交割權(quán)利的時間劃分，可分為()

A.買入期權(quán)和賣出期權(quán)

B.買入期權(quán)和賣出期權(quán)

C.現(xiàn)匯期權(quán)和外匯期貨期權(quán)

D.歐式期權(quán)和美式期權(quán)

答案：D

第八章利率期貨及衍生品

考點(diǎn)一、利率期貨

以短期利率（貨幣資金）、存單、債券、利率互換等利率類金融工具或資產(chǎn)為期貨合約交易標(biāo)的

的期貨品種稱為利率期貨。

基于短期利率的代表性利率期貨品種有3個月銀行間歐元拆借利率期貨、3個月英鎊利率期貨；

基于短期存單的代表性利率期貨品種有3個月歐洲美元期貨；

基于債券的利率期貨品種主要為各國國債期貨，其代表性品種有美國國債期貨、德國國債期貨、

英國國債期貨。

2013年9月6日，中國金融期貨交易所推出國債期貨交易?？键c(diǎn)二、利率期貨的分類

根據(jù)利率期貨合約標(biāo)的期限不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。中長期利

率期貨主要是國債期貨。

短期利率期貨合約的標(biāo)的主要是短期利率和存單，期限不超過1年。

代表性的期貨品種：3個月歐洲美元期貨、3個月銀行間歐元拆借利率期貨、3個月英鎊利率期貨等

。

短期利率期貨品種一般采用現(xiàn)金交割。

中長期利率期貨合約的標(biāo)的主要為中長期國債，期限在1年以上。

代表性的期貨品種：2年期、3年期、5年期、10年期的美國中期國債期貨、美國長期國債期貨、德

國國債（2年、5年、10年）期貨、英國國債期貨等。

我國推出的國債期貨品種有5年期和10年期國債期貨。

中長期利率期貨品種一般采用實(shí)物交割。

例題：

中長期利率期貨合約代表性的期貨品種包括（）

A.3個月歐洲美元期貨

B.3個月銀行間歐元拆借利率期貨

C.美國長期國債期貨

D.英國國債期貨

答案：CD

考點(diǎn)三、利率期貨的報價

（一）短期利率期貨的報價

1、指數(shù)式報價，用100減去不帶百分號的年利率報價，

3個月歐洲美元期貨、3個月銀行間歐元拆借利率期貨比如年利率為2.5%，報價為97.500

2、Cme的3個月歐洲美元期貨合約的標(biāo)的

最近到期合約最小變動價位為1/4個基點(diǎn)（1個基點(diǎn)是指數(shù)的1%，即0.01，代表的合約價值為

×0.01%×3/12=25美元），即0.0025，代表合約的最小變動價值為6.25美元（25/4）。

其他掛牌合約最小變動價位為1/2個基點(diǎn)，即0.005，代表合約的最小變動價值為12.5美元。

例題：

當(dāng)3個月歐洲美元期貨成交價格為99.000時，意味著到期交割時合約的買方將獲得本金為

美元、利率為（）、存期為3個月的存單。

A.1%B.2%C.1.5%D.2.5%

答案：A

（二）國債期貨的報價

1、大部分國家國債期貨的報價通常采用價格報價法，按照百元面值國債的凈價報價，價格采用小

數(shù)點(diǎn)后十進(jìn)位制。

2、中金所的國債期貨是以此種方式報價，比如“97.335”的報價意味著面值為100元的國債價格

為97.335元，為不含持有期利息的交易價格。

3、美國中長期國債期貨也是采用價格報價法，但其價格小數(shù)點(diǎn)后價格進(jìn)位方式比較特殊，

在美國中長期國債期貨報價中，比如118'222（或118-222），報價由3部分組成，即“①118’②22③2”。其中，“①”部分可以稱為國債期貨報價的整數(shù)部分，“②”“③”兩個部分稱為國債

期貨報價的小數(shù)部分。

“①”部分的價格變動的“1點(diǎn)”代表100000美元/100=1000美元，比如從118上漲為119，稱為價

格上升1點(diǎn)。

“②”部分?jǐn)?shù)值為“00到31”，采用32進(jìn)位制，價格上升達(dá)到“32”向前進(jìn)位到整數(shù)部分加“1”

，價格下降跌破“00”向前整數(shù)位借“1”得到“32”。此部分價格變動“1/32點(diǎn)”代表

1000×1/32=31.25（美元），比如從“05”漲到“06”，或跌到“04”。

“③”部分用“0”“2”“5”“7”4個數(shù)字“標(biāo)示”。

其中：“0”代表0；

“2”代表1/32點(diǎn)的1/4，即0.25/32點(diǎn)；

“5”代表1/32點(diǎn)的1/2，即0.5/32點(diǎn)；

“7”代表1/32點(diǎn)的3/4，即0.75/32點(diǎn)。

考點(diǎn)四、國債期貨

2013年9月6日，國內(nèi)推出5年期國債期貨交易；

2015年3月20日，推出10年期國債期貨交易

5年期國債

10年期國債期貨

性質(zhì)

中期國債

長期國債

面值

100萬元人民幣

100萬元人民幣

票面利率

3%3%

可交割國債

合約到期日首日剩余期限為4—5.25年的記賬式付息國債

合約到期日首日剩余期限為6.5~10.25年的記賬式付息國債

報價、交易

百元凈價

百元凈價

交割

實(shí)物交割

實(shí)物交割

設(shè)計思路

名義標(biāo)準(zhǔn)券

名義標(biāo)準(zhǔn)券

1．轉(zhuǎn)換因子

國債期貨實(shí)行一攬子可交割國債的多券種交割方式，當(dāng)合約到期進(jìn)行實(shí)物交割時，可交割國債為

一系列符合條件的不同剩余期限、不同票面利率的國債品種。

因票面利率及剩余期限不同，必須確定各種可交割國債及期貨合約標(biāo)的名義標(biāo)準(zhǔn)國債之間的轉(zhuǎn)換

比例，這個比例就是轉(zhuǎn)換因子。

轉(zhuǎn)換因子實(shí)質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流按國債期貨合約標(biāo)的票面利

率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

【例8-1】國債基差計算

2019年記賬式附息（三期）國債，票面利率為3.42%，到期日為2020年1月24日。對應(yīng)于tf1509合

約的轉(zhuǎn)換因子為1.0167。2015年4月3日上午10時，現(xiàn)貨價格為99.640，期貨價格為97.525。

國債基差

=國債現(xiàn)貨價格一國債期貨價格×轉(zhuǎn)換因子=99.640-97.525×1.0167=0.4863

2．發(fā)票價格

用可交割國債的轉(zhuǎn)換因子乘以期貨交割結(jié)算價可得到轉(zhuǎn)換后該國債的價格（凈價），用國債凈價

加上持有國債期間的應(yīng)計利息收入即可得到國債期貨交割時賣方出讓可交割國債時應(yīng)得到的實(shí)際

現(xiàn)金價格（全價），該價格為可交割國債的出讓價格，也稱發(fā)票價格。3、最便宜可交割債券

什么是最便宜可交割債券

在一攬子可交割國債的交割制度下，剩余期限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參及交割。由于可交割

債券的票面利率和剩余期限不同，即便使用轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行折算，各種可交割國債之間仍然存在差別。

由于期貨合約的賣方擁有可交割國債的選擇權(quán)，賣方一般會選擇最便宜、對己方最有利、交割成

本最低的可交割國債進(jìn)行交割，該債券就是最便宜可交割債券

最便宜可交割債券的價格決定了國債期貨合約的價格?？键c(diǎn)五、國債期貨投機(jī)和套利

國債期貨投機(jī)是指通過買賣國債期貨合約，持有多頭或空頭頭寸，以期從期貨合約價格變動中博

取風(fēng)險收益的交易策略。

按持有頭寸和交易方向不同，國債期貨投機(jī)分為牛市策略和熊市策略。

國債期貨套利包括國債期貨合約間價差套利策略和期現(xiàn)套利策略兩大類。

（一）多頭策略和空頭策略

多頭策略：預(yù)期市場利率下降，或者預(yù)期一定有效期內(nèi)債券收益率下降，則債券價格將會上漲，便可選擇多頭策略，買入國債期貨合約，期待期貨價格上漲獲利。

空頭策略：預(yù)期市場利率上升或債券收益率上升，則債券價格將下跌，便可選擇空頭策略，賣出國債期貨合約，期待期貨價格下跌獲利。

例題：某日，某投資者認(rèn)為未來的市場利率將走低，于是以96.500價格買入30手12月份到期的中金所tf1412合約。一周之后，該期貨合約價格漲到97.500，投資者以此價格平倉。若不計交易費(fèi)用，該投資者將獲利（）萬元。

A.10B.20C.30D.40

答案：C

解析：若不計交易費(fèi)用，該投資者將獲利1000個點(diǎn)，即10000元／手，總盈利為30萬元。

（二）期現(xiàn)套利及國債基差交易

國債期現(xiàn)套利是指投資者基于國債期貨和現(xiàn)貨價格的偏離，同時買入（或賣出）現(xiàn)貨國債并賣出

（或買入）國債期貨，以期獲得套利收益的交易策略。因該交易方式和基差交易較為一致，通常也稱國債基差交易。

國債基差是指國債現(xiàn)貨價格和可交割國債對應(yīng)期貨價格之差，用公式表示如下：

國債基差=國債現(xiàn)貨價格一國債期貨價格×轉(zhuǎn)換因子

1．買入基差（基差多頭）策略

買入基差策略，即買入國債現(xiàn)貨、賣出國債期貨，待基差擴(kuò)大平倉獲利。

2．賣出基差（基差空頭）策略

賣出基差策略，即賣出國債現(xiàn)貨、買入國債期貨，待基差縮小平倉獲利。

（三）國債期貨合約間套利

1．跨期套利

在國債期貨交易中，當(dāng)國債期貨不同交割月份合約間價差過大或過小時，就存在潛在的套利機(jī)會

。

根據(jù)價差買賣方向不同，國債期貨跨期套利分為國債期貨買入套利和國債期貨賣出套利兩種。買入價差套利，適用于國債期貨合約間價差低估的情形，買入高價合約的同時賣出低價合約，待價差恢復(fù)后，同時平倉獲利；

賣出價差套利，適用于國債期貨合約間價差高估的情形，賣出高價合約的同時買入低價合約，待

價差恢復(fù)后，同時平倉獲利。

2．跨品種套利

國債期貨跨品種套利交易策略主要是利用不同期限債券對市場利率變動的不同敏感程度而制定的

。

一般情況下，期限長的債券對利率變動的敏感程度要大于期限短的債券對利率變動的敏感程度。

當(dāng)市場利率上升或下降時，長期債券價格的跌幅或漲幅要大于短期債券價格的跌幅或漲幅。

投資者可以根據(jù)對市場利率變動趨勢的預(yù)測，選擇期限不同的國債期貨合約進(jìn)行跨品種套利。

如果債券收益率曲線出現(xiàn)平坦化或陡峭化的變動，不同期限國債期貨品種之間的價差就會存在高估或低估的情形，從而出現(xiàn)跨品種套利機(jī)會。

當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線將更為陡峭，則可以買入短期國債期貨，賣出長期國債期貨，實(shí)現(xiàn)“買入收益率曲線”套利；

相反，當(dāng)投資者預(yù)期收益率曲線將變得平坦時，則可以賣出短期國債期貨，買入長期國債期貨，實(shí)現(xiàn)“賣出收益率曲線”套利。

考點(diǎn)六、國債期貨套期保值

利用國債期貨進(jìn)行套期保值的主要目的是對沖利率風(fēng)險。

國債期貨套期保值分為買入套期保值、賣出套期保值兩類。

（一）買入套期保值

國債期貨買入套期保值是通過期貨市場開倉買入國債期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立

盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率下降的風(fēng)險。其適用的情形主要有：

(1)計劃買入債券，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致債券價格上升。

(2)按固定利率計息的借款人，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致資金成本相對增加。

(3)資金的貸方，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致貸款利率和收益下降。

（二）賣出套期保值

國債期貨賣出套期保值是通過期貨市場開倉賣出利率期貨合約，以期在現(xiàn)貨和期貨兩個市場建立

盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避市場利率上升的風(fēng)險。其適用的情形主要有：

(1)持有債券，擔(dān)心利率上升，其債券價格下跌或者收益率相對下降。

(2)利用債券融資的籌資人，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致融資成本上升。

(3)資金的借方，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致借入成本增加?？键c(diǎn)七、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

遠(yuǎn)期利率協(xié)議(frA)是遠(yuǎn)期合約的一種，是指買賣雙方同意從未來某一時刻開始的某一特定期限內(nèi)

按照協(xié)議借貸一定數(shù)額以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

1x4遠(yuǎn)期利率，表示1個月之后開始的期限為3個月的遠(yuǎn)期利率

考點(diǎn)八、利率期權(quán)

（一）什么是利率期權(quán)

利率期權(quán)，是指以利率類金融工具為期權(quán)標(biāo)的物的期權(quán)合約。

標(biāo)的物：利率和及利率掛鉤的產(chǎn)品，包括國債、存單等。

（二）利率上限期權(quán)

利率上限期權(quán)又稱“利率封頂”，通常及利率互換組合，期權(quán)的買方支付權(quán)利金，及期權(quán)的賣方

達(dá)成一個協(xié)議，該協(xié)議中指定某一種市場參考利率，同時確定一個利率上限水平。在規(guī)定的期限內(nèi)，如果市場參考利率高于協(xié)定的利率上限水平，賣方向買方支付市場利率高于利率上限的差額部分；

如果市場參考利率低于或等于協(xié)定的利率上限水平，則賣方無須承擔(dān)任何支付義務(wù)。（三）利率下限期權(quán)

利率下限期權(quán)又稱“利率封底”，及利率上限期權(quán)相反，期權(quán)買方在市場參考利率低于下限利率

時可取得低于下限利率的差額。利用利率下限期權(quán)可以防范利率下降的風(fēng)險。

如果市場利率下降，浮動利率投資的利息收入會減少，固定利率債務(wù)的利息負(fù)擔(dān)會相對加重，企

業(yè)面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)相對加重的風(fēng)險。通過買人利率下限期權(quán)，固定利率負(fù)債方或者浮動利率投資者可以獲得市場利率及協(xié)定利率的差額作為補(bǔ)償。

考點(diǎn)九、利率互換

什么是利率互換

利率互換，是指交易雙方約定在未來一定期限內(nèi)，根據(jù)同種貨幣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一

方的現(xiàn)金流按事先確定的某一浮動利率計算，另一方的現(xiàn)金流則按固定利率計算。

利率互換的常見期限有1年、2年、3年、4年、5年、7年及10年，30年和50年的互換也時有發(fā)生。第九章

股指期貨及其他權(quán)益類衍生品

考點(diǎn)一、股票指數(shù)編制方法

首先需要從所有上市股票中選取一定數(shù)量的樣本股票。

在確定了樣本股票之后，還要選擇一種計算公式作為編制的工具。

通常的計算方法有三種：算術(shù)平均法、加權(quán)平均法和幾何平均法。

在此基礎(chǔ)上，確定一個基期日，并將某一既定的整數(shù)（如10、100、1000等）定為該基期的股票指數(shù)。

然后，則根據(jù)各時期的股票價格和基期股票價格的對比，計算出升降百分比，即可得出該時點(diǎn)的股票指數(shù)。

考點(diǎn)二、股指期貨特點(diǎn)

第一，股指期貨以指數(shù)點(diǎn)數(shù)報出，期貨合約的價值由所報點(diǎn)數(shù)及每個指數(shù)點(diǎn)所代表的金額相乘得到。

第二，股指期貨采用現(xiàn)金交割。

第三，及利率期貨相比，由于股價指數(shù)波動大于債券，而期貨價格及標(biāo)的資產(chǎn)價格緊密相關(guān)，股指期貨價格波動要大于利率期貨。

例題：

股指期貨采用（

）交割

A.現(xiàn)金

B.實(shí)物

C.現(xiàn)金交割或者實(shí)物交割

D.以上答案都不對

答案：A

考點(diǎn)三、股指期貨的應(yīng)用

1、套期保值：降低投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險

2、投機(jī)、套利

套利：股指期貨及股票指數(shù)之間以及不同的股指期貨之間

3、作為組合管理