《巴西宏觀經(jīng)濟、匯率、稅率和消費市場展望》

2024年8月28日巴西是拉美地區(qū)面積最大、人口最多、經(jīng)濟體量最大的國家。其國土面積世界排名第五；人口約2.03億人（世界第七）。2023年巴西GDP約2.2萬億美元（全球第九）。巴西已是中等收入國家。2023年，巴西人均GDP約為1.1萬美元，處于拉美地區(qū)中位水平，略低于中國（1.2萬美元但已明顯高于新興和發(fā)展中經(jīng)濟體均值（6432美元）。300000250000200000150000100000500000GDP：現(xiàn)價（億美元）GDPGDP：實際增長率（5年平均，右軸，%）6.05.04.03.02.00.0300002023年人均2023年人均GDP（美元）拉丁美洲新興經(jīng)濟體200001500010000500003320世紀60-80年代，巴西經(jīng)濟快速發(fā)展。1961-1980年期間巴西經(jīng)濟平均增速高達7.3%。但20世紀80年代后，巴西經(jīng)歷了債務危機與惡性通脹，經(jīng)濟增長中樞有所下滑。當前巴西經(jīng)濟增長中樞在2-3%附近。2023年巴西實際GDP增速達2.9%。IMF對巴西2024年與2025年經(jīng)濟增速預測分別為2.1%和2.4%。21世紀的“世界糧倉”。巴西是全球主要的農(nóng)產(chǎn)品出口國之一。其大豆、蔗糖、咖啡、凍牛肉等出口規(guī)模均為全球第一，玉米出口占比全球第二。礦產(chǎn)資源豐富。鐵礦石是巴西礦業(yè)領域的主要產(chǎn)品。2022年巴西鐵礦出口占全球比重接近20%，排名第二。此外，鎳、錫、石墨等出口也處于全球前列。作為全球大宗商品的主要出口國，大宗商品價格對巴西的經(jīng)濟與匯率具有較大影響。1997-2024年3月期間，巴西實際經(jīng)濟增速與大宗商品價格同比增速相關系數(shù)達64%。 0資料來源：Wind，海通證券研究所巴西通脹具有較高的波動性。2000年以來通脹中樞有所回落，巴西政府也多次采取大幅提升利率的方式控制通脹。當前巴西通脹相對穩(wěn)定。2022年以來，巴西通脹壓力持續(xù)緩解，截止2024年7月通脹已處于近20年以來的相對低點。巴西CPI同比（%）巴西CPI同比（%）10000巴西實際GDP同比巴西CPI同比（%）00巴西實行有管理的浮動匯率制度。1994年，為了控制通脹巴西政府推行“雷亞爾計劃”，實行爬行盯住美元的匯率制度。但在1999年資金外流壓力下更改為有管理的浮動制度。2024年以來巴西雷亞爾呈貶值趨勢。截止8月16日，巴西雷亞爾已較年初貶值近13%左右。765432101996/082000/082004/082008/08資料來源：Wind，海通證券研究所巴西國內經(jīng)濟形勢是影響匯率走勢的重要因素。例如，2000-2002年，巴西通脹持續(xù)走高，債務壓力也逐漸增大，匯率持續(xù)承壓。2002年時任總統(tǒng)盧拉上臺后，經(jīng)濟在2008年之前表現(xiàn)強勁，匯率也維持升值趨勢。2014-2015年，大宗商品價格下跌，巴西經(jīng)濟陷入衰退，通脹再次高企，匯率貶值。65436543210050貨幣政策方面，2024年以來美國經(jīng)濟韌性仍存，美聯(lián)儲政策“按兵不動”。而巴西央行在2023年8月便領先美聯(lián)儲開啟了降息周期，截止2024年5月已累計降息325BP，或是導致巴西匯率在2024年走弱的一大因素。巴西:隔夜利率美國:聯(lián)邦基金目標利率30美元兌巴西雷亞爾（右）32542065015/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/0624/06資料來源：Wind，海通證券研究所消費是巴西增長的核心驅動力。1996年以來，巴西最終消費占GDP比重穩(wěn)定在80%以上。其中，私人消費占比60%，政府消費占比20%。2004年以來，巴西經(jīng)濟增長主要靠消費拉動。巴西對外貿(mào)的依賴度較低。2022年，巴西進出口之和占GDP比重僅為38%，低于世界平均水圖：巴西私人消費占比高，對外依賴度較低圖：消費是巴西經(jīng)濟增長的主要拉動項（%）50服務業(yè)為巴西經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。1970年以來，第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重呈現(xiàn)整體上升趨勢，由1970年的62%升至2023年的73%。制造業(yè)占比不斷下降。1996以來，巴西制造業(yè)占GDP比重持續(xù)下降，由1996年的14%降至2023年的9%左右。9%7%巴西制造業(yè)當中，主要生產(chǎn)材料產(chǎn)品和消費品，共同占比超過80%。2024年1月，巴西政府宣布啟動“新工業(yè)”計劃，旨在扭轉影響巴西數(shù)十年的“去工業(yè)化進程”。巴西新工業(yè)計劃包含六項重點任務。（詳見下表）0表：“巴西新工業(yè)”計劃六項重點任務、推動綠色發(fā)展巴西消費市場增速表現(xiàn)較好。截至2024年6月，巴西零售貿(mào)易指數(shù)增速為9%，2021年1月以來平均增速也達到11%，整體消費市場仍然保持強勁。失業(yè)率下降、實際收入上升。2020年以來，巴西失業(yè)率大幅下降，并明顯低于2020年之前幾年的水平，且2022年以來居民實際收入持續(xù)修復，也已超過2020年前水平，均為消費市場提供支撐。零售貿(mào)易指數(shù)增速20002004200820128662012201420162018巴西居民家庭消費以住房、交通和食品為主，貢獻整體消費超過70%，截至2018年，三者分別占比37%、18%和17%。其次是醫(yī)療服務、教育和衣著消費，份額分別為8%、5%和4%。從消費結構變化來看，個人衛(wèi)生及護理、個人服務、教育和醫(yī)療消費占比增長最快，2003至2018年，增速分別為68%、28%、14.8%和14.6%。0個人服務休閑和文化其他各種支出個人衛(wèi)生及護理教育醫(yī)療服務食品交通住房2002-2018增長80.060.040.020.00.02002-2018增長-20.0-40.0細分消費品市場來看，2000年以來，巴西家庭的車輛、家用電器和藥品消費支出快速增長。其中2002年至2018年，藥品、車輛和家用電器消費支出的漲幅分別達到191%、145%和87%，尤其是藥品消費大幅跑贏整體消費支出增長（155%）。此外，巴西醫(yī)療支出占比也明顯上升，截至2021年，醫(yī)療支出占GDP的比重約為10%。200220082018300200220082018250200500987200020在強勁的國內需求帶動下，巴西家電和汽車產(chǎn)業(yè)未來仍有較大發(fā)展空間。當前家電市場和汽車市場的規(guī)模分別約為82億美元和262億美元（截至2023年）。具體來看，巴西家電市場以大型家電為主（64%汽車市場則主要以機動車輛和拖車為主大型家電大型家電小家電30200機動車輛和拖車其他交通工具864202016年以來，巴西對外貿(mào)易維持順差。截至2022年，巴西貿(mào)易順差約為217億美元左右。其中，商品順差為主要貢獻。2016年以來順差規(guī)模超過2000-2010年期間。相比之下，巴西服務貿(mào)易自2000年以來長期逆差。020012004200720102商品出口中，2000年以來工業(yè)制成品占比大幅下降，食品、燃料和礦石等初級產(chǎn)品占比上升。具體來看，2023年巴西的商品出口份額中，大豆、原油、鐵礦石、糖類占比分別達16%、13%、9%和5%。0巴西出口商品份額8%6%4%2%巴西出口商品份額石油瀝青紙石油瀝青紙料商品進口中，主要為工業(yè)制成品，截至2023年，份額約為76%。服務進口中，計算機、通信和其他服務為主要構成，截至2023年份額約為53%業(yè)原料工業(yè)制成品食品 礦石和金屬燃料19621972198219922002201220220金融和服務計算機、通信和其他服務從出口目的地來看，中國和美國是巴西最主要的出口國，2023年巴西對中國、美國出口占比分別為31%和11%。且2008年以來，巴西對中國的貿(mào)易順差持續(xù)擴大。從進口來源國來看，中國和美國也是巴西最主要的進口國，2023年，巴西從中國、美國進口商品和服務金額分別為532、380億美元，占比分別為22%和16%。2023年巴西出口目的地金額占比 從貿(mào)易產(chǎn)品來看，巴西主要向中國出口農(nóng)牧業(yè)、礦業(yè)和能源類初級產(chǎn)品。如油籽、秸稈、礦石、礦物燃料和肉類等產(chǎn)品。而巴西則主要從中國進口高附加值制造業(yè)產(chǎn)品，如電氣設備、機械設備、有機化學品等。00整體來看，巴西是全球主要電信參與者之一，擁有拉丁美洲30%以上的人口，也是該地區(qū)最大的電信市場，巴西電信行業(yè)正處于快速增長階段。巴西政府在新技術的引入和基礎設施建設上投入較大，特別是在5G和光纖網(wǎng)絡的推廣上。0每百萬人擁有的安全互聯(lián)網(wǎng)服務器每百萬人擁有的安全互聯(lián)網(wǎng)服務器00巴西的基礎設施在未來十年或將迎來較大發(fā)展，特別是在交通運輸、電力和水資源管理等方面。目前，政府正在積極推進公共私營合作（PPP）模式，吸引國內外投資者參與基礎設施項目的建設和運營。新基礎設施法的實施，進一步簡化了行政審批流程，為國內外企業(yè)在巴西基礎設施領域的投資創(chuàng)造了更加有利的環(huán)境。預計投資（百萬雷亞爾）預計投資（百萬雷亞爾）00公共衛(wèi)生高速公路鐵路城市交通教育電力公共衛(wèi)生高速公路鐵路城市交通教育電力機場資料來源：ABDIB，海通證券研究所2022年巴西財政赤字為3000億雷亞爾，財政赤字約占巴西GDP的3.1%。2023年底巴西財政部長向國會提交一攬子計劃，旨在推動巴西聯(lián)邦政府達成2024年零財政赤字的目標，而當前債務水平仍然高企意味著零赤字目標的實現(xiàn)顯然任重而道遠。財政赤字（億雷亞爾）財政赤字（億雷亞爾）財政赤字占GDP比重（%，右）201620172018201986420近年來，中央政府的債務水平卻呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢，與地方政府債務之間的差距日益擴大，反映了巴西中央政府在新版“加速增長計劃”上的大量投入。2020年以來，長期債務占比有所提升。截止2024年1季度，巴西政府債務中，超過一年債務約為5.9萬億雷亞爾，占比71%左右。此外，巴西內債規(guī)模約為7.3萬億雷亞爾，占比約87.6%，近年來保持相對穩(wěn)定。2022年，巴西稅收收入約為1.5億雷亞爾，占GDP的14.7%。稅制結構上，以直接稅為主，間接稅為輔。值得關注的是，2023年，巴西通過稅制改革法案，把現(xiàn)有的工業(yè)品稅、收入稅、商品和服務流通稅等多個稅種將合并為增值稅（IVA）。稅收改革過渡期將從2026年開始，持續(xù)至2032年。2033年起，現(xiàn)行稅收制度將被新稅制全面取代。稅收收入（億雷亞爾）稅收收入占GDP的百分比（右軸，%）公司稅率因地區(qū)而異。南美洲的平均法定公司稅率在所有地區(qū)中最高，為28.4%。亞洲的平均法定公司的稅率在所有區(qū)域中最低，為19.8%。50n南美洲n非洲nBRICSnG7nG20n北美n大洋洲nOECDn世界n歐盟n歐洲n 2023年，在全球225個樣本中，有205個國家的公司稅率在30%以下，僅20個國家的稅率高于30%。2023年，巴西企業(yè)稅率為34%，居全球第13位。同年，中國稅率為25%，美國稅率26%，日本、印度稅率為30%，風險提示：對數(shù)據(jù)、政策理解不到位，地緣政治風險加劇。 0阿聯(lián)酋阿聯(lián)酋卡塔爾越南泰國緬甸印尼英國菲律賓中國美國法國加拿大韓國日本德國墨西哥印度委內瑞拉玻巴西古巴乍得阿根廷科摩羅本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準確地反映了投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準:以報告發(fā)布后的6個月內的市場表現(xiàn)為比較標準,報告發(fā)布日后6個月內的公司股價(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對同期市場基準指數(shù)的漲跌幅;2.