旅游景區(qū)-專題：大數(shù)據(jù)分析-策略視角下的景區(qū)投資

——策略視角下的景區(qū)投資.因此我們采用量化策略的思路，對景區(qū)投資中的“日歷效應(yīng)”和“事件驅(qū)動”進行探討，并設(shè)計了相關(guān)的交易策略。和高頻數(shù)據(jù)還未得到驗證，具備彈性。b）市場的流動性相對寬松，市場對小盤股和成長股的估值風(fēng)險偏好更強3）節(jié)假日前后：a）五一：從節(jié)前-4個交易日-節(jié)后+15交易日存在顯著的負(fù)收益。b)十一：從節(jié)前-1交易前-14至-9個交易日存在超額正向收益；d）清明：清明節(jié)前-10至-2個交易日存在超額正向收益。我們認(rèn)為在五一節(jié)和國慶節(jié)附近可景區(qū)板塊理想的投資時機。此時基本面的高景氣和資金的博弈是背離的。我們統(tǒng)計了12家景區(qū)上市以來1496個事件和落地時間，按照事件的類型進行分類，計算事件落地前后的股價是否具備顯著的超額收益，并且2）政策：落地后60-120個交易日依然有3）景區(qū)的項目擴容前后60-120個交4）交通改善落地前后60個交易日有超額正收益。2風(fēng)險提示：歷史數(shù)據(jù)歸納不足風(fēng)險、客流不及預(yù)期風(fēng)險、混合事件影響分析的不足、有效市場假說前提24日歷效應(yīng)（CalendarEffect）是指金融市場中與日期相關(guān)的非正常收益，這些效應(yīng)包括季節(jié)效應(yīng)、月份效應(yīng)、星期效應(yīng)和假日效應(yīng)等。在景區(qū)投資中，投資者經(jīng)常會假設(shè)景區(qū)的投資與季節(jié)、淡旺季和節(jié)假日高度相關(guān)。以往對于事件效應(yīng)的研究中，經(jīng)常用到的方法在于采用過去指數(shù)/個股收益的平均值，計算日度、月度、季度的股價是否具備超額的收益。然而只采用平均值的方法沒有考慮到超額收益的波動性，即部分情況下收益為正，但小概率收益為負(fù)，則平均值為正的顯著性或者說置信度不足。因此我們采用統(tǒng)計學(xué)的假設(shè)檢驗思想，計算歷史上平均收益是否是顯著的，即在一定顯著性水平下，景區(qū)指數(shù)的超額收益是否拒絕為0的假設(shè)。我們采取2004-2023年的景區(qū)指數(shù)-滬深300指數(shù)作為超額收益的指標(biāo)，分別計算在日度平均視角下，以及節(jié)假日前后的平均視角下，是否具備顯著的超額收益。我們采取2004-2024年中信景區(qū)指數(shù)的日度累計超額收益，減去滬深300的日度累計超額收益，作為景區(qū)的超額收益指標(biāo)。為了方便展示，我們繪制了年平均超額收益以及對應(yīng)的90%的置信水平下的置信區(qū)間。結(jié)論而言：1）全年緯度，景區(qū)不存在顯著的超額收益，90%的置信水平下，全年景區(qū)超額收益率將在-15%-+15%之間波動。2）景區(qū)僅在3月13-4月27日具備顯著的超額收益，即投資者從1月1日開始投資，在3/13-4/27之間可以實現(xiàn)顯著超額收益。3）月度視角來看，2004-2024年3月景區(qū)指數(shù)有超額的正收益，4/10月景區(qū)指數(shù)超額收益顯著為負(fù)；資料來源：wind，浙商證券研究所123412342.42567895我們希望區(qū)分景區(qū)日歷效益是來自于β還是自身的α特征，因此繪制了中證1000相較于滬深300的超額收益，和景區(qū)指數(shù)的超額收益做作為對比。景區(qū)3月產(chǎn)生超額收益的來源推測是小盤股的特征。更強的論據(jù)：景區(qū)指數(shù)在過去20年中僅在2010/2011/2014/2017三月份累計超額收益為負(fù)，其中2011/2014/2017中小盤指數(shù)超額收益也是負(fù)的。為什么小盤股會在3月產(chǎn)生較高的超額收益？1）財報的真空期，市場上新的邏輯和高頻數(shù)據(jù)還未得到驗證，具備彈性。2）市場的流動性相對寬松，市場對小盤股和成長股的估值風(fēng)險偏好更強資料來源：wind，浙商證券研究所我們計算了各大節(jié)假日前后15個交易日景區(qū)超額收益的累計情況。節(jié)前15個交易日記為超額收益的起始點。春節(jié)：前后15個交易日沒有顯著的超額正/負(fù)收益五一：從節(jié)前-4個交易日-節(jié)后+15交易日存在顯著的負(fù)收益。十一：從節(jié)前-1交易日開始存在顯著的負(fù)收益。整體來看主要節(jié)日后存在明顯的資金兌現(xiàn)行為，在節(jié)假日后下跌的概率較高資料來源：wind，浙商證券研究所元旦：節(jié)前-14至-9個交易日存在超額正向收益，-9-+15個交易日超額收益不夠顯著清明：清明節(jié)前-10至-2個交易日存在超額正向收益，清明節(jié)后額外超額收益不夠顯著端午：節(jié)前節(jié)后不存在顯著的超額收益。元旦和清明節(jié)前的超額收益推測和前述分析的小盤股Q1超額收益有關(guān)，在高頻數(shù)據(jù)景氣+財報季前后存在一輪資金博弈。并且元旦、春節(jié)和清明的客流基本前瞻了全年的出行趨勢，市場對五一、暑期和十一的旺季客流形成新的預(yù)期，從而提前決定了景區(qū)全年的收益了結(jié)。資料來源：wind，浙商證券研究所01五一、國慶存在不能被指數(shù)波動所解釋的負(fù)向收益我們對元旦、清明、五一、國慶四個有超額正/負(fù)收益的時期作進一步拆分：1）清明和元旦節(jié)前交易日的顯著正收益推測可能主要源自中證1000指數(shù)的波動，論據(jù)在于兩者的平均數(shù)和置信區(qū)間都極為相似。2）五一和十一的節(jié)后負(fù)向超額收益和指數(shù)背離，從節(jié)后t+1開始，景區(qū)相對滬深300的負(fù)向超額較中證1000更為明顯，兩者的平均值和置信區(qū)間都出現(xiàn)差異。結(jié)論：景區(qū)的節(jié)假日官方數(shù)據(jù)通常公布較晚，經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，我們認(rèn)為在五一節(jié)和國慶節(jié)附近可能并非是旅游景區(qū)板塊理想的投資時機。此時基本面的高景氣和資金的博弈是9資料來源：wind，浙商證券研究所景區(qū)公司作為出行鏈的資源要素端，其資源稟賦強，區(qū)域壁壘高，客流相對穩(wěn)定，和業(yè)績相關(guān)性強。因此從景區(qū)公司的基本面投資角度，長期客流增長帶來的利潤釋放是核心的股價驅(qū)動因素。而景區(qū)公司的內(nèi)生客流是相對穩(wěn)定的，增量的客流除了宏觀出行人次的增長外，通常需要消費者消費習(xí)慣的改變、政策、景區(qū)項目的擴容、周邊交通的改善配套拉動。這些影響因素由一個個事件組成，對客流的拉動直接且易于理解，因此景區(qū)公司的股價通常在事件發(fā)生時或者發(fā)生前就已經(jīng)有所反應(yīng)。因此我們希望通過事件研究的方式，研究在過往事件落地前后，景區(qū)公司的股價變化的幅度和方向。由于每個事件都有其特殊性，對于單個景區(qū)的影響邏輯、影響方向和股價催化都不盡相同。因此我們整理了12家景區(qū)公司過往1496個事件，事件類型包含政策、交通改善、項目擴容、自然災(zāi)害，以及門票優(yōu)惠、門票提/降價。采用統(tǒng)計學(xué)的方法研究事件前后景區(qū)的股價變動。我們的最終目的是為了服務(wù)投資，所以我們采取統(tǒng)計學(xué)中的假設(shè)檢驗，在5%的顯著性水平上找到事件前后能夠有顯著超額正/負(fù)收益的，因此能在未來類似事件發(fā)生時給到投資者一定的參考和置信度。樣本的選擇：我們梳理了黃山、九華旅游、峨眉山等11家景區(qū)公司從上市以來的多數(shù)可得的外生事件，并按照交通改善、項目擴容、政策、優(yōu)惠政策、自然災(zāi)害等多種容易影響未來客流和業(yè)績的事件進行分類。我們選取了12個景區(qū)，成立以來1496個樣本事件。超額收益的判斷：我們希望景區(qū)公司能在這些事件前后能給投資者超額的α收益，因此我們剔除掉指數(shù)的干擾，超額收益=景區(qū)公司區(qū)間內(nèi)的漲跌幅-滬深300的漲跌幅。時間窗口的選擇：許多重大項目和交通改善可能在落地前數(shù)年甚至更久已經(jīng)有立項，部分新聞和招標(biāo)項目也可能早于公告日期，選擇事件第一次公開的時間點非常困難。因此我們以事件最終的落地時間點為事件發(fā)生時點?？紤]到超額信息和提前效應(yīng)，我們計算事件落地前120、前60、前20、前5個交易日，以及事件落地后5、后20、后60、后120個交易日，以及落地前后收益的總和作為整個事件的時間窗口。統(tǒng)計方法：類似日歷效應(yīng)的研究方法，我們采用采用最簡單的假設(shè)檢驗的思想：H0原假設(shè)：該事件前后沒有景區(qū)公司股價沒有超額收益；H1備擇假設(shè)：該事件前后景區(qū)公司股價有顯著收益。最終我們采取平均值的t檢驗，在5%的顯著性水平下，判斷景區(qū)公司在事件前后是否具有超額收益。共涉及11種事件類型：擴容、景區(qū)項目、募資、交通改善、門票提價、門票降價、票價變動、優(yōu)惠政策、政策、自然災(zāi)害和其他。1.擴容：涉及景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的擴展或改造，如新索道和新酒店的建設(shè)、新景點項目的開發(fā)、已有景區(qū)項目的翻新改造升級等，這類事件通常提高景區(qū)的接待能力和服務(wù)質(zhì)量，從而增加游客數(shù)量和收入，對景區(qū)的長期盈利能力產(chǎn)生積極影響。2.景區(qū)活動：擴容項目外的剩余景區(qū)項目，例如“夜游天目湖”等活動的舉辦，這類事件沒有改變景區(qū)容量，但通過活動的方3.募資：指景區(qū)通過公開或非公開發(fā)行股票、債券、或是通過其他融資方式籌集資金?？赡軙绊懝镜呢攧?wù)狀況，增加資金用于擴展或改造項目，同時也可能稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益，通常會對股票價格產(chǎn)生短期影響。4.交通改善：包括新建或改善通往景區(qū)的交通設(shè)施以及新開設(shè)的交通線路，如高速公路、機場、鐵路等。這會直接影響游客到達景區(qū)的便利性，通常會顯著提升游客量，進而提升景區(qū)的收入。5.門票提價/降價/變動：即景區(qū)調(diào)整門票價格的事件，這類事件通常會影響景區(qū)的盈利能力，但可能引發(fā)游客量的短期波動。如果價格上調(diào)過高，可能導(dǎo)致游客減少，反之則可能帶來額外收入。6.優(yōu)惠政策：景區(qū)提供免門票、半價門票等優(yōu)惠政策。7.政策：例如《旅游法》的通過，這類事件可能對景區(qū)的運營環(huán)境和長期發(fā)展前景產(chǎn)生深遠影響，政策利好通常會推動股價上漲，而不利政策則可能導(dǎo)致下跌。8.自然災(zāi)害：指地震、洪水、臺風(fēng)等不可抗力因素對景區(qū)造成的影響，此類事件有時會導(dǎo)致景區(qū)關(guān)閉、游客減少，對景區(qū)的收入和股價有負(fù)面影響。9.其他：包括未能歸類到上述類別中的事件，如景區(qū)被列為世界文化遺產(chǎn)和景區(qū)評級、公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓、奧運會召開、景區(qū)相關(guān)綜藝節(jié)目或影視劇錄制等。該類事件影響可能因具體情況而異，進而影響游客量和收入。核心景區(qū)市值（億元）索道毛利占比門票毛利占比凈利率（19/23%）上市日期上市至今超額滬深300漲跌幅上市至今年復(fù)合收入CAGR上市至今年復(fù)合利潤CAGR2024/8/232019年2019年2023年2019年2023年峨眉山A峨眉山6359.1%24.0%9.620.398.661997-10-21234.7310.276.43黃山旅游黃山7853.8%19.8%9.922.6323.641997-05-06-26.369.447.24張家界寶峰湖景區(qū)楊家界索道2224.3%12.4%-24.22.67-56.991996-08-29-59.746.88-2.37麗江股份玉龍雪山4555.1%9.232.2131.522004-08-25158.4813.7012.84三特索道陜西華山三特索道貴州梵凈山索道浙江千島湖梅峰索道/黃山尖索道江西廬山三疊泉纜車2387.9%10.5%10.73.5119.562007-08-171.518.3113.19九華旅游九華山3773.9%13.121.7824.142015-03-26120.226.4911.42西域旅游天池景區(qū)18.5%15.932.4135.062020-08-06184.169.46古北水鎮(zhèn)6742.2%3.26.473.161997-12-03185.8913.185.90天目湖南山竹海景區(qū)山水園景區(qū)2562.7%11.728.1526.722017-09-2724.355.9011.34云南旅游昆明世博園景區(qū)47-25.72.10-68.092006-08-10-135.3711.880.00事件類型（個數(shù)）景區(qū)交通改善擴容門票提價募資其他優(yōu)惠政策政策景區(qū)活動峨眉山A352515323563黃山旅游5716534223651九華旅游811465三特索道252132094361宋城演藝131127434天目湖52624643西域旅游65321245042云南旅游59176484張家界21414383562長白山811265649321113443441麗江股份2512265416資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)恚闵套C券研究所整理并測算02統(tǒng)計結(jié)果：政策驅(qū)動，交通改善，項目擴容三大投資主線我們選取結(jié)果：1）該分類下樣本量>10;2）p值<0.05，即在95%的置信度上顯著。1）對滬深300超額收益：紅色底為可以復(fù)現(xiàn)的邏1）重大自然災(zāi)害：事件發(fā)生后20-120個交易日持續(xù)有顯著負(fù)收益。2）政策：落地后60-120個交易日依然有超額正收益。另外邏輯上的負(fù)面政策沒有影響正收益的實現(xiàn)（比如景區(qū)降價政策）3）景區(qū)的項目擴容：前后60-120個交易日有超額正收益（因為景區(qū)擴容項目的落地通常提前就知道（年報在建工程、新聞資料等））4）交通改善：前后60個交易日存在超額收益灰色底為很難復(fù)現(xiàn)的投資：比如政策，政策落地實際時間點很難預(yù)判，因此提前博弈政策的收益一般投資者很難做到。表：個股事件發(fā)生前后對滬深300超額收益統(tǒng)計統(tǒng)計指標(biāo)含義：均值即為我們測算得來的超額收益（個股收益-滬深300收益）-120日即為事件資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)恚闵套C券研究所整理并測算發(fā)生時間點前120個交易日；+120日即為事件發(fā)生時間點后120個交易日；前后120日為事件發(fā)生時間點前后120+120個交易日，以此類推。t_statistic為t統(tǒng)計量；p_value為p值，p<0.05則拒絕原假設(shè)。02統(tǒng)計結(jié)果：政策驅(qū)動，交通改善，項目擴容三大投資主線2）對景區(qū)指數(shù)超額收益：我們發(fā)現(xiàn)有不少事件（比如自然災(zāi)害）為景區(qū)共性事件，因此我們也計算了個股對景區(qū)指數(shù)超額收益，并分析事件發(fā)生前后哪些事件的影響是顯由于差分了景區(qū)指數(shù)（有點像DID模型），共性的自然災(zāi)害對個股已經(jīng)沒有顯著的負(fù)收益。我們依然得到項目擴容，交通改善和景區(qū)政策仍是三個可以獲得超額正收益的事件。額外新增優(yōu)惠政策：景區(qū)的門票優(yōu)惠在落地前60天到落地后120天有超額正收益。表：個股事件發(fā)生前后對景區(qū)指數(shù)超額收益統(tǒng)計資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算統(tǒng)計指標(biāo)含義：均值即為我們測算得來的超額收益（個股收益-景區(qū)指數(shù)收益）-120日即為事件發(fā)生時間點前120個交易日；+120日即為事件發(fā)生時間點后120個交易日；前后120日為事件發(fā)生時間點前后120+120個交易日，以此類推。t_statistic為t統(tǒng)計量；p_value為p值，p<0.05則拒絕原假設(shè)。景區(qū)的政策無論在落地前后都具備對滬深300的超額正收益，歷史上的重大政策都會驅(qū)動景區(qū)的行情，包括2009年的休閑旅游政策，2015年的旅游促進政策，以及2022年出行的放開。平均而言，政策落地前后120+120個交易日，期望得到10%+的超額收益。但多數(shù)政策在落地之前股價已經(jīng)有所反應(yīng)，單純通過政策的時間后交易只能得到部分的超額收益（雖然也是顯著為正的）2002/12/11加入WTO理確定門票價格調(diào)整期限和調(diào)整幅2008/1/1調(diào)整方案2009/1/7計劃”2009/11/25《關(guān)于加快發(fā)2009/9/15《關(guān)于促進文化與旅游結(jié)合發(fā)展的指導(dǎo)意見》2011/12/15《中國旅游業(yè)“十二五”發(fā)2011/12/15《中國旅游業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》2012/4/182012/4/18“三公經(jīng)費”實施方案》“八項規(guī)定”《關(guān)于促進旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見》《“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)2022/7/15確定12家旅游景區(qū)為國家5A2022/7/15確定12家旅游景區(qū)為國家5A級旅游景區(qū)2022/7/18《國民旅游休閑發(fā)展綱要2021/9/12《關(guān)于開格“回頭2021/6/4《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》《關(guān)于持進降低重點國有景區(qū)門票價格工作的通知》!2022/1/202022/1/20規(guī)劃》部關(guān)于推動在2023/11/1線旅游市場高《國內(nèi)旅游質(zhì)量發(fā)展的意提升計劃《關(guān)于完善2024/5/172024/5/22第14屆中美旅游高層對話2022/2/18《關(guān)于促進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》2022/3/30《關(guān)于抓好促進旅游業(yè)恢復(fù)發(fā)展紓困扶持政策貫徹落實工作的通知》2023/9/29《關(guān)于釋放旅游消費潛力推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》2020/11/30《關(guān)于深化“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”推動旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算宋城演藝：項目擴容的典型案例宋城演藝是景區(qū)公司中少有通過異地復(fù)制核心項目玩法，不斷兌現(xiàn)其成長性的公司，收入端，公司高頻旅游和低頻演藝相結(jié)合，實現(xiàn)客流轉(zhuǎn)化和盈利提升的共同促進。成本端，宋城演藝管理效率高，人工成本低。復(fù)購端，公司劇本編排能力和標(biāo)準(zhǔn)化制作能力決定高擴張成功率。因此坪效驅(qū)動規(guī)模效益，形成宋城較強的盈利能力。其歷史的股價變化也和項目的開業(yè)息息相關(guān)。無論是首輪擴張三亞、麗江、九寨千古情的成功，還是18-20年桂林、張家界的二輪擴張，即便在行業(yè)下行期也跑出了獨特的α。上市爛蘋果樂園12年2月：杭州樂園推出《吳越千古情》!14年3月:麗江千古情景13年9月：三亞千古情景區(qū)開園14年5月:九寨千古情景區(qū)開園15年8月:收購六間房100%股權(quán)15年3月:收購六間房62%股權(quán)20年10月:黃帝千古情20年10月:黃帝千古情景區(qū)開園20年6月:西安千古情景區(qū)開園18年8月:20年6月:西安千古情景區(qū)開園18年8月:桂林千古情景17年7月:18年12月:宜春明月千古情景區(qū)開園炭河古城開園（首個新資產(chǎn)18年12月:宜春明月千古情景區(qū)開園19年6月:18年9月:18年9月:《藏謎》19年4月:景區(qū)開園六間房正式23年3月:西安千古情景區(qū)全新開園上海千古情景區(qū)全新開園24年7月:三峽千古情景2024年2月:廣東千古情景資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算中青旅：項目擴容的典型案例中青旅2006年控股烏鎮(zhèn)景區(qū)，在陳向宏團隊的帶領(lǐng)下不斷提高景區(qū)知名度和獲客能力，07年西柵景區(qū)開業(yè)，12-14年烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)、微博大會、互聯(lián)網(wǎng)大會先后在烏鎮(zhèn)落地，盈利能力增強。借鑒烏鎮(zhèn)成功經(jīng)驗，中青旅14年落地古北水鎮(zhèn)，23年落地濮院景區(qū)，與烏鎮(zhèn)實現(xiàn)差異化定位。14/10/12：遨游15/1/21：發(fā)布參旅行app安卓版團游品牌“團緣”10/10/1：遨游網(wǎng)成立事業(yè)部，正式獨立運營上線15/11/15：烏鎮(zhèn)10/10/1：遨游網(wǎng)成立事業(yè)部，正式獨立運營12/12/31：烏鎮(zhèn)景區(qū)新建酒店水巷驛、水市客舍12/12/31：烏鎮(zhèn)景區(qū)新建酒店水巷驛、水市客舍等投入運營12/10/1：烏鎮(zhèn)望津里精品酒店烏鎮(zhèn)枕水會議中心投入使用07/2/18：烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)正式對12/10/1：烏鎮(zhèn)望津里精品酒店烏鎮(zhèn)枕水會議中心投入使用07/2/18：烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)正式對外開放14/1/1：古北水鎮(zhèn)開始運營16/1/9：烏鎮(zhèn)烏村開業(yè)05/10/12：以9600萬元投資控股山水酒店51%股權(quán)14/3/28：發(fā)布頂級旅游品牌14/1/1：古北水鎮(zhèn)開始運營16/1/9：烏鎮(zhèn)烏村開業(yè)05/10/12：以9600萬元投資控股山水酒店51%股權(quán)14/3/28：發(fā)布頂級旅游品牌“耀悅”12/9/11：烏鎮(zhèn)枕水度假酒店成立06/12/9：以3.55億元收購烏鎮(zhèn)旅游60%股份11/4/1：遨游網(wǎng)手機wap網(wǎng)站正式上線14/5/21：遨游旅行新版app2.5上線13/5/1：烏鎮(zhèn)大劇院竣工22/1/28：后河旅游景區(qū)項目與運營單位中青旅聯(lián)科公司簽約運營23/3/1：濮院古鎮(zhèn)開始運營資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算黃山旅游：項目擴容，交通改善的共振黃山旅游歷史上的超額收益由內(nèi)生增長+交通改善+項目擴容+政策催化共同構(gòu)成，04年-07年高速公路密集通車+云谷所索道改造運營驅(qū)動第一輪超額行情；2013-2015年，合福鐵路的通車使得黃山接入中國高鐵網(wǎng)絡(luò)，并且西海觀光纜車和玉屏索道投入運營，景區(qū)運力上限提升，當(dāng)時成長股和小市值公司風(fēng)格因子顯著，驅(qū)動了第二輪股價的超額收益。15/6/28：京福高鐵開通一條高鐵）合銅黃高速通車07/10/1：新云谷索道改造后投入運營07/4/1：黃山國際酒店升級擴建17/12/05：簽署太平湖合作協(xié)議15/6/28：京福高鐵開通一條高鐵）合銅黃高速通車07/10/1：新云谷索道改造后投入運營07/4/1：黃山國際酒店升級擴建17/12/05：簽署太平湖合作協(xié)議21/12/22：《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》池黃高鐵通車15/6/16：玉屏索道改造后投入運營06/12/25：徽杭高速通車13/2/2：國務(wù)院發(fā)布《國民旅游休閑綱要（2013—2020年）》23/12/23：昌景黃高23/12/23：昌景黃高鐵通車22/2：對黃山機場固定資產(chǎn)投資09/5/1：門票提價杭昌高鐵杭黃段開通運營09/5/1：門票提價13/7：西海觀光纜車13/7：西海觀光纜車建成運營!16/11/25：!06/11/19：簽署宏村合作框架06/11/19：景婺黃（常）高速通車12/4/10：昱城皇冠假日酒店開業(yè)12/4/10：昱城皇冠假日酒店開業(yè)21/6/4：《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》22/7/5：《國民旅游休閑發(fā)展綱要21/6/4：《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》22/7/5：《國民旅游休閑發(fā)展綱要（2022—2030年）》13/1/25：西海飯店重建后營業(yè)23/11/1：《國內(nèi)旅游提升計劃（2023—2025年）》08/6/1：湯泉酒店竣工14/7/23：黃山屯溪機場升級為國際機場08/4/1：索道提價1H08：2003：非典雪災(zāi)、314、512等災(zāi)害降低重點國有景08/4/1：索道提價1H08：2003：非典雪災(zāi)、314、512等災(zāi)害資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算02相較于項目擴容和景區(qū)政策，交通改善的促進較弱我們僅在事件落地前后60天和+60天發(fā)現(xiàn)交通改善的正向影響，其他交易區(qū)間沒有明顯正收益，甚至部分時間均值為負(fù)。原因：1）交通改善的效果可能是邊際遞減的：徽杭高速公路黃山段、合福鐵路使得黃山第一次接入了公路/高鐵網(wǎng)，后續(xù)新的公路和鐵路開通對于黃山的客流邊際增量可能更小；麗江旅游、宋城演藝、中青旅等本身背靠大型旅游城市的景區(qū)對交通改善的彈性更弱2）交通改善的效果無法在短期的股價波動中反應(yīng)：以長白山為例，2021年敦白高鐵接入了高鐵網(wǎng)，但是直到2023年客流的增長才有所提現(xiàn)，股價無法在前后120天的時間段有所反應(yīng)。3）交通改善還是需要配套政策/擴容才能實現(xiàn)超額收益：以九華為例，24年4月開通的池黃高鐵對客流增長催化并不顯著，反而是1月啟用的轉(zhuǎn)換中心使得客運的滲透率快速提升長白山月度客流（萬人）右軸同比23/12/05：23/7/01：延長高速23/7/01：延長高速0公路開通運營21/12/24：敦白高鐵開通運營公路開通運營21/12/24：敦白高鐵開通運營2019202020212022資料來源：wind，ifind，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算表：個股事件發(fā)生前后對滬深300指數(shù)超額收益統(tǒng)計統(tǒng)計指標(biāo)含義：均值即為我們測算得來的超額收益（個股收益-滬深300收益）-120日即為事件發(fā)生時間點前120個交易日；+120日即為事件發(fā)生時間點后120個交易日；前后120日為事件發(fā)生時間點前后120+120個交易日，以此類推。t_statistic為t統(tǒng)計量；p_value為p值，p<0.05則拒絕原假設(shè)。表：景區(qū)公司未來事件一覽景區(qū)事件類型事件景區(qū)事件類型事件峨眉山A2025年擴容金頂索道改造升級，有望于2025年落成運營峨眉山A2025年擴容峨眉南山索道項目，預(yù)計2025年完工峨眉山A擴容峨眉山南山步游道黃山旅游擴容北海賓館黃山旅游擴容花海藝境項目黃山旅游擴容浙秀文旅演藝黃山旅游擴容平湖假日酒店改造項目黃山旅游擴容湯泉大酒店改造項目黃山旅游擴容黃山旅游CBD項目黃山旅游擴容黃山國際大酒店升級改造工程項目黃山旅游擴容徽商故里合肥云城里店九華旅游2026年擴容獅子峰景區(qū)客運索道項目九華旅游擴容車輛采購三特索道擴容千島湖牧心谷項目預(yù)計24年內(nèi)正式開工建設(shè)宋城演藝擴容西塘千古情項目宋城演藝擴容 延安千古情（輕資產(chǎn)）天目湖2026年擴容動物王國項目計劃2026年開業(yè)天目湖擴容南山小寨二期建設(shè)天目湖擴容平橋特色休閑體驗旅游區(qū)天目湖擴容山水園景區(qū)改造項目天目湖擴容御水溫泉(一期)裝修改造項目西域旅游擴容“遇見賽湖”項目計劃2024年6月完工并投入運營西域旅游擴容“遇見喀什”項目計劃2024年7月正式投運西域旅游擴容景區(qū)區(qū)間車更新項目云南旅游擴容云旅旅游服務(wù)中心項目云南旅游擴容昆明故事項目云南旅游擴容河口國際旅游集散服務(wù)中心云南旅游擴容世博園板栗林景觀提升體驗項目長白山2026年擴容溫泉部落二期計劃2026年投入使用麗江股份擴容牦牛坪索道改擴建麗江股份擴容瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項目麗江股份擴容摩梭宮文化演藝綜合體項目1）從需求端，項目擴容提升了游客體驗的豐富度，延長游客停留的時間，提振二銷比例；2）供給端，景區(qū)項目的擴容提升了景區(qū)的承載力，加快游客周轉(zhuǎn)，使得高峰時段接待能力提升；3）投資角度，景區(qū)公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，ROE/ROIC較高，除了分紅和回購?fù)?，新項目是較為便利地實現(xiàn)利潤增長的核心來源。4）交易端，景區(qū)項目通常在項目啟動前已經(jīng)公告了各類財務(wù)測算和預(yù)期收益，因此在項目落地時較容易形成對未來新增業(yè)績的預(yù)期，從而催化股價上漲。我們整理了各個景區(qū)未來的項目落地計劃，從統(tǒng)計學(xué)上看這些項目落地前后具備投資機會，不過仍需要投資者結(jié)合具體事件具體分析，以便提升事件驅(qū)動下實現(xiàn)超額收益的勝率和賠率。資料來源：wind，ifind，choice，公司公告，各大景區(qū)公眾號，公開新聞?wù)?，浙商證券研究所整理并測算3）如果多重事件連續(xù)發(fā)生，則一直持有個股直到最后一4）12只個股等權(quán)，個股權(quán)重上限為1/12，剩余權(quán)重全部配置景區(qū)指數(shù)5）五一和十一前后全部權(quán)重配置滬深300。五一：節(jié)前-6）交易費用假設(shè)為千分之一。由于2010年前上市景區(qū)股較少，我們交易日期采取2010表：景區(qū)交易策略歷史回測資料來源：wind，ifind，浙商證券研究所整理并測算事件驅(qū)動+擇時策略交易結(jié)果：我們的交易策略在2010年1月至2024年8月間回測實現(xiàn)年化收益13.75%，相較于滬深300年化超額收益14.23%，相較于景區(qū)指數(shù)超額收益11.56%。分年度來看，景區(qū)策略指數(shù)年化收益僅在2015年跑輸景區(qū)指數(shù)，最大回撤每年都跑贏景區(qū)指數(shù)。表：景區(qū)交易策略歷史回測年化收益最大回撤夏普比率中信景區(qū)指數(shù)景區(qū)策略滬深300中信景區(qū)指數(shù)景區(qū)策略滬深300景區(qū)策略滬深300year201043%-26%-26%-18%-18%-30%-30%0.5-0.5--0.6-1.5-0.9-0.2-0.20.8-0.9-0.3-0.3-2.6-0.5-1.0-1.10.6-0.40.4-0.5-1.30.3--0.6-1.3-0.4-1.2-1.0-0.52011-11%-3%-28%-28%-19%-19%-32%-32%2012-7%-28%-28%-24%-24%-22%-22%20139%-24%-24%-20%-20%-22%-22%201443%44%2015-47%-47%-43%-43%2016-18%-12%-33%-33%-31%-31%-24%-24%2017-18%-11%-22%-22%2018-22%-23%-30%-30%-31%-31%-32%-32%201925%26%-22%-22%-17%-17%2020-2%21%-21%-21%-21%-21%2021-3%35%-35%-35%-18%-18%202238%49%-27%-27%-23%-23%-29%-29%2023-20%-6%-33%-33%-20%-20%-22%-22%2024-4%-25%-25%-20%-20%資料來源：wind，ifind，浙商證券研究所整理并測算1、歷史數(shù)據(jù)歸納不足風(fēng)險歷史的統(tǒng)計結(jié)果并不反應(yīng)未來的趨勢，股價的波動具有尖峰厚尾的特征，即小概率事件會破壞整體的投資邏輯，因