CAPM模型在我國上證A股市場的實(shí)證分析

CAPM模型在我國上證A股市場的實(shí)證分析摘要：資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是由美國學(xué)者夏普和他的同伴在1964年提出，他們將馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論基礎(chǔ)與資本市場理論相結(jié)合。資本資產(chǎn)定價(jià)模型經(jīng)過多年發(fā)展，它已被廣泛應(yīng)用于金融資本資產(chǎn)的投資理論和實(shí)踐中。通過對(duì)貝塔系數(shù)的研究，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的貝塔系數(shù)具有一定的不穩(wěn)定性和波動(dòng)性，因此資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于資本資產(chǎn)的實(shí)證研究有很大的爭議。自1990年我國滬深兩市交易所相繼開業(yè)，至今2020年，現(xiàn)已有超過3700支股票在滬深兩市上市，我國股票市場具有濃厚的中國特色，對(duì)投資者和業(yè)界學(xué)者而言中國股票市場是一個(gè)值得投資研究的金融市場，有利于了解金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)與操作，提高市場價(jià)值投資組合策略的能力。本文通過將不同β系數(shù)進(jìn)行分組，代表不同類型的股票性質(zhì)，再對(duì)分組CAPM模型的模型擬合優(yōu)度進(jìn)行討論，驗(yàn)證CAPM模型在近5年期間，是否適用與中國上證A股市場。本文由四個(gè)部分組成：第一部分為緒論，主要介紹研究背景、研究意義、研究方法等；第二部分闡述文章研究所需要的理論，包括CAPM模型的概念、界定和CAPM模型在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論中的地位；第三部分對(duì)β系數(shù)及資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行實(shí)證分析。作者用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算各個(gè)股票的β系數(shù)，并根據(jù)系數(shù)對(duì)各支股票進(jìn)行分組，分別討論分組和總體的模型擬合優(yōu)度；第四部分總結(jié)歸納了研究結(jié)果，同時(shí)提出了未來可繼續(xù)展開的研究方向和角度。關(guān)鍵詞：CAPM模型；上證A股市場；擬合優(yōu)度；β系數(shù)EmpiricalAnalysisofCAPMModelinChina'sStockMarketAbstract:BuildingonMarkowitz’smodernportfoliotheoryandthecapitalmarkettheory,theCapitalAssetPricingModel(CAPM)wasfirstproposedbytheAmericanscholarWillianSharpandothersin1964.Thetheoryhasbeenwidelyusedintheinvestmenttheoryandpracticeoffinancialcapitalassetssincetheadventofthecapitalassetpricingmodel.Afindingfromtheresearchonbetawasthatthebetaofthecapitalassetpricingmodelhascertaininstabilityandvolatility.Consequently,thecapitalassetpricingmodelishighlycontroversialintheempiricalresearchofcapitalassets.Over3,700stockshavebeenlistedintheShanghaiandShenzhenStockExchangesby2020sincetheiropeninginthe1990s.OurstockmarketswithstrongChinesecharacteristicsareworthforinvestorsandacademicsinChinatolearnhowthefinancialsystemoperatesandimprovetheabilDifferentβcoefficientsrepresentingdifferenttypesofstocksaregroupedinthispaper.Later,thegoodnessofmodelfittingofthegroupedCAPMmodelisdiscussedtoverifywhethertheCAPMmodelissuitableforChina'sShanghaiA-sharemarketperformanceoverthepastfiveyears.Thispaperconsistsoffourparts.Startingwithanintroductiononresearchbackground,significanceandmethodology.Thencomestheliteraturereviewontheconcept,definitionandCAPMmodelinmoderneconomictheory.Thethirdpartisanempiricalanalysisofthebetacoefficientandcapitalassetpricingmodel.Theauthorusesthecapitalassetpricingmodeltocalculatechosenstock'sthebetacoefficient,groupsstocksbasedontheircoefficient,anddiscussesthegroupingandtheoverallmodelfitness.Thelastpartsummarizestheresearchresults,andproposesthedirectionandangleforfurtherstudy.Keywords:CAPMmodel;SSEA-sharemarket;goodnessoffit;betacoefficient目錄TOC\o"1-3"\h\u5806第1章緒論 第1章緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景1964年美國學(xué)者威廉·夏普(WilliamSharpe)等人在現(xiàn)代投資組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel即CAPM)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)所有投資者進(jìn)行投資的假設(shè)條件，即投資者以均值、方差作為資產(chǎn)組合參考和判斷標(biāo)準(zhǔn)。并且，資本市場有借貸率相等的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在?；诖耍L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的定量關(guān)系，即投資者應(yīng)當(dāng)獲取超額收益來彌補(bǔ)與之相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，是資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究的重點(diǎn)。研究人員為了更清晰、直觀地對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及股票收益率在金融股票市場的變動(dòng)關(guān)系進(jìn)行評(píng)估，從而資本資產(chǎn)定價(jià)模型的貝塔系數(shù)進(jìn)行假設(shè)：將資本資產(chǎn)模型中的資組合貝塔系數(shù)設(shè)為常數(shù)，因此能更清晰、直觀地反應(yīng)出二者的關(guān)系。我國股票市場成立到現(xiàn)在取得了很大的進(jìn)步，不斷擴(kuò)大金融市場規(guī)模，同時(shí)長久發(fā)展來說，還是有很多不成熟的方面，除了制度環(huán)境不完善外，投資者投資理念成熟程度也不高，以致股票換手率偏高，股票投資潛在風(fēng)險(xiǎn)大。股市的波動(dòng)，股價(jià)的不穩(wěn)定對(duì)CAPM模型在實(shí)際金融市場實(shí)踐驗(yàn)證中，也有產(chǎn)生很大的影響。不可否認(rèn)，上證A股市場對(duì)于CAPM模型也是一個(gè)新方向的指導(dǎo)市場，或許后人在CAPM基礎(chǔ)上結(jié)合A股市場進(jìn)行創(chuàng)新，能創(chuàng)立一個(gè)新的屬于中國A股市場價(jià)值投資理論，為提高國民投資素質(zhì)貢獻(xiàn)一份力。本文基于CAPM模型對(duì)高市值上市公司展開研究。1.1.2研究意義資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資資源配置的實(shí)際應(yīng)用具有重要意義。它可以通過截取目標(biāo)證券或投資組合在任何時(shí)間段的金融市場歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)貝塔值，并根據(jù)貝塔值判斷未來是投資或是規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。貝塔系數(shù)基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論來反映證券或投資組合對(duì)市場變化的敏感程度。因此，當(dāng)預(yù)測市場即將迎來牛市是，投資者應(yīng)當(dāng)選擇那些貝塔值系數(shù)高的證券或投資組合。因?yàn)檫@些高效率的證券將使市場回報(bào)率倍增，帶來更高的回報(bào)。相反的，為避免熊市帶來資產(chǎn)減值，投資者應(yīng)該選擇貝塔系數(shù)低的證券或投資組合。因此，理論上資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以給投資者帶來可靠的技術(shù)指標(biāo)來指導(dǎo)價(jià)值投資，投資者可以有更充分的理由進(jìn)行選擇?；谶@點(diǎn)，本文研究A股上證指數(shù)部分高市值股等數(shù)據(jù)與CAPM模型擬合，分別估算得出的各個(gè)高市值股的β系數(shù)，對(duì)不同β系數(shù)進(jìn)行分組，代表不同類型的個(gè)股，分組后分別討論各組的擬合優(yōu)度，從而驗(yàn)證CAPM模型在上證A股的適用性。1.2文獻(xiàn)綜述1.2.1國內(nèi)研究張佳璇（2017）利用CAPM模型對(duì)上證A股市場進(jìn)行實(shí)驗(yàn)分析,研究結(jié)果表明上證A股市場整體來說適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好性投資者,大多數(shù)股票對(duì)由于市場波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)較為敏感,股價(jià)受大盤影響較大。張佳璇.CAPM模型在上證A股市場的實(shí)證分析[J].中國市場,2017:20.王彥松（2017）通過對(duì)日回報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果為股票價(jià)格的波動(dòng)由于各方面的顯著影響異常波動(dòng)，所以上海股票市場不符合CAPM模型。王彥松.CAPM模型在上海證券市場的實(shí)證分析[J].山西農(nóng)經(jīng),2017:13.王旭棟（2018）基于時(shí)變?chǔ)孪禂?shù)對(duì)金融行業(yè)上市公司價(jià)值進(jìn)行投資研究，研究發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)滬市金融行業(yè)上市公司的價(jià)值投資，他們可以根據(jù)時(shí)變?chǔ)孪禂?shù)自身的規(guī)律以及時(shí)變?chǔ)孪禂?shù)與收益率的相關(guān)性，預(yù)測公司未來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司未來的價(jià)值可能造成的正面或負(fù)面影響，并形成相對(duì)合理的預(yù)估，從而選擇合理的投資測量。王旭棟.基于時(shí)變?chǔ)孪禂?shù)的金融行業(yè)上市公司價(jià)值投資研究[D],中原工院.2018:03.斯微惟（2019）通過對(duì)比兩個(gè)公司的貝塔值得出，CAPM模型是一個(gè)易于使用和實(shí)施的模型，也有很大的實(shí)用性。但是是建立在一些不顯示的假設(shè)上，因此可能無法準(zhǔn)確描述市場行為。斯微惟.探討公司股票β值及資本資產(chǎn)定價(jià)模型[J].中國市場,2019:6.在我國學(xué)術(shù)界，學(xué)者通過對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型在我國A股市場進(jìn)行實(shí)證驗(yàn)證，發(fā)表了大量文獻(xiàn)，但大部分文獻(xiàn)結(jié)果表明資本資產(chǎn)定價(jià)模型并不適用我國上證A股市場，但是CAPM模型在中國股市發(fā)展存在的問題和對(duì)策研究空間仍然是巨大的，CAPM模型所需要的理想環(huán)境與我國股市發(fā)展大方向是一致的。1.2.2國外研究Fabozzi和Francis（1978）通過增加資產(chǎn)組合規(guī)模，研究結(jié)果表明貝塔系數(shù)變化趨勢更加劇烈，因此貝塔系數(shù)不具有穩(wěn)定性。FJFabozzi,JCFrancis.Betaasarandomcoefficient[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1978,13(1):753-784.Grieb和Reyes（2001）對(duì)證券交易所上市的金融股票進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明貝塔系數(shù)與上司公司規(guī)模、金融市場的穩(wěn)定性存在聯(lián)系。TerranceGrieb,MarioReyes.Time-varyingbetasinanemergingstockmarkets:thecaseofBrazil[J].Americanbusinessreview,2001,8(1):118-12.Tang和Shum（2003）對(duì)牛市和熊市期間的收益率進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明牛市時(shí)β系數(shù)與收益率之間存在正相關(guān)關(guān)系，而熊市時(shí)β系數(shù)與收益率之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)關(guān)系。GordonYNTang,WaiCShum.Theconditionalrelationshipbetweenbetaandreturns:recentevidencefrominternationalstockmarkets[J].InternationalBusinessReview,2003,12(1):109-126.我國資本市場晚于西方的資本市場，西方資本市場制度成熟于我國，西方學(xué)者在已有的先行市場對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行研究，對(duì)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型態(tài)度由早期的支持，到后來轉(zhuǎn)為質(zhì)疑態(tài)度。資本資產(chǎn)定價(jià)模型驗(yàn)證方法從早期的單變量檢驗(yàn)轉(zhuǎn)發(fā)展到多變量驗(yàn)證，多變量檢驗(yàn)逐漸成為近年資本資產(chǎn)定價(jià)模型檢驗(yàn)的主流方式，西方學(xué)者總結(jié)出的寶貴的研究文獻(xiàn)對(duì)我國在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究起到寶貴的借鑒作用。1.3課題研究方法和內(nèi)容1.3.1研究方法（1）實(shí)證研究法根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型現(xiàn)有的理論，結(jié)合以往國內(nèi)外學(xué)者對(duì)模型理論的實(shí)證研究，設(shè)計(jì)出對(duì)近五年上證指數(shù)、樣品股等數(shù)據(jù)的回歸分析實(shí)證，滿足了論題實(shí)證研究的需求。文獻(xiàn)研究法通過查詢翻閱國內(nèi)外有關(guān)資本資產(chǎn)定價(jià)模型相關(guān)文獻(xiàn)、相關(guān)行業(yè)學(xué)者的研究數(shù)據(jù)結(jié)論，以及金融行業(yè)官方數(shù)據(jù)、統(tǒng)計(jì)年鑒、調(diào)查報(bào)告等資料，對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展和現(xiàn)狀有一定的了解，從而為本文研究設(shè)計(jì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型近年在我國金融證券市場的適用性實(shí)證研究提供科學(xué)理論。定量分析法收集整理近五年上證指數(shù)收益、樣品股收益據(jù)等數(shù)據(jù)，通過對(duì)模型數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸估算出各股貝塔值。根據(jù)貝塔值進(jìn)行分組討論，挖掘出論題研究更直白、有力的結(jié)論。1.3.2研究內(nèi)容時(shí)至今日，國內(nèi)金融股票市場發(fā)展尚不成熟，A股市場還是很依賴于政策，所以CAPM模型在A股股市的驗(yàn)證也存在著很多的問題，本文主旨為驗(yàn)證CAPM模型近年在上證A股的實(shí)踐。本文主要分為四個(gè)部分：第一部分是緒論，主要介紹研究背景、研究意義、研究方法等；第二部分是對(duì)論文研究所需要的理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述，包括CAPM模型的概念的描述和CAPM模型在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論中的地位以及檢驗(yàn)方法理論；第三部分是β系數(shù)模型介紹及實(shí)證分析部分。利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型運(yùn)用最小二乘法在StatMP軟件估算出各個(gè)股票的β系數(shù)，將不同情況β系數(shù)進(jìn)行分組，根據(jù)β系數(shù)分組對(duì)模型擬合優(yōu)度進(jìn)行討論，檢驗(yàn)CAPM模型的適用性；第四部分是對(duì)研究成果的歸納與總結(jié)，包括啟示、局限性、進(jìn)而得出論文研究的結(jié)論。盡管CAPM模型被提出和研究了比較長的時(shí)間，但是該理論并非完美，理論任然存在有一定的局限性和問題。不同時(shí)間段，不同資產(chǎn)或組合，所估算出貝塔值都不一樣，從而影響了理論在實(shí)際驗(yàn)證時(shí)的結(jié)果。本文的主旨設(shè)計(jì)以及實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)，將圍繞著CAPM模型所假設(shè)的條件環(huán)境下，進(jìn)行實(shí)驗(yàn)。力圖為CAPM模型在A股市場發(fā)展提供和補(bǔ)充完整的理論支持，補(bǔ)充CAPM模型在A股市在近5年的適用性，并對(duì)已有文獻(xiàn)研究的空白和不足進(jìn)行完善。1.4論文研究思路通過萬方數(shù)據(jù)庫、中國知網(wǎng)、東方財(cái)富網(wǎng)等數(shù)據(jù)平臺(tái)對(duì)涉及CAPM模型的相關(guān)資料進(jìn)行查詢、整理、和匯總，借鑒中外對(duì)于CAPM模型發(fā)展的相關(guān)理論基礎(chǔ)和學(xué)術(shù)研究資料，為本文研究前提提供理論基礎(chǔ)。本文研究綜合運(yùn)用了理論分析法、數(shù)據(jù)對(duì)比法、數(shù)據(jù)實(shí)證研究法等方法，通過對(duì)數(shù)據(jù)列表收集與處理，代入資產(chǎn)定價(jià)模型公式進(jìn)行數(shù)據(jù)處理及系統(tǒng)地運(yùn)用StataMP軟件進(jìn)行研究。在實(shí)證分析部分，通過收集統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、分析數(shù)據(jù)、數(shù)學(xué)建模的方式對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體來講：截取2014年到2019年上證A股市場30支樣品股票的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，結(jié)合CAPM模型，估算出各個(gè)個(gè)股的常數(shù)β系數(shù)，尋求β系數(shù)與CAPM模型擬合優(yōu)度，為CAPM模型在該段時(shí)期A股市場的實(shí)踐理論提供有力的證據(jù)。

第2章相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1CAPM模型簡介資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)由美國學(xué)者威廉·夏普(WilliamSharpe)、約翰·林特納(JohnLintner)、特里諾(Trino)、莫辛(JanMossin)等人于1964年在現(xiàn)代投資組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(425-442)。他們主要研究資產(chǎn)預(yù)期收益率受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)影響程度，以及在證券市場均衡價(jià)格是如何表現(xiàn)的。作為現(xiàn)代金融市場價(jià)格理論基礎(chǔ)，CAPM模型為投資決策方面和公司財(cái)務(wù)方面提供了先進(jìn)的理論支持。Sharpe(1964:425-442)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式為：ri=rf+β(rm-r學(xué)者們對(duì)CAPM模型做出了理論假設(shè)：第一，投資者受風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)影響進(jìn)行投資，均值-方差作為資產(chǎn)組合參考和判斷標(biāo)準(zhǔn)。第二，市場信息相對(duì)稱且有效，價(jià)值投資不需要成本和納稅。第三，投資者可以對(duì)任意資產(chǎn)進(jìn)行組合，即資產(chǎn)市場化，同時(shí)投資次數(shù)無限制。第四，模型期限有限，靜態(tài)不變的。第五，每項(xiàng)資產(chǎn)收益率符合正態(tài)分布。第六，有借貸率相等的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)存在于資本市場。2.2β系數(shù)簡介貝塔系數(shù)起源于CAPM模型，貝塔系數(shù)作為特定資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起了證券或組合的價(jià)格波動(dòng)，即股票價(jià)格波動(dòng)受不可控的宏觀環(huán)境、政府政策、市場情緒等整體性因素所影響，即個(gè)股與上證指數(shù)之間的相關(guān)性。學(xué)者們用貝塔系數(shù)表示資產(chǎn)或組合受于大盤的影響程度，即通過貝塔系數(shù)的值來衡量單項(xiàng)資產(chǎn)收益率受市場組合收益率影響的程度。當(dāng)資產(chǎn)或組合貝塔系數(shù)為負(fù)數(shù)時(shí)，表示該資產(chǎn)或組合與市場平均收益的變化方向相反，即當(dāng)市場平均收益為正時(shí)，該資產(chǎn)或組合的收益為負(fù)。當(dāng)資產(chǎn)或組合的貝塔系數(shù)絕對(duì)值為1時(shí)，表示該資產(chǎn)或組合的收益率與市場平均收益率以相同比例和相同的方向變動(dòng)，該資產(chǎn)或組合承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場組合風(fēng)險(xiǎn)一樣；當(dāng)估算出資產(chǎn)的貝塔系數(shù)是大于0小于1時(shí)，說明該資產(chǎn)或組合收益率與市場平均收益率兩者的變化方向一致，其收益率變化幅度低于市場平均收益率；資產(chǎn)或組合貝塔系數(shù)絕對(duì)值大于1，表示該資產(chǎn)或組合需承受的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于市場組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其收益率變化幅度高于市場平均收益率；如果資產(chǎn)或組合的貝塔系數(shù)絕對(duì)值小于1，表示資產(chǎn)或組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)低于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)CAPM模型理論，β系數(shù)反應(yīng)資產(chǎn)或組合受市場波動(dòng)而引起價(jià)格變動(dòng)的敏感程度，根據(jù)β系數(shù)值進(jìn)行股票性質(zhì)分類：將β系數(shù)大于1定義為進(jìn)攻型資產(chǎn)或組合，其特點(diǎn)是市場價(jià)格波動(dòng)低于其價(jià)格波動(dòng)幅度，受風(fēng)險(xiǎn)偏好性投資者歡迎；將β系數(shù)等于1定義為中性資產(chǎn)或組合，其特點(diǎn)是與市場的價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)一致，受風(fēng)險(xiǎn)中性投資者青睞；將β系數(shù)小于1定義為防御型資產(chǎn)或組合，其特點(diǎn)是市場價(jià)格波動(dòng)高于其價(jià)格波動(dòng)，受風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者青睞。2.3R平方檢驗(yàn)本文運(yùn)用StataMP軟件對(duì)一元線性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，即根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式，通過處理同一時(shí)期的各個(gè)樣品股歷史收益率、上證指數(shù)收益率，運(yùn)用StataMP軟件進(jìn)行回歸，得出各樣品股貝塔值、以及可決系數(shù)R平方。陳強(qiáng)在《計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)及Stata應(yīng)用》提到“可決系數(shù)R平方也稱可決系數(shù)（coefficientofdetermination）TSS=ESS+RSS，其中TSS為離差平方和；ESS指被回歸平方和（解釋變量的均值等于擬合值的均值）；RSS指殘差平方和；R平方=ESS/TSS，即回歸平方和與離差平方和的比值?？蓻Q系數(shù)綜合度量了回歸模型與樣本觀測值擬合優(yōu)度。0≤R平方≤1，R平方越高，則樣本回歸線對(duì)數(shù)據(jù)的擬合程度越好”。在表示計(jì)算股票收益率關(guān)系時(shí)，R平方表示在總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在所占比例的多少，即股票價(jià)格波動(dòng)有多少是由市場波動(dòng)引起的，而這些股票價(jià)格的波動(dòng)主要是由公司自身因素（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）引起的。其中可決系數(shù)公式R平方：為被解釋變量；為，是y的樣本均值；是被解釋變量的“擬合值”；，為觀測值到回歸直線的距離即“殘差”,為解釋變量；在任意給定一條直線中，為截距項(xiàng)，為斜率。

第3章CAPM模型基于上證A股市場實(shí)證研究3.1CAPM模型實(shí)證研究設(shè)計(jì)3.1.1實(shí)證設(shè)計(jì)思路本文作者選取了2014年1月12日至2019年1月11日，歷時(shí)5年的數(shù)據(jù)，對(duì)上證A股市場30支高市值樣品股的貝塔系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，運(yùn)用最小二乘法，對(duì)5年期國債(2014年第一期國債)收益率、30支高市值樣品股收益率和上證指數(shù)收益率結(jié)合CAPM模型進(jìn)行回歸分析，估算出各個(gè)樣品股的貝塔系數(shù)，再對(duì)估算的貝塔系數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)與分析。3.1.2樣本選擇樣本數(shù)據(jù)主要有上證指數(shù)、樣本股以及樣本股收益率、無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率。選取的數(shù)據(jù)主來自同花順股票軟件及東方財(cái)富網(wǎng)。（1）樣本對(duì)象選擇上證指數(shù)作為大盤指數(shù)，收集近五年的上證指數(shù)歷史收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)并計(jì)算得出大盤收益率（市場），上證指數(shù)包含滬深兩市上市股票，為了更接近CAPM模型假設(shè)中的成熟理性資本市場環(huán)境，本文選取2014年1月A股總市值排名前30家上市公司作為研究對(duì)象，作為A股總市值上司公司，高市值上市公司反映了公司內(nèi)部有優(yōu)秀的管理制度、對(duì)外有穩(wěn)定且受市場歡迎的業(yè)務(wù)盈利能力、投資者的投資態(tài)度更多的呈現(xiàn)理性的中長期投資，更接近理論假設(shè)環(huán)境。選取高市值上市公司，有利于本文在對(duì)應(yīng)的中長段周期的研究結(jié)果提供有力的說服力。樣品股基本情況如下表1-1所示。

1-1樣品股票基本情況序號(hào)股票名稱總市值序號(hào)股票名稱總市值1中國石油13,454.76億16中信銀行1,590.57億2工商銀行12,305.11億17上期集團(tuán)1,431.12億3建設(shè)銀行10,566.61億18貴州茅臺(tái)1,372.47億4農(nóng)業(yè)銀行7,817.82億19中信證券1,305.33億5中國銀行7,076.24億20光大銀行1,158.15億6中國石化5,300.62億21上港集團(tuán)1,130.93億7中國人壽4,097.32億22平安銀行1,085.37億8中國平安3,421.21億23大秦鐵路1,079.33億9交通銀行2,873.85億24長城汽車1,031.69億10中國神華2,818.12億25長江電力994.95億11招商銀行2,632.40億26雙匯發(fā)展986.96億12民生銀行2,005.51億27海通證券966.46億13興業(yè)銀行1,781.39億28海螺水泥942.32億14浦發(fā)銀行1,710.52億29中海油服911.38億15中國太保1,646.66億30中國重工907.67億（2）時(shí)間跨度與周期確定為研究最近5年期CAPM模型在上證A股的實(shí)用性，上證指數(shù)、各個(gè)樣品股時(shí)間截取2014-01-12至2019-01-11，相對(duì)應(yīng)的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為2014年記賬式付息（一期）國債，證券代碼140001，起息日為2014-01-07，兌付日為2019-01-07；債券期限為5年，票面利率為4.47%。為了提高回歸模型數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度，選取周作為時(shí)間周期，共257周。（3）各個(gè)收益率的選取與計(jì)算：對(duì)CAPM模型：ri-rf=β(rmA.周個(gè)股收益率=，根據(jù)公式計(jì)算出樣品股周收益率如圖2-1所示。2-1樣品股周收益計(jì)算例圖B.周上證指數(shù)收益率=，根據(jù)公式計(jì)算出樣品股周收益率如圖2-2所示。2-2樣品股周收益計(jì)算例圖C.無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)選取2014年記賬式付息（一期）國債，利率為4.47%，周無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率：4.47%/7=0.0064D.根據(jù)Sharpe(1964)提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，投資者對(duì)單一資產(chǎn)要求的回報(bào)率應(yīng)該等于市場對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)投資要求的回報(bào)率加上資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。r將模型進(jìn)行變形得：r為個(gè)股收益率；為無風(fēng)險(xiǎn)收益率收益率；為大盤指數(shù)收益率；β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)3.2模型檢驗(yàn)3.2.1個(gè)股檢驗(yàn)各個(gè)樣品股收益率、上證指數(shù)收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率收集處理完成后，通過StataMP軟件進(jìn)行回歸，以工商銀行為例。(1)數(shù)據(jù)收集與處理(2)StataMP軟件回歸中國石油回歸結(jié)果如下，其中貝塔值為0.6921364，R平方為0.2539。得出：其貝塔絕對(duì)值小于1，說明該股票為防御性股票，其特點(diǎn)是市場價(jià)格波動(dòng)高于其價(jià)格波動(dòng)，受風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者青睞。根據(jù)R平方檢驗(yàn)，在表示計(jì)算股票收益率關(guān)系時(shí)，R平方表示在總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在所占比例的多少，即個(gè)別股票價(jià)格的波動(dòng)有多少是由市場波動(dòng)引起的，而這些公司股票價(jià)格的波動(dòng)主要是由公司自身因素（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）引起的。中國石油的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占0.25，剩余0.75的為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。中國石油股價(jià)波動(dòng)主要是由于公司自身經(jīng)營情況即非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的。3.2.2全體樣品股檢驗(yàn)通過對(duì)30支樣品股票收益率、上證指數(shù)收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收收益率在StataMP軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)計(jì)算，得出表3-1。3-1樣品股檢驗(yàn)結(jié)果序號(hào)股票名稱貝塔值R平方1中國石油-0.000543302工商銀行0.69213640.25393建設(shè)銀行0.94650760.37564農(nóng)業(yè)銀行0.79708320.35325中國銀行0.86660440.36676中國石化1.0227090.38337中國人壽1.0390110.34908中國平安1.0675830.46219交通銀行1.0154540.349810中國神華1.2031960.388511招商銀行0.18389940.014012民生銀行0.82162420.316113興業(yè)銀行0.79236860.292914浦發(fā)銀行0.40621020.104615中國太保0.98110160.343016中信銀行1.0628840.320317上汽集團(tuán)0.65235010.101118貴州茅臺(tái)0.7555560.203619中信證券1.4726580.550620光大銀行0.8461040.233921上港集團(tuán)-0.9329440.002222平安銀行0.98724120.419323大秦鐵路0.9949440.406124長城汽車0.49752880.080125長江電力0.3407780.081326雙匯發(fā)展0.84135580.235427海通證券1.2608260.565528海螺水泥0.28663850.046029中海油服1.1860.474730中國重工0.54711310.0850平均數(shù)0.271926667由上表根據(jù)貝塔值情況可得，貝塔絕對(duì)值值大于1的樣品股有中國石化、中國人壽、中國平安等共9支；貝塔絕對(duì)值值小于1的樣品股有工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行等共19支；貝塔值小于0的有中國石油、上港集團(tuán)共2支。通過對(duì)30支樣品股R平方進(jìn)行相加平均，得出30支樣品股R平方平均數(shù)為0.271926667。在表示計(jì)算股票收益率關(guān)系時(shí)，R平方表示在總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在所占比例的多少，即個(gè)別股票價(jià)格的波動(dòng)有多少是由市場波動(dòng)引起的，而這些公司股票價(jià)格的波動(dòng)主要是由公司自身因素（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）引起的。也就是說，總體上30支股票在這為期5年中，個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)中有27%受市場波動(dòng)影響，73%由于公司經(jīng)營情況的自身因素引起的。3.2.3樣品組R平方分析通過對(duì)2014-01-12至2019-01-11的為期257周，30支樣品股周收益率、上證指數(shù)周收益率、無風(fēng)險(xiǎn)國債周收益率進(jìn)行回歸估算出各支樣品股的貝塔值、R平方。根據(jù)估算出的貝塔值，分別分組進(jìn)行討論。（1）A組為貝塔絕對(duì)值值大于1的進(jìn)攻型樣品組A組進(jìn)攻型樣品組序號(hào)股票名稱貝塔值R平方1中國石化1.0227090.38332中國人壽1.0390110.34903中國平安1.0675830.46214交通銀行1.0154540.34985中國神華1.2031960.38856中信銀行1.0628840.32037中信證券1.4726580.55068海通證券1.2608260.56559中海油服1.1860.4747平均值0.427088889根據(jù)計(jì)算，A組R平方平均值為0.427088889，總體上9支股票價(jià)格波動(dòng)影響因素中，個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)中有43%受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響，57%由于公司自身經(jīng)營情況的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的。19支組成的進(jìn)攻型樣品組的R平方為0.427088889，大于總體30支樣品股的0.271926667，說明當(dāng)貝塔絕對(duì)值大于1時(shí)，進(jìn)攻型組的R平方優(yōu)于總體30支股的R平方，也就是貝塔絕對(duì)值大于1的個(gè)股，在CAPM模型的擬合優(yōu)度越高。

B組為貝塔絕對(duì)值小于1的防御型樣品組B組防御型樣品組序號(hào)股票名稱貝塔值R平方1工商銀行0.69213640.25392建設(shè)銀行0.94650760.37563農(nóng)業(yè)銀行0.79708320.35324中國銀行0.86660440.36675招商銀行0.18389940.01406民生銀行0.82162420.31617興業(yè)銀行0.79236860.29298浦發(fā)銀行0.40621020.10469中國太保0.98110160.343010上汽集團(tuán)0.65235010.101111貴州茅臺(tái)0.7555560.203612光大銀行0.8461040.233913平安銀行0.98724120.419314大秦鐵路0.9949440.406115長城汽車0.49752880.080116長江電力0.3407780.081317雙匯發(fā)展0.84135580.235418海螺水泥0.28663850.046019中國重工0.54711310.0850平均值0.226936842根據(jù)計(jì)算，B組R平方平均值為0.226936842，總體上19支股票價(jià)格波動(dòng)影響因素中，個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)中有23%受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響，77%由于公司經(jīng)營情況的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的。9支組成的防御型樣品組的R平方為0.226936842，小于總體30支樣品股的0.271926667，說明當(dāng)貝塔絕對(duì)值小于1時(shí)，防御型組的R平方低于總體30支股的R平方，也就是貝塔絕對(duì)值小于1的個(gè)股，CAPM模型的擬合優(yōu)度較低。C組為貝塔值小于0樣品組C組貝塔系數(shù)負(fù)值樣品組序號(hào)股票名稱貝塔值R平方1中國石油-0.000543302上港集團(tuán)-0.9329440.0022C組2支貝塔系數(shù)小于0的股票，表示當(dāng)資產(chǎn)或組合β系數(shù)為負(fù)數(shù)時(shí)，該資產(chǎn)或組合與市場平均收益的變化方向相反。即當(dāng)市場平均收益為正時(shí)，該資產(chǎn)或組合的收益為負(fù)。R平方數(shù)值作為回歸模型與樣本值擬合優(yōu)度判斷標(biāo)準(zhǔn)。擬合程度高的模型，R平方也越高，資本資產(chǎn)定價(jià)模型與樣本值的擬合優(yōu)度越好。而它們的R平方趨近于0，所以兩支R平方小于0的股票模型擬合優(yōu)度不好。

第4章實(shí)驗(yàn)結(jié)論與展望4.1研究結(jié)論本文通過設(shè)計(jì)CAPM模型對(duì)30支高市值股票在2014-01-13至2019-01-11共257周的數(shù)據(jù)估算研究，通過估算出各個(gè)樣品股貝塔系數(shù)，再對(duì)各個(gè)樣品股進(jìn)行股性分析、R平方分析，得出以下研究成果。在擬合優(yōu)度方面，進(jìn)攻型股票組整體的模型擬合優(yōu)度優(yōu)于防御型股票，優(yōu)于30支總體樣本擬合優(yōu)度；根據(jù)模型估算出貝塔值大于1的樣品股股票組，其模型擬合優(yōu)度更高，也就是說，貝塔值數(shù)值越大，其模型擬合優(yōu)度也更高。2.本次實(shí)驗(yàn)中30支樣品股的模型擬合優(yōu)度平均值約為0.27，總體擬合優(yōu)度不高，也就是說，總體上30支股票在這為期5年中，個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)中有27%受系統(tǒng)因素影響，73%由于公司經(jīng)營情況的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)引起的。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論中，有時(shí)候系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資收益來說其影響并不是很大，而值得注意的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)投資收益有著不可忽視的影響。4.2研究展望1.對(duì)于CAPM模型在理論方面的研究，東西方學(xué)者在各自市場上進(jìn)行大量分析研究，不同情況下取證的結(jié)果有好有壞，針對(duì)CAPM模型本身，不能一下子就否定或認(rèn)可它的存在性和實(shí)踐性，復(fù)雜交錯(cuò)的金融市場單憑一種理論不能完全解讀，CAPM模型的價(jià)值更應(yīng)是作為一種投資思維的拓展理念，幫助投資者深入了解金融市場規(guī)律。2.在金融市場大環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)無處不在，現(xiàn)階段還無法認(rèn)識(shí)金融市場全部風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律，所以我們應(yīng)該對(duì)歷史發(fā)生過的更苦銘心，對(duì)于未來將要發(fā)生的要有未雨綢繆，一個(gè)良好的大環(huán)境，需要監(jiān)管方，投資方的共同努力。參考文獻(xiàn)：[1]斯微惟.探討公司股票β值及資本資產(chǎn)定價(jià)模型[J].中國市場，2019:06.[2]王旭棟.基于時(shí)變?chǔ)孪禂?shù)的金融行業(yè)上市公司價(jià)值投資研究[D].中原工院，2018:03.[3]張佳璇.CAPM模型在上證A股市場的實(shí)證分析[J].中國市場，2017:20.[4]王彥松.CAPM模型在上海證券市場的實(shí)證分析[J].山西農(nóng)經(jīng)，2017:13.[5]郭靜，李經(jīng)路.CAPM的緣起、現(xiàn)狀與展望[J].中國物價(jià)，2015:06.[6]付應(yīng)變.以行業(yè)分組對(duì)中國股市CAPM模型的實(shí)證檢驗(yàn)[D].廣西師范大學(xué)，2015:06.[7]陳強(qiáng).計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)及Stata應(yīng)用[M].高等教育出版社，2015:64-65.[8]喻淑春.基于滬深股市的行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型實(shí)證研究[D].重慶大學(xué)，2011:03.[9]李羅.CAPM及其拓展模型在中國股票市場的適用性實(shí)證研究[D].華東交通大學(xué)，2009:06.[10]朱業(yè)明，王驥濤.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的局限性分析[J].甘肅金融，2005:05.[11]吳樹暢，萬曉萍.關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的疑問與思考[J].山東工商學(xué)院學(xué)報(bào)，2003:04.[12]張濤.資本資產(chǎn)定價(jià)理論在中國股市的實(shí)證與應(yīng)用[D].天津大學(xué)，2009:04.[13]呂長江，趙巖.中國證券市場中Beta系數(shù)的存在性及其相關(guān)特性研究[J].南開管理評(píng)論，2003(01).[14]孔愛國，張羽.Beta與收益的條件關(guān)系分析——基于上海股市的實(shí)證檢驗(yàn):1997-2001[J]上海管理科學(xué)，2002:06:.[15]GordonYNTang,WaiCShum.Theconditionalrelationshipbetweenbetaandreturns:recentevidencefrominternationalstockmarkets[J].InternationalBusinessReview,2003,12(1):109-126.[16]TerranceGrieb,MarioReyes.Time-varyingbetasinanemergingstockmarkets:thecaseofBrazil[J].Americanbusinessreview,2001,8(1):118-12.[17]FJFabozzi,JCFrancis.Betaasarandomcoefficient[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,1978,13(1):753-784.[18]WilliamF.Sharpe.Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk[J].JournalofFinance,1964,19(3):425-442.致謝本科為期兩年的學(xué)習(xí)生活即將結(jié)束，兩年的每一個(gè)日日夜夜，老師的教誨與指導(dǎo)，同學(xué)與師兄師姐的幫助歷歷在目，父母的支持與鼓勵(lì)總使我的步伐不斷向前邁進(jìn)。我是幸運(yùn)的，能結(jié)識(shí)這么多的良師益友，順利、愉快地完成學(xué)業(yè)。

文獻(xiàn)資料檢索的步驟與篩選利用檢索文獻(xiàn)資料信息是一項(xiàng)實(shí)踐性很強(qiáng)的過程，檢索的一般步驟有以下幾種。在檢索完成之后，才能對(duì)文獻(xiàn)資料進(jìn)行篩選利用。文獻(xiàn)檢索是利用文獻(xiàn)的第一步，如何將其應(yīng)用在畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）課題研究過程中，對(duì)檢索到的文獻(xiàn)資料進(jìn)行認(rèn)真篩選、消化和吸收是關(guān)鍵。只有經(jīng)過這個(gè)過程，才能達(dá)到查閱文獻(xiàn)的真正目的一一一利用文獻(xiàn)1、文獻(xiàn)資料檢索的步驟（1）明確檢索范圍從科研課題研究的中心內(nèi)容和重點(diǎn)出發(fā)，多方面分析課題要求和問題實(shí)質(zhì)，一般從三方面考慮：一是區(qū)域界限，要清楚是取得某一一問題發(fā)表過的全部文獻(xiàn)資料，還是要掌握某一地區(qū)、某一國家對(duì)某一問題發(fā)表過的全部文獻(xiàn)資料；二是時(shí)間范圍，明確是查找某一問題在某一年限內(nèi)發(fā)表過的文獻(xiàn)資料，還是獲取某一。問題從有文獻(xiàn)記錄以來的全部文獻(xiàn)資料；三是專業(yè)范圍，明確要查找什么專業(yè)的科技文獻(xiàn)信息，比如，電子類的還是機(jī)械類的，是理論性的還是應(yīng)用性的等。（2）選擇檢索工具檢索工具有不同的分類方法，按加工文獻(xiàn)和處理信息的手段不同分為手工檢索工具和機(jī)械檢索工具；按照載體形式不同分為書本式檢索工具，磁帶式檢索工具，卡片式、縮微式、膠卷式檢索工具；按照著錄格式的不同可將檢索工具分為以下四種類型：①目錄型檢索工具。目錄型檢索工具是記錄具體出版單位、收藏單位及其他外表特征的工具。它以一個(gè)完。整的出版或收藏單位為著錄單元，一般著錄文獻(xiàn)的名稱、著者、文獻(xiàn)出處等。目錄的種類很多，對(duì)于文獻(xiàn)檢索來說，國家書目、聯(lián)合目錄、館藏目錄等尤為重要②題錄型檢索工具題錄型檢索工具是以單篇文獻(xiàn)為基本著錄單位來描述文獻(xiàn)外表特征（如文獻(xiàn)題名、著者姓名、文獻(xiàn)出處等），無內(nèi)容摘要，是快速報(bào)道文獻(xiàn)信息的一類檢索工具。它與目錄的主要區(qū)別是著錄的對(duì)象不同，目錄著錄的對(duì)象是單位出版物，題錄的著錄對(duì)象是單篇文獻(xiàn)。③文摘型檢索工具文摘型檢索工具是將大量分散的文獻(xiàn)，選擇重要的部分，以簡練的形式做成摘要，并按一定的方法組織排列起來的檢索工具。按照文摘的編寫人，可分為著者文摘和非著者文摘，著者文摘是指按原文著者編寫的文摘；而非著者文摘是指由專門的熟悉本專業(yè)的文摘人員編寫而成。按照摘要的詳簡程度，可分為指示性文摘和報(bào)道性文摘兩種，指示性文摘以最簡短的語言寫明文獻(xiàn)題目、內(nèi)容范圍、研究目的和出處，實(shí)際上是題目的補(bǔ)充說明，一般在100字左右；報(bào)道性文摘以揭示原文論述的主題實(shí)質(zhì)為宗旨，基本上反映了原文內(nèi)容，討論的范圍和目的，采取的研究手段和方法，所得的結(jié)果或結(jié)論，同時(shí)也包括有關(guān)數(shù)據(jù)、公式，一般五百字左右，重要文章可多達(dá)千字。④索引型檢索工具索引型檢索工具是根據(jù)一定的需要，把特定范圍內(nèi)的某些重要文獻(xiàn)中的有關(guān)款目或知識(shí)單元，如書名、刊名、人名、地名、語詞等，按照一定的方法編排，并指明出處，為用戶提供文獻(xiàn)線索的一種檢索工具。索引的類型是多種多樣的。在檢索工具中，常用的索引類型有分類索引、主題索引、關(guān)鍵詞索引、著者索引等。（3）確定檢索途徑根據(jù)文獻(xiàn)信息的特征來確定檢索途徑，根據(jù)檢索范圍和科技文獻(xiàn)信息可能來源的具體情況確立檢索標(biāo)志。檢索途徑有多種，學(xué)生應(yīng)根據(jù)掌握的所查文獻(xiàn)的有關(guān)情況，選擇一條較好的途徑進(jìn)行檢索，以節(jié)省時(shí)間和精力。（4）選定檢索方法文獻(xiàn)信息的檢索方法也有多種，應(yīng)根據(jù)檢索條件