2024 錫行業(yè)深度報告：光伏+新能車+智能設(shè)備三架馬車驅(qū)動供需格局向好長期看好錫價表現(xiàn)

證券研究報告行業(yè)研究證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)深度有色金屬行業(yè)研究/行業(yè)深度光伏+新能車+智能設(shè)備三架馬車驅(qū)動供需格局向好，長期看好錫價表現(xiàn)有色金屬行業(yè)研究/行業(yè)深度光伏+新能車+智能設(shè)備三架馬車驅(qū)動供需格局向好，長期看好錫價表現(xiàn)YONGXINGSECURITIES行業(yè)：有色金屬日期：2024年07月04日分析師：魏亞軍C.Com近一年行業(yè)與滬深300比較-10%-20%-30%07/23有色金屬——滬深300維持當前利率》——2024年06月20日《美國5月非農(nóng)超預(yù)期，金銀價格高位震蕩》——2024年06月11日《美國下修經(jīng)濟數(shù)據(jù)，銅金價格高位震蕩》——2024年06月05日錫元素在地殼中較為稀有，地殼豐度為1.7,在統(tǒng)計的16個金屬元素中僅高于金和銀。靜態(tài)儲采比來看，錫礦是統(tǒng)計的金屬品種里最低的。全球錫的儲采比是最低的，僅有14.8年，低于鉛鋅，更遠低于銅、鎳等金屬；而從國內(nèi)來看，錫略高于鉛鋅，同屬于較低檔，鉛鋅錫三者2、供給端：資源稟賦有限限制新增供給，老產(chǎn)區(qū)面臨較大供給壓力?！汤系V山面臨較大的供給壓力。老礦山稟賦下降疊加部分地區(qū)罷工、停產(chǎn)等供給擾動，核心供給預(yù)計將保持穩(wěn)定。短期看預(yù)計緬甸停產(chǎn)對供給端影響較大?！藤Y源稟賦下降且新礦山少決定新增供給增量有限，且資本開支有限進一步壓制未來增長潛力。資源稟賦限制下，錫礦帶本就較少，大型的錫礦山早已被開發(fā)，目前新增的礦山少且規(guī)模小。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024-2026年復(fù)產(chǎn)/新建錫項目累積貢獻增量分別為8248/10259/6664噸，合計增量達到2.52萬噸，2024-2026年錫礦供給同比變化預(yù)計分別達到+2.8%/+3.4%/+2.2%,整體增速有限。此外，長期以來行業(yè)資本開支不足，勘探成果有限，未來錫礦增長潛力或?qū)⑦M一步被壓制。2、需求端：傳統(tǒng)需求較為穩(wěn)定，光伏+新能車+智能設(shè)備貢獻需求增長√傳統(tǒng)需求較為穩(wěn)定。全球經(jīng)濟企穩(wěn)回升，傳統(tǒng)需求如馬口鐵、錫化工品以及其他需求預(yù)計保持穩(wěn)定，經(jīng)濟增長將給予強勁支撐?！坦夥?新能車+智能設(shè)備貢獻需求增長新動力。光伏新增裝機量高增預(yù)計帶動2023-2026年光伏用錫CAGR達到+14.6%。新能車領(lǐng)域汽車電子用量快速提升，2023-2026年新能車用錫增量CAGR達到+32%。AI快速發(fā)展下，AIPC、AI智能手機等快速發(fā)展，同時如可穿戴設(shè)備、數(shù)據(jù)庫需求等同樣持續(xù)增長，預(yù)計將進一步帶動用錫增長。家電領(lǐng)域，空調(diào)仍在增長，同時智能家居快速發(fā)展下預(yù)計將進一步帶動用錫增長。錫業(yè)股份：全球錫龍頭，市占率達22.92%,同時兼具布局錫加工。華錫有色：國內(nèi)主要的錫、銻生產(chǎn)商之一。興業(yè)銀錫：子公司銀漫礦業(yè)2023年錫精礦產(chǎn)量國內(nèi)排名第二位。我們認為錫價中樞有望持續(xù)上行。2023-2026年供給端、需求端CAGR分別為2.58%和3.72%,供需增速存在剪刀差，預(yù)計2024-2026年供需缺口分別為15413噸、8378噸、14521噸。受供需面的影響，我們預(yù)計未來錫價有望震蕩上行，價格中樞有望不斷上移。下游需求不及預(yù)期、供給大幅增長引發(fā)產(chǎn)品價格下跌、政策變化帶來供給收縮等。行業(yè)深度報告正文目錄1.錫：被譽為“工業(yè)味精”,資源集中于東南亞和東亞 42.供給：礦端格局偏穩(wěn)定，資源稟賦限制增量 42.1.錫礦：錫資源稟賦相對較差，供給格局偏穩(wěn)定 42.2.精煉錫：二次資源供給偏穩(wěn)定，精煉錫總供給彈性不足 93.1.錫焊：光伏、新能源汽車以及智能設(shè)備帶來增量 3.2.傳統(tǒng)需求：整體預(yù)計保持穩(wěn)定 3.3.整體需求：預(yù)計2023-2026錫整體需求CAGR達3.72% 4.供需格局與錫價展望：供需格局偏緊，錫價有望震蕩上行 5.相關(guān)公司一覽 6.風險提示 圖目錄圖1:全球中大型錫礦分布圖 4圖2:中國與錫有關(guān)的成礦區(qū)帶分布示意圖 4圖3:錫元素在地殼中含量低，地殼豐度在列出品種中僅高于金銀 5圖4:全球錫儲量(單位：萬噸，2004-2023年) 5圖5:全球錫儲量分布(按國家劃分) 5圖6:全球錫礦產(chǎn)量(單位：萬噸，2003-2023年) 6 6圖8:部分金屬品種靜態(tài)儲采比(單位：年，全球) 6圖9:部分金屬品種靜態(tài)儲采比(單位：年，中國) 6 7圖11:受事故影響，興業(yè)銀錫錫精粉產(chǎn)量快速下滑(單位：噸) 8圖12:再生錫占比小幅抬升，整體較為穩(wěn)定 圖13:2020年各國精錫產(chǎn)量中再生錫占比 圖14:2023-2026年精煉錫供給CAGR為2.58% 圖15:2018-2022錫消費下游結(jié)構(gòu)變化 圖16:2022年全球錫消費結(jié)構(gòu) 圖17:錫焊的核心下游是電子相關(guān) 圖18:2023年錫焊消費對應(yīng)下游終端結(jié)構(gòu) 圖19:光伏焊帶為錫包銅材料 圖20:光伏裝機量增長帶動光伏用錫增長 圖21:新能車汽車電子用量情況 圖22:新能源汽車高增帶動用錫增長 圖23:智能設(shè)備領(lǐng)域部分產(chǎn)品年均復(fù)合增速 圖24:城鄉(xiāng)居民空調(diào)消費情況 圖26:城鄉(xiāng)居民洗衣機消費情況 圖27:城鄉(xiāng)居民彩電消費情況 圖28:智能家居市場有望持續(xù)增長 圖29:錫化工品用途 圖30:鍍錫板(馬口鐵)用途 圖31:全球經(jīng)濟展望，2024-2025年預(yù)計全球經(jīng)濟保持增長 圖32:2023-2026年精煉錫需求CAGR為3.72% 圖34:公司原礦產(chǎn)量 圖35:公司銅、鋅產(chǎn)品產(chǎn)量 圖36:2018-2023興業(yè)銀錫錫精粉產(chǎn)量(噸) 請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明2行業(yè)深度報告表目錄表1:緬甸佤邦禁礦進展 表2:全球錫礦增量項目一覽 9請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明3清霖等(2020年),甬興證券研究所 征研究》李聰(2020年),甬興證券研究所素在地殼中較為稀有，地殼豐度為1.7,在統(tǒng)計的16個金屬元素中僅高于金和銀。根據(jù)USGS,截至2023年全球錫礦儲量約為430萬噸，較2022年行業(yè)深度報告減少30萬噸，為2004年以來的最低。分國家來看，中國(25.6%)、緬甸(16.3%)、澳大利亞(14.4%)、俄羅斯(10.7%)、巴西(9.8%)、玻利維亞(9.3%)分別占據(jù)儲量前六，合計占比達到86%。地殼豐度圖4:全球錫儲量(單位：萬噸，2004-2023年)20052006200520066106106106104304003002000490430460圖5:全球錫儲量分布(按國家劃分)其他國家其他國家秘魯剛果金巴西26%緬甸玻利維亞澳大利亞俄羅斯達到86.7%。全球錫礦供給呈現(xiàn)穩(wěn)定的趨勢，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球2023年錫礦產(chǎn)量預(yù)計達到29.07萬噸，近乎持平于2013-2022年十年的平均值 (29.6萬噸),且最近五年亦是圍繞著均值波動。從分布來看，中國(23.4%)緬甸(18.6%)、印度尼西亞(17.9%)、秘魯(7.9%)、剛果(金)(6.5%)巴西(6.2%)、玻利維亞(6.2%)為核心的生產(chǎn)國，六個國家合計產(chǎn)量占比請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明5行業(yè)深度報告達到86.7%。圖6:全球錫礦產(chǎn)量(單位：萬噸，2003-2023年)30.229.929.428.Q8.928.826.42626.5p0.750圖7:全球錫礦產(chǎn)量分布玻利維亞6%緬甸秘魯緬甸印度尼西亞中國剛果金錫資源稟賦較差決定了資源供應(yīng)較為緊張，錫儲采比在常見金屬中明顯偏底。靜態(tài)儲采比來看，錫礦是統(tǒng)計的金屬品種里最低的。根據(jù)9同屬于較低檔，鉛鋅錫三者分別為6、7.4、7.6年，其余則顯著高于這三個品種。圖8:部分金屬品種靜態(tài)儲采比(單位：年，全球)200.0200.048.043.748.0錫鈷礦鋰礦鉬礦鈦礦資料來源：,用興證券研究所80.080.060.040.020.0未來錫礦增量有限，核心受制于兩個因素，一是老礦山資源稟賦下降限制產(chǎn)量擴張，二是新增礦山數(shù)量和規(guī)模都相對有限。整體來看，我們預(yù)計未來全球錫礦產(chǎn)量增速有限。老礦山稟賦下降疊加部分地區(qū)罷工、停產(chǎn)等供給擾動，核心供給預(yù)計請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明6行業(yè)深度報告tinmine大規(guī)模開采始于17世紀中葉；又如秘魯?shù)腟山，自Minsur公司1977年收購并運營以來，礦山從2012年的3.03%品位下降至2018年的1.56%,隨后品位有所修復(fù)，但直到2022年也只有1.98%,難以超過2%。2.35%2.08%20122013201420152016201720182019直到2022年5月公司才在投資平臺恢復(fù)稱已于2022年3月全面7行業(yè)深度報告圖11:受事故影響，興業(yè)銀錫錫精粉產(chǎn)量快速下滑(單位：噸)200002019年2月公司銀漫礦業(yè)發(fā)生事故日期2023年4月15日佤邦中央經(jīng)濟計劃委員會于2023年4月15日發(fā)布的文件稱，“為了及時保護佤邦剩余的礦產(chǎn)資源，所有礦產(chǎn)資源的開采和挖掘都將暫停，直至采礦條件成熟”。據(jù)路透社報道，該文件隨后得到了佤邦聯(lián)合軍信息官員的證實。2023年5月20日文件進一步強調(diào)了政府致力于停止導(dǎo)致資源浪費、環(huán)境污染和工人安全問題的不可持續(xù)采礦做法。佤邦政府在最近致礦業(yè)公司的信函中表現(xiàn)出的堅定立場表明了其繼續(xù)暫停采2023年8月1日禁令正式實施。自2023年8月1日起，所有礦山和加工廠，無論規(guī)模大小，均停止生產(chǎn)。大多數(shù)當?shù)毓と艘驯粫簳r解政府擁有約200萬實物噸的已開采原礦庫存，估計選礦潛力為5,000-6,000金屬噸錫精礦。然而，由于選礦廠關(guān)閉，精礦產(chǎn)品的選礦和銷售已停止。此外，約1,500金屬噸錫礦石正在孟阿港等待清關(guān)，這可能導(dǎo)致8月10日之后的一段時間出口停滯。2023年11月27日緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)難及預(yù)期，大部分選礦廠處于停工狀態(tài)。目前緬甸佤邦當?shù)丶s70%的選礦廠處于停工10%的選礦廠由于原礦庫存問題將于月底停產(chǎn)。2023年12月28日緬甸佤邦中央經(jīng)濟計劃委員會發(fā)布《關(guān)于除曼相礦區(qū)外佤邦其它礦區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的通知》,經(jīng)中央經(jīng)濟計劃委員會(以下 2024年2月7日緬甸佤邦發(fā)布《關(guān)于錫精礦出口統(tǒng)一收取實物稅的通知》,一律收取30%實物稅資料來源：ITA,SMM,甬興證券研究所資源稟賦下降且新礦山少決定新增供給增量有限，且資本開支有限進一步壓制未來增長潛力。資源稟賦限制下，錫礦帶本就較少，大型的錫礦山早已被開發(fā)，目前新增的礦山少且規(guī)模小，據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024-2026年復(fù)產(chǎn)/新建錫項目累積貢獻增量分別為8248/10259/6664噸，合計增量達到2.52萬噸，占2023年全球錫供給的6.8%,2024-2026年錫礦供給同比變化預(yù)計分別達到+2.8%/+3.4%/+2.2%,整體增速有限。此外，長期以來行業(yè)資本開支不足，勘探成果有限，未來錫礦增長潛力或?qū)⑦M一步被壓制。請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明8公司名稱項目名稱項目地項目類型現(xiàn)有產(chǎn)量/產(chǎn)能產(chǎn)能增預(yù)計投產(chǎn)時間年增量年增量年增量AlphaminResourcesMpamaNorth剛果金在產(chǎn)AddingMpamaSouth剛果金擴產(chǎn)2024年05625CornishMetalsSouthCroftytinmine英國復(fù)產(chǎn)47002026年MetalsXRentails澳大利亞新建5400待定TungstenWestHemerdon英國復(fù)產(chǎn)2025H20232.5RomeResourcesLtdBisieNorth剛果金新建待定待定SkyMetalsTallebung澳大利亞新建待定待定CornishTinLimitedGreatWhealVortin英國復(fù)產(chǎn)待定待定TinOneResourcestheGreatPyramidprojectinTasmania澳大利亞新建待定待定FirstTinTarongaTinProject澳大利亞新建待定待定StellarResourcesLimitedHeemskirk坦桑尼亞新建待定待定EloroResourcesIska-Iskasilver-tinproject玻利維亞新建待定待定TincorpMetalsInc.SanFlorencio玻利維亞待定待定Porvenir玻利維亞待定待定ElementosEVResources(原JadarResources)OropesaprojectKhartoumproject西班牙澳大利亞新建新建3350待定待定待定AndeanPreciousMetalsCorporationUistinmine納米比亞擴產(chǎn)8872025年0806.5806.5AndradaMiningSanBartolomémine玻利維亞待定待定SanBartolomémineStrategicMineralsRedmoorbrownfieldproject英國復(fù)產(chǎn)待定待定SeligdarPyrkakaystockwork俄羅斯新建待定2027年SCTinOneMiningSyrymbetTinProject哈薩克斯坦新建2025年037503750ElementosOropesaTinProject西班牙新建33502028Q2000AtlanticTinAchmmach摩洛哥新建4500待定維拉斯托礦業(yè)維拉斯托中國內(nèi)蒙古新建待定待定興業(yè)銀錫Redmoorbrownfieldproject英國復(fù)產(chǎn)待定待定Pyrkakaystockworkdeposit俄羅斯新建待定2027年AlphaminResources銀漫礦業(yè)一期中國內(nèi)蒙古技改615282482023Q3824800銀漫礦業(yè)二期中國內(nèi)蒙古新建待定2027年及以后2024-2026年合計增量待定以及未來釋放合計產(chǎn)能注：1,產(chǎn)能爬坡周期無明確信息來源均假設(shè)6個月，爬坡周期假設(shè)產(chǎn)量為滿產(chǎn)的50%;21300666412.3/15.2萬噸，分別同比+15%/+24%,我們認為2020-2021年再生錫產(chǎn)量的9行業(yè)深度報告提升或是由兩方面因素造成，一是為了彌補錫礦供給的缺口(之前統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2020年錫礦產(chǎn)出大幅下降11%;二是2021年錫價走高刺激了部分再生錫的產(chǎn)出(2021年國內(nèi)平均錫價達22.6萬元/噸，同比2020年增長60%,而2017-2020年錫價則穩(wěn)定在14-15萬元/噸之間)?！偕a占比精煉錫(萬噸)再生錫(萬噸)——再生錫占比精煉錫(萬噸)40252045.0%40.0%402520002014201520162017201420152016201720182019資料來源：ITA,SMM,甬興證券研究所價格與原料供給等多重因素影響下，再生錫更補充。1)、價格因素會影響再生錫供給。錫價走高往往暗示了供需格局略微偏緊，這種情況下，高錫價或會催生再生錫產(chǎn)量的增長。2)、電子設(shè)備小型化造成再生錫回收難度增加。當前電子元器件的尺寸、間距越來越小，促使焊接材料向粒度微細化、分布跨度更窄的方向發(fā)展，因此，電子廢料中廢錫的回收難度亦越來越高。目前來看，電子焊料回收難度不斷提升一定程度抑制了二次資源增量。請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明行業(yè)深度報告整體看，礦端增速有限，預(yù)計精煉錫2023-2026年CAGR達到2.58%。除統(tǒng)計的礦山項目增量外，目前對供給端影響較大的主要為緬甸地區(qū)禁礦的事件。若我們考慮緬甸礦2024年7月份復(fù)產(chǎn)，今年緬甸礦預(yù)計或?qū)p少約至少1.6萬噸，假設(shè)2025-2026年緬甸礦恢復(fù)正常，基于此，2023-2026年精煉錫CAGR僅有2.58%。■錫礦供給(噸)■錫礦供給(噸)精煉錫供給(噸)——錫礦yoy——精煉錫yoy45000020.0%400000250000200000150000-5.0%02020202120222023-10.0%2024E2025E2026E3.需求：光伏+新能車+智能設(shè)備帶來增長新動力，傳統(tǒng)需求有支撐需求結(jié)構(gòu)中，錫焊占據(jù)半壁江山。根據(jù)ITA,2022年全球錫消費領(lǐng)域中，錫焊占比達到50%,錫化工品達到16%,鍍錫板(馬口鐵)占比達12%,電池領(lǐng)域占比達7%,合金占比達到7%,其他領(lǐng)域占比達到8%。拉長周期看，2018-2022年錫焊在錫消費中占比均達到47%及以上，整體來看各個領(lǐng)域整體占比波動不大，保持較為穩(wěn)定的狀態(tài)。圖16:2022年全球錫消費結(jié)構(gòu)■錫焊■錫化工品■鍍錫板(馬口鐵)■電池■合金■其他其他100%■錫焊■錫化工品■鍍錫板(馬口鐵)■電池■合金■其他其他100%電池電池錫焊錫焊鍍錫板(馬口鐵)錫化工品鍍錫板(馬口鐵)錫化工品20182019202020212022請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明11行業(yè)深度報告3.1.錫焊：光伏、新能源汽車以及智能設(shè)備帶來增量錫焊用錫集中在計算機、通訊、其他消費電子、汽車以及工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域。根據(jù)ITA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球錫消費領(lǐng)域中，錫焊占比達到48%,對應(yīng)終端領(lǐng)域分別為其他消費電子(30%)、計算機(16%)、通訊(15%)、汽車(13%)、工業(yè)設(shè)備(17%)、航空和軍事(4%)、醫(yī)療及其他(5%)。從核心應(yīng)用上來看，電子實際上是焊料用量最大的領(lǐng)域，占比達到83%,核心為電路板封裝和表面加工。此外汽車散熱器焊接、照明線路終端焊接、光伏焊帶等均是焊料應(yīng)用的重要環(huán)節(jié)。圖17:錫焊的核心下游是電子相關(guān)而而圖18:2023年錫焊消費對應(yīng)下游終端結(jié)構(gòu)其他其他備增量①-光伏：光伏新增裝機量高增帶動光伏焊帶耗錫量高增。根據(jù)SMM,錫在光伏領(lǐng)域中的應(yīng)用主要集中在光伏焊帶上，屬于電氣連接部件，用于光伏電池片的串聯(lián)和并聯(lián)，發(fā)揮導(dǎo)電聚電的重要作用，以提升光伏組件的輸出電壓和功率。(占組件成本的3%左右)。光伏焊帶由基材和表面涂層構(gòu)成。基材為不同尺寸的銅材，主要要求規(guī)格尺寸精確、導(dǎo)電性能好、具有一定強度；表面涂層為錫合金，主要以錫條的形式應(yīng)用。在光伏焊帶中，錫焊料約占質(zhì)量的17%,1GW光伏組件生產(chǎn)過程中光伏焊帶的消耗量約為500噸，對應(yīng)錫需求約85噸，預(yù)計2023-2026年光伏用錫CAGR達到+14.6%。請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明行業(yè)深度報告光伏焊帶截面圖光伏焊帶截面圖資料來源：SMM,甬興證券研究所■光伏用量(萬噸)6.006.005.004.003.002.000.002022資料來源：ITA,BNEF,IEA,SMM,5.714.885.333.7920232024E2025E2026E甬興證券研究所2.38增量②-新能源汽車：智能化帶動汽車電子用量快速增長，新能車用錫成重要增長點。新能源汽車智能化趨勢下，汽車電子用量有望快速增長。我們預(yù)計2023-2026年新能源汽車用錫增量CAGR達到+32%。圖21:新能車汽車電子用量情況Source:UBS,FutureSmartStrategies資料來源：SMM,甬興證券研究所圖22:新能源汽車高增帶動用錫增長■新能源汽車用錫增量(萬噸)3.503.002.443.172.502.000.950.540.500.260.0020202021202220232024E2025E2026E資料來源：UBS,LME,EVVolumes,甬興證券研究所增量③-智能設(shè)備：AI和智能化設(shè)備的快速發(fā)展將帶動用錫量保持增長。AI快速發(fā)展下，AIPC、AI智能手機等快速發(fā)展，IDC預(yù)計2024-2028達到2.4%,2024-2028年智能手機出貨量CAGR達到2.3%,2024-2028年可穿戴設(shè)備出貨量CAGR達到3.6%。根據(jù)MordorIntelligence,預(yù)計全球數(shù)據(jù)中心2024-2029年CAGR達到+9.7%。受此影響，預(yù)計將帶動電子領(lǐng)域錫焊快速增長，進而帶動智能設(shè)備領(lǐng)域耗錫量延續(xù)增長。請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明行業(yè)深度報告■年均復(fù)合增速(%)4.00%2.00%2.40%PC2.30%智能手機可穿戴設(shè)備數(shù)據(jù)中心增量④-家電：空調(diào)仍在增長，新型智能家電快速崛起，家電領(lǐng)域耗錫量延續(xù)增長。1)、空調(diào)消費仍在增長。隨著家庭條件改善，我國家庭空調(diào)保有量快速增長，2023年城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村家庭平均每百戶空調(diào)擁有量分別達到171.7/105.7臺，同比2022年分別增長5.0%/14.6%,其中2019-2023年CAGR分別達到+3.7%/+10.3%。其余家電如冰箱、洗衣機、彩電則趨于穩(wěn)定2)新型智能家居快速增長。根據(jù)艾瑞咨詢，預(yù)計智能家居市場規(guī)模在2024-2025年分別同比增長21.4%/28.4%,新型智能家居有望帶動錫用量進一步圖24:城鄉(xiāng)居民空調(diào)消費情況圖25:城鄉(xiāng)居民冰箱消費情況圖24:城鄉(xiāng)居民空調(diào)消費情況中國：城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費品擁有量：空調(diào)器(臺)中國：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量：空調(diào)機(臺)中國：城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費品擁有量：空調(diào)器(臺)中國：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量：空調(diào)機(臺)農(nóng)村空調(diào)yoy農(nóng)村冰箱yoy200.00200.0020.0%20.0%2013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023資料來源：,甬興證券研究所資料來源：資料來源：,甬興證券研究所請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明行業(yè)深度報告圖27:城鄉(xiāng)居民彩電消費情況 圖27:城鄉(xiāng)居民彩電消費情況日中國：城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費品擁有量：彩色電視機(臺)日農(nóng)村洗衣機yoy6.0%8.0%農(nóng)村洗衣機yoy6.0%8.0%4.0%6.0%4.0%2.0%%2.0%0%0%0%2.0%40-10.0%-10.0%-12.0%-14.0%402020-10.0%0000201320142016資料來源：,甬興證券研究所資料來源：資料來源：,甬興證券研究所智能家居市場規(guī)模(億元)增長率(%)10000800030.0%60004000-10.0%2000-30.0%02019202020212022E2023E2024E2025E3.2.傳統(tǒng)需求：整體預(yù)計保持穩(wěn)定錫化工品：主要集中于PVC熱穩(wěn)定劑，整體保持穩(wěn)定。根據(jù)ITA調(diào)研數(shù)據(jù)，2020年錫化工品應(yīng)用中，70%集中于PVC熱穩(wěn)定劑，其余則分散應(yīng) 化工品有一定增量(年均增速約3%),有機錫則有一定承壓(年均增速約-1%),考慮到地產(chǎn)政策頻出，作為PVC主要應(yīng)用領(lǐng)域的地產(chǎn)和基建有望企鍍錫板(馬口鐵):外貿(mào)疊加內(nèi)需整體保持穩(wěn)定。根據(jù)Mysteel和海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)看，2023年我國馬口鐵出口有所回落，近幾年維度看(2018-2023年)馬口鐵出口量CAGR達到5%,主要還是疫情帶動的食品儲備需年我國馬口鐵表觀消費有小幅微增，2024年國內(nèi)表觀消費量或有一定增長。請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明圖31:全球經(jīng)濟展望，2024-2025年預(yù)計全球經(jīng)濟保持增長實際GDP(%)世界*與2024年1月預(yù)測之差(百分點)資料來源：世界銀行，甬興證券研究所高于供給端的2.58%。行業(yè)深度報告02021202220232024E2025E2026E2020甬興證券研究所4.供需格局與錫價展望：供需格局偏緊，錫價有望震蕩未來3年供需增速剪刀差下供需格局有望持續(xù)向好，預(yù)計錫價有望震蕩上行。2023-2026年供給端、需求端CAGR分別為2.58%和3.72%,供需增速存在剪刀差，預(yù)計2024-2026年供需缺口分別為15413噸、8378噸、14521噸。以上數(shù)據(jù)均考慮緬甸地區(qū)7月全面復(fù)產(chǎn)的情況，若緬甸地區(qū)復(fù)產(chǎn)望震蕩上行，價格中樞有望不斷上移。5.相關(guān)公司一覽錫業(yè)股份：全球錫龍頭，同時兼具布局錫加工。公司目前擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬噸/年、陰極銅產(chǎn)能12.5萬噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬噸/年、銦冶煉產(chǎn)能60噸/年，公司參股新材料公司擁有錫材產(chǎn)能4.3萬噸/年、錫化產(chǎn)能2.71萬噸/年。公司目前保有錫資源64.64萬金屬噸。根據(jù)測算，公司錫金屬國內(nèi)市占率達到47.92%,全球市場占有率約22.92%,自2005年以來公司產(chǎn)銷量穩(wěn)居全球第一。請務(wù)必閱讀報告正文后各項聲明行業(yè)深度報告■錫錠(噸)