乘用車行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：日系出海東南亞比亞迪出海

證券研究報(bào)告行業(yè)報(bào)告：行業(yè)深度研究2024年07月18日乘用車復(fù)盤日系出海東南亞，對(duì)比亞迪出海的思考與啟發(fā)摘要

此篇報(bào)告，我們通過(guò)復(fù)盤日系出海東南亞的歷程，為比亞迪乘用車出海提供借鑒，并對(duì)比亞迪進(jìn)行推薦。

日系車如何啟發(fā)比亞迪出海東南亞？?

1）產(chǎn)品：結(jié)合東南亞國(guó)家偏好車型針對(duì)性推出電動(dòng)車產(chǎn)品。分國(guó)家看，泰國(guó)、印尼分別偏好空間寬敞、實(shí)用性強(qiáng)的皮卡和MPV，比亞迪Atto3的空間、經(jīng)濟(jì)性不輸油車，動(dòng)力、舒適性優(yōu)勢(shì)明顯。馬來(lái)西亞偏好緊湊型車，比亞迪海豚作為小型電車或能更好迎合市場(chǎng)需求。我們預(yù)計(jì)在政策引導(dǎo)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，25/30年?yáng)|南亞電車滲透率達(dá)到12%/28%，比亞迪憑借優(yōu)質(zhì)的車型供給有望成為新能源市場(chǎng)的主力。?

2）渠道：與當(dāng)?shù)刂?jīng)銷商合作，推動(dòng)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)?？紤]日系品牌壓力，我國(guó)車企若直接開設(shè)直營(yíng)店建立渠道，可能展業(yè)較困難，可通過(guò)經(jīng)銷模式快速打開市場(chǎng)，提升品牌影響力，并通過(guò)基建投資獲得當(dāng)?shù)卣闹С帧?4年初，比亞迪在泰國(guó)約有100個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，其總代理宣布未來(lái)兩年內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)將增加3倍。?

3）本土化：通過(guò)優(yōu)惠政策加速整車&零部件廠商落地東南亞。本土化生產(chǎn)能減小人工、稅收、運(yùn)輸?shù)瘸杀?，同時(shí)能提高交車效率。比亞迪的泰國(guó)工廠年產(chǎn)能為15萬(wàn)輛，目前也在印尼投資設(shè)廠。通過(guò)深度參與產(chǎn)業(yè)鏈搭建，幫助對(duì)方國(guó)家進(jìn)行電動(dòng)化技術(shù)轉(zhuǎn)型和基礎(chǔ)設(shè)施的完善，比亞迪有望改變?nèi)加蛙嚂r(shí)代的日系霸權(quán)。不同于以往簡(jiǎn)單的進(jìn)口產(chǎn)品貿(mào)易，其工廠還包括本土研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈輸入，是比亞迪全球化戰(zhàn)略提升的體現(xiàn)。?

4）汽車金融和后市場(chǎng)：解決充電設(shè)備短缺問(wèn)題，提升產(chǎn)品保值率和服務(wù)能力。日系車通過(guò)銀企合作降低了車貸門檻，且兩田保值率高達(dá)70%，維修服務(wù)也方便快捷，這些均為東南亞日系車消費(fèi)者的重要選擇因素。我國(guó)電車進(jìn)入東南亞，首先需完善該地區(qū)的充電樁建設(shè)。截至23年底，泰國(guó)電動(dòng)車和充電樁的比例約為20：1，基礎(chǔ)設(shè)施的明顯缺口將影響電動(dòng)車在東南亞市場(chǎng)的使用和普及。另外，比亞迪目前保值率為57%，與兩田還有一定差距，提升保值率和服務(wù)能力也有利于提升品牌認(rèn)可度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車需求下滑及價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、出口地區(qū)政策變化超預(yù)期、出口地區(qū)貿(mào)易保護(hù)壁壘加大風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲、測(cè)算存在主觀性，僅供參考。21兩田為什么選擇東南亞市場(chǎng)?

日本國(guó)內(nèi)需求飽和，東南亞市場(chǎng)空間廣闊?

東南亞當(dāng)時(shí)沒(méi)有本土產(chǎn)業(yè)鏈，較好打入市場(chǎng)?

東南亞偏好車型&兩田取得的成果3困境：日本汽車市場(chǎng)空間有限，逐漸飽和

日本汽車本土市場(chǎng)逐漸飽和，市場(chǎng)增長(zhǎng)受限。日本1960s人口為1億人，1980s后一直維持在1.2億人的水平，隨著汽車普及率的提高，受限于人口數(shù)量，日本的新車購(gòu)買量增長(zhǎng)至一定程度后必然面臨瓶頸。從銷量上看，1985-2020年間，日本本土汽車銷量?jī)H從572萬(wàn)輛增長(zhǎng)至687萬(wàn)輛，CAGR為0.5%，增速十分緩慢。另外，本土汽車銷量自2000年到達(dá)821萬(wàn)輛的頂點(diǎn)后便開始略微下滑，2010年后整體銷量維持在不到700萬(wàn)輛。

日本領(lǐng)先車企前瞻布局，率先探索出海道路。由于本土汽車產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)容量有限，許多日系車企開始把目光投向海外。其中，豐田作為日本領(lǐng)軍車企，60s-70s在日本市占率高達(dá)近40%，陸續(xù)開始在東南亞、北美、歐洲等地區(qū)布局。圖：1985-2020年日本汽車銷量&出口量圖：1960-1975年豐田在日本的銷量&滲透率9008007006005004003002001000821

8111.401.351.30180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.045%40%35%30%25%20%15%10%5%795711679

6876735726541.285831.285051.274451.271.261.263794844581.24374

1.251.211.201.151.100%1985

1990

1995

2000

2005

2010

2015

2020日本汽車銷量（萬(wàn)輛）日本人口（億人）日本汽車出口量（萬(wàn)輛）豐田在日本銷量（萬(wàn)輛）豐田在日本滲透率資料：Wind、豐田官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所4措施：汽車產(chǎn)業(yè)走向出海，大力進(jìn)行海外生產(chǎn)

整

車

出口期(60s-80s)：該階段是日系車企的出海初期，日本主要通過(guò)整車出口方式擴(kuò)大自身汽車市場(chǎng)；

海外生產(chǎn)轉(zhuǎn)型期(80s-20世紀(jì)末)：該階段許多國(guó)家陸續(xù)提高進(jìn)口關(guān)稅，提高貿(mào)易壁壘，疊加1985年后日元升值，整車出口的成本增大，迫使日系車企在海外建立生產(chǎn)基地，1985年日系車出口量達(dá)到673萬(wàn)輛高點(diǎn)，隨后逐漸下降；

海

外

生產(chǎn)期(21世紀(jì)后)：此時(shí)日本車企在海外的布局已較完善，在不同國(guó)家和地區(qū)建立了生產(chǎn)基地和銷售網(wǎng)絡(luò)，本土出口量近年來(lái)維持在300-400萬(wàn)輛，而海外汽車生產(chǎn)量上升至近1700萬(wàn)輛，是本土出口量的四倍。圖：日系車企出海三個(gè)階段資料：Wind、資料：Wind、JAMA、天風(fēng)證券研究所5選擇：東南亞生產(chǎn)成本低，地理位置優(yōu)越

生產(chǎn)成本低。日本是個(gè)高工資國(guó)家，50s-60s日本制造業(yè)工人工資年增長(zhǎng)率約為4%，至1987年中期，東盟四國(guó)的工人平均工資僅為日本的1/10。另外，東盟國(guó)家的勞動(dòng)力素質(zhì)較高，且通曉英語(yǔ)，因此豐富低廉的勞動(dòng)力資源對(duì)日系車企具有極大吸引力。

有利的地理優(yōu)勢(shì)。東南亞位于亞洲和大洋洲之間、太平洋與印度洋的交匯處，是鏈接?xùn)|西方的重要樞紐。其中，泰國(guó)位于東南亞中心位置，不僅連接柬埔寨、老撾、緬甸、越南等東南亞國(guó)家，還能輻射至中國(guó)和印度。馬來(lái)西亞的港口，位于全球航線的交匯處，能夠輕松地連接印度洋和太平洋等地區(qū)的國(guó)際運(yùn)輸航線，有著不少在亞洲乃至世界都有著重要地位的港口，能成為車企進(jìn)入東盟東部國(guó)家市場(chǎng)的橋頭堡。東南亞的地理位置有利于企業(yè)節(jié)約運(yùn)輸成本，是日本車企進(jìn)入東南亞的理想跳板。圖：23年泰國(guó)/印尼制造業(yè)工資較日本低一個(gè)數(shù)量級(jí)（10000RMB/月工資）

圖：泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼的地理優(yōu)勢(shì)1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.680.770.280.15日本中國(guó)泰國(guó)印尼資料：Wind、自然資源部、天風(fēng)證券研究所6選擇：東南亞暫無(wú)本土汽車產(chǎn)業(yè)，更易占領(lǐng)市場(chǎng)

東南亞沒(méi)有形成本土汽車產(chǎn)業(yè)鏈。在60s前，東南亞國(guó)家由于經(jīng)濟(jì)和工業(yè)化水平較低，汽車市場(chǎng)規(guī)模小、普及率低，且汽車制造能力有限，因此東南亞并沒(méi)有形成本地汽車產(chǎn)業(yè)鏈，意味著當(dāng)?shù)仄囆枨蠛艽蟪潭壬现荒芤揽窟M(jìn)口汽車來(lái)滿足，競(jìng)爭(zhēng)較小。

東亞國(guó)家較難進(jìn)入。對(duì)比地理位置上鄰近的東亞國(guó)家，中國(guó)雖然勞動(dòng)力成本較低，但已在50s-60s建立了一汽、上汽、北汽等汽車廠商，擁有了本土的汽車工業(yè)。同時(shí)，韓國(guó)的亞洲汽車、現(xiàn)代汽車等企業(yè)也處于起步階段，會(huì)面臨一定本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。因此，選擇出海東南亞更有利于日系車在當(dāng)?shù)卣紦?jù)較大市場(chǎng)份額。表：我國(guó)與東南亞地區(qū)的汽車萌芽發(fā)展階段國(guó)家/地區(qū)50s-60s汽車產(chǎn)業(yè)情況關(guān)稅政策?1950s，中國(guó)第一家大型汽車制造廠一汽在長(zhǎng)春建立，并生產(chǎn)出中國(guó)第一臺(tái)“解放”牌卡車；?1950s，嚴(yán)格限制汽車以半散件(SKD)和全散件(CKD)方式進(jìn)口散件組裝生產(chǎn)；中國(guó)?1985年前，中國(guó)汽車進(jìn)口關(guān)稅為120%-150%，并在此基礎(chǔ)加收80%的進(jìn)口調(diào)節(jié)稅，導(dǎo)致進(jìn)口汽車價(jià)格較原價(jià)將近翻3倍?1960s，上汽開始批量生產(chǎn)“上?！迸妻I車，北汽的“北京212

”越野車投入生產(chǎn)。?1950s，沒(méi)有培育出本土汽車產(chǎn)業(yè)；?1960s，泰國(guó)政府宣布汽車CKD組件關(guān)稅減免50%，東盟各國(guó)通過(guò)高關(guān)稅限制整車進(jìn)口，日本以CKD形式進(jìn)入東南亞市場(chǎng)東南亞?1960s，日本汽車廠商進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，并快速占領(lǐng)汽車市場(chǎng)。資料：新浪財(cái)經(jīng)、劉林《戰(zhàn)后日本在東南亞的投資戰(zhàn)略研究》、澎湃新聞等、天風(fēng)證券研究所7選擇：東南亞汽車需求攀升，汽車市場(chǎng)潛力較大

東盟汽車的需求量增長(zhǎng)較快。東盟從20

世紀(jì)

70

年代開始對(duì)汽車需求大幅增加，特別是到了

80

年代，隨著東盟經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和工業(yè)化進(jìn)程，對(duì)汽車的需求更是大幅增加，其中，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼的汽車需求量較大，預(yù)示著東南亞的汽車市場(chǎng)擁有極廣闊的空間和較大潛力。

東盟三國(guó)的千人保有量提升空間較大。2005年?yáng)|盟三國(guó)的千人汽車保有量之和不及日本，到2022年，泰國(guó)/馬來(lái)西亞/印尼的千人汽車保有量已迅速增長(zhǎng)至280/461/84輛/千人，但仍與日本的643輛/千人有較大差距。其中，馬來(lái)西亞汽車千人保有量領(lǐng)先東南亞，將突破500輛/千人，印尼雖然汽車千人保有量不足100輛/千人，但人口基數(shù)大，且總保有量處于東南亞榜首，近年來(lái)印尼經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)以及中產(chǎn)階級(jí)的逐漸擴(kuò)大，預(yù)示著印尼的汽車市場(chǎng)擁有廣闊的空間和較大潛力。圖：日本與東盟三國(guó)的千人汽車保有量（輛/千人）&總保有量（萬(wàn)輛）圖：1970-1992年?yáng)|盟四國(guó)對(duì)汽車的需求量（輛）80060040020006434474612802568461252005日本千人汽車保有量馬來(lái)西亞千人汽車保有量

印尼千人汽車保有量2022泰國(guó)千人汽車保有量100005000075697852230219291447154098066420052022日本汽車保有量

泰國(guó)汽車保有量

馬來(lái)西亞汽車保有量

印尼汽車保有量資料：Wind、

《日本對(duì)東盟汽車產(chǎn)業(yè)的投資分析》-周穎、懂車帝等、天風(fēng)證券研究所8偏好：泰國(guó)/印尼/馬來(lái)西亞分別偏好皮卡/MPV/轎車

泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞的汽車市場(chǎng)對(duì)車型有不同偏好。由于用車環(huán)境、生活文化、稅務(wù)傾斜等原因造成東南亞國(guó)家對(duì)汽車的細(xì)分市場(chǎng)偏好鮮明：根據(jù)23年汽車銷量占比，泰國(guó)青睞皮卡（29%），印尼偏好MPV（36%），馬來(lái)西亞主銷轎車（44%）。表：東盟三國(guó)車型偏好的環(huán)境因素&稅務(wù)因素國(guó)家偏好車型

環(huán)境因素作為農(nóng)業(yè)國(guó)家，皮卡非常適合在農(nóng)業(yè)和商業(yè)運(yùn)輸中運(yùn)輸農(nóng)產(chǎn)品和其他貨稅務(wù)因素單排皮卡消費(fèi)稅3%，雙排10%；普通乘用車稅率25-35%泰國(guó)皮卡物；國(guó)土地形復(fù)雜，平原、叢林、山地縱橫交錯(cuò)，皮卡路況遇應(yīng)性強(qiáng)印尼家庭人數(shù)較多，MPV寬敞的空間和多功能性更能滿足印尼消費(fèi)者需求；MPV車型的奢侈品稅稅率為10%；所有非MPV車型的奢侈品稅稅率為30%印尼MPV道路建設(shè)不佳，路況較差，易淹水塌陷，MPV底盤較高銷售稅：10%，本土品牌汽車可獲政策傾斜，抵扣50%的銷售稅；馬來(lái)西亞

轎車本土品牌寶騰、Perodua市占率高，主要生產(chǎn)小型、緊湊型轎車進(jìn)口稅：CBU30%，CKD10%；非國(guó)民車的國(guó)產(chǎn)稅（50%以上）是國(guó)民車的兩倍圖：23年?yáng)|盟三國(guó)細(xì)分市場(chǎng)銷量結(jié)構(gòu)（萬(wàn)輛）9080705.96.529.17皮卡

6035.9721.35040SUV

30204.5MPV21.3325.9914.244.1轎車24.11100泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼資料：Marklines、KeyAuto、蓋世汽車每日速遞公眾號(hào)、天風(fēng)證券研究所9成果：日系車企迅速打入東南亞市場(chǎng)，保持最大市場(chǎng)份額

日系車企十年內(nèi)確立在東南亞的主導(dǎo)地位。1960年后，豐田、本田、日產(chǎn)、三菱、馬自達(dá)等廠商陸續(xù)進(jìn)入泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞等國(guó)家的汽車市場(chǎng)，通過(guò)組裝生產(chǎn)迅速提高日系車在東南亞的市占率，1969年，豐田在泰國(guó)的市占率第一，1971年，豐田在菲律賓的市占率第一，日系車在短短十年內(nèi)快速占據(jù)了東南亞的汽車市場(chǎng)。

目前日系車企仍獨(dú)占鰲頭，兩田市場(chǎng)份額極高。23年?yáng)|南亞汽車市場(chǎng)中日系車市場(chǎng)份額高達(dá)68.1%，其中，兩田在印尼、泰國(guó)、菲律賓的市占率極高，分別達(dá)到69%、45%、50%，銷量分別為70、38、22萬(wàn)臺(tái)。圖：日本車企從60s開始投資到占領(lǐng)東南亞市場(chǎng)僅花費(fèi)10年事例成果?

1962年，暹羅日產(chǎn)汽車公司進(jìn)入泰國(guó)；?

1963年，三菱在菲律賓進(jìn)行組裝和銷售；?

1964年，豐田、日野、本田在泰國(guó)組裝生產(chǎn)；?

1966年，三菱汽車公司(泰國(guó))成立；?

1969年，豐田在泰國(guó)市占率第一；?

1971年，豐田在菲律賓的市占率第一；?

60-70s，日系車提高了在東盟生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)化率；?

60-70s，基本確立了日系車企在東盟市場(chǎng)的主導(dǎo)地位?

1968年，馬自達(dá)、日產(chǎn)、豐田在馬來(lái)西亞組裝生產(chǎn)圖：2023年?yáng)|南亞汽車派系份額圖：東盟五國(guó)23年的汽車銷量&兩田市占率（萬(wàn)輛，%）兩田市占率3.40%3.20%4.30%69%23%45%50%31%日系馬來(lái)系自主美系韓系其他4.90%120.0100.080.060.040.020.00.0100.6150%100%50%0%84.280.069.543.538.316.20%27.621.818.68.668.10%印尼馬來(lái)西亞泰國(guó)菲律賓越南23年總銷量23年兩田銷量資料：蓋世汽車、豐田官網(wǎng)、劉林《戰(zhàn)后日本在東南亞的投資戰(zhàn)略研究》、Marklines等、天風(fēng)證券研究所102兩田如何進(jìn)入東南亞市場(chǎng)?

產(chǎn)品：發(fā)售針對(duì)性車型，滿足市場(chǎng)需求?

渠道：依靠商社及產(chǎn)業(yè)合作建設(shè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)?

本土化：整車&零部件本土生產(chǎn)，轉(zhuǎn)移完整產(chǎn)業(yè)鏈?

汽車金融和后市場(chǎng)：銀企合作降低貸款門檻，維修服務(wù)方便快捷11市場(chǎng)選擇：泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼汽車市場(chǎng)空間遠(yuǎn)高于其他國(guó)家

泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼是東南亞最大的汽車市場(chǎng)，合計(jì)年銷量265萬(wàn)輛。東南亞汽車市場(chǎng)按年銷量等級(jí)可劃分為3個(gè)等級(jí)：?

50萬(wàn)輛以上：印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞。均為右舵市場(chǎng)，23年銷量分別為101/84/80萬(wàn)輛，合計(jì)265萬(wàn)輛，在東南亞占比接近80%，而兩田在三國(guó)年銷量約為126萬(wàn)輛，占比近50%。23年兩田在泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼的汽車產(chǎn)量分別達(dá)到79、18、94萬(wàn)輛，高于銷量的部分將承擔(dān)出口任務(wù)。?

10-50萬(wàn)輛：越南、菲律賓。23年銷量在東南亞占比約為22%；?

10萬(wàn)輛以下：新加坡、柬埔寨、緬甸等。圖：東南亞汽車市場(chǎng)按年銷量劃分的3個(gè)等級(jí)圖：19-23年兩田在馬泰印尼的生產(chǎn)量（萬(wàn)輛）25020015010萬(wàn)輛以下：新加坡、柬埔寨、緬甸979486158210-50萬(wàn)輛：74100500461018811879越南、菲律賓11676050萬(wàn)輛以上：20192020202120222023印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼資料：、CAMBODIA

INVESTMENT

REVIEW、Marklines、天風(fēng)證券研究所12產(chǎn)品：迎合當(dāng)?shù)匦枨?，針?duì)各國(guó)偏好發(fā)售對(duì)應(yīng)車型

車型：日系車根據(jù)東盟三國(guó)的偏好車型推出產(chǎn)品，并獲得較高銷量，泰國(guó)的皮卡市場(chǎng)主要被五十鈴、豐田占據(jù)，馬來(lái)西亞的轎車市場(chǎng)為豐田，印尼的MPV市場(chǎng)為兩田。

價(jià)格：根據(jù)獲得較高銷量的品牌價(jià)格，泰國(guó)皮卡的價(jià)位約為10萬(wàn)元/輛，印尼MPV的單價(jià)在10萬(wàn)元以下，馬來(lái)西亞由于對(duì)非本土品牌的汽車建設(shè)了較高的關(guān)稅壁壘，本土品牌Perodua和寶騰的熱銷車型單價(jià)均在十萬(wàn)元以下，而豐田卡羅拉作為銷量第三名，價(jià)位則達(dá)到近20萬(wàn)元/輛。

尺寸：由于東南亞國(guó)家普遍家庭人數(shù)較多，本田曾針對(duì)性開發(fā)出一款車長(zhǎng)僅為4.4米、擁有七座的專供車型；而東南亞國(guó)家一般道路空間有限，熱銷車軸距和車身尺寸都較小。

燃油類型：日系車企長(zhǎng)期以來(lái)以燃油車為主要產(chǎn)品線，選擇油電混動(dòng)為節(jié)能路線，其中兩田是日系車混動(dòng)技術(shù)的先驅(qū)。2023年?yáng)|盟三國(guó)各自銷量前三的品牌均主要提供燃油車，其中豐田Hilux和豐田Avanza還可以分別提供輕混和混動(dòng)車型。表：泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼的熱銷車型國(guó)家偏好23年

品

牌銷量排名類型價(jià)格（RMB萬(wàn)元

輛）軸距（mm）車

身

尺寸（mm）引擎/五十鈴豐田皮卡皮卡轎車轎車燃油燃油燃油燃油D-MaxHilux12.7-24.731253085255025005280/1900/18505300/1785/17354435/1700/14903895/1735/1515泰國(guó)皮卡轎車6.1-7.710.4-137.1-7.8豐田Yaris

ATIV馬來(lái)西亞Perodua

Myvi豐田燃油燃油燃油AvanzaMPVMPVMPV9.26.27.52750252524604395/1730/16654070/1655/16003915/1695/1545印尼MPV豐田大發(fā)Sigra本田Brio資料：懂車帝、perodua官網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所13產(chǎn)品：東盟三國(guó)的電車位于起步階段，日系車企主推燃油車

東南亞汽車市場(chǎng)現(xiàn)狀：目前東南亞的新能源車市場(chǎng)處于起步增長(zhǎng)階段，其中泰國(guó)汽車市場(chǎng)滲透率已近10%。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，23年泰國(guó)新能源車銷量接近10萬(wàn)，同比增長(zhǎng)684%，新能源汽車在泰國(guó)市場(chǎng)的奇點(diǎn)已至。新能源汽車目前也已在馬來(lái)西亞、印尼市場(chǎng)逐漸起量，但這些國(guó)家目前對(duì)新能源汽車的接受程度還較低，仍更偏好傳統(tǒng)燃油車。

日系車重心仍在燃油車：由于動(dòng)力電池的原材料需要從國(guó)外進(jìn)口，且由于充電站等基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)技術(shù)還未發(fā)展成熟，日系車企擔(dān)心發(fā)展電動(dòng)車會(huì)破壞傳統(tǒng)汽車生態(tài)，對(duì)純電汽車采取了較保守的態(tài)度，兩田目前的新能源車仍以混動(dòng)路線為主。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，23年兩田在泰國(guó)的燃油車/混動(dòng)車/純電車/插混車的銷量比例為9657：334：7：2。圖：東盟三國(guó)純電動(dòng)車銷量&滲透率（輛/%）圖：23年兩田按燃油類型在泰國(guó)的銷量占比9000012%10%8%EV

0.07%7631480000700006000050000400003000020000100000PHV

0.02%HV

3.34%9.84%6%4%17057燃油

96.57%974910327101591.70%2%26311.27%20230%2022泰國(guó)銷量泰國(guó)滲透率馬來(lái)西亞銷量馬來(lái)西亞滲透率印尼銷量EV

PHV

HV

燃油印尼滲透率資料：懂車帝、汽車資訊網(wǎng)、Marklines等、天風(fēng)證券研究所14渠道：經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)由日系車企主導(dǎo)，集整車銷售、維修服務(wù)、備件供應(yīng)三位一體

渠

道

布局：1960s豐田在泰國(guó)就有了60個(gè)府級(jí)經(jīng)銷商合作伙伴，每個(gè)經(jīng)銷商手下有5-10個(gè)商店幫助豐田向市場(chǎng)投放營(yíng)銷力量，同時(shí)豐田建設(shè)了售后服務(wù)系統(tǒng)，包括動(dòng)力裝置、零部件修理等網(wǎng)絡(luò)，其中部分當(dāng)?shù)氐氖酆髨F(tuán)隊(duì)之后發(fā)展成為豐田的供應(yīng)商。目前豐田在泰國(guó)的經(jīng)銷商有500多家，投入了20多款全系產(chǎn)品。

基建投資：通過(guò)在當(dāng)?shù)卦ǖ缆窐蛄旱然A(chǔ)設(shè)施，日系車企獲得了當(dāng)?shù)卣闹С趾吞厥庹疹?，這為建立經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)奠定了基礎(chǔ)。

政商資源：日本車企在海外的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)很大程度上依賴于本國(guó)商社的建設(shè)，這些商社在全球設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、派駐人員，深耕當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，幫助日本產(chǎn)品在海外打開銷路。

產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟：領(lǐng)軍企業(yè)開路，附屬企業(yè)配合，集體投資，依靠互相持股、合作開發(fā)、長(zhǎng)期供應(yīng)合約等方式結(jié)成了牢固的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。表：日系車企在東南亞的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)功能特點(diǎn)經(jīng)銷商能為車主提供車貸辦理、上車牌、出險(xiǎn)、接送車等全流程服務(wù)◆生產(chǎn)廠家占主導(dǎo)地位，出資并派遣人員；◆生產(chǎn)商控制代理商約

1/3

股份；◆生產(chǎn)商與代理商關(guān)系密切；◆通常每個(gè)代理商只經(jīng)營(yíng)一個(gè)品牌的產(chǎn)品◆1971年，豐田與印尼阿斯特拉國(guó)際集團(tuán)以49：51的股份占比成立合資企業(yè)：豐田阿斯特拉汽車，負(fù)責(zé)豐田汽車的進(jìn)出口和分銷；◆1982年，豐田與馬來(lái)西亞的Sejati

Motor簽署了一項(xiàng)分銷商協(xié)議，豐田占股39%，通過(guò)該分銷商組裝、營(yíng)銷和分銷豐田汽車?yán)淤Y料：《中國(guó)第一汽車集團(tuán)公司東南亞市場(chǎng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系研究》-尹緒松、鯨維度公眾號(hào)等、天風(fēng)證券研究所15本土化：從進(jìn)口零部件組裝生產(chǎn)到本地生產(chǎn)，日系車構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈

進(jìn)口零部件組裝生產(chǎn)階段（60s-70s）：由于東盟各國(guó)對(duì)本土汽車的保護(hù)政策，日系車主要從日本進(jìn)口零部件，再在東南亞組裝生產(chǎn)。

零部件本土化生產(chǎn)階段（70s-90s）：由于東盟對(duì)零部件國(guó)產(chǎn)化率的要求，日系車企在東盟各國(guó)建立了各自的零部件生產(chǎn)基地，并與供應(yīng)商、銀行合作，加速本地化生產(chǎn)。

進(jìn)入全球生產(chǎn)體系階段（1990s后）：世界主要汽車制造商開始進(jìn)入東南亞，為了保持市場(chǎng)份額，日本開發(fā)了“亞洲車”，實(shí)行本地化戰(zhàn)略，全面加強(qiáng)本土零部件供應(yīng)商建設(shè)。表：日系車進(jìn)入東南亞市場(chǎng)的發(fā)展史1960s-1970s1970s-1990s1990s以后進(jìn)口零部件組裝生產(chǎn)零部件本土化生產(chǎn)進(jìn)入全球生產(chǎn)體系1974年，泰國(guó)要求國(guó)內(nèi)組裝車使用本地生產(chǎn)1962年，泰國(guó)政府宣布汽車CKD組件關(guān)稅

的零部件至少達(dá)到整車總價(jià)值的25%減免50%東盟各國(guó)通過(guò)高關(guān)稅限制整車進(jìn)口，日本車

組裝進(jìn)口關(guān)稅至80%泰國(guó)實(shí)施自由化政策，降低整車進(jìn)口1978年，泰國(guó)禁止CBU整車進(jìn)口，提高CKD

關(guān)稅，廢除CKD配件進(jìn)口稅背景方式國(guó)際車企進(jìn)入東南亞，日系車受到歐企被動(dòng)在當(dāng)?shù)赝顿Y建廠東盟各國(guó)對(duì)零部件國(guó)產(chǎn)化率提出要求，以促進(jìn)

美車企沖擊本國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在政策壓力下加速本地化生產(chǎn)以CKD形式進(jìn)入泰國(guó)市場(chǎng)加大零部件產(chǎn)業(yè)的投資全面加強(qiáng)零部件供應(yīng)商在東南亞的建設(shè)實(shí)現(xiàn)東盟區(qū)域內(nèi)和區(qū)域外的市場(chǎng)連動(dòng)開發(fā)“亞洲車”，實(shí)行本地化戰(zhàn)略通過(guò)半散件組裝進(jìn)口汽車，享受關(guān)稅減免與本地供應(yīng)商交叉持股、上市融資，泰國(guó)本地將自身維修組裝、接近核心的技術(shù)傳授給當(dāng)

合作伙伴擁有豐田泰國(guó)(TMT)11.5%的股權(quán)，地工人。泰國(guó)的銀行和其他本地組織則擁有6.5%的股權(quán)1973年，三菱在菲律賓生產(chǎn)變速器和發(fā)動(dòng)機(jī)

1992年，本田在菲律賓大批量生產(chǎn)1962年，暹羅日產(chǎn)汽車公司進(jìn)入泰國(guó)1963年，三菱在菲律賓進(jìn)行組裝銷售1964年，豐田、日野、本田在泰國(guó)組裝生產(chǎn)1968年，馬自達(dá)、日產(chǎn)、豐田在馬來(lái)西亞組裝生產(chǎn)1975年，蘇閣索-馬自達(dá)汽車組裝公司成立Civic

轎車1979年，日產(chǎn)與泰國(guó)公司簽訂包含零部件生

1995年，鈴木在菲律賓大規(guī)模生產(chǎn)小事例資料產(chǎn)的技術(shù)援助合同型貨車1981年，豐田在泰國(guó)組裝發(fā)動(dòng)機(jī)1985年，三菱在印尼建立發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線日本還針對(duì)東盟市場(chǎng)的特點(diǎn)開發(fā)了“亞洲車"：《戰(zhàn)后日本在東南亞的投資戰(zhàn)略研究》-劉林、《日本對(duì)東盟汽車產(chǎn)業(yè)的投資分析》-周穎、豐田官網(wǎng)、天風(fēng)16證券研究所本土化：建設(shè)全球性生產(chǎn)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，東南亞成日系車重要出口基地

區(qū)域零部件分工協(xié)作：1990s后，由于汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，日系車改變了過(guò)去以國(guó)家或地區(qū)為單位的經(jīng)營(yíng)形態(tài)，對(duì)各區(qū)域的資源進(jìn)行整合，利用各個(gè)區(qū)域的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行分工生產(chǎn)，從地區(qū)性的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向更大范圍的全球性市場(chǎng)。目前日本汽車跨國(guó)公司幾乎都在東盟地區(qū)設(shè)立零部件加工基地，形成了一個(gè)完整的零部件生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，使日系車于21世紀(jì)后在東南亞的主導(dǎo)地位仍然穩(wěn)固。

成為出口基地：東南亞國(guó)家與日本簽訂了自由貿(mào)易協(xié)定，降低了關(guān)稅壁壘，疊加?xùn)|南亞在出口上的地理優(yōu)勢(shì)，東南亞已成為日系車重要的出口基地。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，23年日本汽車廠商在東南亞的產(chǎn)量均大于銷量，除滿足當(dāng)?shù)匦枨笸馔瑫r(shí)會(huì)輻射澳大利亞、中東等周邊地區(qū)，進(jìn)一步提高日系車在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。圖：豐田IMV計(jì)劃在全球構(gòu)建生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)圖：2023年?yáng)|盟四國(guó)的產(chǎn)量均高于銷量，承擔(dān)一定出口任務(wù)161豐田本田116.336.432.747.9三菱21.537.5產(chǎn)量（萬(wàn)輛）銷量（萬(wàn)輛）五十鈴鈴木23.112.111.58.54.88馬自達(dá)日產(chǎn)11.35.73050100150200資料：《日本對(duì)東盟汽車產(chǎn)業(yè)的投資分析》-周穎、Marklines、天風(fēng)證券研究所17本土化：深度占據(jù)整車及零部件市場(chǎng)，拉動(dòng)?xùn)|南亞就業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

設(shè)立生產(chǎn)基地：經(jīng)過(guò)60多年的發(fā)展，兩田在泰國(guó)、印尼、菲律賓、馬來(lái)西亞這四個(gè)東盟主要汽車生產(chǎn)國(guó)設(shè)立8個(gè)總部公司，設(shè)有22個(gè)整車制造廠，不僅生產(chǎn)整車，同時(shí)也生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、電機(jī)等。東南亞汽車產(chǎn)業(yè)的整車、零部件領(lǐng)域均被日系車企深度占據(jù)。

提供大量就業(yè)機(jī)會(huì)：日本車企通過(guò)設(shè)立生產(chǎn)基地，為當(dāng)?shù)靥峁┝舜罅烤蜆I(yè)機(jī)會(huì)，從而促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。過(guò)去10年，豐田在泰國(guó)市場(chǎng)投資近70億美元，共雇傭了約27.5萬(wàn)人，貢獻(xiàn)了約4%的GDP產(chǎn)值。表：兩田在東盟三國(guó)的部分生產(chǎn)基地國(guó)家車企名稱運(yùn)營(yíng)時(shí)間1970車型/產(chǎn)品豐田汽車印尼公司（TMMIN）阿斯特拉大發(fā)汽車（ADM）Innova,

Innova

Zenix,

Fortuner,

Yaris,

Yaris

Cross,

Vel

oz,

Calya

，引擎2003Avanza,

Rush,

Calya,

Agya,

RaizeDyna豐田PT.

Hino

Motors

ManufacturingIndonesia(HMMI)20092001印尼Premium

AT

(PCX,

ADV160),

Scooter

type

(Scoopy),Cub

type

(Supra

X,

Revo),Scooter

type阿斯特拉本田汽車(BeAT,

Vario125,

Scoopy,

Genio)等本田P.T.

Honda

ProspectMotor19992015Mobilio,

Jazz,

Brio

RS,

Brio

Satya,

BR-V,CR-V,

HR-V,

Mobilio泵、Hedge

Tri

mmersP.T.

Honda

Power

Products

ProductionVios,

Yaris,

Hilux,

Innova,

Fortuner,

Corolla

Cross,

HiaceVario,

BeAT,

RS150R,

RS-X,

Dash125,

Wave125,

Wavealpha,

CBR150RCivic,

Accord,

CR-V,City,

Jazz,

HR-V,

BR-V引擎豐田本田Assembly

Services

Sdn.

Bhd.

(ASSB)Boon

Siew

Honda

Sdn.Bhd196820092000馬來(lái)西亞Honda

Malaysia

Sdn

Bhd.Honda

As

s

embl

y

(Malaysia)

Sdn.Bhd.2013暹羅豐田制造有限公司（STM）豐田汽車有限公司（TAW）19892012引擎Hiace豐田本田Camry

(Incl.HEV),

Corolla

(Incl.HEV),

Corolla

Cross

(Incl.

HEV),

Vios,

Yaris,

Yaris

Cross,Hilux,FortunerAccord,

BR-V,

HR-V,

CR-V,

Civic，CivicHatchback,Jazz,City

Sedan,

City

Hatchback豐田汽車泰國(guó)有限公司（TMT）本田汽車(泰國(guó))公司196420002021泰國(guó)Wave110

series,

Click,

Scoopy,CBR150R,

CBR300series,

CB500

series,

CB650

series,CBF125/150,

Rebel

series,

MSX,

PCX,

Monkey

125,C125,

Forza等泰國(guó)本田有限公司資料：豐田官網(wǎng)、本田官網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所18汽車金融和后市場(chǎng)：銀企合作提供低利率，重塑用戶消費(fèi)認(rèn)知

金融機(jī)構(gòu)提供汽車貸款使日系車在東南亞銷售的迅速擴(kuò)大。泰國(guó)的汽車貸款通常采用租購(gòu)形式，購(gòu)車者支付首付后余款向租賃公司貸款。1970s時(shí)豐田等日系車企與本地供應(yīng)商、銀行進(jìn)行利益交換，泰國(guó)的銀行和其他本地組織擁有豐田6.5%的股權(quán)，為日系車企提供必要的資金支持，包括貸款、信貸額度等，通過(guò)給日系車的消費(fèi)者帶來(lái)更低的貸款利率和首付比例，促進(jìn)了品牌在當(dāng)?shù)氐慕邮芏?。目前泰?guó)參與豐田汽車貸款的有6家銀行：盤谷銀行、暹羅商業(yè)銀行、開泰銀行、泰京銀行、大城銀行、TMB銀行、泰國(guó)軍事銀行。0首付：日系汽車可以從金融機(jī)構(gòu)獲得全額的車貸，但中系汽車在泰國(guó)首付比例一般須達(dá)到20%以上。

利率低：泰國(guó)車貸利率較低，通常最長(zhǎng)72個(gè)月。例如，泰國(guó)匯商銀行在24年曼谷國(guó)際車展上表示會(huì)提供2.2%起的新車貸款利率，而我國(guó)銀行的車貸利率普遍為3.5%以上。表：泰國(guó)豐田租賃公司的本地股東表：盤谷銀行專門推出了豐田信用卡盤古銀行10%盤谷銀行豐田信用卡優(yōu)惠條例在全國(guó)的豐田服務(wù)中心購(gòu)物可獲得

12%的折扣，最多500泰銖/月三菱日聯(lián)控股（泰國(guó)）有限公司0.21%豐田服務(wù)中心購(gòu)買豐田原裝零件和化學(xué)品（人工、配件、輪胎和電池除外）可享受

15%

的折扣。曼谷三菱日聯(lián)金融集團(tuán)有限公司0.05%0.02%車身及油漆修補(bǔ)9折優(yōu)惠服務(wù)中心消費(fèi)3000泰銖/單，可享受

6個(gè)月0%利率的分期付款服務(wù)輪胎分期付款10個(gè)月0%利率SBCS有限公司資料：盤谷銀行官網(wǎng)、Toyota

Leasing

Thailand官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所19汽車金融和后市場(chǎng)：保值率高、服務(wù)方便，形成良性循環(huán)助其發(fā)展

保值率高：日系車由于性能較好、售后方便、配件價(jià)格較低等因素，整體保值率居于前列。在中國(guó)市場(chǎng)，兩田的保值率約在70%，而我國(guó)品牌基本在60%以下。在東南亞，高保值率的日系車意味著更能適應(yīng)當(dāng)?shù)貧夂蚝偷缆窏l件，且總擁有成本低、耐用性更高，增長(zhǎng)了用戶的消費(fèi)信心與品牌認(rèn)可度。

設(shè)立有針對(duì)出租車行業(yè)的金融服務(wù)公司：泰國(guó)的出租車司機(jī)通常沒(méi)有信用記錄，無(wú)法在普通的銀行獲得購(gòu)車貸款，而豐田等日本車企在泰國(guó)設(shè)有金融服務(wù)公司，專門為出租車司機(jī)和公司提供貸款；且日系車保值率高，因此日系車始終壟斷著泰國(guó)的出租車行業(yè)。

形成正反饋循環(huán)：日系車二手車保值率高、維修服務(wù)方便，也有利于使其汽車越賣越多，銷量增加后網(wǎng)點(diǎn)也會(huì)隨之增加，又進(jìn)一步提升了其服務(wù)能力。表：日系、德系、自主品牌中國(guó)市場(chǎng)三年保值率日系品牌雷克薩斯保值率德系品牌保時(shí)捷保值率自主品牌五菱保值率77%85%62%豐田奔馳寶馬奧迪大眾長(zhǎng)安71%68%63%62%70%66%62%60%60%59%58%57%本田哈弗斯巴魯馬自達(dá)名爵比亞迪資料：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)《2023年上半年中國(guó)汽車保值率研究報(bào)告》、天風(fēng)證券研究所203我國(guó)出海東南亞啟示?

產(chǎn)品：從新能源汽車切入?

渠道：加強(qiáng)經(jīng)銷商合作，推動(dòng)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)?

本土化：利用優(yōu)惠政策使整車&零部件廠商加速落地東南亞?

汽車金融和后市場(chǎng)：加速充電設(shè)備建設(shè)，解決車貸難題21現(xiàn)狀：東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增，為汽車市場(chǎng)釋放積極信號(hào)

東南亞地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，消費(fèi)者購(gòu)買力增強(qiáng)。汽車產(chǎn)業(yè)通常是國(guó)家工業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性的體現(xiàn)，能夠反映出國(guó)家制造業(yè)和工業(yè)技術(shù)的水平。近五年來(lái)，東南亞普遍呈現(xiàn)出穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是馬來(lái)西亞、印尼、越南和菲律賓等國(guó)，GDP和人均GDP均呈現(xiàn)出穩(wěn)中上行趨勢(shì)。東南亞整體的經(jīng)濟(jì)向好，中產(chǎn)階級(jí)的規(guī)模逐漸擴(kuò)大，將進(jìn)一步釋放東南亞汽車市場(chǎng)潛力。

馬來(lái)西亞：人均GDP排在東南亞國(guó)家的較高位，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高；

印尼：東南亞最大的經(jīng)濟(jì)體，GDP總量很高，但人均GDP處于中等水平；

泰國(guó)：GDP總量和人均收入均處于中上水平，擁有較發(fā)達(dá)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。圖：19-23年?yáng)|南亞國(guó)家的GDP（億美元）圖：19-23年?yáng)|南亞國(guó)家的人均GDP（美元）1600014000125701371211993131911400012000100008000600040002000011132762941511113511865101647002111911200010000800060004000200001059173374942706143346910543947884164349951494366500450553941495440883768365233443896358632243618346643243868433741563756346134913414373836614070404333752019泰國(guó)20202021印尼2022越南2023菲律賓20192020202120222023馬來(lái)西亞泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼越南菲律賓資料：wind、天風(fēng)證券研究所22現(xiàn)狀：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+換新需求雙驅(qū)動(dòng)，東南亞汽車市場(chǎng)有望迎來(lái)迎來(lái)新高峰

存量or增量：17-22年，我國(guó)汽車銷量的增速均低于5%，短期內(nèi)我國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)處于存量階段。結(jié)合千人汽車保有量和銷量增速，對(duì)比同為發(fā)展中國(guó)家的泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼，可得印尼處于發(fā)展較快的增量階段，而泰國(guó)、馬來(lái)西亞目前處于比較成熟的存量階段，因此我們認(rèn)為，我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)若想進(jìn)入到泰國(guó)、馬來(lái)西亞市場(chǎng)，應(yīng)依靠換新走替代邏輯。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：由于疫情及多個(gè)汽車制造商面臨零部件短缺供應(yīng)問(wèn)題，20-21年泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼的產(chǎn)銷量對(duì)比前幾年下滑明顯，2022年開始逐步復(fù)蘇并發(fā)展，目前產(chǎn)銷量已處于歷史較高水平。

換新需求：汽車一般5-8年換新，而泰國(guó)/馬來(lái)西亞/印尼過(guò)去的銷量高峰分別是在17-19/18-19/16-19年，可以得到未來(lái)三年或?qū)⒂瓉?lái)大批次車輛的淘汰更新，東南亞的汽車消費(fèi)需求有望得到較大刺激，這也為我國(guó)汽車進(jìn)入東南亞市場(chǎng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。圖：2022年中國(guó)/泰國(guó)/印尼/馬來(lái)西亞千人汽車保有量（輛/千人）

圖：16-23年泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼產(chǎn)銷量情況（萬(wàn)輛）461500400300200100028022684中國(guó)泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼圖：中國(guó)/泰國(guó)/印尼/馬來(lái)西亞汽車銷量增長(zhǎng)情況80%60%40%20%0%20212022印尼銷量YOY2023馬來(lái)西亞銷量YOY-20%中國(guó)銷量YOY泰國(guó)銷量YOY資料：wind、CEIC、Marklines等、天風(fēng)證券研究所23產(chǎn)品：日系車企對(duì)電車布局較少，新能源汽車或成為我國(guó)打開東南亞市場(chǎng)的鑰匙

日系車地位：長(zhǎng)期以來(lái)，東南亞汽車市場(chǎng)都幾乎被日系占據(jù)。其中，豐田在各細(xì)分市場(chǎng)上都位于榜首，五十鈴專注皮卡市場(chǎng)，本田、馬自達(dá)、日產(chǎn)專注轎車市場(chǎng)。

電動(dòng)化緩慢：與傳統(tǒng)燃油車相比，電動(dòng)車的零部件數(shù)量較少，這不利于日本主要靠生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)及零部件盈利的企業(yè)發(fā)展，且日本電動(dòng)車的核心產(chǎn)業(yè)鏈在全球不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此目前日系車還是主要發(fā)展傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)以及油電混動(dòng)技術(shù)，新能源汽車滲透率較低。2023年日本合計(jì)銷售純電+插混車型13.8萬(wàn)輛，滲透率占比僅為3%。

我國(guó)車企破局之道：由于日系車企在市場(chǎng)中呈現(xiàn)寡頭壟斷的特點(diǎn)，且我國(guó)除新能源車型外還未在本土市場(chǎng)形成足夠影響力，因此東南亞燃油車和皮卡市場(chǎng)的對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)進(jìn)入難度較大。我國(guó)23年銷售純電+插混車型841.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36%，銷量全球第一，具有相對(duì)成熟的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。因此，我國(guó)通過(guò)出海新能源車，將有望更快打開東南亞市場(chǎng)。圖：我國(guó)新能源汽車銷量領(lǐng)先全球（萬(wàn)輛）圖：日本23年純電+插混車型滲透率僅為3%841.33%9008007006005004003002001000618.126%314.6268.3161.7110.4100.671%55.6歐洲(W&C)中國(guó)2022

2023北美其他EV+PHVHV

其他資料：Marklines、EV

VOLUMES、天風(fēng)證券研究所24產(chǎn)品：新能源汽車市場(chǎng)在東南亞位于起步增長(zhǎng)階段，泰國(guó)對(duì)電車有較明顯偏好

新能源汽車早期階段：目前東南亞的新能源車市場(chǎng)處于逐漸起量階段。其中，泰國(guó)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展較早，增長(zhǎng)速度也較快，23年泰國(guó)新能源車銷量接近10萬(wàn)，同比增長(zhǎng)684%，滲透率約10%，新能源汽車在泰國(guó)市場(chǎng)的奇點(diǎn)已至。新能源汽車目前也已在馬來(lái)西亞、印尼市場(chǎng)逐漸起量。

“第二輛車”偏好：泰國(guó)用戶目前對(duì)新能源車熱情高漲，僅有1/3的用戶表示下一輛車會(huì)買傳統(tǒng)燃油車；馬來(lái)西亞、印尼目前對(duì)新能源汽車的接受程度還較低，仍更偏好傳統(tǒng)燃油車。圖：馬泰印尼新能源汽車銷量&滲透率（輛/%）圖：東盟三國(guó)用戶對(duì)下一輛車的類型偏好9000012%10%8%100%4%7%7%7631490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%800007000060000500004000030000200001000009.84%18%20%17%19%15%16%6%4%70%1705756%2%974910327101591.70%32%26311.27%0%20222023泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼泰國(guó)銷量泰國(guó)滲透率馬來(lái)西亞銷量馬來(lái)西亞滲透率印尼銷量燃油車油混車插混車純電車其他不清楚印尼滲透率資料：德勤《2024

Global

Automotive

Consumer

Study》、懂車帝、汽車資訊網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所25產(chǎn)品：在泰國(guó)推BEV技術(shù)更有優(yōu)勢(shì)，我國(guó)占據(jù)泰國(guó)八成新能源車市場(chǎng)

BEV新車注冊(cè)量首次超過(guò)HEV：自新能源汽車導(dǎo)入泰國(guó)市場(chǎng)后，18-22年BEV和PHEV的新車注冊(cè)量都顯著低于HEV，但23年BEV實(shí)現(xiàn)對(duì)HEV的反擊，新車注冊(cè)量比HEV高約2萬(wàn)輛。泰國(guó)BEV新車注冊(cè)量從22年開始與PHEV拉開差距，并于23年首次超越HEV，可見(jiàn)純電車型近兩年在泰國(guó)的發(fā)展勢(shì)頭迅猛。

我國(guó)品牌在東南亞新能源汽車市場(chǎng)認(rèn)可度高：雖然23年泰國(guó)新車銷量前十的廠商中6家是日系車企，我國(guó)比亞迪、名爵、Neta分別位于第六、第七、第十位，占比僅為10%左右；但是我國(guó)車企憑借在BEV和PHEV領(lǐng)域的技術(shù)積累和成本優(yōu)勢(shì)，正逐步擴(kuò)大在東南亞的影響力。23年泰國(guó)純電動(dòng)汽車銷量達(dá)7.63萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近700%，我國(guó)品牌約占據(jù)泰國(guó)80%的新能源市場(chǎng)。其中，我國(guó)比亞迪Atto

3成為銷量冠軍，銷量為1.9萬(wàn)輛，占據(jù)泰國(guó)純電動(dòng)汽車25%的市場(chǎng)份額，哪吒V、比亞迪海豚、歐拉好貓等8款中國(guó)品牌電動(dòng)車型躋身銷量前十，共占據(jù)泰國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)8成份額。隨著東南亞國(guó)家對(duì)新能源汽車接受度的提高，我國(guó)電車在東南亞的發(fā)展前景較樂(lè)觀，有利于提高中國(guó)汽車品牌在東南亞國(guó)家的認(rèn)可度，有望進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)車企的市場(chǎng)份額。表：23年泰國(guó)純電動(dòng)汽車銷量&市場(chǎng)份額圖：泰國(guó)按燃油類型的新車注冊(cè)量（萬(wàn)輛）品牌銷量（輛）市場(chǎng)份額25%17%12%9%12.0010.028.50比亞迪Atto3NETA

V19214127779410671258814833447523241810175310.008.00比亞迪海豚歐拉好貓6.396.003.83特斯拉Model

YMG

4

ElectricMG

EP8%3.063.114.002.000.006%2.022.081.130.770.736%0.300.110.160.002019年1.150.030.002018年特斯拉Model

3比亞迪SealMG

ZS

EV3%2020年2021年2022年2023年2%2%BEVPHEVHEV資料：Wind、Auto

life、新浪科技、天風(fēng)證券研究所26產(chǎn)品：購(gòu)買電車的核心原因是其較油車具有運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)

購(gòu)買電車動(dòng)機(jī)：根據(jù)德勤的調(diào)研報(bào)告，更低的運(yùn)營(yíng)成本均為東盟三國(guó)用戶購(gòu)買電動(dòng)車的首要原因，環(huán)境意識(shí)、駕駛體驗(yàn)等因素也是購(gòu)車關(guān)鍵。另外，馬來(lái)西亞的政策激勵(lì)作用遠(yuǎn)高于其他兩國(guó)，考慮到目前馬來(lái)西亞對(duì)電車的接受度仍較低，且電車價(jià)格目前為本土油車的2-3倍，新能源汽車在該國(guó)的發(fā)展或?qū)⒏右劳姓叩姆龀至Χ?。圖：東盟三國(guó)用戶選擇電車的原因80%73%71%69%70%60%50%40%30%20%10%0%67%65%59%57%53%52%50%49%48%46%44%39%38%31%25%泰國(guó)更低的燃料成本馬來(lái)西亞印尼能把車作為備用電源關(guān)心環(huán)境更好的駕駛體驗(yàn)更少的維護(hù)政策激勵(lì)資料：德勤《2024

Global

Automotive

Consumer

Study》、天風(fēng)證券研究所27產(chǎn)品：東南亞用戶關(guān)注電車的因素——充電設(shè)施、充電時(shí)間、續(xù)航里程

根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，主要影響購(gòu)買的因素：充電設(shè)施、充電時(shí)間、續(xù)航里程。

針對(duì)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)：?

充電時(shí)間：東盟三國(guó)大部分用戶在充電0-80%的預(yù)期等待時(shí)間在40分鐘內(nèi)，其集中在11-20min。尼對(duì)充電時(shí)長(zhǎng)的要求稍高，更多?

續(xù)航里程：東盟三國(guó)基本要求在300-500公里，其尼對(duì)續(xù)航里程的要求對(duì)比其他兩國(guó)稍低。圖：東盟三國(guó)用戶對(duì)充電（0-80%)時(shí)間的預(yù)期圖：東盟三國(guó)用戶購(gòu)買電車時(shí)最關(guān)心的問(wèn)題50%40%60%38%36%56%40%30%20%10%0%33%32%29%51%44%49%18%50%40%30%20%10%0%47%12%12%12%13%46%45%10%8%4%3%43%39%43%

43%40%42%11-20min泰國(guó)21-40min41-60min36%36%＜10min＞60min34%32%馬來(lái)西亞印尼27%圖：東盟三國(guó)用戶對(duì)續(xù)航里程的預(yù)期30%24%22%

22%21%17%22%22%18%25%20%15%10%5%17%13%16%15%12%11%11%6%9%9%6%5%4%0%200-299km

300-399km

400-499

500-599km＜200km＞600km

不考慮BEV充電設(shè)施

充電時(shí)間

續(xù)航里程

更換電池

價(jià)格溢價(jià)

運(yùn)營(yíng)成本泰國(guó)

馬來(lái)西亞

印尼泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼資料：德勤《2024

Global

Automotive

Consumer

Study》、天風(fēng)證券研究所28產(chǎn)品：東南亞多國(guó)在新能源汽車領(lǐng)域給予激勵(lì)措施，有利于我國(guó)產(chǎn)品導(dǎo)入

政策激勵(lì)：為減少碳排放和提高能源效率，東南亞多國(guó)政府制定了新能源的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，以及出臺(tái)了一系列政策以支持新能源汽車的發(fā)展，包括稅收優(yōu)惠、購(gòu)車補(bǔ)貼等，東南亞新能源汽車市場(chǎng)的潛力得到了政策的長(zhǎng)期支持。

泰國(guó)：在2025年時(shí)電動(dòng)汽車產(chǎn)量達(dá)到22.5萬(wàn)輛，至2030年時(shí)達(dá)72.5萬(wàn)輛，占其汽車產(chǎn)量的30%，最終在2035年實(shí)現(xiàn)100%電動(dòng)化目標(biāo)；?

馬來(lái)西亞：計(jì)劃到2030、2040年，全類電動(dòng)汽車（BEV/PHEV/HEV/FCV）至少占總銷量的15%、38%；?

現(xiàn)階段，推動(dòng)馬來(lái)西亞BEV的需求的關(guān)鍵政策是對(duì)CBUBEV和CKD

BEV的100%關(guān)稅免征?？紤]到馬來(lái)西亞汽車市場(chǎng)的普遍價(jià)格會(huì)低于14萬(wàn)元，針對(duì)CBU電動(dòng)汽車的最低價(jià)格限價(jià)（約15.1萬(wàn)人民幣）成為該市場(chǎng)電動(dòng)車普及的阻礙。之后若CKD

BEV達(dá)到或低于市場(chǎng)的普遍接受價(jià)格錨點(diǎn)（14萬(wàn)元），其普及率有望隨之得到加速。?

印尼：計(jì)劃到2025年，電動(dòng)汽車達(dá)到汽車產(chǎn)量的20%；2035年生產(chǎn)100萬(wàn)輛EV。表：東盟三國(guó)對(duì)新能源車的稅收優(yōu)惠政策圖：泰國(guó)、印尼的電動(dòng)汽車購(gòu)車補(bǔ)貼國(guó)家政策內(nèi)容國(guó)家購(gòu)車補(bǔ)貼30·30政策：目標(biāo)是到2030年，電動(dòng)汽車占比汽車產(chǎn)量的30%。該路線圖由三個(gè)階段的發(fā)展計(jì)劃組成。??2023-2025：電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)將發(fā)展到生產(chǎn)22.5萬(wàn)輛電動(dòng)汽車/皮卡車。2026-2030：努力實(shí)現(xiàn)到2030年生產(chǎn)72.5萬(wàn)輛電動(dòng)汽車/皮卡車，電動(dòng)車將占總汽車產(chǎn)量的30%。前提：1.本地生產(chǎn)企業(yè)2.享受該項(xiàng)優(yōu)惠的外國(guó)電動(dòng)車制造商，2026年要在泰國(guó)生產(chǎn)其出口至泰國(guó)至少2倍數(shù)量的電動(dòng)車，2027年需在泰國(guó)生產(chǎn)3倍數(shù)量的電動(dòng)車。泰國(guó)稅收政策：推動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，提升泰國(guó)本地化生產(chǎn)制造能力，加速泰國(guó)汽車行業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型。泰國(guó)???2024-2025年，售價(jià)不超過(guò)200萬(wàn)泰銖的純電動(dòng)汽車整車進(jìn)口關(guān)稅將降低40%。售價(jià)不超過(guò)200萬(wàn)泰銖以下的純電皮卡免征消費(fèi)稅。售價(jià)不超過(guò)700萬(wàn)泰銖的純電乘用車消費(fèi)稅將從8%降至2%。(HEV/PHEV消費(fèi)稅在8%-26%)補(bǔ)貼：馬來(lái)

稅收政策：（1）截止2027年12月31日，對(duì)用于本地組裝的進(jìn)口汽車零部件免除進(jìn)口關(guān)稅；1.電動(dòng)汽車每輛最高獲10萬(wàn)泰銖(2萬(wàn)元)補(bǔ)貼2.電動(dòng)皮卡車每輛獲10萬(wàn)泰銖(2萬(wàn)元)補(bǔ)貼西亞（2）截止2027年12月31日，對(duì)本地組裝BEV（CKD）免征進(jìn)口關(guān)稅、國(guó)內(nèi)稅、消費(fèi)稅和銷售稅；（3）截止2025年12月31日，對(duì)整車進(jìn)口的BEV（CBU）免征進(jìn)口關(guān)稅、國(guó)內(nèi)稅及消費(fèi)稅；（4）免征充電設(shè)備制造商2023至2032財(cái)政年度的收入所得稅，以及為期5年的100%投資稅津貼。前提：零部件本土采購(gòu)率必須達(dá)到40%以上印尼補(bǔ)貼：印尼

稅收政策：（1）2024財(cái)年取消電動(dòng)汽車奢侈品稅，2025年底前取消進(jìn)口稅。（2）本土采購(gòu)率在40%以上的電動(dòng)汽車和電動(dòng)客車增值稅1%。(一般車輛增值稅11%)（3）本土采購(gòu)率在20%-40%的電動(dòng)汽車和電動(dòng)客車增值稅6%。1.BEV最高補(bǔ)貼8000萬(wàn)盧比(3.6萬(wàn)元)2.HEV最高4000萬(wàn)盧比(1.8萬(wàn)元)資料：中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)、國(guó)家稅務(wù)總局、動(dòng)點(diǎn)科技等、天風(fēng)證券研究所29產(chǎn)品：泰國(guó)削減電車補(bǔ)貼，銷量不減反增，車型降價(jià)+產(chǎn)品力提升是關(guān)鍵

補(bǔ)貼退坡：2024年起泰國(guó)開始實(shí)施EV3.5政策，對(duì)比EV3.0政策，對(duì)電車的最高補(bǔ)貼從15萬(wàn)泰銖/輛下滑到10萬(wàn)泰銖/輛，同比減少33%，雖然縮緊補(bǔ)貼但轉(zhuǎn)向補(bǔ)貼了CKD業(yè)務(wù)，意在吸引更多投資者在泰國(guó)建立制造基地。該政策的實(shí)施意味著電車在泰國(guó)開始逐漸過(guò)渡到市場(chǎng)化交易時(shí)代，泰國(guó)政府鼓勵(lì)電車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

銷量未受補(bǔ)貼下滑影響：雖然2024年電車的補(bǔ)貼退坡，但泰國(guó)24Q1純電汽車銷量達(dá)到2.2萬(wàn)輛，同比+46%，滲透率提升至11%。究其原因，一是電車企業(yè)并未因此漲價(jià)，比亞迪在泰國(guó)發(fā)布了24年新款A(yù)tto

3

Dynamic，價(jià)格比之前的入門款低了20萬(wàn)泰銖（4萬(wàn)元），以此加速電車在當(dāng)?shù)貙?duì)油車的替代；二是產(chǎn)品力的提升，比亞迪新款A(yù)tto

3

Dynamic升級(jí)了更大容量電池，換上了更加先進(jìn)的配套設(shè)備，但“加量不加價(jià)”，產(chǎn)品性價(jià)比得到顯著提升。

結(jié)論：我們認(rèn)為，本次補(bǔ)貼退坡并未對(duì)泰國(guó)銷量產(chǎn)生很大影響，對(duì)于補(bǔ)貼直接的受益者車企來(lái)說(shuō)，降價(jià)+產(chǎn)品力提升極大緩解了補(bǔ)貼減少對(duì)銷量的沖擊力，這也意味著未來(lái)東南亞電車銷量的攀升，應(yīng)該不再主要靠財(cái)政補(bǔ)貼的刺激，而是靠市場(chǎng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。表：泰國(guó)電車補(bǔ)貼退坡圖：泰國(guó)電車補(bǔ)貼下降并未影響銷量EV3.0EV3.512%10%8%2.511%車輛類型車輛狀況補(bǔ)貼金額（萬(wàn)泰銖）車輛狀況補(bǔ)貼金額（萬(wàn)泰銖）2第1年：5第2年：3.5第3-4年：2.5價(jià)格不超過(guò)200

萬(wàn)泰銖電池容量小于

30kWh價(jià)格不超過(guò)200

萬(wàn)泰銖71.51電池容量在10-50kWh6%6%第1年：10第2年：7.52.17電動(dòng)汽車

價(jià)格不超過(guò)200

萬(wàn)泰銖電池容量30kWh

以上價(jià)格不超過(guò)200

萬(wàn)泰銖電池容量在50kWh以上154%3-4

年：51.49第0.502%價(jià)格

200-700

萬(wàn)泰銖電動(dòng)皮卡

價(jià)格不超過(guò)200

萬(wàn)泰銖電動(dòng)摩托車價(jià)格不超過(guò)15

萬(wàn)泰銖無(wú)15價(jià)格200-700萬(wàn)泰銖無(wú)價(jià)格不超過(guò)200

萬(wàn)泰銖電池容量在50kWh

以上0%10（僅限當(dāng)?shù)厣a(chǎn)車型）23Q124Q1價(jià)格不超過(guò)15

萬(wàn)泰銖電池容量不低于

3kWh1.81BEV銷量（萬(wàn)輛）滲透率資料：泰國(guó)中華網(wǎng)、國(guó)復(fù)咨詢官網(wǎng)、rever

automotive官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所30產(chǎn)品：根據(jù)東南亞電動(dòng)化目標(biāo)，針對(duì)性導(dǎo)入我國(guó)新能源汽車車型

國(guó)家選擇：

由于泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞汽車產(chǎn)業(yè)體量較大，且政府對(duì)電動(dòng)化有明確指引，因此我國(guó)車企目前著力在這三個(gè)國(guó)家導(dǎo)入新能源汽車產(chǎn)品。

針對(duì)性：泰國(guó)對(duì)純電車型的政策有明顯傾斜，且消費(fèi)者對(duì)純電汽車的偏好大于混動(dòng)，另外由于皮卡在該地的暢銷，我國(guó)也可對(duì)應(yīng)引入電動(dòng)皮卡車型；印尼和馬來(lái)西亞的電動(dòng)化目標(biāo)泛指全類電動(dòng)汽車，目前消費(fèi)者對(duì)純電車型暫未有強(qiáng)烈偏好，因此也可向該市場(chǎng)引入混動(dòng)車型。表：我國(guó)車企出海東南亞的國(guó)家&車型選擇體量（23年）國(guó)家出海優(yōu)勢(shì)車型推薦我國(guó)車型推薦原因已引入：比亞迪ATTO

3/海豚/海豹、哪吒

1.泰國(guó)30·30政策規(guī)定：到2030年，泰國(guó)制造的汽車必須、長(zhǎng)城歐拉好貓、吉利、上汽C40

MG4有30%是零排放汽車。最終在2035年實(shí)現(xiàn)100%電動(dòng)化目標(biāo)2.于第一V、小鵬G6泰國(guó)新能源汽車在東南亞起步較早，滲透率在東南亞位BEVElectric對(duì)中國(guó)品牌接受度高，中國(guó)泰國(guó)

萬(wàn)輛

品牌不是新興品牌，汽車制可引入：比亞迪王朝EV系列等純電車783.消費(fèi)者對(duì)于純電車的偏好高于混動(dòng)和插混造業(yè)發(fā)達(dá)已引入：上汽大通T70、江淮T8

EV、電動(dòng)皮卡RD6、長(zhǎng)城山海炮皮卡是泰國(guó)最受歡迎的車型，考慮到五十鈴等日系車企專注于皮卡市場(chǎng)，我國(guó)可以通過(guò)開發(fā)電動(dòng)皮卡來(lái)提高消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)可度可引入：長(zhǎng)城風(fēng)駿EV已引入：比亞迪ATTO

3/海豚/海豹、長(zhǎng)城哈弗

歐拉

、五菱汽MG

4、東風(fēng)Gelora擁有龐大的人口基數(shù)，中產(chǎn)印尼

101萬(wàn)輛

階級(jí)不斷壯大，對(duì)汽車的需

xEVAir

EV、哪吒

、上//V計(jì)劃到2025年，電動(dòng)汽車達(dá)到汽車產(chǎn)量的20%，然而目前電車滲透率不到2%。求持續(xù)增長(zhǎng)可引入：比亞迪王朝系列等新能源車華裔占比高，更容易信任中國(guó)品牌。已引入：比亞迪ATTO

3/海豚/海豹、寶騰X70（吉利）、奇瑞瑞虎、長(zhǎng)城歐拉好貓1.計(jì)劃到2030、2040年，全類電動(dòng)汽車馬來(lái)西亞（BEV/PHEV/HEV/FCV）至少占整個(gè)行業(yè)總量的15%、38%2.寶騰成為了吉利Smart品牌在馬來(lái)西亞的總代理，建立完善的、多層級(jí)的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。66萬(wàn)輛xEV吉利2017年入股本土品牌寶騰(49.9%)，獲得管理權(quán)，引入吉利的車型、管理、技術(shù)可引入：比亞迪王朝系列、長(zhǎng)城哈弗/魏牌資料：wind、懂車帝、Marklines、長(zhǎng)城汽車官網(wǎng)等、天風(fēng)證券研究所31產(chǎn)品：2030年?yáng)|盟三國(guó)有望銷售約120萬(wàn)輛電車

東盟三國(guó)新能源汽車市場(chǎng)空間：結(jié)合泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼三國(guó)政府對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)與目前市場(chǎng)增速，我們預(yù)計(jì)至2030年這三個(gè)國(guó)家的新能源汽車滲透率將分別達(dá)到40%、18%、35%，30年新車銷量約120萬(wàn)輛。若我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)份額保持在75%，則23/25/30年我國(guó)新能源車企將有望在東盟三國(guó)出口中獲得7.8/34.3/90.9萬(wàn)輛的電車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。表：東盟三國(guó)新能源新車市場(chǎng)空間測(cè)算202377.69.8%7.62025E96.020.0%19.284.05.0%2030E120.040.0%48.0汽車銷量（萬(wàn)輛）新能源汽車滲透率新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）汽車銷量（萬(wàn)輛）泰國(guó)66.31.3%1.0105.018.0%18.9馬來(lái)西亞

新能源汽車滲透率新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）4.2汽車銷量（萬(wàn)輛）100.61.7%1.7124.018.0%22155.035.0%54印尼新能源汽車滲透率新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）新能源新車銷量合計(jì)（萬(wàn)輛）10.445.7121.2資料：Wind、懂車帝、marklines等、天風(fēng)證券研究所32產(chǎn)品：進(jìn)軍馬來(lái)西亞市場(chǎng)存在隱憂，東南亞市場(chǎng)仍擁有較大空間

能否打入馬來(lái)西亞市場(chǎng)存在不確定性：?

油價(jià)便宜：馬來(lái)西亞油價(jià)低至3.1元/L(2024-6-12)，而我國(guó)目前的新能源汽車價(jià)格約為本土汽車品牌的2-3倍，因此電車對(duì)比油車節(jié)省下的運(yùn)營(yíng)成本難以填補(bǔ)購(gòu)買本土汽車時(shí)帶來(lái)的購(gòu)車成本差額。目前該市場(chǎng)電車銷量的增長(zhǎng)主要依靠政策的支持，雖然馬來(lái)西亞的汽車市場(chǎng)大而成熟，但政策目標(biāo)是否能實(shí)現(xiàn)、消費(fèi)者為電車買單的動(dòng)力存疑。?

吉利收購(gòu)寶騰隱憂：吉利于2017年收購(gòu)本土品牌寶騰49.9%的股份，意在借助寶騰的工廠資源和分銷渠道打開市場(chǎng)局面。但是寶騰的創(chuàng)始人曾是馬來(lái)西亞的首相，品牌為馬來(lái)西亞的民族象征，雖然目前寶騰通過(guò)貼牌銷售吉利的車型（博越X70）打開了新能源市場(chǎng)，但50.1%控股仍在馬來(lái)西亞政府手中，吉利并沒(méi)有控制權(quán)。另外，本土品牌Perodua已計(jì)劃生產(chǎn)電動(dòng)汽車，可能會(huì)給我國(guó)新能源汽車品牌的進(jìn)入帶來(lái)一定沖擊?！魱|南亞市場(chǎng)空間仍然誘人：我們分別為我國(guó)車企能否拿下馬來(lái)西亞電車市場(chǎng)作出假設(shè)，整個(gè)東南亞電車市場(chǎng)在23/25/30年的滲透率預(yù)計(jì)達(dá)到4%/12%/28%，對(duì)應(yīng)銷量為13/50/142萬(wàn)輛，23-30年CAGR為40.9%；極端情況下我們?nèi)コR來(lái)西亞市場(chǎng)，

23/25/30年電車銷量將為12/46/123萬(wàn)輛，我國(guó)車企出海東南亞的市場(chǎng)空間仍然較大。表：中國(guó)新能源汽車在東南亞的市場(chǎng)空間測(cè)算東南亞市場(chǎng)不含馬來(lái)西亞市場(chǎng)汽車銷量(萬(wàn)輛）電車電車銷量汽車銷量(萬(wàn)輛）電車電車銷量年份20232025E2030E年份滲透率

（萬(wàn)輛）滲透率

（萬(wàn)輛）3224005004%12%28%1349.814220232553163954.6%14%31%12461232025E2030E注：緬甸、柬埔寨、老撾、文萊、東帝汶未計(jì)入在內(nèi)資料：、marklines、懂車帝等、天風(fēng)證券研究所33渠道：經(jīng)銷商在東南亞建立起較高信任度，我國(guó)車企加速與其合作布局

用戶偏向經(jīng)銷商渠道：根據(jù)德勤調(diào)研報(bào)告，東南亞國(guó)家的消費(fèi)者更愿意從授權(quán)經(jīng)銷商渠道去購(gòu)買汽車。其中，印尼用戶對(duì)經(jīng)銷商信任度更高，而泰國(guó)用戶相較馬來(lái)西亞、印尼更愿意嘗試直接從制造商處購(gòu)買汽車，以獲得最新的技術(shù)和服務(wù)。

與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商合作：在日系品牌的壓力下，我國(guó)車企若在東南亞開設(shè)直營(yíng)店建立銷售渠道，可能展業(yè)比較困難。因此中國(guó)車企主要通過(guò)與東南亞當(dāng)?shù)氐某墒旖?jīng)銷商合作，利用其完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系，利用其全流程服務(wù)能力，快速打開當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。表：我國(guó)車企在東南亞的銷售渠道建設(shè)圖：東盟三國(guó)對(duì)購(gòu)車渠道的偏好90%車企

渠道布局84%80%70%60%50%40%30%20%10%0%泰國(guó)：銷售和服務(wù)交給當(dāng)?shù)毓綬ever（在泰國(guó)汽車行業(yè)至少有50年歷史）作總代理。Rever負(fù)責(zé)開發(fā)經(jīng)銷商、賣車交付，完成所有與銷售和服務(wù)相關(guān)比亞迪的對(duì)接，但會(huì)拿走大部分利潤(rùn)，比亞迪走量更像批發(fā)商。比亞迪24年初在泰國(guó)約有100個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，Rever宣布未來(lái)兩年內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)將增加3倍。馬來(lái)西亞：總代理SDM將在全馬開設(shè)21個(gè)經(jīng)銷店。64%51%43%采取了直營(yíng)和授權(quán)經(jīng)銷商的混合網(wǎng)絡(luò)模式。24年初在曼谷有30多家4S店門店，計(jì)劃今年將門店數(shù)量拓展到100家，并引入了商超體驗(yàn)店。當(dāng)?shù)赜脩襞c長(zhǎng)城汽車進(jìn)行直接交易，門店統(tǒng)一定價(jià)，經(jīng)銷商們不再承擔(dān)汽車銷售任務(wù)，長(zhǎng)城24%主要負(fù)責(zé)門店接待，用戶試駕等運(yùn)營(yíng)體驗(yàn)等工作。哪吒在泰國(guó)選擇自己直接對(duì)接經(jīng)銷商，23年在泰國(guó)經(jīng)銷商超過(guò)30家，包括10%6%哪吒7%泰國(guó)最大的汽車經(jīng)銷商BRG集團(tuán)5%3%2%2%小鵬

與泰國(guó)經(jīng)銷商集團(tuán)Neo

Mobility

Asia、馬來(lái)西亞的Bermaz

Auto達(dá)成合作奇瑞

在泰國(guó)擁有23家經(jīng)銷商，準(zhǔn)備將展廳和服務(wù)中心擴(kuò)大到全國(guó)36個(gè)地點(diǎn)廣汽埃安在泰國(guó)以Aionic

Auto為主要經(jīng)銷商和售后服務(wù)提供商，在全國(guó)擁授權(quán)經(jīng)銷商制造商泰國(guó)

印尼第三方零售馬來(lái)西亞其他廣汽有15家經(jīng)銷商和45個(gè)網(wǎng)點(diǎn)資料：德勤《2022

Global

Automotive

Consumer

Study》、懂車帝、汽車出海公眾號(hào)等、天風(fēng)證券研究所34本土化：政府出臺(tái)優(yōu)惠政策鼓勵(lì)國(guó)外電車企業(yè)于本地投資建廠，提升本土化率

出臺(tái)政策吸引外商投資建廠：東南亞國(guó)家為了發(fā)展新能源汽車領(lǐng)域，出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策鼓勵(lì)國(guó)外電動(dòng)汽車企業(yè)到本地投資建廠，且投資金額越大，享受的免稅期越長(zhǎng)、減稅力度越大，優(yōu)惠政策包括稅收優(yōu)惠、土地租賃減免、基礎(chǔ)設(shè)施支持、補(bǔ)貼計(jì)劃等。與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車的投資機(jī)會(huì)大大增加。

對(duì)本土化率有一定要求：在泰國(guó)享受稅收減免和購(gòu)車補(bǔ)貼的進(jìn)口電車，26年要在泰國(guó)生產(chǎn)其出口至泰國(guó)至少2倍數(shù)量的電動(dòng)車，27年需在泰國(guó)生產(chǎn)3倍數(shù)量的電動(dòng)車。馬來(lái)西亞本地組裝電車比整車進(jìn)口電車能免除銷售稅（10%）。印尼能享受購(gòu)車優(yōu)惠的車型必須滿足零部件本土采購(gòu)率達(dá)到40%以上。表：東盟三國(guó)對(duì)新能源汽車投資建廠的優(yōu)惠政策國(guó)家

投資建廠優(yōu)惠政策政府為

生產(chǎn)商提供最長(zhǎng)達(dá)

年的企業(yè)所得稅豁免權(quán)，且部分項(xiàng)目

年免稅期后可以表：泰國(guó)電動(dòng)車投資優(yōu)惠政策企業(yè)所得稅

減免(CIT)投

資

額不低于

投資額低于500BEV88類型其他萬(wàn)泰銖500萬(wàn)泰銖再享受最高

年的免征企業(yè)所得稅優(yōu)惠3減免

年如3

CIT+泰國(guó)印尼對(duì)至少建了

座

充電站的企業(yè)（至少

快充）免除

年企業(yè)所得稅40

EV

25%5果開始生產(chǎn)2022年底前免除電池、電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電動(dòng)汽車壓縮機(jī)等關(guān)鍵零部件的進(jìn)口稅，并補(bǔ)貼汽車廠商的電力成本2025減免

年有再減免

年

如果8

CIT+2

+研發(fā)投入的減

生產(chǎn)關(guān)鍵零部件BEV免征土地使用費(fèi)免CIT

1-3

年

減免1年+有研發(fā)進(jìn)口機(jī)投入的減免CIT

器設(shè)備提供投資津貼，該免稅額允許公司從應(yīng)收收入中扣除一定比例的合格資產(chǎn)投資豁免進(jìn)口關(guān)稅，對(duì)制造過(guò)程中使用的進(jìn)口機(jī)械，設(shè)備和部件給予了進(jìn)口關(guān)稅豁免年1-33年CIT減免免關(guān)稅PHEV3年CIT減免不減免HEV電動(dòng)卡車和公交車研發(fā)減免，政府為汽車制造業(yè)研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的支出最多提供300%研發(fā)成本稅收的減免年的

減免CIT3-10投資額若超過(guò)億印尼盾即提供企業(yè)所得稅

減免，從

年到

年不等，后續(xù)100%

5

20

25000年所得稅優(yōu)惠50%免除

年

（至少建

座，且至5

ICT

40充電站EV//少是快充）電動(dòng)汽車企業(yè)可申請(qǐng)的所得稅減免，減免期限最長(zhǎng)70%-100%

10年25%馬來(lái)西亞電池和零部件等生產(chǎn)免除年充電設(shè)備制造商在年間的所得稅免征，且有為期

年的2023-2032投資稅津貼5-8

CIT5100%資料：懂車帝、中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)、泰國(guó)之眼Thailan