家電行業(yè)發(fā)展研究報告

家電行業(yè)發(fā)展研究報告（海爾集團）

A◎家電行業(yè)供給端、需求端利好頻出，行業(yè)將迎來估值修復(fù)2021年，我國家電市場全面復(fù)蘇，零售規(guī)模達到8811億元，同比增長2022Q2◎海爾堅持自主創(chuàng)牌布局全球，競爭力足、成長空間廣闊

不同于同行業(yè)競爭對手大多選擇代工貼牌的方式出海，海爾智家經(jīng)過35年的堅持，20211147.267◎數(shù)字化改革、技術(shù)創(chuàng)新、高端化布局，助力公司業(yè)績高速增長20221-827.12022-2024每股收益（EPS）1.852.312.7325.3531.142022PE19.83202214-18.5PE，對應(yīng)每股合理估值區(qū)間在25.9-34.22元之間?！蛲顿Y風(fēng)險提示。項目2021A2022E項目2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(億元)2,2762,5792,8973,228YOY8.50%13.32%12.35%11.41%歸母凈利潤（億元）131174218258ROE16.37%17.93%18.81%20.42%攤薄EPS(元)1.381.852.312.73YOY5.46%33.48%25.12%18.11%P/E17.0514.9612.8811.25數(shù)據(jù)來源：華通證券研究部

請務(wù)必閱讀正文之后的法律聲明及風(fēng)險提示項下所有內(nèi)容 1內(nèi)容目錄一、 家用電器行業(yè)分析 4我家行競激，市需量于定 4家行受情擊國家臺關(guān)策持業(yè)發(fā)展 5龍家品影力續(xù)攀，上下場發(fā)展 5家行未發(fā)方向 7注沉場 7球化 7能化 8端化 8二、 海爾智家競爭優(yōu)勢析 9堅持主牌全化局進收季 9爾家全球之路 9品、層進海外要達家場 10球要場有名列茅海營高增長 12公司持增，線品市占率升 13產(chǎn)品、銷區(qū)域收高增長 13箱洗機務(wù)對第，他類場有率面升 14薩營增提，成國高第品牌 16毛利穩(wěn)，用持優(yōu)化 16三、 業(yè)績預(yù)測估值分析 17業(yè)績測 17估值析 20PE&PEG估分析 20DCF估分析 22四、公司未來六個內(nèi)資建議 23司價化分析 23司個內(nèi)標價投資級 24五、投資風(fēng)險提示 25圖目錄Figure12017-2021我民人可配入同長率 4Figure2年中家市場零額 5Figure32021年電品類額品集度 6Figure4年我家行業(yè)上線零額 6Figure5年我家電器口量金額 8Figure6電四類價及比長況 9Figure7爾球布圖 10Figure8海爾電牌覽表 11Figure9爾家全已形多次牌局 11Figure10海智全網(wǎng)絡(luò)局 12Figure11海智境境外務(wù)收增率 12Figure12海智各拆分業(yè)入億） 13Figure13家業(yè)品牌1-8市份額 14Figure14品冰市有率 15Figure15箱牌1-8市份額 15Figure16品洗機占有率 15Figure17洗機牌1-8月場額 15Figure18品空市有率 15Figure19調(diào)牌1-8市份額 15Figure20熱器牌1-8月場額 16Figure21柜牌1-8市份額 16Figure22牌電售毛率 17Figure23牌電售費率 17Figure24牌電理費率 17Figure25牌電務(wù)費率 17Figure26海家PE值標差 20Figure27可司2022年P(guān)E21表目錄122-24爾家預(yù)測 192比司值表 213DCF估模測公司在值 224DCF估敏性試 235務(wù)表測率分析 26一、家用電器行業(yè)分析201725974元202135128元/7.5%Figure12017-2021我國居民人均可支配收入&同比增長率數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，華通證券研究部我國家電行業(yè)競爭激烈，市場需求量趨于穩(wěn)定9000容易在競爭中失去優(yōu)勢地位。Figure2近年來中國家電市場總零售額數(shù)據(jù)來源：中國家電電器研究院、全國家用電器工業(yè)信息中心，華通證券研究部家電行業(yè)受疫情沖擊，國家出臺相關(guān)政策支持行業(yè)發(fā)展2020，2020市場零售額83336.520218811億元，同比增長5.7龍頭家電品牌影響力持續(xù)攀升，線上線下市場齊發(fā)展2021年，我8062.4度均高于78%，空調(diào)線下市場集中度高達93%。Figure32021年家電前四品類銷售額TOP5品牌集中度數(shù)據(jù)來源：中國家電電器研究院、全國家用電器工業(yè)信息中心，華通證券研究部2021466311.05%202152.9%50%。Figure4近年來我國家電行業(yè)線上、線下零售額數(shù)據(jù)來源：中國家電電器研究院、全國家用電器工業(yè)信息中心，華通證券研究部家電行業(yè)未來發(fā)展方向關(guān)注下沉市場70%。202127758.9%，150742022年3月5全球化疫情反復(fù)之下,全球供應(yīng)鏈正在加速調(diào)整和重塑中，我國家電市場呈現(xiàn)“內(nèi)冷外熱”趨勢，國內(nèi)家電行業(yè)企業(yè)競爭激烈，出口市場增速表現(xiàn)亮眼。中國作為全球家電產(chǎn)業(yè)的制造中心,家電企業(yè)正在加速出海,通過本土化運營,深度融入全球供應(yīng)鏈體系,抓住不同國家的市場機會,獲取新增量。用更深入的全球化來抵抗市場的不確定性。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月我國家用電器出口量及金額分別達259004萬臺、4332.19億元。Figure5近年來我國家用電器出口數(shù)量&金額數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署，華通證券研究部智能化高端化2021600%152%39.2%。Figure6家電前四品類均價及同比增長情況數(shù)據(jù)來源：中國家電電器研究院、全國家用電器工業(yè)信息中心，華通證券研究部二、海爾智家競爭優(yōu)勢分析堅持自主創(chuàng)牌、全球化布局進入收獲季海爾智家全球化之路3519851990)→成立合資公司(1993)→海外建廠(1999)→海外收購(2011)。1985年，海爾斥巨資引進德國利渤海爾電冰箱生產(chǎn)關(guān)鍵設(shè)備和全套技術(shù)。1990年，公司開始將產(chǎn)品出口海外，遠銷東南亞、中東、港澳等二十多個國家和地區(qū)。1991ULCSAVDE認證。1992年，公司成為國內(nèi)首家通過ISO9001國際質(zhì)量標準認證的家電企業(yè)。1993年，海爾集團與三菱重工成立合資公司三菱重工海爾，是三菱重工最大的中央空調(diào)生產(chǎn)基地。1813131”1999年，海爾在美國南卡州建立第一個海外工業(yè)園。2000年，海爾新增5個海外工廠建設(shè)成功，順利投入生產(chǎn)。2001年，海爾在巴基斯坦建立全球第二個海外工業(yè)園，在意大利收購邁尼蓋蒂冰箱廠。2002年，海爾集團與三洋電機合資成立“三洋海爾株式會社”。2007年，海爾收購印度冰箱廠并在印度建廠。2015年，青島海爾從集團收購三洋電機在日本和東南亞的白電業(yè)務(wù)。2016年，青島海爾以55.8億美元收購GE白電。2018年，青島海爾從集團收購新西蘭國寶級家電斐雪派克。2019年，青島海爾以4.75億歐元收購意大利Candy公司。多品牌、多層次進入海外主要發(fā)達國家市場100%HaierLeaderGEAppliancesCandy”Figure7海爾全球化布局圖數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)論壇，華通證券研究部Figure8海爾家電品牌一覽表數(shù)據(jù)來源：公司公告，華通證券研究部Figure9海爾智家在全球已形成多層次品牌布局數(shù)據(jù)來源：公司公告，華通證券研究部除了在各大主流市場的7大品牌之外，海爾智家在全球已有33個工業(yè)園，133個制造中心，其中54個分布海外，全球化布局名副其實。在研發(fā)上，同樣以全球為范圍，布局“10+N”10N108143330160個國107*24720015000Figure10海爾智家全球化網(wǎng)絡(luò)布局數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，華通證券研究部全球主要市場占有率名列前茅，海外營收高速增長2021）20.4%15.1%8.1%20211147.2650.6%。Figure11海爾智家境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)營收&增長率數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部公司保持高增長，全線產(chǎn)品市場占有率提升各產(chǎn)品品類、各銷售區(qū)域營收均高速增長20212021715.7（+1.33.5221547.6（+1.041202135.325.%16.廚202132.412.%15.端95.1202190%137.9221124.7（+2.5.551%。Figure12海爾智家各業(yè)務(wù)拆分營業(yè)收入（億元）數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部011851億221176億(+13.0%)。從中國區(qū)域看，2021年中國智慧家庭業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)1118.51億元，較2020年增長22.2%；經(jīng)營利潤74.56億元，較2020年增長27.5%。業(yè)務(wù)增長緣于公司在國內(nèi)市場進一步擴大競爭優(yōu)勢，各品類份額持續(xù)提升；卡薩帝銷售額持續(xù)高增長，卡薩帝2021年收入較2020年增長超過40%；通過觸點網(wǎng)絡(luò)布局、數(shù)字化平臺與運營體系建設(shè)提升終端獲客能力與轉(zhuǎn)化效率。702.810.3%197.37702173718305；47.434.916.3%冰箱、洗衣機業(yè)務(wù)絕對第一，其他品類市場占有率全面提升1-8TOP3276%2.pc130.pc.1同比增加0.3pct。Figure13家電行業(yè)TOP3品牌1-8月市場份額數(shù)據(jù)來源：中怡康，華通證券研究部272022年的44.12.4pct26202246.82.9pct2.3pctTOP3Figure14品牌冰箱市場占有率 Figure15冰箱TOP3品牌1-8月市場份額數(shù)據(jù)來源：中怡康，華通證券研究部Figure16品牌洗衣機市場占有率 Figure17洗衣機TOP3品牌1-8月市場份額數(shù)據(jù)來源：中怡康，華通證券研究部Figure18品牌空調(diào)市場占有率 Figure19空調(diào)TOP3品牌1-8月市場份額 數(shù)據(jù)來源：中怡康，華通證券研究部Figure20熱水器TOP3品牌1-8月市場份額 Figure21冷柜TOP3品牌1-8月市場份額數(shù)據(jù)來源：中怡康，華通證券研究部卡薩帝營收增速提升，成為國產(chǎn)高端第一品牌20211292017-202134%2021年年1156%、73.9%、30.3%毛利率穩(wěn)定，費用率持續(xù)優(yōu)化117.11116.66億元，17.42302022Q30.28pct（）22234.84.8%0.pc，0.27pct2022Q3-0.3420210.52pct次由正轉(zhuǎn)負。主要為公司可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股、償還借款及置換高利率借款，實現(xiàn)利息費用下降、資金管理效率提升。Figure22TOP3品牌家電銷售毛利率 Figure23TOP3品牌家電銷售費用率數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部Figure24TOP3品牌家電管理費用率 Figure25TOP3品牌家電財務(wù)費用率數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部三、業(yè)績預(yù)測&估值分析業(yè)績預(yù)測（干衣機、洗烘一體機等）增速快，依托品牌力將成為業(yè)績新的增長點。預(yù)計公司22-24年冰+14.5%+12.1%、+11.5%+9.4%+8.6%。22-24+15.8%+13.5%+11.3%尤其是A和A，未來將持續(xù)賦能國內(nèi)高端產(chǎn)品，相對目前較低的定價能得到顯著的提升。因此廚電板塊將成為重要增長引擎，毛利率亦將改善。預(yù)計22-24年廚衛(wèi)電器營業(yè)收+12.5%+12.5%、+11.5%。22-24+24.0%+22.0%22-24+8.5%、+12%、+15%，毛利率保持小幅波動不變。2022-202414.88%14.3%13.7%2022-2024年管理費用率分別為4.18%、4.0%、3.9%。研發(fā)投入方面，公司堅持高端加大，因此我們預(yù)測研發(fā)費用率將會進一步提升，預(yù)計2022-2024年研發(fā)費用率分別為4.03%、4.5%4.9%。Table122-24海爾智家營收預(yù)測2021A2022E2023E2024E電冰箱總營收(億元）715.7819.48918.631019.68YOY16.30%14.50%12.10%11%毛利率31.76%32.10%32.30%31.80%洗衣機總營收（億元）547.59610.56667.96725.40YOY13.02%11.50%9.40%8.60%毛利率33.65%33.95%34.10%33.80%空調(diào)總營收（億元）375.31434.61493.28549.02YOY25.11%15.80%13.50%11.30%毛利率27.93%28.50%29%29.30%廚衛(wèi)電器總營收（億元）352.44396.50446.06497.35YOY12.38%12.50%12.50%11.50%毛利率32.65%33.10%33.50%33.90%水家電總營收（億元）124.71154.64188.66226.39YOY26.52%24%22%20%毛利率45.79%46.10%46.40%46.50%裝備品部總營收（億元）150.02162.77182.30209.65YOY-45.22%8.50%12%15%毛利率9.86%9.65%9.73%9.88%公司合計營收（億元）2265.772578.562896.893227.50毛利率31.23%31.51%31.84%31.76%銷售費用率16.06%14.88%14.30%13.70%研發(fā)費用率3.67%4.03%4.50%4.90%管理費用率4.59%4.18%4.00%3.90%財務(wù)費用率0.30%-0.34%-0.50%-0.70%數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部我們預(yù)計公司作為家電行業(yè)龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)整體復(fù)蘇趨勢率先。公司引領(lǐng)行業(yè)的產(chǎn)2022-20242578.562896.893227.513.8%、12.3%176.42221.20263.01EPS1.852.31、2.75元，當前股價對應(yīng)PE分別為13.02、10.38、8.73倍。估值分析PE&PEG估值分析PE（TTM）1118PE(TTM)15.39，PE21.06，PEFigure26海爾智家PE估值標準差數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部2022PE6.9010.932022Choice19.8317.832022PE予公司2022年P(guān)E估值14-18.5倍，對應(yīng)目標價25.9-34.23元，對應(yīng)當前股價7.92%-42.6%的上漲空間。Figure27可比公司2022年P(guān)E估值數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部2022-2024PE14.96、12.8811.25，EPS1.85、2.312.752022-20240.60.680.75G122預(yù)測G為03、20220.6420221平目前偏低。Table2可比公司估值表證券代碼證券簡稱最新收盤價格（元）EPS(元/股）PE(倍）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E行業(yè)均值（申萬二級行業(yè)）0.851.321.682.1534.3227.2523.1015.86行業(yè)中位數(shù)（申萬二級行業(yè)）0.500.931.201.4121.9717.5315.4712.87600690.SH海爾智家24.021.411.852.312.7517.0514.9612.8811.25000651.SZ格力電器31.764.044.595.045.537.856.906.295.73000333.SZ美的集團47.974.174.374.885.3911.4610.939.798.86數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部DCF估值分析我們同時采用DCF模型對公司進行估值，相關(guān)主要假設(shè)如下：Rf3.25%；TUSHARE202210313007%00股權(quán)市場風(fēng)險溢價為6%；(3).BetaBeta1.17；5R4.58%；gGDP2.0%；(6).2022-20276為FCFF2941.2831.14/PE（25.9-34.23/股。Table3DCF估值模型測算公司內(nèi)在價值單位：億元22E23E24E25E26E27E永續(xù)期合計FCFF103.19101.17122.54134.79148.27163.10PV-FCFF103.1994.29106.44109.12111.87114.692444.953084.55非核心資產(chǎn)48.49帶息債務(wù)146.00少數(shù)股東權(quán)益45.77公司股權(quán)價值2941.28總股本（萬股）944653.73每股價值（元）31.14數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部Table4DCF估值敏感性測試單位：元g1.50%1.65%1.82%2.00%2.20%2.42%2.66%WACC5.41%42.0243.5245.3247.4950.1753.5357.855.95%36.9038.0439.3840.9942.9345.3348.336.55%32.5433.4134.4235.6237.0538.7940.937.20%28.8029.4630.2331.1432.2133.4935.047.92%25.5726.0826.6727.3528.1629.1130.258.71%22.7623.1623.6124.1324.7425.4626.309.58%20.3220.6220.9721.3721.8322.3723.01數(shù)據(jù)來源：東方財富choice，華通證券研究部四、公司未來六個月內(nèi)投資建議公司股價催化劑分析原材料價格回落，有望持續(xù)提升家電企業(yè)盈利能力。截至2022年10月底，LME銅現(xiàn)貨結(jié)7634美元24.20%;LME2212美元22.73%;18.05%,1mm4682元/22.85%80%國內(nèi)防疫政策趨向?qū)捤苫型麕泳€下消費場景復(fù)蘇，家電行業(yè)線下銷售額有望提升。11107+3”5316海爾智家作為家電板塊數(shù)字化改革的領(lǐng)頭羊，受益于前瞻性全球化和高端市場布局，公司20221-827.1%20211147.2630%30%0.9%公司六個月內(nèi)目標價格&投資評級根據(jù)合理估值、股價催化劑給出六個月內(nèi)的目標價27.68元/股，以及對應(yīng)2022年P(guān)E:14.96/PB:2.83/PS:1.01。當前股價較六個月內(nèi)的目標價折價14.74%。華通證券股票投資評級強烈推薦預(yù)計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于基準指數(shù)15%以上華通證券股票投資評級強烈推薦預(yù)計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于基準指數(shù)15%以上推薦預(yù)計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于基準指數(shù)5%-15%中性預(yù)計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于基準指數(shù)±5%之間回避預(yù)計未來6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上基準指數(shù)說明：A股—主板基準為滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板基準為創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)板基準為科創(chuàng)50指數(shù)、北交所基準為北證50指數(shù)；港股基準為恒生指數(shù)；美股基準為標普500指數(shù)。五、投資風(fēng)險提示疫情防控不及預(yù)期風(fēng)險。2022年，國內(nèi)疫情反復(fù)發(fā)作，國外疫情形勢整體依然嚴峻。80%2022Table5財務(wù)報表預(yù)測與比率分析利潤表(單位：億元）2021A2022E2023E2024E估值和財務(wù)指標匯總2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入2275.562578.562896.893227.50EBIT160.64215.67261.51305.26減:營業(yè)成本1564.831766.121974.642202.60EBITDA211.25249.57300.40351.22營業(yè)稅金及附加8.079.1410.2711.45NOPLAT103.25167.61207.23243.29銷售費用365.54383.69414.26442.17凈利潤122.86198.60253.84301.65管理費用104.44107.78115.88125.87EPS1.381.852.312.73財務(wù)費用6.86-5.54-18.77-31.27BPS8.459.8011.4813.48研發(fā)費用83.57103.92130.36158.15PE17.3112.9710.368.77資產(chǎn)減值損失14.1912.0513.2013.15PB2.832.442.081.78其他經(jīng)營損益-5.20-2.79-3.22-3.74PS0.990.880.780.70營業(yè)利潤148.08198.60253.84301.65PCF9.7812.008.487.87加:其他非經(jīng)營損益11.0813.8411.9512.29EV/EBIT12.457.826.205.04利潤總額159.16212.44265.80313.94EV/EBITDA9.476.765.404.38減:所得稅26.9936.0245.0753.24EV/NOPLAT19.3710.077.826.33凈利潤132.17176.42220.72260.70EV/IC3.654.653.562.73減:少數(shù)股東損益1.502.002.512.96ROIC-WACC0.120.230.500.46歸屬母公司股東凈利潤130.67174.41218.22257.74股息率%1.512.092.603.04資產(chǎn)負債表(億元）2021A2022E2023E2024E主要財務(wù)比率2021202220232024貨幣資金383.04700.82772.98860.54收益率應(yīng)收和預(yù)付款項305.04412.23399.37497.50毛利率31.23%31.04%31.06%31.59%存貨398.63306.40515.31412.87三費/營業(yè)收入20.96%18.85%17.63%16.55%其他流動資產(chǎn)70.8970.8970.8970.89EBIT/營業(yè)收入7.06%7.90%8.25%9.30%長期股權(quán)投資232.32232.32232.32232.32EBITDA/營業(yè)收入9.28%9.15%9.36%10.20%投資性房地產(chǎn)0.250.250.250.25銷售凈利率5.81%6.46%6.99%8.01%固定資產(chǎn)和在建工程264.90285.93400.81655.75資產(chǎn)獲利率無形資產(chǎn)和開發(fā)支出316.0583.7469.7155.68ROE16.37%17.93%18.81%20.42%其他非流動資產(chǎn)106.4576.1673.2273.22ROA7.73%9.08%9.58%10.91%資產(chǎn)總計2077.572168.752534.872859.02ROIC19.31%28.77%61.30%93.26%短期借款112.26112.26112.26112.26增長率應(yīng)付和預(yù)收款項848.82