基礎設施投融資行業(yè) 一攬子化債以來城投非標債務風險收斂了嗎 20240911 -中誠信

要點1正文2結(jié)論受到的化債利好所不同，城投整體非標債務風險在一攬子化債以來未得到明顯緩釋，風險事件仍屢見不鮮，這或與短期內(nèi)城投基本面未得到實質(zhì)性改善，債務壓力仍大；銀行等金融機構(gòu)參與化供政策依據(jù)；非標和標債之間的信用關聯(lián)明顯弱化，以及非標成背景下，如何識別區(qū)域和城投個體的非標債務風險十分重要。從區(qū)域來看，非標占比高的弱區(qū)域往往風險更大，但近年來重點省份非標債務風險整體呈收斂趨勢，且逐步向經(jīng)濟強省的部分區(qū)域蔓延，亦需要結(jié)合本土金融機構(gòu)資源的豐富程度來看待。從城投個體來看，非標占比亦是判斷其非標債務風險的重要指標，占比越高，發(fā)生風險的可能性相對更大，但非標種類、期限結(jié)構(gòu)和機構(gòu)分布亦是重要判斷因素，定融占比高、期限短、機構(gòu)分散且本中央對城投非標債務的化解思路主要是從金融機構(gòu)著手對非標進依據(jù)；二是加強對非銀金融機構(gòu)的監(jiān)管，收緊其對城投新增非標的渠道。而地方對非標債務的態(tài)度，幾乎無一例外要求壓降和置換，同時非重點省份如江蘇省、山東省、四川省提出非標化解要求的頻率相對更高，江蘇省部分地市還設置了融資成本上限或定主要包括直接償還、打折兌付、展期、置換、債務重組、市場化收購等，在實踐中各有運用，但均存在各自的實操難點。整體來但此方式下銀行置換動力不足，亦對底層資產(chǎn)要求較高，一攬子特殊新增專項債的發(fā)行亦為城投的非標等高息債務置換提供了資均為金融機構(gòu)參與非標債務化解提供了政策依據(jù)，但考慮到短期內(nèi)城投基本面難有實質(zhì)性改善等綜合因素，城投整體面臨的債務風險仍大，一定階段內(nèi)非標債務風險持續(xù)發(fā)生的現(xiàn)象仍持，未來城投非標債務風險化解之路并不樂觀。推演未來，政府對轄區(qū)內(nèi)輿情的重視程度和解決力度仍是非標債務風險的重要考量因素；除此之外，金融機構(gòu)參與的程度很大部分了城投非標債務風險緩釋的進度，而目前金融機構(gòu)出于對風收益的考慮，參與動力不足；此外，本土金融機構(gòu)資源的豐度也對化解進度有重要影響。結(jié)合上述差異，盡管城投整體的非標債務風險仍大，但不排除部分區(qū)域非標債務風險基于地方的重視以及金融資源化解的進度有望逐步緩釋，針對非標存 1基礎設施投融資行業(yè)特別評論險事件仍屢見不鮮，這或與短期內(nèi)城投基本面未得到實質(zhì)性改善，債務壓力仍大；銀行等金融機構(gòu)參與化貸款亦享受了展期降息的利好，為何城投非標原因或有以下幾點：1）在宏觀經(jīng)濟和地方財政增長承壓、城投短時間內(nèi)轉(zhuǎn)型難度大的背景下，城投基本面非標和標債之間的信用關聯(lián)明顯弱化，但“35號文”又要求不得對高息非標債務進行簡單剛兌，因此弱區(qū) 2基礎設施投融資行業(yè)特別評論80807060504030201007272533934172020年2021年2022年2023年2024年至今注：1、2024年數(shù)據(jù)截至2024年8月14日，下同；2、非標風險事件包產(chǎn)風險板塊“是否違約”的解釋，下同。數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理在城投非標債務風險仍持續(xù)發(fā)生的背景下，如何識別區(qū)域和城投個體的非標債務風險十分重要。從區(qū)域來強省的部分區(qū)域蔓延，亦需要結(jié)合本土金融機構(gòu)資源的豐富程度來看待。從城投個體來看，非標占比亦是判斷其非標債務風險的重要指標，占比越高，發(fā)生風險的可能性相對更大，但非標種類、期限結(jié)構(gòu)和機構(gòu)分布亦是重要判斷因素，定融占比高、期限短、機構(gòu)分散且本土機構(gòu)占比少的城投，其非標債務風險相對從區(qū)域來看，非標占比高的弱區(qū)域往往風險更大且逐步向經(jīng)濟強省的部分區(qū)域蔓延。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2020年另一方面則因為市場對風險早有預期，再次發(fā)生風險 3基礎設施投融資行業(yè)特別評論4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000非標余額（左軸、億元）非標占比（右軸、%）16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00注：1、是否城投為企業(yè)預警通口徑，下同；2、數(shù)據(jù)已考慮母子公司合并抵消情況，并剔除了空白值和異常值。數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理077數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理 4基礎設施投融資行業(yè)特別評論甘肅廣西甘肅廣西 1.39%2.78%4.17%18.06%貴州38.89%30.56%河南遼寧1.39%2.78%數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理從城投個體來看，非標占比亦是判斷其非標債務風險的重要指標，占比越高，發(fā)生風險的可能性相對45%，非標占比≤15%的城投數(shù)量占比為79%；城投非標占比均值在9.7%左右，且非標占比越高，城投數(shù)量但非標占比并非是判斷城投個體非標債務風險大小的唯一標準，非標的種類、期限結(jié)構(gòu)和機構(gòu)分布也是重要判斷因素。從非標種類來看，2020年以來，信托、定融發(fā)生風險的數(shù)量相對更多。其中信托是非標受市場環(huán)境波動影響程度便越大，續(xù)接和展期0-5%（含5%）5%-10%（含10%）10%-15%（含15%）15%-20%（含20%）20%-30%（含30%）30%-40%（含40%）40%-50%（含50%）50%-100%0數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理 5基礎設施投融資行業(yè)特別評論依據(jù)；二是加強對非銀金融機構(gòu)的監(jiān)管，收緊其對城投新增非標的渠道。而地方對非標債務的態(tài)度，幾乎務本金的重組置換，且將非標產(chǎn)品類型限定為通過持牌金融機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品。在一攬子化債歷時一年后，月外，對城投非標重組置換的范圍和類別均進行了大幅擴容，范圍從十二個重點省份拓展至全國，非標債務類別則從持牌金融機構(gòu)發(fā)行的產(chǎn)品拓展為持牌和非持牌金融機構(gòu)的債務，為銀行等金融機構(gòu)置換非標提支持重點省份非標債務本金的重組置換，包括融資平臺通過持牌金融機構(gòu)發(fā)行的各種金融產(chǎn)品--重點省份非持牌金融機構(gòu)的債務，可以進行債務置換和重組，但不包括民間借貸、企業(yè)拆借和向非重點省份的持牌和非持牌金融機構(gòu)的債務，可以進行債務置換和重組，但不包括民間借貸、企資料來源：公開資料，中誠信國際整理二是從加強對非銀金融機構(gòu)的監(jiān)管，收緊其對城投新增非標的渠道確認相關平臺是否列入監(jiān)管名單中。如是，則融資額度只縮不增，同時高息融資也需要調(diào)降利率。企業(yè)預融資租賃方面，近年來監(jiān)管部門陸續(xù)出臺多項政策指導租賃公司業(yè)務，對城投新增租賃的渠道進行限 6基礎設施投融資行業(yè)特別評論動非銀機構(gòu)更好服務高質(zhì)量發(fā)展》的文章，文中提到“推動金融租賃公司積極穩(wěn)妥退出融資平臺業(yè)務，嚴定融方面，定融產(chǎn)品作為城投非標融資的方式之一，通常用于為城投提供短期流動性。定融一般通過交易所業(yè)務資質(zhì)，同時還明確部分“產(chǎn)登類”公司屬于偽金交所1，非標融資存在較大風險。從目前來看，000 注：融資人包含城投及城投子公司。注：承租人包含城投及城投子公司。數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理定了融資成本上限、定融清零的具體目標。一攬子化債以來，地方政府要么要求壓降非標絕對規(guī)模或相對或者7.5%以上的高成本債務。雖然多省市均在會議中對非標債務的壓降和置換做出了要求，但整體來看，非重點省份提及的頻率相對更高，涉及的地市相對更多，比如江蘇省、山東省、四川省等，這些省亦是非標存量規(guī)模排名前列的省份。同時，這也可能與一攬子化債開啟以來，重點省份獲得的化債資源相對較多，其利用特殊再融資債、銀行貸款置換等方式 7基礎設施投融資行業(yè)特別評論江蘇省多地市置換和壓降非標的目標更加明將“防爆雷”放在第一位，降成本放在第二位，做好存量隱性債務、高息非標債務以及融資平臺高成本債《遵義市播州區(qū)國資監(jiān)管企業(yè)融資和擔保管理暫行辦法(征求嚴禁利用沒有收益的公益性資產(chǎn)、不具有合法合規(guī)產(chǎn)《隆陽區(qū)深化提升國企改革重非經(jīng)國資監(jiān)管機構(gòu)批準，融資綜合成本不得超過同期抓好國有企業(yè)債務風險防控，繼續(xù)穩(wěn)妥有序推進融資平臺化債工作；加強與各金融機構(gòu)溝通對接，爭取各銀行展期、降息支持，以及發(fā)行貸款置換高息短期非爭取再融資債券184300萬元用于試《墊江縣超額完成融資平臺高《墊江縣超額完成融資平臺高《黔江區(qū)屬國企改革攻堅工作一季度，區(qū)國資委積極控制了企業(yè)的融資成本，采取多渠道融資方式，大力降低了高息債務和融資成本；《黔江區(qū)屬國企改革攻堅工作《國資國企改革進一步深化高質(zhì)量發(fā)展步伐加快——訪蘭州《國資國企改革進一步深化高質(zhì)量發(fā)展步伐加快——訪蘭州《雅安市市屬監(jiān)管企業(yè)合規(guī)管加強企業(yè)融資成本管控，依法依規(guī)通過合理搭配長短期債務、低息債務置換高息債務等方式，持續(xù)降低企《中共南充市委關于加快建成省域經(jīng)濟副中心奮力譜寫現(xiàn)代《中共南充市委關于加快建成省域經(jīng)濟副中心奮力譜寫現(xiàn)代《協(xié)調(diào)推動國有企業(yè)高成本債積極協(xié)調(diào)金融機構(gòu)支持企業(yè)債務置換；確保國有企業(yè)高成本債務置換取得實效，全力以赴支持國有企業(yè)高著力壓降高成本融資，從嚴控制高成本融資債務，強化債務成本監(jiān)測；嚴格限定非標類融資工具，全面壓《關于省委巡視反饋意見整改金湖縣：從嚴管控高成本融資，深入推動高成本融資著力壓降高成本融資，從嚴控制高成本融資債務，強化債務成本監(jiān)測；嚴格限定非標類融資工具，全面壓《關于省委巡視反饋意見整改金湖縣：從嚴管控高成本融資，深入推動高成本融資淮陰區(qū)：組建高成本融資審核委員會，對高成本融資淮安市金湖縣、《各區(qū)縣關于省委巡視整改進經(jīng)開區(qū)：嚴格執(zhí)行國企高成本融資管控相關規(guī)定，新增高成本融資實行提級管理，對非標融資進行逐筆審全面消除融資綜合成本6%以上存量高成本的融資項目《關于省委巡視整改進展情況優(yōu)化債務期限，控制非標融資產(chǎn)品；召開銀政企對接鼓勵企業(yè)通過低成本的銀行產(chǎn)品置換高成本的非標產(chǎn)《關于巡視整改進展情況的通 8基礎設施投融資行業(yè)特別評論連云港市東海高《東海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)黨工委關于市委巡察整改進展情連云港市東海高《東海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)黨工委關于市委巡察整改進展情嚴格落實城投公司舉債提級管理制度，做好平臺公司題系列新聞發(fā)布會市財政局?！蛾P于省委巡視反饋意見集中加快置換非標融資和其他高成本債務，全面梳理存量高成本融資，制定置換重組計劃；要制定存量定融化解方案，通過銀行貸款等標準化產(chǎn)品有序置換，確?！蛾P于省委巡視反饋意見集中《關于省委巡視整改進展情況《中共靖江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)工作委員會關于巡視整改情況的《關于省委巡視整改進展情況《中共靖江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)工作委員會關于巡視整改情況的督促國有企業(yè)完成市政府布置的2023年債務重點工建立融資成本管控機制，建立融資成本管控機制，大力壓降高息債務，債務結(jié)嚴格落實城投公司舉債融資提級管理制度，嚴格落實城投公司舉債融資提級管理制度，大力推進實施城投公司舉債融資提級管理，實施城投公司舉債融資提級管理，高息城投債務置換按照“非標債務標準化、隱性債務線性化、全口徑債嚴格落實政府債務化解計劃和隱性債務化解任務，妥善化解存量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)質(zhì)量，堅決遏制增量；落實非《漢中市人民政府辦公室關于印發(fā)嚴肅財經(jīng)紀律深化預算管《漢中市人民政府辦公室關于印發(fā)嚴肅財經(jīng)紀律深化預算管資料來源：公開資料，中誠信國際整理城投對非標債務的化解方式主要包括直接償還、打折兌付、展期、置換、債務重組、市場化收購等，在實踐中各有運用，但各類方式均存在一定的實操難點，整體來看，一攬子化債以來由銀行使用低息、長 9基礎設施投融資行業(yè)特別評論方政府亦通過發(fā)行特殊再融資債、特殊新增專項債的方式置換隱債范6月以來發(fā)行的特殊新增專項債3主要為非重點省份的高息債務化解提供了資金。據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計，2023專項債的發(fā)行，對部分非標存量規(guī)模大或已持續(xù)發(fā)生非標風險的非重點省份的非標化解起廣西柳州市東城投資開發(fā)集團有限公司（以下簡稱中，與非標機構(gòu)達成了本金8.5----重慶、廣西、寧夏、四川等地均有銀行參與城投非重慶、廣西、寧夏、四川等地均有銀行參與城投非--后化解原有城投非標債務，但對第三方信用資質(zhì)要求較--陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司曾參與韓城市的非市完成資料來源：公開資料，中誠信國際整理基礎設施投融資行業(yè)特別評論1,2001,00080060040020002023年2024年注：數(shù)據(jù)截至2024年9月5日，且含擬發(fā)行債券。數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通，中誠信國際整理這些區(qū)域和涉及的城投個體均通過銀行貸款置換了非標債務，其中重慶、廣西和寧夏為重點化債省份，在好下，完成了公開第一單定向貸款置換非標。從上述案例中參與置換的銀行來看，政策行、國有大行、地方城商行都有參與。需要注意的是，實操中“從下至上”由企業(yè)單獨與銀行談非標置換的難度較大，而地方政府能協(xié)調(diào)調(diào)度地方金融資源，且往往持有地方城商行的股權(quán)，在地方政府“自上而下”的推動下，銀行參與非標置換成功的概率更高。此外，銀行在置換非標的實操中對底層資產(chǎn)的質(zhì)量十分看重，基于此，務共22.46億元貸款，本批次累計用貸款置換債券、非過定向貸款置換的方式完成全市首例非標債務資料來源：公開資料，中誠信國際整理基礎設施投融資行業(yè)特別評論展望未來城投的非標債務化解，本文認為，首先地方政府對轄區(qū)內(nèi)非標輿情的重視程度和解決力度仍基礎設施投融資行業(yè)特別評論未經(jīng)中誠信國際事先書面許可，任何人不得對本文件的任何內(nèi)容進行復制、拷貝、重構(gòu)、刪改、截取、或轉(zhuǎn)售，或為上述目的存儲本文件包含的信息。如確實需要使用本文件上的任何信息，應事先獲得中誠信國際書面許可，并在使用時注明來源，確切表達原始本文件上的任何標識、任何用來識別中誠信國際及其業(yè)務的圖形，都是中誠信國際商標，受到中國商標法的保護。未經(jīng)中誠信國際事先書面允許，任何人不得對本文件上的任何商標進行修改、復制或者以其他方式使用。中誠信國際對于任何侵犯中誠信國際本文件中包含的信息由中誠信國際從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在信息時效性