美聯(lián)儲降息系列報告之一：美聯(lián)儲降息下A股與港股彈性誰更大

·美聯(lián)儲降息下，A股與港股彈性誰更大？本次美聯(lián)儲降息預(yù)計為預(yù)防式降息9月降息落地，市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)降息至4.00%-4.25%。9月18日，美聯(lián)儲召開9月FOMC會議，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至4.75%-5.00%，略超市場預(yù)期，但鮑威爾的鷹派發(fā)言打擊了市場對于后續(xù)降息50bp的樂觀預(yù)期。歷史來看，美聯(lián)儲降息可以分為應(yīng)對經(jīng)濟衰退、應(yīng)對市場風(fēng)險以及預(yù)防式降息三類，本次降息預(yù)計為預(yù)防式降息。一方面，盡管美國時薪同比增速回落，但高于通脹，居民真實收入增長趨穩(wěn)，對消費提供支撐。另一方面，美國今年預(yù)計的赤字率將達到6.7%，體現(xiàn)出美國財政仍然足以支撐經(jīng)濟。此外，美國居民資產(chǎn)負債表相對健康，美國經(jīng)濟更偏軟著陸，而非衰退，本次降息預(yù)計為預(yù)防式降息。美聯(lián)儲降息影響如何向A股與港股傳導(dǎo)？本輪降息的中美宏觀背景以及市場對于降息的預(yù)期均與2019年較為相似，實際降息步伐以及對A股和港股的影響路徑可能也與2019年相似。宏觀背景方面，今年以來中美制造業(yè)PMI、CPI等指標均與2019年走勢相近。流動性方面，我國當(dāng)前正處于寬貨幣緊信用狀態(tài)，也與2019年基本一致。此外，當(dāng)前“特朗普交易”背景與2019年中美貿(mào)易摩擦較為相似。市場預(yù)期方面，今年降息前市場對降息次數(shù)以及首次降息時間的預(yù)期與2019年完全一致，預(yù)計今年降息實際步伐可能也與2019年類似，即年內(nèi)降息3次。美聯(lián)儲降息對于我國A股與港股市場的影響傳導(dǎo)路徑可以分為直接和間接兩類。直接的角度，美聯(lián)儲降息引領(lǐng)全球流動性寬松，人民幣升值刺激外資流入中國資產(chǎn)，同時也給我國貨幣政策以寬松的調(diào)節(jié)空間。間接的角度，短期來看美股利率敏感板塊率先反彈，帶動A股和港股相關(guān)板塊上漲。長期來看，美股地產(chǎn)回暖拉動家電等耐用品需求，帶動我國出口回暖。本次美聯(lián)儲降息A股和港股表現(xiàn)可能有何差異？流動性的角度，國內(nèi)貨幣寬松操作空間充足，港股對全球流動性寬松更為敏感。伴隨人民幣匯率走強，中美利差連續(xù)4個月縮窄，我國貨幣寬松操作空間充足。香港作為離岸市場，更易承接歐美降息帶來的流動性，同時AH股有明顯的比價效應(yīng)，當(dāng)前恒生滬深港通AH股溢價處于較高位置，可能促進資金南下購入港股。結(jié)構(gòu)上，市場交易降息時，宏觀流動性敏感以及受資金面影響明顯的板塊（比如醫(yī)藥、TMT板塊）可能會率先表現(xiàn)，港股相關(guān)板塊的上市公司占比更高，對港股整體的帶動能力更強。降息對A股與港股的正向影響能否持續(xù)，仍依賴基本面復(fù)蘇情況，港股公司盈利質(zhì)地相對更好。從中報來看，今年上半年港股公司整體盈利趨勢較好，科技、醫(yī)療等降息受益板塊景氣度較高。估值的角度，港股估值分位數(shù)已突破一倍標準差下限，配置性價比更高。當(dāng)前視角，港股近期表現(xiàn)更具韌性，而A股悲觀預(yù)期基本反映完全，降息的刺激也可能為A股帶來更大超跌反彈的空間。A股近期超跌幅度更大，當(dāng)前市場對未來政策寬松力度與經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況仍存在一定分歧，若降息實際落地催化政策寬松力度加大、經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，A股超跌反彈的空間可能更大。風(fēng)險分析：美聯(lián)儲降息節(jié)奏發(fā)生超預(yù)期變化；美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退；我國經(jīng)濟增長顯著不及預(yù)期。策略研究策略研究 4 41.2美聯(lián)儲降息影響如何向A股與 6 4 4 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 策略研究·會議，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至4.75%-5.00%。本次會議降息50bp，略超市場預(yù)期，但鮑威爾的鷹派發(fā)言打擊了市場對于后續(xù)降息50bp的樂觀預(yù)期。同時，美聯(lián)儲上調(diào)失業(yè)率預(yù)測、下調(diào)通脹預(yù)測，將2024年、2025年失業(yè)率預(yù)測分別上調(diào)0.4及0.2個百分點，將2024年、2025年的PCE預(yù)測分別下調(diào)0.3及0.2個百分點。根據(jù)CMEFedWatchTool，當(dāng)前市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)降息至4.00%-4.25%。2024年四季度來看，美國消費韌性十足，通脹存在反彈風(fēng)險，且11月FOMC會議前大選投票已經(jīng)結(jié)束，預(yù)計年內(nèi)維持單次25bp降息的可能性更大。CMEFedwatch工具顯示，9月議息會議后市場預(yù)期今年11月、12月繼續(xù)降息，11月降息25個BP的概率為63%，12月降息50個BP的概率為50%，年內(nèi)降息至4.00%-4.25%。資料來源：wind，光大證券研究所Meeting400-425425-450450-4752024/11/72024/12/182025/1/2943.20%2025/3/192025/5/72025/6/1822.90%2025/7/304.40%2025/9/1726.80%2025/10/2924.90%資料來源：CME，光大證券研究所（更新于2024年9月19日注：首行標題指美聯(lián)邦基金目標利率，表格內(nèi)百分比為實現(xiàn)的概率·歷史來看，1982年以來美聯(lián)儲降息共8次，可以分為三種情形，分別用于應(yīng)對經(jīng)濟衰退、應(yīng)對市場風(fēng)險以及預(yù)防式降息。應(yīng)對經(jīng)濟衰退的降息主要為1989年、2001年以及2007年，這種情形下美國經(jīng)濟基本面一般較弱，權(quán)益資產(chǎn)在降息前后均表現(xiàn)乏力。應(yīng)對市場風(fēng)險的降息主要包括1987年和1998年兩次，分別由于美股股災(zāi)以及全球貨幣危機引發(fā)，降息后，隨著突發(fā)性風(fēng)險緩和，市場多迎來超跌反彈。預(yù)防式降息主要包括1984年、1995年和2019年，降息持續(xù)時間相對不長，美股在降息前后表現(xiàn)均不弱，市場預(yù)期為經(jīng)濟軟著陸后進入復(fù)蘇。4美國:聯(lián)邦基金目標利率（%）持續(xù)時間：4個月持續(xù)時間：4個月降息幅度：81BP3日首次降息：2001年1月持續(xù)時間：30個月3日降息幅度：550BP首次降息：2007年9月18日降息幅度：首次降息：2007年9月18日降息幅度：500BP首次降息：2019年7月31日持續(xù)時間：8個月降息幅度：225BP持續(xù)時間：39個月降息幅度：675BP持續(xù)時間：39個月降息幅度：675BP持續(xù)時間：23個月降息幅度：538BP9個月75BP1982-09-271985-09-271988-09-271991-09-271994-09-271997-09-272000-09-272003-09-272006-09-272009-09-272012-09-272015-09-272018-09-272021-09-27資料來源：Wind，光大證券研究所降息類型首次降息時間持續(xù)時間首次降息所處宏觀環(huán)境預(yù)防式降息23504.37.31995/7/6950.72.83.85.72019/8/1849.1-2.13.6應(yīng)對風(fēng)險1987/11/4458.84.54.45.8148.7-2.94.6應(yīng)對經(jīng)濟衰退1989/6/63947.35.25.35.32001/1/33042.33.79.14.22007/9/18512.84.94.7本次預(yù)期降息2024年8月47.22.5-0.84.22024年7月46.82.94.3資料來源：Wind，光大證券研究所當(dāng)前美國經(jīng)濟更偏軟著陸，而非衰退，本次降息預(yù)計為預(yù)防式降息。一方面，盡管今年以來，美國時薪同比增速回落，但高于通脹，指向?qū)嶋H購買力高于2021-2022年，居民真實收入增長趨穩(wěn)，對消費提供支撐。另一方面，6月19日，CBO上調(diào)了今年美國政府的赤字預(yù)測，預(yù)計美國今年的赤字率將達到6.7%，大幅高于2月預(yù)測的5.3%，以及去年6.3%的赤字率，很好地體現(xiàn)出今年美國財政仍然寬松，足以支撐經(jīng)濟，不會造成美國經(jīng)濟的衰退。此外，美國居民資產(chǎn)·負債表相對健康，美聯(lián)儲降息后，股市與房地產(chǎn)市場增值帶來的財富效應(yīng)，將為居民消費帶來長久的支撐。美國:私人非農(nóng)企業(yè)全部員工:平均時薪:總計:季調(diào):同比8686420(%)美國:CPI:同比資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年7月美國:20個大中城市:標準普爾/CS房價指數(shù)（右軸）(點)資料來源：wind，光大證券研究所；注：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)截至2024年6月，標普500數(shù)據(jù)截至2024年8月本次降息的中美宏觀背景以及市場對于降息的預(yù)期均與2019年較為相似。宏觀背景方面，中美經(jīng)濟基本面狀況與2019年類似。2019年5月起我國制造業(yè)PMI持續(xù)處于榮枯線下，與今年我國PMI位置基本一致；物價方面，2019年與當(dāng)前我國CPI同比均持續(xù)上行。美國經(jīng)濟基本面的角度，2019年降息前，美國制造業(yè)PMI處于榮枯線下震蕩狀態(tài)，與今年美國PMI表現(xiàn)基本一致；物價方面，2019年8月美國CPI同比放緩，市場對降息幅度預(yù)期降低，與8月市場預(yù)期更傾向于9月降息25BP的預(yù)期也一致。流動性方面，我國當(dāng)前與2019年降息區(qū)間均處于寬貨幣緊信用狀態(tài)。國內(nèi)流動性方面，2019年中美貿(mào)易摩擦的背景下，我國下調(diào)存款準備金率促使MLF一年期利率快速下行，進入“寬貨幣”狀態(tài)；同時M2與社融存量同比處于低位，信用環(huán)境趨緊。當(dāng)前的視角，我國MLF一年期利率處于歷史低位，后續(xù)市場仍存在降準降息預(yù)期，貨幣政策進一步寬松；市場融資需求偏弱，M2與社融存量增速都明顯下行，處于“緊信用”狀態(tài)。除此之外，當(dāng)前“特朗普交易”背景與2019年中美貿(mào)易摩擦較為相似。2019年正值特朗普政府執(zhí)政時期，中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)惡化，降息對我國出口鏈的提振作用受到一定程度壓制。近期，市場傾向交易“特朗普回歸”，市場對于特朗普和降息對我國市場的疊加影響仍存在分歧，與2019年也較為相似。策略研究·54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.006.005.004.003.002.000.00-1.00-2.002016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08——中國:制造業(yè)PMI（%）——中國:CPI:當(dāng)月同比（%）（右）資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年8月70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0010.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.002016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08——美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI（%）美國:CPI:非季調(diào):同比（%）（右）資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年8月2016-01-192018-01-192020-01-192022-01-192024-01-19中期借貸便利(MLF):利率:1年（%）中國:M2:同比（%右）中國:社會融資規(guī)模存量:同比（%右）資料來源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年8月今年降息前市場對降息次數(shù)以及首次降息時間的預(yù)期與2019年完全一致。根據(jù)彭博市場預(yù)期，今年以來市場對于年內(nèi)降息次數(shù)以及首次降息月份的預(yù)期與2019年完全一致。以8月為例，今年8月市場預(yù)期9月首次降息、年內(nèi)降息3次，與2019年8月市場預(yù)期相同。預(yù)計今年降息實際步伐可能也與2019年類似，即年內(nèi)降息3次。在相似的中美宏觀背景以及市場預(yù)期下，今年美聯(lián)儲降息的實際步伐可能也與2019年較為類似。但值得注意的是，2020年突發(fā)疫情全球經(jīng)濟衰退，美股熔斷式下跌，導(dǎo)致美聯(lián)儲后續(xù)降息節(jié)奏顯著加快，而本次降息后續(xù)節(jié)奏可能會更為穩(wěn)健。策略研究·2024年彭博對降息的市場預(yù)期變化864201月2月3月4月5月6月7月8月年內(nèi)降息次數(shù)首次降息月份資料來源：Wind，光大證券研究所2019年彭博對降息的市場預(yù)期變化864201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月年內(nèi)降息次數(shù)首次降息月份資料來源：Wind，光大證券研究所3.00002.50001.50001.00000.50000.0000交易降息預(yù)期降息預(yù)期落空交易降息預(yù)期降息預(yù)期落空降息預(yù)期落地2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月資料來源：Wind，光大證券研究所歷史來看，美聯(lián)儲降息對于我國A股與港股市場的傳導(dǎo)路徑可以分為直接和間接兩類。直接的角度，美聯(lián)儲降息引領(lǐng)全球流動性寬松，外資可能回流A股和港股市場，同時也給我國貨幣政策以寬松的調(diào)節(jié)空間。間接的角度，美聯(lián)儲降息后帶動美國融資需求高的行業(yè)景氣提升以及地產(chǎn)后周期需求回暖，帶動我國出海相關(guān)板塊景氣提升。直接的角度，人民幣升值刺激外資流入中國資產(chǎn)。2018年起，隨著中美經(jīng)貿(mào)摩擦不斷升級，人民幣持續(xù)承壓，并隨中美經(jīng)貿(mào)磋商進展起伏變化。2019年初在降息預(yù)期升溫的背景下，人民幣兌美元匯率顯著上漲；但年中降息預(yù)期落空，人民幣貶值明顯，并在降息實際落地后開始企穩(wěn)回暖。人民幣匯率提升刺激外資布局中國資產(chǎn)，北上資金在交易降息預(yù)期和降息落地階段均大幅流入A股市場，而在預(yù)期落空時明顯流出?！り懝赏?當(dāng)日買入成交凈額（億元）7.2000220.00交易降息預(yù)期Il降息預(yù)期落空降息落地170.007.1000120.007.000070.006.900020.006.8000-30.006.7000-80.006.6000-130.00中國:中間價:陸股通:當(dāng)日買入成交凈額（億元）7.2000220.00交易降息預(yù)期Il降息預(yù)期落空降息落地170.007.1000120.007.000070.006.900020.006.8000-30.006.7000-80.006.6000-130.00交易降息預(yù)期降息預(yù)期落空降息落地2019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-022019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-02資料來源：Wind，光大證券研究所資料來源：資料來源：Wind，光大證券研究所另一方面，降息給我國以貨幣政策寬松的空間。2019年美聯(lián)儲降息實際落地后，8月16日，國常會提出改革完善貸款市場報價利率形成機制（LPR8月20日首次發(fā)布了新的LPR，至10月21日第三次發(fā)布新的LPR，1年期LPR已較同期限貸款基準利率低15個基點，5年期LPR較同期限貸款基準利率低5個基點。9月6日，央行全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點，額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點。4.354.304.254.204.154.104.052019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-02中國:人民幣存款準備金率:大型存款類金融機構(gòu)（%）中國:貸款市場報價利率(LPR):1年（%）（右）資料來源：Wind，光大證券研究所間接的角度，短期來看美股利率敏感板塊率先反彈，帶動A股和港股相關(guān)板塊上漲。短期來看，伴隨美債利率下行，科技、醫(yī)藥等融資需求較高的板塊可能率先受益于融資成本降低，更易迎來明顯反彈。在美股對應(yīng)板塊的上漲行情下，A股與港股的相關(guān)板塊通常也被帶動上漲。長期來看，美股地產(chǎn)回暖拉動家電等耐用品需求，帶動我國出口回暖。全球降息開始后，歐美地產(chǎn)市場開始回暖，帶動家電家居相關(guān)的耐用品需求景氣上行，?！ね馐袌鲞M入補庫階段，從而帶動我國出口訂單回暖，經(jīng)濟數(shù)據(jù)上行，經(jīng)濟復(fù)蘇進1,2501,2001,1501,1001,0501,0009509001,8501,7501,6501,5501,4501,3501,2501,1501,0502019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-02標普500醫(yī)療保健標普500信息技術(shù)（右）資料來源：Wind，光大證券研究所1,5001,4001,5001,4001,3001,2001,1001,000900800700600交易降息預(yù)期交易降息預(yù)期降息落地2019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-02科技產(chǎn)業(yè)(中信)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)(中信)資料來源：Wind，光大證券研究所開啟補庫開啟補庫2019-012019-032019-052019-072019-0920資料來源：Wind，光大證券研究所6,0005,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000交易降息預(yù)期交易降息預(yù)期降息落地2019-01-022019-04-022019-07-022019-10-022020-01-02恒生科技恒生醫(yī)療保健資料來源：Wind，光大證券研究所交易降息預(yù)期降息落地30.0025.0020.0015.0010.00 交易降息預(yù)期降息落地2019-012019-032019-052019-072019-0920資料來源：Wind，光大證券研究所51.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.00海外補庫51.0050.0049.0048.0047.0046.0045.0044.00海外補庫2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03中國:制造業(yè)PMI:新出口訂單（%）資料來源：Wind，光大證券研究所·流動性的角度，中美利差持續(xù)收窄，國內(nèi)貨幣寬松操作空間充足。近期伴隨人民幣匯率走強，中美利差連續(xù)4個月持續(xù)縮窄，中國資產(chǎn)配置性價比進一步提升。近期央行領(lǐng)導(dǎo)也表示，目前金融機構(gòu)的平均法定存款準備金率大約為7％，還有一定的空間；受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束。后續(xù)在全球其他央行的“扎堆降息”的大背景下，我國貨幣寬松操作空間充足。港股對全球流動性寬松更為敏感，同時AH股溢價位置較高可能促進資金南下。香港作為離岸市場，更容易承接歐美降息帶來的流動性，從而推動整個資產(chǎn)價格的走強。另外，AH股有明顯的比價效應(yīng)，當(dāng)前恒生滬深港通AH股溢價處于較高位置，南下資金持續(xù)流入港股市場，后續(xù)部分A股資金可能會賣出估值相對較高的A股南下購買港股。中美利差（%）0.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.50-3.002023-01-032023-05-032023-09-032024-01-032024-05-032024-09-0資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/122024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-02資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/12港股通:當(dāng)日買入成交凈額（億元）2024-01-022024-03-022024-05-02資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/12策略研究·交易降息時，對流動性敏感的板塊可能會率先表現(xiàn)，港股相關(guān)板塊的上市公司占比更高。市場交易降息時，對宏觀流動性敏感以及受資金面影響明顯的板塊可能會率先有所表現(xiàn)，包括醫(yī)藥以及TMT等行業(yè)。港股市場和A股市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不同，新興行業(yè)占比較高，傳統(tǒng)制造業(yè)占比較低，降息交易受益板塊對港股整體的帶動能力更強。全部A股各板塊權(quán)重交通運輸、倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)業(yè)科學(xué)研究和技交通運輸、倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)務(wù)業(yè)其他建筑業(yè)務(wù)業(yè)其他電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)采礦業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)制造業(yè)金融業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/13全部港股各板塊權(quán)重必需性消費綜合企業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)必需性消費綜合企業(yè)資訊科技業(yè)非必需性消費工業(yè)原材料業(yè)醫(yī)療保健業(yè)公用事業(yè)能源業(yè)金融業(yè)資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/13間接影響的角度，A股和港股上漲能否持續(xù)仍依賴基本面，港股公司盈利質(zhì)地相對更好。根據(jù)上文降息對A股和港股的傳導(dǎo)路徑分析，進入降息周期后A股與港股的上漲能否持續(xù)仍然依賴我國經(jīng)濟基本面復(fù)蘇情況。個股的層面，若實際需求回暖，盈利質(zhì)地較好的公司更具有持續(xù)上漲的動能。從中報來看，今年上半年港股公司整體盈利趨勢較好，科技、醫(yī)療等降息受益板塊景氣度較高。24H1港股盈利增速較2023年全年有所回升，恒生科技指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，恒生科技2024H1凈利潤同比增速為69.5%，較2023年全年凈利潤同比增速+47.0pct。港股2024年中報景氣度相對較高的行業(yè)包括汽車與汽車零部件、零售業(yè)、耐用消費品與服裝、家庭與個人用品、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)等行業(yè)，與降息受益板塊也更匹配。配置性價比的角度，港股估值分位數(shù)已突破一倍標準差下限，性價比更高。上證指數(shù)當(dāng)前估值PE(TTM)分位數(shù)處于2010年以來的24.0%的位置，而恒生指數(shù)2010年以來估值PE(TTM)分位數(shù)處于8.6%的位置，已經(jīng)突破一倍標準差下限，相比A股配置性價比更高。策略研究·資料來源：Wind，光大證券研究所注：所有財報數(shù)據(jù)截至2024H1，時間頻率為半年度資料來源：Wind，光大證券研究所注：所有財報數(shù)據(jù)截至2024H1，時間頻率為半年度資料來源：Wind，光大證券研究所注：部分數(shù)據(jù)波動過大未予顯示2010-01-042013-01-042016-01-042019-01-04資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/132010-01-042013-01-042016-01-042019-01-042022-01-04恒生指數(shù)均值一倍標準差上限一資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/13·當(dāng)前視角來看，港股近期表現(xiàn)更具韌性，而A股悲觀預(yù)期基本反映完全，降息的刺激也可能為A股帶來更大超跌反彈的空間。近期A股與港股市場的交易邏輯，一方面來自于中報業(yè)績，港股相對更具有基本面韌性；另一方面來自全球衰退，市場進入普跌狀態(tài)，在我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱背景下，A股市場受影響更為顯著。9-10月正值我國政策窗口期，若有強有力的政策推出配合全球降息背景，A股市場可能超跌反彈的空間更大。綜合以上，降息對港股上漲的傳導(dǎo)可能更直接更具持續(xù)性，A股后續(xù)反彈幅度也值得期待。綜合以上降息層面對A股和港股的影響差異分析，一方面，港股對流動性更加敏感，其利率敏感行業(yè)占比也較高；另一方面，港股科技、醫(yī)療、耐用品、汽車等受益于降息的行業(yè)中報業(yè)績都表現(xiàn)較好，有較強的基本面支撐，可能在降息實際落地后具有持續(xù)上漲的動能。另外，A股前期超跌幅度更大，當(dāng)前市場對未來政策寬松力度與經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況仍存在一定分歧，若降息實際落地催化后續(xù)政策寬松力度加大、經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)，市場情緒或?qū)⒏纳疲珹股有望出現(xiàn)4,7004,5004,3004,1003,9003,7003,50020,00019,50019,00018,50018,00017,50017,00016,50016,00015,50015,0002024-01-022024-03-022024-05-022024-07-022024-09-02——萬得全A——恒生指數(shù)（右）資料來源：Wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2024/9/13·1、美聯(lián)儲降息節(jié)奏發(fā)生超預(yù)期變化；2、美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退；3、我國經(jīng)濟增長顯著不及預(yù)期。·司司級級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不