匯率制度選擇理論課件教學(xué)教程

第8章匯率制度選擇理論

重點(diǎn)與難點(diǎn)

匯率制度選擇的原則

匯率制度選擇是應(yīng)該考慮的因素

不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

目的與要求：本章主要從理論上對匯率制度選擇問題進(jìn)行分析；并對不同匯率制度下的政策效應(yīng)進(jìn)行比較分析。本章閱讀資料

●羅伯特.特里芬：《黃金與美元——自由兌換的未來》，商務(wù)印書館，

1997年，第30——36頁。●張志超：《匯率制度的未來：當(dāng)前的國際爭論及評價(jià)》，《華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)》（哲社版），2002年第1期?！耨T曉明：《開放經(jīng)濟(jì)下宏觀穩(wěn)定政策研究的奠基人——‘99經(jīng)濟(jì)學(xué)諾獎得主蒙德爾及其思想評述》國際經(jīng)濟(jì)評論、1999.6●《匯率制度選擇的經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)原則分析》、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)、

2004.3●易剛：《匯率制度的選擇》，金融研究，2000.9●易剛、湯弦：《匯率制度“角點(diǎn)解假設(shè)”的一個理論基礎(chǔ)》，金融研究，2001.8第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

1.1匯率制度的概念及基本分類

匯率制度的概念

——匯率安排，指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率變動的基本方式所作出的一系列安排或規(guī)定。?按匯率變動的幅度：固定匯率制浮動匯率制

匯率制度的分類

固定匯率制：政府運(yùn)用行政或法律手段確定、公布及維持本國貨幣與某種參照物之間固定比價(jià)的匯率制度。

浮動匯率制：現(xiàn)實(shí)匯率不受平價(jià)的制約，隨外匯市場供求狀況變動而波動的一種匯率制度。第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

?按政府是否干預(yù)：自由浮動（清潔浮動）管理浮動（骯臟浮動）

自由浮動匯率制：又稱清潔浮動，指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，匯率完全按照外匯市場供求狀況的變動而自行調(diào)節(jié)。

管理浮動匯率制：又稱骯臟浮動，即政府貨幣當(dāng)局為使匯率向有利于本國的方向浮動而對市場匯率進(jìn)行公開或隱蔽的干預(yù)。第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

?按浮動的形式：單獨(dú)浮動聯(lián)合浮動另外，還有盯住匯率制度等

聯(lián)合浮動匯率制：又稱可調(diào)整的中心匯率制，指若干國家組成貨幣集團(tuán)，對集團(tuán)內(nèi)部成員國貨幣之間實(shí)行可調(diào)整的盯住匯率，并規(guī)定匯率的波動幅度；對外則實(shí)行集體浮動。

聯(lián)系匯率制：指香港自1983年以來實(shí)施的港元與美元相掛鉤的發(fā)鈔和匯率制度（簡稱聯(lián)匯制）。第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

附：香港聯(lián)系匯率制的運(yùn)行特征：

由于港幣的發(fā)行以美元作為準(zhǔn)備金，即發(fā)鈔銀行（匯豐銀行、渣打銀行、中國銀行）在發(fā)行港元紙幣時，必須以1美元兌換7.8港元的固定匯率向外匯基金提交等值美元。因此在香港就存在兩個平行的外匯市場：即發(fā)鈔行與外匯基金因發(fā)鈔關(guān)系而形成的公開外匯市場和發(fā)鈔行與其他掛牌銀行因貨幣兌換關(guān)系而形成的同業(yè)現(xiàn)鈔外匯市場。存在兩個平行的匯率：官方固定匯率與市場匯率。當(dāng)市場匯率偏離官方固定匯率時，發(fā)鈔行可以進(jìn)行套匯，使市場匯率接近官方匯率。香港的聯(lián)匯制是穩(wěn)定匯率非常成功的制度。（原因在于它特有的套利機(jī)制）第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

1.2固定匯率制與浮動匯率制優(yōu)劣的爭論贊成浮動匯率制的有弗里德曼、約翰遜、哈伯格等;贊成固定匯率的有納克斯、蒙代爾、金德爾伯格等.爭論的焦點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面:市場的有效性國際收支失衡的調(diào)節(jié)效率宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性金融市場的穩(wěn)定性第２節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

2.1匯率制度選擇的理論主張與原則

羅伯特.赫勒（RobertHeller):匯率制度選擇的“經(jīng)濟(jì)論”

發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)學(xué)家:匯率制度選擇的“依附論”

?目標(biāo)：有利于內(nèi)部均衡與外部均衡地實(shí)現(xiàn)?原則：?效率原則

?經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性原則

?維護(hù)政府聲譽(yù)原則

?各方利益均衡原則

?政策獨(dú)立性原則（三元沖突）

?時宜性原則第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

三元沖突理論：——匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性與資本自由流動不可能同時滿足。資本自由流動匯率穩(wěn)定貨幣政策獨(dú)立性靈活匯率制度貨幣局制度資本管制第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

2.2匯率制度選擇的實(shí)踐1999年IMF新的匯率制度分類

匯率制度

1、無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排

角點(diǎn)匯率制度2、貨幣局制度3、其他傳統(tǒng)的固定匯率制（包括管理浮動下的實(shí)際釘住制）

中間匯率制度4、水平（上下1%）調(diào)整的釘住5、爬行釘住6、爬行帶內(nèi)浮動7、不事先公布干預(yù)方式的管理浮動8、單獨(dú)浮動第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐1981—1998年國際匯率制度的演變格局第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

2.3匯率制度選擇的一種趨向：美元化

美元化（Dollarization）的含義

——

指一個國家（或經(jīng)濟(jì)體）將部分美元或全部替代本國貨幣的過程。

政策美元化：美元的使用得到政府的正式認(rèn)可與支持

過程美元化：美元替代本幣的過程是由市場力量驅(qū)動，并沒有得到政府的正式承認(rèn)與支持。美元在國際金融市場的地位

美元

歐元

日元其他貨幣占世界官方儲備總和的比例

60

20

6

14占世界私有財(cái)產(chǎn)總和的比例

40

25

12

23資料來源：TheEconomistgroup,TheWorldin1999,December1998

美元化的背景第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

IMF的一份研究報(bào)告：

1998年外幣存款（主要是美元）占貨幣供應(yīng)量50%以上的國家有7個占30——50%的國家有12個占15——20%的國家更多；在東歐國家，這一比例高達(dá)30——60%；比率最高的國家（1995年）為：玻利維亞82.3%，烏干達(dá)76.1%，秘魯64%，柬埔寨56.4%，土耳其46.1%，阿根廷43.9%。所有美鈔（4700億美元）的2/3都是在境外流通的；新增美鈔的3/4被外國人持有；第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

1999年1月，阿根廷前總統(tǒng)梅內(nèi)姆宣布，阿政府將認(rèn)真考慮將其經(jīng)濟(jì)美元化，即讓美元徹底取代阿根廷比索；1999年7月，8個中美洲國家的財(cái)政部長召開專門會議，討論美元化的利弊問題；1998年，在墨西哥的一次民意測驗(yàn)中，90%的受訪者愿意接受美元；2000年1月，厄瓜多爾政府宣布正式推進(jìn)美元化；1998年，香港的學(xué)術(shù)界和輿論界也探討實(shí)行美元化問題。目前，完全實(shí)行美元化的國家有3個：巴拿馬、利比里亞、波多黎哥第2節(jié)匯率制度選擇的理論與實(shí)踐

美元化的收益

?無兌換而降低交易成本

?有效的降低通貨膨脹和通貨膨脹預(yù)期

?貨幣的自由流通穩(wěn)定利率

?世界經(jīng)濟(jì)的融合有利于提高經(jīng)濟(jì)效率

美元化的成本

?失去獨(dú)立的貨幣政策，財(cái)政政策的壓力增大

?失去鑄幣稅收益

?資本的自由流動容易產(chǎn)生金融危機(jī)

美元化的成本與收益第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

蒙代爾—弗萊明模型,也即是開放經(jīng)濟(jì)下的IS-LM模型:

IS—產(chǎn)品市場均衡;LM---貨幣市場均衡;FE---國際收支均衡

基本內(nèi)容：分析在開放經(jīng)濟(jì)下，財(cái)政、貨幣等宏觀經(jīng)濟(jì)政策對內(nèi)部均衡(經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)）和外部平衡（國際收支平衡）的效應(yīng)問題。它是凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)模型在開放經(jīng)濟(jì)條件下的應(yīng)用第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

3.1固定匯率制下的宏觀政策效應(yīng)

固定匯率下的貨幣政策效應(yīng)(中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長)

貨幣供給量利率下降(A點(diǎn))LM曲線右移到LM’

拋售本幣資產(chǎn),爭購?fù)鈳偶皣赓Y產(chǎn)資本外流,國際收支逆差本幣貶值壓力.為穩(wěn)定固定匯率,中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)買入本幣,拋售外幣使LM’曲線向左移動到

LM,結(jié)果收入未變,國際儲備下降了.RR’0LMLM’EAISFEYy0y1

固定匯率下的財(cái)政政策效應(yīng)(政府實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長)

財(cái)政擴(kuò)張總需求增加收入增長貨幣需求增加利率上升拋外幣資產(chǎn),購本幣資產(chǎn)資本流入國際收支順差貨幣升值壓力穩(wěn)定匯率,中央銀行公開市場業(yè)務(wù)購入外幣,拋售本幣貨幣供給量增加

LM右移到LM’處收入增長,國際儲備增加.RR’E0E1ISIS’LMLM’A0YFEY0y1y2第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

?沒有資本流動的情形:

貨幣擴(kuò)張---LM右移到LM’,

同時利率下降,收入增加---

進(jìn)口增加---國際收支逆差---

本幣貶值---推動IS和FE右移,

這個過程持續(xù)到三條曲線經(jīng)過同一點(diǎn)E’為止.此時,國際收支、貨幣市場、商品市場均達(dá)到均衡.收入增長超過Y1.3.2浮動匯率制下的宏觀政策效應(yīng)RFEFE’EE’LMLM’ISIS’0Y1YAy0y2

浮動匯率下的貨幣政策效應(yīng)(中央銀行實(shí)行貨幣擴(kuò)張促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長)第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

?有限資本流動的情形:

傾斜的FE線表示有限的資金流動.貨幣擴(kuò)張---LM右移到LM’,在IS與LM’的交點(diǎn)A存在逆差,引起匯率變動.貶值的結(jié)果推動IS和FE線右移,直到三條線交于E’為止.這時收入增長顯然也大于固定匯率制下的增長.RLMLM’FEFE’ISIS’EE’0Y1YAy0y2第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

?資本完全流動的情形:

貨幣擴(kuò)張---收入上升和逆差,但貨幣貶值又改善國際收支并增加總需求,使得貨幣需求上升,直到與擴(kuò)張的貨幣存量持平為止.此時,該國已產(chǎn)生了與資本流出相等的經(jīng)常項(xiàng)目順差,結(jié)果是內(nèi)外均衡在E’點(diǎn)達(dá)到,且收入有了較大幅度的增長.RLMLM’FEISIS’EE’0AY1Yy0y2第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

?沒有資本流動的情形:擴(kuò)張性財(cái)政政策推動IS右移到IS’處,收入由Ya增加到Y(jié)b,由于國際收支會出現(xiàn)逆差,使本幣有貶值趨向,進(jìn)一步誘發(fā)IS’向IS’’移動,收入進(jìn)一步由Yb增加到Y(jié)c,顯然,收入的增長大于固定匯率下收入的增長,增加了財(cái)政政策效應(yīng).

浮動匯率下的財(cái)政政策效應(yīng)RFEFE’LMAEE’IS’’IS’IS0YaYbycy第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

?有限資本流動的情形:擴(kuò)張性財(cái)政政策會引起兩方面的效果:一是收入增長,即IS移動到IS’,由于邊際進(jìn)口傾向的作用會出現(xiàn)貿(mào)易逆差;另一方面,國內(nèi)利率上升,引起資本內(nèi)流,綜合結(jié)果是國際收支出現(xiàn)順差,即FE上移到FE’.順差出現(xiàn)又會引起本幣升值,順差縮小,FE線由FE’下移到FE’’,此時,出口的縮小也會使收入萎縮,即IS線由IS’移動到IS’’,形成新的均衡點(diǎn)E’’.可見,財(cái)政政策對收入的影響是有限的.RLMFE’FE’’FEISIS’’IS’0YaYcYbyEE’E’’第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

?資本完全流動的情形:資本完全移動時,擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的收入增長和貿(mào)易項(xiàng)目逆差可以為擴(kuò)張性財(cái)政政策所引起的利率上升和資本項(xiàng)目順差所抵消,從而使得IS線又由IS’移動到IS,收入也由Yb減少到Y(jié)a.可見,在資本完全移動的情況下,財(cái)政政策對刺激收入增長是無效的.RLMFEISIS’0YaYbYEA第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

第3節(jié)不同匯率制度下的政策效應(yīng)比較

蒙代爾---弗萊明模型的基本結(jié)論：在完全開放的經(jīng)濟(jì)中:

在固定匯率制下:

?擴(kuò)張的財(cái)政政策對于刺激收入增長是有效的;

?擴(kuò)張性的貨幣政策是無效的;

在浮動匯率制下:

?擴(kuò)張的財(cái)政政策對于刺激收入增長是無效的,

?擴(kuò)張性的貨幣政策是有效的.第4節(jié)人民幣匯率制度改革

4.1人民幣匯率制度改革的簡要回顧?1979——1993年：雙軌匯率制度?1994年的改革：有管理的浮動匯率制度

實(shí)行匯率并軌，取消官方匯價(jià)；

實(shí)行結(jié)匯制；

實(shí)行售匯制；

外匯買賣以銀行為中介；

取消外幣在中國境內(nèi)的計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通；

取消外匯收支的指令性計(jì)劃；

實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下有條件的自由兌換第4節(jié)人民幣匯率制度改革

?1996年以后：

1996年4月1日：實(shí)施《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》，消除若干對經(jīng)常項(xiàng)目中非貿(mào)易非經(jīng)營性交易的匯兌限制

1996年5月：居民因私用匯管理辦法

1996年6月20日：頒布《結(jié)匯、收匯及付匯管理規(guī)定》，將外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系；

1996年12月日：實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換；

第4節(jié)人民幣匯率制度改革

1997年：允許部分企業(yè)擁有現(xiàn)匯賬戶

1998年：《境內(nèi)居民個人外匯管理暫行辦法》（1000美元；

2000美元）《外匯指定銀行辦理利潤、紅利、股息匯出的通知》2003年：個人出境半年以下的可購3000美元，半年以上5000

美元

2005年個人留學(xué)用匯管理：學(xué)費(fèi)按實(shí)際購買，生活費(fèi)每年2萬美元；個人因私出境用匯：半年以下5000美元，半年以上

8000美元；

2005年7月21日：中國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣升值2%。第1節(jié)固定匯率制與浮動匯率制的爭論

附：人民幣匯率的變化第4節(jié)人民幣匯率制度改革

4.2人民幣匯率制度改革的目標(biāo)—自由兌換?自由兌換的含義

經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換(1996年12月1日已經(jīng)實(shí)現(xiàn)）

全面自由兌換：經(jīng)常項(xiàng)目+資本項(xiàng)目

兩個層次：對外自由、對內(nèi)管制對外自由、對內(nèi)自由第4節(jié)人民幣匯率制度改革

?全面自由兌換的基本條件?

進(jìn)出口商品符合Ex+Em>1（馬歇爾——勒納條件）?充足的外匯儲備?健全的貨幣管理機(jī)制。要求：

中央銀行的獨(dú)立性和權(quán)威性

健全且有效的調(diào)節(jié)工具

?發(fā)育成熟的金融市場。要求：

金融市場構(gòu)架完整

各市場運(yùn)行規(guī)范?經(jīng)濟(jì)主體行為的合理化。要求：

政府行為

企業(yè)行為

居民家庭（個人）行為

?實(shí)現(xiàn)全面自由兌換的現(xiàn)實(shí)條件分析第4節(jié)人民幣匯率制度改革

我國城市居民家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及分布戶均金融資產(chǎn)排序分組

第一組（20%）

第二組（20%）

第三組（20%）

第四組（20%）

第五組（20%）

合計(jì)（100%）金融資產(chǎn)合計(jì)

1.3

4.99.817.666.4100.0一、人民幣資產(chǎn)1.4

5.210.218.564.7100.0

其中:儲蓄存款1.25.010.418.764.8100.0

國庫券0.33.08.415.872.5100.0

股票（A股）0.43.06.215.474.9100.0二、外幣資產(chǎn)0.30.94.95.888.1100.0

其中:儲蓄存款0.20.94.35