農(nóng)林牧漁行業(yè)行業(yè)深度報(bào)告：把握寵食出海機(jī)遇探索出海新模式

行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)農(nóng)林牧漁行業(yè)推薦維持評(píng)級(jí)分析師謝芝優(yōu)農(nóng)林牧漁行業(yè)推薦維持評(píng)級(jí)分析師謝芝優(yōu)析師登記編碼:S0130519020001研究助理陸思源:lusiyuan_yj@相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-8-2320%10%-10%-20%-30%相關(guān)研究?jī)?yōu)化貿(mào)易流程等多項(xiàng)政策的出臺(tái),降低企業(yè)出口成其中寵物食品出口市場(chǎng)自23年9月起顯著回暖,進(jìn)入24年出口景氣持續(xù),7月出口額9.6億元,同比+20%9;1-7月出口額累計(jì)59.4億元,地區(qū)來(lái)看,24年至今美國(guó)出口市場(chǎng)恢復(fù)優(yōu)于歐洲(24年1-7月我國(guó)寵物食品出口美國(guó)體量為2.1萬(wàn)噸,同比+41%;出口歐洲體量為5.9萬(wàn)噸,同比+22%),東南亞成為重要增長(zhǎng)極(我國(guó)出口東南亞規(guī)模呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),24年1-7月務(wù)占比較大的寵食企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),如中寵股份、佩蒂股份等。l國(guó)。全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模擴(kuò)張征關(guān)稅的不確定性。分地區(qū)來(lái)看,美國(guó)寵物行業(yè)基本面增速放緩,但市場(chǎng)規(guī)模仍在增長(zhǎng),我國(guó)在美國(guó)進(jìn)口額中的占比持續(xù)降低,需關(guān)注訂單或向東南亞轉(zhuǎn)移;歐洲寵物行業(yè)需求穩(wěn)定增加,歐盟自我國(guó)進(jìn)口規(guī)模自2017年起快速上行;東進(jìn)口規(guī)模高速增長(zhǎng),我國(guó)已成為其第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó),但東南亞內(nèi)部寵物行業(yè)l。在我國(guó)上市寵企份國(guó)外營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居第一,企業(yè)間盈利能力分化較小。目前龍頭出海模式正從產(chǎn)品出海逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能品牌出海。品牌出海方面,自有品牌毛利率通常高于代工,乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份均已有品牌出海布局,自有品牌出?；虺蔀闃I(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。產(chǎn)能出海方面,近年我國(guó)寵企多通過(guò)收購(gòu)和自建工廠(chǎng)增加海外產(chǎn)能,其中東南亞和新西蘭是熱門(mén)產(chǎn)能出海目的地。一方面,l投資建議:8月23日SW寵物食品PE為31.5。后續(xù)隨著出口整體景氣提升,以及我國(guó)寵食企業(yè)不斷探索出海新模式,盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)可期,建議積極關(guān)注乖寶寵物、l風(fēng)險(xiǎn)提示:出政治不確定性,匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值股票代碼股票名稱(chēng)EPSPE投資評(píng)級(jí)2023A2024E2025E2023A2024E2025E乖寶寵物301498.SZ1.071.421.7937002891.SZ0.791.101.2733佩蒂股份300673.SZ-0.040.480.60-304資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)catalog(二)出海模式由"產(chǎn)品出海"向"產(chǎn)能i品牌出海"轉(zhuǎn)變投資建議及股票池a1行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)格局、地緣政治和貿(mào)易規(guī)則深刻變化以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段的背景下,越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)正積極拓展海外市場(chǎng),從"產(chǎn)品出海"向"產(chǎn)能出海"和"品牌出海"轉(zhuǎn)變,優(yōu)化供應(yīng)鏈布局,探索技術(shù)輸出和品牌合作等創(chuàng)新模式,尋找新的發(fā)展路徑。根據(jù)銀河宏觀(guān)組觀(guān)點(diǎn),具體看近年來(lái)中企出海的趨勢(shì):(1)規(guī)模趨勢(shì)方面,中企產(chǎn)品/服務(wù)出海體量穩(wěn)定增長(zhǎng),產(chǎn)能出海規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,中國(guó)在全球價(jià)值鏈中的分工位置穩(wěn)步提升。(2)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)方面,中企不僅在傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)力,還在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中嶄露頭角。(3)區(qū)域趨勢(shì)方面,中企出海呈現(xiàn)多元化的區(qū)域拓展戰(zhàn)略,除了繼續(xù)深耕歐美市場(chǎng)外,還逐步擴(kuò)展至東盟、中東、拉美和非洲等新興市場(chǎng)。(4)模式趨勢(shì)方面,中企不僅通過(guò)并購(gòu),還通過(guò)綠地投資、數(shù)字技術(shù)、服務(wù)出海、品牌建設(shè)以及承包工程等多種模式協(xié)同發(fā)展,進(jìn)一步提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從政策面支持力度來(lái)看,近年我國(guó)出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)企業(yè)出海,主要體現(xiàn)在貿(mào)易便利化、市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)防范和支持措施等方面。我國(guó)政府通過(guò)簡(jiǎn)化出口手續(xù)、優(yōu)化貿(mào)易流程等方式,來(lái)降低企業(yè)出口成本和風(fēng)險(xiǎn),支持企業(yè)積極參與全球競(jìng)爭(zhēng)。表1:我國(guó)出海相關(guān)政策梳理2021.3商務(wù)部2021.72022.1國(guó)務(wù)院2022.42022.6關(guān)于支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)跨境人民幣結(jié)2022.72022.11工信部等關(guān)于鞏固回升向好趨勢(shì)加力振作工業(yè)經(jīng)濟(jì)的通知2023.42023.4國(guó)務(wù)院國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)的意見(jiàn)2023.72024.2商務(wù)部等2024.7年我國(guó)寵物食品出口金額為86.26億元,同比十4.46%。具體看量?jī)r(jià)表現(xiàn),23年出口量為26.6萬(wàn)噸,同比-1.15%;其中1-8月受海外去庫(kù)存影響,出口普遍承壓,9月出口量顯著回暖,此后始終保持較高增速。23年寵物食品出口均價(jià)為32.4元/kg,同比+5.68%,年內(nèi)月度價(jià)格波動(dòng)較為穩(wěn)定。分88%;均價(jià)35元/kg,顯著高于罐頭類(lèi)食品進(jìn)入2024年,我國(guó)寵物食品出口景氣度持續(xù),7月出口金額9.61億元,同比+19.96%;出口量2.96萬(wàn)噸,同比+23.43%(連續(xù)第11個(gè)月同比增長(zhǎng));出口均價(jià)32.4元/kg,同比-2.81%。24年1-7月累計(jì)出口金額59.39億元,同比+23.82%;出口量18.85萬(wàn)噸,同比+28.55%;出口均價(jià)31.5元/kg,同比-3.69%。綜合來(lái)看,受益于行業(yè)整體景氣上行,疊加考慮23年前三季度基數(shù)較低,較大的寵物食品公司,如中寵股份、佩蒂股份等。圖1:2012年至今我國(guó)寵物食品(犬圖2:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)月度出口圖1:2012年至今我國(guó)寵物食品(犬30000015000010000084圖3:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口金額及寵物食品出口金額(億元)同比(右軸)10030%10030%25%10%5%350002500015000 500002.52.01.51.00.5圖4:2023年我國(guó)寵物食品(犬貓)出口量品類(lèi)結(jié)構(gòu)罐頭類(lèi)12%圖6:2012年至今我國(guó)非罐頭類(lèi)寵物食品(犬貓)出口量?jī)r(jià)情況250000200000 50000250000200000 500000842美國(guó)、德國(guó)、日本為我國(guó)前三大寵物食品出口國(guó)家,分別占出口總額的17.5%、16.2%和9.2%。從出口區(qū)域變化來(lái)看:(1)受中美貿(mào)易摩擦影響,2018年美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅,并于2019年上升至25%,導(dǎo)致我國(guó)寵物食品出口美國(guó)規(guī)?；芈漭^多。2023年出口量為3.05萬(wàn)噸,相比于2018年下降33.3%;出口額為15.1億元,相比于2018年下降28.9%;出口額占我國(guó)寵物食品總出口額比例自2018年的36.82%下降至2023年的17.51%。2024年以來(lái),美國(guó)市場(chǎng)出口恢復(fù)優(yōu)于歐洲,24年1-7月累計(jì)出口量2.14萬(wàn)噸,同比+40.84%;均價(jià)49.7元/kg,同比+1.21%.(2)歐洲市場(chǎng)方面,隨著對(duì)中國(guó)寵物食品的認(rèn)可度逐漸提高,我國(guó)寵物食品出口規(guī)模保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023年我國(guó)寵物食品出口歐洲量為8.24萬(wàn)噸,20152023年CAGR達(dá)12.34%;出口額占比自2015年的32.83%提升至2023年的44.73%。24年1-7月累計(jì)出口量5.87萬(wàn)噸,同比+21.92%;均價(jià)45.4元/kg,同比-l1.12%.(3)東南亞作為全球?qū)櫸镄袠I(yè)重要新興市場(chǎng),或?yàn)槲覈?guó)寵物食品出口新機(jī)遇相比歐美等成熟寵物市場(chǎng),東南亞地區(qū)對(duì)于寵物食品進(jìn)口資質(zhì)要求更低,進(jìn)入門(mén)檻和關(guān)稅政策具備優(yōu)勢(shì),同時(shí)其本寵物食品出口東南亞體量為9.8萬(wàn)噸,2015-2023年CAGR高達(dá)47.65%,保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì);24年1-7月累計(jì)出口量為7.30萬(wàn)噸,同比+37.26%;其出口額占比自2015年的1.85%大幅提升至2023年的14.23%,并于24年1-7月繼續(xù)提升至14.61%.圖7:2023年我國(guó)寵物食品(犬俄羅斯2%泰國(guó)4%菲律賓4%8%8%8%荷蘭5%圖9:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)出口04442圖8:2015年至今我國(guó)寵物食品(犬貓)主要出口地的出口額占比出口美國(guó)金額占比出口歐洲金額占比出口東南亞金額占比50%40%30%20%10%10000080000400002000048444212000080000 60000 400002550全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容,貓食增速高于犬食。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì),2024年全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)規(guī)模為1518億美元,同比+7.56%,2010-2024年CAGR為5.44%。其中寵物貓食品市場(chǎng)增速高于寵物犬,2024年全球?qū)櫸镓埵称肥袌?chǎng)規(guī)模為567億美元,同比+8.35%,2010-2024年CAGR為5.89%;而寵物犬食品市場(chǎng)規(guī)模為906億美元,同比+7.28%,2010-2024年CAGR為5.46%。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看,全球?qū)櫸锸称肥袌?chǎng)集中度呈下降趨勢(shì),主要龍頭企業(yè)集中于美國(guó)。2023年全球Topl0寵物食品企業(yè)中有7家為美國(guó)企業(yè),其中瑪氏和雀巢普納瑞占據(jù)絕對(duì)龍頭地位,2023年市占率分別為2l.1%和20%o圖12:2010-2029E全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)銷(xiāo)售額及增速其他寵物食品銷(xiāo)售額(億美元)——寵物食品總銷(xiāo)售額同比(右軸)15%10%5%15%10%5%200015001000-5%-10%-5%-10%0圖13:2014-2023年全球?qū)櫸锸称饭臼袌?chǎng)集中度CR5CR1060%58%56%54%52%50%48%46%201420152016201720182019202020212022202322Q3庫(kù)存周轉(zhuǎn)率均已到達(dá)近年低點(diǎn),此后海外客戶(hù)開(kāi)始去庫(kù)存,庫(kù)存周轉(zhuǎn)率開(kāi)始進(jìn)入震蕩上行通道(例如Freshpet、petco、centralGarden&petcompany的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率分別自22Q3的1.71、1.24、0.56上行至24Q1的2.01、1.39、0.66)。目前從海外市場(chǎng)來(lái)看,庫(kù)存去化已完成,需求仍然較為旺盛,利好國(guó)內(nèi)寵食出口企業(yè)銷(xiāo)量提升。60%40%20%-20%4320邊和區(qū)域合作機(jī)制,為中企出海營(yíng)造了良好的外部環(huán)境。2022年由東盟10國(guó)、中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞和新西蘭共同簽訂的多邊貿(mào)易協(xié)定《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP)如期生效。中國(guó)加入RCEP后,中資企業(yè)不僅在與締約國(guó)貿(mào)易中享受更低的關(guān)稅,協(xié)調(diào)的原產(chǎn)地規(guī)則還將提升企業(yè)出海的便利程度,例如2023年我國(guó)寵物食品出口額最高的兩大東南亞國(guó)家印尼、菲律賓現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)寵物食品進(jìn)口零關(guān)稅。但中企出口仍需關(guān)注美國(guó)市場(chǎng)方面加征關(guān)稅的不確定性。受中美貿(mào)易摩擦的影響,2018年美國(guó)開(kāi)始對(duì)中國(guó)出口的寵物食品加征10%的關(guān)稅,并于2019年上升至25%,目前仍實(shí)行25%的加征關(guān)稅政策,而在此之前美國(guó)各州一般不對(duì)寵物食品征收關(guān)稅,這直接導(dǎo)致了2019年起我國(guó)對(duì)美國(guó)寵物食品出口數(shù)量的持續(xù)回落。后續(xù)來(lái)看,特朗普在今年的競(jìng)選活動(dòng)中多次提出若當(dāng)選將對(duì)進(jìn)口商品加征關(guān)稅,尤其是將對(duì)所有中國(guó)進(jìn)口商品征收超過(guò)60%關(guān)稅的主張。若該主張落地,將對(duì)我國(guó)寵物食品出口美國(guó)造成潛在影響,建議關(guān)注加征關(guān)稅或?qū)е碌膿尦隹谇闆r,我國(guó)寵物食品出口企業(yè)或可通過(guò)將出口轉(zhuǎn)移至歐洲、亞洲其他國(guó)家、拉丁美洲等地區(qū)以緩解中美貿(mào)易摩擦的影響。表2:我國(guó)寵物食品主要出口目的地對(duì)我國(guó)的現(xiàn)行進(jìn)口稅費(fèi)對(duì)比%(普通稅率)附加稅:25%COST行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)0%(普通稅率)適用商品編碼:23091011、23091031l增值稅VAT:德國(guó):7%CIFD荷蘭:9%CIFD……9.6%CIF(普通稅率)適用商品編碼:230910907%CIF(所有第三國(guó)協(xié)議稅率)適用商品編碼:230910編碼類(lèi)目下除23091011、23091031、23091090外其他商品0(當(dāng)CIFD<1000)7.8%CIFD(當(dāng)CIFD≥1000)RCEP協(xié)定稅率)適用商品編碼:23091091、23091092、23091093l增值稅VAT:10%CIFD備注:協(xié)定稅率呈下降趨勢(shì)(2019-2022年分別為3.3%、3.0%、2.6%、3%)l增值稅VAT:11%CIFDl所得稅l增值稅VAT:12%CIFDl增值稅VAT:7%CIFD美國(guó)寵物數(shù)量及養(yǎng)寵滲透率已進(jìn)入穩(wěn)態(tài),寵物食品市場(chǎng)仍在較快擴(kuò)容。根據(jù)Euromonitor,2024年美國(guó)寵物總數(shù)量達(dá)2.75億只,20102024年CAGR為1%,處于穩(wěn)定低速增長(zhǎng)階段。根據(jù)APPA,美國(guó)養(yǎng)寵家庭滲透率自1988年的56%持續(xù)增長(zhǎng)至2013年的68%,此后進(jìn)入震蕩階段,2022年滲透率為66%,預(yù)計(jì)2030E為67%o雖然基本面增速放緩,但在通貨膨脹推高產(chǎn)品價(jià)格的影響下,美國(guó)寵物行業(yè)總銷(xiāo)售額仍在增長(zhǎng),APPA數(shù)據(jù)顯示2018年起美國(guó)寵物行業(yè)銷(xiāo)售額進(jìn)入較快增長(zhǎng)階段,2023年市場(chǎng)規(guī)模為l470億美元,2018-2023年CAGR為10.19%,而此前2001-2017年CAGR為5.73%。其中寵物食品板塊近年同樣進(jìn)入較快增長(zhǎng)階段,據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)2024年美國(guó)寵物食品市場(chǎng)規(guī)模為619億美元,同比+8.79%,預(yù)計(jì)至2029年有望超770億美元。行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)圖16:2010-2029E美國(guó)寵物數(shù)量及增速mm寵物貓數(shù)量(萬(wàn)只)寵物犬?dāng)?shù)量(萬(wàn)只)3000025000200001500010000 500004%3000025000200001500010000 500004%2%-2%-4%-6%1600140012001000 800 600 400 200035%30%25%20%15%10%5%圖17:1988-2030E美國(guó)養(yǎng)寵家庭滲透率——美國(guó)養(yǎng)寵家庭滲透率75%70%65%60%55%50%1988200820112013201520172019202020222024E2030E1000800600400200020%15%10%5%數(shù)據(jù),美國(guó)寵物食品進(jìn)口量自2009年起進(jìn)入較快增長(zhǎng)區(qū)間,2023年進(jìn)口量達(dá)31.36萬(wàn)噸;進(jìn)口單比為8.2%,較2011年的49.6%高點(diǎn)大幅下降41.4pct,原因主要在于:(1)2013年美國(guó)在部分中國(guó)產(chǎn)的肉干零食中檢測(cè)出低含量抗生素,美國(guó)部分大型寵物食品經(jīng)銷(xiāo)商因擔(dān)憂(yōu)從中國(guó)進(jìn)口的寵物食品導(dǎo)致寵物生病而陸續(xù)下架并減少中國(guó)產(chǎn)寵物食品進(jìn)口。(2)2018年起的加征關(guān)稅事件導(dǎo)致從至東南亞國(guó)家(主要是泰國(guó))的現(xiàn)象。2023年美國(guó)自東南亞寵物食品進(jìn)口額為7.27億美元,約為1989年的21倍。450000400000350000300000250000200000150000100000 5000006543210198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023圖21:2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)進(jìn)口額分布墨西哥4%墨西哥4%柬埔寨4%越南4%新西蘭3%3%35%15%500004000030000200001000086420圖22:1989--2023年美國(guó)寵物食品(犬貓)主要進(jìn)口地的進(jìn)口額占比100%80%60%40%20%2000001600001200008000040000765432103.52億只,同比+1.26%,2010-2023年CAGR為3%;養(yǎng)寵家庭滲透率也有明顯提升趨勢(shì),已自2019年的38%提升至2023年的50%。隨著寵物數(shù)量和滲透率的提升以及通貨膨脹的助推,歐洲寵物食品市場(chǎng)需求穩(wěn)定增加,2023年歐洲寵物行業(yè)銷(xiāo)售額為538億歐元,同比+0.4%,2010-2023年CAGR為6.4%;其中2023年寵物食品銷(xiāo)售額為292億歐元,同比+0.3%,2010-2023年CAGR為6.1%。其他寵物數(shù)量(萬(wàn)只)寵物總數(shù)量同比(右軸)400003000020000100002010201220142016201720182019202020212022202315%10%5%-5%圖27:2010-2023年歐洲寵物行業(yè)銷(xiāo)售額及增速mm歐洲寵物行業(yè)銷(xiāo)售額(億歐元)——同比(右軸)60050040030020010002010201220142016201720182019202020212022202325%20%15%10%5%200100%20080%15060%10040%20%20102012201420162017201820192020202120222023圖28:2010-2023年歐洲寵物食品行業(yè)銷(xiāo)售額及增速mm歐洲寵物食品銷(xiāo)售額(億歐元)——同比(右軸)35030025020015010035%30%25%20%15%10%5%20102012201420162017201820192020202120222023統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),歐盟自盟外寵物食品進(jìn)口量?jī)r(jià)基本處于上行通道,其中隨著歐洲對(duì)中國(guó)產(chǎn)寵物食品認(rèn)可度的逐漸提高,歐盟自中國(guó)寵物食品進(jìn)口規(guī)模從2017年起進(jìn)入快速上行階段,2018年自中國(guó)進(jìn)口額占比首次超過(guò)泰國(guó),達(dá)到18.39%,較2002年上漲17pct;此后繼續(xù)上行。2023年歐盟自中國(guó)寵物食品進(jìn)口量達(dá)到5.36萬(wàn)噸,2016-2023年CAGR達(dá)23.45%;進(jìn)口單價(jià)6.49歐元/kg;進(jìn)口額占比為23.33%,為歐盟自盟外第一大寵物食品進(jìn)口來(lái)源國(guó)。隨著歐洲自我國(guó)寵物食品進(jìn)口額的不70000060000050000040000030000020000010000003.53.02.52.01.51.00.50.02002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖30:2023年歐盟自歐盟外寵物食品進(jìn)口額分布塞爾維亞塞爾維亞4%其他7%15%圖31:2002-2023年歐盟寵物食品自中泰進(jìn)口額占比——自中國(guó)進(jìn)口額占比——自泰國(guó)進(jìn)口額占比30%25%20%15%10%5%行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)60000500004000030000200001000008765432070000600005000040000300002000010000066543210起,相比于歐美成熟寵物市場(chǎng)每年基本5-10%左右的增速,東南亞地區(qū)增速顯著領(lǐng)先。根據(jù)《2022全球?qū)櫸锸袌?chǎng)白皮書(shū)》數(shù)據(jù),202l年印尼、菲律賓、馬來(lái)西亞寵物行業(yè)(包括寵物食品和寵物用品)市場(chǎng)規(guī)模增速高達(dá)46.0%、32.1%、l6.1%(同期美國(guó)增速為10.5%)。其中寵物食品板塊,根據(jù)statista統(tǒng)計(jì),2023年?yáng)|南亞寵物食品行業(yè)收入約40.6億美元,同比+9.4%,20182023年CAGR為12.4%,預(yù)計(jì)2029年行業(yè)規(guī)模有望超65億美元。而從寵物品種來(lái)看,東南亞地區(qū)飼養(yǎng)占比最高的寵物為犬、貓,整體而言偏愛(ài)犬勝過(guò)貓;且地區(qū)差異性較大,比如受宗教禁忌影響,印尼飼養(yǎng)寵物犬的占比較低等,因此我國(guó)寵食企業(yè)在出口東南亞時(shí)需考慮因地制宜布局差異化產(chǎn)品。圖34:2021年?yáng)|南亞各國(guó)養(yǎng)寵率情況n犬w貓100%80%60%40%20%圖35:東南亞國(guó)家寵物行業(yè)規(guī)模增速亮眼0%10%20%30%40%50%美國(guó) 美國(guó) 印尼 菲律賓阿根廷 烏克蘭 智利 挪威墨西哥 資料來(lái)源:飛書(shū)深諾等《2022全球?qū)櫸锸袌?chǎng)白皮書(shū)》,Euroonitor,Meet東南亞寵物食品行業(yè)收入(億美元)——同比(右軸)18%15%12%3%29.6%31.7%10.5%7.1%6.0%17.0%東南亞寵物食品行業(yè)收入(億美元)——同比(右軸)18%15%12%3%29.6%31.7%10.5%7.1%6.0%17.0%25.8%23.8%9.4%10.5%15.0%12.9%33.4%21.7%11.5%13.3%5.2%20.7%38.4%48.5%7.5%12.3%8.0%0.0%17.3%35.8%4.8%7.4%2.1%15.0%資料來(lái)源:statistaconsumerMarketInsight,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源:飛書(shū)深諾等《2022全球?qū)櫸锸袌?chǎng)白皮書(shū)》,Euromon大進(jìn)口來(lái)源國(guó)。根據(jù)東盟國(guó)家數(shù)據(jù)庫(kù)顯示,東盟自盟外寵物食品進(jìn)口規(guī)?；咎幱谏闲型ǖ乐?其中自中國(guó)進(jìn)口額從2017年起進(jìn)入翻倍式快速增長(zhǎng)階段,2023年?yáng)|盟自中國(guó)寵物食品進(jìn)口額達(dá)1.56億美元,2016-2023年CAGR高達(dá)56%;進(jìn)口額占比自2003年的0.3%快速上行至2023年的30.6%,呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)趨勢(shì),尤其我國(guó)在泰國(guó)寵物食品進(jìn)口額中的占比在2019-2023年的四年間自0.33%上行至40.35%。我們認(rèn)為其背后的原因包括:(1)東南亞寵物主糧消費(fèi)的價(jià)格帶以中低端為主,我國(guó)寵物食品的出口品類(lèi)及價(jià)格區(qū)間更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);(2)美國(guó)相比我國(guó)及其他東南亞國(guó)家,具有更高的關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)劣勢(shì),導(dǎo)致東南亞國(guó)家將美國(guó)進(jìn)口訂單向我國(guó)轉(zhuǎn)移,可以看到在東盟自我國(guó)進(jìn)口額持續(xù)上行的同時(shí),東盟自美國(guó)寵物食品進(jìn)口額占比自2003年的50.86%絕對(duì)主導(dǎo)地位持續(xù)下行至2023年占比僅剩不到10%.圖38:2003-2023年?yáng)|盟自東盟外寵物食品(犬貓)進(jìn)口額及增速600500400300200100060%50%40%30%20%10%200150%200150100%15010050%100-50%10%10%10%土耳其4%奧地利3%14%圖42:2023年?yáng)|盟自東盟外寵物食品(犬貓)進(jìn)口額目的地分布8%8%越南5%其他2%60%——自中國(guó)進(jìn)口額占比——自法國(guó)進(jìn)口額占比自韓國(guó)進(jìn)口額占比——自美國(guó)進(jìn)口額占比60%50%40%30%20%10%50%40%30%20%10%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023相對(duì)國(guó)內(nèi)較小。通過(guò)觀(guān)察我國(guó)寵食上市企業(yè)的出口情況,中寵股份以寵物零營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)居第一,2023年實(shí)現(xiàn)國(guó)外營(yíng)收26.62億元,同比+18.64%,規(guī)模遠(yuǎn)超同行(23年同期乖寶寵物、佩蒂股份、路斯股份分別實(shí)現(xiàn)國(guó)外營(yíng)收14.64億元10.62億元4.14億元)。從國(guó)外營(yíng)收占比來(lái)看,2023年佩蒂股份、中寵股份、路斯股份占比分別為75%、71%、59%,其國(guó)外業(yè)務(wù)至2023年的34%。行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)收中,北美、歐洲分別占比62.6%、24.3%。乖寶寵物的國(guó)外業(yè)務(wù)主要布局在美國(guó),2022年其國(guó)外營(yíng)收中北美占比達(dá)77.6%。盈利能力方面,代工業(yè)務(wù)毛利率通常低于自有品牌業(yè)務(wù),且成本更易受到上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響,上市寵食企業(yè)國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率分化較其國(guó)內(nèi)部分更小。2023年國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率從高到低依次為乖寶寵物(32.17%)、路斯股份(24.99%)、中寵股份(24.28%)、佩蒂股份(17.90%)。圖44:2018-2023年我國(guó)主要寵物食品上市公司2550201820192020202120222023100%80%60%40%20%20182019202020212022乖寶中寵佩蒂路斯100%80%60%40%20%201820192020202120222023北美境外業(yè)務(wù)w出口北美業(yè)務(wù)-中國(guó)工廠(chǎng)出口北美業(yè)務(wù)-其他歐洲w其他100%10.9%13.0%13.5%10.9%10.9%13.0%13.5%10.9%80%24.3%30.7%32.7%28.3%24.3%30.7%32.7%28.3%0.7%0.2%0.1%0.7%0.2%0.1%0.5%40%20.5%31.1%20.8%40%20.5%31.1%20.8%37.2%20%37.2%20%2019202020212022H1行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)40%35%30%25%20%15%10%5%201820192020202120222023我國(guó)寵物食品出口企業(yè)多數(shù)以歐美寵物零食代工起家,目前龍頭企業(yè)出海模式正逐步由純粹的"產(chǎn)品出海"向"產(chǎn)能出海"和"品牌出海"轉(zhuǎn)變。品牌出海方面,在國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、物流成本降低、跨境電商平臺(tái)快速發(fā)展等背景下,我國(guó)寵物食品企業(yè)紛紛開(kāi)始布局自有品牌出海之路,尋求業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。相比OEM/ODM出口代工業(yè)務(wù),自有品牌因其更高的品牌價(jià)值,通常擁有更高的毛利率。而相比國(guó)外本土企業(yè),我國(guó)寵物食品自有品牌出海具備以下優(yōu)勢(shì):(1)價(jià)格優(yōu)勢(shì),國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出海價(jià)格相對(duì)更低;(2)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì),國(guó)內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)決策鏈反應(yīng)更迅速;(3)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),相比國(guó)外寵物企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng),我國(guó)產(chǎn)品更新迭代更快,創(chuàng)新性強(qiáng),更能針對(duì)不同市場(chǎng)需求形成差異化產(chǎn)品策略。從我國(guó)主要寵物食品上市公司的自有品牌出海情況來(lái)看,(1)乖寶寵物于2021年收購(gòu)waggin'Train作為海外自有品牌運(yùn)營(yíng),公司海外自有品牌收入自2021年的近1億元增長(zhǎng)至2022年的近3億元,實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng);單價(jià)水平方面,waggin'Train延續(xù)收購(gòu)時(shí)的產(chǎn)品定價(jià),其銷(xiāo)售單價(jià)遠(yuǎn)高于OEM/ODM業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)自有品牌業(yè)務(wù),也因此擁有較高的毛利率水平。(2)中寵股份的自主品牌頑皮、ZEAL、GREATJACK'S已銷(xiāo)往全球68個(gè)國(guó)家和地區(qū),根據(jù)發(fā)展中國(guó)家、發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)不同定位進(jìn)行布局。(3)佩蒂股份同樣重視自有品牌出海業(yè)務(wù)的發(fā)展,其自有品牌已在加拿大沃爾瑪和歐洲部分商超等零售渠道有銷(xiāo)售。表3:我國(guó)主要寵物食品上市公司出海模式(2023年)34%行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)司國(guó)外自有品牌運(yùn)營(yíng),渠道主要以商超模式(以沃爾瑪及其下屬的sam'sclubBJswholesaleZEAL和GREATJACK'S正式進(jìn)駐加拿大156家petsmart門(mén)店。75%——國(guó)內(nèi)自有品牌(麥富迪等)——海外自有品牌(waggin'Train)ODMOEM1202019202020212022H160%40%20%2019202020212022Hl產(chǎn)能出海方面,近年來(lái)我國(guó)寵物食品企業(yè)多以收購(gòu)和自建工廠(chǎng)的東南亞和新西蘭是備受青睞的地區(qū)。一方面,2018年起美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)寵物食品加征關(guān)稅,而其他絕方面,東南亞和新西蘭等熱門(mén)產(chǎn)能出海目的地具備其獨(dú)特的成本、稅收、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)看:l寵物等企業(yè)都在泰國(guó)設(shè)立了主要優(yōu)勢(shì)在于:(1)原材料(如雞肉、魚(yú)肉等)供應(yīng)充足;(2)勞動(dòng)力成本較低;(3)稅收優(yōu)惠,一方面受益于RCEP協(xié)定規(guī)定泰國(guó)從中國(guó)或其他東盟國(guó)家進(jìn)口原材料或輔料享受零關(guān)稅,另一方面泰國(guó)生產(chǎn)的寵物食品在其本國(guó)銷(xiāo)售或出口無(wú)需加征7%的增值稅;(4)寵物食品生產(chǎn)項(xiàng)目可申請(qǐng)BOI許可證,其允許外資100%持股,且若獲批將可享受進(jìn)口關(guān)稅和企業(yè)所得行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)l:佩蒂股份在越南擁有好嚼、德信、巴啦啦31.5企在越南投資建廠(chǎng)的優(yōu)勢(shì)主要在于:()越南勞動(dòng)力成本相比其他東南亞國(guó)家仍具有優(yōu)勢(shì);(2)稅收優(yōu)惠,一方面受益于RCEP協(xié)定的稅收優(yōu)惠,另一方面越南的企業(yè)所得稅率為20%(低于我國(guó)的25%),且工業(yè)園中的企業(yè)前兩年可免稅,之后四年可減半繳稅;(3)越南是全球十大天然橡膠生產(chǎn)國(guó)之一,對(duì)咬膠產(chǎn)品的生產(chǎn)具有靠近原材料產(chǎn)地的優(yōu)l:中寵股份2019年收購(gòu)柬埔寨工廠(chǎng)49%股權(quán),2020年投產(chǎn),擁有6000噸肉質(zhì)零食產(chǎn)能;佩蒂股份用19年定增募集資金投入柬埔寨工廠(chǎng)項(xiàng)目,擁有1.12萬(wàn)噸零食產(chǎn)能,目前產(chǎn)能處于爬坡階段;源飛寵物在柬埔寨建立兩大生產(chǎn)基地并于2020H2投產(chǎn),主要用于生產(chǎn)寵物食品和用品;路斯股份對(duì)柬埔寨合資公司路恒寵物年產(chǎn)能3000噸,二期項(xiàng)目正開(kāi)展生產(chǎn)車(chē)間、輻照車(chē)間、研發(fā)中心產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增寵物零食年產(chǎn)能7500噸。在柬埔寨生產(chǎn)寵物產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要在于:(1)人力成本低,且年輕勞動(dòng)力占比高;(2)稅收給予柬埔寨普惠制待遇(GSP),符合條件的產(chǎn)品可以免除配額和關(guān)稅進(jìn)入歐美市場(chǎng)商品享有歐盟無(wú)限制零關(guān)稅優(yōu)惠政策,加拿大免征進(jìn)口關(guān)稅等優(yōu)惠;(3)寵物食品生產(chǎn)所屬的農(nóng)工業(yè)及加工業(yè)是柬埔寨鼓勵(lì)投資領(lǐng)域,對(duì)外資與內(nèi)資基本給予同等待遇。l新西蘭:股份2021年收購(gòu)新西蘭PFNZ工廠(chǎng)(旗下?lián)碛衂EAL品牌),其8000噸濕糧產(chǎn)能已滿(mǎn)產(chǎn);新增產(chǎn)能方面,中寵于投產(chǎn)后將顯著增加公司海外產(chǎn)能。佩蒂股份于2018年收購(gòu)新西蘭Alpine工工廠(chǎng),其2000噸零在新西蘭投資建廠(chǎng)的邏輯與東南亞迥異,其主要優(yōu)勢(shì)在于:(1)新西蘭是全球重要的高端寵物食品出口國(guó),對(duì)于食品安全監(jiān)管非常嚴(yán)格,在全球范圍內(nèi)擁有較高的認(rèn)可度;(2)新西蘭是全球重要的畜牧業(yè)國(guó)家,以牛羊?yàn)橹?具有豐富的高品質(zhì)、高性?xún)r(jià)比和高鮮肉含量的天然原政府簽訂《關(guān)于加強(qiáng)"一帶一路"倡議合作的安排備忘錄》,2021年1月,兩國(guó)政府正式簽署了《關(guān)于升級(jí)的議定書(shū)》),為中企在新西蘭投資建廠(chǎng)提供了有力保障。表4:我國(guó)主要寵物食品上市公司國(guó)外產(chǎn)能公司生產(chǎn)基地投產(chǎn)及資金情況產(chǎn)能2017年投產(chǎn)9750噸零食(2022年)2019年收購(gòu)49%股權(quán),2020年投產(chǎn)新西蘭PFNZ工廠(chǎng)2021年收購(gòu)(旗下?lián)碛衂EAL品牌),已滿(mǎn)產(chǎn)8000噸濕糧新西蘭NPTC2018年收購(gòu)NPTC集資金2.3億元、自有/自籌資金0.48億元1.2萬(wàn)噸烘干凍干類(lèi)零食主要以O(shè)DM模式面向北美市場(chǎng),已滿(mǎn)產(chǎn)柬埔寨工廠(chǎng)年產(chǎn)9200噸寵物休閑食品新建項(xiàng)目"投入年定增募集資金202l年投產(chǎn),產(chǎn)能爬坡中;2022年追加"年產(chǎn)2000噸寵物休閑食品擴(kuò)建項(xiàng)目"1.12萬(wàn)噸零食(6000噸濕糧3000噸咬膠200噸保健品2000噸零食新西蘭年產(chǎn)4萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物干糧項(xiàng)目投入2019年定增募集資金,24年3月投產(chǎn)并進(jìn)入規(guī)模化量產(chǎn)2025年底四、投資建議及股票池月起回暖,24年1-7月出口額59.4億元,同比+24%。分地區(qū)來(lái)看,受2018年以來(lái)中美貿(mào)易摩擦影響,出口美國(guó)規(guī)模呈下降趨勢(shì);歐洲市場(chǎng)上隨著對(duì)中國(guó)寵食認(rèn)可度的提高,出口規(guī)模保持較快增基數(shù)較低,我們認(rèn)為利好出口業(yè)務(wù)占比較大的寵食企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),如中寵股份、佩蒂股份等。從國(guó)外進(jìn)口端來(lái)看,海外渠道庫(kù)存已回歸正常,全球?qū)櫸锸称沸枨笕暂^為旺盛。出口外部環(huán)境方面,整體政策環(huán)境良好,但美國(guó)或存對(duì)中國(guó)出口商品提高加征關(guān)稅幅度的不確定性,建議持續(xù)關(guān)注。分地區(qū)來(lái)看,美國(guó)寵物行業(yè)基本面增速放緩,但在通貨膨脹推高產(chǎn)品價(jià)格的影響下,市場(chǎng)規(guī)模我國(guó)現(xiàn)已成為第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó);東南亞寵物行業(yè)因其高需求增速和低進(jìn)入壁壘成為我國(guó)出口新機(jī)遇,東盟自我國(guó)寵食進(jìn)口規(guī)模呈翻倍級(jí)增長(zhǎng),我國(guó)已取代美國(guó)成為其第一大進(jìn)口來(lái)源國(guó),但東南亞內(nèi)部寵物行業(yè)發(fā)展存在地區(qū)差異,我國(guó)寵食出口企業(yè)需考慮因地制宜布局差異化產(chǎn)品。目前我國(guó)寵物食品龍頭企業(yè)出海模式正從"產(chǎn)品出海"逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?產(chǎn)能出海"和"品牌出海"。品牌出?；虺蔀闃I(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn),主要上市行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)亞和新西蘭是熱門(mén)產(chǎn)能出海目的地。一方面,中企通過(guò)產(chǎn)能出海能很大程度上避免美國(guó)加征關(guān)稅的影響;另一方面,東南亞和新西蘭等地具備其各自的成本、稅收、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)。估值角度看,24年8月23日sW寵物食品PE(TTM)為31.5倍,處于歷史低位區(qū)間,建議積極關(guān)注乖寶寵物(301498.SZ)、中寵股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)等相關(guān)個(gè)股。圖51:2018年至今SW寵物食品板塊PE(TTM,整體法)走勢(shì)——sw寵物食品140120100——ZX寵物食品:ROE/%86420資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院-20-3086420資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院表5:核心組合推薦(收盤(pán)價(jià)為2024年88月23日)盈利預(yù)測(cè)(EPS)PE2024E2025E2024E2025E301498.SZ46.861.421.79002891.SZ20.381.101.27300673.SZ11.810.480.60資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧漁行業(yè)五、風(fēng)險(xiǎn)提示1、出海目的地政治不確定性的風(fēng)險(xiǎn):中企在出海過(guò)程中面臨的政治風(fēng)險(xiǎn)主要包括目標(biāo)國(guó)家內(nèi)政的不確定性及對(duì)華關(guān)系的變化。這些風(fēng)險(xiǎn)可能源自目標(biāo)國(guó)家政治環(huán)境的變動(dòng)、政策調(diào)整、貿(mào)易限制措施,以及中美關(guān)系等國(guó)際政治關(guān)系的變動(dòng)。例如,美國(guó)可能會(huì)調(diào)整對(duì)中國(guó)出口商品的加征關(guān)稅幅度,將直接對(duì)我國(guó)寵物食品出口美國(guó)造成較大影響。2、海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn):隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn),東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體逐漸加入國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,未來(lái)或因其人工成本低廉的優(yōu)勢(shì)對(duì)我國(guó)寵物食品出口形成一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。3、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):若未來(lái)匯率受全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貨幣政策變化的影響而發(fā)生大幅波動(dòng),則可能對(duì)我國(guó)寵物食品出口企業(yè)的原材料采購(gòu)及銷(xiāo)售造成較大影響。4、原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn):寵物食品的主要原材料包括主料、輔料和包裝材料等。若原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng),將對(duì)寵物食品企業(yè)的盈利能力帶來(lái)較大影響。行業(yè)深度報(bào)告·農(nóng)林牧