第三章-有價證券定價

第三章有價證券定價（本科）第三章有價證券定價ppt課件主要內(nèi)容3.1有價證券定價原理與模型3.2債券定價與計算3.3股票定價原理與方法3.4股票估值計算模型（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.1有價證券定價原理與模型3.1.1有價證券及類型3.1.2有價證券的收益與定價原理（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.1.1有價證券及類型1.有價證券有價證券是一種具有一定票面金額，證明持券人有權(quán)按期取得一定收入，并可自由轉(zhuǎn)讓和買賣的所有權(quán)或債權(quán)證書，通常簡稱為證券。主要形式有股票和債券兩大類。債券又可分為公司債券、國家公債和不動產(chǎn)抵押債券等。有價證券本身并沒有價值，只是由于它能為持有者帶來一定的股息或利息收入，因而可以在證券市場上自由買賣和流通，客觀上具有了交易價格。（本科）第三章有價證券定價ppt課件2.有價證券的范圍與類型股票股票是依法成立的股份有限公司向股東發(fā)行的證明其股東權(quán)利的一種書面憑證。債券債券是指發(fā)行人出于舉債的目的依照法定條件和程序發(fā)行的，約定在一定期限后向持券人還本付息的一種書面憑證，主要包括政府債券、金融債券、公司債券和企業(yè)債券。（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.有價證券的基本特征產(chǎn)權(quán)性證券的產(chǎn)權(quán)性是指有價證券記載著權(quán)利人的財產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，代表著一定的財產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財產(chǎn)的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。收益性收益性是指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報。流通性證券的流動性又稱變現(xiàn)性，是指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。風(fēng)險性證券的風(fēng)險性是指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。（本科）第三章有價證券定價ppt課件4.有價證券的基本功能籌資功能所謂籌資功能是指籌資主體可以通過發(fā)行有價證券為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展籌措資本。配置資本的功能配置資本功能是指通過有價證券的發(fā)行與交易，按價值最大化的原則對資本進(jìn)行分配。（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.1.2有價證券的收益與定價原理1.收益持有者可憑以直接取得一定量的商品、貨幣，或是取得利息、股息等收入。在證券市場上買賣和流通的轉(zhuǎn)讓收益。2.定價原理未來收益的資本化（本科）第三章有價證券定價ppt課件主要內(nèi)容3.1有價證券定價原理與模型3.2債券定價與計算3.3股票定價原理與方法3.4股票估值計算模型（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.2債券定價與計算3.2.1債券的現(xiàn)金流量3.2.2債券內(nèi)在價值計算3.2.3到期時間與債券價值3.2.4債券的持滿到期收益率計算3.2.5半年期利率與債券價值（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.2.1債券的現(xiàn)金流量1.債券的含義債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。（本科）第三章有價證券定價ppt課件2.債券的特性償還性債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。流通性債券一般都可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)讓。安全性與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)績效沒有直接聯(lián)系。此外債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者的求償權(quán)。收益性債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入：二是投資者可以利用債券價格的變動，買賣債券賺取差額。（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.債券基本要素債券面值(M)債券的面值是指債券的票面價值，是發(fā)行人對債券持有人在債券到期后應(yīng)償還的本金數(shù)額，也是企業(yè)向債券持有人按期支付利息的計算依據(jù)。票面利率(i)債券的票面利率是指債券利息與債券面值的比率，是發(fā)行人承諾以后一定時期支付給債券持有人報酬的計算標(biāo)準(zhǔn)。付息期(1、1/2、1/4)債券的付息期是指企業(yè)發(fā)行債券后的利息支付的時間。償還期(n)債券償還期是指企業(yè)債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發(fā)行日至到期日之間的時間間隔。（本科）第三章有價證券定價ppt課件4．投資債券的現(xiàn)金流量按發(fā)行時約定按面值票面利率支付每期利或投資者每期收到的利息（I=M×i）投資者到期收回的面值、債券到期償付的面值（M）IIII按發(fā)行價格發(fā)行收到的金額（B0）投資者購買債券支付的金額123n（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.2.2債券內(nèi)在價值計算資產(chǎn)的價值是指所有與資產(chǎn)有關(guān)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。債券內(nèi)在價值即債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值。根據(jù)我們在上一章所介紹的貨幣時間價值計算方法，我們可以依據(jù)債券的現(xiàn)金流量分布，計算債券的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（本科）第三章有價證券定價ppt課件例3-1申能公司擬發(fā)行面值1000元企業(yè)債券1億元，設(shè)定票面利率為6%，按年年末計付利息，期限為5年。該債券必要收益率為分別為⑴、6%；⑵、4%；⑶、8%；請確定各不同必要收益率水平下對應(yīng)債券的內(nèi)在價值為多少？根據(jù)債券的基本狀況，該債券的面值（M）為1000元，債券票面利息為60元，期限為5年，根據(jù)公式當(dāng)對債券的必要收益率為6%，即r=6%時，代人得債券的內(nèi)在價值為：根據(jù)計算的結(jié)果，當(dāng)要求的收益率（6%）等于票面利率（6%）時，債券未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值（債券的內(nèi)在價值或債券的發(fā)行價格）即為面值。（本科）第三章有價證券定價ppt課件當(dāng)對債券的必要收益率為4%，即r=4%時，代人公式得債券的內(nèi)在價值為：根據(jù)計算的結(jié)果，當(dāng)要求的收益率（4%）小于票面利率（6%）時，債券未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值大于面值。高出的部分89元成為溢價，此時債券成為溢價債券當(dāng)對債券的必要收益率為8%，即r=8%時，代人公式得債券的內(nèi)在價值為：根據(jù)計算的結(jié)果，當(dāng)要求的收益率（8%）大于票面利率（6%）時，債券未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值小于面值。小于的部分79.8元成為折價，此時債券成為這折價債券（本科）第三章有價證券定價ppt課件B0債券的內(nèi)在價值票面利率債券溢價區(qū)

面值100002%4%6%8%10%r必要收益率5年債券圖3-2債券內(nèi)在價值與債券必要收益率以及債券期限之間關(guān)系特性10年債券債券折價區(qū)（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.2.3到期時間與債券價值債券的內(nèi)在價值

債券溢價面值時間到期日債券折價

圖3-3到期時期與債券價值（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.2.4債券的持滿到期收益率計算債券的持滿到期收益率是指投資者在市場交易中以債券市場價格（V0）購得債券，并假定將債券持有至債券到期日所能獲得的收益率。假設(shè)利息在每年支付一次，債券持滿到期收益率可通過求解持有債券的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率水平來確定，即式（3-3）中的rb求得。（本科）第三章有價證券定價ppt課件持滿到期收益率一般通過以下兩種方式求得：試錯法試錯法即是我們在貨幣時間價值一章中求解收益率和期限所用的內(nèi)插法。方法是指通過試驗幾個不同的收益率直至得出有兩個利率水平，使得債券的內(nèi)在價值與購買債券的市場價格接近，在一個相對低的整數(shù)利率水平下，投資者進(jìn)行一項凈現(xiàn)值大于零的投資，即債券內(nèi)在價值高于該購入價格；而在另一個相對高的整數(shù)利率水平下，投資者進(jìn)行一項凈現(xiàn)值小于零的投資，即債券內(nèi)在價值低于該購入價格。則可知債券的到期收益率介于這兩個利率之間，并利用內(nèi)插法可以求解到期收益率。（本科）第三章有價證券定價ppt課件例3-2王先生在市場上以1078元價格購入甲企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，票面利率為8%，該債券為按年計付利息，債券還有6年到期。當(dāng)王先生將該債券持滿到期時，債券的到期收益率為多少？按債券給定條件，債券年利息為80元，債券面值為1000元，債券期限為6年，債券市場為1078元。根據(jù)公式我們先選用7%試算，計算結(jié)果為我們再選用6%試算，結(jié)果為：（本科）第三章有價證券定價ppt課件因為凈現(xiàn)值0介于-30.38和20.82之間。所以，債券到期收益率應(yīng)該在6%和7%之間，我們利用內(nèi)插法求解必要收益率為6.41%：近似法債券到期收益率的近似求法，是將市場購入價格與到期收回面值之間的差用債券的期限分?jǐn)偟矫磕旰?，與每年的利息加在一起，成為債券調(diào)整后的年利息收益，然后再除以債券購入價格和到期面值的平均值，即可認(rèn)為是債券近似的收益率（本科）第三章有價證券定價ppt課件按發(fā)行時約定按面值票面利率支付每期利或投資者每期收到的利息（I/2=M×i/2）

投資者到期收回的面值、債券到期償付的面值（M）IIII按發(fā)行價格發(fā)行收到的金額（B0）投資者購買債券支付的金額3.2.5半年期利率與債券價值I/2012n012342n（本科）第三章有價證券定價ppt課件對于原債券名義利率為i，必要收益率為r，面值為M，期限為n的債券來說，如果計息由按年計息一次，改變?yōu)榘肽暧嬒⒁淮危瑒t一期利息為M×i/2，對應(yīng)計息期的必要收益率為r/2，計息期數(shù)為2n，圖3-4列示了按半年計息債券現(xiàn)金流量。例3-1中的計算利息為一年兩次，則，債券內(nèi)在價值為：（本科）第三章有價證券定價ppt課件主要內(nèi)容3.1有價證券定價原理與模型3.2債券定價與計算3.3股票定價原理與方法3.4股票估值計算模型（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.3股票定價原理與方法3.3.1股利和資本利得3.3.2股票的估價模型（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.3.1股利和資本利得任何持有股票的人，其來自股票的收益不外乎有二種方式：一是公司發(fā)放的股利，公司若經(jīng)營得當(dāng)而獲利，公司可將部分稅后凈利潤發(fā)放給股東，稱之為股利（Dividend）；另一來源則是股票持有人在結(jié)束持有時出售股票的資本利得（Capitalgain），或稱資本損失（Capitalloss）。（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.3.2股票的估價模型以持有股票一個經(jīng)營期為例，說明股票定價原理。對持有一個經(jīng)營期的股票來說，持有期間的現(xiàn)金流量圖如圖3-5所示

P1

D1圖3-5持有股票一個經(jīng)營期現(xiàn)金流量P1P001（本科）第三章有價證券定價ppt課件對于投資者來說，P1又如何來獲取呢？同樣的道理，在下一個經(jīng)營期，預(yù)期的期末股利為D2，期末股票價格為P2，則公司股票在第一個經(jīng)營期末的價值P1由股利D2，股票的價格P2的現(xiàn)值來決定，P1的計算公式應(yīng)為則有（本科）第三章有價證券定價ppt課件P2為第二個經(jīng)營期末的股票價值，它應(yīng)該由第三經(jīng)營期期末股利D3，期末股票價格P3的現(xiàn)值決定，依此類推，則有（本科）第三章有價證券定價ppt課件主要內(nèi)容3.1有價證券定價原理與模型3.2債券定價與計算3.3股票定價原理與方法3.4股票估值計算模型（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.4股票估值計算模型3.4.1固定股利模型3.4.2固定股利增長率模型3.4.3股利二階段增長模型（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.4.1固定股利模型零股利增長率即股利維持在某一固定股利水平上。假設(shè)各期股利所得均維持在第一經(jīng)營期期末的股利水平（）的水平，則該公司股票的價值就是以該股利為年金的永續(xù)年金現(xiàn)值，用公式表示為：（本科）第三章有價證券定價ppt課件例3-5申江公司今年預(yù)計股利為每股0.9元，以后每年股利也維持該水平，即股利零增長，申江公司股票必要收益率為15%，現(xiàn)時市場上該股票價格為5.8元，問該股票是否值得買入投資？根據(jù)公司股票的預(yù)期現(xiàn)金流量，按公式（3-13）得公司股票的價值為：（本科）第三章有價證券定價ppt課件3.4.2固定股利增長率模型所謂固定股利增長率是指假設(shè)各期股利以單一固定增長率(g)增加，進(jìn)一步假定公司上一年股利為D0，則第一年年末股利為D1=D0（1+g），第二年年末股利D2=D0（1+g）2,按此類推，第n年年末股利Dn=D0（1+g）n，公式（3-12）可寫成：（本科）第三章有價證券定價ppt課件式中兩邊同乘，則有兩式相減得：最后有——戈登模型該模型是1962年美國財務(wù)學(xué)家戈登教授（MyronJ.Gordon）利用威廉姆斯的股利折現(xiàn)模型，在假設(shè)股息按固定增長率連續(xù)增長的基礎(chǔ)上，