4投資+個(gè)人資產(chǎn)配置

案例：趙總的理財(cái)經(jīng)——個(gè)人資產(chǎn)配置的收益、風(fēng)險(xiǎn)與組合優(yōu)化改編自由安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院黃華繼、張玲、黃燕寧撰寫的、中國管理案例共享中心入庫案例我趙飛騰，男，36歲，是天域股份有限公司第二大股東，從父母處繼承了家族企業(yè)并擁有400萬元存款，每年能從公司分紅派息中獲得至少156萬元，加上其他津貼性收入，平均年稅后收入約在180萬元左右，已購置住房，私家車及退休后的養(yǎng)老基金等。因經(jīng)常出入高檔娛樂和消費(fèi)場所，每年的生活開銷較大，日常開支大約每年90萬元，而且另需10萬元用于社交活動。我個(gè)人的資產(chǎn)配置為：400萬元存款中大部分是丟在銀行的一二年定期儲蓄存款，還有少量活期存款，還包括20萬美元外匯存款，沒有購買任何保險(xiǎn)。突然間，我感覺自己這樣的資產(chǎn)配置，在年通貨膨脹普遍存在的年代，財(cái)富在不斷縮水，突然有了坐吃山空的恐懼。一個(gè)偶然的機(jī)會，我了解到某銀行有針對個(gè)人的投資理財(cái)業(yè)務(wù)，就銀行宣傳將資料所列的數(shù)據(jù)表現(xiàn)情況來看，業(yè)績相當(dāng)不錯(cuò)。于是，我突發(fā)奇想，也決定委托其為我提供私人銀行的定制服務(wù)，為我設(shè)計(jì)具有較強(qiáng)針對性的金融資產(chǎn)配置計(jì)劃。我從該銀行的投資經(jīng)理處了解到，私人銀行服務(wù)是銀行服務(wù)的一種，專門面向富有階層，為富豪們提供個(gè)人財(cái)產(chǎn)投資與管理的服務(wù)，一般需要擁有相當(dāng)數(shù)額的資產(chǎn)，才可在較大型的國際金融公司或銀行中申請開設(shè)此類服務(wù)。即使是巨額財(cái)富擁有者，對財(cái)富的追求也仍然是無止境的。如何在現(xiàn)有的條件下，利用私人銀行的定制服務(wù)，通過自身的努力和科學(xué)地規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)人生的更高階層的財(cái)務(wù)自由，追求人生價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，對富裕階層人士來說是一種現(xiàn)實(shí)的需要。該銀行曾針對金融市場做了一份研究報(bào)告，對當(dāng)前金融市場發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析，其認(rèn)為整體市場情況不容樂觀，經(jīng)濟(jì)周期正處于下行階段，人民幣活期存款利率為0.30%，一年期儲蓄存款利率1.75%，美元兌人民幣匯率為1：6.8，市場預(yù)期人民幣對美元將保持彈性振蕩的趨勢，未來的發(fā)展雖然并無法完全預(yù)測，但人民幣對美元匯率穩(wěn)中趨降是基調(diào)。美元活期存款利率為0.05%，1年期存款利率為0.75%。在這份研究報(bào)告中我還還了解到，當(dāng)前我國貨幣市場基金的年化平均收益率為2.73%，年化平均波動率為0.01%，中證企業(yè)債的年化平均收益率為5.73%，年化平均波動率為11.00%，上證綜合指數(shù)年化平均收益率為11.74%，年化平均波動率為41.04%，股票指數(shù)與企業(yè)債券市場指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是-0.8?！蔽耶?dāng)時(shí)給自己設(shè)定的人生階段性的目標(biāo)是在近五年內(nèi)積累一筆財(cái)富，投資或創(chuàng)建一家新的企業(yè)，或購買一艘小型游艇，以實(shí)現(xiàn)多年環(huán)游世界的夢想。為此必須要有相對充裕的經(jīng)濟(jì)保障。因此我計(jì)劃在5年內(nèi)，實(shí)現(xiàn)讓自己的目標(biāo)資產(chǎn)達(dá)到1000萬。對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力，我能接受最大的投資損失為每年投資額的三分之一。我的計(jì)劃投資期限為5年，為應(yīng)對特殊情況，要求投資性資產(chǎn)的流動性要相對比較強(qiáng)；加上平時(shí)我公司業(yè)務(wù)繁忙，沒有時(shí)間關(guān)注市場行情，在收益率問題上我只想取得與市場收益率水平相當(dāng)?shù)钠骄找媛始纯?。根?jù)我的實(shí)際情況—投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，經(jīng)理初步給我分析了一下情況：假設(shè)五年后，天域股份有限公司股利與津貼收入仍然穩(wěn)定在每年180萬元，那么今后五年的年收入合計(jì)為900萬元。去掉每年生活、消費(fèi)、交際等各項(xiàng)開支共100萬元，5年為500萬元，節(jié)余達(dá)400萬元，加上已有的存款400萬元，名義上合計(jì)可達(dá)800萬元，離目標(biāo)1000萬元只差200萬元。需要考慮將一部分儲蓄用于醫(yī)療、養(yǎng)老以及不備之需等，經(jīng)分析需準(zhǔn)備100萬元資金用于緊急需要。?經(jīng)理表示具體的投資方案還需要回去和專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行協(xié)商，他們將以最專業(yè)的服務(wù)態(tài)度為我定制方案，讓我耐心等待幾天。”一個(gè)星期后，投資經(jīng)理約我在銀行的貴賓招待室相見。投資經(jīng)理告訴我，鑒于金融市場行情未來的不確定性，因此他們在制定投資方案之前，考慮了兩個(gè)問題：第一，如果天域股份有限公司經(jīng)營正常，我在今后5年都能保持現(xiàn)有的收入水平，達(dá)到目標(biāo)所需要的年平均收益率為多少？第二，如果考慮收入不確定性（例如經(jīng)濟(jì)不景氣引起收入縮水20%）又需要多高的年平均收益率？或需要更長投資期限？他們給我具體分析道，正常狀況：如果我今后5年每年能夠保持從天域股份有限公司獲得180萬元的收入（其中100萬元用于日常支出，80萬元用于投資），將現(xiàn)有400萬元儲蓄中的100萬元用于預(yù)防緊急開支，其余300萬元及每年節(jié)余的80萬元，在5年后增值到920萬元即可達(dá)成1000萬元的目標(biāo)資產(chǎn)，所要求的年平均收益率為8.33%；非正常狀況：若由于經(jīng)濟(jì)不景氣造成收入縮水20%（即收入降至每年144萬元），那么縮減開支到每年80萬元，投資額每年為64萬元，所要求的年平均收益率為11.51%；假設(shè)收益率要求維持8.33%的年平均收益率不變，則達(dá)到目標(biāo)需要6年。”給我制定個(gè)人資產(chǎn)配置計(jì)劃時(shí)考慮了三個(gè)原則。第一，考慮資產(chǎn)的流動性需求，為我構(gòu)造的投資組合為貨幣市場基金、債券基金與股票基金。因?yàn)槲蚁Ｍ塬@得與市場收益相當(dāng)?shù)乃?，所以考慮指數(shù)投資；第二，貨幣市場基金波動性非常?。?.01%）,假設(shè)可以忽略，其收益率2.73%可以近似的當(dāng)成無風(fēng)險(xiǎn)收益率；第三，貨幣市場基金收益率高于活期存款且流動性強(qiáng)，建議我可將從父母處繼承的400萬資產(chǎn)中的100萬元配置在貨幣市場基金，其余300萬存款及每年的結(jié)余都用于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置（股票和債券市場指數(shù)基金）。在這三條資產(chǎn)配置原則上，為我制定了九套詳細(xì)的投資方案。資產(chǎn)配置方案a:債券權(quán)重10%，股票權(quán)重90%，組合收益率11.14%，組合波動率36.06%，夏普比率0.23；資產(chǎn)配置方案b：債券權(quán)重20%，股票權(quán)重80%，組合收益率10.54%，組合波動率31.10%，夏普比率0.25；資產(chǎn)配置方案c：債券權(quán)重30%，股票權(quán)重70%，組合收益率9.94%，波動率26.16%，夏普比率0.28；資產(chǎn)配置方案d：債券權(quán)重40%，股票權(quán)重60%，組合收益率9.34%，組合波動率21.27%，夏普比率0.31；資產(chǎn)配置方案e：債券權(quán)重50%，股票權(quán)重50%，組合收益率8.74%，組合波動率16.45%，夏普比率0.36；資產(chǎn)配置方案f：債券權(quán)重60%，股票權(quán)重40%，組合收益率8.134%，組合波動率11.82%，夏普比率0.46；資產(chǎn)配置方案g：債券權(quán)重70%，股票權(quán)重30%，組合收益率7.534%，波動率7.69%，夏普比率0.62；資產(chǎn)配置方案h：債券權(quán)重80%，股票權(quán)重20%，組合收益率6.934%，組合波動率5.41%，夏普比率0.78；資產(chǎn)配置方案i：債券權(quán)重90%，股票權(quán)重10%，組合收益率6.334%，組合波動率7.06%，夏普比率0.51.”【案例問題】九個(gè)資產(chǎn)配置方案制定的還挺詳細(xì)，最終選擇哪一個(gè)呢？【案例解析】考慮到我的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，投資經(jīng)理針對我的需求，為我詳細(xì)的解說了九套資產(chǎn)配置方案，如果我的收入在今后5年都保持現(xiàn)狀，前五套資產(chǎn)配置方案都能滿足預(yù)期收益率8.33%的要求。又考慮我能容忍的最大資產(chǎn)損失為投資額的三分之一（即收益率≥-33.33%）。設(shè)置信區(qū)間為95%，根據(jù)正態(tài)分布，收益率落在區(qū)間[E(R)-2σ,E(R)+2σ]的概率為95%，收益率≥E(R)-2σ的概率為97.5%(95%+2.5%)?？梢缘贸鲑Y產(chǎn)配置方案a、b、c是不能滿足我的風(fēng)險(xiǎn)承受力要求的。所以只有配置方案（d、e）是符合我的收益-風(fēng)險(xiǎn)屬性的。比較配置方案（d、e）的夏普比率，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置方案e的夏普比率值最大，所以對我來說資產(chǎn)配置方案e是最優(yōu)的。在投資經(jīng)理的建議下，我最終選擇了資產(chǎn)配置方案e,并簽訂了正式的業(yè)務(wù)合同。定期評估業(yè)績并且適時(shí)調(diào)整，通常一年調(diào)整一次。投資效果并不是能夠完全按照資產(chǎn)配置計(jì)劃的方向進(jìn)行下去的，有的時(shí)候投資收益偏差也會超出預(yù)定范圍，但銀行的專業(yè)團(tuán)隊(duì)會持續(xù)追蹤并適時(shí)調(diào)整。他們在作出調(diào)整時(shí)，會再次考慮投資者的目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)？差距有多大？差距出現(xiàn)在什么地方？投資者的財(cái)務(wù)狀況是否發(fā)生變化？投資組合中的各個(gè)投資品是否發(fā)生變化，與事先判斷是否有很大的出入？這些變化是否對預(yù)先確定的目標(biāo)產(chǎn)生重大影響？在專業(yè)團(tuán)隊(duì)五年的努力和自己的配合下，克服了期間的種種困難，五年投資期限滿后，最終實(shí)現(xiàn)了預(yù)期收益率的目標(biāo)，投資獲得圓滿的成功。在這五年期間，挑戰(zhàn)與收獲并存。（1）資產(chǎn)組合理論簡介美國經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬可維茨于1952年開創(chuàng)了以均值方差法為基礎(chǔ)的資產(chǎn)組合理論。這一理論的基本假設(shè)是投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這意味著投資者若接受高風(fēng)險(xiǎn)的話，則必定要求高收益率來補(bǔ)償。所以，如果在兩個(gè)具有相同收益率的證券之間進(jìn)行選擇，任何投資者都會選擇風(fēng)險(xiǎn)小的而舍棄風(fēng)險(xiǎn)大的。投資者不僅關(guān)心收益率，也關(guān)心投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，他認(rèn)為最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點(diǎn)。在回避風(fēng)險(xiǎn)的假定下，馬可維茨建立了一個(gè)投資組合分析的模型，模型有三個(gè)要點(diǎn)：資產(chǎn)組合有兩個(gè)相關(guān)的特征：具有一個(gè)特定的預(yù)期收益率；可能的收益率圍繞其預(yù)期值的偏離程度，通常用方差來衡量這種偏離程度。投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使得期望收益最大化的投資組合，或那些在給定的期望收益率上使得風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資組合。通過對每種證券的期望收益率，收益率的方差和每一種證券與其他證券之間的相互關(guān)系（用協(xié)方差來度量）這三類信息的適當(dāng)分析，可以在理論上識別出有效投資組合。（2）資產(chǎn)組合理論的原理分散投資原理：投資者投資時(shí)最關(guān)注的是預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。投資者期望盡可能建立一個(gè)有效組合，即在市場上為數(shù)眾多的證券中，選擇若干股票結(jié)合起來，以求得單位風(fēng)險(xiǎn)的水平上收益最高，或單位收益的水平上風(fēng)險(xiǎn)最小。相關(guān)系數(shù)對證券組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：相關(guān)系數(shù)反映兩個(gè)隨機(jī)變量之間共同的變動程度。對資產(chǎn)組合來說，相關(guān)系數(shù)可以反映一組證券中每兩個(gè)證券之間的期望收益作同方向運(yùn)動或反方向運(yùn)動的程度。（3）資產(chǎn)組合理論的具體內(nèi)容資產(chǎn)組合理論主要解決投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問題。構(gòu)建資產(chǎn)組合的目的是降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（主要指個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)），理論上非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過充分的分散化投資來降低或完全化解。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在是宏觀層面因素通過多種作用機(jī)制同時(shí)對市場上大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格或收益造成同向影響，而且無法通過分散化投資來回避。構(gòu)建資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面；此外，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，因此，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)分散并非總是完全有效。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在一定的特殊關(guān)系。分散化投資的理念促進(jìn)了組合資產(chǎn)觀念的應(yīng)運(yùn)而生，組合資產(chǎn)的績效是投資組合成功與否的衡量標(biāo)準(zhǔn)，對于投資者來說有著重要的意義。在馬科維茨提出現(xiàn)代投資組合理論以來，有關(guān)投資組合績效評價(jià)的理論也應(yīng)運(yùn)而生，馬科維茨、法瑪、夏普等人在證券選擇、有效市場假設(shè)和單指數(shù)模型方面的研究為該領(lǐng)域發(fā)展提供了支持，特雷諾（1965）、夏普（1966）和詹森（1968）認(rèn)識到CAPM在評估投資業(yè)績上的特殊意義，提出了對共同基金的指數(shù)評估方法，用不同的基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法評估資產(chǎn)組合績效，已經(jīng)被投資者廣泛運(yùn)用至今，盡管不是盡善盡美，但其意義影響深遠(yuǎn)。到了20世紀(jì)60年代，特雷納和布萊克從理論和實(shí)證兩個(gè)角度研究信息率，以測算每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的非常規(guī)收益，古德溫（1992）和卡恩（1995）根據(jù)多因素定價(jià)模型對信息率的計(jì)算公式進(jìn)行了改進(jìn)。利亞?莫迪利亞尼及弗朗哥·莫迪利亞尼（1997）引入了經(jīng)改進(jìn)的夏普指數(shù)：測度指標(biāo)，具有更加直觀的經(jīng)濟(jì)解釋。夏普指數(shù)是1966年由威廉·夏普提出的，它把資本市場線（CML）作為投資組合業(yè)績評估基準(zhǔn)，通過測量超額收益率與總風(fēng)險(xiǎn)的比率來衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的總業(yè)績，其公式為：（二）案例分析在進(jìn)行理財(cái)投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)和收益是投資相關(guān)金融工具時(shí)需要考慮的最重要的兩個(gè)因素。金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等，這些是定性上的分類。對于單一的金融資產(chǎn)，我們可以采用隨機(jī)波動模型（SV模型）和VaR模型對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析。對于金融資產(chǎn)的收益率，我們可以選擇當(dāng)期收益率、到期收益率和持有期收益率作為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，并分采用對應(yīng)的計(jì)算公式進(jìn)行計(jì)算。對于組合資產(chǎn)，我們需要往往采用計(jì)算組合期望收益率以及計(jì)算資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的協(xié)方差的方式對組合資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度和收益的測量。在本案例中，投資經(jīng)理在一個(gè)星期的準(zhǔn)備過程中，計(jì)算出了相關(guān)組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度和收益率數(shù)據(jù)，直接告知了趙總。雖然在案例中并未交代相關(guān)的計(jì)算方法，但在學(xué)習(xí)的過程中，學(xué)生必須了解其中的理論原理，并且需要熟練掌握一到兩種計(jì)算方法，對單一金融資產(chǎn)和組合金融資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)和收益的量化。在本案例中，資產(chǎn)投資方案充分體現(xiàn)了資產(chǎn)組合