財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析課件

第一講公司戰(zhàn)略與投融資財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的含義：以適合公司自身及其競爭戰(zhàn)略的方式融資并使用好這些資金（即投資和融資）。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的兩個(gè)組成部分（步驟）：以最適當(dāng)?shù)姆绞絹砘I集公司所需要的資金；在公司內(nèi)部有效地管理和運(yùn)用這些資金。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)：創(chuàng)造股東價(jià)值！融資股東（或其他人）向公司投資投資投資項(xiàng)目組合基于財(cái)務(wù)的商品經(jīng)營戰(zhàn)略基于財(cái)務(wù)的資本運(yùn)營戰(zhàn)略

依賴自身的資金積累滾動發(fā)展公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

借助金融資本使公司規(guī)?？焖贁U(kuò)充公司投融資的兩大戰(zhàn)略執(zhí)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的幾個(gè)重點(diǎn)1.公司在經(jīng)營績效層面，需要耗費(fèi)多少資源帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益？2.公司如何決定負(fù)債與權(quán)益資金的比例？是否應(yīng)該發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)債、向銀行舉債或者是發(fā)行新股？3.不應(yīng)過度注重公司管理而忽視資本配置的重要性4.公司獲利后，該如何決定留存盈余的比例與股利支付政策，以達(dá)到平衡未來營運(yùn)吸引潛在投資人？公司投融資戰(zhàn)略商品經(jīng)營戰(zhàn)略涉及產(chǎn)品市場、勞務(wù)市場和技術(shù)市場。相關(guān)決策是圍繞產(chǎn)品來做，關(guān)注重點(diǎn)是產(chǎn)品是否適應(yīng)市場；總經(jīng)理負(fù)責(zé)產(chǎn)品經(jīng)營，管控內(nèi)部資金流涉及購買原材料、銷售商品、內(nèi)部控制等；更多的涉及會計(jì)，主管是會計(jì)部長；商品經(jīng)營決策層可涵蓋中層管理人，甚至基層員工；產(chǎn)品運(yùn)營缺少資金，找商業(yè)銀行。資本經(jīng)營戰(zhàn)略涉及資本市場。通過資本的不斷流動，將資本多元化，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；董事長負(fù)責(zé)資本運(yùn)營，掌管外部資金流，關(guān)系到買賣公司和發(fā)展擴(kuò)張時(shí)才需要董事長出面；主要涉及財(cái)務(wù)，主管是財(cái)務(wù)總監(jiān)；資本運(yùn)營屬于公司最高層決策，，通常只局限董事長、總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)；資本運(yùn)營缺錢，找投行或證券公司。價(jià)值增值的體現(xiàn)在哪里？70%5%10%70%15%價(jià)值增加：出售價(jià)格補(bǔ)償經(jīng)營成本和資本成本后的利潤，俗稱超額利潤經(jīng)營成本價(jià)值增加額利息稅后成本股東要求的報(bào)酬資本成本W(wǎng)ACC

財(cái)務(wù)學(xué)的五項(xiàng)基本原則核心：創(chuàng)造股東財(cái)富B現(xiàn)金具有時(shí)間價(jià)值ECDA現(xiàn)金流量是最重要的風(fēng)險(xiǎn)要求收益補(bǔ)償利益沖突導(dǎo)致代理問題市場價(jià)格通常是正確的基本原則1：現(xiàn)金流量是公司的血液（生命）利潤和現(xiàn)金流量的區(qū)別是什么？利潤或收益，是一段特定時(shí)期內(nèi)業(yè)績的會計(jì)指標(biāo)?，F(xiàn)金流量是貨幣的流入或流出。企業(yè)健康水平和長期持續(xù)經(jīng)營前景的主要衡量指標(biāo)是能創(chuàng)造多少現(xiàn)金。多數(shù)公司倒閉是因?yàn)樗麄兊默F(xiàn)金流枯竭。賬面利潤的大小并不重要，因?yàn)槟悴荒芑ㄙM(fèi)利潤，你只能花費(fèi)現(xiàn)金。示例：A公司是一家小型信息技術(shù)設(shè)備經(jīng)銷商，在剛剛結(jié)束的日歷年度中，它以100000元的價(jià)格銷售了一臺設(shè)備，本年底尚未收到銷售款。該公司本年全款支付購買了這臺設(shè)備的價(jià)格為80000元。下面兩張表分別顯示了從會計(jì)角度和財(cái)務(wù)角度反映的當(dāng)年業(yè)績：會計(jì)角度：權(quán)責(zé)發(fā)生制A公司截止12月31日的年度利潤表（元）銷售收入100000減：成本費(fèi)用80000凈利潤20000財(cái)務(wù)視角：現(xiàn)金收付制A公司截止12月31日的年度現(xiàn)金流量表（元）現(xiàn)金流入0減：現(xiàn)金流出80000現(xiàn)金凈流量-80000

從會計(jì)角度看，A公司是盈利的。但從實(shí)際現(xiàn)金流量的角度看，A公司在財(cái)務(wù)上是失敗的，本年用現(xiàn)金支付了購貨款但沒有收到相應(yīng)的銷售款現(xiàn)金流入。不管利潤水平有多高，沒有足夠的現(xiàn)金流入用以償還負(fù)債等，公司就無法繼續(xù)下去。

會計(jì)師很清楚現(xiàn)金流量的重要性，但使用權(quán)責(zé)發(fā)生制得到的會計(jì)數(shù)據(jù)能反映某段時(shí)期的經(jīng)營業(yè)績；財(cái)務(wù)經(jīng)理必須在財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上看的更遠(yuǎn)，他們關(guān)注的是現(xiàn)金流量，避免公司喪失支付償債能力。基本原則:2：現(xiàn)金具有時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣隨時(shí)間推移而發(fā)生的增值。財(cái)務(wù)金融學(xué)把“利息”作為“貨幣的時(shí)間價(jià)值”，作為“機(jī)會成本”。機(jī)會成本是指利用一定的資源獲得某種收入是所放棄的另一種收入。企業(yè)經(jīng)營過程中長短期投資和融資的決策，都經(jīng)常需要將各筆現(xiàn)金流量進(jìn)行“折現(xiàn)”或“復(fù)利”處理，然后做有意義的加總或?qū)Ρ龋M(jìn)而做出合理的評估和決定。Cmpoundingisthegreatestmathematicldiscoveryofalltime

AlbertEinstein復(fù)利的威力——小示例李剛接到一份兩年任期的聘約，公司CEO為李剛提供兩種支付薪酬的方式任他選擇。第一種：未來兩年每月固定支付50000元；第二種：第一個(gè)月僅支付薪酬100元，以后每個(gè)月的薪酬是前一個(gè)月薪酬的1.5倍。請問李剛應(yīng)當(dāng)接受哪一種付薪酬的方式？解答第一種方式：兩年總共領(lǐng)取1200000（=50000*24）。第二種方式：每月薪酬不同，第1個(gè)月=100，第2個(gè)月=100（1+50%）=150，第3個(gè)月=100（1+50%）2=225……第23個(gè)月=100（1+50%）22=748182第24個(gè)月=100（1+50%）23=1122274到銀行怎樣做儲蓄更有收益？如果你有30000元，可以分別用1萬元開設(shè)1至3年的定期儲蓄存單各一份。1年后，你可以用到期的1萬元再開設(shè)一個(gè)3年期的存單，以此類推，3年后你持有的存單就全部是3年期的，只是到期的年限不同，每年均可獲得3年期存款較高的利息?；驹瓌t3：風(fēng)險(xiǎn)要求收益補(bǔ)償收益R

風(fēng)險(xiǎn)σ收益期望值激進(jìn)樂觀型投資者

中庸平和型投資者

保守思危型投資者600400

200400風(fēng)險(xiǎn)值即使新的投資人知道還有無限多個(gè)投資選項(xiàng)，但無一例外的，如果投資人預(yù)期不能得到一個(gè)與其投資相匹配的收益，他們也不會投資。投資人將考慮滿足一下兩個(gè)要求的投資收益：推遲消費(fèi)的收益。為什么要做出不能帶來彌補(bǔ)延遲消費(fèi)的回報(bào)的投資呢？投資人不會這么做的，即使這樣的項(xiàng)目沒有風(fēng)險(xiǎn)；承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的額外收益。投資者一般不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，除非他們能夠獲得更高的收益。承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)帶來的額外收益推遲消費(fèi)帶來的預(yù)期收益基本原則4：市場價(jià)格通常是正確的在一個(gè)有效的市場（efficientmarket）中，資產(chǎn)的交易價(jià)格能夠充分、及時(shí)地反映所有相關(guān)的信息。一個(gè)證券市場上，如上海證券交易所、紐約證券交易所，是否有效，取決于在這個(gè)市場中，新公布的信息被反映在證券價(jià)格中的速度快慢。具體講，一個(gè)有效的股票市場通常有大量的以利益為驅(qū)動力的投資個(gè)體，他們針對新公布的消息做出快速的反應(yīng)：買進(jìn)或賣出股票?；驹瓌t5：利益沖突導(dǎo)致代理問題代理關(guān)系:一種協(xié)議，按照這個(gè)協(xié)議，一個(gè)人或更多的人（即委托人）雇用另一個(gè)人（即代理人）代表他們?yōu)楣痉?wù)，并授予代理人某種決策權(quán)。在財(cái)務(wù)管理的文獻(xiàn)中，代理關(guān)系主要存在于三個(gè)方面，即股東與經(jīng)理之間、經(jīng)理與債權(quán)人之間、在財(cái)務(wù)困境期的經(jīng)理、股東與債權(quán)人之間。代理問題（Agencyproblem）：經(jīng)理人是公司股東的代理人。如果代理人不能夠依照他們的被代理人的最佳利益行動，將導(dǎo)致代理成本。.思考：經(jīng)理人也可能避免一些與他們自己相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目：甚至這樣的項(xiàng)目前景很好，可能帶來巨大的收益，失敗的概率也不大。其他相關(guān)原則超額回報(bào)機(jī)會不可均沾原則：機(jī)會永遠(yuǎn)屬于少數(shù)人的。機(jī)會不可均沾，也就是眾所周知的“二八法則”！

第二講財(cái)務(wù)分析的主要依據(jù)：財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)估公司未來的發(fā)展趨勢衡量公司目前的財(cái)務(wù)狀況評估公司過去的經(jīng)營績效這些財(cái)務(wù)報(bào)表有什么基本功能呢？A股上市公司：P/E，ROA和ROE市場與收益，股東回報(bào)，公司投資回報(bào)全部A股平均值（整體法）日期市盈率（倍）ROA（%）ROE（%）1992-12-3167.477.7728.711993-12-3151.379.2818.581994-12-3020.807.5314.511995-12-2917.725.4711.011996-12-3145.734.9810.481997-12-3146.505.4911.161998-12-3139.654.328.201999-12-3050.634.328.602000-12-2968.804.088.252001-12-3144.642.655.542002-12-3159.392.425.742003-12-3139.462.797.642004-12-3122.873.159.082005-12-3020.972.568.032006-12-2938.631.8611.562007-12-2848.972.6516.782008-12-3114.431.9312.042009-12-3135.132.0413.592010-12-3120.082.2016.012011-12-3012.872.1415.182012-12-3113.881.8713.312013-12-3112.411.9013.552014-12-3117.431.8112.712015-12-3123.161.6411.002016-12-3021.391.5610.272017-12-2919.521.6910.842018-12-2813.151.589.722019-12-2717.251.549.59財(cái)務(wù)報(bào)表概覽財(cái)務(wù)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)表：年度報(bào)告：企業(yè)在整個(gè)會計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他相關(guān)文件。財(cái)務(wù)報(bào)告：企業(yè)對外提供的反映某一特定日期財(cái)務(wù)狀況、某一會計(jì)期間經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的文件。包括財(cái)務(wù)報(bào)表和文字報(bào)告兩部分。公司年度報(bào)告公司簡介會計(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要董事長或總經(jīng)理的業(yè)務(wù)報(bào)告董事會報(bào)告監(jiān)事會報(bào)告股東會簡介財(cái)務(wù)報(bào)告年度內(nèi)的重大事件及其披露情況簡介關(guān)聯(lián)企業(yè)公司其他資料財(cái)務(wù)報(bào)告體系財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表利潤表現(xiàn)金流量表股東權(quán)益變動表文字報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)表附注注冊會計(jì)師審計(jì)報(bào)告注冊會計(jì)師出具的A股上市公司審計(jì)報(bào)告統(tǒng)計(jì)無保留意見審計(jì)報(bào)告的數(shù)量在波動且略有下降；2018—2019年度的帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段無保留意見審計(jì)報(bào)告增多；保留意見審計(jì)報(bào)告逐年增加。2019年竟然高達(dá)85家，同比增長7.6%；2019年，被出具無法表示意見審計(jì)報(bào)告高達(dá)19家公司，同比下降47.2%；2019年，中國證監(jiān)會要求統(tǒng)計(jì)截止至2019年4月30日尚未出具審計(jì)報(bào)告的上市公司，共123家。財(cái)務(wù)報(bào)表的法規(guī)體系會計(jì)法基本會計(jì)準(zhǔn)則具體會計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用指南解釋公告企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則體系具體會計(jì)準(zhǔn)則（含修訂的，截止至2020年末）序號名稱序號名稱序號名稱1存貨16政府補(bǔ)貼31現(xiàn)金流量表2長期股權(quán)投資17借款費(fèi)用32中期財(cái)務(wù)報(bào)告3投資性房地產(chǎn)19所得稅33合并財(cái)務(wù)報(bào)表4固定資產(chǎn)19外幣折算34每股收益5生物資產(chǎn)20企業(yè)合并35分部報(bào)告6無形資產(chǎn)21租賃36關(guān)聯(lián)方披露7非貨幣性交易22金融工具確認(rèn)和計(jì)量37金融工具列報(bào)8資產(chǎn)減值23金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移38首次執(zhí)行企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則9職工薪酬24套期會計(jì)39公允價(jià)值計(jì)量10企業(yè)年金基金25原保險(xiǎn)合同40合營安排11股份支付26再保險(xiǎn)合同41在其他主體中權(quán)益的披露12債務(wù)重組27石油天然氣開采42持有待售非流動資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營13或有事項(xiàng)28會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)、變更和差錯(cuò)更正14收入29資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)15建造合同30財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)財(cái)務(wù)會計(jì)的基本程序原始憑證編制或取得自制原始憑證外來原始憑證記賬憑證填寫：收款憑證付款憑證轉(zhuǎn)賬憑證會計(jì)賬簿登記：特種日記賬明細(xì)分類賬總分類賬備查賬財(cái)務(wù)報(bào)表編制和撰寫：基本財(cái)務(wù)報(bào)表附表文字報(bào)告會計(jì)的主要角色：實(shí)時(shí)地確認(rèn)記錄和計(jì)量整個(gè)經(jīng)營過程并對投資人等利益相關(guān)人做出說明。經(jīng)營活動的結(jié)果必然會反映在財(cái)務(wù)報(bào)表等會計(jì)數(shù)據(jù)上。把經(jīng)營過程數(shù)據(jù)化，實(shí)時(shí)觀察，就能看出變化。據(jù)此迅速采取行動，總能創(chuàng)造出驕人的、不輸給其他競爭對手的強(qiáng)大公司。資產(chǎn)負(fù)債表的原理和要素資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益這些都是公司的資產(chǎn)：有價(jià)值的項(xiàng)目這是公司欠債權(quán)人的剩下的是公司對資產(chǎn)的要求權(quán)，即權(quán)益總資產(chǎn)=流動資產(chǎn)+非流動資產(chǎn)6300=3700+2600總負(fù)債和所有者權(quán)益=流動負(fù)債+非流動負(fù)債+所有者權(quán)益6300=2000+2000+2300

示例：某公司2020年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表的基本結(jié)構(gòu)見下表所示：

資產(chǎn)負(fù)債表

12月31日

單位：萬元資產(chǎn)期末余額負(fù)債和所有者權(quán)益期末余額現(xiàn)金和銀行存款900短期借款700應(yīng)收賬款1000應(yīng)付賬款1100存貨1800應(yīng)交稅費(fèi)200長期股權(quán)投資600長期借款1900固定資產(chǎn)1500實(shí)收資本2000無形資產(chǎn)500盈余公積400合計(jì)6300合計(jì)6300資產(chǎn)負(fù)債表（TheBalanceSheet）

那些錢變成了什么？錢都從哪里來的?財(cái)務(wù)金融重視的是

看不到的這個(gè)部分資產(chǎn)（企業(yè)擁有的東西）負(fù)債（不能不還的錢）股東權(quán)益（可以不還的錢）隱形資產(chǎn)（10億元）資產(chǎn)（10億元）=清算價(jià)值股東權(quán)益（10億元）股票市值（20億元）標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)期末余額負(fù)債和股東權(quán)益期末余額貨幣資金900短期借款700應(yīng)收賬款1000應(yīng)付賬款1100存貨1800應(yīng)交稅費(fèi)200流動資產(chǎn)合計(jì)3700流動負(fù)債合計(jì)2000長期股權(quán)投資600長期借款1900固定資產(chǎn)1500非流動負(fù)債合計(jì)1900無形資產(chǎn)500實(shí)收資本2000非流動資產(chǎn)合計(jì)2600留存收益400合計(jì)6300合計(jì)6300資產(chǎn)負(fù)債表基本結(jié)構(gòu)流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)股東權(quán)益非流動負(fù)債流動負(fù)債營運(yùn)資本凈額

投資經(jīng)營

籌資資產(chǎn)負(fù)債表

2020年12月31日萬元資產(chǎn)負(fù)債表基本結(jié)構(gòu)（某公司220.12.31）流動資產(chǎn)3700非流動資產(chǎn)2600流動負(fù)債2000非流動負(fù)債1900所有者權(quán)益2400營運(yùn)資本凈額1700投資總價(jià)值6300

融資總價(jià)值6300利潤表：銷售與成本項(xiàng)目本月數(shù)本年累計(jì)數(shù)一、營業(yè)收入減：營業(yè)成本稅金及附加

銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失加：公允價(jià)值變動凈損益

投資收益二、營業(yè)利潤

加：營業(yè)外收入

減：營業(yè)外支出

其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失三、利潤總額

減：所得稅費(fèi)用四、凈利潤五、每股收益（一）基本每股收益（二）稀釋每股收益關(guān)注的四個(gè)方面：

管理：費(fèi)用與水平財(cái)務(wù)：利息與所得稅營銷：費(fèi)用與效益產(chǎn)品：需求與價(jià)格最終成果：凈利潤的計(jì)算+or-31凈利潤利潤總額=所得稅費(fèi)用營業(yè)利潤營業(yè)外收支凈額+=-營業(yè)成本營業(yè)收入--稅金及附加期間費(fèi)用-投資收益及公允價(jià)值變動損益+毛利潤銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失批發(fā)零售企業(yè)：采購成本；制造業(yè)企業(yè)：生產(chǎn)成本消費(fèi)稅城市維護(hù)建設(shè)稅資源稅教育費(fèi)附加利潤表的重要作用(變換一下利潤表)利潤表項(xiàng)目重要作用一、營業(yè)收入反映企業(yè)的產(chǎn)品銷路、定位及銷售情況

營業(yè)成本營業(yè)毛利潤銷售費(fèi)用反映企業(yè)的營銷管理水平扣除銷售費(fèi)用后的利潤管理費(fèi)用反映企業(yè)的管理水平息稅前利潤（EBIT）財(cái)務(wù)費(fèi)用反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策二、營業(yè)利潤營業(yè)外收支凈額反映企業(yè)的非經(jīng)營事項(xiàng)的影響三、利潤總額（稅前利潤，EBT）反映企業(yè)的財(cái)務(wù)成果所得稅費(fèi)用反映企業(yè)的所得稅費(fèi)用的影響三、凈利潤（NI）反映企業(yè)給予股東的報(bào)酬32利潤表：包含很多有用的信息年度數(shù)據(jù)（萬元）益豐藥房瑞康醫(yī)藥新華制藥12個(gè)月百分比13個(gè)月百分比14個(gè)月百分比營業(yè)總收入373,362100.00%1,561,867100.00%401,496100.00%營業(yè)總成本345,26492.47%1,475,95894.50%387,56596.53%營業(yè)成本225,44660.38%1,317,13984.33%301,35875.06%稅金及附加2,5950.70%5,6810.36%5,0361.25%銷售費(fèi)用101,60527.21%93,1975.97%40,43210.07%管理費(fèi)用15,3814.12%42,5512.72%33,5878.37%財(cái)務(wù)費(fèi)用-575-0.15%8,4220.54%5,1841.29%資產(chǎn)減值損失8130.22%8,9680.57%1,9680.49%其他經(jīng)營收益1,5650.42%2250.01%7850.20%營業(yè)利潤29,6637.94%86,1345.51%14,7173.67%1.營業(yè)成本的大小反映對利潤產(chǎn)生影響較大；2.商業(yè)模式和財(cái)務(wù)政策的不同反映在銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用上；3.經(jīng)營規(guī)模的不同也對營業(yè)利潤的多少產(chǎn)生一定影響；4.研發(fā)支出的列支影響管理費(fèi)用或無形資產(chǎn)。海信電器利潤表海信電器利潤表，萬元2017年度2018年度營業(yè)總收入3,287,0413,512,828營業(yè)收入3,287,0413,512,828營業(yè)總成本3,217,9403,507,055營業(yè)成本2,837,0012,996,793稅金及附加20,45221,042銷售費(fèi)用227,641295,413管理費(fèi)用115,92957,665研發(fā)費(fèi)用

119,369財(cái)務(wù)費(fèi)用11,0918,993其中：利息費(fèi)用

7,827減：利息收入

3,433資產(chǎn)減值損失5,8267,780加：其他收益23,05419,743投資凈收益22,24434,745其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益4,9492,306公允價(jià)值變動凈收益

-151資產(chǎn)處置收益28454營業(yè)利潤114,42760,563加：營業(yè)外收入6,1233,577減：營業(yè)外支出4,2543,605其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失1,961

利潤總額116,29560,536減：所得稅13,5915,859凈利潤102,70454,677持續(xù)經(jīng)營凈利潤102,70454,677減：少數(shù)股東損益6,05115,436歸屬于母公司所有者的凈利潤96,65339,240加：其他綜合收益-763520綜合收益總額101,94055,197減：歸屬于少數(shù)股東的綜合收益總額6,05115,436歸屬于母公司普通股東綜合收益總額95,88939,760每股收益：

基本每股收益0.72000.3000稀釋每股收益0.72000.3000海信電器利潤表各項(xiàng)目占營業(yè)收入比評價(jià)項(xiàng)目（萬元）2017年度2018年度增長率2017年度2018年度營業(yè)收入3,287,0413,512,8286.87%11增長率提高營業(yè)總成本3,217,9403,507,0558.98%97.90%99.84%占比增加營業(yè)成本2,837,0012,996,7935.63%86.31%85.31%占比下降毛利潤450,040516,03514.66%13.69%15.70%占比提高稅金及附加20,45221,0422.88%0.62%0.60%占比下降銷售費(fèi)用227,641295,41329.77%6.93%8.41%占比上升管理費(fèi)用115,92957,665-50.26%3.53%1.64%占比下降研發(fā)費(fèi)用

119,369

0.00%3.40%增加財(cái)務(wù)費(fèi)用11,0918,993-18.92%0.34%0.26%下降其中：利息費(fèi)用

7,827

0.00%0.22%

減：利息收入

3,433

0.00%0.10%

資產(chǎn)減值損失5,8267,78033.54%0.18%0.22%占比上升加：其他收益23,05419,743-14.36%0.70%0.56%下降投資凈收益22,24434,74556.20%0.68%0.99%占比提高

其中：對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益4,9492,306-53.40%0.15%0.07%下降公允價(jià)值變動凈收益

-151

0.00%0.00%增加資產(chǎn)處置收益284541521.43%0.00%0.01%增加營業(yè)利潤114,42760,563-47.07%3.48%1.72%下降加：營業(yè)外收入6,1233,577-41.58%0.19%0.10%下降減：營業(yè)外支出4,2543,605-15.26%0.13%0.10%下降利潤總額116,29560,536-47.95%3.54%1.72%下降減：所得稅13,5915,859-56.89%0.41%0.17%減少凈利潤102,70454,677-46.76%3.12%1.56%下降金融分析師和公司都很重視毛利率！用它判斷經(jīng)營創(chuàng)造利潤能力的最重要的指標(biāo)。毛利率的高低與公司經(jīng)營策略相關(guān)：薄利多銷or厚利少銷？毛利潤多少意味著埋其他費(fèi)用和支出的空間大小。對毛利率高度重視的一個(gè)代表是《標(biāo)準(zhǔn)普爾選股指南》：“如果一個(gè)企業(yè)的毛利率很高，代表它的產(chǎn)品市場占有率不但非常高，而且該公司生產(chǎn)這些產(chǎn)品的成本低。毛利率也是比較不容易被人為操縱的數(shù)字，因此，如果一個(gè)企業(yè)的毛利率高，就可以充分顯示這個(gè)企業(yè)的經(jīng)營能力不錯(cuò)?！备鶕?jù)SW行業(yè)分類，海信電器屬于SW家用電器行業(yè)。截止到2018年末，該行業(yè)共有69家上市公司；海信電器的毛利率多數(shù)年份低于行業(yè)均值和中值。中國汽車業(yè)及一汽夏利：毛利率幾年來，一汽夏利的綜合毛利率是汽車業(yè)中最低的，而且該公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中，像整車制造、發(fā)動機(jī)生產(chǎn)等核心業(yè)務(wù)的毛利率均為負(fù)數(shù)，而且數(shù)據(jù)慘無忍睹。這樣的企業(yè)還能支付原材料成本、人工成本、各項(xiàng)費(fèi)用開支嗎？還能維持下去嗎？市盈率（P/E）市盈率等于當(dāng)前股價(jià)除以最近一期的每股收益。市盈率反映市場對未來每股收益增長的預(yù)期。成長期：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低權(quán)益融資象征性股利支付率快速成長高市盈率起步期：

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低

權(quán)益融資

零股利支付率

高速成長

超高市盈率成熟期：

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)中等

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中等

債務(wù)融資

高股利支付率

中等/低風(fēng)險(xiǎn)

中等偏低的市盈率衰退期：

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高

債務(wù)融資100%股利支付率

負(fù)增長

低市盈率市盈率分析能幫助找到好股票嗎？亞馬遜經(jīng)營著全球性影響力的企業(yè)。該公司2020年的銷售額達(dá)到3860.64億美元，但在十六年前即2005年，亞馬遜的收入僅為84.9億美元，股票價(jià)格為每股近45美元。然而，亞馬遜現(xiàn)在的每股股價(jià)（2021.3.8）已經(jīng)高達(dá)2951.95美元。如果你在2005年購買亞馬遜公司的股票，那么你會持有至今嗎？你怎么知道在2005年購買這只股票是這么好的事情呢？證券分析師都花大量的時(shí)間來確定一只股票的價(jià)值，是被低估了還是被高估了。耶魯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertJ.Shiller教授稱，“市盈率是進(jìn)行市場預(yù)測最簡單而被最廣泛使用的比率?！备呤杏时砻鞴善本哂谐砷L性，或許是被高估了，而低市盈率表明股票可能被低估了。20世紀(jì)90年代后期到21世紀(jì)初，數(shù)量激增但缺乏收益的網(wǎng)絡(luò)公司一直都以高價(jià)交易股票。這樣，市盈率就變得毫無價(jià)值了（在P/E中沒有E）。所以，從1996年到2003年末，亞馬遜是不存在市盈率的。2003年末，亞馬遜的市盈率是498.10，到了2004年末的市盈率卻為32.70，當(dāng)前2021.3.8日亞馬遜的市盈率是69.687（=收盤價(jià)2951.95/EPS42.36）。雖然市盈率是一個(gè)很簡單的指標(biāo)，但要解釋它卻不容易。有時(shí)，市盈率非常有用，有時(shí)它又變得毫無意義。問：如果要降低財(cái)報(bào)中的利潤，公司的市盈率會受到什么影響呢？市盈率：海信視像、家電業(yè)、A股

第三講公司投融資和經(jīng)營業(yè)績分析（評估）ROA&ROE公司投融資及經(jīng)營分析基于融資視角的盈利能力ROE可持續(xù)增長率SGR基于投資視角的盈利能力ROA投融資組合效應(yīng)（DuPont）盈利能力分析的兩個(gè)視角：ROA

與

ROE公司目標(biāo)與戰(zhàn)略融資活動經(jīng)營活動投資活動環(huán)境因素ROAROE營收額、凈利額都在提高，有錯(cuò)嗎？利潤表（萬元）2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)收入額1234287815477328146341821945554923598104稅后利潤額16827721707305196772026149143755397同比增長%營業(yè)收入增長13%25%-5%33%21%稅后利潤增長18%1%15%33%44%保利地產(chǎn)：五年來，營業(yè)收入額總體是提高的（2017年除外），稅后利潤額在年年增長，2019年達(dá)到了近376億元。五年來，營業(yè)收入的同比增長率起伏向上，2018年同比增長率高達(dá)33%；凈利潤率同比增長非?？?！五年來的保利地產(chǎn)，其營業(yè)額和凈利潤額年年在提高，營收和凈利的同比增長率也是波動上升的。從這點(diǎn)看，經(jīng)營業(yè)績逐年提高。收益與資產(chǎn)的變動關(guān)系總資產(chǎn)在逐年擴(kuò)充……總資產(chǎn)凈利率波動漸漸上升……保利地產(chǎn)：總資產(chǎn)年年增長，但凈利潤并沒有同步?？傎Y產(chǎn)凈利率2015年高達(dá)4.2%，但之后的年份并沒有達(dá)到這個(gè)高度。所以，考察公司業(yè)績不僅僅看收入和利潤，還要將它們和總資產(chǎn)的投入結(jié)合起來而用比率形式進(jìn)行分析——每百元資產(chǎn)創(chuàng)造多少的凈利。經(jīng)營主題：總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）

調(diào)整利息前后的經(jīng)營業(yè)績不一樣。未調(diào)整利息的ROA并不能完整地說明經(jīng)營業(yè)績，因?yàn)閮衾麧欀幸呀?jīng)扣除了融資的利息費(fèi)用。經(jīng)調(diào)整（+）稅后利息成本后的ROA排除了融資成本的影響而專注考察公司的經(jīng)營業(yè)績，適合同一行業(yè)不同公司之間的經(jīng)營業(yè)績對比。ROA值得關(guān)注的現(xiàn)象：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，銷售凈利率較低！反之亦然，兩者往往是相反的。上市公司A股和B股共3,719家：10年ROA中位數(shù)平均值蘇寧易購的案例：ROA的分解蘇寧易購：投資收益對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)2018年蘇寧易購：總營業(yè)利潤=營業(yè)總收入-（營業(yè)成本+稅金及附加+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+資產(chǎn)減值損失=-97772萬元）；其他貢獻(xiàn)=其他收益（政府補(bǔ)貼）+公允價(jià)值變動凈收益+資產(chǎn)處置收益=64561萬元；不含投資凈收益的營業(yè)利潤=營業(yè)利潤–投資凈收益2018年不含投資凈收益的利潤=1365855–1399065

=-33210萬元如果蘇寧易購沒有投資收益救駕，經(jīng)營上就是虧損的！資本運(yùn)營和金融業(yè)務(wù)會計(jì)方法挽救了蘇寧易購！蘇寧易購：2018年投資收益的巨大貢獻(xiàn)蘇寧易購：利潤表投資收益細(xì)目2018年度投資凈收益占比處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益

1,133,53681.02%處置子公司產(chǎn)生的投資收益

122,0428.72%可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)益法投資核算的收益

76,0775.44%權(quán)益法核算長期股權(quán)投資收益

29,6722.12%處置公允價(jià)值計(jì)量且變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)取得的投資收益

20,7001.48%可供出售金融資產(chǎn)在持有期間取得的投資收益

3,8600.28%調(diào)整應(yīng)付收購天天快遞股權(quán)對價(jià)款

13,1450.94%持有至到期投資在持有期間取得的投資收益

330.00%合計(jì)

1,399,065100.00%蘇寧易購：再看2019年投資收益對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)蘇寧易購如果沒有投資凈收益，經(jīng)營上就是虧損的。2019年蘇寧易購的不含投資凈收益的營業(yè)利潤達(dá)到五年來的最大-71.197億元。蘇寧易購的這種狀況已經(jīng)持續(xù)了多年。2015年，蘇寧易購?fù)ㄟ^投資收益減少了營業(yè)利潤的虧損額。之后，投資凈收益開始大幅提高，彌補(bǔ)了營業(yè)虧損并帶來越來越高的營業(yè)利潤額。蘇寧易購（萬元）2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年?duì)I業(yè)利潤29,11055,386114,716225,006296,437387,503543,195644,408301,36018,390-145,893-61,002205407,6101,365,8551,467,172投資凈收益-118-77000-3951,06315,2191,2513,392-2,985165,476144,542430,0361,399,0652,179,141不含投資凈收益的營業(yè)利潤29,22855,463114,716225,006296,437387,898542,132629,189300,10914,998-142,908-226,478-144,337-22,426-33,210-711,969由此開始蘇寧易購：2018—2019年投資收益細(xì)目蘇寧易購?fù)顿Y收益細(xì)目2018年2019年金額占比金額占比處置子公司產(chǎn)生的投資收益

122,0428.72%

1,966,36290.24%處置交易性金融資產(chǎn)取得的投資收益

-0.00%

86,9593.99%權(quán)益法核算投資轉(zhuǎn)換為交易性金融資產(chǎn)取得的收益

-0.00%

44,4262.04%權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益

29,6722.12%

26,5001.22%處置聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)生的投資收益

-0.00%

31,2621.43%交易性金融資產(chǎn)持有期間取得的投資收益

-0.00%

22,6531.04%其他權(quán)益工具投資持有期間取得的投資收益

-0.00%

3,8330.18%債權(quán)投資持有期間取得投資收益

-0.00%

410.00%衍生金融負(fù)債在持有期間確認(rèn)的投資損失

-0.00%

-1,456-0.07%處置可供出售金融資產(chǎn)等取得的投資收益

1,133,53681.02%

-0.00%可供出售金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為權(quán)益法投資核算取得的收益

76,0775.44%

-0.00%處置以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)取得的投資收益

20,7001.48%

-0.00%可供出售金融資產(chǎn)等持有期間取得的投資收益

3,8600.28%

-0.00%持有至到期投資持有期間取得的投資收益

330.00%

0.00%其他

13,1450.94%

-1,438-0.07%合計(jì)

1,399,065100%

2,179,141100%2018年最大的投資凈收益是“處置可供出售金融資產(chǎn)等取得的投資收益”，占總投資凈收益額的81.02%；2019年最大的投資凈收益是“處置子公司產(chǎn)生的投資收益”，占總投資凈收益的90.24%。另外，2018和2019年都存在的投資收益項(xiàng)目是“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”。蘇寧易購：2019年投資收益的巨大貢獻(xiàn)2019年，蘇寧易購處置出售子公司共9家，2家子公司被動稀釋而轉(zhuǎn)為轉(zhuǎn)為聯(lián)營企業(yè)（蘇寧金服、日本LAOX等），共產(chǎn)生的投資凈收益1966361.8萬元（196多億元），占總投資凈收益0.9024。2019年，蘇寧易購處置部分交易性資產(chǎn)，如指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的股票、金融資產(chǎn)短期理財(cái)產(chǎn)品等。蘇寧易購：提高投資收益的主要手法2016年和2017年大量投資可供出售金融資產(chǎn)，包括投資理財(cái)產(chǎn)品、向其他企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資等2018年出售可供出售金融資產(chǎn)，獲取投資收益2018年處置子公司，獲取投資收益2018年，通過原投資的合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)獲取權(quán)益法投資收益2018年，加入?yún)⒐晒径聲臑槁?lián)營企業(yè)，獲取權(quán)益法投資收益2019年處置子公司產(chǎn)生的投資收益2019年處置交易性金融資轉(zhuǎn)換為交易性金融資產(chǎn)取得的收益2019年權(quán)益法核算投資轉(zhuǎn)換為交易性金融資產(chǎn)取得的收益蘇寧易購：2019年利潤表中其他項(xiàng)目分析減值損失及其他部分項(xiàng)目（萬元）2019年2018年略投資收益21791411399065公允價(jià)值變動收益2162829248信用減值損失（60603）—資產(chǎn)減值損失（1120029）（205947）資產(chǎn)處置虧損（1647）（3313）其他收益3380438626營業(yè)利潤14671721365855凈利潤及持續(xù)經(jīng)營凈利潤部分項(xiàng)目（萬元）2019年2018年略凈利潤9319781264255

持續(xù)經(jīng)營凈利潤-17463501368190

終止經(jīng)營凈利潤1106614-103935

2019年，蘇寧易購的（1）公允價(jià)值變動收益是投資的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動；（2）信用減值損失主要是為蘇寧金服發(fā)放貸款及墊款減值損失，以及公司應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的減值損失；（3）資產(chǎn)減值損失主要是報(bào)告期內(nèi)計(jì)提無形資產(chǎn)、商譽(yù)和存貨跌價(jià)損失；（4）其他收益是政府補(bǔ)貼。

2019年，蘇寧易購的凈利潤為93億多元，其中的持續(xù)經(jīng)營凈利潤卻是負(fù)數(shù)，即虧損額將近175億元，而終止經(jīng)營凈利潤為110億多元，它為凈利潤轉(zhuǎn)正做出來巨大貢獻(xiàn)。財(cái)務(wù)報(bào)表中的一個(gè)重要項(xiàng)目：長期股權(quán)投資中信銀行2004年以87億人民幣收購香港振華國際財(cái)務(wù)有限公司95%股權(quán)，擴(kuò)大了主要在資本市場投資、貸款、財(cái)務(wù)顧問、投行業(yè)務(wù)、直接投資等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)?；ㄆ煦y行（Citibank）專門有一條業(yè)務(wù)線是關(guān)注證券價(jià)格的短期波動，然后擇機(jī)進(jìn)行交易?；ㄆ煦y行在2013年12月28日買入制藥公司羅氏控股（Rocheholding,ltd）的股票，并預(yù)計(jì)將在2014年年初售出。微軟公司曾買入了一家新成立不久的科技企業(yè)5%普通股權(quán)，希望能從這家科技企業(yè)未來成功中分享價(jià)值增值。蘇寧易購2019年6月23日，通過全資子公司蘇寧國際出資48億元收購家樂福中國80%股份。本次交易完成后，蘇寧易購將成為家樂福中國控股股東。這意味著蘇寧易購將向全零售業(yè)態(tài)擴(kuò)展?？煽诳蓸饭緭碛兴能涳嬃现破繕I(yè)企業(yè)（Coca-ColaEnterprises）40%的普通股權(quán)。這樣的股權(quán)比例是可口可樂公司能夠?qū)煽诳蓸菲繕I(yè)公司的經(jīng)營施加重大影響并可以保證將該瓶業(yè)公司納入它的合并報(bào)表范圍（按照美國公認(rèn)會計(jì)原則）。但如果執(zhí)行國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的話，可口可樂公司可能需要合并可口可樂瓶業(yè)公司的報(bào)表。迪士尼公司（WaltDisneyCompany）持有ESPN電視網(wǎng)的全部普通股股權(quán)，因此可以控制ESPN電視網(wǎng)的所有政策和日常經(jīng)營經(jīng)營決策。長期投資的會計(jì)處理長期股權(quán)投資，或稱公司間投資，指企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)實(shí)施控制、共同控制或施加重大影響的權(quán)益性投資。按照投資企業(yè)對被投資企業(yè)的影響程度，投資企業(yè)與被投資企業(yè)之間的關(guān)系可分為三類：控制、共同控制和重大影響。持股比例控制程度會計(jì)處理方法小于20%無控制公允價(jià)值法*20%～50%重大影響權(quán)益法大于50%控制合并法長期股權(quán)投資會計(jì)處理的影響因素預(yù)計(jì)投資期限的長短影響因素：預(yù)計(jì)投資期決定了長期股權(quán)投資在資產(chǎn)負(fù)債表上的分類是屬于流動資產(chǎn)還是非流動資產(chǎn)。股權(quán)投資目的和投資比例影響因素：投資企業(yè)少數(shù)消極股權(quán)投資：

持股比例低于20%少數(shù)積極股權(quán)投資：

持股比例介于20%至50%之間多數(shù)股權(quán)投資：

持股比例超過50%長期股權(quán)投資20%～50%：重大影響和共同控制當(dāng)股權(quán)比例等于或大于20%時(shí)，認(rèn)為它隱含著兩個(gè)假設(shè)：

（1）20%及以上可以顯示投資者有能力對公司施加影響。這種影響包括經(jīng)營和財(cái)務(wù)的決定權(quán)，如應(yīng)該做哪種研發(fā)項(xiàng)目，決定融資決策，如股利支付等。

（2）真實(shí)的股權(quán)比例也顯示了兩家公司之間的持續(xù)關(guān)系。既然進(jìn)行了這個(gè)重要的投資，自然是為了長期的戰(zhàn)略目的。能夠產(chǎn)生重大影響的被投資公司形式：聯(lián)營企業(yè)。投資方對這這種形式的公司都沒有控制權(quán)。聯(lián)營企業(yè)：投資企業(yè)能產(chǎn)生重大影響的被投資企業(yè)當(dāng)一家企業(yè)（投資企業(yè)）以直接或間接的方式（如通過子公司）持有另一家企業(yè)（被投資企業(yè)）20%—50%的所有權(quán)（投票權(quán)）時(shí)，則認(rèn)為投資企業(yè)對被投資企業(yè)具有重大影響，而且屬于參股。換言之，投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y企業(yè)施加重大影響，則被投資企業(yè)成為聯(lián)營企業(yè)。國際會計(jì)準(zhǔn)則IAS第28號—關(guān)于聯(lián)營企業(yè)的定義是：聯(lián)營企業(yè)，指企業(yè)能夠施加重大影響，但既不屬于子公司，也不屬于合營企業(yè)的被投資企業(yè)。重大影響（Significantinfluence）：企業(yè)對被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策有參與決策的權(quán)力，但并不能控制或者與其他投資方一起共同控制這些政策的制定。判斷具有重大影響的因素一般有：（1）占有董事會的席位、管理層或類似部門；（2）參與重要決策過程；（3）投資企業(yè)與被投資企業(yè)有重大的交易關(guān)系；（4）發(fā)生管理人員互換；（5）提供關(guān)鍵技術(shù)信息；（6）產(chǎn)品政策。還有其他重要事務(wù)等。滿足上述一種或多種因素，即可判斷投資企業(yè)具有重大影響。合營企業(yè)：被投資方共同控制的企業(yè)與其他投資方對被投資方所共有的控制并且該被投資方的相關(guān)活動必須經(jīng)過分享控制權(quán)的各投資方一致同意后才能決策。被各投資方共同控制的企業(yè)，一般稱為投資企業(yè)的合營企業(yè)（Jointventures）。共同控制的特點(diǎn)：實(shí)施共同控制的兩方或多方的任何一個(gè)投資方都不能夠單獨(dú)控制被投資企業(yè)，對被投資企業(yè)具有共同控制的任何一個(gè)投資方均能夠阻止其他投資方單獨(dú)控制被投資企業(yè)。此外，共同控制不要求所有投資方都對被投資企業(yè)實(shí)施共同控制。合營企業(yè)投資者A：50%投資者B：50%案例：比亞迪與豐田的合資經(jīng)營2019年11月7日，比亞迪股份有限公司（以下簡稱“比亞迪”）與豐田汽車公司（以下簡稱“豐田”）簽訂合資成立純電動車的研發(fā)公司（以下簡稱“合資公司”）的協(xié)議。比亞迪與豐田將各持有合資經(jīng)營公司50%股權(quán)。此合營公司將由雙方從事相關(guān)業(yè)務(wù)的人員共同組建，主要經(jīng)營范圍為純電動汽車及其衍生車輛，以及純電動汽車及其衍生車輛用零部件的設(shè)計(jì)、開發(fā)；純電動汽車及其衍生車輛用零部件、組件以及總成的進(jìn)出口及銷售、售后服務(wù)及其相關(guān)咨詢的提供。合營公司作為促進(jìn)雙方緊密合作的有效載體，將充分匯集比亞迪及豐田的技術(shù)力量，使比亞迪在純電動車市場的競爭力、研發(fā)能力等方面的優(yōu)勢與豐田在品質(zhì)及安全等方面的優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。通過與豐田的合作，比亞迪將進(jìn)一步提升產(chǎn)品研發(fā)能力及品質(zhì)控制能力，進(jìn)一步鞏固電動車的核心技術(shù)，并鞏固新能源汽車引領(lǐng)者的地位，實(shí)現(xiàn)公司的長足發(fā)展。權(quán)益法（Equitymethod）：非控股股權(quán)的會計(jì)處理投資方對被投資方可以施加重大影響但不能控制被投資方的情況下，投資公司的投資采用權(quán)益法進(jìn)行會計(jì)處理。權(quán)益法適用范圍：實(shí)施共同控制的合營企業(yè)、投資企業(yè)在被投資企業(yè)具有重大影響的聯(lián)營企業(yè)的長期股權(quán)投資的后續(xù)計(jì)量。在權(quán)益法下，投資方按取得股權(quán)的成本對投資進(jìn)行初始計(jì)量，之后每個(gè)會計(jì)期末根據(jù)被投資方凈資產(chǎn)的變化對投資的賬面價(jià)值進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。調(diào)整的原則是：投資方根據(jù)每個(gè)會計(jì)期間按股權(quán)比例享有的被投資方的凈利潤（凈虧損），增加（減少）投資的賬面價(jià)值；根據(jù)從被投資方分得的現(xiàn)金股利，減少投資的賬面價(jià)值。投資方確認(rèn)的投資收益=被投資方的凈利潤×持股比例權(quán)益法：影響投資企業(yè)的收益水平權(quán)益法：是在投資企業(yè)可以施加重大影響但不能控制被投資企業(yè)的情況下，對公司之間投資及其后的相關(guān)事項(xiàng)采用的會計(jì)處理方法。權(quán)益法的重要特征是假定被投資企業(yè)賺到的每一元等同于投資企業(yè)按照相應(yīng)的份額也賺到相應(yīng)的錢，即使投資企業(yè)可能并沒收到現(xiàn)金。必須注意：投資企業(yè)所使用的會計(jì)方法對被投資企業(yè)的個(gè)別財(cái)務(wù)報(bào)表不產(chǎn)生任何影響一旦擁有的股權(quán)比例達(dá)到20%或超過了20%，投資企業(yè)就可以發(fā)揮一下作用：

（1）可以影響被投資企業(yè)的股利政策。

（2）被投資企業(yè)的盈余或虧損會直接影響投資企業(yè)的業(yè)績，因?yàn)橥顿Y企業(yè)將被投資企業(yè)的經(jīng)營成果作為自己的收益和資產(chǎn)予以記錄。

（3）權(quán)益法下，投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)上并不包括被投資企業(yè)的總資產(chǎn)、總負(fù)債以及收入和費(fèi)用，投資企業(yè)的報(bào)表附注也不包含與聯(lián)營企業(yè)、合營企業(yè)的相關(guān)信息，如租賃、或有負(fù)債等這方面的數(shù)據(jù)，僅記錄按比例擁有被投資企業(yè)的凈利潤和凈資產(chǎn)。

（4）權(quán)益法扭曲投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。投資企業(yè)的業(yè)績會受

被投資企業(yè)業(yè)績影響說明性案例（簡化起見，不考慮有關(guān)的其他稅費(fèi)）2019年1月3日，M公司投資400萬元購買了S公司20%的股權(quán)，M公司采用權(quán)益法進(jìn)行賬務(wù)處理：

借：長期股權(quán)投資—投資成本400

貸：銀行存款4002019年12月31日，被投資方S公司報(bào)告了200萬元凈利潤，投資方M公司根據(jù)享有的份額確認(rèn)收益40萬元。這一事項(xiàng)對M公司的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表均有影響：

借：長期股權(quán)投資—損益調(diào)整40

貸：投資收益402020年1月20日，S公司宣告支付現(xiàn)金股利100萬元。M公司獲取其中的20%，20萬元。此事項(xiàng)僅影響M公司的資產(chǎn)負(fù)債表：

借：應(yīng)收股利20

貸：長期股權(quán)投資—損益調(diào)整20權(quán)益法下，投資后在投資方的報(bào)表上反映被投資方的收益水平，即投資方的資產(chǎn)負(fù)債表上長期股權(quán)投資賬面價(jià)值是按照其擁有被投資方的股權(quán)比例，隨著被投資方的利潤（或虧損）而相應(yīng)增加（或減少）投資價(jià)值。當(dāng)被投資方發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，也按照比例減記投資價(jià)值。此時(shí)，被投資方所發(fā)放的現(xiàn)金股利實(shí)質(zhì)上是“清算性股利（即資本收回‘returnofcapital’）”由于事先存在聯(lián)營或合營關(guān)系，投資方按比例分享的被投資方的利潤或承擔(dān)的虧損，相應(yīng)反映在投資方的利潤表中。投資企業(yè)可以利用權(quán)益法增加其股利分配持有被投資企業(yè)20%~50%的投資企業(yè)，可以采用權(quán)益法對投資進(jìn)行處理。權(quán)益法增加了投資企業(yè)操控被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)政策和經(jīng)營政策的機(jī)會。被投資企業(yè)的股利政策就是典型的一例。具有重大影響的非控制權(quán)的投資企業(yè)可以影響被投資企業(yè)股利政策的制定。一般來講，投資企業(yè)都希望被投資企業(yè)發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。這種做法，既不影響投資企業(yè)的投資收益，還增加了現(xiàn)金流量，而且股利發(fā)放視同為投資的部分回收。然而，被投資企業(yè)不希望多發(fā)股利。因?yàn)椋娴墓衫ǔ６嫉陀诋?dāng)前凈利潤水平，甚至不宣告股利。更多的凈利潤留存作為經(jīng)營融資的一部分。而股利發(fā)放，減少留存收益額。利潤的留存引致資產(chǎn)增加，被投資企業(yè)的股票價(jià)格多半都會上漲。投資企業(yè)在其利潤表中，卻只能報(bào)告被投資企業(yè)的宣告的股利為收益（投資收益中已經(jīng)含有）。除非投資企業(yè)將被投資企業(yè)的股票對外出售，否則，被投資企業(yè)的普通股股票的上漲在投資企業(yè)的盈利中是體現(xiàn)不出來的。

再次提醒：發(fā)放股利不會減少投資收益，但會減少投資賬面價(jià)值！吉林敖東：權(quán)益法下投資收益吉林敖東（000623）是主要從事中成藥、生物化學(xué)藥研發(fā)、制造和銷售，同時(shí)積極布局保健食品、食品、養(yǎng)殖、種植等領(lǐng)域。逐步發(fā)展成為以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，以“產(chǎn)業(yè)＋金融”雙輪驅(qū)動模式發(fā)展的控股型集團(tuán)上市公司。近十幾年來，吉林敖東集團(tuán)的主業(yè)發(fā)展并不順利，但是對外股權(quán)投資逐漸成為其收益的主要來源。吉林敖東：長期股權(quán)投資超過總資產(chǎn)的50%吉林敖東一方面投資從事與主業(yè)相關(guān)的子公司，截止到2019年末共有21家控股子公司。另一方面投資參股，截止2019年末，共投資參股4家聯(lián)營公司，無合營企業(yè)，投資的基本情況見下頁。使用“權(quán)益法”核算長期股權(quán)投資吉林敖東：2018年和2019年參股投資基本情況（萬元）期末投資額=期初投資余額=本期追加投資–本期減少投資±

權(quán)益法下確認(rèn)的投資損益±

其他綜合收益調(diào)整±

其他權(quán)益變動

+宣告發(fā)放現(xiàn)金股利或利潤±計(jì)提減值準(zhǔn)備等

吉林敖東上市以來的投資，除主營業(yè)務(wù)投資成立子公司外，很大一部分資金做參股投資，投資的行業(yè)涉及證券股票投資、其他投資、礦產(chǎn)業(yè)、運(yùn)輸、批發(fā)零售業(yè)等。從表中來看，吉林敖東參股投資額占被投資方凈資產(chǎn)比例都在20%~50%之間，因此列為聯(lián)營企業(yè)。其中，多年來投資數(shù)額最大的公司是廣發(fā)證券，實(shí)時(shí)做市值管理，盡管投資占比為16.xx%，2018年的期末投資額將近146億元，成為廣發(fā)證券的第一股東。除上述聯(lián)營企業(yè)外，吉林敖東對第一醫(yī)藥進(jìn)行股權(quán)投資并成為其第二大股東，參與亞泰集團(tuán)非公開發(fā)行而成為其第六大股東。2019年參股關(guān)系直接持股比例吉林敖東期末投資額聯(lián)營企業(yè)營業(yè)收入聯(lián)營企業(yè)凈利潤聯(lián)營企業(yè)總資產(chǎn)聯(lián)營企業(yè)總負(fù)債聯(lián)營企業(yè)主營業(yè)務(wù)廣發(fā)證券股份有限公司聯(lián)營企業(yè)16.97%1,542,326.442,280,988.00811,020.0039,439,106.0030,025,477.00證券經(jīng)紀(jì)通鋼集團(tuán)敦化塔東礦業(yè)有限責(zé)任公司聯(lián)營企業(yè)30.00%3,457.31n/a-9,100.09230,438.53218,914.17鐵礦石采,選,冶煉,運(yùn)輸及銷售吉林博雅特醫(yī)營養(yǎng)科技有限公司聯(lián)營企業(yè)40.00%2,108.715.30-1,125.1312,393.7321.94批發(fā)和零售業(yè)2018年參股關(guān)系直接持股比例期末投資額營業(yè)收入凈利潤總資產(chǎn)總負(fù)債主營業(yè)務(wù)廣發(fā)證券股份有限公司聯(lián)營企業(yè)16.97%1,459,265.681,527,037.30463,204.5038,910,594.6430,047,677.18證券經(jīng)紀(jì)珠海廣發(fā)信德敖東基金管理有限公司聯(lián)營企業(yè)40.00%819.66

38.712,060.7311.57投資通鋼集團(tuán)敦化塔東礦業(yè)有限責(zé)任公司聯(lián)營企業(yè)30.00%7,154.8963.57-19,240.57237,004.53216,380.08鐵礦石采,選,冶煉,運(yùn)輸及銷售吉林博雅特醫(yī)營養(yǎng)科技有限公司聯(lián)營企業(yè)40.00%1,998.77

-3.0813,400.033.11批發(fā)和零售業(yè)吉林敖東：投資收益是公司獲利的主要來源吉林敖東的投資收益占營業(yè)利潤的比例是非常大的，說明該公司主要靠聯(lián)營企業(yè)獲取利潤，近幾年都占70%以上。這種現(xiàn)象也說明了該公司的主營業(yè)務(wù)（生物制藥制造、銷售等）相對萎縮，而投資及投資收益已經(jīng)是吉林敖東獲利的依賴點(diǎn)和增長點(diǎn)。很明顯，吉林敖東的絕大部分聯(lián)營企業(yè)投資收益來自廣發(fā)證券的投資。聯(lián)營企業(yè)持股比例聯(lián)營企業(yè)凈利潤（萬元）

2018年

2019年

2018年

2019年廣發(fā)證券股份有限公司16.97%16.97%

463,204811,026珠海廣發(fā)信德敖東基金管理公司40.00%

-

38.71

-通鋼集團(tuán)敦化塔東礦業(yè)有限責(zé)任公司30.00%30.00%

-19,240

-9,100吉林博雅特醫(yī)營養(yǎng)科技公司40.00%40.00%

-3.08

-1,125權(quán)益法投資收益含多少現(xiàn)金流量？權(quán)益法下，投資企業(yè)每期按持有聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)股權(quán)的凈利潤（或損失）中自身所占的份額確認(rèn)投資收益，但從聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)分得的現(xiàn)金股利視作投資返還（return）并能帶來實(shí)際的現(xiàn)金流入量，但現(xiàn)金股利不是收益（income）。吉林敖東自1996年上市以來，每年都支付現(xiàn)金股利但股利支付率是很小的。確認(rèn)的絕大多數(shù)權(quán)益法投資收益都不與現(xiàn)金流。這樣的信息恐怕會給使用者產(chǎn)生誤解，因?yàn)闄?quán)益法下大部分非現(xiàn)金的投資收益是虛擬的收益，一定程度上歪曲了業(yè)績。權(quán)益法下的財(cái)務(wù)分析面臨的挑戰(zhàn)第一，應(yīng)當(dāng)先判斷使用權(quán)益法是否合適。例如，當(dāng)投資企業(yè)持有被投資企業(yè)19%的股權(quán)時(shí)，這個(gè)投資企業(yè)可能對被投資企業(yè)產(chǎn)生重大影響，但是為了不使用權(quán)益法以避免承擔(dān)被投資企業(yè)的虧損，投資股權(quán)限于19%或未達(dá)到20%這個(gè)界限。第二，持有超過20%股權(quán)的投資企業(yè)可能對被投資企業(yè)缺少發(fā)揮重大影響力的作用，而且在無法獲得現(xiàn)金流時(shí)，可能希望通過使用權(quán)益法來讓財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示較高的利潤，此時(shí)投資企業(yè)當(dāng)前的盈利被高估了。所以，必須考慮權(quán)益法下的收益質(zhì)量（含金量）。第三，被投資企業(yè)的重大資產(chǎn)或超多的負(fù)債沒有在投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表予以反映。權(quán)益法是一種被稱作“單行合并”（one-lineconsolidation），即投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中長期股權(quán)投資顯示的是被投資企業(yè)的凈資產(chǎn)份額，意味著被投資企業(yè)的總資產(chǎn)和總負(fù)債以及收入和費(fèi)用并沒有反映在投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)，被投資企業(yè)重大資產(chǎn)變動和很重大的債務(wù)被排除在外。這也是很多投資企業(yè)選擇投資占比，采用權(quán)益法的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。很多企業(yè)把投資占被投資企業(yè)的股權(quán)比例控制在到50%以下或從原高于50%的比例減少到50%以下，從而獲得由權(quán)益法提供的“債務(wù)抑制”。權(quán)益法或許能扭曲投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績獲利能力的估計(jì)。投資企業(yè)的凈利潤包括了被投資方的利潤，但產(chǎn)生這些利潤的（大多數(shù)）資產(chǎn)被排除在財(cái)務(wù)報(bào)表之外。因此，投資企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）被高估了。注意，股東權(quán)益報(bào)酬率不受影響。由于被投資企業(yè)的收入和費(fèi)用被排除在外，投資企業(yè)的銷售凈利率被高估了；類似，利息保障倍數(shù)也被高估，因?yàn)榉肿影吮煌顿Y企業(yè)的利潤，而分母沒有包含被投資企業(yè)的利息費(fèi)用。償債能力的估計(jì)。被投資方的資產(chǎn)和負(fù)債是排除在資產(chǎn)負(fù)債表外的。所以對公司的信用分析產(chǎn)生了重要影響：被投資企業(yè)的負(fù)債被掩蓋了；被投資方的資產(chǎn)性質(zhì)是不為人知的；它們是有形的還是無形的？信息缺失。投資企業(yè)的報(bào)表附注并不包括與被投資企業(yè)的相關(guān)信息（如租賃、金融衍生工具、債務(wù)協(xié)議等）。吉林敖東：有些股權(quán)投資有潛在的風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)營企業(yè)（萬元）吉林敖東期末投資額聯(lián)營企業(yè)總資產(chǎn)聯(lián)營企業(yè)總負(fù)債聯(lián)營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2017年2018年2017年2018年2017年2018年2017年2018年廣發(fā)證券股份有限公司1,453,018.311,459,265.6835,690,463.8238,910,594.6426,827,905.6330,047,677.1875.17%77.22%珠海廣發(fā)信德敖東基金管理有限公司804.18819.661,952.002,060.732.8011.570.14%0.56%通鋼集團(tuán)敦化塔東礦業(yè)有限責(zé)任公司12,927.067,154.89250,619.73237,004.53210,754.70216,380.0884.09%91.30%吉林博雅特醫(yī)營養(yǎng)科技有限公司-1,998.77

13,400.03

3.11

0.02%從整體實(shí)體來看，聯(lián)營企業(yè)的債務(wù)應(yīng)該予以考慮。因?yàn)橥顿Y企業(yè)一般在投資協(xié)議中提出債務(wù)限制要求，實(shí)際上也通過直接或間接的債務(wù)擔(dān)保來支持聯(lián)營企業(yè)的借債。即使沒有擔(dān)保，根據(jù)投資方在聯(lián)營企業(yè)的股權(quán)比例所分?jǐn)偟呢?fù)債份額也應(yīng)該被加到投資方報(bào)告的負(fù)債中去，或者在報(bào)表附注中做較詳細(xì)的披露，這種間接的負(fù)債也可以稱作一種表外負(fù)債。吉林敖東的聯(lián)營企業(yè)中，負(fù)債最大的是廣發(fā)證券，證券業(yè)負(fù)債高是業(yè)務(wù)特征，一種常態(tài)，無需多慮；上表中，聯(lián)營企業(yè)——通鋼敦化塔東礦業(yè)公司的負(fù)債水平超高，該公司2018年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91.3%，而且負(fù)債總額21.6億多元，是吉林敖東對其的投資額7155萬元的30倍之多；2019年該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)95%，負(fù)債總額近22億元。而且，該公司處于長期虧損狀，2017年凈虧損為1.92億元，2018年凈虧損達(dá)到1.92億元，2019年凈虧損也高達(dá)9100萬元，這種虧損侵蝕了吉林敖東的投資收益。為什么吉林敖東藥業(yè)公司花幾千萬元投資一家鋼鐵業(yè)公司？值得深思。業(yè)績對比2016年2017年2018年蘇寧易購銷售凈利率0.33%2.15%5.16%批發(fā)零售業(yè)銷售凈利率中位數(shù)2.90%2.89%2.89%業(yè)績對比2016年2017年2018年蘇寧易購總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

1.08

1.19

1.23批發(fā)零售業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中位數(shù)

1.11

1.15

1.12初步評價(jià)：與批發(fā)和零售業(yè)ROA相比較，多年來蘇寧易購的總資產(chǎn)獲利能力一直很差，但2017-18年有較大的提高但仍低于行業(yè)中位數(shù)，說明其業(yè)績一直處于行業(yè)后端！2018年ROA提高較大，一下子超過了行業(yè)ROA中位數(shù)，沖上了行業(yè)上端！蘇寧易購是否擴(kuò)大了市場份額？內(nèi)部增長：由公司現(xiàn)有的經(jīng)營活動帶來的營業(yè)收入的提高；外部增長：通過并購帶來的營業(yè)收入的增加?？疾旃臼欠駭U(kuò)大了或縮小了市場份額，主要看兩點(diǎn)：內(nèi)部增長率高于或低于同業(yè)平均水平；毛利率是否得到改善。2014至2018年度，蘇寧易購的營業(yè)收入同比增長向上但不穩(wěn)定，卻高于專業(yè)零售業(yè)（12家上市公司）收入的同