財(cái)務(wù)管理公司理財(cái)羅斯公司理財(cái)?shù)诎司虐嬷形恼n后習(xí)題答案

{財(cái)務(wù)管理公司理財(cái)}羅斯公司理財(cái)?shù)诎司虐嬷形恼n后習(xí)題答案20100企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法,個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。例如,如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下NWC11.Ragsdale所得稅=-對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(-)=40000對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(-)=-235000所得稅CFA=OFC凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-5000551015.a.成長(zhǎng)公司應(yīng)納稅額盈利公司應(yīng)納稅額34001.（1）（單位：千美元--（單位：千美元----到期債務(wù)（包括票據(jù)）----零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零,EFNROANWC,不是現(xiàn)金,增加了。同凈利潤(rùn)=ROE×總權(quán)益=0.2088×520000=108576b=1-可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率銷售額=凈利潤(rùn)/銷售利潤(rùn)率賒賬額=賒賬率×銷售額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=/143200=10.54全部生產(chǎn)能力銷售額可增長(zhǎng)銷售額=600000-510000=90000流動(dòng)比 速動(dòng)比 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn) =528020%20%EFN=(0+0)×10%-0×10%-=.23.80001010000我愿意今天支付5003010000:(1)10000t=ln4/ln1.07=20.49PV=15000/0.08=187500PVA=(1+r)C({1-Fristsimple10=(1+r)10-1=0.8PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=貸款額=400000(1-0.2)=320000PVA=320000=C({1-C=2348.058PVA=2348.05({1-下一年的儲(chǔ)蓄=52000×0.02=1040=20254.1240FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.021000PVA=1000[1-2172000=115000/(1+r)37=46153.85/1.0657=29700.29BenMBAb.wilton所需成本現(xiàn)值c.mountperry所需成本現(xiàn)值站在理財(cái)?shù)??WiltonBen47257股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長(zhǎng)模型只在下列假設(shè)成??（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利，也即，股票提供（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營(yíng)，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無(wú)效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。如果一個(gè)剛成??的新公司最近不會(huì)P1

=

(1+

ii=1(1+P2

=

(1+

ii=1(1+P3

=

(1+0R-9R-

ii=1(1+ =0.13- =0.13-P0

=D0D1=D0(1+g1)=D0(1+0.3)D2=D0(1+g1)2=D0(1+0.3)2D3=D0(1+g1)3=D0(1+D4=D0(1+g1)3(1+g2)=D0(1+0.3)3(1+D5=D0(1+g1)3(1+g2)(1+g3)=D0(1+0.3)3(1+0.18)(1+P4

R-

D0(1+0.3)3(1+0.18)(1+0.14-

=P0

=﹩70=D0

=D1=﹩2.12（1.30）=12R-

﹩1×(1+0.025-

=PV

=(1+P0=﹩10.26+﹩37.36=FV=PV(1+﹩1.66=﹩0.90(1+D7=D0(1+g1)5(1+g2)2=﹩1.66(1+0.1654)5(1+0.08)2=目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPVNPVNPVRRR’NPV0，因此，IRR0NPV0Payback=

0=-I

IRR

= IRR括折現(xiàn)回收期法，NPV，IRRPI）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。BAANPVB在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周BABNPVAABA（1）如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，AIRR，BBABMIRRIRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRRIRR。IRR。3000Payback5000Payback7000Payback

﹩840=3.57﹩840=5.95﹩840=8.338

$8000+$4000+$1500+=4稅后平均凈收益=年稅前收益（1-$2000×（10.25）=

ARR

=(1)APIABPIB

1.102

==（1）PIⅠ

=PIⅡ根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目NPV

=NPVⅠ=-$30000+$15000(PVIFA10%,3)=NPVNPVⅡ=-$5000+$2800(PVIFA10%,3)=NPVPI（1）PB1

=1Paybackperiod=2AZMMini-SUVAZMMini-SUVNVPNPV1=-$200000

=AZMFull-SUVNVPNPV2=-$500000

=AZMMini-SUVAZMMini-SUVIRR0=-$200000

(1+IRR1)

(1+

(1+AZMFull-SUVIRR0=-$500000

(1+IRR2)

(1+

(1+AZMMini-SUVNPV，所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。MACRS，因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折ECA（1）OCF1=OCF2=OCF3=OCF4=$2500+2500-850=0I0$01000020011234===NPVNPV=-$10200

=

=設(shè)備稅后殘值=$90000(1-0.35)=OCF=$360000(1-0.35)+0.35($185000)=NPV=0=-$925000+125000+$298750(PVIFAIRR%,5)

$58500-(1+稅后殘值=$20000(1-0.35)=TechronⅠEACOCF1=-$34000(1-0.35)+

=NPV1=-$210000+$2400(PVIFA14%,3)

=-EAC1TechronⅡEAC

-=-OCF2=-$23000(1-0.35)+

=NPV2=-$320000+$7450(PVIFA14%,5)

=-EAC2

-=-EAC，TechronⅡ，ANPVEACBNPVNPV。NPVNPVNPVQF=3517.98市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)用為沉沒成本，應(yīng)該忽略不計(jì)。首先應(yīng)計(jì)算出銷售以及變(1)如果項(xiàng)目成功，未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：第一年項(xiàng)目預(yù)計(jì)價(jià)值如果放棄項(xiàng)目將得到放棄期權(quán)價(jià)值=（0.50（$294429.47）/1.16=$126909.2580相同，假設(shè)兩公司2P0G1.1*0.9*P0S0.9*1.1P0，所以兩個(gè)公司兩年后的股價(jià)是14.（1）總收益（3）運(yùn)用費(fèi)雪方程式15.（1）名義收益率（2）運(yùn)用費(fèi)雪方程式運(yùn)用費(fèi)雪方程式將數(shù)據(jù)帶入公式可得到大公司股票組合標(biāo)準(zhǔn)差=0.2411，國(guó)庫(kù)券標(biāo)準(zhǔn)差將數(shù)據(jù)帶入公式21.（1）運(yùn)用費(fèi)雪方程式持有期收益率20年期零息債券的現(xiàn)值所以，收益率收益率年度平均收益率年度實(shí)際年利率運(yùn)用費(fèi)雪方程式，同理可得收益率為95%運(yùn)用Blume估計(jì)一年的收益率最好運(yùn)用算數(shù)平均收益率，即為運(yùn)用Blume算數(shù)平均收益率=（0.21+0.14+0.23-0.08+0.09-算數(shù)平均收益率（2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差=0.000971標(biāo)準(zhǔn)差平均實(shí)際收益率=-0.1122/8=-運(yùn)用費(fèi)雪方程式5.8%長(zhǎng)期政府債券收益率為95%收益率為99%當(dāng)回報(bào)率為200%時(shí)，相當(dāng)于約為0.5%382.（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)000總價(jià)值B的權(quán)重總價(jià)值19.（1）繁榮蕭條：E(Rp)=(0.13+0.03-所以，組合的期望收益（2）繁榮良好不佳蕭條有題意可知整個(gè)組合的貝塔值為根據(jù)CAPM公式：根據(jù)CAPM公式：根據(jù)CAPM公式：根據(jù)CAPM公式：（2，組合中資產(chǎn)W根據(jù)CAPM公式：同理，Z(0.17–Rf)/1.50=(0.105–Rf)/0.80，得分別為33.（1）繁榮正常蕭條實(shí)際收益的準(zhǔn)確值C的投資額所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資額（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0b.AE(RA)=Rf+fiA[E(RM)-Rf]=0.05+0.9(0.15-13%，ABE(RB)=Rf+fiB[E(RM)-Rf]=0.05+1.1(0.15-16%BCE(RC)=Rf+fiC[E(RM)-Rf]=0.05+1.14(0.15-CAPM，C16.38%C25%，CCMLSlopeCML=[E(RM)-Rf]/σM=(0.12-（1）SlopeCML=預(yù)期收益率的增加額/標(biāo)準(zhǔn)差的增加=(0.12-0.50)/(0.18-CML市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差債券的貝塔系數(shù)Z組合ZE(RZ)=Rf+fiZ[E(RM)-Rf]=0.062+0.85(0.148-0.063)=13.54%fiI=(0.3465-方差σ貝塔系數(shù) σ2=0.15(–0.30–0.105)2+0.70(0.12–0.105)2+0.15(0.44–標(biāo)準(zhǔn)差σσ 1 σP2=w2σ2 1 =0.502(0.04032)+0.502(0.04032)+2(0.50)(0.50)(0.0403)(0.0403)(- 1 σP2=w2σ2 1 =0.502(0.04032)+0.502(0.04032)+2(0.50)(0.50)(0.0403)(0.0403)(-（4）SlopeCML=(0.075-預(yù)期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是10%（8）股票σB的風(fēng)險(xiǎn)更小。因此我更喜歡股票B A σ2=w2 A A σ2=w2σ2 A σ2=w2σ2 wA=[σ2–Cov(A,B)]/[σ2 （3）wA=[σ2+Cov(A,B)]/[σ2 A （5）σ2=w2σ2 A 70%是可以免繳所得稅的。?普通股總權(quán)益資本公積=（30-新權(quán)益3所需股票的比例需要購(gòu)買的股票數(shù)量MM這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。財(cái)務(wù)杠桿減少會(huì)減少股東風(fēng)險(xiǎn)，降低股東期望收益率。MM錯(cuò)誤的。MMBWACC?經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)IIIAll-II，EBITEBIT計(jì)劃Ⅰ和計(jì)劃EBIT?100080MM100訴訟費(fèi)用。主要包括：1）公司承擔(dān)的破產(chǎn)管理費(fèi)用，企業(yè)在處理財(cái)務(wù)危機(jī)過(guò)程中，需要聘請(qǐng)律師、會(huì)計(jì)、投資銀行、評(píng)估師、拍賣商以及出售清算資產(chǎn)等方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)的工作人員；2）利益相關(guān)者的追償成本和流動(dòng)性損失。企業(yè)的股東、債券持有人、銀行、商業(yè)信用提供者、政府、地方稅收部門、土地出租人、退休員工、現(xiàn)有雇員以及與公司存在其它利益關(guān)系的人，其中包括被解除合同的對(duì)方當(dāng)事人或者因企業(yè)違約或侵權(quán)而受到財(cái)產(chǎn)損害的債權(quán)人都會(huì)因破產(chǎn)而承擔(dān)額外的成本和損失。間接破產(chǎn)成本是指各種機(jī)會(huì)損失，高信貸成本，客戶信任度下降導(dǎo)致的銷售、利潤(rùn)下降等都構(gòu)成企業(yè)的間接破產(chǎn)成本。按來(lái)源可分為兩類：1）市場(chǎng)份額損失。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或被宣布破產(chǎn)后，客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者出于自身風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)采取雪上加霜的行動(dòng)；2）經(jīng)營(yíng)效率損失。企業(yè)財(cái)務(wù)承受能力不足，造成各種機(jī)會(huì)損失。一方面因?yàn)槠髽I(yè)信譽(yù)度下降，無(wú)力進(jìn)行內(nèi)外部融資，被迫放棄一些高風(fēng)險(xiǎn)一高收益的項(xiàng)目資金支出。另一方面必須承擔(dān)較高的貼現(xiàn)率來(lái)應(yīng)付現(xiàn)金支付。而持有現(xiàn)金的行為大大降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，導(dǎo)致公司真正的經(jīng)濟(jì)成本上升。不同意。如果一家公司擁有負(fù)債，那么對(duì)于這家公司的股東來(lái)說(shuō)，選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目可以會(huì)是有利的，甚至是凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。這種動(dòng)機(jī)主要是因?yàn)槭〉娘L(fēng)險(xiǎn)大部分都有債權(quán)人承擔(dān)。因此，公司股東憑借高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的選擇來(lái)剝奪債權(quán)人的價(jià)值，即使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)。這種動(dòng)機(jī)在瀕臨破產(chǎn)的公司發(fā)生概率更高。該公司應(yīng)該為項(xiàng)目融資而發(fā)行權(quán)益。稅損結(jié)轉(zhuǎn)使公司有效稅率為0。因此，該公司不會(huì)從債務(wù)提供的稅盾中獲益。此外，由于公司在資本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)有適量的負(fù)債，那么額外的債務(wù)會(huì)增加公司財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的可能性。只要有破產(chǎn)成本，公司就應(yīng)該發(fā)行權(quán)益為項(xiàng)目籌集資金。股東可能會(huì)采取以下措施來(lái)降低負(fù)債成本：1）使用保護(hù)性條款。股東可以與債權(quán)人訂協(xié)議以求降低債務(wù)成本。2）回購(gòu)債務(wù)。公司可以通過(guò)削減資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)來(lái)削減破產(chǎn)成本。3）合并債務(wù)。如果公司減少債權(quán)人數(shù)量，萬(wàn)一財(cái)務(wù)困境發(fā)生，在這種安排下談判成本最小。含公司稅的MM命題表明，由于債務(wù)具有稅收優(yōu)勢(shì)，那么公司就應(yīng)該盡量擴(kuò)大資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)金額。然而，在現(xiàn)實(shí)世界中，沒有一家公司會(huì)采取全部使用舉債的籌資策略。MM論忽略了財(cái)務(wù)困境和債務(wù)的代理成本問(wèn)題。債務(wù)的邊際成本不斷隨著公司資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)增加而增加，到某一點(diǎn)，額外債務(wù)的邊際成本會(huì)超過(guò)其邊際稅收優(yōu)惠。因此，對(duì)于每一個(gè)公司而言，都存在一個(gè)最優(yōu)債務(wù)額，在這一點(diǎn)，債務(wù)的邊際稅收優(yōu)惠等于邊際破產(chǎn)成本。權(quán)益代理成本主要有兩個(gè)來(lái)源：1）怠工。擁有少量股東權(quán)益的管理者會(huì)有一種傾向，不努力工作，從而損害債權(quán)人和外部股東的權(quán)益。2）特殊津貼。由于管理者可以獲得所有增加特殊津貼全部好處，而只承擔(dān)少量費(fèi)用，那么管理者就有動(dòng)機(jī)超支購(gòu)買奢侈品以損害債權(quán)人和外部股東的權(quán)益。在更多的資本密集型行業(yè)中，如航空公司，有限公司，電力公司等往外那個(gè)使用更高的財(cái)務(wù)杠桿。此外，較難預(yù)測(cè)未來(lái)收益的行業(yè)，如計(jì)算機(jī)或醫(yī)藥，往往使用較低的財(cái)務(wù)杠桿。這些行業(yè)也更專心于高增長(zhǎng)并開辦分公司?？傮w來(lái)說(shuō)，對(duì)于可以確認(rèn)的公司來(lái)說(shuō)，總的趨勢(shì)是擁有有形資產(chǎn)和相對(duì)更可以預(yù)見未來(lái)收益的公司會(huì)使用更多債務(wù)融資。這些公司通常具有最大的外部融資需求，可能從利息稅盾中獲得最大收益。一種答案是正確的申請(qǐng)破產(chǎn)是一種寶貴的資產(chǎn)，財(cái)務(wù)經(jīng)理通過(guò)管理資產(chǎn)使其價(jià)值最大化，這似乎是合理的過(guò)程。公司把破產(chǎn)法作為一把劍可能只是對(duì)資產(chǎn)的最佳利用。債權(quán)人在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)意識(shí)到，貸款可能表示公司有面臨破產(chǎn)的可能性，然后利用它收取利息。一方面，大陸公司將要破產(chǎn)，因?yàn)樗某杀臼蛊鋯适Ц?jìng)爭(zhēng)力。破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)使大陸公司重組并繼續(xù)保持飛行業(yè)務(wù)。另一方面，大陸公司濫用破產(chǎn)法規(guī)。大陸公司僅僅靠損害其雇員的利益，而不是就勞動(dòng)協(xié)議重新談判。重要問(wèn)題在于，破產(chǎn)法是一種法律，而不是經(jīng)濟(jì)手段。通過(guò)有效利用稅法使稅收最小化和有效利用破產(chǎn)法，沒有本質(zhì)的區(qū)別。事實(shí)上，財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)就在于此。隨著大陸公司案例的說(shuō)明，如果給社會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的不良后果，那么破產(chǎn)法可能會(huì)改變。? ??1公司債券的承諾收益=（債務(wù)面值/債務(wù)市值）-=（00/00）-12.51.51.5因此，債務(wù)預(yù)期值為公司債券的期望收益=（債務(wù)期望價(jià)值/債務(wù)市值）-=（00/00）-1、調(diào)整的凈現(xiàn)值法（APV）2、APVWACCUCFRWACCRWACCR0。3、FTELCF，UCF4、WACC但是在計(jì)算加權(quán)平均成本的時(shí)候包含了利息成本。若在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)要把利息FTF債務(wù)帶來(lái)的副效應(yīng)下的-APV=-7、（1）=-0.09**（1-0.4）（P/A,9%,10）-(2)發(fā)行費(fèi)用8、先計(jì)算全權(quán)益下的9、（1）VU=[(稅前收益每股價(jià)格新的權(quán)益價(jià)值所以，公司每股價(jià)格稅后收益調(diào)整后的公司權(quán)益價(jià)值2122910%的折扣16（1）CAPSarahJonesMM自制紅利當(dāng)中。此外，SarahJones可能還在期望某些不確定的伴隨著高股息MM21、稅后股息22（1）在外發(fā)行股票增加了10%，10000*1.1=11,000，即新發(fā)行了1000125留存收益所有者權(quán)益總和新發(fā)行的股票數(shù)為留存收益所有者權(quán)益總和23、每股價(jià)格忽略稅收效應(yīng)，股票價(jià)格將下降到（$175000-25、（1）33所以，最大資本支出金額權(quán)益占投資資金比例為1/3,=1/3*($7200)=$2400（萬(wàn)每股股利(3)借款金額=$7200–2400=$4800（萬(wàn)新增的留存收益在上問(wèn)中已近計(jì)算出來(lái)了，為240027（195100須通過(guò)銷售每股價(jià)值100200萬(wàn)美元。因此其必須銷售$/$100=2000028.P0

=

=1000

P1

=第一年現(xiàn)金流量=1000（$18.98)=第一年股利=1000（$0.70)=第一年需賣出股票數(shù)量=

$18979.07-

=525.52第二年現(xiàn)金流=$40(1000-525.52)=（2）如果回購(gòu)股票，則：EPS=0.95(200)/(200-30.(1)公司價(jià)值除息日的股票價(jià)格31、（1）股票價(jià)格（2）每股股利該股東獲得股利為33、（1）x1+0.08(1-x)=1+0.08(1-0.35)3、(1)200（2）5009001,2004、置存成本會(huì)降低，因?yàn)樗麄儾怀钟袔?kù)存貨物。短缺成本增加的可能性取決5、由于現(xiàn)金周期等于營(yíng)運(yùn)周期減去應(yīng)付賬款時(shí)期，現(xiàn)金的周期比營(yíng)運(yùn)周期較長(zhǎng)是不可能的。891213、該公司含有的現(xiàn)金14存貨周期=365/5.5=66.36平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/平均應(yīng)收賬款經(jīng)營(yíng)周期=64.36+28.60=92.7529（1）1214Miller-Orr151718、一年內(nèi)總的現(xiàn)金流在未來(lái)的12個(gè)月中將銷售證券的次數(shù)為1（1）即期匯票是指??23、置存成本包括延后收到現(xiàn)金、壞賬損失以及信用管理成本；沒有提供信用4、5C品德（Character）：B企業(yè)的信用期長(zhǎng)，因?yàn)锳9、授信給一個(gè)長(zhǎng)期客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)要更高。一般授信都是授信給任意一個(gè)人11121415（2）BS99.57%1、調(diào)整的凈現(xiàn)值法（APV）2、APVWACCUCFRWACCRWACCR0。3、FTELCF，UCF4、WACC但是在計(jì)算加權(quán)平均成本的時(shí)候包含了利息成本。若在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)要把利息FTF債務(wù)帶來(lái)的副效應(yīng)下的-APV=-7、（1）=-0.09**（1-0.4）（P/A,9%,10）-(2)發(fā)行費(fèi)用53125-0.4）P/A,9%,10-8、先計(jì)算全權(quán)益下的9、（1）VU=[(稅前收益每股價(jià)格所以，公司每股價(jià)格稅后收益調(diào)整后的公司權(quán)益價(jià)值122910%的折扣16（1）CAPSarahJonesMM自制紅利當(dāng)中。此外，SarahJones可能還在期望某些不確定的伴隨著高股息MM21、稅后股息22（1）在外發(fā)行股票增加了10%，10000*1.1=11,000，即新發(fā)行了1000125留存收益所有者權(quán)益總和新發(fā)行的股票數(shù)