財務管理公司理財羅斯公司理財?shù)诎司虐嬷形恼n后習題答案

{財務管理公司理財}羅斯公司理財?shù)诎司虐嬷形恼n后習題答案20100企業(yè)和個人破產(chǎn)法,個人或公司的凈值不能為負,這意味著負債不能超過資產(chǎn)的市場價值。例如,如果一個公司的庫存管理變得更有效率,一定數(shù)量的存貨需要將會下NWC11.Ragsdale所得稅=-對債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(-)=40000對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(-)=-235000所得稅CFA=OFC凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊凈營運資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-5000551015.a.成長公司應納稅額盈利公司應納稅額34001.（1）（單位：千美元--（單位：千美元----到期債務（包括票據(jù)）----零,內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長率為零,EFNROANWC,不是現(xiàn)金,增加了。同凈利潤=ROE×總權(quán)益=0.2088×520000=108576b=1-可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率銷售額=凈利潤/銷售利潤率賒賬額=賒賬率×銷售額應收賬款周轉(zhuǎn)率=/143200=10.54全部生產(chǎn)能力銷售額可增長銷售額=600000-510000=90000流動比 速動比 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 存貨周轉(zhuǎn) 應收賬款周轉(zhuǎn) =528020%20%EFN=(0+0)×10%-0×10%-=.23.80001010000我愿意今天支付5003010000:(1)10000t=ln4/ln1.07=20.49PV=15000/0.08=187500PVA=(1+r)C({1-Fristsimple10=(1+r)10-1=0.8PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=貸款額=400000(1-0.2)=320000PVA=320000=C({1-C=2348.058PVA=2348.05({1-下一年的儲蓄=52000×0.02=1040=20254.1240FV=PV(1+r)t=20254.12(1+0.08)40=440011.021000PVA=1000[1-2172000=115000/(1+r)37=46153.85/1.0657=29700.29BenMBAb.wilton所需成本現(xiàn)值c.mountperry所需成本現(xiàn)值站在理財?shù)??WiltonBen47257股票估價的一般方法是計算出所有未來預期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設成??（1）假設永遠支付股利，也即，股票提供（2）股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設無效。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一個剛成??的新公司最近不會P1

=

(1+

ii=1(1+P2

=

(1+

ii=1(1+P3

=

(1+0R-9R-

ii=1(1+ =0.13- =0.13-P0

=D0D1=D0(1+g1)=D0(1+0.3)D2=D0(1+g1)2=D0(1+0.3)2D3=D0(1+g1)3=D0(1+D4=D0(1+g1)3(1+g2)=D0(1+0.3)3(1+D5=D0(1+g1)3(1+g2)(1+g3)=D0(1+0.3)3(1+0.18)(1+P4

R-

D0(1+0.3)3(1+0.18)(1+0.14-

=P0

=﹩70=D0

=D1=﹩2.12（1.30）=12R-

﹩1×(1+0.025-

=PV

=(1+P0=﹩10.26+﹩37.36=FV=PV(1+﹩1.66=﹩0.90(1+D7=D0(1+g1)5(1+g2)2=﹩1.66(1+0.1654)5(1+0.08)2=目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，NPVNPVNPVRRR’NPV0，因此，IRR0NPV0Payback=

0=-I

IRR

= IRR括折現(xiàn)回收期法，NPV，IRRPI）都在實踐中相對較難。BAANPVB在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周BABNPVAABA（1）如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，AIRR，BBABMIRRIRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRRIRR。IRR。3000Payback5000Payback7000Payback

﹩840=3.57﹩840=5.95﹩840=8.338

$8000+$4000+$1500+=4稅后平均凈收益=年稅前收益（1-$2000×（10.25）=

ARR

=(1)APIABPIB

1.102

==（1）PIⅠ

=PIⅡ根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目NPV

=NPVⅠ=-$30000+$15000(PVIFA10%,3)=NPVNPVⅡ=-$5000+$2800(PVIFA10%,3)=NPVPI（1）PB1

=1Paybackperiod=2AZMMini-SUVAZMMini-SUVNVPNPV1=-$200000

=AZMFull-SUVNVPNPV2=-$500000

=AZMMini-SUVAZMMini-SUVIRR0=-$200000

(1+IRR1)

(1+

(1+AZMFull-SUVIRR0=-$500000

(1+IRR2)

(1+

(1+AZMMini-SUVNPV，所以公司應該選擇該項目。MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折ECA（1）OCF1=OCF2=OCF3=OCF4=$2500+2500-850=0I0$01000020011234===NPVNPV=-$10200

=

=設備稅后殘值=$90000(1-0.35)=OCF=$360000(1-0.35)+0.35($185000)=NPV=0=-$925000+125000+$298750(PVIFAIRR%,5)

$58500-(1+稅后殘值=$20000(1-0.35)=TechronⅠEACOCF1=-$34000(1-0.35)+

=NPV1=-$210000+$2400(PVIFA14%,3)

=-EAC1TechronⅡEAC

-=-OCF2=-$23000(1-0.35)+

=NPV2=-$320000+$7450(PVIFA14%,5)

=-EAC2

-=-EAC，TechronⅡ，ANPVEACBNPVNPV。NPVNPVNPVQF=3517.98市場調(diào)查費用為沉沒成本，應該忽略不計。首先應計算出銷售以及變(1)如果項目成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：第一年項目預計價值如果放棄項目將得到放棄期權(quán)價值=（0.50（$294429.47）/1.16=$126909.2580相同，假設兩公司2P0G1.1*0.9*P0S0.9*1.1P0，所以兩個公司兩年后的股價是14.（1）總收益（3）運用費雪方程式15.（1）名義收益率（2）運用費雪方程式運用費雪方程式將數(shù)據(jù)帶入公式可得到大公司股票組合標準差=0.2411，國庫券標準差將數(shù)據(jù)帶入公式21.（1）運用費雪方程式持有期收益率20年期零息債券的現(xiàn)值所以，收益率收益率年度平均收益率年度實際年利率運用費雪方程式，同理可得收益率為95%運用Blume估計一年的收益率最好運用算數(shù)平均收益率，即為運用Blume算數(shù)平均收益率=（0.21+0.14+0.23-0.08+0.09-算數(shù)平均收益率（2）將數(shù)據(jù)帶入公式，可得其方差=0.000971標準差平均實際收益率=-0.1122/8=-運用費雪方程式5.8%長期政府債券收益率為95%收益率為99%當回報率為200%時，相當于約為0.5%382.（1）系統(tǒng)性風險（2）非系統(tǒng)性風險（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風險000總價值B的權(quán)重總價值19.（1）繁榮蕭條：E(Rp)=(0.13+0.03-所以，組合的期望收益（2）繁榮良好不佳蕭條有題意可知整個組合的貝塔值為根據(jù)CAPM公式：根據(jù)CAPM公式：根據(jù)CAPM公式：根據(jù)CAPM公式：（2，組合中資產(chǎn)W根據(jù)CAPM公式：同理，Z(0.17–Rf)/1.50=(0.105–Rf)/0.80，得分別為33.（1）繁榮正常蕭條實際收益的準確值C的投資額所以無風險資產(chǎn)的投資額（3）無風險資產(chǎn)的標準差為0b.AE(RA)=Rf+fiA[E(RM)-Rf]=0.05+0.9(0.15-13%，ABE(RB)=Rf+fiB[E(RM)-Rf]=0.05+1.1(0.15-16%BCE(RC)=Rf+fiC[E(RM)-Rf]=0.05+1.14(0.15-CAPM，C16.38%C25%，CCMLSlopeCML=[E(RM)-Rf]/σM=(0.12-（1）SlopeCML=預期收益率的增加額/標準差的增加=(0.12-0.50)/(0.18-CML市場組合的標準差債券的貝塔系數(shù)Z組合ZE(RZ)=Rf+fiZ[E(RM)-Rf]=0.062+0.85(0.148-0.063)=13.54%fiI=(0.3465-方差σ貝塔系數(shù) σ2=0.15(–0.30–0.105)2+0.70(0.12–0.105)2+0.15(0.44–標準差σσ 1 σP2=w2σ2 1 =0.502(0.04032)+0.502(0.04032)+2(0.50)(0.50)(0.0403)(0.0403)(- 1 σP2=w2σ2 1 =0.502(0.04032)+0.502(0.04032)+2(0.50)(0.50)(0.0403)(0.0403)(-（4）SlopeCML=(0.075-預期的市場風險溢價是10%（8）股票σB的風險更小。因此我更喜歡股票B A σ2=w2 A A σ2=w2σ2 A σ2=w2σ2 wA=[σ2–Cov(A,B)]/[σ2 （3）wA=[σ2+Cov(A,B)]/[σ2 A （5）σ2=w2σ2 A 70%是可以免繳所得稅的。?普通股總權(quán)益資本公積=（30-新權(quán)益3所需股票的比例需要購買的股票數(shù)量MM這種說法是錯誤的。財務杠桿減少會減少股東風險，降低股東期望收益率。MM錯誤的。MMBWACC?經(jīng)濟擴張時IIIAll-II，EBITEBIT計劃Ⅰ和計劃EBIT?100080MM100訴訟費用。主要包括：1）公司承擔的破產(chǎn)管理費用，企業(yè)在處理財務危機過程中，需要聘請律師、會計、投資銀行、評估師、拍賣商以及出售清算資產(chǎn)等方面具有豐富經(jīng)驗的工作人員；2）利益相關者的追償成本和流動性損失。企業(yè)的股東、債券持有人、銀行、商業(yè)信用提供者、政府、地方稅收部門、土地出租人、退休員工、現(xiàn)有雇員以及與公司存在其它利益關系的人，其中包括被解除合同的對方當事人或者因企業(yè)違約或侵權(quán)而受到財產(chǎn)損害的債權(quán)人都會因破產(chǎn)而承擔額外的成本和損失。間接破產(chǎn)成本是指各種機會損失，高信貸成本，客戶信任度下降導致的銷售、利潤下降等都構(gòu)成企業(yè)的間接破產(chǎn)成本。按來源可分為兩類：1）市場份額損失。企業(yè)陷入財務危機或被宣布破產(chǎn)后，客戶、具有談判地位的供應商、債權(quán)人等利益相關者出于自身風險控制的考慮，都會對企業(yè)經(jīng)營采取雪上加霜的行動；2）經(jīng)營效率損失。企業(yè)財務承受能力不足，造成各種機會損失。一方面因為企業(yè)信譽度下降，無力進行內(nèi)外部融資，被迫放棄一些高風險一高收益的項目資金支出。另一方面必須承擔較高的貼現(xiàn)率來應付現(xiàn)金支付。而持有現(xiàn)金的行為大大降低了企業(yè)經(jīng)營效率，導致公司真正的經(jīng)濟成本上升。不同意。如果一家公司擁有負債，那么對于這家公司的股東來說，選擇高風險項目可以會是有利的，甚至是凈現(xiàn)值為負的項目。這種動機主要是因為失敗的風險大部分都有債權(quán)人承擔。因此，公司股東憑借高風險項目的選擇來剝奪債權(quán)人的價值，即使項目凈現(xiàn)值為負。這種動機在瀕臨破產(chǎn)的公司發(fā)生概率更高。該公司應該為項目融資而發(fā)行權(quán)益。稅損結(jié)轉(zhuǎn)使公司有效稅率為0。因此，該公司不會從債務提供的稅盾中獲益。此外，由于公司在資本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)有適量的負債，那么額外的債務會增加公司財務困境或破產(chǎn)的可能性。只要有破產(chǎn)成本，公司就應該發(fā)行權(quán)益為項目籌集資金。股東可能會采取以下措施來降低負債成本：1）使用保護性條款。股東可以與債權(quán)人訂協(xié)議以求降低債務成本。2）回購債務。公司可以通過削減資本結(jié)構(gòu)中的債務來削減破產(chǎn)成本。3）合并債務。如果公司減少債權(quán)人數(shù)量，萬一財務困境發(fā)生，在這種安排下談判成本最小。含公司稅的MM命題表明，由于債務具有稅收優(yōu)勢，那么公司就應該盡量擴大資本結(jié)構(gòu)中的債務金額。然而，在現(xiàn)實世界中，沒有一家公司會采取全部使用舉債的籌資策略。MM論忽略了財務困境和債務的代理成本問題。債務的邊際成本不斷隨著公司資本結(jié)構(gòu)中的債務增加而增加，到某一點，額外債務的邊際成本會超過其邊際稅收優(yōu)惠。因此，對于每一個公司而言，都存在一個最優(yōu)債務額，在這一點，債務的邊際稅收優(yōu)惠等于邊際破產(chǎn)成本。權(quán)益代理成本主要有兩個來源：1）怠工。擁有少量股東權(quán)益的管理者會有一種傾向，不努力工作，從而損害債權(quán)人和外部股東的權(quán)益。2）特殊津貼。由于管理者可以獲得所有增加特殊津貼全部好處，而只承擔少量費用，那么管理者就有動機超支購買奢侈品以損害債權(quán)人和外部股東的權(quán)益。在更多的資本密集型行業(yè)中，如航空公司，有限公司，電力公司等往外那個使用更高的財務杠桿。此外，較難預測未來收益的行業(yè)，如計算機或醫(yī)藥，往往使用較低的財務杠桿。這些行業(yè)也更專心于高增長并開辦分公司?？傮w來說，對于可以確認的公司來說，總的趨勢是擁有有形資產(chǎn)和相對更可以預見未來收益的公司會使用更多債務融資。這些公司通常具有最大的外部融資需求，可能從利息稅盾中獲得最大收益。一種答案是正確的申請破產(chǎn)是一種寶貴的資產(chǎn)，財務經(jīng)理通過管理資產(chǎn)使其價值最大化，這似乎是合理的過程。公司把破產(chǎn)法作為一把劍可能只是對資產(chǎn)的最佳利用。債權(quán)人在一定時間內(nèi)會意識到，貸款可能表示公司有面臨破產(chǎn)的可能性，然后利用它收取利息。一方面，大陸公司將要破產(chǎn)，因為他的成本使其喪失競爭力。破產(chǎn)保護申請使大陸公司重組并繼續(xù)保持飛行業(yè)務。另一方面，大陸公司濫用破產(chǎn)法規(guī)。大陸公司僅僅靠損害其雇員的利益，而不是就勞動協(xié)議重新談判。重要問題在于，破產(chǎn)法是一種法律，而不是經(jīng)濟手段。通過有效利用稅法使稅收最小化和有效利用破產(chǎn)法，沒有本質(zhì)的區(qū)別。事實上，財務經(jīng)理的職責就在于此。隨著大陸公司案例的說明，如果給社會帶來嚴重的不良后果，那么破產(chǎn)法可能會改變。? ??1公司債券的承諾收益=（債務面值/債務市值）-=（00/00）-12.51.51.5因此，債務預期值為公司債券的期望收益=（債務期望價值/債務市值）-=（00/00）-1、調(diào)整的凈現(xiàn)值法（APV）2、APVWACCUCFRWACCRWACCR0。3、FTELCF，UCF4、WACC但是在計算加權(quán)平均成本的時候包含了利息成本。若在計算現(xiàn)金流時要把利息FTF債務帶來的副效應下的-APV=-7、（1）=-0.09**（1-0.4）（P/A,9%,10）-(2)發(fā)行費用8、先計算全權(quán)益下的9、（1）VU=[(稅前收益每股價格新的權(quán)益價值所以，公司每股價格稅后收益調(diào)整后的公司權(quán)益價值2122910%的折扣16（1）CAPSarahJonesMM自制紅利當中。此外，SarahJones可能還在期望某些不確定的伴隨著高股息MM21、稅后股息22（1）在外發(fā)行股票增加了10%，10000*1.1=11,000，即新發(fā)行了1000125留存收益所有者權(quán)益總和新發(fā)行的股票數(shù)為留存收益所有者權(quán)益總和23、每股價格忽略稅收效應，股票價格將下降到（$175000-25、（1）33所以，最大資本支出金額權(quán)益占投資資金比例為1/3,=1/3*($7200)=$2400（萬每股股利(3)借款金額=$7200–2400=$4800（萬新增的留存收益在上問中已近計算出來了，為240027（195100須通過銷售每股價值100200萬美元。因此其必須銷售$/$100=2000028.P0

=

=1000

P1

=第一年現(xiàn)金流量=1000（$18.98)=第一年股利=1000（$0.70)=第一年需賣出股票數(shù)量=

$18979.07-

=525.52第二年現(xiàn)金流=$40(1000-525.52)=（2）如果回購股票，則：EPS=0.95(200)/(200-30.(1)公司價值除息日的股票價格31、（1）股票價格（2）每股股利該股東獲得股利為33、（1）x1+0.08(1-x)=1+0.08(1-0.35)3、(1)200（2）5009001,2004、置存成本會降低，因為他們不持有庫存貨物。短缺成本增加的可能性取決5、由于現(xiàn)金周期等于營運周期減去應付賬款時期，現(xiàn)金的周期比營運周期較長是不可能的。891213、該公司含有的現(xiàn)金14存貨周期=365/5.5=66.36平均應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/平均應收賬款經(jīng)營周期=64.36+28.60=92.7529（1）1214Miller-Orr151718、一年內(nèi)總的現(xiàn)金流在未來的12個月中將銷售證券的次數(shù)為1（1）即期匯票是指??23、置存成本包括延后收到現(xiàn)金、壞賬損失以及信用管理成本；沒有提供信用4、5C品德（Character）：B企業(yè)的信用期長，因為A9、授信給一個長期客戶的違約風險要更高。一般授信都是授信給任意一個人11121415（2）BS99.57%1、調(diào)整的凈現(xiàn)值法（APV）2、APVWACCUCFRWACCRWACCR0。3、FTELCF，UCF4、WACC但是在計算加權(quán)平均成本的時候包含了利息成本。若在計算現(xiàn)金流時要把利息FTF債務帶來的副效應下的-APV=-7、（1）=-0.09**（1-0.4）（P/A,9%,10）-(2)發(fā)行費用53125-0.4）P/A,9%,10-8、先計算全權(quán)益下的9、（1）VU=[(稅前收益每股價格所以，公司每股價格稅后收益調(diào)整后的公司權(quán)益價值122910%的折扣16（1）CAPSarahJonesMM自制紅利當中。此外，SarahJones可能還在期望某些不確定的伴隨著高股息MM21、稅后股息22（1）在外發(fā)行股票增加了10%，10000*1.1=11,000，即新發(fā)行了1000125留存收益所有者權(quán)益總和新發(fā)行的股票數(shù)