【我國企業(yè)海外并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范：以上海萊士海外并購為例（論文）10000字】

我國企業(yè)海外并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范—以上海萊士海外并購為例摘要：近年來，我國企業(yè)為了謀求更廣闊的發(fā)展紛紛向海外市場(chǎng)開始拓展。其中，海外并購是使企業(yè)資源在全球范圍內(nèi)得到有效配置，生產(chǎn)效率得到快速提高，進(jìn)而提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的有效途徑之一。但是海外并購的結(jié)果卻不都盡如人意，究其原因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范不當(dāng)甚至缺失是重要原因之一，這就提醒我國企業(yè)海外并購如果要達(dá)到制定的目標(biāo)就要對(duì)海外并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以有效識(shí)別和防范。本文選擇海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范作為研究課題，通過引入上海萊士并購GDS的案例來研究和分析海外并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，然后對(duì)此做出切實(shí)可行的防范建議。這些結(jié)論可以幫助我國企業(yè)在今后的海外并購中樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，做到有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于提高我國企業(yè)海外并購的成功率和增強(qiáng)其國際地位具有重要現(xiàn)實(shí)意義。關(guān)鍵詞:海外并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范緒論（一）研究背景及意義1、研究背景當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展突飛猛進(jìn)，經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的需求也在不斷加深，這也讓我國企業(yè)越來越意識(shí)到參與全球競(jìng)爭的必要性。海外并購對(duì)于我國企業(yè)來說是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資源短缺問題的有效途徑，同時(shí)這也是提高企業(yè)盈利能力和國際地位的好方法。事與愿違的是，我國企業(yè)雖然在不斷加快和擴(kuò)大海外并購的速度和規(guī)模，但是并購的結(jié)果卻不容樂觀，通過海外并購來獲得發(fā)展并非一件容易的事，因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的失敗案例比比皆是。此外，我國大多數(shù)企業(yè)雖然實(shí)現(xiàn)了并購，但對(duì)于企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的實(shí)現(xiàn)情況卻并不理想，為了使海外并購的成功率得到提高，企業(yè)應(yīng)該對(duì)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加以重視并積極采取防范措施。2、研究意義我國企業(yè)可以通過海外并購獲取海外國家先進(jìn)的技術(shù)和豐富的資源，但是這背后也隱藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，如何快速準(zhǔn)確地識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并采取有效防范措施是我國企業(yè)需要迫切處理的難題。但是由于目前我們國家還沒有相對(duì)完善的、可以適用于我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范體系，并且對(duì)于海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也缺乏大量具體和系統(tǒng)的研究，所以本文對(duì)我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范進(jìn)行深入研究分析，有利于幫助我國企業(yè)在海外并購的過程中樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，只有重視并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我國企業(yè)才能更加謹(jǐn)慎和理性地去對(duì)待海外并購，以此才能使得我國企業(yè)海外并購的成功率有所提高。（二）研究的方法及內(nèi)容1、研究方法本文首先對(duì)企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論進(jìn)行了大量搜索，其次通過中國知網(wǎng)和一些期刊對(duì)我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀、分類和成因進(jìn)行了了解歸納，為后續(xù)的案例分析提供了理論依據(jù)。然后以上海萊士并購GDS作為研究案例，根據(jù)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，并結(jié)合上海萊士在并購各階段存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和采取的防范措施來進(jìn)一步論述我國企業(yè)在海外并購中應(yīng)該如何對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。2、研究內(nèi)容本文一共分為五部分，先基于理論研究，然后以案例分析為主體進(jìn)行分析，最后得出結(jié)論。第一部分為緒論，首先介紹了本文的研究背景和意義，然后對(duì)本文研究的方法和內(nèi)容進(jìn)行了概述。第二部分是海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述，系統(tǒng)闡述了海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，再結(jié)合概念針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行了理論講述，為后面研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了理論依據(jù)。第三部分是我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，從我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀開始依次詳細(xì)介紹了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類和成因，指出我國企業(yè)開始海外并購的時(shí)間尚且短暫，缺乏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)和有關(guān)經(jīng)驗(yàn)。然后從并購的三個(gè)階段介紹了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類為決策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)這六個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。最后指出不確定因素和信息不對(duì)稱是形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的兩大原因，為后續(xù)案例研究進(jìn)行了鋪墊。第四部分是本文的主體，通過研究上海萊士海外并購的案例，先根據(jù)它的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其并購前后的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了上海萊士海外并購過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最后針對(duì)這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分別提出防范措施。第五部分為結(jié)論，對(duì)全文主要研究觀點(diǎn)進(jìn)行了總結(jié)。一、海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論概述（一）海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)行某一項(xiàng)事情過程中存在的會(huì)使結(jié)果發(fā)生改變的不確定因素。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)樨?cái)務(wù)活動(dòng)受到不確定因素的影響而使得財(cái)務(wù)狀況變差由此產(chǎn)生財(cái)務(wù)虧損的情況。海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)在進(jìn)行海外并購時(shí)，因?yàn)椴淮_定因素的存在而使得企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)甚至發(fā)生嚴(yán)重虧損的情況。海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)并購過程當(dāng)中都會(huì)存在，它主要體現(xiàn)在并購的三個(gè)階段：并購準(zhǔn)備階段、并購實(shí)施階段和并購整合階段。因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，并不能夠被提前預(yù)測(cè)，所以針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)只能進(jìn)行規(guī)避和防范，降低其造成的損失。海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成因素有很多，而且過程中稍有不慎就會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，與一般的企業(yè)并購相比，海外并購由于在兩個(gè)國家之間進(jìn)行，所以并購環(huán)境更加復(fù)雜，兩國之間的政治經(jīng)濟(jì)情況和企業(yè)文化都會(huì)對(duì)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所影響，所以海外并購發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高，對(duì)企業(yè)造成的損失也會(huì)更大。（二）海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)1、不確定性并購過程各方面都會(huì)涉及到財(cái)務(wù)問題，而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素又具有不確定性，這就從而使得過程中發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不確定的。2、復(fù)雜性海外并購的進(jìn)行會(huì)橫跨兩個(gè)國家，由于兩國之間會(huì)存在政治、經(jīng)濟(jì)、文化和語言等方面的差異，這些因素會(huì)使并購更加復(fù)雜化，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也更具有復(fù)雜性。3、可控性盡管海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在且具不確定性的，但一定程度上它仍是可控的。并購前企業(yè)可以對(duì)尚未發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事先評(píng)估，通過采取適當(dāng)?shù)姆婪洞胧┛梢宰屫?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)甚至即時(shí)扼殺；并購過程中企業(yè)也能通過財(cái)務(wù)狀況采取一些手段來嚴(yán)格防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低其造成的損失。4、警示性并購過程中發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)造成利益損失，使得并購目標(biāo)發(fā)生偏離，也因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過財(cái)務(wù)狀況直接觀察到的，所以能夠給企業(yè)經(jīng)營者加以警示。我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀我國企業(yè)進(jìn)行海外并購的時(shí)間很短，所以在海外并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范上仍然缺少一定經(jīng)驗(yàn)。有很大一部分企業(yè)一味地追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而盲目進(jìn)行海外并購，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也缺少必要的重視，加上企業(yè)內(nèi)部沒有完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系，從而導(dǎo)致海外并購一次次以失敗收?qǐng)觥Ｍ瑫r(shí)，我國企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)估值時(shí)很少借助專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，融資渠道也過于狹窄，采用的支付方式也較為單一，這些都是導(dǎo)致我國企業(yè)海外并購失敗的主要原因。我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類本文將我國企業(yè)海外并購的過程一共分為三個(gè)階段，每個(gè)階段都有著不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)階段是并購前的準(zhǔn)備階段，第二個(gè)階段是并購實(shí)施階段，最后一個(gè)是并購后的整合階段。1、并購準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）決策風(fēng)險(xiǎn)如果并購前企業(yè)對(duì)自己的整體發(fā)展目標(biāo)不明確，那么極有可能會(huì)選擇不符合自身戰(zhàn)略發(fā)展的目標(biāo)企業(yè)，并購企業(yè)和被并購企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)不一致就會(huì)引發(fā)企業(yè)的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。（2）估值風(fēng)險(xiǎn)在確定好目標(biāo)企業(yè)后，企業(yè)需要對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估來分析并購的可行性，制定一個(gè)雙方都滿意的合理價(jià)格是并購達(dá)成的關(guān)鍵。估值風(fēng)險(xiǎn)是并購準(zhǔn)備階段的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果定價(jià)過低，被并購企業(yè)可能會(huì)拒絕并購，但如果定價(jià)過高，那么給企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)將會(huì)變大。造成估值風(fēng)險(xiǎn)的原因有兩個(gè):一、被并購企業(yè)往往會(huì)為了自身的利益在提供給并購企業(yè)的數(shù)據(jù)報(bào)表上進(jìn)行美化修飾甚至做假，這就會(huì)讓企業(yè)得不到真實(shí)準(zhǔn)確的信息，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的情況了解大相徑庭，導(dǎo)致估值風(fēng)險(xiǎn)；二、因?yàn)槠髽I(yè)自身可能并不具備專業(yè)的評(píng)估能力，或者缺乏具有專業(yè)評(píng)估能力的團(tuán)隊(duì)，所以在復(fù)雜的海外并購中可能會(huì)考慮不當(dāng)，帶有主觀性去對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，這會(huì)使評(píng)估結(jié)果不夠客觀甚至有所缺陷。并購實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)楹Ｍ獠①忂^程中會(huì)涉及到大量的資本往來，這就需要企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行融資，籌集足夠的資金。在這個(gè)過程中極易造成融資風(fēng)險(xiǎn)，不同的融資方法對(duì)企業(yè)也會(huì)有不同的影響。對(duì)外融資會(huì)增加企業(yè)的償債壓力，內(nèi)部融資如果占用過多的資金會(huì)使企業(yè)未來盈利能力得到影響，股權(quán)融資會(huì)有稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移。支付風(fēng)險(xiǎn)支付是海外并購實(shí)施階段的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)一般會(huì)使用現(xiàn)金支付、股票支付、債務(wù)支付和混合支付等方式來進(jìn)行收購。我國企業(yè)傾向于使用現(xiàn)金支付，這就使得企業(yè)要在短時(shí)間內(nèi)籌集到大量現(xiàn)金，不可避免的會(huì)使企業(yè)資金的流動(dòng)性有所影響。企業(yè)應(yīng)該充分考慮自身的財(cái)務(wù)情況，選擇最合理的支付方式，使得支付風(fēng)險(xiǎn)降到最低。并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)要對(duì)資源進(jìn)行充分整合，以此來幫助企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)盈利。但如果企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營模式和未來的盈利情況沒有深入了解的話就會(huì)使企業(yè)做出錯(cuò)誤的整合模式，不能夠最大的發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，使得企業(yè)達(dá)不到理想的盈利目標(biāo)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購?fù)瓿珊鬄榱藢?shí)現(xiàn)利潤最大化要對(duì)現(xiàn)有的資本進(jìn)行合理、有效地運(yùn)營，但由于企業(yè)對(duì)被并購企業(yè)所處國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不能夠充分并及時(shí)地了解，加上自己的營運(yùn)水平過低而不能很好地管理營運(yùn)資金，這就會(huì)使得營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，從而企業(yè)達(dá)不到預(yù)期的盈利目標(biāo)。（三）我國企業(yè)海外并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因1、不確定因素大量的不確定因素會(huì)充斥著整個(gè)并購流程。首先海外并購由于會(huì)涉及到兩個(gè)國家，國家間的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等環(huán)境都會(huì)有所不同，并購雙方的企業(yè)文化和未來的發(fā)展規(guī)劃也有可能不一致，這些都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另外，并購由于經(jīng)營者自身的因素具有一定的主觀性，在沒有根據(jù)企業(yè)發(fā)展方向和目標(biāo)企業(yè)的情況盲目做出決定會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。在并購過程中由于定價(jià)、融資、支付方式都是不確定的，這就更加加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2、信息不對(duì)稱企業(yè)由于未能獲取到目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息可能會(huì)選擇做出不正確的決策，而被并購企業(yè)對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)狀況和盈利能力的隱瞞又會(huì)使企業(yè)做出不合理的定價(jià)，付出更多的資本，甚至導(dǎo)致并購的失敗。三、上海萊士海外并購案例分析（一）并購雙方介紹1、上海萊士簡介上海萊士股份有限公司是一家中外合資的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，于1988年成立，由美籍越南人黃凱先生與上海市血液中心一起共同創(chuàng)辦，2008年在深交所中小板掛牌上市。上海萊士是目前中國最大的血液制品生產(chǎn)企業(yè)之一，主要生產(chǎn)產(chǎn)品有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白(pH4)、人凝血因子VIII、人凝血酶原復(fù)合物、人纖維蛋白原、凍干人凝血酶和外用凍干纖維蛋白粘合劑等共7個(gè)品種，它還從事血液制品、疫苗、診斷試劑及檢測(cè)器具的生產(chǎn)和銷售，并提供檢測(cè)服務(wù)。2、GDS簡介GDS是全球知名的血液檢測(cè)儀器及試劑生產(chǎn)商，在細(xì)分領(lǐng)域市占率全球第一，它于2013年10月在美國成立，是基立福從事血液檢測(cè)業(yè)務(wù)的子公司，其主要從事核酸檢測(cè)、免疫抗原和血型檢測(cè)，專業(yè)從事血液檢測(cè)儀器及試劑的生產(chǎn)與銷售。其三大血液檢測(cè)業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)均占據(jù)重要地位，其中核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)排名全球第一，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，其全球市場(chǎng)占有率約55%。（二）并購背景及動(dòng)因1、并購背景血液制品行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)毫無疑問在于產(chǎn)品的整合。國內(nèi)血液檢測(cè)行業(yè)當(dāng)時(shí)處于成長階段上市公司成為全球領(lǐng)先的血液制品企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃；資本市場(chǎng)為公司外延式發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。2、并購動(dòng)因上海萊士希望依靠并購GDS來提升其在血液檢測(cè)市場(chǎng)上的實(shí)力和行業(yè)知名度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的快速發(fā)展，同時(shí)也希望借此解決國內(nèi)血液檢測(cè)市場(chǎng)產(chǎn)品品類少，技術(shù)能力不高的問題，促進(jìn)中國血液制品行業(yè)走向世界、提高公司國際影響力和競(jìng)爭力。同時(shí)GDS高水平的研發(fā)能力也能有助于上海萊士盈利能力的提高和產(chǎn)業(yè)鏈布局的完善，讓上海萊士能逐漸趕上和國際頂尖水平的差距，幫助它拓寬全球血液檢測(cè)市場(chǎng)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，從而使上海萊士的國際競(jìng)爭力得到大幅增加。上海萊士和基立福作為國內(nèi)和全球血液制品的兩大巨頭，此番結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，將有助于我國血液制品市場(chǎng)的技術(shù)得到提升，也會(huì)使我國輸血醫(yī)療和血液制品行業(yè)更加健康的發(fā)展，有利于國家血液安全進(jìn)一步提升保障。此次重大資產(chǎn)重組為全球范圍內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域的深層次合作提供了范本，為資本市場(chǎng)支持醫(yī)療行業(yè)的深入發(fā)展樹立了先例。（三）上海萊士并購前后財(cái)務(wù)狀況分析1、盈利能力分析表3-1上海萊士盈利指標(biāo)盈利指標(biāo)2018年2019年2020年凈資產(chǎn)收益率-13.01%5.44%7.23%總資產(chǎn)凈利率-11.79%5.21%7.06%銷售凈利率-84.42%23.44%47.75%基本每股收益-0.31000.12000.2100上表簡單羅列了上海萊士在并購前后三年里的盈利指標(biāo)，從表中我們可以看到，上海萊士在2019年凈資產(chǎn)收益率為5.44%，之后一年也呈上漲態(tài)勢(shì)，同樣的，總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率和基本每股收益也都在逐年上漲，但2020年完成并購后各指標(biāo)增長幅度都有所下降，說明企業(yè)在并購期間盈利能力有所增強(qiáng)，扭虧為盈，雖然對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所規(guī)避，但不可避免的仍然有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。2、償債能力分析表3-2上海萊士償債指標(biāo)償債指標(biāo)2018年2019年2020年流動(dòng)比率9.2114.6415.18速動(dòng)比率5.258.468.63產(chǎn)權(quán)比率4.55%3.15%1.45%資產(chǎn)負(fù)債率4.35%3.05%1.43%從表中我們可以看出，上海萊士三年里的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年增長，但2020年的增長幅度有所下降；而產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率卻逐年下降，但是在2020年并購后上海萊士的產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度加大。這表明海外并購過程中的資本流動(dòng)對(duì)上海萊士的償債能力有所影響，企業(yè)采納了低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，償債能力有所提升，這使企業(yè)的股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低，但也應(yīng)注意并購前后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)能力分析表3-3上海萊士營運(yùn)指標(biāo)營運(yùn)指標(biāo)2018年2019年2020年續(xù)表3-3營運(yùn)指標(biāo)2018年2019年2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.140.220.15應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.013.415.10從表中我們可以看出，上海萊士的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年并購后降低，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻有所增高，這說明企業(yè)周轉(zhuǎn)速度減慢，營運(yùn)能力下降，企業(yè)在并購后沒能注意防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（四）上海萊士并購各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析雖然上海萊士在并購過程中對(duì)部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能夠有所規(guī)避，但顯然這對(duì)并購的成功是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。下文主要會(huì)從決策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)六個(gè)方面對(duì)上海萊士并購進(jìn)行分析。1、并購準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）決策風(fēng)險(xiǎn)在開始海外并購前，上海萊士對(duì)自己的整體戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)非常明確。上海萊士期望依托資本市場(chǎng)，通過行業(yè)整合來使公司規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，以此鞏固公司在血液制品行業(yè)中的領(lǐng)先地位，提高市場(chǎng)占有率，成為世界級(jí)的血液產(chǎn)業(yè)巨頭，而并購GDS對(duì)上海萊士來說是實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)的可行方法。但因?yàn)槭召徥马?xiàng)存在諸多的不確定性，所以上海萊士對(duì)此次重大資產(chǎn)并購進(jìn)行了不斷商討和論證，且在確定并購目標(biāo)前對(duì)GDS進(jìn)行了全面的認(rèn)識(shí)和分析，與交易對(duì)方也多次協(xié)商交流，為后續(xù)達(dá)成友好合作進(jìn)行了鋪墊，這就避免了合作雙方出現(xiàn)戰(zhàn)略背離從而導(dǎo)致戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)。（2）估值風(fēng)險(xiǎn)上海萊士在并購前聘請(qǐng)申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司為本次重大資產(chǎn)重組的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，聘請(qǐng)畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）、中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司、北京國楓律師事務(wù)所、FreshfieldsBruckhausDeringer（富而德律師事務(wù)所）等專業(yè)機(jī)構(gòu)作為中介團(tuán)隊(duì)。各中介機(jī)構(gòu)通過對(duì)GDS的現(xiàn)場(chǎng)走訪，了解GDS的主要業(yè)務(wù)流程、GDS與上市公司會(huì)計(jì)政策對(duì)標(biāo)、抽樣檢查會(huì)計(jì)憑證、對(duì)銀行和往來客商進(jìn)行詢證、執(zhí)行分析性復(fù)核程序，檢查組成部分的集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表、審閱組成部分會(huì)計(jì)師的工作等。法律顧問已完成對(duì)GDS的主體資格、經(jīng)營狀況、資產(chǎn)權(quán)屬、重大債權(quán)債務(wù)、訴訟仲裁等情況的現(xiàn)場(chǎng)核查。此外，上海萊士委托中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估集團(tuán)有限公司將GDS作為被估值企業(yè)，對(duì)其股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行測(cè)算。對(duì)被估值企業(yè)提交的資料所涉及的相關(guān)重大方面進(jìn)行閱讀和分析，并采用通行的估值模型進(jìn)行測(cè)算。由于GDS所屬行業(yè)類似上市公司較多，上市公司股價(jià)及經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息較為公開，可以相對(duì)充分、準(zhǔn)確、可靠地獲取相關(guān)資料，故采用市場(chǎng)法中的可比上市公司法估值。被估值企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值測(cè)算表金額單位：百萬美元項(xiàng)目測(cè)算公式測(cè)算結(jié)果被估值企業(yè)EBITDAR285.54EV/EBITDA倍數(shù)Q23.70被估值企業(yè)EVS=R*Q6,767.30現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物T19.28付息債務(wù)U66.04少數(shù)股東權(quán)益V0修正前股東全部權(quán)益價(jià)值X=S+T-U-V6,720.54流動(dòng)性折扣W32.70%修正后股東全部權(quán)益價(jià)值Y=X*(1-W)4,522.92采用可比上市公司法，GDS在估值基準(zhǔn)日2019年6月30日的股東全部權(quán)益估值為4,500.00百萬美元。上海萊士依托中介機(jī)構(gòu)對(duì)GDS的資產(chǎn)進(jìn)行了詳細(xì)充分的盡職調(diào)查，在審計(jì)和估值事項(xiàng)完成后向上海萊士提供了合理的估值報(bào)告，上海萊士在此基礎(chǔ)上最終在2020年3月和GDS協(xié)商確定對(duì)GDS的收購股份比例為45%，交易價(jià)格為132.46億元。根據(jù)上海萊士2020年年報(bào)顯示，2020年上海萊士實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入為27.62億元，與2018年相比增長53.10%；業(yè)績回暖，扭轉(zhuǎn)為盈。上海萊士在正式并購之前借助專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)GDS進(jìn)行了充分的盡職調(diào)查和價(jià)值評(píng)估，最終做出了一個(gè)合理的投資決策，盡可能地規(guī)避了估值風(fēng)險(xiǎn)，使得并購后營業(yè)收入大大提高，取得并購成功。2、并購實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）融資風(fēng)險(xiǎn)上海萊士通過向交易對(duì)方發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式對(duì)GDS進(jìn)行收購，通過該支付方式雙方股東避免了另行籌集資金的麻煩，也可以集中資本。采用換股支付方式使上海萊士不需短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大量資金籌集，免受債務(wù)和利息的壓力，同時(shí)也不會(huì)占用大量的流動(dòng)現(xiàn)金，降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境的應(yīng)變能力。同時(shí)交易雙方出于保護(hù)上市公司中小股東利益的考慮，經(jīng)協(xié)商談判后，決定在本次交易中安排了法規(guī)未強(qiáng)制要求的業(yè)績承諾及補(bǔ)償。基立福承諾GDS在2019年-2023年累計(jì)收益總額不少于13億元，確保了上海萊士的未來收益。而且此次并購后基立福雖然持有公司股份26.20%，成為上海萊士的第二大股東，但上海萊士的控股股東和實(shí)際控制人并沒有發(fā)生變化，控制權(quán)依舊保持，穩(wěn)定避免了企業(yè)股東利益的受損，企業(yè)管理的不集中等風(fēng)險(xiǎn)。上海萊士在并購過程中因?yàn)槌浞挚紤]到自身資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)及目標(biāo)企業(yè)情況恰當(dāng)選擇了支付方式從而避免了并購實(shí)施階段的融資風(fēng)險(xiǎn)。（2）支付風(fēng)險(xiǎn)不同的支付方式都有其適用的范圍和缺點(diǎn)，也會(huì)給企業(yè)帶來不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。上海萊士在此次并購中使用了股權(quán)支付的方式，股權(quán)支付的優(yōu)勢(shì)在于，并購雙方不需要另行籌集資金就可以集中資本，這樣可以使企業(yè)避免債務(wù)壓力。3、并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（1）整合風(fēng)險(xiǎn)本次交易有利于提升上海萊士的盈利能力，實(shí)現(xiàn)全體股東利益最大化，上海萊士與基立福將在質(zhì)量規(guī)范、管理經(jīng)驗(yàn)、銷售渠道、技術(shù)研發(fā)和協(xié)作服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作。上海萊士和GDS建立深入的合作關(guān)系將有利于雙方產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)，為上海萊士的多個(gè)方面帶來積極性的影響。GDS在海外并購和并購后整合運(yùn)營方面積攢了大量經(jīng)驗(yàn)，上海萊士與GDS合作有利于雙方分享并購整合經(jīng)驗(yàn)，使上海萊士可以發(fā)揮豐富的并購資源，提高并購重組執(zhí)行力，也將有利于提升上海萊士在全球化市場(chǎng)上的并購整合實(shí)力，最終實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。但是并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見的，首先上海萊士和GDS在管理制度、企業(yè)文化、業(yè)務(wù)開展和銷售渠道等方面都存在著很大差異，企業(yè)內(nèi)部的管理人員在人員結(jié)構(gòu)、語言環(huán)境和專業(yè)能力等方面亦有諸多不同，這就導(dǎo)致上海萊士在并購后可能不能很好的進(jìn)行資源和人員整合。其次在雙方合作過程中，國家政策和市場(chǎng)環(huán)境也都會(huì)發(fā)生變化，這些不可提前預(yù)測(cè)的因素將會(huì)致使上海萊士和GDS在業(yè)務(wù)上不能充分協(xié)同，整合也就無法達(dá)到預(yù)期的效果，這些將會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營，使企業(yè)發(fā)展受限，股東利益也會(huì)受損。（2）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)上海萊士在并購后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，這表明并購后企業(yè)的平均收賬期短、資產(chǎn)流動(dòng)快，但是資金閑置多、利用率低，海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不可確定和企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)運(yùn)作能力的有限都會(huì)使上海萊士不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)務(wù)收益，從而產(chǎn)生資本運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。（五）上海萊士并購各階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施1、并購準(zhǔn)備階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施（1）決策風(fēng)險(xiǎn)海外并購的成功與否與并購對(duì)象的選擇息息相關(guān)。企業(yè)在并購開始前應(yīng)該根據(jù)自身和行業(yè)的整體情況、公司未來的發(fā)展趨勢(shì)以及全球的宏觀環(huán)境來制定適合自己的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，然后根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)來選擇符合的并購對(duì)象。在進(jìn)行并購對(duì)象選擇時(shí)，決策人員應(yīng)該提升自身的能力、還要盡可能的避免帶有主觀情感以防因?yàn)闆Q策人員能力的不足和強(qiáng)烈的主觀情緒對(duì)決策結(jié)果產(chǎn)生影響，同時(shí)企業(yè)應(yīng)該設(shè)立健全的決策機(jī)制。其次企業(yè)需要對(duì)并購對(duì)象實(shí)行全面的盡職調(diào)查，只有對(duì)并購對(duì)象的情況了解充分，才能避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而導(dǎo)致決策失誤。（2）估值風(fēng)險(xiǎn)并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是海外并購中極其重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。合理估值是建立在對(duì)目標(biāo)企業(yè)充分了解的基礎(chǔ)上的，所以在并購前企業(yè)應(yīng)該設(shè)法利用各種渠道來獲取目標(biāo)企業(yè)的各種信息，同時(shí)也要意識(shí)到被并購企業(yè)提供的信息的局限性，因?yàn)闉榱俗陨淼睦?，目?biāo)企業(yè)可能會(huì)對(duì)自己的財(cái)務(wù)報(bào)表和一些相關(guān)信息進(jìn)行美化修飾甚至造假。大多數(shù)企業(yè)往往不具備專業(yè)的相關(guān)能力，這時(shí)可以借助有豐富海外并購經(jīng)驗(yàn)的第三方機(jī)構(gòu)來幫助搜索信息、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估價(jià)。第三方機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、債務(wù)情況、獲利能力以及未來的發(fā)展趨勢(shì)會(huì)進(jìn)行詳盡的調(diào)查分析，同時(shí)也會(huì)采取最適合的估價(jià)方法，這樣會(huì)大大提高估價(jià)的準(zhǔn)確性，避免估值風(fēng)險(xiǎn)。2、并購實(shí)施階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施（1）融資風(fēng)險(xiǎn)選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式才能使得融資風(fēng)險(xiǎn)最小化，融資結(jié)構(gòu)的不合理將會(huì)加大融資風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)在并購過程中應(yīng)該結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況和融資能力來選擇合理的融資方式。不同的融資方式各有其優(yōu)勢(shì)和缺陷。如果融資占用過多的內(nèi)部資金，將會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展;如果采取外部融資的方式，企業(yè)的債務(wù)壓力又會(huì)加大。所以企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自己和市場(chǎng)的情況確定合理的負(fù)債比例，并且同時(shí)要積極拓寬融資渠道，保持融資方式更加多樣。（2）支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購時(shí)不可避免的會(huì)涉及到大量資金，為了降低支付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該實(shí)行全面的資金預(yù)算管理，防止造成同時(shí)要對(duì)自身的資金結(jié)構(gòu)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況充分考慮，以此選擇合理的支付方式和支付比例。支付方式過于單一會(huì)加大企業(yè)債務(wù)壓力，所以企業(yè)可以采取混合支付的方式，有效地對(duì)現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)三種支付方式進(jìn)行融合，盡可能地避免影響企業(yè)正常經(jīng)營。3、并購整合階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施（1）整合風(fēng)險(xiǎn)并購?fù)瓿珊蟮恼鲜钦麄€(gè)海外并購最關(guān)鍵也是最難的一步，企業(yè)在并購后最大限度的實(shí)現(xiàn)有效整合才能使并購成功。企業(yè)在完成并購后要及時(shí)的采取整合措施，在考慮到目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況后選擇合理的整合模式。只有在過渡期協(xié)調(diào)好雙方企業(yè)的發(fā)展，達(dá)到技術(shù)、資源、文化和業(yè)務(wù)的有效整合，才能最大化的發(fā)揮被并購企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，企業(yè)也應(yīng)該注重人力資源的整合，只有處理好員工之間的文化差異，增強(qiáng)他們對(duì)企業(yè)文化的認(rèn)同感，才能避免核心人員流失。（2）營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)