【東吳證券】從地鐵客流數(shù)據(jù)看微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況

從地鐵客流數(shù)據(jù)看微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況摘要為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)可以從側(cè)面表征各地疫情防控形勢(shì)變的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，在疫情放開前后這一特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)，地鐵數(shù)據(jù)可以從側(cè)向指示各優(yōu)化疫情防控措施漸次落地，2022年12月以來各地核酸檢測(cè)要求逐步取消，完全開放不斷深周內(nèi)地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)，周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面表征消費(fèi)復(fù)蘇。根據(jù)高頻地鐵客流數(shù)據(jù)顯示，周內(nèi)地鐵客運(yùn)量在數(shù)值上明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，從地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從核心城市來看。北京恢復(fù)至放開前63%；上?；謴?fù)至放開前91%，疫情前69%；廣州恢復(fù)至放開前77%，疫情前66%；深圳恢復(fù)至放開前110%，疫情前102%；佛山恢復(fù)至放開前155%。與當(dāng)?shù)爻鞘欣淆g化程度、客流基數(shù)、新增地鐵運(yùn)營里程投資建議：2022年11月以來，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺(tái)內(nèi)資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。完全放開后經(jīng)濟(jì)從“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)”。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2Q23顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒有變，人身險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間依舊廣闊。推薦順序：中國風(fēng)險(xiǎn)提示：地鐵客流數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)動(dòng)能失效，日歷效應(yīng)使得客流數(shù)據(jù)失22第一章：為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能表征44為什么要跟蹤地鐵數(shù)據(jù)？金融股反攻號(hào)角吹響的導(dǎo)火索2022年11月以來保險(xiǎn)板塊領(lǐng)奏歲末金融股反攻號(hào)角。2022年11月至今（2023年1月19日),申萬保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)上漲40.7%（同期銀行、券商和滬深300指數(shù)分別上漲19.7%、22.0%和18.4%）。我們?cè)谀甓炔呗灾衅鞄悯r明提出資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。地產(chǎn)紓困政策漸次落地，政策導(dǎo)向徹底扭轉(zhuǎn)，保市場(chǎng)主體的思路徹底明確。隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長(zhǎng)端利率與權(quán)益市場(chǎng)有望迎來共振向上催化。壽險(xiǎn)股隱含經(jīng)濟(jì)正向期權(quán)。相比銀行板塊，同樣受益于地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向以及長(zhǎng)端利率回升，保險(xiǎn)股優(yōu)勢(shì)在于嚴(yán)重超跌+估值分位數(shù)更低，在年初集中重定價(jià)后，銀行息差“前低后高”，我們預(yù)計(jì)全年商業(yè)銀行息差仍有下行壓力，低點(diǎn)或于2Q23出現(xiàn)。相對(duì)而言，得益于基數(shù)較低，保險(xiǎn)股利潤與NBV增速彈性更具吸引力。相比券商板塊，同樣受益于交投活躍度回暖提升板塊估值與業(yè)績(jī)預(yù)期，保險(xiǎn)股優(yōu)勢(shì)保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)100銀行(申萬)100證券Ⅱ(申萬)100滬深3001012022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-04 042.6%35.6%42.6%35.6%40.0%AHAHAHAHAH友邦保險(xiǎn)眾安在線新華保險(xiǎn) 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所；上右統(tǒng)計(jì)時(shí)間為：2022年11月1日至2023年1月18日5第二章：地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)分析疫情防控措施變化梳理疫情防控從逐步趨松到初步放開。2022年11月11日起，優(yōu)化疫情防控措施漸次落地，2022年12月以來各地核酸檢測(cè)要求逐步取消，隔離方式優(yōu)化，完全開放不斷深化。影響分析疫情防控二十條1.對(duì)密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測(cè)”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。2.不再判定密接的密接。3.將高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出。4.將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”北京優(yōu)化核酸檢測(cè)要求廣州落實(shí)國務(wù)院20條解除臨時(shí)管衛(wèi)生健康委召開座談會(huì)自11月30日起，對(duì)全市長(zhǎng)期居家老人、居家辦公和學(xué)習(xí)人員、嬰幼兒等無社廣州各個(gè)行政區(qū)發(fā)布通告，即時(shí)解除各臨時(shí)管控區(qū)的管控措施。該等區(qū)域轉(zhuǎn)而按低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)實(shí)施管理。提出隨著奧密克戎病毒致病性的減弱、疫苗接種的普及、防控經(jīng)驗(yàn)的積累，我國疫情防控面臨新形勢(shì)新任務(wù)。指出防控工作穩(wěn)中求進(jìn)，防控政策持續(xù)優(yōu)化，走小步不停步。強(qiáng)調(diào)落實(shí)好“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》1.科學(xué)精準(zhǔn)劃分風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。2.進(jìn)一步優(yōu)化核酸檢測(cè)。3.優(yōu)化調(diào)整隔離方式。4.落實(shí)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)“快封快解”。5.保障群眾基本購藥需求。6.加快推進(jìn)老年人新冠病毒疫苗接種。 數(shù)據(jù)來源：財(cái)新網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，東吳證券研究所7整體客流恢復(fù)情況：撥云見日，雨過天晴12月初各地疫情陸續(xù)放開，大規(guī)模感染緊隨其后，地鐵客運(yùn)量隨之進(jìn)入波谷。12月末開始，第一波感染高峰已過，地鐵客運(yùn)量恢復(fù)至放開前水平。12月末26個(gè)國內(nèi)主要城市地鐵客運(yùn)量逐步第一波感染高峰已過，地鐵客運(yùn)數(shù)據(jù)恢復(fù)至放開前26個(gè)國內(nèi)主要城市地鐵客運(yùn)量7天同比趨勢(shì)當(dāng)日地鐵客運(yùn)量（萬人次）55重度非正常運(yùn)營城市數(shù)量（環(huán)比3Q22周日均下 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所周內(nèi)與周末地鐵客運(yùn)量存在明顯數(shù)據(jù)差異周內(nèi)地鐵客運(yùn)量在數(shù)值上明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，主要系周內(nèi)為工作日，上下班客我們測(cè)算了疫情放開前（3Q22）重點(diǎn)城市的周平均地鐵客運(yùn)量，測(cè)算數(shù)據(jù)表明周內(nèi)地鐵客運(yùn)量明顯高于周末地鐵客運(yùn)量，在地鐵客運(yùn)量基數(shù)較大的城市表現(xiàn)的尤為明顯。以北京、上海為0佛山太原東莞蘭州佛山太原東莞蘭州常州貴陽石家莊長(zhǎng)春大連哈爾濱廈門南昌昆明南寧合肥天津沈陽鄭州蘇州長(zhǎng)沙南京西安重慶成都深圳廣州北京上海3Q22全國主要29個(gè)城市日均地鐵客流量（萬人次）w合計(jì)（萬人次）0 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所9周內(nèi)地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映工作生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)周內(nèi)工作日地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)象征工作和生產(chǎn)動(dòng)能修復(fù)情況。當(dāng)日地鐵客運(yùn)量（萬人次）22-11-0122-11-0822-11-1522-11-2222-11-2922-12-0 22-11-0122-11-0822-11-1522-11-2222-11-2922-12-0622-12-1322-12-2022-11-0122-11-0822-11-1522-11-2222-11-2922-12-0622-12-1322-12-20 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面驗(yàn)證消費(fèi)復(fù)蘇周末地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)側(cè)面反映消費(fèi)復(fù)蘇情況。當(dāng)日地鐵客運(yùn)量（萬人次）4個(gè)滾動(dòng)周同比（右軸）22-11-0522-11-1222-11-1922-11-2622-12-0322-12-102250輕度非正常運(yùn)營城市數(shù)量（環(huán)比3Q22周日均下滑30%-50%數(shù)量）中度非正常運(yùn)營城市數(shù)22-11-0522-11-1222-11-1922-11-2622-12-0322-12-1022-12-1722 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所從地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程北京00廣州00 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所北京：恢復(fù)至放開前85%，疫情前63%北京市地鐵客運(yùn)量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速0環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開之前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例上海：恢復(fù)至放開前91%，疫情前69%上海市地鐵客運(yùn)量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速090%70%50%30%10%環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前）80%60%40%20% 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例廣州：恢復(fù)至放開前77%，疫情前66%廣州市地鐵客運(yùn)量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速0300%250%200%150%100% 環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例深圳：恢復(fù)至放開前110%，疫情前102%深圳市地鐵客運(yùn)量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速080%60%40%20% -20%-40%環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開之前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例蘇州：恢復(fù)至放開前78%，疫情前89%蘇州市地鐵客運(yùn)量變化情況（單位：萬人次）地鐵客運(yùn)量工作日周同比增速0環(huán)比3Q22周日均增速（相比完全放開之前）同比2019年周日均增速（相比于疫情前） 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22及2019年測(cè)算周均值比例佛山：恢復(fù)至放開前155%佛山較其他城市地鐵客運(yùn)量恢復(fù)更為迅速，客運(yùn)量水平于12月末超過疫情放開前水平，原因在于佛山本身地鐵86420 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所注：恢復(fù)比例為近一周客運(yùn)量與3Q22測(cè)算周均值比例第三章：結(jié)論與投資建議主要結(jié)論、投資建議、風(fēng)險(xiǎn)提示主要結(jié)論：從地鐵客流數(shù)據(jù)看，微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能超出預(yù)期。2022年12月初，隨著各地逐步完全放開，市場(chǎng)預(yù)期需要?dú)v經(jīng)相對(duì)較長(zhǎng)的達(dá)峰周期，而從主要城市地鐵客運(yùn)量看重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。從核心城市來看，北京恢復(fù)至放開前85%，疫情前63%；上海恢復(fù)至放開前91%，疫情前69%；廣州恢復(fù)至放開前77%，疫情前66%；深圳恢復(fù)至放開前110%，疫情前102%；佛山恢復(fù)至放開前155%。投資建議：2022年11月以來，本輪保險(xiǎn)板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇。長(zhǎng)端利率是本輪壽險(xiǎn)反彈的勝負(fù)手。外資搭臺(tái)內(nèi)資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。完全放開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從“強(qiáng)預(yù)期”變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)”。負(fù)債端拐點(diǎn)有望于2Q23顯現(xiàn)，我國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長(zhǎng)期向好的基本面沒有變，人身險(xiǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期空間依舊廣闊。推薦順序：中國平安、中國太保和中國人壽，關(guān)注財(cái)險(xiǎn)龍頭中國財(cái)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：地鐵客流數(shù)據(jù)表征經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恢復(fù)動(dòng)能失效，日歷效應(yīng)使得客流數(shù)據(jù)失真，毒株變異使人群缺乏預(yù)存免疫，宏觀經(jīng)濟(jì)失速