【產(chǎn)品市場競爭對股權(quán)融資成本的影響實證探究（論文）10000字】

PAGE13產(chǎn)品市場競爭對股權(quán)融資成本的影響實證研究摘要：本文以滬深A股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)為樣本,分別研究了產(chǎn)品市場競爭對股權(quán)融資成本的影響,研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭與股權(quán)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。同一個產(chǎn)品行業(yè)，投資者在投資時會研究這些相似企業(yè)的經(jīng)營能力和財務狀況，企業(yè)為了能夠吸引投資者的融資，就會提供給投資者足夠信息，并且樹立良好的企業(yè)形象，同時也減少代理成本，這樣股權(quán)融資成本就會下降。這一發(fā)現(xiàn)為我國的企業(yè)降低股權(quán)融資成本進行產(chǎn)品市場競爭提供了思路。關(guān)鍵詞：產(chǎn)品市場競爭；股權(quán)融資成本目錄摘要…………………(Ⅰ)一、引言……………(1)二、文獻回顧和研究假設…………(1)（一）影響股權(quán)融資成本的因素………………(1)（二）產(chǎn)品市場競爭與股權(quán)融資成本…………(4)（三）研究假設…………………(5)三、研究設計………(5)（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源……(5)（二）變量的選取………………(6)（三）模型構(gòu)建…………………(7)四、校驗結(jié)果與分析………………(7)（一）描述性統(tǒng)計………………(7)（二）相關(guān)性分析………………(8)（三）多重共線性檢驗…………(9)（四）回歸分析…………………(9)（五）穩(wěn)健性檢驗………………(10)五、結(jié)論與啟示……………………(11)參考文獻……………(12)引言從投資者的角度來看，股權(quán)融資成本是投資者參考風險收益狀況，對企業(yè)進行投資，并且從企業(yè)那里可以獲得的報酬率。從企業(yè)的角度來看，股權(quán)融資成本就是企業(yè)需要向投資者融資所需要提供的資本成本。從宏觀的角度來看，股權(quán)融資成本是企業(yè)用股權(quán)為代價向投資者或者銀行等機構(gòu)獲取資金所需要的成本，資本市場的資金流動和資源的配置會受到股權(quán)融資成本的影響。如果股權(quán)融資成本過低，投資者就會放棄對企業(yè)進行投資，尋找新的投資方案或者對股權(quán)融資成本高的企業(yè)進行投資。相反，如果股權(quán)融資成本過高了，企業(yè)又會負擔不起向投資者應付出的資本成本。無論哪種情況，資本市場的融資能力都會受到一定程度的影響。從微觀角度看，企業(yè)的投資融資能力、資金運營等財務方面的細節(jié)、企業(yè)的盈利能力都會在股權(quán)融資成本中體現(xiàn)，投資融資能力是企業(yè)需要掌握的一項重要能力，股權(quán)融資是上市公司吸收民間資本的重要依據(jù)，給企業(yè)帶來豐富的資金來源，方便企業(yè)一些計劃的實施與未來的一些的規(guī)劃，對企業(yè)有著重要影響力。因此，股權(quán)融資成本是理論界與實務界關(guān)注的焦點。產(chǎn)品市場競爭是指市場經(jīng)濟中同類產(chǎn)品為著自身利益的考慮，以增強自己的經(jīng)濟實力，排斥同類產(chǎn)品的相同行為的表現(xiàn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟的飛速發(fā)展，越來越多的企業(yè)相繼出現(xiàn)。隨著而來的就是我國的產(chǎn)品市場開始出現(xiàn)水平低，產(chǎn)業(yè)分散化的問題，某些行業(yè)入門的門檻低，轉(zhuǎn)行的門檻又高，導致同一行業(yè)的企業(yè)數(shù)量眾多，同類產(chǎn)品多，這樣一來為了自己產(chǎn)品可以銷售出去，同行開始內(nèi)卷，從價格下手，打價格戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)部競爭過度。但某些行業(yè)因為政策或者行業(yè)內(nèi)形成的壟斷，又會引起行業(yè)內(nèi)缺少競爭的情況。那么產(chǎn)品市場競爭和股權(quán)融資成本之間有什么關(guān)聯(lián)呢？從理論上分析，產(chǎn)品市場競爭可能從兩個方面影響股權(quán)融資成本。首先，同一個產(chǎn)品行業(yè)，投資者在投資時會研究這些相似企業(yè)的經(jīng)營能力和財務狀況，企業(yè)為了能夠吸引投資者的融資，就會提供給投資者足夠信息，并且樹立良好的企業(yè)形象，同時也減少代理成本，這樣股權(quán)融資成本就會下降。其次，如果產(chǎn)品市場競爭環(huán)境加劇，行業(yè)經(jīng)營風險也加劇，企業(yè)可能會面臨破產(chǎn)的問題，這時候就需要吸引投資者投資，投資者風險溢價增加，股權(quán)融資成本增加。綜上所訴，產(chǎn)品市場競爭可能對股權(quán)融資成本有著兩種不同的影響。文獻回顧和研究假設影響股權(quán)融資成本的因素參考了諸多文獻，發(fā)現(xiàn)有關(guān)研究股權(quán)融資影響因素的文獻還是比較多的，不同的學者研究的方向也不同，所以總結(jié)出了很多影響企業(yè)股權(quán)融資成本的因素，本文將這些因素總結(jié)如下：1.政府持股比例投資者對企業(yè)的投資會受到政府持股比例的影響。在投資者們看來，政府持股占比較大的企業(yè)，在一定程度上比民營企業(yè)或者非國有企業(yè)更值得信賴并且投入資金支持。政府持股占比較大的企業(yè)，也會有一定的能力規(guī)避經(jīng)營風險，避免投資者出現(xiàn)資金問題。經(jīng)過國外的學者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，政府持股比例較高的企業(yè)，在面臨破產(chǎn)時，投資者面臨的損失，政府會出面提供解決措施，這樣投資者的損失將會降到很低，投資者實際上獲得的利益要比投資一些沒有應對能力的企業(yè)更多一些。所以投資者會選取政府持股比例較高的企業(yè)進行投資。楊海濤(2015)通過深入地分析了政府的干預對于產(chǎn)品的市場競爭和降低股權(quán)融資的成本之間是否具有正負或非平衡相關(guān)性的影響,研究表明政府干預的減弱將極大地促進和提高企業(yè)利益,即可以幫助增強產(chǎn)品的市場競爭和降低其股權(quán)融資的成本,也就是說在一個政府干預越少,產(chǎn)品的市場競爭就越激烈的條件下,企業(yè)股權(quán)融資的成本就越低,政府的干預少,企業(yè)可以直接面對激烈的市場環(huán)境,能夠刺激市場競爭和股權(quán)融資費用成本的變化。然而一些學者提出了另一種觀點,即政府長期持股并且過量地干涉了企業(yè)的生產(chǎn)運作和經(jīng)營活動,會導致使得投資者們無法準確地判斷其投資所需要面臨的風險,從而對其投資提供了更高的回報率。陳揚(2013)根據(jù)對我國2007-2009年間A股公司上市企業(yè)的統(tǒng)計,經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)一些受到當?shù)卣O(jiān)督管制嚴格程度高的公司有更高的股權(quán)進行融資的成本,投資者普遍認為,通過政府的干預可能會大大增加公司的經(jīng)營風險,其經(jīng)營行為和環(huán)境都會存在較大的影響和不確定性。2.政治關(guān)聯(lián)政治關(guān)聯(lián)是一種非正式的治理機制,政治關(guān)聯(lián)或者是一些關(guān)系鏈能夠為企業(yè)帶提供很多有利條件,具有政治關(guān)聯(lián)背景的企業(yè),可以較其他企業(yè)先獲得政府可能會提供的一些政策支持,另一方面,具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)也能夠在資金方面得到政府提供的支持,使得企業(yè)在發(fā)展過程中所面臨的財務經(jīng)營風險和破產(chǎn)危害風險大大降低。然而政治性的關(guān)聯(lián)將導致政府在企業(yè)中的監(jiān)督程度大幅下降,產(chǎn)生了新的代理人風險。Boubakri等(2012)基于它們的研究樣本提示,它們表明具有政治性相互關(guān)聯(lián)的公司股權(quán)融資的成本要明顯地比沒有政治性相互關(guān)聯(lián)的公司要少。許楠(2016)通過深入地研究了民營企業(yè)的政治性關(guān)聯(lián)和股權(quán)融資之間的關(guān)系,得出結(jié)論認為高管的政治性關(guān)聯(lián)給民營企業(yè)股權(quán)融資帶來了積極的推動作用,能夠有效地緩解民營企業(yè)"融資難"的現(xiàn)實性問題。3.企業(yè)規(guī)模企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模主要以一個企業(yè)的固定資產(chǎn)和業(yè)務經(jīng)營規(guī)模大小來分別進行權(quán)衡計量,一般而言,資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模較大且企業(yè)經(jīng)營資金負債券化水平低的創(chuàng)業(yè)公司經(jīng)營資金較為充足,抵御市場風險的適應能力也較強。企業(yè)公司規(guī)模股權(quán)控制融資成本質(zhì)量是很多專門關(guān)于用來分析研究小型上市企業(yè)公司進行股權(quán)控制融資資金成本的具體影響主要因素的相關(guān)學術(shù)論文的其中的一個控制變量,大部分關(guān)于小型上市企業(yè)公司進行股權(quán)控制融資資金成本的相關(guān)學術(shù)論文,將小型上市控股公司企業(yè)規(guī)模股權(quán)控制融資成本質(zhì)量作為主要的控制變量,阮帥(2017)在深入地分析研究了中國會計師法律事務所的審計質(zhì)量對小型上市企業(yè)公司進行股權(quán)控制融資資金成本的具體影響時就已經(jīng)提取并分析得出相較于企業(yè)規(guī)模大的民營企業(yè),小型企業(yè)進行股權(quán)控制融資的具體成本主要因素受到企業(yè)審計機構(gòu)質(zhì)量的因素影響更大。4.大股東持股大股東所持股份占比越高,企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)就越不合理,大股東有很大的機會和權(quán)力去掌握和控制公司的管理層,也有可能回去侵占小股東的權(quán)力或者侵犯公司的財產(chǎn),對于一個小股東意味著,他們所要承擔的風險和損失越高。張穎超(2017)通過對非金融類公司的股權(quán)集中程度與其他股權(quán)融資費用成本之間的相互關(guān)系問題進行了深入的研究,發(fā)現(xiàn)其他非金融類公司的股權(quán)集中程度越高,其他公司的股權(quán)融資費用成本也就相應地越高。5.內(nèi)部控制有效性一般來說,內(nèi)部風險控制的整體有效性就越強,企業(yè)的內(nèi)部管理也就越合理,經(jīng)營過程中的外部風險也就越小,所以股權(quán)融資成本也就低。辛亞鵬(2015)通過充分運用“內(nèi)控缺陷及認定情況”和“內(nèi)控鑒證保證關(guān)于有效性結(jié)論”兩個主要評價指標的評估方法結(jié)論來準確性地評價了對我國外資上市證券公司進行內(nèi)控的關(guān)于有效性,以GLS內(nèi)控模型驗證為理論基礎(chǔ)點并進行了內(nèi)控模擬驗證分析,得出了外資企業(yè)進行內(nèi)控的關(guān)于有效性保證水平越高,則對外資企業(yè)的所有股權(quán)和投融資活動成本收益影響越低的內(nèi)控評估方法結(jié)論。6.財務杠桿資產(chǎn)負債率通常也被用于作為衡量一個國家企業(yè)資產(chǎn)負債管理狀況的一個重要經(jīng)濟指標。企業(yè)的實際資產(chǎn)負債率提得越高,財務上的資產(chǎn)杠桿就可能會越大,償債的債務風險也就越大,相應的,經(jīng)營風險也就越大,投資者要求的回報率高，財務杠桿越大，股權(quán)融資成本也就越大。7.貝塔系數(shù)貝塔系數(shù)主要指的是衡量股票市場體系中系統(tǒng)性的風險系數(shù),衡量了資產(chǎn)回報率對于市場總體價格波動的響應和敏感程度,它們是所有公司的股份和企業(yè)的股票均需要承擔的風險。一般貝塔系數(shù)值越大,系統(tǒng)的風險也就會變得更加嚴重,期望投資回報率就會變得更高。8.投資者法律保護投資者的法律保障即是政府可以通過建立一套法律法規(guī),要求公司和企業(yè)依法保護投資者的權(quán)益,多種方式要求管理層充分揭示信息,減少代理費用的成本及信息不對稱的情況,防止管理層為自己謀取私利,非法侵犯、轉(zhuǎn)移或者破壞公司的財產(chǎn)。投資者的法律監(jiān)督保護從相關(guān)法律、政策和市場經(jīng)濟的角度來看,可以有效地降低企業(yè)在股份上融資的成本。Lombardo和Pagano(2000)的研究論文表明,在法律制度體系良好的市場經(jīng)濟環(huán)境下,管理層可以謀取個人私利的可能性就大大減少,并且由于機會性成本的增加,對股東的監(jiān)督費用成本低,相比較其他的投資模式,投資者更多地愿意通過這種方式進行股權(quán)投資,從而使得股票市場的資金充足,資本市場的流動性和資金需求狀態(tài)也得到了改善,股東所需的報酬率大大降低。Hail和Luez(2006)在一篇有關(guān)不同地區(qū)和國家的法律體系、證券監(jiān)管下股權(quán)融資費用成本的影響在國際上存在較大差異的研究論文中已經(jīng)明確提到,監(jiān)管、強制性披露的條款以及它們的實施就越嚴厲,股權(quán)融資的費用成本就越低,但是隨著與資本市場的融合,在風險的分散和在市場的多元化下這種影響將有可能會被減少或者削弱。Albuquerque和Wang(2008)認為,比較好的對于投資者權(quán)益保護機制會嚴格地懲罰對于控股公司大部分股東的非法侵占或者違規(guī)行為,而對于較差的投資者權(quán)益保護則意味著控股公司大部分的股東、經(jīng)營者和管理層有了更多的私募收益,也可能會直接導致投資者更多的過度投入,因此對于投資者權(quán)益的法律保護薄弱將直接導致高的投資者風險溢價。Chhabra(2009)進行了實證研究,他們發(fā)現(xiàn)在一些投資者受益保護的程度較高國家的公司股份流動性良好,股權(quán)融資的成本較低。畢茜(2012)進行了實證調(diào)查后發(fā)現(xiàn),外部的法律條件環(huán)境越為嚴厲,信息披露的質(zhì)量就越高,對于公司治理所能起到的影響就越強。王文婷(2011)以滬深兩市2007-2008兩年為基礎(chǔ),通過研究了投資者利益保護與股權(quán)融資費用成本的正負相關(guān)關(guān)系,發(fā)現(xiàn)前述兩者之間呈現(xiàn)顯著負相關(guān)。9.中介機構(gòu)信息傳遞證券分析師和會計師事務所是上市企業(yè)與投資者之間重要的中介機構(gòu)，中介機構(gòu)能夠提供咨詢、審計、預測等服務，其作為第三方給出的服務報告降低了信息不對稱程度。Khurana和Raman（2004）發(fā)現(xiàn)美國上市公司的審計質(zhì)量與股權(quán)融資成本的負相關(guān)關(guān)系。Bowen等（2009）、Guedhami和Mishra（2014）研究發(fā)現(xiàn)，分析師人數(shù)以及能力與股權(quán)融資成本呈負相關(guān)關(guān)系，即越多分析師關(guān)注，分析師能力越強，股權(quán)融資成本越低，事務所提供的審計報告質(zhì)量越高，可靠性越強，股權(quán)融資成本越低。Hope等（2009）發(fā)現(xiàn)在投資者法律保護好的國家中，超額審計報酬與股權(quán)融資成本正相關(guān)關(guān)系更為顯著。阮帥（2017）討論了我國會計師事務所審計質(zhì)量對上市企業(yè)股權(quán)融資成本的影響，認為會計師事務所審計質(zhì)量的提高能夠降低股權(quán)融資成本。10.媒體關(guān)注度由于目前我國尚未進入社會主義市場經(jīng)濟的建設時期,市場制度不斷地完善,法律法規(guī)也不健全,在這樣的情況下,新聞傳播媒體彌補了外部監(jiān)督的空白,理論上認為傳播媒體不僅可以說是一種信息交流和溝通的媒介,更可以說是一種輿論監(jiān)督的作用。盧文彬(2014)以2007年前已經(jīng)上市的公司和企業(yè)為其研究對象,分析了媒體的曝光率與股權(quán)融資費用成本的正比性關(guān)系,發(fā)現(xiàn)二者之間存在著正負相關(guān)的關(guān)系,媒體和監(jiān)督可以有效地降低公司和企業(yè)的股權(quán)融資費用成本。羅進輝(2012)以2006-2008年滬深兩市的上市公司和股東作為主要研究的對象,發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)媒體的關(guān)注程度能夠明顯地降低滬深兩市企業(yè)的股權(quán)融資費用和成本,進一步研究可以看出,媒體的關(guān)注程度對于股權(quán)融資費用和成本的正負相關(guān)影響明顯地比較大于其他債務性資本的費用和成本。王偉杰(2017)通過調(diào)查分析了媒體對于新聞關(guān)注程度、社會責任和信息披露水平和股權(quán)融資費用和成本這三者之間的相互影響關(guān)系,發(fā)現(xiàn)新聞媒體對于新聞的關(guān)注程度越高,社會責任和信息披露的水平就越高,而新聞媒體對于社會責任和信息披露的水平就越高,股權(quán)和融資費用的成本就越低。倪恒旺等(2015)的研究表明,媒體的重視程度會大大提高中小微型企業(yè)公開發(fā)布社會責任報告的質(zhì)量和次要性,向中小微資本市場傳播釋放良好的中小微企業(yè)形象和信號,主動公開發(fā)布社會責任報告將更加有利于優(yōu)化各個環(huán)節(jié)的融資制度和約束。產(chǎn)品市場競爭與股權(quán)融資成本產(chǎn)品的股權(quán)市場競爭活動對象與其在參與股權(quán)市場融資過程中的相互作用之間是否具有截然性的差異和不同的兩個客觀結(jié)果。其一,競爭激烈環(huán)境緊張往往會大大幅度增加整個金融服務這個行業(yè)內(nèi)部所有投資公司的整體經(jīng)營風險,投資者不同需求的財務風險和市場溢價也往往會大大幅度增加,股權(quán)代理融資的經(jīng)營成本高;其二,競爭激烈也就是說,由于在這個金融行業(yè)內(nèi)投資企業(yè)的管理人員資源數(shù)量眾多,投資者往往都是可以自由選擇同時通過對這個行業(yè)內(nèi)眾多投資企業(yè)的公司整體經(jīng)營財務狀況信息和經(jīng)營數(shù)據(jù)以及自己的企業(yè)經(jīng)營發(fā)展狀況等來進行擇優(yōu)股權(quán)投資,管理層因此為了從而能夠有效吸引業(yè)內(nèi)更多的專業(yè)投資者將在這個投資行業(yè)中更加盡心地努力地去做好融資工作,減少投資企業(yè)的股權(quán)代理融資費用和經(jīng)營成本,緩解行業(yè)信息不對稱的競爭情況,這種競爭狀態(tài)下投資企業(yè)反而往往能夠大大降低其在企業(yè)內(nèi)部進行私募股權(quán)證券融資的經(jīng)營成本。甚至同時還有學者可能說這是因為股權(quán)證券融資的使用成本和金融產(chǎn)品在資本市場上的激烈競爭中并沒有明顯相互關(guān)系。葉康濤和陸正飛(2004)通過研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),不同類型行業(yè)的股權(quán)融資費用成本都具有明顯的區(qū)別和差異性,這就說明了行業(yè)內(nèi)部的競爭確實可能會直接地影響至所持股權(quán)的融資費用。楊海濤(2015)以2002-2013年間的中國大型上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本,研究結(jié)果得出產(chǎn)品的市場競爭越激烈,股權(quán)融資的成本就越低。與之恰恰相反,周冬華(2017)以2009-2014年滬深兩市的上市公司為主要樣本,加入了客戶群體集中程度變量,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這個行業(yè)內(nèi)部競爭激烈的公司分組中,客戶集中度越高,股權(quán)融資成本越高,即行業(yè)競爭越激烈,前二種情況后二者之間呈正相關(guān)。其對此給出的理論解釋就是,行業(yè)內(nèi)部競爭強烈程度很高,企業(yè)為了始終保持自己的優(yōu)勢和主導地位,就需要使用更多的流動資金來維持日常經(jīng)營的運轉(zhuǎn)和產(chǎn)品技術(shù)上的創(chuàng)新,所面臨的流動性和風險也隨之加大,經(jīng)營風險也隨之增加,導致企業(yè)進行股權(quán)融資的成本也就會變得更高。騰飛(2016)主張在當前我國目前的監(jiān)管方式和法律不全面、執(zhí)行過程力度小的實際情況背景下,產(chǎn)品市場競爭越激烈,企業(yè)就越有可能選擇用違規(guī)行為來替代費用較低成本的創(chuàng)新型行為進行投機取巧,而一旦被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)或者有傳聞媒體的報道,企業(yè)將會長期處于輿論的中心,風險也會隨之加大,甚至有可能直接導致破產(chǎn)清算。研究假設隨著國內(nèi)經(jīng)濟的飛速發(fā)展，越來越多的企業(yè)相繼出現(xiàn)。隨著而來的就是我國的產(chǎn)品市場開始出現(xiàn)水平低，產(chǎn)業(yè)分散化的問題，某些行業(yè)入門的門檻低，轉(zhuǎn)行的門檻又高，導致同一行業(yè)的企業(yè)數(shù)量眾多，同類產(chǎn)品多，這樣一來為了自己產(chǎn)品可以銷售出去，同行開始內(nèi)卷，從價格下手，打價格戰(zhàn)，行業(yè)內(nèi)部競爭過度。但某些行業(yè)因為政策或者行業(yè)內(nèi)形成的壟斷，又會引起行業(yè)內(nèi)缺少競爭的情況。同一個產(chǎn)品行業(yè)，投資者在投資時會研究這些相似企業(yè)的經(jīng)營能力和財務狀況，企業(yè)為了能夠吸引投資者的融資，就會提供給投資者足夠信息，并且樹立良好的企業(yè)形象，同時也減少代理成本，這樣股權(quán)融資成本就會下降。企業(yè)的經(jīng)營風險越小，投資者要求的回報率也就降低，股權(quán)融資成本也就會隨之降低。所以提出假設H1a：產(chǎn)品市場競爭與股權(quán)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系。如果產(chǎn)品市場競爭環(huán)境加劇，行業(yè)經(jīng)營風險也加劇，企業(yè)可能會面臨破產(chǎn)的問題，這時候就需要吸引投資者投資，投資者風險溢價增加，股權(quán)融資成本增加。所以假設H1b：產(chǎn)品市場競爭與股權(quán)融資成本呈負相關(guān)關(guān)系。研究設計1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選擇滬深A股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。樣本篩選遵循了以下步驟：（1）剔除金融保險類公司；（2）剔除ST或PT公司；（3）剔除數(shù)據(jù)存在缺失值的公司；（4）在計算權(quán)益資本成本時，剔除了EPS21小于EPS的數(shù)據(jù)。為了消除極端值對檢驗結(jié)果的影響，對所有的連續(xù)變量在1%至99%分位之外的觀測值進行Winsorize縮尾處理。根據(jù)以上剔除標準，最后得到14440個觀測值。本文的數(shù)據(jù)主要來自于銳思數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫。2.變量的選取表1相關(guān)變量COCMPEGHHISizeLevRoaTangItangTopGrowthBmDaYearInd（1）PEG模型

楊棉之等學者研究指出，事后資本成本（CAPM）估計的標準誤差比較高，往往非常不準確，事前資本成本GLS模型在中國資本市場上的估計權(quán)益資本的可靠性不如Easton（2004）的PEG模型,并且在PEG模型中分析師預測的每股收益數(shù)據(jù)比較容易取得，因此，本文使用PEG模型來計算權(quán)益資本成本，計算如下:COC=其中，epst+2和epst+1分別為t+2和t+1期分析師預測的每股收益均值，（2）MPEG模型該模型假設在預測的有限期內(nèi)，非正常收益增長率的期望變化率非零(毛新述等，2012)。該模型最大優(yōu)點是:對股利政策沒有其他的限定，能更好地解釋單個企業(yè)的預期收益和風險。MPEG公式表達如下：MPEG=其中，MPEG表示權(quán)益資本成本，EPS2、EPS1和P0分別表示分析師預測未來一年的每股收益、分析師預測未來兩年的每股收益和年初的股票收盤價。dps1表示下一期的每股股利，本文采用dps1=EPS1*δ計算，其中:δ表示過去三年的平均股利支付率。當EPS2≥EPS（3）HHI赫芬達爾指數(shù)計算公式為：HHI利用單個公司主營業(yè)務收入計算其所占行業(yè)市場份額。其中，Xi為單個公司的主營業(yè)務收入，X為該公司所屬行業(yè)的主營業(yè)務收入合計，(Xi/X)即為該公司所占的行業(yè)市場份額。即為行業(yè)內(nèi)的每家公司的主營業(yè)務收入與行業(yè)主營業(yè)務收入合計的比值的平方累加。3.模型構(gòu)建為檢驗產(chǎn)品市場競爭對股權(quán)融資成本的影響，本文構(gòu)建了如下公式模型MPEGi,t根據(jù)預期結(jié)果，α校驗結(jié)果與分析（1）描述性統(tǒng)計表2變量描述性統(tǒng)計變量名稱平均值標準差最小值中位數(shù)最大值MPEG0.1290.0530.0310.1210.318COC0.1080.0420.0230.1040.250HHI0.1480.1480.02800.0970.877Size22.551.31919.9922.3626.30Lev0.4570.1950.05100.4590.861Roa0.05300.0450-0.1180.04500.200Tang0.3970.1760.02700.3860.797Itang0.05000.068000.03400.852Top0.3740.1540.09200.3620.758Growth0.3680.992-0.6180.1226.729Bm0.6380.2430.1410.6411.146Da0.01400.0930-0.2720.008000.365表2列示了本文所有變量的描述性統(tǒng)計。從表2中可以看出，權(quán)益資本成本（MPEG）的均值和中值分別為0.129和0.121，標準差為0.053，COC的均值和中值分別為0.108和0.104，標準差為0.042，說明我國企業(yè)的年權(quán)益資本成本平均在10%左右。行業(yè)競爭度的均值和中值分別為0.148和0.097，說明企業(yè)所在的行業(yè)壟斷程度普遍較低。賬面市值比的數(shù)值越低，說明企業(yè)的成長性越好，該變量的均值和中值分別為0.638和0.641，低于最大值1.146，說明樣本中的企業(yè)成長性較好。綜上，本文對樣本數(shù)據(jù)處理后，各個變量取值分布均與其他學者研究相符，即選取的樣本數(shù)據(jù)是可靠的.（2）相關(guān)性分析VariablesCOCMPEGHHISizeLevRoaTangItangTopGrowthBmDaCOC1.000MPEG0.899***1.000HHI-0.042***-0.045***1.000Size0.151***0.184***0.036***1.000Lev0.218***0.155***-0.026***0.517***1.000Roa-0.026***0.019**-0.028***-0.171***-0.447***1.000Tang0.110***0.108***-0.050***0.144***0.294***-0.187***1.000Itang-0.081***-0.058***0.031***0.007-0.030***0.001-0.174***1.000Top-0.046***-0.0010.069***0.213***0.067***0.070***0.096***0.019**1.000Growth0.051***0.015*0.0030.055***0.127***-0.042***0.026***-0.059***0.0121.000Bm0.314***0.360***0.030***0.557***0.421***-0.392***0.209***0.016*0.149***0.025***1.000Da0.083***0.056***-0.032***-0.011-0.022***0.077***0.026***-0.085***-0.0110.045***0.0041.000***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1表3變量的相關(guān)系數(shù)注：括號內(nèi)為t值，*代表在10%的置信水平上顯著，**代表在5%的置信水平上顯著，***代表在1%的置信水平上顯著。表3是相關(guān)系數(shù)矩陣，提供了主要變量之間的相關(guān)關(guān)系。在斯皮爾曼相關(guān)系數(shù)中，產(chǎn)品市場競爭指數(shù)HHI和權(quán)益資本成本的相關(guān)系數(shù)為負，在1%的水平上顯著正相關(guān)，與預期不符，可能是未控制其他變量的原因。各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，表明變量之間不存在嚴重的共線性。為進一步說明是否存在多重共線性，本文進行了方差膨脹因子檢驗。（3）多重共線性檢驗為了進一步驗證變量之間是否存在共線性，本文檢驗了變量的方差膨脹因子（VIF），結(jié)果得到平均方差膨脹因子為3.61，可以排除變量之間存在嚴重多重共線性的可能。因此，本文可以進行回歸分析，以進一步揭示變量之間的關(guān)系。表4多重共線性檢驗VariableVIF1/VIFHHI1.560.640Size2.280.439Lev2.120.471Roa1.520.658Tang1.380.726Itang1.200.833Top1.130.887Growth1.210.826Bm2.460.406Da1.040.957MEAN3.61（4）回歸分析表5回歸結(jié)果 (1)(2)(3)(4)MPEGMPEGCOCCOCHHI0.013***0.008**0.011***0.008***(4.20)(2.45)(4.34)(3.10)Size0.001***-0.0003(3.20)(-0.88)Lev0.017***0.034***(6.18)(15.33)Roa0.191***0.118***(18.37)(13.95)Tang0.00300-0.00100(1.28)(-0.47)Itang-0.00600-0.013***(-0.96)(-2.76)Top-0.026***-0.028***(-10.00)(-13.50)Growth-0.002***-0.001**(-4.76)(-2.53)Bm0.060***0.037***(25.46)(19.55)Da0.008*0.018***(1.92)(5.48)Cons0.093***0.038***0.082***0.068***(21.32)(4.09)(23.15)(9.10)年份控制控制控制控制行業(yè)控制控制控制控制N14440144401444014440Adj.R-sq148.5157.8136.5142.6Adj.R-sq0.2290.2920.2140.272注：括號內(nèi)為t值，*代表在10%的置信水平上顯著，**代表在5%的置信水平上顯著，***代表在1%的置信水平下顯著。表5第（1）為未控制變量的回歸結(jié)果，第2列列示了產(chǎn)品市場競爭指數(shù)HHI和股權(quán)資本成本MPEG的面板回歸結(jié)果。從第1列和第2列中可以看出，產(chǎn)品市場競爭指數(shù)HHI的回歸系數(shù)為0.013和0.008，且在1%的水平上通過了顯著性檢驗，說明產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)股權(quán)資本成本有著顯著的促進作用，從而驗證了假設。從第3列和第4列中可以看出，當股權(quán)資本成本為COC時，產(chǎn)品市場競爭指數(shù)HHI的回歸系數(shù)為0.011和0.008，且在1%的水平上通過了顯著性檢驗，說明產(chǎn)品市場競爭對企業(yè)股權(quán)資本成本有著顯著的促進作用。5.穩(wěn)健性檢驗考慮會計準則變更的影響。2014年會計準則變更的內(nèi)容較多，為了消除會計政策變化所導致的企業(yè)財務數(shù)據(jù)口徑差異對本文采用指標計量的影響，本文將樣本限定在2014年之后，重新進行了回歸分析，結(jié)果如表4所示，結(jié)論未發(fā)生變化，說明實證結(jié)果并未受到會計制度變更的影響，本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。表6穩(wěn)健性檢驗(1)(2)MPEGCOCHHI0.014***0.009***(3.38)(2.68)Size0.001-0.001(1.27)(-1.49)Lev0.020***0.033***(5.31)(11.43)Roa0.229***0.126***(17.24)(11.93)Tang0.004-0.001(1.12)(-0.50)Itang-0.00900-0.011*(-1.13)(-1.69)Top-0.028***-0.029***(-8.34)(-10.78)Growth-0.002***-0.001*(-3.02)(-1.81)Bm0.058***0.037***(19.10)(15.35)Da-0.0020.014***(-0.37)(2.79)Cons0.060***0.080***(4.79)(8.08)年份控制控制行業(yè)控制控制N79497949F92.7077.89Adj.R-sq0.2630.231注：括號內(nèi)為t值，*代表在10%的置信水平上顯著，**代表在5%的置信水平上顯著，***代表在1%的置信水平下顯著。結(jié)論和啟示本文選擇滬深A股上市公司2007-2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究了產(chǎn)品市場競爭對股權(quán)融資成本的影響，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭與股權(quán)融資成本呈正相關(guān)的關(guān)系。股權(quán)融資成本是投資者參考風險收益狀況，對企業(yè)進行投資，并且從企業(yè)那里可以獲得的報酬率，也是企業(yè)資金的重要來源之一，產(chǎn)品市場競爭和股權(quán)融資成本兩者之間的關(guān)聯(lián)，給我國的企業(yè)，政府，投資者提供了有益的啟示。對企業(yè)來說，隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展，各行各業(yè)的入門水準都會或多或少的降低，越來越多的社會資本也會融入市場，企業(yè)這時候也應當進行合理的市場競爭，樹立良好的企業(yè)形象，給予更多投資者可以獲得的相關(guān)信息，以降低股權(quán)融資成本。本文為企