互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)分析報告

2021年互聯(lián)網(wǎng)金融效勞行業(yè)分析報告2021年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業(yè)分析：理財效勞需求釋放渠道互聯(lián)網(wǎng)化演進加速 41、金融效勞業(yè)近三年復合增速17%居民非存款類投資占比約30% 4〔1〕金融效勞市場收入規(guī)模近三萬億三年復合增速16.7% 4〔2〕居民潛在投資總資產(chǎn)達83萬億低凈值總量占比達58% 6〔3〕非存款類投資有望迎來翻倍成長基金規(guī)模長期目標15萬億 8〔4〕個人投資者長尾蘊含巨大效勞商機 102、理財效勞轉(zhuǎn)型“大資管〞模式理財產(chǎn)品與渠道豐富多元 11〔1〕非銀行金融機構受益政策松綁產(chǎn)品線不斷延伸 12〔2〕基金與保險銷售對第三方渠道需求強烈 14〔3〕互聯(lián)網(wǎng)將成為重要的第三方銷售渠道 163、互聯(lián)網(wǎng)金融開展趨勢：渠道化->平臺化->金融化 19〔1〕渠道化：金融產(chǎn)品線上營銷、銷售與支付將打通 20〔2〕平臺化：綜合理財效勞與金融混業(yè)經(jīng)營的載體 25〔3〕金融化：以用戶數(shù)據(jù)為核心，開展全面互聯(lián)網(wǎng)金融效勞業(yè)務 274、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望在金融電商領域?qū)崿F(xiàn)跨越式開展 29二、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融效勞標桿企業(yè)分析：東方財富 321、公司概述：從財經(jīng)資訊門戶龍頭尋求向互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺商轉(zhuǎn)型 322、公司分析：積累用戶資源，志在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺 36〔1〕商業(yè)模式：從財經(jīng)媒介到一體化互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺 36〔2〕核心競爭力：精準用戶、多入口協(xié)同、專業(yè)品牌與先發(fā)優(yōu)勢 36①堅持“用戶為王〞理念用戶規(guī)模及粘性遙遙領先 36②“資訊門戶+SNS社區(qū)+金融終端〞多入口協(xié)同提供一體化效勞 37③扎根垂直效勞特質(zhì)打造專業(yè)化品牌形象 39④獲首批第三方基金銷售牌照建立渠道效勞先發(fā)優(yōu)勢 39〔3〕廣告業(yè)務：“門戶+垂直頻道+社區(qū)〞三大入口牢牢把握用戶流量 40〔4〕金融數(shù)據(jù)業(yè)務：實施高性價比策略著重用戶積累 44〔5〕基金代銷業(yè)務：進軍金融電子商務向第三方渠道效勞轉(zhuǎn)型 48①受益多入口流量導入模式天天基金網(wǎng)流量優(yōu)勢明顯 49②具有垂直效勞專業(yè)化優(yōu)勢持續(xù)用戶轉(zhuǎn)化能力強 50③長期而言，基金在線銷售有望帶來3.75~15億收入空間 52〔6〕開展趨勢：打造“產(chǎn)品銷售+理財效勞〞一體化平臺，在第三方理財市場中競得一席之地 54①一體化金融效勞平臺面向數(shù)萬億市場空間，帶來600億收入增量 54②專注+專業(yè)+先機，東方財富不遜于任何互聯(lián)網(wǎng)平臺 56〔7〕業(yè)績預測 573、風險提示 60三、國外互聯(lián)網(wǎng)金融效勞市場標桿分析：美國嘉信理財 601、公司概況：在創(chuàng)新與變革中前進的綜合金融效勞公司 602、戰(zhàn)略變革路徑：渠道商->平臺效勞商->互聯(lián)網(wǎng)化->綜合效勞商 63〔1〕傭金折扣經(jīng)紀商：進軍理財效勞長尾市場 64〔2〕資產(chǎn)集合商：開創(chuàng)基金超市并引入?yún)⒅\體系 65〔3〕在線證券交易商：全面進行互聯(lián)網(wǎng)化 68〔4〕綜合金融效勞商：開展效勞創(chuàng)新與業(yè)務整合 713、核心競爭力：細分市場為導向、IT技術為支撐、開展個性化效勞 73一、行業(yè)分析：理財效勞需求釋放渠道互聯(lián)網(wǎng)化演進加速1、金融效勞業(yè)近三年復合增速17%居民非存款類投資占比約30%〔1〕金融效勞市場收入規(guī)模近三萬億三年復合增速16.7%2021年以來，我國金融業(yè)年產(chǎn)值突破2萬億，經(jīng)國家統(tǒng)計局初步核算2021年我國金融業(yè)產(chǎn)值為2.86萬億，占國內(nèi)GDP比重的5.5%。2021年以來，金融業(yè)總產(chǎn)業(yè)保持著近20%的持續(xù)增長，受金融危機的影響，2021年金融業(yè)同比增速有所下降，為14.6%。2021年-2021年，我國金融業(yè)產(chǎn)值復合增長率為16.7%。根據(jù)社科院預測，2021年我國GDP增幅到達8.2%，英國?經(jīng)濟學人?預計未來5年中國GDP平均增長率為8.2%估算，到2021年，我國金融業(yè)產(chǎn)值占GDP比重將從2021年的5.5%上升到7.1%。2021年我國金融業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模首次突破150萬億，相比2021年復合增長率到達19%，同比2021年幅到達25.6%。預計隨著整體收入和財富的提升，居民對于財富管理的需求將更加強烈。在所有金融業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)態(tài)中，銀行業(yè)管理的資產(chǎn)占我國金融業(yè)管理總資產(chǎn)的最大比重：2021年資產(chǎn)管理規(guī)模為94.3萬億，2021年到達了131萬億，雖然銀行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模比重由2021年的88.3%略有下降為2021年的86.6%，但與其他金融機構相比依然占據(jù)絕對優(yōu)勢。從資產(chǎn)管理規(guī)模變化來看，非銀行類金融機構資產(chǎn)管理規(guī)模增速整體明顯高于銀行業(yè)。在2021年金融市場整體增速放緩的情況下，基金業(yè)和信托業(yè)逆勢上漲，同比增速分別到達67%和56%?！?〕居民潛在投資總資產(chǎn)達83萬億低凈值總量占比達58%我國私人財富增長迅速。根據(jù)國際著名財經(jīng)媒體?福布斯?與宜信財富于2021年3月28日聯(lián)合發(fā)布的?2021中國群眾富裕階層財富白皮書?研究結果顯示，2021年末我國個人可投資資產(chǎn)總額約83.1萬億元，同比2021年增加13.7%。數(shù)據(jù)來源：福布斯中文版私人財富調(diào)研數(shù)據(jù)庫據(jù)貝恩與招商銀行聯(lián)合發(fā)布的?2021中國私人財富報告?數(shù)據(jù)顯示，2021年中國的高凈值人群到達了約50萬人的規(guī)模，比2021年增長22%；高凈值人群持有的個人可投資資產(chǎn)規(guī)模到達15萬億元，預計2021年中國的高凈值人群59萬人左右，同比增長16%；高凈值人群持有的個人可投資資產(chǎn)規(guī)模將到達約18萬億元，同比增長18%。根據(jù)以上預測，假設2021年高凈值人群增長15%,到達68萬人，可投資規(guī)模增長17%，到達21萬億。?福布斯?統(tǒng)計，2021年我國群眾富裕群體人數(shù)〔個人可投資資產(chǎn)在10萬美元至100萬美元之間〕到達794萬人，經(jīng)過兩年的迅速增長在2021年到達了1026萬人，人均可投資資產(chǎn)在133萬元左右，那么潛在投資總資產(chǎn)可達13.6萬億。根據(jù)以上數(shù)據(jù)推算，2021年我國個人可投資資產(chǎn)在10萬美元〔約62萬人民幣〕以下的人群〔偏低凈值人群〕可投資家庭總資產(chǎn)為48.5萬億，占比到達58%?？紤]到高凈值人群一般是請專業(yè)的理財機構進行個人資產(chǎn)管理，對于全體投資人群規(guī)模假設至少到達2021年股票賬戶數(shù)1.4億計算，除去群眾富裕階層1026萬人，那么偏低凈值的投資者規(guī)?？傻竭_1.3億，總可投資資產(chǎn)為48.5萬億，人均可投資資產(chǎn)約為37.3萬。由此我們認為，包含了群眾富裕群體與偏低凈值普通投資者均屬于個人理財效勞的長尾市場，在2021年覆蓋了高達62萬億的潛在資產(chǎn)管理規(guī)模?！?〕非存款類投資有望迎來翻倍成長基金規(guī)模長期目標15萬億近年來,存款占居民金融資產(chǎn)的份額持續(xù)下降,2021年居民非存款類投資占比總體金融資產(chǎn)的29.6%。其中證券、證券投資基金和證券客戶保證金等金融資產(chǎn)總體占比經(jīng)過2007年市場波動后維持在15%左右。2002年的美國居民理財結構中存款性資產(chǎn)僅占20.8%，股票和債券占比為26%，養(yǎng)老金基金占比9.6%，保險類占比33.1%。我國居民存款性資產(chǎn)占比明顯偏高，居民投資股票、債券、保險和基金等產(chǎn)品的比重均有較大的提升空間。隨著我國資本市場的開展和成熟，用戶的投資需求將呈現(xiàn)多元化趨勢，并推動行業(yè)效勞產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，居民理財結構也將隨之發(fā)生變化。美國居民個人退休賬戶(IRA)中，銀行存款占比從1990年的42%逐步減少至2021年的10%，共同基金占比那么從22%上升至46%，占美國居民整體賬戶的比重超過15%；同時結合美國居民理財結構數(shù)據(jù)，當?shù)鼐用裢顿Y于基金的資產(chǎn)比重到達30%以上。參考美國基金規(guī)模占資產(chǎn)比重，按照目前150萬億資產(chǎn)管理規(guī)模靜態(tài)預測，保守估計我國基金類投資占比非存款投資比重遠景目標能夠到達10%，那么長期而言未來我國基金資產(chǎn)管理規(guī)模有望到達15萬億水平，是2021年3.6萬億的4倍以上。數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲藏委員會SCF數(shù)據(jù)庫〔4〕個人投資者長尾蘊含巨大效勞商機我國金融市場個人投資者隊伍在不斷壯大。根據(jù)中國證券登記結算有限責任公司統(tǒng)計，截至2021年底，滬深兩市共有有效股票賬戶1.4億戶，基金投資賬戶已達4019萬戶。預計2021年我國股票賬戶數(shù)與基金賬戶數(shù)呈現(xiàn)良好上升趨勢，預計至少恢復到2021年水平，預計2021年我國期末股票賬戶數(shù)和基金賬戶數(shù)分別可到達1.65億和4400萬，同比增幅為17%和10%。中國金融市場個人投資者規(guī)模大、低凈值占比高、人均凈值低，具備明顯的長尾特征明顯。這種情況下，一方面得渠道者得天下，只有通過全面、快速的渠道建設及后續(xù)效勞才能掙得更大市場；但另一方面通過單一渠道壟斷用戶的難度越來越高，傳統(tǒng)店鋪式重資產(chǎn)模式在效勞速度和投入產(chǎn)出比方面已越來越難以滿足投資者規(guī)模和效勞需求快速提升的要求，市場亟需更多低本錢、全覆蓋、高便利、深效勞、快響應的渠道出現(xiàn)以滿足投資者需求。數(shù)據(jù)來源：中國證券登記結算有限責任公司2、理財效勞轉(zhuǎn)型“大資管〞模式理財產(chǎn)品與渠道豐富多元我國金融效勞市場的交易主體由制定政策與執(zhí)行監(jiān)管的管理者，同時扮演金融產(chǎn)品生產(chǎn)商與渠道商角色的金融機構，獨立的第三方金融效勞提供商以及金融產(chǎn)品消費者構成。在產(chǎn)業(yè)鏈中金融產(chǎn)品渠道是促進金融市場繁榮、促使資金融通的最重要環(huán)節(jié)。傳統(tǒng)渠道主要由銀行系金融機構和非銀行系金融機構的直銷與代銷構成，創(chuàng)新性渠道那么為第三方金融效勞渠道。其中第三方金融效勞渠道可以分為線下第三方金融效勞公司，主要提供高凈值個人理財效勞；以及線上第三方金融效勞，主要提供“信息+渠道+理財〞的綜合金融效勞。〔1〕非銀行金融機構受益政策松綁產(chǎn)品線不斷延伸信托、保險、公募基金是金融效勞中的三大資產(chǎn)管理子行業(yè)。從2004-2021年三大資管行業(yè)此消彼長，資金規(guī)模增長率經(jīng)過了爆發(fā)期和劇烈波動期，進入了一個相對穩(wěn)定的勢均力敵的競爭階段。隨著“開放融合新政〞出臺，對于單一行業(yè)的專屬福利逐漸被打破，信托行業(yè)過去幾年擁有的“制度紅利〞逐漸被剝奪，競爭加劇迫使各資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部業(yè)務創(chuàng)新與效勞能力提升更為重要，行業(yè)間合作共贏機制進入探索階段，借助互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開展與技術進步進行金融創(chuàng)新的試水者逐漸增多。2021年三季度以來，包括證監(jiān)會、保監(jiān)會在內(nèi)的各大監(jiān)管機構針對資產(chǎn)管理市場密集地出臺了一系列“新政〞，關鍵詞就是“放松管制〞和“起點公平〞，可以看出監(jiān)管機構對于促進金融市場競爭與繁榮的意愿十分顯著，為“大資管〞格局奠定了政策根底，利好金融業(yè)加速創(chuàng)新和混業(yè)融合。〔2〕基金與保險銷售對第三方渠道需求強烈保險擁有保值增值特性，基金那么是最主流的理財產(chǎn)品。我國基金與保險的銷售渠道收益政策松綁呈現(xiàn)開放式開展趨勢，但整體銷售渠道單一，銀行壟斷特征顯著。2021年，銀行占中國基金銷售渠道的60%，券商銷售占9%，基金直銷大客戶銷售和網(wǎng)上直銷占分別占25%和6%。相比之下，美國的渠道構成呈現(xiàn)多元化的特點，2021年除了企業(yè)年金，共同基金的渠道分配是：證券公司27.1%、專業(yè)咨詢機構25.0%、商業(yè)銀行14.6%、基金公司直銷16.7%、基金超市10.4%、保險經(jīng)紀6.3%。2021年底，全國共有保險專業(yè)中介機構2550家，兼業(yè)代理機構18.99萬家，營銷員330余萬人。2021年上半年，全國保險公司通過保險中介渠道實現(xiàn)保費收入7042.63億元，占同期全國總保費收入的87.48%。我國保險營銷渠道向高本錢的保險營銷員渠道與分散化的保險兼業(yè)代理機構代銷傾斜明顯，整體營銷渠道效率偏低。數(shù)據(jù)來源：中國保險統(tǒng)計信息系統(tǒng)渠道多元化讓代銷渠道的重要性逐漸提升，同時為了擺脫銀行業(yè)的渠道壟斷與傳統(tǒng)營銷方式的高本錢低效率特征，第三方渠道開展備受期待。一方面，第三方渠道與金融機構無直接關系，擁有很好的獨立性，可提供對稱的信息交流通道，更有利于維護投資者利益，贏得投資者信任。另一方面，由于我國金融機構跨業(yè)經(jīng)營受限，各金融機構的理財效勞只能偏向于某類產(chǎn)品，理財效勞存在局限性。第三方渠道能夠提供多樣化的理財產(chǎn)品，為客戶量身定制理財方案，滿足客戶的理財需求，在專業(yè)化與一體化理財效勞方面具有明顯優(yōu)勢?！?〕互聯(lián)網(wǎng)將成為重要的第三方銷售渠道互聯(lián)網(wǎng)作為新型金融效勞渠道改善了傳統(tǒng)金融效勞信息交換方式、降低交易本錢?；ヂ?lián)網(wǎng)金融可以實現(xiàn)供需雙方的及時信息提供與互換，并完成動態(tài)信息交流與傳遞，短時間內(nèi)形成大量可評估信息序列，從而高效地完成風險評估與定價并實現(xiàn)最終交易。借助互聯(lián)網(wǎng)的信息交換力量，金融效勞的信息不對稱與交易本錢被大大降低，同時由于其支付便利、“無物流〞的交易特性，資源配臵效率高，“充分交易〞成為可能。銷售終端的在線化能夠借助互聯(lián)網(wǎng)的無邊界性突破物理局限，其覆蓋范圍隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及能夠快速抵達終端用戶，借助營業(yè)部緩慢覆蓋用戶的模式被顛覆；同時在財經(jīng)資訊互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品化的根底上，也使得效勞模式向線上轉(zhuǎn)移，效勞效率更為高效而本錢得以快速降低。網(wǎng)上銀行的開展將銀行最主要的存貸業(yè)務辦理從物理網(wǎng)點轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)上；證券交易中非現(xiàn)場交易比重持續(xù)走高，根本實現(xiàn)了網(wǎng)上交易對網(wǎng)點業(yè)務辦理的替代；保險業(yè)也發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，通過自辦網(wǎng)站銷售，電商合作，第三方保險網(wǎng)購類網(wǎng)站等進行業(yè)務渠道拓展。在基金業(yè)方面，進入2021年監(jiān)管機構進行政策“松綁〞，開放第三方基金銷售牌照，未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將逐漸擴大對傳統(tǒng)金融業(yè)務的滲透和改造?；ヂ?lián)網(wǎng)金融前景廣闊，多方參與者積極進入金融渠道互聯(lián)網(wǎng)化競爭。參與競爭者主要包括垂直財經(jīng)門戶、金融軟件公司、傳統(tǒng)大型互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)金融機構。垂直財經(jīng)門戶擁有從財經(jīng)資訊到理財參謀與產(chǎn)品銷售的一體化效勞模式，同時積累了大規(guī)模、高粘度且專業(yè)化的潛在理財效勞用戶，而在理財效勞能力上提供較為綜合和專業(yè)的效勞水準，并且擁有最多的理財產(chǎn)品數(shù)量可供選擇，未來最有潛力開展成為第三方綜合理財效勞商。3、互聯(lián)網(wǎng)金融開展趨勢：渠道化->平臺化->金融化金融效勞的互聯(lián)網(wǎng)化已成為行業(yè)共識，傳統(tǒng)金融效勞機構以及純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均根據(jù)自身特點向互聯(lián)網(wǎng)金融效勞方向積極努力，以迎接數(shù)十萬億的新興市場。通過對金融效勞和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的研究，我們判斷互聯(lián)網(wǎng)金融的開展將經(jīng)歷三個階段?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞打破地域與時間限制，為用戶提供最及時理財產(chǎn)品與咨詢效勞。金融效勞的根底核心在于信息的快速、全面提供，作為信息高速的互聯(lián)網(wǎng)在這方面擁有得天獨厚的優(yōu)勢。門戶網(wǎng)站的財經(jīng)頻道以及垂直財經(jīng)門戶均是通過對各類財經(jīng)資訊、理財產(chǎn)品和理財分類信息進行全面、及時的整理以滿足用戶的信息獲取需求?；ヂ?lián)網(wǎng)理財依托信息會聚與整合以及產(chǎn)品化能力，為用戶提供最為全面專業(yè)的理財效勞。網(wǎng)絡理財效勞可以充分利用信息源廣泛、信息聚合能力強、信息比對高效甄別能力強的特點，并通過互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品集成高度專業(yè)化的理財咨詢效勞，能夠有效打破物理約束和地域限制，將最專業(yè)的效勞傳遞給更大范圍的理財用戶?；ヂ?lián)網(wǎng)理財可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術為用戶提供深度定制的個性化效勞。利用大數(shù)據(jù)處理、數(shù)據(jù)挖掘等技術深度挖掘并分析用戶的個性特征、行為模式、社交關系等，自動評估用戶的風險偏好、信用額度、投資類型與模式偏好，對用戶進行個性化理財效勞推送。同時，利用大數(shù)據(jù)的分析處理能力，進行高效的效勞經(jīng)驗積累和效勞精準度改良，可以不斷的提高用戶理財效勞滿意度，讓理財在互聯(lián)網(wǎng)上成為用戶的一項效勞享受?！?〕渠道化：金融產(chǎn)品線上營銷、銷售與支付將打通互聯(lián)網(wǎng)推動金融產(chǎn)品對目標客戶實現(xiàn)更加廣泛的覆蓋和更為精準的傳播，傳統(tǒng)金融效勞的線上化是最根本的互聯(lián)網(wǎng)金融效勞方式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞企業(yè)獲取用戶的最直接方式是對線下用戶進行線上轉(zhuǎn)移，或直接開拓線上用戶，以迅速翻開線上金融效勞市場。CNNIC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年我國互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模分別到達5.6億和4.2億。根據(jù)艾瑞統(tǒng)計，2021年12月，我國金融效勞月度覆蓋人數(shù)到達3.65億。據(jù)中央財經(jīng)大學金融品牌研究所調(diào)查，我國金融核心人群對于財經(jīng)網(wǎng)站訪問量明顯高于總體水平，并且在各類社會化媒體上也極為活潑。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以充分利用專業(yè)財經(jīng)信息渠道進行垂直營銷，并輔以社交化交叉營銷，從深度和廣度兩方面翻開用戶流量入口。數(shù)據(jù)來源：中央財經(jīng)大學金融品牌研究所互聯(lián)網(wǎng)金融效勞垂直提供商利用專業(yè)特性與用戶規(guī)模優(yōu)勢，開辟網(wǎng)上理財產(chǎn)品銷售的專業(yè)化渠道，成為金融產(chǎn)品的在線第三方銷售機構。網(wǎng)絡金融效勞最初以財經(jīng)媒體的形式出現(xiàn)并開展，以提供金融信息效勞為主；隨著政策的放開，第三方基金支付和銷售牌照相繼發(fā)放，基金銷售和交易的在線化得以實現(xiàn)。第三方基金效勞在互聯(lián)網(wǎng)的支撐下信息提供更加海量豐富、操作更加便捷迅速，同時具備強互動性和社交性，能夠極大的推動公募基金低凈值個人投資新用戶的拓展。東方財富為代表的垂直網(wǎng)絡財經(jīng)網(wǎng)站更有希望在第三方銷售突圍。一方面是基金abamc@ab-理財?shù)鹊谌街Ц杜普找呀?jīng)發(fā)放，銷售平臺只需要直接和支付平臺對接即可開展業(yè)務；另一方面，各網(wǎng)絡財經(jīng)平臺已經(jīng)聚集龐大用戶群，馬太效應下開展新用戶本錢低，而且中國電子商務消費習慣已經(jīng)養(yǎng)成。截止2021年2月我們統(tǒng)計情況，證監(jiān)會先后向11家第三方機構發(fā)放了基金銷售牌照。正是由于看重互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)企業(yè)日益建立起來的強大人氣、品牌優(yōu)勢和專業(yè)效勞能力，互聯(lián)網(wǎng)第三方金融產(chǎn)品銷售代替?zhèn)鹘y(tǒng)物理網(wǎng)點、官方網(wǎng)站銷售以及線下財富管理中心成為了又一理財產(chǎn)品銷售專業(yè)渠道。從艾瑞統(tǒng)計的2021年2月我國垂直財經(jīng)網(wǎng)站日均覆蓋人數(shù)排名，前三名分別為東方財富、和訊網(wǎng)和同花順均是在財經(jīng)信息效勞、金融數(shù)據(jù)終端領域深耕多年的專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融效勞提供商，三家分別在第一、第三和第二次第三方基金牌照發(fā)放批次中獲得審批?？梢妼τ讷@得牌照的第三方銷售機構的進入門檻高，資質(zhì)要求嚴格，那么很大程度上反響了獲發(fā)牌照機構的品牌價值和專業(yè)效勞能力。電商網(wǎng)站利用支付渠道便利與用戶交易習慣養(yǎng)成，與線下金融機構形成合作共贏。電商網(wǎng)站本身作為網(wǎng)絡媒體平臺、網(wǎng)上購物平臺與支付平臺具有高度的用戶聚集能力。網(wǎng)民對于網(wǎng)絡購物與網(wǎng)上電子化資金結算已經(jīng)形成了一定的習慣，而第三方網(wǎng)絡支付渠道的逐漸開展為網(wǎng)上交易合作鋪平了道路。2021年中國網(wǎng)絡購物用戶規(guī)模已達2.42億，滲透率42.9%；網(wǎng)上支付用戶規(guī)模到達2.21億，滲透率為39.1%。從第三方支付細分行業(yè)來看，網(wǎng)絡購物幾乎占據(jù)了半壁江山，占比到達了41.5%。電商網(wǎng)站利用其強大的購物平臺開展新的金融產(chǎn)品與理財效勞頻道擁有很好的用戶與渠道先天優(yōu)勢。〔2〕平臺化：綜合理財效勞與金融混業(yè)經(jīng)營的載體在金融效勞通過互聯(lián)網(wǎng)渠道向線上轉(zhuǎn)移的過程中，越來越多的用戶將習慣于足不出戶就能夠享受各類金融效勞，這也反向推動金融產(chǎn)品與效勞提供商更加重視網(wǎng)上業(yè)務開發(fā)與渠道拓展。在此良性循環(huán)下，線上金融產(chǎn)品和效勞種類更加全面并覆蓋更為廣泛的目標人群，互聯(lián)網(wǎng)金融渠道逐漸成為聚集金融核心人群與金融效勞產(chǎn)品的金融效勞平臺?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞平臺構建“信息分發(fā)+產(chǎn)品銷售+用戶個性化效勞〞的一體化效勞體系，提供全面開放的供給商效勞登記接口和高效率的標準化效勞流程設計；同時利用互聯(lián)網(wǎng)技術優(yōu)勢進行長期的效勞改善和創(chuàng)新，持續(xù)聚集大量的線下金融效勞供給商資源、中小金融效勞機構資源、小微企業(yè)資源、個人理財用戶資源，積累用戶資源、信用資源、信息資源，提升渠道的平臺價值?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞平臺可開展多種業(yè)務模式，全面聯(lián)通效勞提供商與投融資個人和企業(yè)。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以作為傳統(tǒng)金融機構進行互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新效勞的實踐平臺。第二，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以作為全面溝通個人與企業(yè)的投融資需求的開放通道，包括實現(xiàn)個人理財與小微企業(yè)信貸的溝通，企業(yè)募集資金與個人及企業(yè)投資的意愿達成。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可以利用自身的品牌優(yōu)勢與積累的專業(yè)能力與創(chuàng)新效勞能力開展多樣化的第三方金融效勞，包括信用評估、理財產(chǎn)品銷售、理財效勞咨詢、投資者社區(qū)、財經(jīng)咨詢與財經(jīng)媒介效勞等?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞將在未來金融混業(yè)融合趨勢中長期受益。隨著全球金融一體化與自由化不斷推進，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)成為國際金融行業(yè)開展的大勢所趨。在包括美國、歐洲、日本在內(nèi)的世界多個國家實行混業(yè)經(jīng)營的大環(huán)境下，金融業(yè)混業(yè)融合也將成為我國的金融體制改革與金融業(yè)創(chuàng)新開展的必然選擇?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞具有創(chuàng)新性高、靈活性強、技術優(yōu)勢明顯等特點，而互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺的深入開展將不斷積累金融市場各類交易主體資源，豐富并完善各類業(yè)務模式。隨著政策監(jiān)管的逐漸松綁，平臺型互聯(lián)網(wǎng)金融效勞公司有望成為我國互聯(lián)網(wǎng)金融混業(yè)經(jīng)營的試水者和強力競爭者。〔3〕金融化：以用戶數(shù)據(jù)為核心，開展全面互聯(lián)網(wǎng)金融效勞業(yè)務網(wǎng)絡經(jīng)濟最重要的特點是以用戶為載體創(chuàng)造價值，其最大的財富是用戶規(guī)模和行為數(shù)據(jù)的積累。隨著時間的推移，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺將積累海量用戶數(shù)據(jù)，通過用戶數(shù)據(jù)的挖掘能夠有效掌握用戶特點和需求特征，并據(jù)此開展全面與個性化的互聯(lián)網(wǎng)金融效勞，這將成為互聯(lián)網(wǎng)金融的長期持續(xù)開展的可循之路。用戶是互聯(lián)網(wǎng)效勞的核心用戶規(guī)模與粘性是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)品牌價值與媒體價值風向標?；ヂ?lián)網(wǎng)效勞與內(nèi)容皆是以用戶為核心進行組織和創(chuàng)造的。對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說，用戶的規(guī)模與用戶的黏性是公司最重要的資源，直接關系到公司的品牌價值與媒體價值?；ヂ?lián)網(wǎng)金融效勞差異化競爭在于利用互聯(lián)網(wǎng)技術進行用戶大數(shù)據(jù)挖掘與效勞創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本質(zhì)上是技術驅(qū)動的知識密集型行業(yè)，技術創(chuàng)新永遠是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開展的核心驅(qū)動力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融絕不僅僅是傳統(tǒng)金融“由線下搬到網(wǎng)上〞，互聯(lián)網(wǎng)可能在多方面對金融效勞產(chǎn)生根本性的顛覆性影響。在互聯(lián)網(wǎng)金融領域，大數(shù)據(jù)挖掘通過集合互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)甚至是物聯(lián)網(wǎng)的巨型數(shù)據(jù)，利用數(shù)據(jù)挖掘、機器學習、自然語言處理等計算機技術，可以對于金融效勞提供商進行產(chǎn)品設計與優(yōu)化，對個人消費者提供定制化理財效勞，以及為小微企業(yè)客戶的小額信貸融資提供信用評估。未來互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)挖掘潛力巨大，基于大數(shù)據(jù)的效勞創(chuàng)新有很大想象空間。具有高質(zhì)量用戶資源的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)潛在效勞挖掘能力與開展空間值得看好。用戶數(shù)據(jù)質(zhì)量是大數(shù)據(jù)挖掘與金融效勞創(chuàng)新的關鍵，創(chuàng)造高質(zhì)量用戶數(shù)據(jù)的必要條件是數(shù)據(jù)規(guī)模與數(shù)據(jù)有效性，對應在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站用戶的規(guī)模和用戶行為的實施監(jiān)測上。具有高質(zhì)量用戶的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不但能夠利用用戶數(shù)據(jù)改良金融效勞質(zhì)量，創(chuàng)新金融效勞產(chǎn)品。同時隨著隨著用戶數(shù)據(jù)的積累，可挖掘的潛力也隨之提升，數(shù)據(jù)挖掘經(jīng)驗與能力也將成為公司最重要的財富。4、中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有望在金融電商領域?qū)崿F(xiàn)跨越式開展中國網(wǎng)絡零售業(yè)正處于快速成長階段，其跨越式的開展引人矚目：2003~2021年中國網(wǎng)絡零售業(yè)年均復合增速高達120%，于2021年超越日本、英國、德國等成為全球第二大網(wǎng)絡零售市場，并在2021年接近于全球最大規(guī)模的美國〔約1.4萬億〕，到達約1.3萬億的規(guī)模并依然保持20%以上的成長速度——這將推動中國網(wǎng)絡零售業(yè)在經(jīng)歷15年的開展后，于2021年超越美國躍居全球第一。與此同時，一方面，中國在線零售的消費已經(jīng)覆蓋生活的方方面面，除卻服裝、娛樂/教育、家居產(chǎn)品等常規(guī)消費外，醫(yī)療保健/個人用品、建材裝修等居住用品的網(wǎng)絡消費能力也相當強勁——尤為值得關注的是，中國奢侈品在線交易規(guī)模已經(jīng)破百億，并依然保持30%以上的增長；另一方面，我們也注意到，這一現(xiàn)象不僅限于一線城市，在三四線城市的消費者對網(wǎng)絡消費的使用訴求反而更高。這一切均說明互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為中國群眾消費的主要渠道之一，在寬帶及3G普及推動下，該渠道的重要性及價值將持續(xù)快速提升。數(shù)據(jù)來源：麥肯錫全球研究院我們認為這種跨越性的開展極有可能延續(xù)至金融電商領域。美國電商金融開展之初，其金融業(yè)已歷經(jīng)數(shù)十年的開展，各項業(yè)務根本成熟，因此諸如嘉信理財、美林證券等均是在傳統(tǒng)經(jīng)紀、資產(chǎn)集合等業(yè)務開展成熟之后進行互聯(lián)網(wǎng)化，此后也出現(xiàn)諸如Etrade這樣的純粹互聯(lián)網(wǎng)公司。中國目前金融業(yè)處于初期開展階段，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)根本與現(xiàn)代金融業(yè)處于同一起跑線，催生出東財、和訊等一大批擁有規(guī)模化用戶的垂直財經(jīng)效勞網(wǎng)站，這些網(wǎng)站在金融行業(yè)開始觸網(wǎng)的同時也已經(jīng)開展金融電商化的各項準備，其在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品設計、運營等方面的優(yōu)勢在和金融企業(yè)的專業(yè)能力優(yōu)勢面前毫不遜色。從長期來看，渠道、平臺在整個產(chǎn)業(yè)鏈中將更為強大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如假設能夠順利解決政策限制、信用背書等問題，未來很有可能成為金融電商產(chǎn)業(yè)的截殺者，在與傳統(tǒng)金融企業(yè)的競爭中分得不俗的市場份額。二、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融效勞標桿企業(yè)分析：東方財富1、公司概述：從財經(jīng)資訊門戶龍頭尋求向互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺商轉(zhuǎn)型東方財富信息股份，是國內(nèi)領先的網(wǎng)絡財經(jīng)信息平臺，堅持“用戶為王〞的理念，一方面通過提供免費的財經(jīng)資訊、社區(qū)互動吸引海量用戶瀏覽，實現(xiàn)網(wǎng)絡廣告收入；另一方面，針對金融投資用戶，推廣金融數(shù)據(jù)效勞，形成主要收入來源。隨著第三方基金銷售牌照的發(fā)放，公司形成信息門戶、SNS社區(qū)、金融終端等跨網(wǎng)絡的財經(jīng)信息統(tǒng)一平臺，聚集了龐大的用戶規(guī)模并在用戶黏性方面持續(xù)領先，已經(jīng)形成了公司最為核心的競爭優(yōu)勢，推動公司在財經(jīng)信息效勞與金融第三方渠道領域持續(xù)開展。近兩年公司主營業(yè)務成長性受到一定程度的影響：1〕整體經(jīng)濟下滑、資本市場持續(xù)低迷，付費金融終端和廣告業(yè)務受到不同程度沖擊；2〕公司進行金融終端收費產(chǎn)品免費化以迅速穩(wěn)固和擴大用戶群的策略調(diào)整，金融數(shù)據(jù)效勞業(yè)務預收收入出現(xiàn)較大幅度下降。2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.23億元，同比下降20.55%。由于公司繼續(xù)加大戰(zhàn)略性投入，人員規(guī)模較去年同期有較大幅度增長，相應的本錢、費用開支有一定幅度的增加〔12年開始局部銷售費用調(diào)整到管理費用〕，其中職工薪酬、租賃費及固定資產(chǎn)折舊等增長較多。公司2021年營業(yè)利潤3532萬、利潤總額4335萬、歸屬于上市公司股東的凈利潤3742萬，較上年同期分別下降67.80%、64.29%、64.87%。公司主營業(yè)務營收結構較為均衡，2021年金融數(shù)據(jù)和廣告收入奉獻分別占比50%和44%。其他可比公司根本側(cè)重于單一業(yè)務模式，如金融界/同花順/大智慧側(cè)重于金融數(shù)據(jù)效勞，和訊/新浪財經(jīng)/騰訊財經(jīng)側(cè)重于網(wǎng)站廣告。公司在戰(zhàn)略布局上具備一定前瞻性，在原有業(yè)務根底上逐漸向平臺型財經(jīng)效勞提供商轉(zhuǎn)型，目前第三方基金銷售業(yè)務已正式開展并獲得良好開局，未來結合其他多種金融產(chǎn)品銷售業(yè)務將成為公司新的增長點。公司各項業(yè)務毛利較高，2021至2021年綜合毛利率分別為86.9%，82.6%和78.54%，原因在于：1〕網(wǎng)絡效勞業(yè)務是輕資產(chǎn)業(yè)務，規(guī)模效應明顯；2〕公司多個平臺聚集了規(guī)?；脩?，金融數(shù)據(jù)業(yè)務的推廣主要聚焦于自身用戶；3〕公司媒體平臺能為金融數(shù)據(jù)業(yè)務提供高效而低本錢的營銷通道。毛利率小幅波動主要是因為受經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境影響導致的網(wǎng)絡廣告與終端產(chǎn)品價格波動和銷售策略調(diào)整所致。作為財經(jīng)資訊門戶的龍頭企業(yè)，獲得基金銷售牌照后，公司業(yè)務布局得到進一步完善，已打通“資訊+終端+產(chǎn)品〞的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，正日漸建立起涵蓋財經(jīng)門戶網(wǎng)站、金融數(shù)據(jù)終端、金融電子商務的綜合性金融效勞平臺，是A股較為稀缺的互聯(lián)網(wǎng)平臺型標的。2、公司分析：積累用戶資源，志在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺〔1〕商業(yè)模式：從財經(jīng)媒介到一體化互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺公司以網(wǎng)絡財經(jīng)效勞為根底，開展財經(jīng)媒介及數(shù)據(jù)終端效勞。集合了包括東方財富網(wǎng)財經(jīng)門戶、天天基金垂直頻道、股吧互動社區(qū)在內(nèi)的網(wǎng)絡財經(jīng)媒體業(yè)務，以及效勞與個人投資者與機構投資者的金融數(shù)據(jù)終端業(yè)務。公司憑借用戶規(guī)模、黏性與品牌優(yōu)勢，獲得了首批第三方基金銷售牌照，正式進軍金融電子商務領域，未來借助互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺優(yōu)勢，可開展證券經(jīng)紀業(yè)務、P2P微金融效勞等業(yè)務，全面打造互聯(lián)網(wǎng)金融綜合效勞平臺?！?〕核心競爭力：精準用戶、多入口協(xié)同、專業(yè)品牌與先發(fā)優(yōu)勢①堅持“用戶為王〞理念用戶規(guī)模及粘性遙遙領先金融效勞創(chuàng)新與可持續(xù)性開展需深挖用戶個性化需求，“用戶為王〞理念成為金融效勞提供商最重要殺手锏，而由用戶帶來的巨大的流量不但可以提升財經(jīng)平臺的媒體價值，更重要的為公司的整體金融效勞能力和業(yè)務拓展留下了充分的可持續(xù)開展空間。②“資訊門戶+SNS社區(qū)+金融終端〞多入口協(xié)同提供一體化效勞公司努力打造“財經(jīng)資訊效勞大平臺〞，通過涵蓋“門戶+社區(qū)+數(shù)據(jù)終端〞的全產(chǎn)品與全效勞，在PC端和移動端進行全覆蓋，最大可能的為用戶提供一體化的財經(jīng)資訊與數(shù)據(jù)效勞，并通過各個產(chǎn)品內(nèi)部用戶的粘度養(yǎng)成與產(chǎn)品之間的用戶流量導入，最終穩(wěn)固全平臺的用戶質(zhì)量，提高平臺流量與價值。從事互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)效勞的公司種類主要包括綜合性門戶網(wǎng)站的財經(jīng)頻道，如新浪財經(jīng)、騰訊財經(jīng)；以金融數(shù)據(jù)終端為主要業(yè)務的炒股軟件提供商，如同花順、大智慧；以網(wǎng)絡財經(jīng)資訊為主營業(yè)務的傳統(tǒng)財經(jīng)門戶，如和訊網(wǎng)；以及在網(wǎng)絡財經(jīng)、數(shù)據(jù)終端、無線財經(jīng)均有布局的綜合性財經(jīng)效勞提供商，如金融界。比照方上幾類財經(jīng)效勞公司，東方財富屬于綜合性財經(jīng)效勞平臺提供商，擁有更強的資源互補、流量互導，一體化效勞，可擴展性強的優(yōu)勢。隨著互聯(lián)網(wǎng)財經(jīng)效勞的不斷開展，各類公司的業(yè)務模式會逐漸趨同，從產(chǎn)品線覆蓋、效勞內(nèi)容提供、產(chǎn)品價格定制上的差異性會逐漸降低。公司在行業(yè)內(nèi)較早的制定了清晰的“全平臺全效勞〞的“財經(jīng)資訊大平臺〞戰(zhàn)略，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，同時公司積累的高質(zhì)量用戶資源將逐漸發(fā)揮“馬太效應〞，為公司在未來的業(yè)務拓展方面提供有利支撐。③扎根垂直效勞特質(zhì)打造專業(yè)化品牌形象東方財富從垂直財經(jīng)資訊效勞提供商起家，并牢牢把握住“垂直〞特性，以用戶需求為導向，開展“財經(jīng)效勞大平臺〞策略，通過門戶網(wǎng)站和各專業(yè)頻道提供專業(yè)、及時、海量的資訊信息，滿足廣闊互聯(lián)網(wǎng)用戶對財經(jīng)資訊和金融信息的需求，同時提供財經(jīng)互動社區(qū)平臺，滿足用戶互動交流和體驗分享需求。④獲首批第三方基金銷售牌照建立渠道效勞先發(fā)優(yōu)勢公司早在2021年7月份，就增資全資子公司東財參謀4900萬元，由后者負責第三方渠道產(chǎn)品銷售與效勞平臺工程具體建設和運營管理工作。由于布局較早及綜合優(yōu)勢，公司在獲批第三方基金銷售牌照之前已經(jīng)初步具備運營效勞能力。首批獲得證監(jiān)會發(fā)放第三方基金銷售牌照的公司共有四家，包括東方財富旗下東財參謀，以及好買財富、諾亞財富以及眾祿投顧。東方財富入選其中，公司作為財經(jīng)平臺龍頭及上市公司的實力得到肯定，品牌優(yōu)勢得到發(fā)揮和進一步提升。我國第三方基金銷售市場空間極為廣闊，公司作為首批牌照獲得者和業(yè)務開展者將建立明顯的先發(fā)優(yōu)勢，并有望在未來獲得不俗業(yè)績，2021年第一季度公司已實現(xiàn)4.5億的基金銷售業(yè)績；同時通過第三方基金銷售建立起來的金融電商運營經(jīng)驗，對公司在未來全面進軍第三方金融效勞的競爭中極為有利?！?〕廣告業(yè)務：“門戶+垂直頻道+社區(qū)〞三大入口牢牢把握用戶流量公司網(wǎng)絡廣告業(yè)務從2006年的109萬元開展到2021年的1.17億元，從2021年到2021年的4年間，年均復合增長率為25.6%。東方財富公司旗下主要有三大網(wǎng)絡入口，“東方財富網(wǎng)〞、“天天基金網(wǎng)〞、“股吧〞，形成了集“資訊效勞+理財效勞+社區(qū)效勞〞的一體化網(wǎng)絡財經(jīng)媒體平臺，保持著龐大的用戶根底，網(wǎng)絡平臺處于行業(yè)領先地位，媒體價值明顯，帶動公司網(wǎng)絡廣告收入快速開展。三個網(wǎng)站都在同業(yè)競爭中處在領先地位。據(jù)中國網(wǎng)站排名網(wǎng)以及Alexa網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，最近6個月內(nèi)，東方財富網(wǎng)獨立訪問者數(shù)量和新浪財經(jīng)根本持平，領先于和訊網(wǎng)和金融界；股吧市場東方財富網(wǎng)股吧流量大幅穩(wěn)居行業(yè)第一；基金網(wǎng)站方面根據(jù)百度數(shù)據(jù)中心的統(tǒng)計，44.3%的用戶關注天天基金網(wǎng)，而排名第二的酷基金網(wǎng)關注用戶為19.8%。所有財經(jīng)媒體中，東方財富與新浪財經(jīng)的流量根本保持持平，在競爭的第一梯隊。第二梯隊是和訊網(wǎng)，其流量約為東方財富和新浪財經(jīng)的75%左右。金融界等其他資訊網(wǎng)站的流量較低。目前市場排名較高的股吧有東方財富網(wǎng)股吧、新浪股吧、和訊股吧和金融界股吧，主流股吧均由財經(jīng)網(wǎng)站推出。與財經(jīng)媒體的新聞媒介性質(zhì)不同，股吧主要效勞于投資者的討論，其社區(qū)屬性會提高用戶對平臺的依賴度。與財經(jīng)門戶網(wǎng)站的競爭格局不同，東方財富網(wǎng)股吧流量大幅領先于和訊和金融界，已形成規(guī)模效應，能通過用戶間的互動有效提升用戶對平臺的黏性和忠誠度。廣告業(yè)務仍有充分的增長空間。東方財富網(wǎng)站平臺已經(jīng)成為我國用戶訪問量最大和黏性最高的網(wǎng)絡財經(jīng)信息平臺之一，平臺優(yōu)勢是公司的核心競爭優(yōu)勢，媒體價值很高，帶動公司網(wǎng)絡廣告效勞業(yè)務快速增長，目前有多達63家基金以及幾乎所有的汽車廠商在東方財富網(wǎng)站做廣告。根據(jù)易觀國際數(shù)據(jù)，2021年6月，我國財經(jīng)類垂直網(wǎng)站廣告市場份額較為集中，和訊網(wǎng)、東方財富網(wǎng)、金融界位居前三名，占總體市場的77.1%。公司廣告業(yè)務近年來持續(xù)增長，2021年收入增幅為28%，而同年財經(jīng)網(wǎng)站廣告行業(yè)平均增幅為23%。公司平臺化后將有更大的廣告價值。目前東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)和股吧擁有大流量，但廣告收入?yún)s還沒有與流量相匹配。最主要的原因是與財經(jīng)媒體不同，公司的廣告業(yè)務效勞于整體平臺化戰(zhàn)略，東方財富網(wǎng)和股吧將流量導入到天天基金和金融終端軟件上，致力于建立一個包含財經(jīng)網(wǎng)站、社區(qū)和軟件和基金銷售的生態(tài)系統(tǒng)，導致短期內(nèi)犧牲了局部廣告收入。但業(yè)績的短期受抑帶來的是在平臺化根底上用戶規(guī)模和黏性的持續(xù)提升，以及股吧、天天基金網(wǎng)在同業(yè)中競爭優(yōu)勢的建立。在此根底上，面對門戶、股吧和跨網(wǎng)絡軟件帶來的高質(zhì)量用戶，平臺將具備更大的廣告價值。〔4〕金融數(shù)據(jù)業(yè)務：實施高性價比策略著重用戶積累公司金融數(shù)據(jù)效勞收入從2006年192萬增長到2021年的1.55億，2021年-2021年三年間，年均復合增長率達22.1%，2021年由于公司實施高性價比策略調(diào)整，以及整體市場不景氣，金融數(shù)據(jù)效勞收入為98.57，同比下降36%。公司金融數(shù)據(jù)業(yè)務可比競爭對手主要有針對群眾金融數(shù)據(jù)終端的金融界、大智慧和同花順，以及針對專業(yè)機構的金融數(shù)據(jù)終端業(yè)務的Wind資訊。從公司開展路徑看，東方財富從財經(jīng)信息效勞起家，逐漸切入金融數(shù)據(jù)終端效勞，在幾家可比公司中與金融界最為相似。公司處于用戶穩(wěn)健增長時期，大力開展平臺和推廣免費金融數(shù)據(jù)效勞，吸引客戶。公司當前金融數(shù)據(jù)效勞營銷主要利用自身的平臺優(yōu)勢進行推廣，在金融終端業(yè)務模式一致化、內(nèi)容同質(zhì)化、價格趨同化的競爭環(huán)境下，公司經(jīng)營策略依然是“用戶為王〞，大力投入建好平臺，采用高性價比，低價化策略擴展用戶規(guī)模，搶占中低端市場，形成穩(wěn)定增長的客戶網(wǎng)絡。2021年以來，公司主推的PC版免費個人炒股軟件東方財富通資訊信息和功能極為全面，并針對人性化便捷的操作體驗進行了全面優(yōu)化，融合了當前最先進的云計算技術。東方財富通以其綜合全面、性能強大的特性，在市場上具備很強的競爭實力。東方財富金融終端機構版價格從42800元/年調(diào)整為29800元/年，經(jīng)典版從6800元/年調(diào)整為4280元/年。公司基于用戶規(guī)模以及產(chǎn)品功能優(yōu)勢，推動金融數(shù)據(jù)業(yè)務良好的成長性，2021年東方財富金融數(shù)據(jù)業(yè)務收入增幅到達76%。進入2021年，公司向互聯(lián)網(wǎng)金融效勞平臺轉(zhuǎn)型的步伐更為堅決，將局部財經(jīng)軟件效勞費用下調(diào)甚或直接免費，導致全年公司金融數(shù)據(jù)業(yè)務下滑于同類公司相比最大，但在戰(zhàn)略上或許更勝一籌：以免費帶來的業(yè)績短期受抑獲取更大規(guī)模用戶，意在市場空間更大的基金、保險等金融產(chǎn)品銷售。對于機構投資終端市場，截止2021年底，我國市場運行的基金個數(shù)到達1241只，相比2021年的704只，兩年內(nèi)復合增速到達32.8%，而金融數(shù)據(jù)機構終端是基金公司必備的工具，東方財富有望利用基金代銷的渠道優(yōu)勢，可以采取一系列的優(yōu)惠措施與基金公司合作，在基金公司中推廣自己的金融數(shù)據(jù)機構終端，這是wind等傳統(tǒng)機構投資者不具備的優(yōu)勢。東方財富目前大量投入到免費終端的推廣，依托東方財富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)與股吧的強勢流量導入能力，不斷積累用戶規(guī)模、提升用戶黏度，而未來這些用戶擁有很大的付費增值效勞空間。一旦用戶根底占據(jù)核心優(yōu)勢地位，公司大力推出層次化的付費金融終端，平臺優(yōu)勢得到挖掘轉(zhuǎn)換，收入成長空間十分可觀?！?〕基金代銷業(yè)務：進軍金融電子商務向第三方渠道效勞轉(zhuǎn)型2012年7月20日起，公司對外正式開展證劵投資基金銷售業(yè)務。截止2012年12月31日，公司共推出了41家基金公司的681支基金產(chǎn)品，2021年第一季度，截止2013年3月31日，公司共推出了50家基金公司的893支基金產(chǎn)品。2021年下半年，公司金融電子商務平臺共計實現(xiàn)基金認申購及定期定額申購交易6175筆，基金銷售額為7,035.80萬元。2021年第一季度，公司金融電子商務平臺共計實現(xiàn)基金認申購及定期定額申購交易49561筆，基金銷售額為4.45億元。公司基金第三方銷售業(yè)務仍處于起步階段，隨著市場基金產(chǎn)品的不斷增加和公司對基金產(chǎn)品的覆蓋，公司基金銷售業(yè)務將面臨巨大的開展機遇，未來的開展空間十分廣闊。①受益多入口流量導入模式天天基金網(wǎng)流量優(yōu)勢明顯東方財富通過利用“財經(jīng)門戶+基金頻道+互動社區(qū)〞三大入口同時為基金銷售渠道導入用戶流量，并維持高用戶黏度。在擁有第三方基金銷售牌照的線上公司可比網(wǎng)站中，天天基金網(wǎng)的流量優(yōu)勢已經(jīng)非常顯著。近六個月內(nèi)的獨立訪問者比照中，東方財富大幅領先于綜合財經(jīng)門戶和訊網(wǎng)的下屬基金頻道“和訊基金〞，以及獨立基金門戶好買基金網(wǎng)、基金買賣網(wǎng)、數(shù)米基金網(wǎng)。東方財富多入口流量導入模式與用戶培養(yǎng)策略成效凸顯，目前已經(jīng)成為線上垂直財經(jīng)網(wǎng)站中基金銷售渠道的佼佼者。②具有垂直效勞專業(yè)化優(yōu)勢持續(xù)用戶轉(zhuǎn)化能力強在第三方金融產(chǎn)品銷售渠道競爭中，東方財富作為垂直型財經(jīng)效勞提供商擁有更專業(yè)的效勞能力和更專注的開展策略。通過“多產(chǎn)品、一體化〞綜合理財效勞的支持，不斷提升用戶體驗，在用戶流量積累，用戶質(zhì)量與黏度提升，用戶持續(xù)轉(zhuǎn)化能力上都明顯強于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司。相比之下，以阿里巴巴旗下的淘寶網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)電商平臺擁有更廣泛的用戶群，主要通過提供低額度、高時效性的保險理財、銀行理財產(chǎn)品，利用成熟的支付渠道，為用戶提供簡便快捷的理財產(chǎn)品銷售效勞。我們認為，東方財富利用垂直效勞商的專業(yè)化優(yōu)勢，可不斷提高綜合理財效勞能力，建立品牌信用，獲得持續(xù)性用戶導入和轉(zhuǎn)化能力，未來基金銷售有較大的增長空間。電商網(wǎng)站作為綜合性購物平臺適合銷售概念簡單、申購與交易流程標準化的金融產(chǎn)品。淘寶網(wǎng)來作為中國最大的購物平臺推出了“淘寶理財〞頻道，優(yōu)勢在于1〕聚集了規(guī)?；邆潆娚滔M習慣的用戶群體，2〕擁有支付寶這樣非常便捷的第三方支付工具，3〕平臺品牌影響力大，易于取得上游金融機構和下游投資者的信任。③長期而言，基金在線銷售有望帶來3.75~15億收入空間根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)開放式基金銷售額為2萬億，銀行占60%〔1.2萬億〕，券商占10%，基金直銷占30%，其中銀行費率在3%左右。如果假設第三方銷售比例到達5%-10%，申購費用率降至0.5%-1%，那么第三方申購收入規(guī)模到達5-20億元。根據(jù)行業(yè)分析局部，我們參照美國資產(chǎn)管理市場狀況對中國市場的估算，以中國資產(chǎn)管理規(guī)模2021年150萬億規(guī)模為基準進行靜態(tài)測算，對應美國基金規(guī)模占整體資產(chǎn)管理的30%，推算我國基金資產(chǎn)管理規(guī)模遠景目標有望占10%到達15萬億水平；以此為基準進行推算，第三方申購市場收入規(guī)模長期而言有望到達37.5~150億。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，東方財富網(wǎng)的日均覆蓋人數(shù)高達900萬，占所有財經(jīng)網(wǎng)站〔包括綜合門戶財經(jīng)頻道〕總流量的比重在20%以上，下屬天天基金網(wǎng)的日均覆蓋人數(shù)也到達300萬。在以上用戶流量支撐下，我們判斷公司有望在第三方基金銷售獲得10%以上的份額。另一方面，基金網(wǎng)上代銷業(yè)務的開展將會刺激基金公司和其他第三方在流量第一的東方財富網(wǎng)上進行更多廣告投入，從而推動公司網(wǎng)絡廣告持續(xù)成長。對于基金銷售利潤，除了首次銷售傭金外，更關鍵是后續(xù)增值和尾隨傭金。通過在價格上保持相對低價格，為尾隨效勞的提供翻開了空間。對于基金業(yè)的收費主要是來自于申購費、贖回費、資產(chǎn)管理費和尾隨傭金費?；鸸镜氖杖雭碓粗饕獮橹变N過程中的申購和贖回費用，以及資產(chǎn)管理費，代銷渠道的收入來源為申購贖回費，尾隨傭金收入。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年基金業(yè)一共給銀行奉獻了43.7億元的尾隨傭金，占全行業(yè)管理費率約為16.83%，那么銀行渠道基金銷售管理費收入為260億，銀行渠道占總基金銷售渠道的60%。基金管理資產(chǎn)為3.6萬億，那么管理費率平均為260億元/0.6/3.6萬億=1.2%。從代銷渠道來看，一方面申購費用，按照最低網(wǎng)絡交易申購費率0.6%；另一方面，根據(jù)上述銀行數(shù)據(jù)，整體尾隨傭金為1.2%*16.83%=0.2%，由于網(wǎng)絡交易的重要性逐漸提升，實際尾隨傭金費率預計可到達0.3%-0.4%。所以網(wǎng)絡基金代銷渠道收入占比基金管理規(guī)模為0.6%+〔0.3%~0.4%〕=0.9%~1%。東方財富網(wǎng)月度用戶訪問量占全部財經(jīng)網(wǎng)站比例到達20%以上，長期而言理應能夠支撐東方財富能夠在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品銷售中占據(jù)10%左右的市場份額〔我們從個別基金了解到，其互聯(lián)網(wǎng)渠道中，東方財富銷售額占比在50%以上〕。假設基金在線銷售費率為0.9%-1%，以1%樂觀測算，按照2021年基金銷售2萬億為基準進行靜態(tài)測算，未來3~5年內(nèi)有望公司能夠?qū)崿F(xiàn)200億體量的銷售規(guī)模，為公司帶來2億的收入增量。同時根據(jù)我們的測算，中國基金業(yè)管理資產(chǎn)總額中長期有望到達15萬億，第三方基金銷售〔主要為網(wǎng)上理財〕渠道占比我們預計長期而言可到達10%以上；以此推算，東方財富那么可覆蓋1.5萬億基金銷售渠道資產(chǎn)，在線銷售費率按照1%樂觀測算，那么基金銷售業(yè)務長期而言能夠為東方財富帶來的收入規(guī)模遠景目標有望到達15億?！?〕開展趨勢：打造“產(chǎn)品銷售+理財效勞〞一體化平臺，在第三方理財市場中競得一席之地①一體化金融效勞平臺面向數(shù)萬億市場空間，帶來600億收入增量對于擁有互聯(lián)網(wǎng)基因的東方財富，可以充分利用已有的“東方財富網(wǎng)〞、“天天基金網(wǎng)〞和“股吧〞三大用戶流量入口，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)對于用戶數(shù)據(jù)的挖掘能力，擁有很強的“個性化效勞〞創(chuàng)新潛力；隨著基金銷售渠道業(yè)務逐漸步入常規(guī)，東方財富將瀏覽用戶資源轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y用戶資源的空間很大，隨著政策的進一步開放，有望提供更加豐富的金融理財產(chǎn)品。由于“一體化〞效勞對于長期穩(wěn)定用戶黏度的重要作用，東方財富或可通過組建專業(yè)理財參謀團隊，不斷提高理財效勞的質(zhì)量和廣度，建立第三方渠道效勞品牌。在美國，第三方理財擁有60%的市場份額，澳大利亞超過50%，中國香港大約占30%。國內(nèi)第三方理財市場還處于初級階段，其所占據(jù)的基金營銷市場份額甚至還不到1%，如此低的比例意味著我國的第三方理財擁有巨大的開展空間：按照2021年靜態(tài)20萬億的金融理財規(guī)模〔除卻銀行存款〕，長期而言，假設中國能夠到達香港30%的第三方理財水平，也能到達6萬億的銷售規(guī)模。保守假設按照基金銷售1%的傭金比例，有望帶來600億市場空間。我們相信東方財富如果能夠在基金銷售領域持續(xù)獲得快速的成長，也有望在未來的第三方理財市場獲得不俗市場份額。②專注+專業(yè)+先機，東方財富不遜于任何互聯(lián)網(wǎng)平臺互聯(lián)網(wǎng)的特點之一為“贏者通吃〞，一旦擁有海量用戶平臺，在純互聯(lián)網(wǎng)模式業(yè)務的競爭中往往擁有強大的競爭優(yōu)勢，這種效應在淘寶、騰訊、百度等企業(yè)上表達的淋漓盡致——在三座大山壓迫下，中國互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生下一個同等量級企業(yè)的時機相當渺茫，諸多公司只能盡力做垂直化、精細化，帶來的結果是，雖然能生存，但空間卻日益狹小，并時刻面臨著巨頭的威脅。在這種局面下，突破重圍的方向我們認為有兩個：一是資產(chǎn)重型化，二是業(yè)務專業(yè)化。前者B2C電子商務是典型代表，其需要花費龐大的資金去搭建倉儲、物流體系，同時需要經(jīng)歷漫長的周期，這在以“唯快不破〞為核心訴求的純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面前無疑是極大的挑戰(zhàn)，也是百度、騰訊雖然擁有龐大流量和巨大資金優(yōu)勢依然無法在電商方面獲得超越開展、而京東能夠崛起的核心原因。后者的代表即金融電商，該業(yè)務需要對金融產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)均有深厚的理解。對互聯(lián)網(wǎng)公司來講，金融產(chǎn)業(yè)開展邏輯的理解、金融產(chǎn)品的設計、咨詢團隊的搭建等是最大的挑戰(zhàn)，騰訊、淘寶等在這方面之前沒有任何積累〔騰訊的財經(jīng)頻道僅是資訊信息提供，當然可以通過并購進入該領域〕，因此淘寶依然延續(xù)其原有思路做純粹的渠道式開放平臺，而短期內(nèi)難以在深度的咨詢效勞方面有所建樹。東方財富一方面其創(chuàng)始人和管理層有豐富的金融經(jīng)驗，第二其已經(jīng)運營了多年的理財軟件，對中國理財用戶的需求把握精準，其三公司在第三方理財領域醞釀籌備多年，擁有較大的先發(fā)優(yōu)勢，未來極有可能通過用時間換市場、專業(yè)博市場的方式在巨頭面前搶得不俗的市場份額。同時我們認為，在近600億的互聯(lián)網(wǎng)金融市場中，極有可能誕生假設干個百億收入級別、千億市值規(guī)模的企業(yè)?！?〕業(yè)績預測公司2021年業(yè)績增長依然面臨較大壓力，但環(huán)比拐點將在二季度出現(xiàn)，同比改善將在2021年下半年出現(xiàn)；主要原因基于：1〕廣告穩(wěn)健增長，金融數(shù)據(jù)逐步恢復成長；2〕戰(zhàn)略需求，公司媒體資源和金融終端均導向基金銷售業(yè)務，一定程度犧牲廣告和數(shù)據(jù)收費收入；3〕基金代銷依然處于起點階段，收入增長迅速但對應本錢開支不小，13年仍是投入期；4〕但我們預判13年季度環(huán)比從2季度明顯改善，基于基數(shù)原因13年下半年同比就能看到改善。我們預計2021年公司業(yè)績將迎來明顯拐點，原因在于：1〕公司傳統(tǒng)業(yè)務一向是在牛市中彈性很強，我們預判2021年以后整個經(jīng)濟面和市場面有所好轉(zhuǎn)，這是公司業(yè)績向上的根底；2〕在此根底上，經(jīng)過兩年的運營，一方面基金代銷業(yè)務已初具規(guī)模，2021Q1到達4.45億，如果金融市場不出現(xiàn)大的波動，2021年全年基金銷售規(guī)模有望到達20億；同時我們判斷，金融市場已經(jīng)歷多年低迷，未來逐漸恢復的概率很大，在此根底上我們判斷2021年公司基金銷售規(guī)模有望到達50億的體量，收入規(guī)模有望與廣告、金融終端一起成為公司業(yè)績成長的三駕馬車之一，越過盈虧平衡點；另一方面媒體資源和金融終端的資源導向性需求有所減弱，自身將進入正常增長通道，也受益大環(huán)境復蘇。從本錢費用角度來看，也符合我們上述邏輯：1〕公司2021年管理費用占比近30%，接近2021年的3倍，原因正在于為了開展基金代銷業(yè)務大批招募新員工，該項費用在2021年可能進一步提高至30%以上；營業(yè)費用也有同樣的趨勢，2021年占比43%，源于人員增加、營銷推廣新業(yè)務的支出增長，2021年也會有所增長；2〕進入2021年，公司基金代銷業(yè)務已步入正軌，相關費用進入正常增長軌道，將有效降低管理費用和營業(yè)費用占比。業(yè)績預測：基于以上分析，我們預計公司2021~2021年EPS分別是0.03、0.33和0.53元，目前股價對應2021~2021年PE分別為548、58和36X。從PE估值角度考量公司并無明顯優(yōu)勢，但我們判斷未來公司基金銷售業(yè)務將迎來爆發(fā)式的增長、傳統(tǒng)廣告和財經(jīng)軟件也將恢復增長，在此根底上我們對公司的中長期成長性有較強信心。不排除基金銷售業(yè)務未來在市場好轉(zhuǎn)、公司推進有效的根底上獲得超預期增長，從而帶動盈利上調(diào)的可能。3、風險提示〔1〕經(jīng)濟恢復低于預期，金融市場依舊低迷，影響公司傳統(tǒng)廣告、金融終端業(yè)余的恢復，以及基金代銷業(yè)務的順利開拓；〔2〕其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及傳統(tǒng)金融機構加快互聯(lián)網(wǎng)金融進展，公司競爭壓力增加，影響基金代銷業(yè)務的增長，并增加公司營銷、推廣等本錢支出；〔3〕政策放開步伐如果放緩，除基金銷售業(yè)務外，其他諸如在線券商、保險等牌照獲取難度超預期?！?〕減持風險。雖然考慮大股東控股比例較低，減持意愿不大，但仍是潛在對股價風險。三、國外互聯(lián)網(wǎng)金融效勞市場標桿分析：美國嘉信理財1、公司概況：在創(chuàng)新與變革中前進的綜合金融效勞公司嘉信理財嘉信理財(CharlesSchwab)是世界上最大的網(wǎng)上理財交易公司，創(chuàng)立與1971年，總部設在舊金山。旗下包括有嘉信理財公司、嘉信銀行和嘉信理財香港，提供證券經(jīng)紀、銀行、資產(chǎn)管理與相關的金融效勞，目標用戶群定位為中低端投資者，最低賬戶余額要求1000美元，效勞客戶包括美國國內(nèi)以及世界各地的獨立投資者、獨立經(jīng)紀參謀以及公司退休與投資方案的企業(yè)。1987年，嘉信理財公司的股票在紐約證交所上市，公司市值到2007年到達歷史最高點296.6億美元，是1990年的2.78億美元的約107倍。2021年金融危機以來，嘉信理財?shù)氖兄当憩F(xiàn)出了較高的抗波動能力，在2021年到達低點后穩(wěn)步上升，目前市值已經(jīng)到達214億美元，是1990年的77倍，是歷史最頂峰時市值的72%。截至2021年，嘉信理財擁有總數(shù)超過810萬個活潑經(jīng)紀賬戶，銀行賬戶數(shù)量達71.9萬個，退休方案參與者達144萬人，管理資產(chǎn)總額逾1.65萬億美元。從1985-2021年的27年內(nèi)，其凈利潤從1100萬美元增長到9.28億元。嘉信理財于1984年開辦共同基金市場，直至1995年底“共同基金全一賬戶〞全面獲得成功。1996年，嘉信理財正式向互聯(lián)網(wǎng)跨越，推出了電子渠道“eSchwab〞，公司也由此實現(xiàn)了跨越式成長。從1995至2000年的五年內(nèi)，嘉信理財?shù)闹鳡I收入復合增長率到達31.6%,凈利潤復合增長到達32.9%。2000年，嘉信理財通過與電子信貸公司聯(lián)盟介入信托與房地產(chǎn)信貸領域，同時收購了美國信托公司，正式向全面金融效勞商轉(zhuǎn)型。截至2007年底，嘉信公司通過7年的轉(zhuǎn)型，業(yè)務收入穩(wěn)中有升，同時凈利潤增長快速，年均復合增速到達18.9%。2021年金融危機后，嘉信理財經(jīng)過2-3年的調(diào)整，與2021年開始逐步恢復增長態(tài)勢。2021年，嘉信理財主營收入到達50億美元，凈利潤到達9.28億美元。2、戰(zhàn)略變革路徑：渠道商->平臺效勞商->互聯(lián)網(wǎng)化->綜合效勞商〔1〕傭金折扣經(jīng)紀商：進軍理財效勞長尾市場1975年，美國證監(jiān)會〔SEC〕開始在證券交易中實行議價傭金制，嘉信理財公司抓住時機，把自己定位成為客戶提供低價效勞的折扣經(jīng)紀商而獲得初期的開展。投資本身有著明顯的長尾特性，嘉信借此將客戶鎖定為中小投資散戶，通過對中小額交易的傭金率提供相當折扣，爭取更多的重要投資者業(yè)務。嘉信提供的是單純的渠道效勞，買賣每一萬美元股票，收費僅29.95美元；美林這種全套效勞或全方位效勞的券商傭金是257美元。嘉信理財?shù)亩ㄎ环先罕娍谖?，贏得了很好的口碑。1979年，嘉信意識到計算機電子化的交易系統(tǒng)將成為業(yè)界主流，因而嘉信將其自開業(yè)以來積累的全部收益——50萬美元投入到“獄吏〞清算系統(tǒng)，使其成為第一投資建立了自動化交易和客戶記錄保持系統(tǒng)。這一舉措不僅減少了經(jīng)紀業(yè)務的日常處理本錢，交易的精確度也要高于同行。其后，嘉信成為第一家工作日24小時提供報價效勞的經(jīng)紀商。到20世紀70年代末，嘉信成為了世界上最大的傭金折扣經(jīng)紀商，擁有1450萬美元的收益，9萬客戶和19家分公司?！?〕資產(chǎn)集合商：開創(chuàng)基金超市并引入?yún)⒅\體系20世紀80年代初期，共同基金開始獲得美國投資者的廣泛認可，成為分散風險的方便工具，嘉信理財公司開始把和經(jīng)紀業(yè)務高度技術關聯(lián)的基金業(yè)務納入公司的主營業(yè)務。公司開創(chuàng)造了“共同基金全一賬戶〞，開創(chuàng)了一種全新的買賣共同基金的方法，再次成為了顛覆式的創(chuàng)新典范。“共同基金全一賬戶〞模式旨在為投資者和基金公司提供雙贏。從投資者角度來說，投資者購置基金不收交易費，投資者本錢降低；客戶可以從25個基金組中選購200多個不同的基金，比擬他們的業(yè)績，出售這些基金，或者進行基金轉(zhuǎn)換。嘉信還努力幫助投資者從大家基金選擇困難中解脫出來：投資者不用再為各種令人眼花繚亂的財務報告書、規(guī)那么和銷售代表煩惱，嘉信可提供一份按家族詳述的基金業(yè)績的財務報告便于比擬。從基金公司角度來說，基金公司將為其有權參加“共同基金全一賬戶〞工程而付錢給嘉信，嘉信向基金公司收取過去由客戶承當?shù)?5~35基點〔相當于每投資100美元付25~35美分〕的手續(xù)費。作為回報，嘉信提供給基金公司有足夠吸引力的重要東西：在嘉信基金超市獲得“上柜的空間〞、低廉的營銷本錢、聯(lián)合廣告，以及讓獨立的金融參謀利用嘉信作為他們自己客戶效勞的平臺?；鸾?jīng)理還可以把保管交易記錄和提供會計效勞中出現(xiàn)的令人頭疼的問題，外包給“共同基金全一賬戶〞處理。共同基金業(yè)中的均勢不再傾向基金公司，而是偏向經(jīng)銷商嘉信理財。嘉信為每一個基金組保存一個綜合性賬戶，在這個賬戶背后可能有幾千名股東。嘉信擁有這些數(shù)據(jù)，完全掌握了對客戶的控制權。從1981年引入“共同基金市場〞到11年后“共同基金全一賬戶〞最終取得成功，嘉信公司的賬戶中擁有200萬賬戶，是1981年30萬戶的近7倍。在“資產(chǎn)集合商〞開展階段，嘉信不但由單純的渠道商變成基金產(chǎn)品超市，同時成為了“理財參謀平臺〞。隨著客戶資產(chǎn)的增加，要求嘉信提供咨詢效勞，嘉信采用與外部獨立金融參謀緊密合作的方式建立營銷和效勞團隊。對于需要咨詢效勞的客戶，“參謀資源〞工程向投資者提供一張合格、獨立的金融參謀名單,客戶從中挑選。為了保護客戶，嘉信為客戶提供了選擇獨立投資參謀的“資質(zhì)審核系統(tǒng)〞。對于合格的參謀，嘉信那么專門設立“機構部〞負責業(yè)務協(xié)調(diào)和監(jiān)督，并為之提供完整的展業(yè)平臺和周全的效勞，即著名的“嘉信連線〞(SchwabLink)系統(tǒng)。工程費用的負擔在金融參謀身上而不是客戶身上。至少有10萬美元資產(chǎn)提交管理的客戶付給參謀的標準年費，大約等于資產(chǎn)的1%，然后參謀把其第一年收費的30%付給嘉信公司，第二年25%，第三年20%。參謀向嘉信支付費用以取得為嘉信公司客戶咨詢的權利。到了1995年，嘉信公司收入到達14億美元，客戶資產(chǎn)達1810億美元，分公司數(shù)到達225個。這時候的嘉信已經(jīng)接觸互聯(lián)網(wǎng)，并開發(fā)了多個基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的產(chǎn)品，開始向電子經(jīng)紀商轉(zhuǎn)變。2001年，5800個獨立金融參謀子嘉信公司的賬戶里投進了高達2350億美元的資產(chǎn)。這些獨立參謀既讓客戶得到了資訊效勞，把客戶留住，嘉信理財又不用直接向客戶提供資訊。1987年推出“independentinvestmentadvisors〞以來，通過IAs管理的資產(chǎn)站到總客戶資產(chǎn)一半左右，每年并以一定規(guī)模增長?！?〕在線證券交易商：全面進行互聯(lián)網(wǎng)化90年代中期，互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模興起，嘉信理財大膽地預見到，互聯(lián)網(wǎng)將會成為對中小零散客戶進行大規(guī)模收編集成的重要平臺，嘉信把傳統(tǒng)的經(jīng)紀和基金等業(yè)務捆綁在高速前進的互聯(lián)網(wǎng)列車上，整個公司的業(yè)績突飛猛進，迅速成為美國最大的在線證券交易商。1996年嘉信正式進入互聯(lián)網(wǎng)交易，推出了“eSchwab〞。起初，嘉信對在線交易這個新渠道抱著謹慎的態(tài)度，把“eSchwab〞作為一個獨立的機構別離出來。但是“eSchwab〞開展迅速，在短短兩周內(nèi)就開了25000個賬戶。1997年底，嘉信在線交易賬戶就到達120萬戶，帶來資產(chǎn)810億美元。網(wǎng)上交易已經(jīng)占到全部交易的37%，并且繼續(xù)呈上升趨勢。嘉信的傳統(tǒng)渠道客戶每筆交易平均傭金為65美元，而電子嘉信客戶只需要29.95元。最終，嘉信統(tǒng)一收費標準，