2024 紡服行業(yè)深度復(fù)盤系列：全球拉鏈龍頭YKK把握產(chǎn)業(yè)鏈趨勢一體化布局

>拉鏈行業(yè)：發(fā)展百年，產(chǎn)品工藝不斷迭代。1)由美國傳入日本，再由中國承接主要生產(chǎn)市場。1893年，拉鏈起源于美國，生產(chǎn)商Talon一度占領(lǐng)市場；1917年，拉鏈傳入日本，YKK>拉鏈行業(yè)：發(fā)展百年，產(chǎn)品工藝不斷迭代。1)由美國傳入日本，再由中國承接主要生產(chǎn)市場。1893年，拉鏈起源于美國，生產(chǎn)商Talon一度占領(lǐng)市場；1917年，拉鏈傳入日本，YKK把握機遇以成本優(yōu)勢成功搶占市場份額；1980年左右，中國臺灣為拉鏈?zhǔn)袌錾a(chǎn)主力；1990年起，中國大陸拉鏈?zhǔn)袌鲇瓉砜焖侔l(fā)展，SBS、SAB等國內(nèi)拉鏈品牌加速崛起。2)全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模穩(wěn)步向上。據(jù)QYResearch,2023年，全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模為1209億元，預(yù)計2030年達(dá)1535億元，CAGR為3.5%;2015-2023年，中國拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模由448億元增至523為2.0%,預(yù)計2023-2027年CAGR為2.7%。以中國和日本為代收入比重約41.2%;YKK拉鏈產(chǎn)量超30億米，年銷量達(dá)89.2億條。復(fù)盤發(fā)展注重產(chǎn)品創(chuàng)新應(yīng)用(創(chuàng)新推出鋁合金材料拉鏈);2)以機器生產(chǎn)代替人工(進(jìn)口美國拉鏈機),自制生產(chǎn)設(shè)備(日本黑部工廠投產(chǎn)運FP在中國與東南亞的銷售額占YKKFP銷售額比重為25.2%與22.9%)。>YKK何以成為全球拉鏈龍頭?1)市占率穩(wěn)居第一，全球龍頭地位穩(wěn)固。拉鏈的終端應(yīng)用場景主要為服裝領(lǐng)域及箱包領(lǐng)域，基于此，我們測算2023年全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模達(dá)177.66億美元。從銷售額角度，2014-2023年，YKKFP銷售額占全球拉鏈?zhǔn)袌霰戎卦?2%~20%;從銷量角度，2015-2023年，YKK拉鏈年銷量在全球拉鏈產(chǎn)量占比4%左右。2)產(chǎn)品力+品牌力，助力早期脫穎而出。我們認(rèn)為YKK成長為行業(yè)龍頭主要系其在設(shè)備制造、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的建設(shè)等方面的持續(xù)投入，拉鏈相關(guān)的專利數(shù)量不斷增加，將專利技術(shù)占據(jù)我國內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~超20%,國內(nèi)廠商SAB與SBS不足10%;產(chǎn)品搶占市場份額；在產(chǎn)品力有保障下，可以更好的滿足下游客戶的交期需求。一方面，2020年公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致YKK越南工廠生產(chǎn)受限等因素影響下，很多具性價比優(yōu)勢的產(chǎn)品搶占部分YKK廠商在國內(nèi)的訂單份額。另一方面，公共衛(wèi)品牌對小單快反有更多需求，對企業(yè)快速反應(yīng)能力及服務(wù)能力提出更高要求。潯興股份從取得客戶訂單到交貨需要約7-10天，而YKK約為15天，偉星股份的建廠，越南等東南亞市場紡服產(chǎn)業(yè)快速崛起，但相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)鏈尚未完善。經(jīng)我們測算，2014-2023年，東南亞服飾拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模由9.45億美元增至15.66億國際知名拉鏈制造商占據(jù)主要份額，越南及孟加拉等地區(qū)有一些總體規(guī)模偏小的FP在東南亞地區(qū)銷售額為869億日元，約占東南亞地區(qū)服飾拉鏈銷售額比重為>風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度下行的風(fēng)險、生產(chǎn)要素成本持續(xù)上升的風(fēng)險、國際貿(mào)易環(huán)境不確定增加的風(fēng)險。MINSHENGSECURITIES2024年09月27日09/22民生證券行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售目錄 31.1拉鏈制造多工業(yè)集合，技術(shù)含量較高 31.2全球拉鏈發(fā)展史：從美國傳入日本，再由中國承接 6 72日本拉鏈龍頭YKK,陪伴行業(yè)潮起潮落 2.1YKK歷史復(fù)盤：歷經(jīng)4大階段，緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢 2.2YKK拉鏈：產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢與全球化布局推動收入與利潤上行 3.1市占率穩(wěn)坐第一，全球龍頭地位穩(wěn)固 3.2產(chǎn)品力+品牌力，助力早期脫穎而出 4聚焦中國拉鏈?zhǔn)袌?，YKK強勢地位有所撼動 24.1中高端輔料市場占比提升，YKK主導(dǎo)中國市場 24.2國內(nèi)企業(yè)快速崛起，撼動YKK中國拉鏈?zhǔn)袌龅匚? 24 285.1把握產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢，東南亞拉鏈?zhǔn)袌隹臻g可觀 285.2東南亞拉鏈?zhǔn)袌龈偁幐窬郑篩KK一家獨大，國內(nèi)廠商未來可期 29 民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售1.1.1拉鏈產(chǎn)品分類拉鏈作為一種常見的連接裝置，其核心構(gòu)造由鏈牙、拉頭、上下止等關(guān)鍵組件這一機制巧妙地利用了兩片鏈帶上交錯排列的鏈牙，通過拉頭的夾持與拉的滑行操作，實現(xiàn)鏈牙的順暢嚙合與分離，展現(xiàn)出其設(shè)計上的精妙與實用性。資料來源：YKK公司官網(wǎng)，民生證券研究院屬拉鏈。其中：1)尼龍拉鏈：以其卓越的耐磨性、抗拉伸性和良好的彈性，成為需要頻繁開合及高耐用性要求的理想選擇。在戶外服裝、運動裝備、背包及行李箱2)樹脂拉鏈(塑料拉鏈):憑借低成本、色彩豐富及易加工的優(yōu)勢，在時尚服飾、童裝及家居用品等領(lǐng)域占據(jù)一席之地。不僅滿足了基本的封閉功能，還通過多樣化的設(shè)計與色彩選擇，為產(chǎn)品增添時尚元素與趣味性，但樹脂拉鏈在度上可能稍顯不足。3)金屬拉鏈：以堅固耐用、質(zhì)感高檔而著稱，常用于對品質(zhì)有較高要求的場合，如高檔服裝、皮具及箱包等。其出色的抗拉強度與緊密的效果，有效防止了物品的掉落或被盜。但金屬拉鏈的成本較高，且在潮濕環(huán)境下需民生證券MINSHENGSECURITIES產(chǎn)品類型特征生產(chǎn)流程應(yīng)用場景圖片尼龍拉鏈優(yōu)點：耐用性強、柔軟；缺點：滌綸單絲容易老化，對高溫、低溫的適用范圍較窄尼龍拉鏈牙齒是用尼龍單絲通過加熱壓模纏繞中心線組成的廣泛應(yīng)用于各種服裝和箱包，主要用于連衣裙和裙子的“隱形”拉鏈金屬拉鏈優(yōu)點：耐用、柔軟、高雅莊重；缺點：鏈牙比其他類別的拉鏈容易脫落和移位，拉鏈價格更高金屬拉鏈牙齒是用銅線或鋁線通過排牙機器排出來的高檔的夾克衫、皮衣、滑雪衫、羽絨服、牛仔服、休閑服、防寒服等樹脂拉鏈優(yōu)點：質(zhì)地堅韌、耐磨損、抗腐蝕，色澤豐富多彩，適用的溫度范圍較大；樹脂拉鏈牙齒是用聚脂塑料米通過染料配色并通過注塑面料較厚的服裝、夾克衫(休閑服)、滑雪衫(防寒服)、羽絨缺點：輕滑度一般缺點：輕滑度一般機器排出來的機器排出來的服、童裝(外套)等服、童裝(外套)等資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，福興拉鏈招股書等，民生證券研究院整理1.1.2拉鏈的制作工藝生產(chǎn)流程：不同材質(zhì)的拉鏈在生產(chǎn)流程的差異主要體現(xiàn)在鏈齒制造工藝。三種不同材質(zhì)的拉鏈在鏈齒制造工藝上存在較大差異，樹脂和尼龍拉鏈?zhǔn)褂米⑺芑蚋邷爻尚?，金屬拉鏈則通過沖壓或鑄造工藝制鏈齒，在裝配拉頭和檢測等步驟上，三1)拉頭的制作流程在拉頭制作過程中，一般選用的材質(zhì)為鋅鋁合金。以鋅鋁合金為例，首先將鋅鋁合金進(jìn)行壓鑄成型，然后將配件組裝，再將組裝好的配件上色。上色的方法包括2)拉鏈的制作流程樹脂拉鏈：制作注塑拉鏈的材料大部分是聚甲醛，首先將材料進(jìn)行配的材料一般為滌綸絲，將其織成織帶，然后進(jìn)行染色、洗牙工序，安裝上下止插銷圖2:樹脂拉鏈生產(chǎn)工藝流程圖2:樹脂拉鏈生產(chǎn)工藝流程配色輔料配色織帶色坯注塑排咪塑鋼過功架定寸銑齒卷邊邊角料配色選粒破碎檢驗包裝入庫邊角料配色選粒破碎貼布、沖孔資料來源：偉星股份募集說明書(申報稿),民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售金屬拉鏈：制作金屬拉鏈的材料一般是H65或者85銅。金屬生產(chǎn)工藝如下：1)前道工序：整絲—織帶—染色—燙帶—排咪—電鍍—沽色；2)開口拉鏈后道工序：定尺寸—貼膠打孔—穿打左右插銷—穿拉鏈頭—打上止口—切斷—成品檢其他材質(zhì)電鍍氧化著色(外協(xié))銅材質(zhì)拼鏈拋光資料來源：偉星股份募集說明書(申報稿),民生證券研究院尼龍拉鏈：制作尼龍拉鏈的材料大部分為單絲，布帶都是滌綸的。1)尼龍拉鏈的前道工序：整經(jīng)—織帶—單絲成型—縫合—染色—燙帶；2)后道工序：定尺寸一貼膠打孔—穿打左右插銷—穿拉鏈頭—打上止口—切斷—成品檢驗包裝。3)閉口工序：定尺寸一打下止—穿拉鏈頭—打上止頭—切斷—成品檢驗包裝。定寸銑齒定寸銑齒卷邊貼布、沖孔切斷邊角料選粒破碎注塑上下止檢驗包裝織帶色坯穿拉頭配色入庫防水資料來源：偉星股份募集說明書(申報稿),民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售1.2全球拉鏈發(fā)展史：從美國傳入日本，再由中國承接一度占領(lǐng)市場(1893-1950s)起源：突發(fā)奇想的發(fā)明與實踐落地的困難。1893年，美國芝加哥一家制鞋廠工程師賈德森發(fā)現(xiàn)系鞋帶與解鞋帶過程麻煩，思考是否可以用“可移動的扣子”來代替鞋帶，在兩條鏈條上裝有交錯的鏈環(huán)和鉤子，在上邊的滑動部件移動時，兩片鏈條緊緊勾?。?902年，一家原來生產(chǎn)扣子和花邊裝飾的曼威爾兄弟買下了賈德森的專利，并注冊“扣必妥”商標(biāo)，開始生產(chǎn)裝在鞋子上的拉鏈。瑞典人桑貝克對拉鏈進(jìn)行關(guān)鍵性的改進(jìn)，齒部形狀做成湯匙狀，大幅增強拉鏈的實用性和耐用性；一次因飛行員上衣扣子掉入機器引起飛行器失靈的突發(fā)空難事件，二戰(zhàn)期間，Talon為最大的軍方訂單拉鏈生產(chǎn)商之一。在市場需求不斷擴大下，1950s,Talon在美國的市占率進(jìn)一步提升，一度成為市場主要生產(chǎn)廠商。1.2.2亞洲轉(zhuǎn)移期——日本YKK崛起(1950s-1980s)1917年拉鏈傳入日本，YKK把握機遇以成本優(yōu)勢搶奪市場。1917年，拉鏈由美國傳入日本，進(jìn)入緩慢發(fā)展期；1934年，日本YKK正式成立，并在美國制造商處購買了一臺鏈條機，使得YKK能夠機器生產(chǎn)以前在日本僅能手工制造的拉鏈，進(jìn)一步實現(xiàn)成本的降低。相比之下，盡管Talon曾一度占據(jù)市場主導(dǎo)地位，但它在新性存在欠缺，忽視了拉鏈在手袋、箱包或戶外用品等新應(yīng)用。與此同時，1970年左右，YKK進(jìn)入美國市場，以成本優(yōu)勢和產(chǎn)品創(chuàng)新力快速布局市場，最終Talon的市場份額不斷下滑。1.2.3中國臺灣成為拉鏈?zhǔn)袌錾a(chǎn)主力(1980s-1990s)1930年后，拉鏈開始進(jìn)入中國，1970s-1980s日本勞動力成本上升，加速產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移。1930年，王和興在上海城內(nèi)侯家路創(chuàng)辦了中國第一家拉鏈廠，標(biāo)志著中國拉鏈產(chǎn)業(yè)的誕生。在1970s-1980s,日本勞動力成本上升，同時又因日美貿(mào)易沖突致使日元升值，產(chǎn)業(yè)鏈向亞洲其他地區(qū)轉(zhuǎn)移。1980s-1990s,隨著紡織品、箱包、鞋類等下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，中國臺灣紡織業(yè)、皮包及成衣出口規(guī)?？焖僭鲩L，也助力中國臺灣成為當(dāng)時的拉鏈生產(chǎn)市場主力區(qū)域。1.2.4中國大陸市場快速發(fā)展，SBS、SAB等拉鏈品牌崛起(1990s-至今)1990s末-2000s初，中國臺灣的人力成本提升，與此同時，中國憑借低廉的勞動民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售的重要基地。1999年，中國拉鏈產(chǎn)量超100億米，成為全球最大的拉鏈生產(chǎn)國。美國芝加哥一家制美國芝加哥一家制鞋廠工程師賈德森發(fā)現(xiàn)系鞋帶與解鞋帶過程麻煩，思考動的扣子”來代替鞋帶1902中國臺灣的人力成本提升，國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成為全球拉鏈生產(chǎn)的重要基地中國臺灣成為拉鏈?zhǔn)袌鲆粦?zhàn)期間，由于拉鏈可以提升士兵著裝率，飛行員、陸軍、海軍紛紛穿上裝，起到廣告效應(yīng)，拉鏈的應(yīng)用范圍也逐步廣泛美國制造商處購買了一臺鏈條機，使得YKK能夠機器生產(chǎn)以前在日本僅能手工制造的拉鏈，進(jìn)一步實現(xiàn)成本的降低瑞典人桑貝克對拉鏈進(jìn)行關(guān)鍵性的改進(jìn)，齒部形狀做成湯匙狀，大幅增強拉鏈的實用性和耐用性原來生產(chǎn)扣子和花邊裝飾的曼威爾兄弟買下了賈德森的生產(chǎn)裝在鞋子上的拉鏈中國拉鏈產(chǎn)量超過100億米，成為全球最大的拉鏈生產(chǎn)國。同時，誕生了一批如民族拉鏈品牌以成本優(yōu)勢和產(chǎn)品創(chuàng)新力快速布局市場，最終TALON的市場份額呈現(xiàn)不斷下滑中國臺灣紡織業(yè)、皮包及成衣出口快速增長，助力臺灣成為當(dāng)時的拉鏈生產(chǎn)市場主力區(qū)域19301939-194519701980s-1990s日本勞動力成本日美貿(mào)易沖突致業(yè)鏈向亞洲其他地區(qū)轉(zhuǎn)移Talon為最大的軍方訂單拉拉鏈?zhǔn)袌鲂枨蟛粩鄶U大王和興在上海城內(nèi)侯家路創(chuàng)辦了中國第一家拉鏈廠，標(biāo)志著中國拉鏈產(chǎn)業(yè)的誕生Talon在美國的市一度成為市場主要生產(chǎn)廠商拉鏈由美國進(jìn)入緩慢發(fā)展期亞洲轉(zhuǎn)移期——日本YKK崛起(1950s-1980s)O2000s初1934央速發(fā)(1980s-1990s)O-O全球輔料市場規(guī)模穩(wěn)步向上，2009-2023年，我國輔料市場規(guī)模復(fù)合增速超2009-2023年，全球服裝輔料市場規(guī)模由540億美元增至718億美元，期間CAGR達(dá)2.1%;我國服裝輔料行業(yè)市場規(guī)模由884.33億元人民幣增長至2043.86億元，期間CAGR為6.2%,2023年，中國服裝輔料市場規(guī)模約占全球市場規(guī)模的40%。全球服裝輔料市場規(guī)模(億美元，左軸)全球服裝輔料市場規(guī)模(億美元，左軸)—yoy(右軸)800.00600.00400.00200.000.00-10%-15%717.93圖7:我國服裝輔料行業(yè)市場規(guī)模及增速我國服裝輔料市場規(guī)模(億元，左軸)—yoy(右軸)2500.002500.002000.001500.004.331000.00500.000.0020%0%-5%資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES2005年，全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模約550億元；據(jù)QYResearch,2023年，全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模達(dá)1209億元，預(yù)計2030年達(dá)1535億元，2023-2030年CAGR為3.5%;據(jù)歐睿數(shù)據(jù)和華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2015-2023年，中國拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模由448億元增至523億元，CAGR為2.0%,預(yù)計2023-2027年CAGR為2.7%。5000200520232030E圖9:中國拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模數(shù)據(jù)(單位：億元)中國拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模(億元，左軸)——yoy(右軸)資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院銷售額達(dá)1209億元，其中，亞太是全球最大拉鏈?zhǔn)袌?，占?jù)約65%的市場份額，歐洲與北美市場分別占有約15%的市場份額?！鰜喬鰵W洲■北美■其他資料來源：QYResearch,民生證券研究院全球拉鏈?zhǔn)袌隹蓜澐譃樯莩奁肥袌?、中高端市場及中低端市場?)奢侈品拉鏈?zhǔn)袌觯褐饕腥鹗縍IRI和意大利LAMPO,產(chǎn)品從原料選材、外觀設(shè)計、制造工藝等環(huán)節(jié)均有嚴(yán)格要求，制造周期長、價格貴(單價在幾十元至百余元/條),主要為LV、Gucci、Prada等奢侈品定制。2)中高端拉鏈?zhǔn)袌觯褐饕腥毡綴KK(拉鏈平均單價在4-5元/米)、國內(nèi)企業(yè)偉星股份SAB、潯興股份SBS、YCC等，主要為運動品牌及休閑服飾品牌供應(yīng)，對拉鏈的品質(zhì)及設(shè)計均有較高要求。3)中低價可低至0.5元/米),但在創(chuàng)新及設(shè)計研發(fā)方面投入不足。本本民生證券MINSHENGSECURITIES貴(單價在幾十元至百余元),主要為LV、Gucci、Prada等奢侈品定制。·主要為運動品牌及休閑服飾品牌供應(yīng)，對拉鏈的品質(zhì)及設(shè)計均有較高要求。·主要參與者為以價格取勝的中小公司·競爭相對激烈，產(chǎn)品性價比極高(單價可低至0.5元/米),但在創(chuàng)新及設(shè)計研發(fā)方面投入不足。奢侈品市場資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，民生證券研究院繪制握國內(nèi)拉鏈下游行業(yè)集群化、品牌化的發(fā)展趨勢，以中高端、國際運動品牌或區(qū)域知名品牌為目標(biāo)客戶，包括Nike、Adidas、安踏、361度、李寧等品牌；SAB主安踏、勁霸、波司登、優(yōu)衣庫、斐樂、太平鳥、七匹狼等品牌。品牌名稱國家/地區(qū)拉鏈品牌情況YKK日本FY2023,YKKFP(鏈扣事業(yè)部)銷售額為3793億日元，拉鏈年銷量為89.2億條SBS潯興中國福建2022年，在中國中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~不足10%;2023年拉鏈?zhǔn)杖霝?7.2億元YCC東興中國福建60多個服裝知名品牌的指定拉鏈供應(yīng)商SAB偉星中國浙江2023年，拉鏈?zhǔn)杖?1.43億元三力TRIPERPOWER中國臺灣先后在美國、德國、日本投資辦廠，2005年被評選為中國拉鏈?zhǔn)笾放聘Ｅd3F中國福建FY24,拉鏈及拉頭收入5756萬美元華圣達(dá)HSD廣東深圳在柬埔寨建立中國第一座海外拉鏈工廠，年生產(chǎn)量可超過八億條拉鏈開易KEE中國廣東堅持創(chuàng)新與研發(fā)，已成為中國拉鏈行業(yè)專利獲得量排名前列的企業(yè)中國江蘇生產(chǎn)拉鏈品質(zhì)優(yōu)越，遠(yuǎn)銷歐美和東南亞市場和合HeHe瑞士RIRI中國浙江瑞士強化拉鏈為和合公司獨家制造的新興高科技產(chǎn)品，填補國內(nèi)拉鏈新品種的空白RIRI的金屬拉鏈與防水拉鏈較為著名，極少數(shù)高端品牌會采用RIRI拉鏈意大利Lampo意大利一線世界頂級大牌，如LV、PRADA、GUCCI等世界奢侈品牌的輔料供應(yīng)商美國IDEAL美國紐約AmaniJeans、CKJeans、TommyHilfiger、A&F、拉爾夫勞倫等品牌的拉鏈供應(yīng)商美國Talon美國李維斯、target、A&F、vans等服飾品牌供應(yīng)韓國YBS韓國與YKK共同研發(fā)產(chǎn)品，在韓系的服裝品牌和美系服裝品牌應(yīng)用較多歐的OPTI歐洲主要應(yīng)用在歐洲的性價比較高的品牌資料來源：浙江省洗染行業(yè)協(xié)會微信公眾號、各公司官網(wǎng)、各公司公告，民生證券研究院整理民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售2日本拉鏈龍頭YKK,陪伴行業(yè)潮起潮落YKK的發(fā)展與全球拉鏈?zhǔn)袌龌就?。?934年成立至今，YKK集團見證了全球拉鏈?zhǔn)袌龅钠鹌鸱琘KKFP(鏈扣事業(yè)部)銷售額增速基本與全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模增速匹配。FY2023,YKK銷售額為9202.34億日元，營業(yè)利潤552.41億日元，其中YKKFP實現(xiàn)收入3793億日元，占集團收入比重約41.2%。圖12:2015-2023年YKKFP與全球拉鏈?zhǔn)袌鲈鏊賹Ρ纫灰蝗蚶溞袠I(yè)市場規(guī)模增速——YKKFP銷售額增速——YKKFP經(jīng)營利潤增速2016201720182019202120222023200%150%100% -100%2015資料來源：YKK公司公告，歐睿數(shù)據(jù)，頭豹研究院，民生證券研究院；(注：YKK為財年數(shù)據(jù)，全球拉鏈行業(yè)市場規(guī)模為自行測算，具體過程見下文)YKK發(fā)展至今主要經(jīng)歷了4個階段。1)創(chuàng)立與早期發(fā)展(1934-1950年):1934年，吉田忠雄在日本創(chuàng)立了3S2)機械化與設(shè)備國產(chǎn)化(1950-1960年):1950年，YKK從美國進(jìn)口4臺年，位于日本富山縣黑部市的黑部工廠投產(chǎn)運營，1959年，向印度出口拉鏈制造基于其機械化及一體化布局，YKK生產(chǎn)效率得到了顯著提升，并在1955年開始，日本本土市場占有率持續(xù)維持在80%及以上。3)加速生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至中國(1960-2012年):1959年，YKK的第一個海外分公司在新西蘭成立，標(biāo)志著YKK開始其全球化布局；1960-1970年代，YKK民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售4)加大在東南亞等區(qū)域的產(chǎn)能布局(2012年至今):自1992年進(jìn)駐中國以印尼、印度、孟加拉和越南的工廠進(jìn)行規(guī)模擴張，于2019年建成越南河南工廠，19591990年后在美國、加拿大、(1950-1960年)開始生產(chǎn)設(shè)備自制。(2010年至今)3S商會自建工廠，自產(chǎn)拉鏈配件，并對海加大東南亞布局，印尼、印度、孟加拉和越南工廠進(jìn)行規(guī)模擴張。創(chuàng)新推出鋁合金材料拉從美國進(jìn)口4臺拉鏈n代替吉田忠雄在日本創(chuàng)立3S商會。向印度出口拉鏈制造設(shè)備。2012-20191)在YKK創(chuàng)立初期，以創(chuàng)始人主導(dǎo)，日本本土為中心(1945-1950年)。2)全球化擴展后的組織架構(gòu)(1950-1990年)。YKK建立了地區(qū)管理層(如北美、歐洲、亞太等),每個地區(qū)的負(fù)責(zé)人匯報給總部；在多個國家設(shè)立分公司和3)多元化業(yè)務(wù)擴展后的組織架構(gòu)(2000-2010年)和銷售團隊，即分為YKKFP(鏈扣事業(yè)部)和YKKAP(建材事業(yè)部)。YKK的生4)現(xiàn)代化與智能制造時代的組織架構(gòu)調(diào)整(2010-2021年)。增強地區(qū)中心5)推行扁平化的組織體制(2021年至今)。2021年4月在第6次中期事業(yè)民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售計劃中提出，將工機技術(shù)總部分別整合到Y(jié)KKFP(鏈扣事業(yè)部)與YKKAP(建大地區(qū)(東亞、美洲、EMEA、ASAO、中國)的地區(qū)經(jīng)營體制。2023年起新設(shè)“事業(yè)戰(zhàn)略本部”,同時將營業(yè)本部職能轉(zhuǎn)移到越南。2024年4月，新設(shè)“全球YKKYKK司和生產(chǎn)北美亞太肖售及售研發(fā)研發(fā)資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制圖16:現(xiàn)代化與智能制造時代的組織架構(gòu)Machinery8YKKFPYEngineering研發(fā)機械設(shè)備制造研發(fā)銷售及售后銷售及售后資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制Research&Devel0pmentYKKFP生產(chǎn)銷售及售后銷售及售后生產(chǎn)YKKAP資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制YKKYKK株式會社社長經(jīng)營戰(zhàn)略總部緊固件業(yè)務(wù)共通部門數(shù)字業(yè)務(wù)推進(jìn)部商品戰(zhàn)略部商品開發(fā)部生產(chǎn)技術(shù)部機械制造部S&B推進(jìn)部日本公司2024年4月新設(shè)外事業(yè)資料來源：YKK公告，民生證券研究院繪制2.2YKK拉鏈：產(chǎn)業(yè)鏈一體化趨勢與全球化布局推動收入與利潤上行1)YKKFP銷售額變動：FY2007-FY2011,YKKFP銷售額逐年縮減，期間CAGR為-6.2%,主要系次貸危機下，歐美市場的消費需求衰退，及日元貨幣升值影響；自2012年起，開始對東南亞地區(qū)的布局與擴展，F(xiàn)Y2012-FY2019,隨全球化布局加速擴張步伐，銷售額CAGR為4.4%;FY2020,受公共衛(wèi)生事件及中民生證券MINSHENGSECURITIES國拉鏈廠商帶來的競爭影響，YKKFP銷售額同比-18.1%,FY2021及FY2022恢復(fù)穩(wěn)定正增長，銷售額分別同比+40.8%、+9.3%,受市場環(huán)境低迷影響，F(xiàn)Y2023銷售額同比-0.3%至3793億日元。—YKK銷售額同比(%,右軸)—YKKFP銷售額同比(%,右軸)800040%600040000YKK拉鏈業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，東南亞和中國市場為其主要的收入貢獻(xiàn)地區(qū)。升趨勢，F(xiàn)Y2023,YKK集團銷售額達(dá)9202.34億日元，YKKFP銷售額達(dá)3793的銷售額占比在37%-45%之間。區(qū))、日本的銷售額占比為22.91%、25.20%、16.00%、13.10%、14.68%、7.43%。圖19:FY2010-FY2023YKKFP銷售額占比45.0%35.0%FY2016FY2016FY2014FY2014FY2020FY2023圖20:FY2023YKKFP分地區(qū)銷售額占比22.91%25.20%資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIESYKKFP銷售利潤及銷售利潤率：FY2014-FY2018,YKKFP的銷售利潤率呈下滑趨勢，由18.3%降至16.1%,但整體水平仍較穩(wěn)定；FY2019及FY2020銷售利潤率出現(xiàn)明顯下滑，分別為12.0%及7.0%,主要系全球服裝市場表現(xiàn)疲軟及受到公共衛(wèi)生事件沖擊，YKK占據(jù)較高市場份額的中高端拉鏈?zhǔn)袌龅雀鱾€拉鏈品類分別為12.2%、11.5%及12.5%。5000YKKFP銷售利潤(億日元，左軸)FY2015FY2016FY2017FY2018一同比增速(右軸)—YKKFP銷售利潤率(右軸)FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024E-50%-100%資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院；(FY2024為YKK集團工作計劃值)銷售利潤率由18.3%下降至8.8%,FY2016被SAB反超；從人均創(chuàng)收看，YKK集團人均創(chuàng)收于FY2022突破100萬元/人，F(xiàn)Y2021-FY2023,YKKFP人均創(chuàng)收由65萬元/人增至73萬元/人，領(lǐng)先于SAB與SBS;從人均創(chuàng)利看，F(xiàn)Y2014-FY2020,YKK集團人均創(chuàng)利呈下降態(tài)勢，F(xiàn)Y2021-FY2023,其保持在6萬元/人以上，YKKFP人均創(chuàng)利能力更強，F(xiàn)Y2021-FY2023為8.0、8.3與6.4萬元/人，F(xiàn)Y2023SAB的人均創(chuàng)利能力為7.6萬元/人，超過YKKFP的水平。FPFP——SAB——SBS201820192020-20%—YKK總額/銷售收入)本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售圖23:2014-2023年人均創(chuàng)收對比(萬元/人)—YKK人均創(chuàng)收(萬元/人)SAB人均創(chuàng)收(萬元/人)SBS人均創(chuàng)收(萬元/人)一—YKKFP人均創(chuàng)收(萬元/人)01JPY=0.0513CNY,SAB與SBS均使用集團數(shù)據(jù))圖24:2014-2023年人均創(chuàng)利對比(萬元/人)=YKK人均創(chuàng)利(萬元/人)SAB人均創(chuàng)利(萬元/人)SBS人均創(chuàng)利(萬元/人)—YKKFP人均創(chuàng)利(萬元/人)0資料來源：各公司公告，民生證券研究院；(注：YKK為財年數(shù)據(jù)，1JPY=0.0513CNY,SAB與SBS均使用集團數(shù)據(jù))YKK拉鏈年產(chǎn)量超過30億米，銷售量達(dá)到89.2億條；產(chǎn)能布局看，截至2024業(yè)務(wù)布局70個國家/地區(qū)、有67家公司，員工為26696人。主要對接奢侈品類。說明建立時間國家1959年新西蘭首個海外基地1964年1968年荷蘭加拿大 歐洲第一家子公司1972年1974年巴西美國 拓展農(nóng)牧業(yè)1992年中國在上海成立內(nèi)地第一家生產(chǎn)基地1998年資料來源：YKK官網(wǎng)，YKK越南2018年建立第二家工廠圖25:FY2014-FY2024EYKK拉鏈銷量及同比增速圖26:FY2014-FY2023YKK員工數(shù)量及分布日本員工數(shù)量占比(右軸)日本員工數(shù)量占比(右軸)其他地區(qū)員工數(shù)量占比(右軸)480004600044拉鏈銷量(億條，左軸)一拉鏈銷量(億條，左軸)一拉鏈銷量同比增速(右軸)120 8060本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售YKK拉鏈產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新、類型眾多，熱門產(chǎn)品各具特色。公司在產(chǎn)品端持續(xù)性創(chuàng)新，當(dāng)前產(chǎn)品整體均價落在4~5元/米，但不同類別的產(chǎn)品價位有一定差異。AQUASEALO系列拉鏈光滑有彈性，可用于軍事、工業(yè)用品，以及海上運動服飾，具有防水性；NATULONO化學(xué)回收拉鏈應(yīng)用場景廣泛，以可永久回收為特色；NATULONOSOFIXO織帶扣牢固輕柔，可用于兒童及嬰幼兒服飾。圖27:YKK拉鏈的產(chǎn)品創(chuàng)新過程及產(chǎn)品的市場布局ValueConscious歐洲高級品牌、通用材料客戶、高功能性運動服裝StandardBOP(BaseOfthePyramid)新興國家的內(nèi)需客戶本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售3YKK何以成為全球拉鏈龍頭?得到2023年全球拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模估計為177.66億美元。1、服飾中的拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模：據(jù)頭豹研究院，從服裝產(chǎn)品的生產(chǎn)成本拆解看，主要分面料成本(棉布、麻布、絲綢、皮革等),輔料成本(線、鈕扣、拉鏈、花邊等),包裝成本(價線牌、合格證、紙箱、拎袋等)以及加工成本。在不同服裝類型中，主料占比高(25%~60%),加工費因類型不同差別較大(占比35%~70%),輔料占比穩(wěn)定(占成本比重為5.0%~12.0%)。因服飾輔料為零售額，考慮品牌銷售的終端加價(服飾品牌毛利率普遍在45%~65%,成衣廠的毛利率在25%~35%,從品牌端到成衣廠傳導(dǎo)到拉鏈廠的加價率在1.8~2.2倍),出于對市場規(guī)模測算的審慎考慮，假設(shè)從拉鏈廠到成衣銷售的加價倍率為2.2倍，此外，假設(shè)拉鏈在服飾輔料中的占比為50%,最終我們測算得到全球服飾拉鏈的市場規(guī)模；2、箱包中的拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模：根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)可得全球箱包市場規(guī)模，箱包品牌毛利率約在54%,則其成本在價值鏈中占比為46%,假設(shè)23%的成本占比為向箱包制造企業(yè)的采購成本；假設(shè)箱包制造企業(yè)的毛利率為27%,而箱包制造企業(yè)的拉鏈采購金額/原材料成本的6.3%,原材料占總成本的65%,據(jù)此我們測算拉鏈在箱包成本中的占比為0.9%,進(jìn)而計算全球箱包拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模。全球服飾市場規(guī)模(億美元)全球服飾輔料市場規(guī)模(億美元)702.36677.73672.61692.63724.04718.27697.95774.94704.95717.93*假設(shè)拉鏈在服飾輔料中占比50%,并除以2.2的加價比率(考慮從品牌端-成衣廠-拉鏈廠的傳導(dǎo)),得到服飾拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模全球服飾拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模(億美元)159.63154.03152.87157.42164.55163.24158.63176.12160.22全球箱包市場規(guī)模(億美元)1408.871360.891347.781425.371526.891551.791237.041462.431497.98*假設(shè)箱包采購成本為23%,制造企業(yè)的拉鏈采購占總采購成本的4.1%,測算拉鏈在箱包成本中占比0.9%全球箱包拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模(億美元)12.6812.2512.1312.8313.7413.9711.1313.1613.48*加總服飾拉鏈&箱包拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模全球拉鏈銷售市場規(guī)模(億美元)172.31166.28資料來源：歐睿數(shù)據(jù)，頭豹研究院，民生證券研究院測算從銷售額角度看YKK在全球拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~：FY2014-FY2023,YKK額由3132億日元增至3793億日元，期間CAGR為2.3%;經(jīng)我們測算，2014-2023年，YKKFP銷售額占全球拉鏈總市場規(guī)模在12%～20%的區(qū)間。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售圖28:圖28:YKKFP在全球拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~■YKKFP銷售額(億美元，左軸)—YKKFP銷售額同比增速(右軸)—YKKFP銷售額在全球拉鏈?zhǔn)袌稣急?右軸)40.0030.00201420152016201720182019202020212-50%從拉鏈銷量視角看YKK的市場份額：除2020年外，全球拉鏈產(chǎn)量整體保持0%~5%的逐年穩(wěn)定增幅，從2015年的811.7億米增至2023年的945.1億米，CAGR為1.9%;YKK拉鏈銷量從FY2015的87.6億條增至FY2023的89.2億條，期間CAGR為0.2%,按照YKK拉鏈年產(chǎn)能30億米，年銷量約90億條，YKK拉鏈單條平均長度在0.3~0.4米，據(jù)我們推算，2015-2023年，YKK拉鏈年銷量在全球拉鏈產(chǎn)量占比4%左右。圖29:全球拉鏈產(chǎn)量及圖29:全球拉鏈產(chǎn)量及YKK銷量全球拉鏈產(chǎn)量(億米，左軸)YKK全球拉鏈產(chǎn)量同比增速(右軸)—YKK-10%-20%-30%2015201620172018201920202021拉鏈銷量(億條，左軸)拉鏈銷量同比增速(右軸)20222023對比YKK銷售額及銷量在全球拉鏈?zhǔn)袌龅氖姓悸剩翠N售額計算的市占率優(yōu)于按銷量計算的市場份額，也說明了YKK更多在于高價值的拉鏈?zhǔn)袌鰮屨挤蓊~。接下來，我們通過三個部分進(jìn)一步分析YKK的核心競爭力(YKK在日本本土快速崛起的原因闡述)、YKK在中國內(nèi)地市場的份額變動(SAB、SBS如何在2020年后搶占更多市場份額)、以及孟加拉&越南等東南亞國家的布局(先發(fā)布局優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移大背景下，未來的發(fā)展機遇及競爭格局研判)。本本民生證券MINSHENGSECURITIES3.2產(chǎn)品力+品牌力，助力早期脫穎而出打敗美國拉鏈制造商Talon,成為全球拉鏈制造冠軍。1960年左右，當(dāng)時美國拉鏈制造商Talon在行業(yè)內(nèi)占據(jù)主要份額，但存在生產(chǎn)效率較低及產(chǎn)品價格過日本拉鏈廠商YKK高度重視在機器設(shè)備方面的投入，并持續(xù)投入精力于產(chǎn)品創(chuàng)新，因此其產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)效率及產(chǎn)品價格有了很大程度的優(yōu)化，隨著全球戰(zhàn)略布局的前瞻性布局，1960年，YKK高質(zhì)量且低價格的產(chǎn)品進(jìn)入了美國市場；1969年，人類首次登陸月球，宇航員身穿的宇航服的拉鏈?zhǔn)褂玫臑閅KK拉鏈，也是證明其質(zhì)量過硬，在拉鏈行業(yè)領(lǐng)先，成為YKK超越美國拉鏈制造商的標(biāo)志性事件，逐步奠定了YKK在全球拉鏈行業(yè)的龍頭地位；1972年，第一個美國工廠建立，YKK在美國市場的份額逐步提升。我們認(rèn)為YKK成長為行業(yè)龍頭，主要系：1)其在設(shè)備制造、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)鏈一體化的建設(shè)等方面的持續(xù)投入，拉鏈相關(guān)的專利數(shù)量不斷增加，將專利技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的能力十分突出，帶動YKK產(chǎn)品力+品牌力增強；2)精準(zhǔn)抓住機遇，進(jìn)行全球化的戰(zhàn)略布局。通過全球化的生產(chǎn)及銷售子公司的布局，在全球3.2.1技術(shù)迭代&產(chǎn)品創(chuàng)新能力強，產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢明顯，技術(shù)認(rèn)可度高及時投入設(shè)備建設(shè)，提升生產(chǎn)效率，實現(xiàn)降本增效。1948年，吉田向銀行借貸1200萬日元(進(jìn)口一臺美國的鏈牙機需要4萬美元的高價),從美國進(jìn)口4臺全自動鏈牙機并投入生產(chǎn)。1950年，4臺全自動鏈牙機正式投入生產(chǎn)，機器性能精良、運轉(zhuǎn)迅速，可以生產(chǎn)出物美價廉的優(yōu)質(zhì)拉鏈，而吉田進(jìn)一步思考生產(chǎn)與研發(fā)更好的國產(chǎn)設(shè)備，YKK與日立精機合作，3年后其交付了100臺拉鏈機，其中的三三型拉鏈機，每12分鐘的生產(chǎn)量達(dá)到日機器8小時的工作量，進(jìn)一步實現(xiàn)了設(shè)備的國產(chǎn)替代，也助推YKK收入規(guī)模擴大。FY2023,YKK集團設(shè)備投資額達(dá)927億日元，YKKFP設(shè)備投資額達(dá)426億日元?！鯵KK集團設(shè)備投資額(億日元)■YKKFP設(shè)備投資額(億日元)5005000FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023民生證券MINSHENGSECURITIES2)實現(xiàn)從原料到產(chǎn)品銷售的一體化，節(jié)約成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量。YKK擁有自設(shè)的鋁合金廠、紡織廠，用以生產(chǎn)拉鏈所需要的各個零件，從原料到生產(chǎn)實現(xiàn)了自給自足，具備自己的產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)備研發(fā)團隊，產(chǎn)品和設(shè)備生產(chǎn)工廠，保證核心技術(shù)壁壘的持續(xù)性。YKK實現(xiàn)了從材料到生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品皆由公司自主開發(fā)和生產(chǎn)的“—體化生產(chǎn)”,從金屬、纖維、樹脂等材料開發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)，到環(huán)保型回收再世界各地穩(wěn)定供應(yīng)。圖31:圖31:YKK一體化生產(chǎn)材料開發(fā)/加工技術(shù)資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院3)持續(xù)性研發(fā)投入，為其拉鏈產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)賦能。截至2024年3月末，共(包括申請中)達(dá)5859件，其拉鏈等商標(biāo)注冊(包括申請中)達(dá)4780件。■YKK集團研發(fā)開支(億日元，左軸)一一YKK集團研發(fā)開支占比(%,右軸)2003.00資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院3.2.2全球化生產(chǎn)研發(fā)及銷售網(wǎng)絡(luò)布局，把握當(dāng)?shù)厥袌黾t利吉田忠雄便開始對各國進(jìn)行考察，他的發(fā)展海外業(yè)務(wù)的布局定位為：在當(dāng)?shù)亟⑸亍?)發(fā)展機遇：全球化的發(fā)展策略巧妙避開了日本與西歐和北美貿(mào)本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售拉鏈工廠因為建設(shè)在外國，不僅降低成本，而且避開了關(guān)稅壁壘，且不影響YKK拉鏈在當(dāng)?shù)厥袌龅匿N售。2)快速崛起：到20世紀(jì)70年代，YKK的市場份額達(dá)到日本拉鏈?zhǔn)袌龅?0%,全球拉鏈?zhǔn)袌龅?5%,占據(jù)美國市場45%的市場份額；自1959年YKK首次進(jìn)軍印度及新西蘭市場。東亞東亞YKK株式會社海外事業(yè)公司海外事業(yè)公司ASEAN6個事業(yè)地區(qū)推進(jìn)事5大地區(qū)經(jīng)營ASAO活公司圖35:YKK根據(jù)事業(yè)地區(qū)分類的商品開發(fā)方針力關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)客戶和市場需求客戶的合作創(chuàng)造新產(chǎn)品響應(yīng)豪華/高徹底強材料/技術(shù)根根據(jù)市術(shù)合作術(shù)合作創(chuàng)造提案產(chǎn)品增強競爭力以強化裝備開發(fā)能力為中心的產(chǎn)品開發(fā)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)合作深耕環(huán)保商業(yè)化技術(shù)資料來源：YKK公司官網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：YKK公司官網(wǎng)，民生證券研究院YKK通過貼標(biāo)方式，建立品牌屬性，強化消費者認(rèn)知，從C端提升客戶認(rèn)可度。在很多名牌服飾、奢侈品包的拉鏈上，很多會印有YKK的字樣，說明YKK足夠優(yōu)秀的品質(zhì)為服飾及箱包品牌“錦上添花”,也成為品牌一個好的賣點及品質(zhì)的象征，進(jìn)一步認(rèn)證YKK的品牌影響力獲得較多服飾、箱包品牌及終端消費者認(rèn)可，通過這種舉措YKK建立了一定的消費者品牌認(rèn)知，在其所定位的中高端市場中地位穩(wěn)固，且通過ToC端的認(rèn)可，進(jìn)一步傳導(dǎo)至ToB端的品牌客戶認(rèn)可度加強。南極人LittleParts.BigDifference.》資料來源：南極人微信公眾號，民生證券研究院民生證券MINSHENGSECURITIES4聚焦中國拉鏈?zhǔn)袌觯琘KK強勢地位有所撼動4.1中高端輔料市場占比提升，YKK主導(dǎo)中國市場2009-2023年，我國服裝輔料市場規(guī)模CAGR為6.2%,中高端份額提升。2009-2023年，我國服裝輔料市場規(guī)模由884億元增至2043億元，期間CAGR為6.2%,且從我國服裝輔料市場價值分布看，中高端服裝輔料市占率由2014年的60.0%增至2023年的84.9%,中高端產(chǎn)品的市占率穩(wěn)步上行，貢獻(xiàn)主要增量。我國服裝輔料市場規(guī)模(億元，左軸)我國服裝輔料市場規(guī)模(億元，左軸)yoy(右軸)20%2500.002000.00■高端■中端低端■高端■中端低端60%20%2014201520162017201820192020202120222023睿數(shù)據(jù)，2022年，中國內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模約35億美元，約為中國內(nèi)地整體拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模的一半，其中，日本企業(yè)YKK占據(jù)主要市場份額，其次為SAB、SBS、3F及其他品牌。YKK憑借良好的質(zhì)量在中高端拉鏈?zhǔn)袌鼍邆滹@著優(yōu)勢，其以金屬拉鏈為主，拉鏈平均單價在4-5元/米，價格比其他品牌更高，在中國內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~超20%,領(lǐng)先于其他企業(yè)；SAB與SBS在中國內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~不足10%。資料來源：福興拉鏈招股書，歐睿，民生證券研究院；(銷售額為中國內(nèi)地拉鏈銷售額，不含海外市場)本本民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售4.2國內(nèi)企業(yè)快速崛起，撼動YKK中國拉鏈?zhǔn)袌龅匚桓鶕?jù)我們的測算，2020年后，在中國中高端拉鏈?zhǔn)袌?，YKK份額存在一定程度下滑，而SAB拉鏈銷量整體提升。YKK拉鏈在中國中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~測算1)YKKFP銷售額占比：FY2020,YKKFP中國銷售額為764億日元，YKK集團中國銷售額為861億日元，銷售額占比為88.7%,YKK集團中國區(qū)收入主要由YKKFP貢獻(xiàn)，假設(shè)YKKFP在中國銷售額占比穩(wěn)定，其余年份在中國市場YKKFP的銷售額為總銷售額的88.7%;2)中國中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~：據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年，中國中高端拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模約35億美元，占拉鏈總市場規(guī)模的49.1%,中國內(nèi)地服裝輔料市場呈中高端發(fā)展趨勢，因此根據(jù)中高端服裝輔料市場規(guī)模占比預(yù)測中高端拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模占比；基于以上假設(shè)，2016-2023年，YKK拉鏈業(yè)務(wù)在中國中高端拉鏈?zhǔn)袌龅姆蓊~先增后減，尤其在2020年縮減明顯。我們認(rèn)為，主要與公共衛(wèi)生事件后品牌方出于成本控制等原因，傾向于選擇更多輔料供應(yīng)商，且快時尚品牌對小單快反有更多需求，擁有更快反應(yīng)能力以及服務(wù)能力的SAB等國內(nèi)廠商獲得更多份額。YKKFP中國銷售額(億日元)中國拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模(億美元)中高端拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模占比36.1%39.1%45.8%49.1%49.6%中高端服裝輔料市場規(guī)模占比61.7%64.0%66.8%84.9%中國中高端拉鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模(億美元)YKK拉鏈在中國內(nèi)地中高端拉鏈?zhǔn)袌龇蓊~33.0%34.1%34.0%26.4%26.7%擁有拉鏈8.5億米的生產(chǎn)能力；潯興股份(SBS)擁有碼裝拉鏈11.02億碼、條裝拉鏈28.26億條的自有產(chǎn)能。2)總銷量對比：2023年，YKK拉鏈總銷量為89.2億條，同比-4.0%,2014-2023年CAGR為0.7%;偉星股份(SAB)拉鏈總銷量由2014年2.86億米增至2023年的5.01億米，CAGR達(dá)6.4%;2014-2023年，潯興股份SBS碼裝拉鏈及條裝拉鏈總銷量CAGR分別為-0.3%及3.2%,在2023年分別達(dá)4.71億碼及14.34億條。民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售YKK拉鏈總銷量(億條)YoY83.987.64.4%87.70.1%95.38.7%95.5-5.2%-18.4%32.1%92.9-9.7%89.2-4.0%SAB拉鏈總銷量(億米)YoY2.862.953.4%2.3%0.8%-4.7%4.6427.4%4.742.2%SBS碼裝拉鏈總銷量(億碼)4.854.064.224.724.634.71YoY-16.2%4.0%20.3%-7.1%-2.0%-16.0%32.4%0.2%-8.7%SBS條裝拉鏈總銷量(億條)10.76YoY-0.8%21.6%12.6%0.0%-6.0%-16.0%23.8%-9.3%日本YKK憑借品牌知名度高、銷售能力強、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定等優(yōu)勢，在國內(nèi)高端拉鏈?zhǔn)袌稣純?yōu)，但國內(nèi)以SAB及SBS為代表的品牌在中端市場，憑借產(chǎn)品價格4.3YKK為何出現(xiàn)中國市場份額下滑?1)2020年公共衛(wèi)生事件發(fā)生導(dǎo)致越南區(qū)域生產(chǎn)受限制以及2022年4月YKK深圳工廠發(fā)生火災(zāi)及2022年4-5月的上海工廠停工影響下，很多品牌訂單性價比優(yōu)勢的產(chǎn)品搶占部分YKK廠商在國內(nèi)的訂單份額，且保持了訂單穩(wěn)定性。比較YKKFP與偉星股份SAB及潯興股份SBS的研發(fā)投入及占收入的比重：從2009-2023年，偉星股份及潯興股份的研發(fā)投入整體維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，其研發(fā)投入占營收比重不斷增長，2017年后，偉星股份研發(fā)投入比重維持在4%以上，2019年后，潯興股份的研發(fā)投入比重維持在3%以上。YKKFP的研發(fā)投入比重自FY2017至FY2023穩(wěn)中有升，由2.74%提至3.80%。偉星股份專利數(shù)量由2014年的149項增至2023年的1270項，每年維持6000多個新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量。圖40:偉星股份、潯興股份研發(fā)投入及比重偉星股份研發(fā)投入總額(百萬元，左軸)偉星股份研發(fā)投入總額(百萬元，左軸)潯興股份研發(fā)投入總額(百萬元，左軸)一偉星股份研發(fā)投入比重(%,右軸)潯興股份研發(fā)投入比重(%,右軸)資料來源：ifind,偉星股份、潯興股份公司公告，民生證券研究院資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院；民生證券MINSHENGSECURITIES行業(yè)深度研究/商貿(mào)零售02014201520162017201820192020202120222023資料來源：偉星股份公司公告，民生證券研究院02014201520162017201820192020202120222023資料來源：潯興股份公司公告，民生證券研究院2)公共衛(wèi)生事件之后，輔料行業(yè)也發(fā)生新常態(tài)的變化，帶給輔料行業(yè)參與者在滿足品質(zhì)的基礎(chǔ)上，品牌對于供應(yīng)商的價格競爭力與交期提出更嚴(yán)格的要求。應(yīng)商快速反應(yīng)能力重要性提升。1)庫銷比：以期末庫存/當(dāng)期銷售額計算國內(nèi)及海外品牌的庫銷比，F(xiàn)Y17Q1-FY24Q3,以UNIQLO、ZARA、H&M等為代表的國際品牌庫銷比在0.50~1.50之間；19H1-24H1,以安踏、李寧、太平鳥為代表的國內(nèi)品牌的庫銷比在0.20~1.20之間，控制庫存水平成為品牌方的重要議題。2)訂單交期：以ZARA為例，其采用小批量快反模式，每單生產(chǎn)約500件，然后投初期生產(chǎn)量預(yù)計占總銷量的20%,之后依據(jù)網(wǎng)點情況下訂單，減少庫存積壓風(fēng)險，將設(shè)計、生產(chǎn)、運輸、上架的時間控制在2周左右，而UNIQLO將產(chǎn)品從設(shè)計到交貨的生產(chǎn)周期縮短到13天左右，對服飾輔料供應(yīng)商的快速反應(yīng)能力和訂單交期提出了更高要求，也對供應(yīng)商的反應(yīng)速度要求加強。銷售額計算)一一安踏一李寧太平鳥19H119H220H120H221H121H222H122H123H123H224H1資料來源：各公司官網(wǎng)，iFinD,民生證券研究院；(注：庫銷比采用期末庫存/當(dāng)期銷售額計算)本本民生證券MINSHENGSECURITIES國內(nèi)企業(yè)SAB、SBS在產(chǎn)品力有保障的情況下，同時能夠滿足下游客戶的交期需求。潯興股份從取得客戶訂單到交貨需要約7-10天，而YKK約為15天，偉星股份的訂單周期較短，一般以3-15天為一個周期。 —SBS20032004200520062007200820092010201120122013>持續(xù)生產(chǎn)設(shè)備投入及智能化工廠建設(shè)。偉星股份現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備主要從國內(nèi)的設(shè)備廠商采購，并根據(jù)實際生產(chǎn)需要進(jìn)行針對性的訂制、改造與升級，過去10年間，偉星股份在機器設(shè)備上持續(xù)呈現(xiàn)高投入，尤其在2017年后國內(nèi)產(chǎn)能技改、數(shù)字化投入以及海外產(chǎn)能投放，公司機器設(shè)備擴張顯著增加。此外，偉星股份智能制造對公司降本增效效果顯著,在生產(chǎn)借助信息化管理工具，便利“客戶-工廠”的信息傳遞；在成本方面，通過智能制造的改進(jìn)，對產(chǎn)品余數(shù)把控更為精準(zhǔn)，達(dá)到節(jié)約生產(chǎn)成本效果。表7:偉星股份及潯興股份機器設(shè)備投入(百萬元)偉星股份371.99284.82292.34226.13286.74703.50591.03潯興股份3.57資料來源：偉星股份、潯興股份公司公告，民生證券研究院；(其中：偉星股份2014-2021年使用購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，2022-2023年使用購建廠房、設(shè)備等長期支出)■YKK集團設(shè)備投資額(億日元)■YKKFP設(shè)備投資額(億日元)0資料來源：YKK公司公告，民生證券研究院本本民生證券MINSHENGSECURITIES