【互聯(lián)網(wǎng)消費金融風(fēng)險管控探究：以螞蟻花唄ABS為例（論文）11000字】

互聯(lián)網(wǎng)消費金融風(fēng)險管控探究—以螞蟻花唄ABS為例摘要近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)取得了快速發(fā)展，隨著金融市場的繁榮其弊端也逐漸涌現(xiàn)出來，融資問題成為了制約互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的主要限制因素。另一方面，資產(chǎn)證券化得到了快速發(fā)展，在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時也暴露出其管控的風(fēng)險問題。但是，資產(chǎn)證券化作為企業(yè)融資渠道之一，能夠?qū)⒘鲃有暂^差的固有資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成具有強流動的現(xiàn)金流，同時能遠離風(fēng)險源，保障參與各方權(quán)益。因此，將資產(chǎn)證券化納入互聯(lián)網(wǎng)消費金融研究范圍內(nèi)，梳理發(fā)行及運營流程，追蹤證券信用評級穩(wěn)定性，以風(fēng)險為導(dǎo)向進行定向管控，總結(jié)其優(yōu)缺點，得出一套普適于互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的資產(chǎn)證券化流程對該行業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。本文以螞蟻花唄資產(chǎn)證券化產(chǎn)品—德邦花唄第七十二期為研究對象，從理論層面進行了研究，分析了互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險及現(xiàn)有的管控措施，通過案例研究法和文獻研究法得出應(yīng)強化征信體系建設(shè)、規(guī)范準入標準提高證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、合理控制企業(yè)資本杠桿率的建議。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；螞蟻花唄；互聯(lián)網(wǎng)消費金融；風(fēng)險管控目錄1.緒論 11.1研究背景及意義 11.2研究框架和方法 12.相關(guān)概念闡釋和文獻綜述 22.1概念闡釋 22.1.1資產(chǎn)證券化 22.1.2互聯(lián)網(wǎng)消費金融 22.2文獻綜述 22.2.1對資產(chǎn)證券化的研究 32.2.2對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的研究 33.理論基礎(chǔ) 33.1資產(chǎn)重組原理 33.2風(fēng)險隔離原理 33.3信用增級原理 34.螞蟻集團資產(chǎn)證券化風(fēng)險管控現(xiàn)狀分析 44.1螞蟻花唄專項計劃案例背景 44.1.1原始權(quán)益人基本情況 44.1.2螞蟻花唄運作模式 44.2螞蟻花唄資產(chǎn)證券化融資動因分析 54.2.1減少采用股權(quán)融資 54.2.2降低應(yīng)收賬款累積的負面影響 64.2.3緩解監(jiān)督問題影響業(yè)務(wù)進程 64.2.4隔離破產(chǎn)風(fēng)險 64.2.5增強信用變現(xiàn)能力 75.螞蟻花唄ABS分析 75.1專項計劃基本情況 75.1.1發(fā)行與運作概況 75.1.2交易結(jié)構(gòu)設(shè)計情況 75.2ABS特征分析 85.2.1基礎(chǔ)資產(chǎn)池 95.2.2增信措施 95.2.3循環(huán)購買結(jié)構(gòu) 95.2.4倉儲型交易模式 95.3螞蟻花唄ABS效果分析 105.3.1拓寬融資渠道 105.3.2優(yōu)化收入結(jié)構(gòu) 105.3.3突破融資約束 106.螞蟻花唄ABS風(fēng)險控制及建議 116.1螞蟻花唄ABS風(fēng)險及控制措施分析 116.1.1資產(chǎn)質(zhì)量 116.1.2資產(chǎn)把控 116.1.3現(xiàn)金流估算 116.1.4信用評級 116.1.5稅收政策 126.2促進互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議 126.2.1完善征信體系 126.2.2加強審核監(jiān)管 126.2.3嚴控公司杠桿 126.4.4增強信貸審核 127.案例結(jié)論及展望 13參考文獻： 14緒論1.1研究背景及意義隨著我國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)步入高速發(fā)展階段，互聯(lián)網(wǎng)消費金融逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橄M金融的一種主流產(chǎn)品，而資產(chǎn)證券化（ABS）作為其重要融資來源之一，下一步發(fā)展與監(jiān)管也受到各行各業(yè)企業(yè)的關(guān)注。如今我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)雖然得到了一定程度的發(fā)展，但其前進之路仍然坎坷不平?；ヂ?lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)“群魔亂舞”，需要制定規(guī)章制度和政策指引對對整個行業(yè)進行規(guī)范。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中也存在發(fā)展過快，風(fēng)控措施不全面，業(yè)務(wù)模式不成熟的問題。此外，融資構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)發(fā)展過程中的最大阻力，采取利益方式推動老百姓的消費行為是消費金融的最終歸宿，為了保證目標實現(xiàn)，企業(yè)需要有輸出大量物質(zhì)資產(chǎn)的能力，成本高同時供給能力差是傳統(tǒng)融資方式一直以來的弊端，可變現(xiàn)流動資產(chǎn)匱乏限制著互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)的長久平穩(wěn)發(fā)展。截止到目前，由于我國的互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)發(fā)展仍處于起步階段，國內(nèi)的研究仍集中在少數(shù)幾個領(lǐng)域，針對互聯(lián)網(wǎng)購物信貸結(jié)合資產(chǎn)證券化的探索缺乏，并且我國的消費金融存在重重問題。1.2研究框架和方法本文根據(jù)相關(guān)理論研究了資產(chǎn)證券化在目標行業(yè)的實踐情況，通過文獻研究法和案例研究法得出相關(guān)結(jié)論。文章首先通過對互聯(lián)網(wǎng)消費金融ABS的特征和運作模式進行研究，結(jié)合ABS在該行業(yè)應(yīng)用的可行性進行探索，得出普適應(yīng)用模式和相關(guān)風(fēng)險。然后以螞蟻花唄—德邦花唄七十二期—ABS案例為例，分析ABS在具體場景下的應(yīng)用，評價該案例中的運行模式和風(fēng)控措施，總結(jié)其最終效果。最后總結(jié)其成功經(jīng)驗和不足，對可能存在的的問題提出改進建議，如圖1-1所示。圖1-1互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化研究框架圖相關(guān)概念闡釋和文獻綜述2.1概念闡釋2.1.1資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化就是公司把有盈利能力的資產(chǎn)組合起來，對特殊目的機構(gòu)進行售賣，向發(fā)起人購買目的資產(chǎn)，將未來現(xiàn)金流和信用增級作為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券并將其賣給給投資者的過程，這也是各類機構(gòu)直接融資渠道之一。2.1.2互聯(lián)網(wǎng)消費金融互聯(lián)網(wǎng)消費金融一種立足于互聯(lián)網(wǎng)平臺，公司或金融機構(gòu)根據(jù)大數(shù)據(jù)征信體系，為消費者提供消費產(chǎn)品與貸款服務(wù)的模式。它將傳統(tǒng)消費金融業(yè)務(wù)的各個環(huán)節(jié)進行改進與創(chuàng)新，促使其信息化、智能化。依托于日新月異的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展技術(shù)和顛覆性的業(yè)務(wù)模式，此類產(chǎn)品能夠極大地改善金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。2.2文獻綜述2.2.1對資產(chǎn)證券化的研究“資產(chǎn)證券化”的概念首次由美國銀行家提出，但由于其產(chǎn)品形式多變、影響維度多，初期資產(chǎn)證券化的探索五花八門。FrankJ.Fabozzi（1996）認為資產(chǎn)證券化是借助真實出售的方式完成資產(chǎn)流動性從弱到強的轉(zhuǎn)變。Lupica和LoisR（1998）根據(jù)實際應(yīng)用，認為資產(chǎn)證券化是指把有壞帳風(fēng)險的流動性資產(chǎn)打包出售給第三方以債券形式發(fā)行獲取固定利息收益的過程。國內(nèi)研究也緊隨其后。朱寶憲和劉煒利（1999）認為其滿足了我國人民快速增長的投資需求，促進了我國的經(jīng)濟發(fā)展，緩解了公司資金短缺的困難，同時資本證券化也對資本市場建設(shè)指引了新的道路。葉永峰（2017）研究了公司的籌資戰(zhàn)略，認為理論上資產(chǎn)證券化存在著籌資渠道、結(jié)構(gòu)、成本等方面的優(yōu)勢，然而在實施的過程中企業(yè)也面臨著實際操作上的困難。2.2.2對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的研究學(xué)界研究互聯(lián)網(wǎng)消費金融集中在其釋放群眾購買力等方面，大部分研究都表明了互聯(lián)網(wǎng)消費金融的進步有力地調(diào)動了群眾的購買積極性。Tufano（2009）從功能角度表明消費金融在儲蓄、支付、風(fēng)控、信貸等方面都有巨大潛力。王江、廖理和張金寶（2010）認為消費金融主要是研究在限制條件下買方怎樣利用有限的資源以獲取最大效用。理論基礎(chǔ)3.1資產(chǎn)重組原理對資產(chǎn)進行選擇是資產(chǎn)重組核心步驟之一。原始權(quán)益人分割目標資產(chǎn)，將其進行重分配和組合，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池。資產(chǎn)重組對基礎(chǔ)資產(chǎn)池有資產(chǎn)同質(zhì)性、信用質(zhì)量和未來具有可預(yù)期的持續(xù)流入現(xiàn)金流的要求。這種做法的目的是為了進行風(fēng)險分散、優(yōu)化資源配置以達到提高信用級別的目的。3.2風(fēng)險隔離原理風(fēng)險隔離原理要求從原始權(quán)益人資產(chǎn)種將目的資產(chǎn)隔離出來，避免彼此風(fēng)險互相波及。一般情況下通過設(shè)立特殊目的機構(gòu)（SPV）來實現(xiàn)目的。原始權(quán)益人將目的資產(chǎn)真實出售后，特殊目的結(jié)構(gòu)將承擔專項計劃有關(guān)的全部權(quán)益損失，從而對投資者的權(quán)益進行保護。3.3信用增級原理為了提升債券的信用等級，同時維持現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，特殊目的機構(gòu)會通過采取內(nèi)部增信和外部增信的手段實現(xiàn)信用增級，保護了投資人的權(quán)益。信用增級可以降低融資成本。內(nèi)部增級包括分級結(jié)構(gòu)安排等，主要是由證券發(fā)行人在發(fā)行前設(shè)計目的性特殊結(jié)構(gòu)。外部增級則是引入外部第三方以提供信用擔保，在ABS產(chǎn)品發(fā)行后，第三方機構(gòu)保持對產(chǎn)品的持續(xù)跟蹤測評，當有外部事件發(fā)生對其造成影響后可能會調(diào)整產(chǎn)品信用評級。螞蟻集團資產(chǎn)證券化風(fēng)險管控現(xiàn)狀分析4.1螞蟻花唄專項計劃案例背景4.1.1原始權(quán)益人基本情況螞蟻科技集團股份有限公司（下文簡稱“螞蟻集團”）起源于支付寶（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。2013年支付寶公司宣布將籌建小微金融服務(wù)集團，成為浙江螞蟻小微金融服務(wù)有限公司（“螞蟻金服”）的前身，2020年螞蟻金服更名為螞蟻集團。螞蟻集團旗下有支付寶、余額寶、螞蟻花唄、螞蟻借唄等業(yè)務(wù)板塊。4.1.2螞蟻花唄運作模式1）螞蟻花唄概述螞蟻花唄是螞蟻集團旗下的消費信貸產(chǎn)品。在消費時，通過信用條件審核的用戶能夠使用花唄的額度，“先消費、后還款”，享受延后還款或分期還款體驗?；▎h主要服務(wù)對象為老百姓的小額“吃穿住行”消費，特點是普惠、小額分散。值得說明的是對于用戶來說，使用螞蟻花唄消費后，在償還花唄時可能需要支付一定數(shù)額的服務(wù)費。服務(wù)費按照還款分期數(shù)、應(yīng)還本金以及分期費率三方面計算，分期費率取決于分期數(shù)。具體的分期服務(wù)費率如下表4-1所示，每期服務(wù)費隨同當期本金收取。表4-1螞蟻花唄分期服務(wù)費率表NE.Cms_Insert除此之外，假使花唄用戶沒有按時還款，則需賠付違約金，違約費率是每天0.05％，具體計算方式如下：違約金=當期應(yīng)付余額?違約費率?違約天數(shù)2）螞蟻花唄業(yè)務(wù)模式螞蟻集團已經(jīng)建立起以支付寶平臺為依托的具有“阿里特色”的業(yè)務(wù)體系，如下圖4-1所示。當客戶在阿里系互聯(lián)網(wǎng)平臺購物消費時，螞蟻集團以消費者前期在支付寶上的的歷史消費記錄、現(xiàn)金流水等信息為基礎(chǔ)，借助于數(shù)據(jù)分析技術(shù)，有選擇性地邀請一批支付寶用戶，給出企業(yè)授予的相應(yīng)額度，在額度內(nèi)為客戶進行金融服務(wù)。相比傳統(tǒng)信貸工具，螞蟻花唄對用戶信用比較寬松且審批速度快，消費者可以根據(jù)個人情況自主選擇還款方式。通過這樣的方式，螞蟻花唄可以在與購物平臺的合作中，從用戶處獲得服務(wù)費及利息費用。圖4-1螞蟻花唄結(jié)構(gòu)圖4.2螞蟻花唄資產(chǎn)證券化融資動因分析隨著螞蟻花唄運行狀況越來越好，其所需的資金支撐規(guī)模也日益增加。流動資產(chǎn)規(guī)模阻礙著螞蟻花唄的前行，掌握足夠暢通的融資渠道是螞蟻集團繼續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。ABS可以拓寬公司的融資渠道，將固有資產(chǎn)發(fā)揮作用最大化，本文將從融資風(fēng)險、資產(chǎn)流動性以及成本和收益等角度來解釋該公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的意義。4.2.1減少采用股權(quán)融資對于普遍情況而言，股權(quán)融資是一種傳統(tǒng)的融資方式，但是螞蟻集團難以長期采取出售股權(quán)或增發(fā)股份來獲取，原因如下所示。（１）避免權(quán)利轉(zhuǎn)移通過權(quán)益手段籌資確實可以獲取部分資金，但是股權(quán)的轉(zhuǎn)移可能導(dǎo)致實際控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。阿里巴巴集團曾在接受投資時通過采取合伙人制度勉力維持對公司的控制。因此，吸取教訓(xùn)的阿里團隊也盡量避免轉(zhuǎn)移螞蟻集團的股權(quán)，根據(jù)其當前方案，由阿里合伙人團隊持有螞蟻集團的大部分股權(quán)，剩余部分則交與政府平臺和金融機構(gòu)持有。股權(quán)結(jié)構(gòu)收到的限制也降低了公司的股權(quán)籌資比例，使其難以獲得長遠發(fā)展需要的資產(chǎn)儲備。（２）股權(quán)融資數(shù)量少、成本高股權(quán)融資作為企業(yè)融資渠道之一，其融資獲得數(shù)額受市場影響波動較大。公司市場價值會影響其融資能力，當市值和企業(yè)價值存在較大差距時，股權(quán)融資提供的資金遠遠不能滿足公司發(fā)展所需。4.2.2降低應(yīng)收賬款累積的負面影響（１）提高企業(yè)運營效率與資產(chǎn)流動性前期螞蟻集團使用自有資金支持開展信貸業(yè)務(wù)，這給公司產(chǎn)生了高額應(yīng)收賬款，這些應(yīng)收賬款只有被用戶還清后，其占用的款項才能夠被重新投入業(yè)務(wù)循環(huán)，因此，應(yīng)收賬款數(shù)額越高，消費者借款期限越長，其資金利用效率也就越低。這些賬款來自普通的消費者，單筆金額相對較小，但由于用戶數(shù)量龐大，應(yīng)收賬款規(guī)模也隨之增大。螞蟻花唄賬款的平均周轉(zhuǎn)期長達4~5個月，導(dǎo)致了絕大部分資產(chǎn)會有較長時間無法動用，資產(chǎn)流動性風(fēng)險大大增加。同時，應(yīng)收賬款使資金周轉(zhuǎn)效率下降，就需要更多的資金源源不斷的融通進來支撐業(yè)務(wù)持續(xù)，依靠傳統(tǒng)的融資渠道螞蟻集團很難獲得足夠大規(guī)模的資金。螞蟻花唄的平穩(wěn)推進需要早日盤活表內(nèi)應(yīng)收賬款，提高營運資金周轉(zhuǎn)率。而ABS把應(yīng)收賬款打包出售給特殊目的機構(gòu)/公司，達成資產(chǎn)流動性從弱到強的轉(zhuǎn)換，獲取支撐開發(fā)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)。（２）應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險影響應(yīng)收賬款的存在既占用公司流動資金，又使公司承擔著壞賬損失的風(fēng)險。同時由于客戶還款的自由裁量權(quán)較大，應(yīng)還賬款的持續(xù)時間不能確定，公司負擔的壞賬損失也會隨之增加，使螞蟻集團利潤率產(chǎn)生波動。ABS過程中，隨著應(yīng)收賬款的所有權(quán)轉(zhuǎn)移，其伴生的風(fēng)險也隨之轉(zhuǎn)出到專項計劃資金由投資人分擔，螞蟻集團的收益得到保障。4.2.3緩解監(jiān)督問題影響業(yè)務(wù)進程作為金融科技公司，螞蟻集團受到相關(guān)監(jiān)督機構(gòu)的方方面面的監(jiān)管。如果螞蟻集團采用傳統(tǒng)的債權(quán)融資手段來籌措資金，那么公司應(yīng)當在資產(chǎn)負債表內(nèi)計入相同金額的負債，隨著金額的增大，可能會達到規(guī)定限制額度，螞蟻集團同比例擴大公司權(quán)益資本才能達到監(jiān)管要求。監(jiān)管范圍標準限制使公司不能利用傳統(tǒng)融資渠道吸納到足夠支撐其推進業(yè)務(wù)的資金。4.2.4隔離破產(chǎn)風(fēng)險通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)打包出售給特殊目的機構(gòu)/公司，螞蟻集團隨后可能面臨的經(jīng)營風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險與證券化產(chǎn)品相隔離，從而使ABS產(chǎn)品的交易不受螞蟻集團經(jīng)營風(fēng)險的影響在螞蟻花唄ABS中，螞蟻集團承諾放棄對所出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置權(quán)，包括不得對該資產(chǎn)進行再轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押、抵押等。投資者在享有專項計劃收益的同時承擔著相應(yīng)的風(fēng)險。同時，螞蟻集團的經(jīng)營也不受ABS產(chǎn)品風(fēng)險影響，實現(xiàn)了與資產(chǎn)支持證券專項計劃的風(fēng)險隔離。4.2.5增強信用變現(xiàn)能力借助日新月異的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，支付寶積累了大量用戶的消費數(shù)據(jù)和現(xiàn)金流量等信息，加上芝麻信用作為信用評價體現(xiàn)，螞蟻集團構(gòu)建了以大數(shù)據(jù)為依托的征信體系，描繪出用戶群的消費信用臉譜，建立了新型征信生態(tài)體系，螞蟻花唄作為實現(xiàn)信用數(shù)據(jù)價值的主要渠道，其授信和貸款審批主要是通過芝麻信用評分體系進行的。螞蟻集團不僅將客戶和數(shù)據(jù)聯(lián)系到了一起，同時也將服務(wù)和商品、金融領(lǐng)域和商業(yè)領(lǐng)域進行連接，環(huán)環(huán)相扣的連接勾連成了消費和信用網(wǎng)絡(luò)。ABS給螞蟻花唄的信用數(shù)據(jù)變現(xiàn)提供了幫助，借助大數(shù)據(jù)征信生態(tài)體系以及行業(yè)內(nèi)拔尖的風(fēng)控能力，螞蟻花唄實現(xiàn)了內(nèi)部增信，從而節(jié)約了融資成本，創(chuàng)造了新的信用變現(xiàn)渠道。螞蟻花唄ABS分析5.1專項計劃基本情況5.1.1發(fā)行與運作概況螞蟻集團和德邦證券有限公司從2016年開始展開合作，德邦證券有限責任公司承接了多期花唄消費授信融資資產(chǎn)專項計劃（以下簡稱“專項計劃”），作為計劃管理人，德邦證券向上交所首次申請儲架發(fā)行300億元專項計劃。隨后，兩家公司共同推出了德邦花唄消費信貸ABS項目。本節(jié)主要以“花唄第七十二期消費貸款資產(chǎn)支持專項計劃”（下文簡稱“花唄七十二期”）進行具體分析。自2019年10月18日起，花唄七十二期由德邦證券(下文簡稱“管理人”)設(shè)立運作。該專項計劃設(shè)置優(yōu)先級、次優(yōu)先級和次級三種資產(chǎn)支持證券?；▎h七十二期發(fā)行的證券情況如表5-1所示：表5-1花唄七十二期發(fā)行的證券情況5.1.2交易結(jié)構(gòu)設(shè)計情況資產(chǎn)支持證券涉及多方的交易結(jié)構(gòu)。螞蟻花唄消費貸款的主要特征是單筆金額小、期限短，因此其基礎(chǔ)資產(chǎn)池需要采取多輪的回收資金再投資的循環(huán)購買模式。該證券的交易結(jié)構(gòu)以及參與方如下（圖5-1、表5-2）。圖5-1德邦花唄第七十二期交易結(jié)構(gòu)圖表5-2德邦花唄第七十二期參與各方詳情表螞蟻花唄ABS采取復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)主要是因為風(fēng)險控制和信息不對稱的問題。投資者由于能力和認知的限制，很難獲取深入準確的了解擬投資項目。為了消除這種情況給投資者造成的負面作用，項目一般會設(shè)立專門機構(gòu)進行準備工作。5.2ABS特征分析雖然各類ABS獲取資金的手段都是借助于向?qū)ｍ椨媱澊虬鍪圪Y產(chǎn)?？紤]到不同的籌資需求和資產(chǎn)池，在實際實踐過程中，不同的ABS項目為了達到預(yù)期效果會采取不同的措施。下面將根據(jù)實際情況，分析螞蟻花唄為了保證ABS能達到預(yù)期效果所實施的手段。5.2.1基礎(chǔ)資產(chǎn)池ABS最重要的部分就是基礎(chǔ)資產(chǎn)，其特性決定著專項計劃實施方案如何進行制定。螞蟻花唄貸款具有總體規(guī)模大、單筆額度小、持續(xù)時間短的特點，同時其授信融資余額與應(yīng)收賬款不良率呈負相關(guān)。種種跡象都證明該業(yè)務(wù)具有鮮明的長尾效應(yīng)，螞蟻花唄的用戶群中存在著一批購買力不高的消費者。此外，授信機制的準確度較高，表明用戶基本都得到了對應(yīng)其消費能力的額度。5.2.2增信措施該專項計劃采取了以下幾項措施來提升該證券評級以期減小融資成本。（１）現(xiàn)金流超額覆蓋德邦證券從螞蟻花唄處收入基礎(chǔ)資產(chǎn)，其中包括了其相對應(yīng)的全部應(yīng)收賬款的權(quán)利和義務(wù)。而后續(xù)現(xiàn)金流的數(shù)值大多是根據(jù)估算預(yù)測得出的，于是采取了可以拿來償債的現(xiàn)金流高于應(yīng)還賬款的現(xiàn)金流超額覆蓋法。這種增信措施可以減小不確定性帶來的波動，實現(xiàn)對標的資產(chǎn)的增信。（２）證券分層融資過程中普遍的增信措施之一是對劣后資產(chǎn)進行回購，以降低投資者的風(fēng)險。該專項計劃按照從優(yōu)先級依次降級至次級的順序進行分級及收益分配，原始權(quán)益人認購全部次級證券，分攤了大部分風(fēng)險，保護了優(yōu)良證券的兌現(xiàn)能力。（３）信用觸發(fā)機制當信用觸發(fā)事件出現(xiàn)時，其對項目產(chǎn)生的償付加快甚至是直接對其違約中止，應(yīng)該及時叫停原來設(shè)定的循環(huán)購買機制，同時把已經(jīng)收回的錢款統(tǒng)一存放進專項賬戶內(nèi)，待德邦證券按照約定分配回收資金。通過信用觸發(fā)機制，投資者的利益在特殊情況下得到了保障。同時，該機制規(guī)定計劃管理人必須進行項目清償，降低了信息不對稱導(dǎo)致的代理問題發(fā)生的可能性。5.2.3循環(huán)購買結(jié)構(gòu)由于基礎(chǔ)資產(chǎn)期限較短，基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券期限不能同步，螞蟻花唄ABS專項采用循環(huán)購買結(jié)構(gòu)來解決這一問題。在循環(huán)持續(xù)時間內(nèi)，每償還一筆貸款，收回的資金將買入合適的貸款補充，維持不斷流動的資產(chǎn)池循環(huán)。5.2.4倉儲型交易模式使用倉儲型交易模式可以解決審批過程中存在的部分問題。在此模式下，德邦證券接受委托成立特殊目的信托，再作為管理人對目的資產(chǎn)進行處理，這樣實現(xiàn)了轉(zhuǎn)換審批機構(gòu)的目的。此外這種交易模式可以簡化申請步驟，德邦花唄ABS項目大幅度減少了審批所需成本。5.3螞蟻花唄ABS效果分析ABS可以提供大量資金，優(yōu)化資本市場的資源配置，通過改善資本結(jié)構(gòu)減少企業(yè)的融資成本，提高資金的運作效率。本節(jié)將從業(yè)、財兩個方面進行綜合分析。5.3.1拓寬融資渠道資金不夠豐盈束縛著螞蟻花唄的發(fā)展，而螞蟻花唄通過ABS獲取了充足的財富，使這一困難得以緩解，如下表5-3所示。表5-3螞蟻花唄ABS2016-2019年發(fā)行金額表資產(chǎn)支持證券當下已成為螞蟻花唄主要的融資渠道。同時，ABS的真實出售降低了公司的負債率，使其資金融通能力得到提升。由于公司盈利高低取決于資金成本的大小，所以制定籌款方案時，必須將融資成本納入考慮。而ABS實現(xiàn)了破產(chǎn)風(fēng)險分離，資產(chǎn)質(zhì)量較高，同時增信措施可行，多重優(yōu)勢共同使融資成本大大減少。同時多樣化產(chǎn)品滿足了投資者對不同風(fēng)險偏好的要求，提高了企業(yè)的融資自由度。5.3.2優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)ABS項目賣出的優(yōu)先級證券，使原本屬于螞蟻集團的權(quán)利和風(fēng)險過渡到投資人身上，而隨著其業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司獲得的收益中息費減少，過程服務(wù)費卻明顯增多。新的收入結(jié)構(gòu)顯然更有利于穩(wěn)定螞蟻花唄的收入。同時，隨著市場競爭家具，供給增多導(dǎo)致市場份額可能被分薄，這也會導(dǎo)致其收入的動蕩，供求關(guān)系決定價格，賣方不能以一己之力影響信貸費率，同時，這種信貸費率也是公司市場競爭力的構(gòu)成之一，當供給增多后，賣方就得降低價格來維持交易。而天貓、淘寶和1688占據(jù)了當今網(wǎng)購市場的較大部分，及時服務(wù)費用增加，商家也幾乎不會離開這個平臺，優(yōu)化了公司的收入結(jié)構(gòu)。5.3.3突破融資約束公司的融資必須處于被監(jiān)管狀態(tài)，監(jiān)管就會帶來約束，而受約束的融資難以與公司資金需求規(guī)模相匹配。ABS可以緩解這一矛盾。ABS實現(xiàn)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售，將其從公司的資產(chǎn)負債表中移除，降低了公司的資本杠桿率，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使其更加穩(wěn)定。螞蟻花唄ABS風(fēng)險控制及建議6.1螞蟻花唄ABS風(fēng)險及控制措施分析6.1.1資產(chǎn)質(zhì)量基礎(chǔ)資產(chǎn)池釋出的貸款主要受業(yè)務(wù)風(fēng)險波動較大，一是因為花唄對用戶的信用要求較低，拉低了其從一開始的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，使壞賬概率變大；二是因為公司業(yè)務(wù)狀況存在不確定性，當資金流短缺時，ABS的循環(huán)購買鏈可能斷裂，影響投資者收益；三是因為當違約實際規(guī)模發(fā)生時，還款資金的短缺影響證券利息甚至使其整個崩盤，使投資者蒙受損失?？刂拼胧何浵伡瘓F采用以風(fēng)險導(dǎo)向的質(zhì)量控制方法。對于放出的貸款，公司設(shè)置了貫穿貸款的前、中、后的兼顧準入、授額、權(quán)限等方面的風(fēng)控體系。目前，該體系實施效果較好，螞蟻集團的業(yè)務(wù)發(fā)展一切向好。6.1.2資產(chǎn)把控資產(chǎn)池把控的風(fēng)險源集中在入口和過程中，表現(xiàn)為達標準入與資產(chǎn)隔離。管理人進行資產(chǎn)管理時可能混淆自屬資產(chǎn)和托管資產(chǎn)，使投資者承擔額外風(fēng)險。此外，管理機構(gòu)在引入資產(chǎn)時可能錯誤的引入了未達標的資產(chǎn)，拉低基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，使投資者承擔機構(gòu)的操作風(fēng)險?？刂拼胧褐贫嗜脒x擇和資產(chǎn)隔離方案。嚴格卡控基礎(chǔ)資產(chǎn)的進入要求，選擇其重要指標不低于公司現(xiàn)有一般水平的資產(chǎn)，對其仔細核查，達標入場；入場后，保證托管資產(chǎn)和自由資產(chǎn)的隔離狀態(tài)，設(shè)置專戶進行對應(yīng)處置，并實行公開透明的公式制度，建立完善完整的監(jiān)督體系。6.1.3現(xiàn)金流估算專項計劃的方案以對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測估算為支撐，但是由于外界因素的影響和不可消除的自身缺陷，尤其是各種意外事件和突發(fā)事件的影響，這種測算難以做到分毫不差，可能造成現(xiàn)測算值與現(xiàn)實發(fā)生值之間存在著不同程度的片啊差，使投資者承擔額外損失?？刂拼胧涸紮?quán)益人和專項管理人引入第三方機構(gòu)對現(xiàn)金流預(yù)測值進行重復(fù)驗證，在合理范圍內(nèi)做出保證，對于各種意外事故導(dǎo)致的偏差，借助于現(xiàn)金流超額覆蓋等增信措施，這種估算偏差產(chǎn)生的風(fēng)險尚可接受。6.1.4信用評級評級機構(gòu)的判斷不是基于將來行為的預(yù)判，而是發(fā)生在其基于自有資產(chǎn)和負債情況對未來資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率等指標的預(yù)測估計上的?？紤]到未來市場波動和公司的盈利狀況，評級機構(gòu)存在調(diào)整證券評級的不確定性，對證券運行產(chǎn)生負面作用。控制措施：在信用評級發(fā)生變動時，管理人應(yīng)在第一時間通知投資人，使其了解可能增加的風(fēng)險。此外管理機構(gòu)應(yīng)配合評級機構(gòu)的工作，確保其對必要信息的知悉，降低溝通不暢和信息失真對結(jié)構(gòu)的影響。6.1.5稅收政策在我國，對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的探索仍處于起步期，法律法規(guī)及政府政策等在不確定的將來可能對該項目的實施產(chǎn)生負面影響，拉低實際收益，相關(guān)部門對與各參與方的要求和標準可能也會產(chǎn)生大的變化。同時，由于公司獲得的收入需要先繳納相應(yīng)的賦稅才能進行分配，而這種項目的利益分配又輾轉(zhuǎn)多個環(huán)節(jié)，涉稅法律法規(guī)的調(diào)整可能對各層投資方的收入造成影響?？刂拼胧何浵伡瘓F應(yīng)該及時了解各項涉稅法律法規(guī)的變動，完善所需信息，補充相關(guān)步驟，對業(yè)務(wù)進行調(diào)整以符合新的政策規(guī)定和監(jiān)管控制。計劃管理人應(yīng)當充分掌握涉稅項目的合規(guī)處理措施，在合法合理的范圍內(nèi)獲取最大收益。6.2促進互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展建議6.2.1完善征信體系互聯(lián)網(wǎng)消費金融的發(fā)展需要配合征信體系的不斷完善，兩者之間相輔相成。不完善的征信體系是互聯(lián)網(wǎng)消費金融存在的潛在發(fā)展隱患。所以有關(guān)部門應(yīng)重視個人征信體系的完善，降低融資成本，推動互聯(lián)網(wǎng)消費金融平穩(wěn)健康發(fā)展。6.2.2加強審核監(jiān)管原始權(quán)益人在某些情況下可能存在無法持續(xù)經(jīng)營時，可能對ABS產(chǎn)品產(chǎn)生風(fēng)險，針對這一問題，政府監(jiān)督部門應(yīng)該制定恰當?shù)臏嗜霕藴?，實行嚴格的入場監(jiān)管，規(guī)范發(fā)行ABS產(chǎn)品的申請管控。既要嚴格把控資產(chǎn)池，也要仔細核查原始權(quán)益人的各項指標，提高對其盈利能力的要求，強化市場監(jiān)管，降低違約風(fēng)險。6.2.3嚴控公司杠桿螞蟻集團2018年的高杠桿率事件反映了我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)現(xiàn)階段普遍存在問題，因此應(yīng)規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)的杠桿率，嚴格控制相關(guān)風(fēng)險。由互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司的高杠桿問題導(dǎo)致的風(fēng)險已經(jīng)引起關(guān)注，一旦發(fā)生高杠桿風(fēng)險將導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，因此“去杠桿”仍是目前的重點問題。6.4.4增強信貸審核消費金融ABS的風(fēng)險集中在難以償還貸款的信用風(fēng)險上。這要求消費金融平臺構(gòu)建更加完善的信貸審核機制，積極運用大數(shù)據(jù)平臺降低信貸審核的風(fēng)險。因此，利用海量數(shù)據(jù)探索出消費者的還債能力是互聯(lián)網(wǎng)消費金融企業(yè)提高自身競爭力以及降低風(fēng)險的有效途徑。案例結(jié)論及展望本文以“德邦花唄第七十二期”案例為研究對象，解構(gòu)分析了螞蟻花唄ABS項目的營運結(jié)構(gòu)，主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)池、破產(chǎn)隔離、信用增級和循環(huán)購買模式等幾個角度，概括出螞蟻花唄ABS的優(yōu)勢及缺陷。然后，以風(fēng)險控制為導(dǎo)向貫穿螞蟻花唄ABS的各個環(huán)節(jié)對重大風(fēng)險隱患進行識別，把風(fēng)險隱患劃分為基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險、資金池控制風(fēng)險、現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險、評級風(fēng)險和稅收政策風(fēng)險等五大類。按照本文對案例分析結(jié)果，對該ABS項目提出了可行的風(fēng)險控制實施建議，包括完善征信體系、加強審核監(jiān)管、嚴控公司杠桿、增強信貸審核等。諸如螞蟻花唄ABS一類的產(chǎn)品有利于我國資本市場規(guī)模的擴大，促使資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨向多元化，有效地協(xié)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場與資本市場的發(fā)展，有利于維護金融市場的穩(wěn)定，使其快速可持續(xù)發(fā)展。

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