主被動(dòng)結(jié)合的風(fēng)格輪動(dòng)策略：等量齊觀：風(fēng)格宏觀好友度評(píng)分在BL模型中的應(yīng)用

大類資大類資產(chǎn)配置主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告證券研究報(bào)告宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系的本質(zhì)是搭建宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期與資產(chǎn)收益率預(yù)期間的映射關(guān)系?；趯?duì)投資時(shí)鐘和周期嵌套模型的理解，我們將某個(gè)經(jīng)濟(jì)體的某類短周期的環(huán)境壓力大小進(jìn)行量化，從而形成若干個(gè)具有鮮明周期特色的底層宏觀因子。然后綜合考慮相關(guān)性和經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯將多個(gè)底層宏觀因子合成為針對(duì)某類資產(chǎn)或風(fēng)格宏觀友好度據(jù)顯示，該策略年化收益率達(dá)到22.1%，夏普比率為大類資產(chǎn)配置策略資產(chǎn)配置集中于黃金資產(chǎn)，而風(fēng)格宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型策略依然看好金融風(fēng)格。短期我們認(rèn)為化債方向仍然具有高勝率，互換便利SFISF和回購(gòu)增持專實(shí)施將有效提升投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的信心。金融板塊的機(jī)遇仍然風(fēng)險(xiǎn)因素：模型設(shè)計(jì)的主觀性，分析維度存在局限性，歷史數(shù)據(jù)存在偏差，市場(chǎng)一致預(yù)期調(diào)整；黑天鵝事件等可能導(dǎo)致大類資產(chǎn)相關(guān)性增加，量化模型基于歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，而歷史規(guī)律存在失效請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of24主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告 32.全球大類資產(chǎn)配置策略：全球宏觀周期結(jié)合 4 9 93.2.行業(yè)風(fēng)格指數(shù)相關(guān)性較低，BL模型可有效提升分散 133.3.風(fēng)格宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型策略構(gòu)建 144.結(jié)論與配置建議：金融板塊的機(jī)遇仍然值得重視 17 18 18 19 21 23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of24主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告資產(chǎn)和風(fēng)格輪動(dòng)研究，主要采用自上而下的宏觀周期因子和資產(chǎn)宏觀基本基于對(duì)投資時(shí)鐘和周期嵌套模型的理解，我們將某個(gè)經(jīng)濟(jì)體的某類周期的環(huán)境壓力程度進(jìn)行量化，從而形成若干個(gè)具有鮮明周期特色的底層宏觀因據(jù)相關(guān)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯合成為針對(duì)某類資產(chǎn)或風(fēng)格宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)B》等報(bào)告中做過(guò)介紹。主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of24論將主觀觀點(diǎn)與量化配置模型有機(jī)結(jié)合起來(lái)，通過(guò)投資者對(duì)市場(chǎng)的分析預(yù)矩陣——主被動(dòng)結(jié)合的大類資產(chǎn)配置新思路》中，我們將宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系簡(jiǎn)單加工形成主觀觀點(diǎn)，與量化配置模型中的Black-Litterman相結(jié)合。具體過(guò)程起始于將宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一致預(yù)期轉(zhuǎn)化為宏觀友好度評(píng)分參考報(bào)告宏觀友好度構(gòu)建方法A股《如何以宏觀友好度評(píng)分輔助權(quán)益?zhèn)}位管理》1、CN宏觀友好度評(píng)分（Equity）反映宏觀環(huán)境對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的友好程度，其為CN宏觀綜合壓力指標(biāo)（Equity）的逆序百分位數(shù)。評(píng)分越高，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)獲得正回報(bào)的概率越高。由CN宏觀綜合壓力指標(biāo)（Equity）求逆序百分位得到，取值范圍0-100。2、CN宏觀綜合壓力指標(biāo)（Equity）=30%×貨幣缺口指標(biāo)+50%×滯銷指標(biāo)+20%×滯脹指標(biāo)。3、貨幣缺口指標(biāo)=社融同比/M2同比，反映寬信用與寬貨幣的相對(duì)力度，其逆序百分位數(shù)為CN金融周期友好度評(píng)分。評(píng)分越高，中國(guó)金融環(huán)境越4、滯銷指標(biāo)=（PMI庫(kù)存-50）-（PMI生產(chǎn)-50），反映企業(yè)去庫(kù)存的難度，其逆序百分位數(shù)為庫(kù)存周期友好度評(píng)分。評(píng)分越高，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越5、滯脹指標(biāo)=（PMI-50）-波動(dòng)率加權(quán)的綜合通脹，反映經(jīng)濟(jì)的類滯脹風(fēng)險(xiǎn)和宏觀政策的執(zhí)行難度，其逆序百分位數(shù)為美林周期友好度評(píng)分。評(píng)分越高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的類滯脹風(fēng)險(xiǎn)越低。H股《擇木而棲：A股和港股輪動(dòng)規(guī)律研究》1、HK宏觀友好度評(píng)分反映宏觀環(huán)境對(duì)中國(guó)香港權(quán)益資產(chǎn)的友好程度。評(píng)分越高，中國(guó)香港權(quán)益資產(chǎn)獲得正回報(bào)的概率越高。2、HK宏觀友好度=67%×CN庫(kù)存周期友好度評(píng)分+33%×US金融周期友好度評(píng)分。美股《宏觀友好度視角下的中美權(quán)益資產(chǎn)比較》1、US宏觀友好度評(píng)分反映宏觀環(huán)境對(duì)美國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的友好程度，其為US宏觀綜合壓力指標(biāo)的逆序百分位數(shù)。評(píng)分越高，美國(guó)權(quán)益資產(chǎn)獲得正主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of24回報(bào)的概率越高。由US宏觀綜合壓力指標(biāo)逆序百分位得到。2、US宏觀綜合壓力指標(biāo)=25%×10Y美債實(shí)際利率+50%×滯銷指標(biāo)+25%×滯脹指標(biāo)。3、10Y美國(guó)國(guó)債實(shí)際利率反映美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的寬松程度，其逆序百分位數(shù)為US金融周期友好度評(píng)分。評(píng)分越高，美國(guó)金融環(huán)境越寬松。4、US滯銷指標(biāo)=（ISM_PMI庫(kù)存-50）-（ISM_PMI生產(chǎn)-50），反映美國(guó)企業(yè)去庫(kù)存的難度，其逆序百分位數(shù)為US庫(kù)存周期友好度評(píng)分。評(píng)分越高，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)越景氣。5、US滯脹指標(biāo)=（PMI-50）-加權(quán)通脹，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的類滯脹風(fēng)險(xiǎn)，其逆序百分位數(shù)為US美林周期友好度評(píng)分。評(píng)分越高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的類滯脹風(fēng)險(xiǎn)越低?！度展苫揪S度量化：JP宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)》1、JP滯銷指標(biāo)＝（日本生產(chǎn)者庫(kù)存指數(shù)－100）－（日本生產(chǎn)者出貨指2、JP實(shí)際利率指標(biāo)＝日本十年期國(guó)債收益率－日本CPI。3、JP滯脹指標(biāo)＝基于波動(dòng)率調(diào)和加權(quán)的綜合通脹日本制造業(yè)PMI-50）。4、將日元（JPY）兌美元（USD）的漲跌幅進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化與HP濾波平滑處理，可將日元兌美元匯率因子化，所得指標(biāo)為JPY升值指標(biāo)。5、JP宏觀綜合壓力指標(biāo)＝35%×JP滯脹指標(biāo)＋15%×JP滯銷指標(biāo)＋30%×（滯后12M的）JP實(shí)際利率指標(biāo)＋20%×JPY升值指標(biāo)。對(duì)JP宏觀綜合壓力指標(biāo)進(jìn)行逆序百分位處理可得到JP宏觀友好度評(píng)分?！队《葯?quán)益資產(chǎn)配置展望：預(yù)計(jì)仍有正收益》1、IN實(shí)際利率指標(biāo)＝印度十年期國(guó)債收益率－印度CPI。2、IN滯銷指標(biāo)印度制造業(yè)展望生產(chǎn)增加－印度制造業(yè)展望生產(chǎn)降低印度制造業(yè)展望庫(kù)存增加－印度制造業(yè)展望庫(kù)存減少）。3、IN宏觀友好度評(píng)分=0.50×IN庫(kù)存周期友好度評(píng)分+0.50×滯后四期的IN金融周期友好度評(píng)分。德股擬開(kāi)發(fā)《債市牛熊背后的周期線索：宏觀友好度B》1、CN宏觀友好度評(píng)分（Bond）反映宏觀環(huán)境對(duì)中國(guó)債券資產(chǎn)的友好程度，其為CN宏觀綜合壓力指標(biāo)（Bond）的逆序百分位數(shù)。評(píng)分越高，中國(guó)債券資產(chǎn)獲得正回報(bào)的概率越高。2、CN宏觀綜合壓力指標(biāo)（Bond）=30%×貨幣缺口指標(biāo)-50%×滯銷指標(biāo)-20%×滯脹指標(biāo)。美債《三維度刻畫(huà)十年期美債隱含通脹預(yù)期》1、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力評(píng)分=f(-4×失業(yè)率指標(biāo)+5×居民通脹指標(biāo)+2×景氣度指標(biāo)+5×期限利差指標(biāo))，其中f()代表順序百分位處理。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮動(dòng)力評(píng)分指標(biāo)領(lǐng)先十年期美債實(shí)際利率約6個(gè)月，且解釋力度較強(qiáng)，在中長(zhǎng)周期維度可以較好擬合和預(yù)測(cè)十年期美債實(shí)際利率趨勢(shì)。2、隱含通脹預(yù)期指標(biāo)=50%×（滯后6M的）CRB商品指數(shù)漲（滯后6M的）US庫(kù)存周期友好度評(píng)分因子+30%×綜合通脹指標(biāo)。3、美債名義利率=美債實(shí)際利率+隱含通脹預(yù)期指標(biāo)。以美債名義利率月度變動(dòng)的逆序百分位數(shù)作為美債宏觀友好度評(píng)分。商品《國(guó)際大宗商品配置價(jià)值下半年企穩(wěn)回升》1、CRB商品宏觀友好度評(píng)分R（收益率）版=0.65×韓國(guó)庫(kù)存周期友好度評(píng)分+0.2×中國(guó)庫(kù)存周期友好度評(píng)分（滯后6M）+0.15×地緣環(huán)境變化友好2、CRB商品宏觀友好度評(píng)分對(duì)CRB商品指數(shù)解釋力度較強(qiáng)。黃金《三維度刻畫(huà)十年期美債隱含通脹預(yù)期》利用線性回歸方法使用2006年-2023年COMEX黃金6個(gè)月移動(dòng)平均月漲跌幅對(duì)CRB商品宏觀友好度評(píng)分R指標(biāo)和6M-MA美債實(shí)際利率進(jìn)行回歸建模。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of24主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告以上述模型估計(jì)的月度收益率歷史百分位數(shù)作為黃金宏觀友好度評(píng)分。美元《人民幣兌美元匯率即將開(kāi)啟一輪升值趨勢(shì)》1、RMB升值動(dòng)力評(píng)分=0.35×中國(guó)出口景氣度評(píng)分+0.50×（100-CN-US金融周期友好度評(píng)分）+0.15×CN-US庫(kù)存周期友好度評(píng)分。2、基于解析國(guó)際收支平衡表與宏觀因子三周期嵌套模型，該評(píng)分在中長(zhǎng)周期維度可以較好擬合和預(yù)測(cè)離岸人民幣兌美元匯率：2011年以來(lái)，指標(biāo)與人民幣兌美元升貶率相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.62，而自2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，相關(guān)系數(shù)更是達(dá)到了0.81，解釋力度顯著。印度盧比《印度盧比兌美元匯率2024年或穩(wěn)中有升》年第一季度至2022年第四季度數(shù)據(jù)進(jìn)行HP濾波以平滑曲線并進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，最后對(duì)數(shù)據(jù)取逆序百分位排序，可得到IN進(jìn)口壓力評(píng)分指標(biāo)。2、IN-US金融周期友好度評(píng)分=IN金融周期友好度評(píng)分-0.5×US金融周期友好度評(píng)分。3、IN-US庫(kù)存周期友好度評(píng)分=1.5×IN庫(kù)存周期友好度評(píng)分-US庫(kù)存周期友好度評(píng)分。4、INR升值動(dòng)力評(píng)分=-0.5×(IN-US金融周期友好度評(píng)分)+1.5×(IN-US庫(kù)存周期友好度評(píng)分)-2×（滯后1季度）IN進(jìn)口壓力評(píng)分。個(gè)月后的宏觀友好度評(píng)分所對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率×0.5”作為主觀觀點(diǎn)。其中宏觀友好度評(píng)分所對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率根據(jù)調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)計(jì)算。其定義為：預(yù)期收益率(宏觀友好度評(píng)分)高修正預(yù)測(cè)的頻率可以進(jìn)一步優(yōu)化策略表現(xiàn)。主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of24表2：2024年之后的大類資產(chǎn)宏觀友好度評(píng)分表:黃金宏觀環(huán)境持續(xù)利好A股美股H股美債商品黃金RMB升值動(dòng)力INR升值動(dòng)力84.685.586.484.283.382.883.7對(duì)于美元以外的各類外幣資產(chǎn)而言，匯率波動(dòng)因素是影響最終本幣計(jì)價(jià)收重設(shè)定綜合考慮了匯率的波動(dòng)情況和變化幅度。具體實(shí)現(xiàn)方法請(qǐng)見(jiàn)上述報(bào)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of24主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告表3：全球宏觀周期結(jié)合量化BL模型：引入?yún)R率的宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型策略表現(xiàn)亮眼3%5%3.7937%3.915%3.9321%2.0120%202426%7%3.58合計(jì)22%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of24主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告3.1.運(yùn)用宏觀周期量化A股五篇報(bào)告利用宏觀友好度框架中的五大行業(yè)風(fēng)格友好度評(píng)分工具，構(gòu)建了風(fēng)格友好度BL輪動(dòng)策略并進(jìn)行了回測(cè)驗(yàn)證。圖3：2019年-2021年期間，消費(fèi)、成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較好。2023212019-012019-052019-072019-092019-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-1102019-012019-052019-072019-092019-112020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-11金融(風(fēng)格.中信)公式分別為：主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告好，同樣越有利于周期品的金融屬性表達(dá)。好穩(wěn)定風(fēng)格。熊市中穩(wěn)定風(fēng)格顯示出較強(qiáng)的避險(xiǎn)防御屬性。主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告9040202018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-073.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%成長(zhǎng)風(fēng)格友好度評(píng)分成長(zhǎng)風(fēng)格友好度評(píng)分-預(yù)測(cè) 6M-MA:中信成長(zhǎng)-全A超額收益率（右軸）2018-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07金融風(fēng)格友好度評(píng)分金融風(fēng)格友好度評(píng)分-預(yù)測(cè) 6M-MA:中信金融-全A超額收益率（右軸）主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告90402002018-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07消費(fèi)風(fēng)格友好度評(píng)分消費(fèi)風(fēng)格友好度評(píng)分-預(yù)測(cè) 6M-MA:中信消費(fèi)-全A超額收益率（右軸）4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%90402002018-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07周期風(fēng)格友好度評(píng)分周期風(fēng)格友好度評(píng)分-預(yù)測(cè) 6M-MA:中信周期-全A超額收益率（右軸）3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告90402002018-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07穩(wěn)定風(fēng)格友好度評(píng)分穩(wěn)定風(fēng)格友好度評(píng)分-預(yù)測(cè) 6M-MA:中信穩(wěn)定-全A超額收益率（右軸）5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%3.2.行業(yè)風(fēng)格指數(shù)相關(guān)性較低，由于不同資產(chǎn)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)因素有所不同，資產(chǎn)分散化配置可以降低整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，Markowitz稱“資產(chǎn)配置多元化是投資中唯一的免費(fèi)午餐”。組合的期望收益(均值)和風(fēng)險(xiǎn)(方差)為目標(biāo)，以簡(jiǎn)明的方式解釋了資產(chǎn)分散模型在計(jì)算過(guò)程中同樣運(yùn)用了期望收益-風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化步驟，因而從原理上看，矩陣，各風(fēng)格指數(shù)超額收益率相關(guān)性較低或?yàn)樨?fù)，因而可通過(guò)MVO或BL此外，我們?cè)诟戒浿姓故玖酥行盼宕笮袠I(yè)風(fēng)格指數(shù)與其他代表性指數(shù)的超金融風(fēng)格周期風(fēng)格消費(fèi)風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格穩(wěn)定風(fēng)格金融風(fēng)格周期風(fēng)格消費(fèi)風(fēng)格成長(zhǎng)風(fēng)格穩(wěn)定風(fēng)格-0.140.41-0.17-0.80-0.29-0.620.540.250.23-0.73主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告通過(guò)上述相關(guān)性分析，資產(chǎn)配置模型在行業(yè)風(fēng)格配置中應(yīng)用的可行性得到個(gè)月后的宏觀友好度評(píng)分所對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率×0.5”作為主觀觀點(diǎn)。其中宏觀友好度評(píng)分所對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率根據(jù)調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)計(jì)算。其定義為：預(yù)期收益率(宏觀友好度評(píng)分)法論保持一致，我們將同樣的收益率觀點(diǎn)構(gòu)建方法應(yīng)用到風(fēng)格輪動(dòng)當(dāng)中。表1：Black-Litterman模型參數(shù)設(shè)定方法每月月末最后一個(gè)交易日投資范圍觀點(diǎn)權(quán)重參數(shù)τ觀友好度評(píng)分所對(duì)應(yīng)的預(yù)期收益率×0.5無(wú)無(wú)為了對(duì)比風(fēng)格宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型策略的提升效果，我們選取了3種不當(dāng)中進(jìn)行對(duì)比。該策略參數(shù)設(shè)定方法與風(fēng)格宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型策略保持一致。主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告點(diǎn)BL模型策略，該方法省略了宏觀周期的預(yù)期傳導(dǎo)效應(yīng)，且不使用分321被動(dòng)BL模型策略凈值被動(dòng)BL模型策略凈值策略策略名稱風(fēng)格宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型當(dāng)期最佳宏觀友好度被動(dòng)BL模型年份年份 年化 最大 年化 夏普 年化 最大 年化 夏普 年化 最大 年化 夏普收益收益收益201952%22%2.3040%21%31%20%202053%27%44%25%22%0.46202121%0.4922%0.397%20%20%0.232022-13%20%20%-0.74-12%26%22%-0.63-5%20%-0.3420236%0.260%-0.09-3%-0.33202443%8%2.2132%20%40%9%2.02合計(jì)22%21%21%0.9533%21%0.6923%0.49主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告需要再次強(qiáng)調(diào)的是，由于宏觀周期因子及風(fēng)格宏觀友好度評(píng)分開(kāi)發(fā)時(shí)間較使效果好也僅能說(shuō)明正確的宏觀分析對(duì)資產(chǎn)配置具有增益效果。未來(lái)我們主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告本篇報(bào)告是我們將主動(dòng)配置觀點(diǎn)融合配置量化模型研究系列的第二篇報(bào)告。報(bào)告簡(jiǎn)單介紹了主動(dòng)配置宏觀友好度評(píng)分指標(biāo)系的構(gòu)建方法并對(duì)前篇報(bào)告《從宏觀友好度評(píng)分到BL模型觀點(diǎn)矩陣——主被動(dòng)結(jié)合的大類資產(chǎn)配置動(dòng)配置宏觀友好度觀點(diǎn)結(jié)合BL模型研究思路引入行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)策略當(dāng)中，策略年化收益率超過(guò)22%，且對(duì)于各類基準(zhǔn)提升明顯。宏觀基本面量化思置集中于黃金資產(chǎn)，而風(fēng)格宏觀友好度觀點(diǎn)BL模型策略依然看好金融風(fēng)專項(xiàng)再貸款工具的相繼發(fā)布實(shí)施將有效提升投資者對(duì)于股票市場(chǎng)的信心。主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告表5：過(guò)去三年風(fēng)格及其他代表性指數(shù)超額收益率相關(guān)性系數(shù)表主動(dòng)資產(chǎn)配置專題報(bào)告表6：風(fēng)格宏觀友好度評(píng)分表101001請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20of240110主動(dòng)資產(chǎn)配置專