印度制冷劑（HFCs）行業(yè)介紹-海通國(guó)際

XiaohanSun,xh.sun@htis本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)2Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 根據(jù)《基加利協(xié)定》，2020年，包括HCFCs、HFCs和其他制冷劑在內(nèi)的制冷劑需求量估計(jì)為29,000噸，相當(dāng)于人均用量21克，遠(yuǎn)低于美國(guó)人均430克的HFC用量，同時(shí)美國(guó)是使用制冷劑技術(shù)最多的國(guó)家。需求量每年增速或在10%以上。R32-由于從2017-2020年開(kāi)始逐步淘汰R22，大多數(shù)室內(nèi)空調(diào)制造商已從R22轉(zhuǎn)向R32。R32的國(guó)內(nèi)總需求量約為18,000噸（包括OEM和替換市場(chǎng)出口量大約6000噸。印度對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的R32征收反傾銷(xiāo)稅。因此，與東南亞相比，印度的價(jià)格水平略高。1）新空調(diào)需求：在印度，1.5噸制冷量的室內(nèi)空調(diào)需要約900克的制冷劑，印度的空調(diào)產(chǎn)量約為1,300萬(wàn)臺(tái)，因此OEM需要近12,000噸的制冷劑。2）空調(diào)售后市場(chǎng)：R32早在5-6年前開(kāi)始使用，4-5年后需要維修。因此，售后市場(chǎng)至少有700萬(wàn)臺(tái)空調(diào)的需求，即約6000噸的制冷劑需求。因此，制冷劑總需求量或高達(dá)1.8萬(wàn)噸，考慮到未來(lái)需求需求高增長(zhǎng)，需求端可能高于供給端。印度的空調(diào)普及率為10%，家用空調(diào)普及率為8%。因此，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)在15%。R134a-主要用于汽車(chē)空調(diào)。總需求量為13,000萬(wàn)噸（包括OEM和替代需求），同時(shí)還用于制冷機(jī)。針對(duì)中國(guó)制冷劑的反傾銷(xiāo)稅（ADD）最近已被取消。R410a-由于R32具有輕度易燃性，R410a用于空調(diào)設(shè)備中裝載量超過(guò)2kg的大型機(jī)器，R410a由50%的R32和50%的R125混合而成。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat3 1.2印度HFC供給：SRF是最大玩家，市----*NFIL-包括4,500噸產(chǎn)量的R32，將于25年2月投產(chǎn)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat4 2.針對(duì)中國(guó)企業(yè)的反傾銷(xiāo)行動(dòng)進(jìn)一步促進(jìn)了印度的出口。），口量（2011-2019年）掛鉤，導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口商囤貨。Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat56Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 2.1印度政府建議使用HFC作為替代以減少碳足跡在輕型商用空調(diào)和冷風(fēng)機(jī)中，HCFC-22的替代品主要為R-410A、HFC-134a和R-407c，同時(shí)在市場(chǎng)上容易購(gòu)買(mǎi)。而在工業(yè)空調(diào)設(shè)備/工藝?yán)鋮s器中，R-717（在可行的情況下）、HFC-134a和R-404A經(jīng)常被使用并在市場(chǎng)上廣泛供應(yīng)。使用的ODS物Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat7 在第2組第5條國(guó)家（發(fā)展中國(guó)家）中，印度是僅次于中國(guó)的第二大消耗臭氧層物質(zhì)（ODS）生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。為采取相應(yīng)行動(dòng)，印度過(guò)去一直在做出各種努力，例如在《蒙特利爾議定書(shū)》下，印度于1993年8月制定了淘汰ODS的國(guó)家方案。2003年制定了禁止在制造新設(shè)備時(shí)使用氯氟烴（產(chǎn)能被用于作為制造含氟聚合物的原料，R22的產(chǎn)能利用率為100%。在印度，HCFC-22的價(jià)HCFC-22產(chǎn)量持續(xù)下降，原因是對(duì)受控用途的氟氯烴市場(chǎng)供應(yīng)進(jìn)行了Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat8 印度三代制冷劑的基準(zhǔn)年為CY24/25/26年。期間內(nèi)HFCs的平均消費(fèi)/生產(chǎn)將作為國(guó)家層級(jí)的基線產(chǎn)量，最終將應(yīng)用于生未來(lái)印度將從2032年起分四步完成HFCs的減產(chǎn)。印度將于2032年、2037年、2042年、2047年分別累計(jì)減產(chǎn)10%、Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat9 ），F(xiàn)orfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 2016年，SRF提議在印度建立一個(gè)試點(diǎn)工廠，生產(chǎn)、品牌化和銷(xiāo)售HFO1234yf。SRF是印度第一家開(kāi)發(fā)制造HFC134a和HFC2022年7月，NFIL和霍尼韋爾宣布在印度合作生產(chǎn)霍尼韋爾Solstice系列HFO。預(yù)計(jì)NFIL的古吉拉特邦制造工廠將于2022年第二季度開(kāi)始生產(chǎn)。供應(yīng)已經(jīng)在進(jìn)行中，NFIL正在尋求擴(kuò)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 3.1印度各類(lèi)型HFC出口趨勢(shì)金額（百萬(wàn)美元）（噸）（美元/千克）金額（百萬(wàn)美元）（噸）（美元/千克）金額（百萬(wàn)美元）（噸）（美元/千克）Source:MinistryofCoForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 3.1印度HFC出口均價(jià)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)8642——R32出口均價(jià)（美元/千克）——R125出口均價(jià)（美元/千克）R134a出口均價(jià)（美元/Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 3.2印度各類(lèi)型HFC進(jìn)口趨勢(shì)金額（百萬(wàn)美元）（噸）（美元/千克）金額（百萬(wàn)美元）（噸）（美元/千克）金額（百萬(wàn)美元）（噸）（美元/千克）Source:MinistryofCoForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 3.2印度HFC進(jìn)口均價(jià)走勢(shì)分化R32進(jìn)口均價(jià)上漲，R125進(jìn)口均價(jià)下降。根據(jù)印度商務(wù)部數(shù)據(jù)，印度R32進(jìn)一季度3.7美元/千克；R125進(jìn)口均價(jià)從23財(cái)年一季度下跌至25年財(cái)年一季度3.——R32進(jìn)口均價(jià)（美元/千克）——R125進(jìn)口均價(jià)（美元/千克）R134a進(jìn)口均價(jià)（美元/千克）Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat SRF印度是一家多元業(yè)務(wù)公司，涉及化學(xué)品、包裝和技術(shù)紡織品，已成為印度化工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。在化學(xué)品業(yè)務(wù)中，公司為全球農(nóng)用化學(xué)品和制藥公司提供特種化學(xué)品。SRF主要為以上公司生產(chǎn)氟基中間體，同時(shí)生產(chǎn)制冷劑和氯甲烷，滿足各行業(yè)的需求。在包裝業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)BOPET和BOPP薄膜，在印度、泰國(guó)、南非和匈牙利都有生產(chǎn)基地。在技術(shù)紡織品業(yè)務(wù)，公司主要生產(chǎn)尼龍輪胎簾子布和織物輸送帶。此外，公司還生產(chǎn)層壓和涂層織物，被歸入另一個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)。FY24化學(xué)品業(yè)務(wù)占SRF總收入的48%，一直是公司最大的收入來(lái)源。在化學(xué)品業(yè)務(wù)中，主要是特種化學(xué)品（60%）和制冷氣體（35%）。FY24制冷劑業(yè)務(wù)的收入約為213億盧比，貢獻(xiàn)了SRF總收入的17%。SRF生產(chǎn)R32、134a和R125?？偖a(chǎn)能約為47,000噸，其中R32產(chǎn)能為27,000噸，134a產(chǎn)能為12,000噸，R125產(chǎn)能為8,000噸。2016年，SRF計(jì)劃在印度建立一家試點(diǎn)工廠，生產(chǎn)和銷(xiāo)售HFO1234yf。SRF是印度第一家研發(fā)出制造HFC134a和HFC32技術(shù)的公司，預(yù)計(jì)未來(lái)HFC134a和HFC32將在全球車(chē)用空調(diào)系統(tǒng)中得到越來(lái)越多的使用。100%80%60%40%20%0%收入拆解（%）35%35%50%13%41%42%48%34%36%39%39%14%19%17%15%FY20FY21FY22FY23FY24Tech.TextilebusinessChemicalbusinessPackagingfilmsbusiness(PFB)OthersForfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat NFIL是印度少數(shù)幾家專(zhuān)注于高價(jià)值氟分子領(lǐng)域的公司之一。它的業(yè)務(wù)涉及制藥、農(nóng)用化學(xué)品、工業(yè)應(yīng)用和新時(shí)代材料等多個(gè)領(lǐng)域。由于與拜耳公司、科爾特瓦公司、霍尼韋爾公司、蘇威公司和日精公司等全球大客戶建立了深厚的合作關(guān)系，公司受益于外包機(jī)會(huì)。氟基分子的強(qiáng)勁增長(zhǎng)前景以及對(duì)印度外包業(yè)務(wù)的增加，使NFIL處于有利位置。公司主要專(zhuān)注于氟化學(xué)領(lǐng)域——生產(chǎn)制冷劑、無(wú)機(jī)氟化物、特種有機(jī)氟化物，并提供合同研究與制造服務(wù)。24財(cái)年，NFIL的高性能產(chǎn)品（HPP）部門(mén)占總收入的46%，部門(mén)專(zhuān)注于氟化學(xué)和制冷劑科學(xué)，建立了強(qiáng)大的產(chǎn)品組合，并增強(qiáng)了提供一系列安全、卓越的高性能制冷劑的能力。公司是R22氣體的主要生產(chǎn)商，可用于更高的原料應(yīng)用。公司最近擴(kuò)大了R32氣體部門(mén)的業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有4,000公噸產(chǎn)能的基礎(chǔ)上增加了4,500公噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)8,500公噸。預(yù)計(jì)這一新增產(chǎn)能將為HPP分部帶來(lái)更多收入。公司的制冷劑以“Mafron”品牌在印度和海外銷(xiāo)售，已成為制冷劑的通用名稱(chēng)。NFIL已與霍尼韋爾自有的Solstice系列簽訂合同，在印度生產(chǎn)HFO。NFIL制冷劑增長(zhǎng)趨勢(shì)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteat 4.3主要玩家-GFL避免聚焦于HFC’s古吉拉特氟化學(xué)公司古吉拉特含氟化學(xué)品有限公司（GFL）在全球含氟聚合物、含氟化學(xué)品和大宗化學(xué)品領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。GFL是全球氟聚合物的主要生產(chǎn)商之一，也是印度的領(lǐng)先生產(chǎn)商。公司是歐洲和美國(guó)市場(chǎng)的首選供應(yīng)商，同時(shí)為全球客戶生產(chǎn)制冷劑、化學(xué)品和含氟特種品。GFL是印度最大的R-22生產(chǎn)商，并提供全面的制冷劑產(chǎn)品組合，包括R-125和R-410等。FY24整個(gè)氟化工分部占GFL合并總收入的25%。制冷劑是氟化工分部的一部分，既在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，也用于出口。制冷劑出口到歐洲、美國(guó)和其他地區(qū)。FY24，GFL氟化學(xué)品部門(mén)的收入主要來(lái)自國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售（38%）。美國(guó)占27%，歐洲占6%，世界其他地區(qū)占29%。公司是R22氣體的主要生產(chǎn)商，目前用作含氟聚合物的原料。自2019年以來(lái)，GFL的制冷劑呈下降趨勢(shì)，主要是由于持續(xù)逐步淘汰R22。FY24含氟化學(xué)品區(qū)域拆解(%)Forfulldisclosureofrisks,valuationmethodologiesandtargetpriceformationonallHTIratedstocks,pleaserefertothelatestfullreportonourwebsiteatAPPENDIX1APPENDIX2重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，ChintanModi，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,ChintanModi,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，XiaohanSun，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,XiaohanSun,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(ii)nopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).NoDisclosureAPPENDIX2評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。弱于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國(guó)–SP500;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestmentadvice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistributionAPPENDIX2截至2024年9月30日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市海通國(guó)際股票研究覆蓋率91.8%投資銀行客戶*3.5%(持有)7.8%4.4%弱于大市0.4%0.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類(lèi)別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年9月30日買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2024OutperformNeutralUnderperform(hold)HTIEquityResearchCoverage91.8%7.8%0.4%IBclients*3.5%4.4%0.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.APPENDIX2海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.APPENDIX2非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。HTISG的銷(xiāo)售員、交易員和其他專(zhuān)業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁(yè)上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷(xiāo)售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL是在香港有權(quán)實(shí)施第1類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SFO”）所界定的要約邀請(qǐng)，證券要約或公眾要約。本研究報(bào)告僅提供給SFO所界定的“專(zhuān)業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷(xiāo)售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：本研究報(bào)告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫(xiě)。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研究分析人員獨(dú)立性規(guī)定的約束。本研究報(bào)告提供給依照1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對(duì)報(bào)告的內(nèi)容負(fù)責(zé)。任何收到本研究報(bào)告的美國(guó)投資者，希望根據(jù)本研究報(bào)告提供的信息進(jìn)行任何證券或相關(guān)金融工具買(mǎi)賣(mài)的交易，只能通過(guò)HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSA是在美國(guó)于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫(xiě)本研究報(bào)告，也不負(fù)責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報(bào)告的任何美國(guó)投資者，不得直接與分析師直接聯(lián)系，也不得通過(guò)HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報(bào)告中出現(xiàn)的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒(méi)有注冊(cè)或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開(kāi)露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒(méi)有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有