期貨基礎(chǔ)知識(shí)期權(quán)講解

期貨基礎(chǔ)知識(shí)講解期權(quán)篇期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型期權(quán)價(jià)格及影響因素期權(quán)交易的基本策略一、期權(quán)和期權(quán)交易（一）期權(quán)及其基本要素期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標(biāo)的權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型期權(quán)基本要素，包括：第一，期權(quán)的價(jià)格。期權(quán)價(jià)格又稱為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)，是期權(quán)買方為獲得按約定價(jià)格購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。第二，標(biāo)的資產(chǎn)。標(biāo)的資產(chǎn)又稱為標(biāo)的物，也是期權(quán)合約的標(biāo)的，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)所購買或出售的資產(chǎn)。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是現(xiàn)貨資產(chǎn)，也可以是期貨資產(chǎn)；可以是實(shí)物資產(chǎn)，也可以是金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)（股票價(jià)格指數(shù)）。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型第三，行權(quán)方向。期權(quán)買方的權(quán)利可以是買人標(biāo)的資產(chǎn)，或者是賣出標(biāo)的資產(chǎn)。所以，行權(quán)方向有買入和賣出兩種，行權(quán)方向由期權(quán)類型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。第四，行權(quán)方式。行權(quán)方式也稱執(zhí)行方式，是指期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)多頭可以執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間，有到期日才可以執(zhí)行的期權(quán)和在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)問都可以執(zhí)行的期權(quán)，行權(quán)方式由期權(quán)類型為美式期權(quán)還是歐式期權(quán)決定。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型第五，執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格又稱為履約價(jià)格、行權(quán)價(jià)格，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時(shí)購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。上海證券交易所推出的上證50ETF期權(quán)的到期月份有4個(gè)：當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月。上市首日，每個(gè)到期月份分別推出了5個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的看漲和看跌期權(quán)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期。期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)的最后日期。美式期權(quán)的買方在期權(quán)到期日和到期日之前的任何交易日都可以行權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。期權(quán)到期，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時(shí)間。過了該時(shí)間，沒有被執(zhí)行的期權(quán)合約停止行權(quán)，期權(quán)買方的權(quán)利作廢，賣方的義務(wù)也隨之解除。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型例：2015年新年過后，某交易者看好國內(nèi)股票市場，而且認(rèn)為滬港通題材還有待進(jìn)一步挖掘、國內(nèi)金融股估值仍然偏低，但又擔(dān)心前期上漲過大而導(dǎo)致股價(jià)下跌，于是決定利用香港交易所的股票期權(quán)賺取股票上漲的利潤，同時(shí)規(guī)避股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型

1月2日，交易者以1.6港元的價(jià)格購買了100張2015年3月到期的執(zhí)行價(jià)格為19.5港元的招商銀行H股的買權(quán)（每張合約的合約規(guī)模為500股）。當(dāng)時(shí)招商銀行H股的價(jià)格為19.90港元。香港交易所股票期權(quán)為美式期權(quán)，期權(quán)到期日為合約月份的最后第二個(gè)營業(yè)日。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型該例中的期權(quán)要素：期權(quán)價(jià)格為1.60港元；標(biāo)的資產(chǎn)為招商銀行H股；執(zhí)行價(jià)格為19.50港元；權(quán)利類型為買權(quán)，即看漲期權(quán)；行權(quán)方式美式；期權(quán)到期日為2015年3月30日。根據(jù)以上條件可知，在2015年3月30日前的任何交易日，包括3月30日，該交易者都有權(quán)利按約定價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)格19.5元購買5萬股（100×500）招商銀行H股股票。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型交易者通過期權(quán)持有股票的成本為19.5+1.6=21.10（港元），比當(dāng)日標(biāo)的股票每股高出21.10一19.90=1.20（港元）。這便是交易者看漲股票后市而持有期權(quán)所付出的代價(jià)，也是期權(quán)的時(shí)間成本。如果未來標(biāo)的股票價(jià)格上漲1.2港元以上，上漲越多，交易者盈利就越多。如果招行銀行H股的價(jià)格在3月30日前一直低于19.50港元，交易者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，在最后交易日之前可以將期權(quán)平倉，所以，交易者最大損失為購買期權(quán)的費(fèi)用1.60港元／股。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型（二）期權(quán)交易和建倉及頭寸了結(jié)1．期權(quán)交易期權(quán)交易或買賣的對(duì)象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)費(fèi)獲得期權(quán)。在規(guī)定的行權(quán)期限內(nèi)，買方可以行使權(quán)利買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)。賣方獲得期權(quán)費(fèi)后便擁有了相應(yīng)義務(wù)，當(dāng)買方選擇行權(quán)時(shí)，賣方必須履約。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型

2．建倉和頭寸了結(jié)交易所期權(quán)交易與期貨交易相似，均可采用雙向交易方式，既可以開倉買入，也可以開倉賣出；同樣也可以將期權(quán)持倉對(duì)沖平倉。（1）建倉方向和頭寸類型。①開倉買入期權(quán)。②開倉賣出期權(quán)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型（2）了結(jié)期權(quán)頭寸的方式。期權(quán)多頭和空頭了結(jié)頭寸的方式不同。期權(quán)多頭可以通過對(duì)沖平倉、行權(quán)等方式將期權(quán)頭寸了結(jié)，也可以持有期權(quán)至合約到期；當(dāng)期權(quán)多頭行權(quán)時(shí)，空頭必須履約，即以履約的方式了結(jié)期權(quán)頭寸；如果多頭沒有行權(quán)，則空頭也可以通過對(duì)沖平倉了結(jié)頭寸，或持有期權(quán)至合約到期。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型二、期權(quán)的特點(diǎn)與其他交易相比，期權(quán)交易在買賣雙方權(quán)利和義務(wù)、收益和風(fēng)險(xiǎn)特征、履約保證金收取和損益結(jié)構(gòu)等方面較為獨(dú)特，具體分析如下：第一，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。第二，買賣雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征不同。第三，對(duì)買賣雙方保證金繳納要求不同。第四，期權(quán)交易買方和賣方的經(jīng)濟(jì)功能不同。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型買進(jìn)期貨合約可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，賣出期貨合約可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但期權(quán)交易不同，買進(jìn)期權(quán)可以對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；而賣出期權(quán)只能收取固定的費(fèi)用，達(dá)不到對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。第五，獨(dú)特的非線性損益結(jié)構(gòu)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型損益結(jié)構(gòu)折線圖分析第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型三、期權(quán)的基本類型（一）美式期權(quán)和歐式期權(quán)按照對(duì)買方行權(quán)時(shí)間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。1．美式期權(quán)，是指期權(quán)買方在期權(quán)到期日前（含到期日）的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。2．歐式期權(quán)，是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。中國金融期貨交易所的仿真股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)和上海證券交易所的股票期權(quán)均為歐式期權(quán)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型（二）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)1．看漲期權(quán)(CallOptions)看漲期權(quán)的買方享有選擇購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱為買權(quán)、認(rèn)購期權(quán)。具體而言，看漲期權(quán)是指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，便擁有了在合約有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方買人一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型例:2015年1月26日，CME上市的Mar15原油期貨合約的價(jià)格為45.15美元/桶，某交易者認(rèn)為原油期貨價(jià)格可能上漲，于是以2.53美元/桶的價(jià)格購買了1張Mar15執(zhí)行價(jià)格為45美元/桶的該標(biāo)的看漲期權(quán)(期權(quán)的行權(quán)方式為美式，期權(quán)合約標(biāo)的為1張標(biāo)的期貨合約，期貨合約標(biāo)的為1000桶原油)。1張期權(quán)合約的權(quán)利金合計(jì)2．53×1000=2530美元。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型

該交易者便擁有了在2015年3月合約到期日及之前的任何交易日，以45美元／桶的價(jià)格購買1手原油期貨合約的權(quán)利，但不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。如果在合約有效期內(nèi)原油期貨價(jià)格一直低于45美元／桶，該交易者可放棄行使權(quán)利，其最大損失為購買該期權(quán)的費(fèi)用2.53美元，其也可以在期權(quán)到期日前將期權(quán)賣出，以避免損失全部權(quán)利金。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型2．看跌期權(quán)（PutOptions）

看跌期權(quán)的買方享有選擇出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱為賣權(quán)、認(rèn)沽期權(quán)。具體而言，看跌期權(quán)是指期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，便擁有了在合約有效期內(nèi)或特定時(shí)間，按執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)賣方出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型（三）商品期權(quán)和金融期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物資產(chǎn)的期權(quán)稱為商品期權(quán)，也稱為實(shí)物期權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)（如股票價(jià)格指數(shù)）的期權(quán)稱為金融期權(quán)。（四）場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)1．場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)的含義在交易所上市交易的期權(quán)稱為場內(nèi)期權(quán)，也稱為交易所期權(quán)；在交易所以外交易的期權(quán)稱為場外期權(quán)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型2．場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)的相比場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下特點(diǎn)：第一，合約非標(biāo)準(zhǔn)化。交易所期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化的，場外期權(quán)合約可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。第二，交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。場外期權(quán)交易更為活躍，交易形式更為多樣化和復(fù)雜化。第三，交易對(duì)手機(jī)構(gòu)化。場外期權(quán)交易多在機(jī)構(gòu)投資者之間進(jìn)行。第四，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)大。場外交易具有較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)期權(quán)及其特點(diǎn)和基本類型

一、期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值期權(quán)價(jià)格由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。（一）期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值1．內(nèi)涵價(jià)值定義、計(jì)算和取值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值，也稱內(nèi)在價(jià)值，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的收益。如果收益大于0，則期權(quán)具有內(nèi)涵價(jià)值；如果收益小于等于0，則期權(quán)不具有內(nèi)涵價(jià)值，內(nèi)涵價(jià)值等于0。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算公式如下：看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=執(zhí)行價(jià)格一標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格如果計(jì)算結(jié)果小于等于0，則內(nèi)涵價(jià)值等于0。所以，期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值總是大于等于0。2．實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)依據(jù)內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果的不同，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素實(shí)值期權(quán)，也稱期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于0的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度實(shí)值期權(quán)。虛值期權(quán)，也稱期權(quán)處于虛值狀態(tài)，是指內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于0的期權(quán)。由于計(jì)算結(jié)果小于0，所以虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素當(dāng)看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格時(shí)，被稱為深度虛值期權(quán)。平值期權(quán)（At—the—MoneyOptions），也稱期權(quán)處于平值狀態(tài)，是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)權(quán)利金的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約損益為0的期權(quán)。對(duì)于平值期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素例：標(biāo)的期貨價(jià)格為每桶45.15美元/桶，執(zhí)行價(jià)格為45美元/桶的原油期貨期權(quán)，看漲期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算值=標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格=45.15—45=0.15（美元）。內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果大于0，所以看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值等于0.15美元?？吹跈?quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算值=45—45.1=-0.15（美元）內(nèi)涵價(jià)值計(jì)算結(jié)果小于0，所以看跌期權(quán)為虛值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值等于0。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素（二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值1．時(shí)間價(jià)值及計(jì)算期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，又稱外涵價(jià)值，是指在權(quán)利金中扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分。標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值，如果內(nèi)涵價(jià)值等于0，期權(quán)價(jià)格等于時(shí)間價(jià)值。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素例：某原油期貨，其看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的權(quán)利金分別為每桶2.53美元和2.38美元，內(nèi)涵價(jià)值分別為0.15美元和0，所以，看漲和看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值分別為：看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值=2.53—0.15=2.38（美元）看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金一內(nèi)涵價(jià)值=2.38—0=2.38（美元）第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素2．不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值第一，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。由于平值和虛值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值等于0，而期權(quán)的價(jià)值不能為負(fù)，所以平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。第二，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素對(duì)于實(shí)值美式期權(quán)，由于美式期權(quán)在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)可以隨時(shí)行權(quán)，如果期權(quán)的權(quán)利金低于其內(nèi)涵價(jià)值，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，買方立即行權(quán)便可獲利。因此，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，權(quán)利金與內(nèi)涵價(jià)值的差總是大于0，或者說，處于實(shí)值狀態(tài)的美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值也大于0，所以，美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值均大于等于0。第三，實(shí)值歐式看跌期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素歐式期權(quán)由于只能在期權(quán)到期時(shí)行權(quán)，所以在有效期的正常交易時(shí)間內(nèi)，當(dāng)期權(quán)的權(quán)利金低于內(nèi)涵價(jià)值時(shí)，即處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)具有負(fù)的時(shí)間價(jià)值時(shí)，買方并不能立即行權(quán)。因此，處于實(shí)值狀態(tài)的歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素二、影響期權(quán)價(jià)格的基本因素（一）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的關(guān)系對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。兩種價(jià)格的相對(duì)差額不僅決定內(nèi)涵價(jià)值，而且影響時(shí)間價(jià)值。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素1．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)內(nèi)涵價(jià)值的影響執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無及其大小。對(duì)于實(shí)值期權(quán)，內(nèi)涵價(jià)值越高，期權(quán)的價(jià)格也越高。對(duì)于虛值和平值期權(quán)，由于內(nèi)涵價(jià)值等于0，所以標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使虛值或平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化，但會(huì)影響虛值期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的計(jì)算結(jié)果，從而影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，并決定期權(quán)價(jià)格的高低。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素2．標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)差額也決定時(shí)間價(jià)值的大小。一般來說，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相對(duì)差額越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越?。环粗?，相對(duì)差額越小，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。當(dāng)期權(quán)處于深度實(shí)值或深度虛值狀態(tài)時(shí)，其時(shí)間價(jià)值將趨于0。在執(zhí)行價(jià)格與市場價(jià)格相等或相近時(shí)，即期權(quán)處于或接近于平值狀態(tài)時(shí)，無論是美式還是歐式期權(quán)，時(shí)間價(jià)值最大。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素（二）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響在其他因素不變的條件下，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。（三）期權(quán)合約有效期對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響在其他條件相同的情況下，距最后交易日長的美式期權(quán)價(jià)值不應(yīng)該低于距最后交易日短的期權(quán)的價(jià)值。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素（四）無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響無風(fēng)險(xiǎn)利率水平會(huì)影響期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，也會(huì)影響期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)買方收到的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低；反之，當(dāng)利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。（五）標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響標(biāo)的資產(chǎn)支付收益對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，主要是股票股息對(duì)股票期權(quán)的影響。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素例如，上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則規(guī)定：合約標(biāo)的除權(quán)、除息的，交易所在合約標(biāo)的除權(quán)、除息當(dāng)日，對(duì)合約的合約單位、行權(quán)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整：例：考慮某股票利潤分配的兩種方案，10派4.5元和10派4.5元送5股，股權(quán)登記日收盤價(jià)39.2元，該股票行權(quán)價(jià)格為35元的看漲期權(quán)的價(jià)格為4.565元，期權(quán)的合約單位為10000股。分別計(jì)算新合約單位和新行權(quán)價(jià)格。設(shè)T=2個(gè)月，r=4％。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素情況1：新合約單位：[10000×（1+0）×39.2]/（39.20-0.45）=10116.13新行權(quán)價(jià)格=35×10000／10116.13=34.60（元），向下修正0.4元。情況2：新合約單位：[10000×（1+0.5）×39.2]/（39.20-0.45）=15174.19新行權(quán)價(jià)格=35×10000／15174.19=23.07（元）在情況2，股票除權(quán)價(jià)=（39.2-4.5／10）／（1+0.5）=25.83（元），除權(quán)除息值=39.2—25.83=13.37（元）。而行權(quán)價(jià)向下修正=35—23.07=11.93元。第二節(jié)期權(quán)價(jià)格及影響因素一、買進(jìn)看漲期權(quán)（一）目的和基本操作交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲而買進(jìn)看漲期權(quán)，買進(jìn)看漲期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。（二）損益分析標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，對(duì)看漲期權(quán)多頭越有利。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略（三）基本運(yùn)用1．獲取價(jià)差收益2．追逐更大的杠桿效應(yīng)，如果想追逐更大的杠桿效應(yīng)，選擇買進(jìn)看漲期權(quán)比選擇購買期貨合約可能更具優(yōu)勢，但需考慮由于期權(quán)費(fèi)而額外增加的成本。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略3．限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持有某資產(chǎn)多頭的交易者，還想繼續(xù)享受價(jià)格上漲的好處，但又擔(dān)心價(jià)格下跌，將資產(chǎn)賣出又擔(dān)心價(jià)格上漲。在此情形下，可利用看漲期權(quán)限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。操作策略是將所持資產(chǎn)賣出，同時(shí)買進(jìn)該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，從而限制賣出標(biāo)的資產(chǎn)后價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略4．鎖定現(xiàn)貨成本，對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與買進(jìn)期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買進(jìn)看漲期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：第一，初始投入更低，杠桿效用更大。第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，交易者在期貨市場的盈利會(huì)彌補(bǔ)所提高的現(xiàn)貨購買成本；購買看漲期權(quán)也可達(dá)到此目的。

第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉有利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金。此時(shí)，由于在期貨市場建倉買入期貨合約，期貨的虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)所帶來的盈利。而看漲期權(quán)買方也會(huì)產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，又可限制最大損失。

第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略二、賣出看漲期權(quán)（一）目的和基本操作交易者賣出看漲期權(quán)的主要目的是獲取期權(quán)費(fèi)，但賣出看漲期權(quán)時(shí)要繳納保證金，而且保證金要高于權(quán)利金，所以賣出看漲期權(quán)需要一定的初始資金，當(dāng)行情發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)還要追加保證金。

第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略看漲期權(quán)賣方在收取期權(quán)費(fèi)后，便擁有了按約定的執(zhí)行價(jià)格賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。如果買方行權(quán)，賣方被指定履約時(shí)，須以執(zhí)行價(jià)格向買方出售標(biāo)的資產(chǎn)，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格；如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，買方放棄行權(quán)，賣方可實(shí)現(xiàn)賺取權(quán)利金收入的目的；賣方也可在期權(quán)到期前買進(jìn)同一看漲期權(quán)將所持看漲期權(quán)空頭對(duì)沖平倉，獲得權(quán)利金價(jià)差收益或減少價(jià)格向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略（二）損益分析標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格處于橫盤整理或下跌，對(duì)看漲期權(quán)的賣方有利。如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格窄幅整理或下跌，可通過賣出看漲期權(quán)獲利。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略（三）基本運(yùn)用1．獲取權(quán)利金收入或權(quán)利金價(jià)差收益2．對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)多頭如果投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看多，則可在持有標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)，賣出執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，所獲得的權(quán)利金等于降低了標(biāo)的資產(chǎn)的購買成本；如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，或期權(quán)買方行權(quán)，看漲期權(quán)空頭被要求履行，以執(zhí)行價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，將其所持標(biāo)的資產(chǎn)多頭平倉。此策略被視為一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)多頭和一個(gè)看漲期權(quán)空頭的組合，標(biāo)的資產(chǎn)多頭對(duì)賣出看漲期權(quán)形成保護(hù)，被稱為有擔(dān)保的看漲期權(quán)策略。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略3．增加標(biāo)的資產(chǎn)多頭的利潤如果交易者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)后市謹(jǐn)慎看多，則在買入標(biāo)的資產(chǎn)的同時(shí)可賣出該標(biāo)的的看漲期權(quán)，或已經(jīng)持有標(biāo)的資產(chǎn)，當(dāng)價(jià)格上漲一定水平后，如果擔(dān)心價(jià)格下跌，可采取賣出看漲期權(quán)策略。此策略視同有保險(xiǎn)的看漲期權(quán)策略，賣出期權(quán)建倉時(shí)稱為備兌開倉。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略例：交易者于2014年12月12日以每股l7.12港元的價(jià)格買入50000股招商銀行H股股票，股票總市值=17.12×50000=856000（港元），持有20天后，2015年1月2日，該股票價(jià)格上漲至19.90港元，交易者認(rèn)為股票價(jià)格仍有進(jìn)一步上漲潛力，但又擔(dān)心新年過后股市下跌，于是以0.52港元的價(jià)格賣出執(zhí)行價(jià)格為21港元的該股票看漲期權(quán)100張。如果股票價(jià)格上漲至21港元以上，交易者可以21港元履約將股票賣出，加上權(quán)利金收入，交易者的股票賣出價(jià)為21+0.52=21.52（港元）。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略但1月份，標(biāo)的股票一直表現(xiàn)不佳，1月26日，股票價(jià)格跌至18.54港元，該看漲期權(quán)的價(jià)格也跌至0.01港元，交易者決定將股票和期權(quán)同時(shí)平倉。以0.01港元的價(jià)格將看漲期權(quán)空頭頭寸對(duì)沖平倉，平倉收益=0.52—0.01=0.51（港元），相當(dāng)于股票售價(jià)每股提高0.51港元，該策略沒有考慮交易成本以及保證金資金占用成本。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略構(gòu)建該組合策略主要考慮的因素：第一，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。所賣出期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越高，買方行權(quán)的可能性越小，賣方賺取權(quán)利金的可能性越大。但執(zhí)行價(jià)格越高，看漲期權(quán)的權(quán)利金越低，賣出期權(quán)對(duì)增加標(biāo)的資產(chǎn)持倉利潤的影響越小。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略第二，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化趨勢。如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格能夠上漲至期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與權(quán)利金之和以上時(shí)，則單獨(dú)持有標(biāo)的資產(chǎn)更為有利，即預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格將大幅上漲時(shí)不宜采用此策略；如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，則不會(huì)購買或繼續(xù)持有標(biāo)的資產(chǎn)。所以，此策略適用于對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格謹(jǐn)慎看多的情形。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略三、買進(jìn)看跌期權(quán)（一）目的和基本操作交易者預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌而買進(jìn)看跌期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)需支付一筆權(quán)利金。（二）損益分析買進(jìn)看跌期權(quán)，標(biāo)的物價(jià)格越低，獲利越多。（三）基本運(yùn)用第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略1．獲取價(jià)差收益如果交易者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有較大幅度下跌的可能，則可以考慮買進(jìn)看跌期權(quán)策略。2．博取更大的杠桿效用與買進(jìn)看漲期權(quán)的相似，如果預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有較大下跌可能，通過買進(jìn)看跌期權(quán)持有標(biāo)的資產(chǎn)空頭比直接賣出標(biāo)的期貨合約或融券賣出標(biāo)的資產(chǎn)所需要的初始資金少，而且如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲也不會(huì)被要求追加資金或遭受強(qiáng)行平倉，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)可獲取較高的資金收益率。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略3．保護(hù)標(biāo)的資產(chǎn)多頭投資者已經(jīng)買進(jìn)了標(biāo)的資產(chǎn)，他既想持有標(biāo)的資產(chǎn)享受價(jià)格上漲的好處，又擔(dān)心價(jià)格下跌而遭受損失。在此情形下，可買進(jìn)看跌期權(quán)加以保護(hù)。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，看跌期權(quán)的價(jià)差收益或行權(quán)收益會(huì)彌補(bǔ)持有標(biāo)的資產(chǎn)帶來的損失，從而對(duì)買進(jìn)的標(biāo)的資產(chǎn)是一種保護(hù)；如果價(jià)格上漲，投資者標(biāo)的資產(chǎn)持倉會(huì)繼續(xù)受益，但看跌期權(quán)價(jià)格會(huì)下跌或期權(quán)作廢，交易者會(huì)增加買進(jìn)期權(quán)的代價(jià)，從而使標(biāo)的資產(chǎn)持倉成本提高。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略4．鎖定現(xiàn)貨持倉收益，對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)持有現(xiàn)貨者或已簽定了購貨合同的中間商，未來有現(xiàn)貨出售，當(dāng)其認(rèn)為所持資產(chǎn)價(jià)格趨勢不明朗，為規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，可買入該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，即可規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)喪失標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的利潤。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略與賣出期貨合約對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)相比，利用買進(jìn)看跌期權(quán)進(jìn)行套期保值具有以下特征：第一，初始投入更低，杠桿效用更大。即購買看跌期權(quán)所支付的權(quán)利金較賣出期貨合約所需交納的保證金更少。第二，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉不利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌，交易者在期貨市場的盈利可彌補(bǔ)降低的現(xiàn)貨賣出收入；購買看跌期權(quán)也可達(dá)到此目的，同樣，通過看跌期權(quán)多頭對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，比通過賣出期貨合約對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)要多付出權(quán)利金或時(shí)間價(jià)值的代價(jià)。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略第三，如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)現(xiàn)貨持倉有利時(shí)，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，期貨持倉虧損，套期保值者需要補(bǔ)交保證金，此時(shí)由于在期貨市場建倉賣出期貨合約，期貨虧損抵補(bǔ)了現(xiàn)貨價(jià)格有利變動(dòng)所帶來的盈利。而看跌期權(quán)買方也會(huì)產(chǎn)生虧損，但既不用支付任何額外費(fèi)用，也限制了最大損失；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期權(quán)費(fèi)時(shí)，交易者還可享受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有利變化所產(chǎn)生的利潤。所以，此情形下利用看跌期權(quán)多頭對(duì)沖標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)比利用期貨空頭建倉更有利。第三節(jié)期權(quán)交易的基本策略四