【《蘇泊爾電器企業(yè)基于貼現(xiàn)模型的價值評估》14000字】 -1

I 11.1研究目的與研究意義 11.1.1研究目的 1 1 11.3國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀 2 21.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 3第2章浙江蘇泊爾公司企業(yè)經(jīng)營分析 4 4 5 5 52.2.3現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)分析 5 62.3.1流動性分析 62.3.4資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)能力分析 7 8 9 3.4.1優(yōu)勢方面 3.4.2劣勢方面 3.4.3機(jī)會方面 錯誤!未定義書簽。3.4.4威脅方面 錯誤!未定義書簽。 3.1基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值 3.1.1企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 I3.1.2計算企業(yè)自由現(xiàn)金流 3.1.3計算折現(xiàn)率 3.2基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值 3.2.1股利貼現(xiàn)模型 3.2.2計算企業(yè)股利貼現(xiàn)值 3.2.3基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值結(jié)果 3.3.1經(jīng)濟(jì)附加值模型 3.3.2計算稅后凈營業(yè)利潤 3.3.3計算資本總額 203.3.4計算加權(quán)平均資本 3.3.5計算歷史經(jīng)濟(jì)附加值 3.3.6蘇泊爾公司未來經(jīng)濟(jì)附加值測算 3.4基于市盈率法與市銷率法的企業(yè)估值 3.4.1市盈率法與市銷率法 233.4.2基于市盈率的企業(yè)估值 233.4.3基于市銷率法的企業(yè)估值 243.5估值方法比較與評價 3.5.1估值結(jié)果比較 3.5.2估值方法評價 253.5.3最終預(yù)估結(jié)論 25第4章結(jié)論與建議 第1章緒論1.1研究目的與研究意義1.2研究內(nèi)容與論文結(jié)構(gòu)本文包括5個章節(jié)：2足1.3.1國外研究現(xiàn)狀趙宇航)。31.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀52.2財務(wù)報表數(shù)據(jù)總體分析2.2.1資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)總額02.2.2利潤表主要數(shù)據(jù)分析總營業(yè)收入營業(yè)利潤凈利潤2.2.3現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)分析6200.00150.00100.00 200.00150.00100.00 2.3財務(wù)比率分析2.3.1流動性分析7年的平均值分別為1.18和1.07,相對于廚房炊具行業(yè)平均流動比率1.16和速動比率1.012017年-2019年流動比率與速動比率00■流動比率2.3.3資產(chǎn)管理與周轉(zhuǎn)能力分析810123總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率12017年-2019年蘇泊爾的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年都有所下降，下降幅度蘇泊爾的資產(chǎn)管理能力減弱，周轉(zhuǎn)效率有所降低。0■存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)袋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)■存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)姿應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2.3.2盈利性分析(1)盈利性指標(biāo)分析簡介在本文財務(wù)分析中，將會采用四個常用盈利性指標(biāo)：資產(chǎn)收益率(ROA)、權(quán)益收益率(ROE)、銷售利潤率、EBITDA利潤率，這四個指標(biāo)的數(shù)值越大，說明該企業(yè)的盈利(2)浙江蘇泊爾數(shù)據(jù)分析從圖2.7可以發(fā)現(xiàn)，浙江蘇泊爾在2017-2019年期間銷售利潤率呈現(xiàn)先增加后減小的趨勢，權(quán)益性收益率、資產(chǎn)收益率和銷售毛利率都有一定的下降。根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)分析9 ■資產(chǎn)收益率(ROA)必權(quán)益收益率(ROE)口消售利潤率■資產(chǎn)收益率(ROA)露權(quán)益收益率(ROE)口銷售利潤率器銷售毛利率2.3.3長期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率(3)蘇泊爾公司與同行業(yè)比較分析從三個廚房炊具公司的情況對比來看，浙江蘇泊爾與CA廚房炊具2019年均不存在利其財務(wù)杠桿運用較少，償債能力較強。資產(chǎn)負(fù)債率方面，行資產(chǎn)負(fù)債率低，這就保證了浙江蘇泊爾企業(yè)在經(jīng)營過程中具有可以判斷，浙江蘇泊爾的長期償債能力較強，其財務(wù)杠桿運用的較為保守，所以蘇泊爾公浙江蘇泊爾BY實業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率第3章浙江蘇泊爾企業(yè)價值評估3.1基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值3.1.1企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型FCFF模型中浙江蘇泊爾公司價值等于浙江蘇泊爾公司預(yù)期的現(xiàn)金流量按照公司資本成本率進(jìn)行折現(xiàn)的數(shù)值。公式為(黃紫昕，曹夢秋，何彥):公司的價值V=ΣFCFFt/(1+WACC)t(3.1)自由現(xiàn)金流量模型根據(jù)該廚房炊具公司不同階段的增加情況，有三種不同形式的模(1)穩(wěn)定增長模型(2)兩階段增長模型。第一階段發(fā)展較快，第二階段處于穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)。(3)三階段自由現(xiàn)金流量模型EV=加快增長速度階段的模型+過度階段的模型+期末價值的現(xiàn)值，適合運用在經(jīng)歷三3.1.2計算企業(yè)自由現(xiàn)金流以2019年12月31日作為評估浙江蘇泊爾公司價值的基期，根據(jù)公式：浙江蘇泊爾公司自由現(xiàn)金流=息稅前利潤*(1-所得稅稅率)+折舊與攤銷-資本性支出-對公式中各項目進(jìn)行預(yù)測，數(shù)據(jù)主要來源于蘇泊爾公司2015年至2019年年報。(1)利潤總額公司在2016年利潤增長較快，利潤增速達(dá)到40%,2017年利潤總額降幅較大，接近50%,2019年降幅達(dá)到21.25%,2014、2015和2018年利潤總額增減幅度較小，大約維持在增減5%左右，由以上6年數(shù)據(jù)計算可得，利潤總額增長率算數(shù)平均數(shù)為-4.66%,后四年的算數(shù)平均數(shù)為-6.54%,總體呈現(xiàn)利潤總額回落趨勢。2016年國家出臺廚房炊具行業(yè)的稅因而2016年浙江蘇泊爾企業(yè)產(chǎn)銷量呈直線上升趨勢，而2017年及以后，優(yōu)惠政策減少，同時受廚房炊具行業(yè)整體競爭日益激烈，浙江蘇泊爾的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢減弱，海外市場受貿(mào)易摩擦等因素影響，未來增長率很可能會繼續(xù)下降。幾年利潤總額平均增長率為-8%(馮詩蕾，程海藍(lán))。(2)利息支出如表3.3,浙江蘇泊爾企業(yè)利息支出呈現(xiàn)由增到減趨勢。由數(shù)據(jù)可知過去6年，2018年利息支出最高約為3.7億元，2018年利息支出最低約為0.17億元，6年利息支出的算數(shù)平均數(shù)約為1.59億元。近幾年蘇泊爾公司擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)鏈金額，使得蘇泊爾公司利息支出較多，而到2019年隨著產(chǎn)銷受到國內(nèi)國外沖擊，利息支出也隨之減少，但通常情況來看，一般一個廚房炊具公司達(dá)到一定的業(yè)務(wù)規(guī)模后，利息支出利息支出利息支出(3)折舊與攤銷表3.42014-2019年浙江蘇泊爾折舊與攤銷(元)折舊與攤銷增517,299,519297,222,099.6585,437,206.4638,548,681.8616,701,351.07折舊與攤銷增24927關(guān)于折舊部分，由表中可以看出公司折舊與攤銷持穩(wěn)定水平，逐年增長，2014年公司與諾博廚房炊具公司簽訂股權(quán)收購協(xié)議，收購其100%股份，此外還以25%股份入股億新公司。計算可得，蘇泊爾公司2014-2020年折舊攤銷增加率的算術(shù)平均數(shù)為26.16%。根據(jù)以往經(jīng)驗，假設(shè)未來的折舊攤銷平均增加率為25%。預(yù)測結(jié)果如下(魯曉璇,魏晨光):表3.52020-2024年蘇泊爾公司折舊與攤銷預(yù)測值(元)折舊與攤銷189,879.98,958,987,349.911,198,7(4)資本支出表3.62014-2019浙江蘇泊爾資本支出(元)關(guān)于資本支出部分，由上表可知，2016增加額較大，計算6年的平均資本支出的算數(shù)平均數(shù)約為64.2億元，因此以65億元作為浙江蘇泊爾未來幾年資本支出的平均值。項目2020(5)營運資本表3.82014-2019浙江蘇泊爾營運資本(元)流動負(fù)債26,144,697,042.5731,786,437,525.1443,252,239,792.2958,881,223,748.4954,379,417,271.5954,599,801,076.22營運資本增加額982,330,976.12-565,488,876.872,072,234,918.14-263,689,402.261,334,772,195.152,155,485,490.982016年浙江蘇泊爾公司的營運資本增加率接近25%。由上表六年營運資本增加率計算算數(shù)平均數(shù)約為9.77%,考慮到浙江蘇泊爾公司處于成熟期，并且近年來經(jīng)營情況并不樂觀，營運資本不一定會持續(xù)高速增加，所以假設(shè)蘇泊爾公司未來的營運資本將以平均10%的增營運資本營運資本增加額13,902,362,030.001(6)所得稅稅率加利息支出息稅前利潤息稅前利潤*(1-稅加折舊攤銷150,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00150減營運資本增加13,902,362,030.01,529,259,823.1,682,185,805.1,850,404,386.22,035,444,824.8減資本支出企業(yè)自由現(xiàn)金流3.1.3計算折現(xiàn)率一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債50,000,000.0049,800,000.00資本總額債務(wù)資本比例權(quán)益資本比例(2)計算債務(wù)資本成本率出的比值作為蘇泊爾估算后的債務(wù)資本成本率(滕飛翔，汪小萍，祝英)。利息支出(3)計算權(quán)益資本成本本文采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)來計算權(quán)益資本成本：無風(fēng)險收益率Rf一般采用的是國債收益率，一般采用五年或十年期，兌期與大多數(shù)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營期不匹配，并且短市場風(fēng)險溢價為市場上的平均收益率與無風(fēng)險利率的具公司財務(wù)績效研究中指出，我國國內(nèi)的股票市場的風(fēng)險報酬，而采用近五年的國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率為市場風(fēng)險溢價(成峰，2021)。將數(shù)值帶入CAPM公式，計算得浙江蘇泊爾權(quán)益資本成本E(Ri),如下圖3.13:無風(fēng)險利率(4)計算加權(quán)資本成本債務(wù)資本比例權(quán)益資本比例企業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)經(jīng)營階段，因此假設(shè)永續(xù)增長率為3%,根據(jù)公式3.1.4基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的企業(yè)估值結(jié)果根據(jù)上文中預(yù)測的企業(yè)自由現(xiàn)金流，以及估算的各種數(shù)據(jù)，最終企業(yè)價值大致為1997億元，并由浙江蘇泊爾財報計算可得其股權(quán)價值為2798億元，而截至到2021.3月其總市值為2808億元，較為接近。3.2基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值3.2.1股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型中，將股東每年從浙江蘇泊爾企業(yè)獲得的現(xiàn)金股股利貼現(xiàn)模型與FCFF模型相似，具有多(1)零增長模型股利的增長率為0,計算公式為：(3)多階段增長模型假設(shè)一段時間按照g1增長，一段時間按照g2增長，以此類推。3.2.2計算企業(yè)股利貼現(xiàn)值首先從蘇泊爾公司所披露的年報中整理統(tǒng)計出其2015年一2019年現(xiàn)金分紅情況：表3.15蘇泊爾公司2015年一2019年現(xiàn)金分紅情況(單位：元)每股股利分紅率從歷年數(shù)據(jù)上看到，浙江蘇泊爾公司2015年一2019年間的分紅率波動較大，在22%至51%區(qū)間，五年的分紅率算數(shù)平均數(shù)為37%。我們假設(shè)未來公司將按照37%的分紅率來派發(fā)現(xiàn)金股利，則浙江蘇泊爾公司未來的現(xiàn)金股利將由每股收益決定。近五年內(nèi)，每股收益的波動幅度也比較大，其平均數(shù)為0.73元。采用假設(shè)的37%分紅率與每股收益平均值，計算得出每股股利為0.23元。3.2.3基于股利貼現(xiàn)模型的企業(yè)估值結(jié)果DDM模型中有零增長模型與不變增長模型，若選用零增長模型進(jìn)行預(yù)估，則計算公的WACC(加權(quán)平均資本成本),計算出浙江蘇泊爾公司每股價值=0.23/11.73%=1.96元若選用不變增長模型計算，則計算公式為V=D?/(k-g),其中Di=Do(1+g)為下一期股這里選用不變增長模型計算得出的價值作為浙江蘇泊爾2019年末的DDM估值，即浙江蘇泊爾2019年末的DDM估值為2.41元。3.3基于經(jīng)濟(jì)附加值法的企業(yè)估值3.3.1經(jīng)濟(jì)附加值模型浙江蘇泊爾企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤減經(jīng)濟(jì)附加值法是一種可以有效評估蘇泊爾廚房炊具公司資金運用以及為股東權(quán)益者后營業(yè)利潤中扣除債權(quán)人的權(quán)益以及股東的資本成本后的剩余收益。一個廚房炊具公司若想持續(xù)經(jīng)營并長期盈利，其盈利一定要高于廚房炊具公司的資本成本(包括債權(quán)人的債務(wù)資本以及股東的權(quán)益資本)。因為EVA的測算涉及較多的會計調(diào)整事項，因此本文借鑒值研究一文中的確定事項以及計算框架[181,來對蘇泊3.3.2計算稅后凈營業(yè)利潤稅后凈營業(yè)利潤=稅后凈利潤+(財務(wù)費用+研發(fā)支出+營業(yè)外支出+資產(chǎn)減值損失-研發(fā)費用-營業(yè)外收入)*(1-所得稅稅率)+遞延所得稅費用(黃紫昕，曹夢秋，何彥，2022)從計算結(jié)果可知，浙江蘇泊爾公司近五年內(nèi)的稅后凈營業(yè)利狀態(tài)，從經(jīng)營上原因有二：一是浙江蘇泊爾公司近年來加大研發(fā)投入力度，對于研發(fā)投入不少資金，走“過度研發(fā)”的道路。二是公司的創(chuàng)新升級符合國家的趨勢號召，由此我們稅后凈利潤加：財務(wù)費用加：研發(fā)費用加：營業(yè)外支出調(diào)整合計*(1-T)遞延所得稅費用稅后凈營業(yè)利潤3.3.3計算資本總額資本總額=債務(wù)資本+股權(quán)資本+會計調(diào)整其中，債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+長期借款從表中可以看出，蘇泊爾公司資本中股權(quán)資本占比極大，債債務(wù)資本：一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債調(diào)整事項：研發(fā)費用利息支出營業(yè)外支出(1-T)續(xù)表3.172015年-2019年浙江蘇泊爾資本總額(萬元)營業(yè)外收入(1-T)資本總額3.3.4計算加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本采用CAPM模型中計算出來的WACC值。表3.182015年-2019年估算出的加權(quán)平均資本成本3.3.5計算歷史經(jīng)濟(jì)附加值由表3.18可知，EVA值皆為正，即浙江蘇泊爾公司一直為股東創(chuàng)造收益。從EVA的構(gòu)成因子上可以看出，蘇泊爾公司EVA受稅后凈營業(yè)利潤、資本總額以及WACC影響較大。稅后凈營業(yè)利潤越大，EVA越高；資本總額和加權(quán)平均資本越高，EVA越低。因此，在提升蘇泊爾公司EVA數(shù)據(jù)上，可以從提高蘇泊爾公司稅后凈營業(yè)利潤，降低資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本入手，加大企業(yè)的財務(wù)杠桿。表3.19蘇泊爾公司歷年EVA計算表(單位：萬元)稅后凈營業(yè)利潤資本總額3.3.6蘇泊爾公司未來經(jīng)濟(jì)附加值測算(1)預(yù)測稅后凈營業(yè)利潤、資本總額根據(jù)上文對2015年-2019年浙江蘇泊爾稅后凈營業(yè)利潤增長率進(jìn)行評估，因為利潤波動率較大，我們?nèi)?0%為稅后凈營業(yè)利潤的增長率。近五年內(nèi)資本總額較為穩(wěn)定，其增長率的算數(shù)平均數(shù)為36%,因此我們將36%作為資稅后凈營業(yè)利潤資本總額(2)浙江蘇泊爾未來EVA計算稅后凈營業(yè)利潤資本總額5835928.646419521.5070(3)估值計算采用EVA兩階段增長模型評估浙江蘇泊爾的價值，將浙江蘇泊爾公司的發(fā)展分為階段，第一階段為2020年-2024年，第二個階段為2024年以后永續(xù)增長階段，兩階段模型一般來說，廚房炊具企業(yè)的永續(xù)增長率要低于本國取g=3%,則：穩(wěn)定增長期的企業(yè)價值為V?=EVA?/(WACC-g)(1+WACC)?=18257360.95萬元元(4)估值結(jié)果分析開始時間結(jié)束時間總手1.46億2479億陽線陰線3.4基于市盈率法與市銷率法的企業(yè)估值3.4.1市盈率法與市銷率法3.4.2基于市盈率的企業(yè)估值計算出11家可比廚房炊具公司平均市盈率為52.56倍，蘇泊房炊具作為可比公司，計算出來的平均市盈率為77.7倍，則浙江蘇泊爾每股價值為3.4.3基于市銷率法的企業(yè)估值3.5估值方法比較與評價3.5.1估值結(jié)果比較市盈率法市銷率法總市值/億元在2020年1月1日到至今，浙江蘇泊爾公司股價出現(xiàn)明顯上升，漲幅高達(dá)345%,股3.5.2估值方法評價3.5.3最終預(yù)估結(jié)論第4章結(jié)論與建議綜上研究，浙江蘇泊爾經(jīng)營狀況良好，具有較強的市場競爭力，企業(yè)股票價格在