證監(jiān)會問詢函的市場反應-以醫(yī)藥行業(yè)為例

AAR(%)TPCAAR(%)TP-150.13850.51420.60790.13850.51420.6079-140.26341.04530.29770.40190.95020.3437-130.26520.91780.36030.66711.21590.2261-120.16550.66600.50650.83261.25610.2112-110.12380.44690.65560.95641.19120.2356-10-0.0292-0.09980.92070.92711.03900.3006-90.15920.49950.61821.08631.08760.2787-80.23180.84610.39901.31811.32240.1882-7-0.0555-0.22000.82621.26261.16810.2448-6-0.4309-1.68290.09460.83170.73430.4640-5-0.0617-0.24750.80490.76990.66630.5063-40.37641.49520.13711.14630.90640.3663-3-0.0380-0.13680.89141.10830.84020.4022-2-0.0008-0.00360.99721.10750.82200.4125-10.31101.10520.27101.41850.97580.33090-0.7955-2.66290.00870.62300.41650.67771-1.2806-4.39740.0000-0.6577-0.42060.67472-0.2529-0.97320.3322-0.9106-0.56760.57123-0.2402-1.15240.2511-1.1508-0.69820.486240.42741.52600.1293-0.7234-0.42560.67105-0.5123-2.11730.0360-1.2357-0.71150.478060.03270.15020.8809-1.2030-0.71700.474670.18120.61460.5398-1.0218-0.60560.54588-0.0757-0.30950.7574-1.0975-0.64490.52019-0.0682-0.26930.7881-1.1657-0.67060.5036100.09270.41390.6796-1.0730-0.60070.549011-0.0409-0.14640.8838-1.1139-0.60410.546812-0.0928-0.36880.7128-1.2067-0.66330.508213-0.3041-1.25350.2121-1.5108-0.82080.4131140.18840.68150.4967-1.3224-0.69990.4852150.24010.92120.3585-1.0823-0.58220.5614從AR的檢驗來看，事件日當天AR的均值為-0.7955，對應的P值為0.0087，小于0.05，說明事件日當天有顯著為負的超額收益，事件日后第一天超額收益也顯著為負，事件日后第2天和第三天差額收益不顯著，說明事件被資本市場迅速消化吸收。從累計超額收益CAR的走勢圖來看，整個窗口期累計超額收益的P都大于0.05，說明整個窗口期的累計超額收益不顯著，這可能是由于事件前窗口我們選擇了15天，很多天的收益率為正導致的。為了檢驗這個問題，筆者對不同窗口期的累計超額收益進行檢驗。結果如下：表2累計超額收益率檢驗variablemeansdminmaxtPCar(-15,0)0.62317.64-69.2294.531.67140.0948car(-10,0)-0.33312.24-68.2148.19-1.06860.2854car(-5,0)-0.2099.083-59.3326.87-0.66600.5056Car(0,5)-2.6549.560-44.2620.19-8.04700.0000car(0,10)-2.49211.40-46.0337.73-8.57420.0000car(0,15)-2.50112.05-36.6531.36-9.82470.0000從中可以看出,在事件后窗口Car(0,5)car(0,10)car(0,15)對應的累計超額收益率均值為負，且P值都小于0.05，通過了顯著性檢驗。說明事件發(fā)生后累計超額收益率產生了負向的效應，說明問詢事件對公司產生了負向的影響，市場對問詢事件產生了反應，投資者開始拋售股票，拉低了目標公司的股價。而在事件前窗口期，累計超額收益均不顯著，說明事件沒有被提前泄露，故事件發(fā)生前公司的股價沒有明顯波動。圖2問詢樣本超額收益率統計圖從走勢圖可以看出，在事件日當天超額收益率為負，第一天超額收益率下降。到第二天開始出現增加。累計超額收益率在事件日前為正，在事件日后開始下降并降到0以下。這說明問詢事件作為公開譴責公告事件起到了懲戒作用，被問詢公司的股價被大幅度降低。四、研究結論與展望（一）研究結論本文選取2018-2020年醫(yī)藥行業(yè)上市公司發(fā)生的被問詢事件為原始樣本，將其與筆者手機的問詢函事件的相關數據進行匹配，得到本文的樣本數據。通過對被問詢公司的超額收益率進行分析，我們發(fā)現事件的發(fā)生即信息開始傳播往往帶來明顯的超額收益率降低，投資者總是根據公司收到問詢函的信息降低評價拋售股票，最終降低股價。根據實證結果，證券交易所的問詢函監(jiān)管是非常有效的自律性監(jiān)管措施和工具，公司收到問詢函的事件發(fā)生存在顯著的超額收益率，問詢事件作為公開譴責公告事件起到了懲戒作用，被問詢公司的股價被大幅度降低。本文對問詢函的有效性做了強化驗證，有助于加深投資者和監(jiān)管部門對問詢函制度的進一步認識。（二）政策建議1．完善問詢函監(jiān)管制度，規(guī)范上市公司信息披露行為。監(jiān)管部門應進一步重視問詢函的有效性，規(guī)范問詢函的發(fā)放機制和內容，強化問詢函的事前監(jiān)管作用，強調上市公司應當真實準確的披露有利于投資者決策的信息，致力于糾正上市公司信息披露中的錯漏，對投資者及其他利益相關者的利益維護做加強，維護健康良好的資本市場環(huán)境。發(fā)放問詢函后持續(xù)關注公司改善情況，在必要時施以進一步懲戒，即可能的事后監(jiān)管，兩者合理結合有利于提升整體資本市場秩序水平，促進經濟的繁榮發(fā)展。2．加強投資者教育，進一步提高問詢函的信息傳遞內容量。應在對投資者的教育中進一步強化問詢函的信息重要性，既要滿足投資者的信息需求，更要培養(yǎng)投資者自身的素質，增強市場合理選擇的能力，讓市場在“看不見的手”的作用下運行無阻。（三）對上市公司的建議1．及時公布和回復問詢函，增強信息披露能力。應在對投資者的教育中進一步強化問詢函的信息重要性，既要滿足投資者的信息需求，更要培養(yǎng)投資者自身的素質，增強市場合理選擇的能力，讓市場在“看不見的手”的作用下運行無阻。2．參考同行業(yè)收函上市公司，規(guī)范自身行為。充分利用市場中的公開信息，觀人以自省，尤其是同行業(yè)公司的收函情況，關注可能出現的信息披露問題，盡可能減少收到問詢函的頻率，避免降低投資者信心，造成自身資產價值的損失。合理參考外部信息進行全面的財務數據等的分析，合理進行信息披露，有利于提高投資者信心，減少信息披露風險。（四）研究不足與展望由于研究時間和空間的限制以及本人學術水平的有待提高，本研究中存在著一些問題。在文獻的查閱和篩選方面，關于案例研究的部分多參考國內學者文獻，對國外學者的研究思路方法涉獵較少，僅關注結論。本文選用的主要文獻來源是知網和百度學術，數據庫單一，文獻選取和檢索仍存疏漏。因事件研究法需要對每個事件單獨處理工作量較大，本研究數據關注于醫(yī)藥公司數據，樣本選取總體較窄，沒有延伸到其他行業(yè)，可能存在其他的行業(yè)特點為被納入考慮，可能存在普遍性偏低的問題。將來研究應該將眼光放長遠，將其他受問詢數據納入考量，獲得更充實的研究結論。

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