邁向高質(zhì)量發(fā)展：競(jìng)爭(zhēng)維度提升帶來(lái)工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化-五礦證券

邁向高質(zhì)量發(fā)展——競(jìng)爭(zhēng)維度提升帶來(lái)工程機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化證券研究報(bào)告|行業(yè)點(diǎn)評(píng)2024/11/07機(jī)械設(shè)備投資評(píng)級(jí)分析師：祁巖登記編碼：S0950523090001郵箱：qiyan1@w聯(lián)系人：周越郵箱：zhouyue@4下游行業(yè)的視角，光伏、鋰電需求構(gòu)成拖累，龍頭企業(yè)通過(guò)新品類(lèi)發(fā)掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為當(dāng)前板塊基本面處于底部，看好刺激政策落地相比上一輪周期，企業(yè)從追求規(guī)模轉(zhuǎn)為追求經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，在產(chǎn)品質(zhì)量提升、服務(wù)體系構(gòu)建、現(xiàn)金流量管控方面具有明顯提升。企業(yè)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步走向體系競(jìng)爭(zhēng)，更強(qiáng)調(diào)客戶價(jià)值和體系效率。比如中聯(lián)重工構(gòu)建的“端對(duì)端、數(shù)字化、本土化”的直銷(xiāo)模式，節(jié)省了經(jīng)銷(xiāo)商費(fèi)用的同時(shí)加強(qiáng)了和客戶之間的聯(lián)系，更能精準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)客戶痛點(diǎn)做到貼身服務(wù)。徐工機(jī)械在產(chǎn)品高端化的同時(shí)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)敞口。相比上一輪周期底部，我們認(rèn)為本輪工程機(jī)械板塊的盈利能力將會(huì)系統(tǒng)性提礦山機(jī)械：內(nèi)部分化，智能化+出海體現(xiàn)出較高增長(zhǎng)良好，美騰科技24Q3收入同比+23%。海外礦機(jī)備品備件需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，耐普礦機(jī)24Q3收入同比+18%。三季報(bào)企業(yè)收入端整體承壓，工程機(jī)械板塊盈利能力展現(xiàn)出韌性。長(zhǎng)期來(lái)看，“擴(kuò)區(qū)域”和“擴(kuò)產(chǎn)品”是企業(yè)穿越周期、實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)的兩條主線，其背后是對(duì)企業(yè)能力要求的全面升級(jí)。新的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，不僅需要企業(yè)“有長(zhǎng)板”，還需要“無(wú)短板競(jìng)爭(zhēng)維度提升帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，并最終體現(xiàn)為企業(yè)報(bào)表質(zhì)量的改善，看好龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。建議關(guān)注自動(dòng)化、工程機(jī)械、礦山機(jī)械 ,環(huán)比-20%。紀(jì)Q3單季度收入同比增長(zhǎng)66%。0資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q332,17330,48838,09026,68634,81032,52621%8%8%8%環(huán)比30%-5%25%-30%30%-7%綜合收入12,41411,97415,79510,60215,07513,81731%28%39%25%21%環(huán)比46%-4%32%-33%42%-8%運(yùn)動(dòng)控制收入3,4863,2533,4452,8653,5493,0228%9%-9%2%-7%環(huán)比-7%6%-17%24%-15%機(jī)器人收入6,1266,1347,7765,0365,7785,52436%2%-4%0%-6%-10%環(huán)比22%0%27%-35%-4%減速器收入1,1171,0371,0168901,056999-2%2%-5%-5%-4%環(huán)比20%-7%-2%-12%-5%機(jī)床收入2,7222,4522,3982,4073,0162,979-2%-18%-11%21%環(huán)比-10%-2%0%25%-1%激光收入6,3085,6387,6594,8866,3356,185-3%6%0%環(huán)比44%-11%36%-36%30%-2%4500400025002000060%40%20%23Q223Q323Q424Q124Q224Q3歸母利潤(rùn)環(huán)比歸母利潤(rùn)環(huán)比運(yùn)動(dòng)控制歸母利潤(rùn)環(huán)比機(jī)器人歸母利潤(rùn)環(huán)比減速器歸母利潤(rùn)環(huán)比機(jī)床歸母利潤(rùn)環(huán)比激光歸母利潤(rùn)環(huán)比資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所6圖表5：三季度PMI整體低于50中國(guó):制造業(yè)PMI% 資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所圖表7：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)三季度轉(zhuǎn)弱中國(guó):工業(yè)企業(yè):營(yíng)業(yè)利潤(rùn):累計(jì)同比%圖表6：M1增速在三季度保持負(fù)數(shù)中國(guó):M2:同比%中國(guó):M1:同比%50圖表8：核心CPI在三季度走弱 中國(guó):CPI:當(dāng)月同比%中國(guó):CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比%\\資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所 圖表10：自動(dòng)化板塊Q3毛利率30.0%5% 圖表12：ROE（TTM）中位數(shù)Q3為7.99%5%98769876資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所8工程機(jī)械0資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q223Q323Q424Q124Q224Q3三一重工收入21,91816,22217,88217,83021,23019,300-15%-18%-1%-3%環(huán)比22%-26%0%-9%13,65011,43911,56111,77312,7629,85021%22%-7%-14%環(huán)比31%-16%2%8%-23%徐工機(jī)械收入27,38520,39321,17824,17425,45819,0940%-4%-7%-6%環(huán)比-26%4%-25%7,2446,0786,4057,9398,1216,796-3%-1%2%環(huán)比-7%-16%24%2%-16%山推股份收入2,4922,6663,0113,0693,4393,32833%-13%29%38%25%環(huán)比2%-3%浙江鼎力收入1,7971,6441,5701,4522,4082,2746%34%23%34%38%環(huán)比38%-9%-4%-8%66%-6%恒立液壓收入2,0251,8922,6402,3622,4712,10320%-7%-3%22%環(huán)比-17%-7%40%-11%-15%圖表14：工程機(jī)械板塊Q3歸母凈利潤(rùn)同比+35%（百萬(wàn)元）0圖表16：工程機(jī)械板塊重點(diǎn)企業(yè)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元23Q223Q223Q323Q424Q124Q224Q3三一重工歸母利潤(rùn)環(huán)比1,88881%25%647-33%-66%480-31%-26%1,5804%229%1,99326%1,29596%-35%歸母利潤(rùn)環(huán)比1,23052%52%81580%-34%651374%-20%91641%1,37250%8514%-38%徐工機(jī)械歸母利潤(rùn)環(huán)比2,06629%36%1,25024%-40%487234%-61%1,600229%2,1052%32%1,60328%-24%柳工歸母利潤(rùn)環(huán)比29933%-5%21299%-29%42213%-80%49858%1099%48662%-2%33759%-31%歸母利潤(rùn)環(huán)比253%-21%200138%50%26381%31%20823%-21%21158%2%25628%21%浙江鼎力歸母利潤(rùn)環(huán)比51235%60%46253%-10%57451%24%302-5%-47%5222%73%63638%22%恒立液壓歸母利潤(rùn)環(huán)比65324%4%475-31%-27%74526%57%602-4%-19%6865046%-27%資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所9圖表17：挖掘機(jī)銷(xiāo)量增速 資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所圖表19：升降工作臺(tái)銷(xiāo)量增速升降工作臺(tái)同比增速內(nèi)銷(xiāo)增速外銷(xiāo)增速圖表18：裝載機(jī)銷(xiāo)量增速裝載機(jī)銷(xiāo)量增速圖表20：壓路機(jī)銷(xiāo)量增速中國(guó):銷(xiāo)量:壓路機(jī):主要企業(yè):當(dāng)月同比 /80%60%40%20% -20%-40%-60% /工程機(jī)械企業(yè)更加強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管控，報(bào)表 ;實(shí)現(xiàn)扣非凈利率8.7%，同比量?jī)纛~62億，同比-4%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為歸母凈利潤(rùn)的1.14倍，現(xiàn)金流良圖表21：工程機(jī)械板塊Q3毛利率和扣非凈利率扣非凈利率資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所 0經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比50圖表24：ROE（TTM）中位數(shù)為9.85%（%）8642086420礦山設(shè)備比-23%。耐普礦機(jī)、大宏立、美騰科技收入增長(zhǎng)較快。耐普礦機(jī)海外業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，美騰科技的礦石分選機(jī)在非圖表25：礦山設(shè)備板塊24Q3收入增速-4%資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q32,4812,3312,5712,1771,7131,987-7%25%0%-31%-15%環(huán)比-6%-15%-21%耐普礦機(jī)收入23125028824837829428%46%66%47%64%環(huán)比37%8%-14%53%-22%南礦集團(tuán)收入30321923722125%9%-18%24%-27%-15%環(huán)比89%-28%8%-17%-16%大宏立收入27667-49%4%190%-29%25%49%環(huán)比9%-31%288%-76%94%-18%浙礦股份收入23278-22%-87%36%-26%-23%環(huán)比-8%-29%-83%1119%-50%-26%美騰科技收入94228-29%30%24%8%23%環(huán)比81%-41%143%-52%58%-33%天地科技收入7,9057,3508,0227,3657,5257,0986%-5%-3%環(huán)比-7%9%-8%2%-6%鄭煤機(jī)收入9,0079,0389,1639,6709,2838,90321%-1%環(huán)比-2%0%6%-4%-4%圖表26：礦山設(shè)備板塊24Q3歸母凈利潤(rùn)同比+13%023Q223Q323Q424Q124Q224Q390934%717%346%-8%22%環(huán)比37%-31%54%-23%-8%耐普礦機(jī)歸母利潤(rùn)6628-145-6%43%94%403%-32%31%環(huán)比612%-58%-103%4870%-20%南礦集團(tuán)歸母利潤(rùn)4720-18%-62%-6%-20%-38%環(huán)比222%-57%-30%-2%172%-67%大宏立歸母利潤(rùn)6-17-25-18-46%-346%-748%-129%106%145%環(huán)比82%-396%-46%96%1382%-35%浙礦股份歸母利潤(rùn)4728-2262209-2%-36%-146%-58%-68%環(huán)比-12%-40%-178%380%-68%-54%美騰科技?xì)w母利潤(rùn)253417243-51%-89%-2%49%-4%-4%環(huán)比402%-88%1266%-82%224%-88%天地科技?xì)w母利潤(rùn)76258538769284064329%環(huán)比22%-23%-34%79%21%-23%鄭煤機(jī)歸母利潤(rùn)8987868071,0421,11989758%40%33%25%環(huán)比-12%29%-20%資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所12礦山設(shè)備24Q3礦山設(shè)備板塊合同負(fù)債91億元，環(huán)比微降0.6億元。24Q3礦山設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)毛利率24Q3應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增速7%,高于收入增速11pct。24Q3的ROE(TTM)中位數(shù)為5.44%,環(huán)比-0.8pct。圖表29：礦山設(shè)備板塊合同負(fù)債環(huán)比微降0資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所圖表31：礦山設(shè)備應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款Q3增速7% 圖表30：礦山設(shè)備板塊Q3毛利率27.0%5%圖表32：礦山設(shè)備ROE（TTM）中位數(shù)Q3為5.44%864286420資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所13光伏設(shè)備現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24億元，同比-2%，環(huán)比+2%。奧特維公告1-9月新簽訂單87.07億元，同比-3.17%。圖表33：光伏設(shè)備板塊24Q3收入同比+36%0資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所23Q223Q323Q424Q124Q224Q3圖表34：光伏設(shè)備板塊24Q3歸母凈利潤(rùn)同比-2%mn歸母利潤(rùn)同比0 Q1Q2Q3Q423Q223Q323Q424Q124Q224Q3資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所14光伏設(shè)備光伏設(shè)備行業(yè)24Q3合同負(fù)債合計(jì)340億元，環(huán)比下降49億元。光伏設(shè)備24Q3扣非凈利率14.5%,同比-5.5pct，環(huán)比-0.6pct。光伏設(shè)備24Q3應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款光伏設(shè)備24Q3計(jì)提資產(chǎn)減值損失圖表37：光伏設(shè)備板塊合同負(fù)債下降（百萬(wàn)元）45000400000 資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所圖表39：光伏設(shè)備板塊應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增速下降圖表38：光伏設(shè)備板塊毛利率和扣非凈利率下降5%圖表40：光伏設(shè)備板塊Q3減值情況資產(chǎn)減值損失信用減值損失0資料來(lái)源：wind，五礦證券研究所15工程機(jī)械600031.SH工程機(jī)械600031.SH三一重工000157.SZ中聯(lián)重科000425.SZ徐工機(jī)械000528.SZ柳工000680.SZ山推股份603338.SH浙江鼎力601100.SH恒立液壓礦山設(shè)備601608.SH中信重工300818.SZ耐普礦機(jī)001360.SZ南礦集團(tuán)300865.SZ大宏立300837.SZ浙礦股份688420.SH美騰科技600582.SH天地科技601717.SH鄭煤機(jī)光伏設(shè)備300751.SZ邁為股份300724.SZ捷佳偉創(chuàng)300316.SZ晶盛機(jī)電688516.SH奧特維機(jī)器人機(jī)床300124.SZ匯川技術(shù)002747.SZ埃斯頓601882.SH海天精工688777.SH中控技術(shù)688165.SH埃夫特-U688697.SH紐威數(shù)控301029.SZ怡合達(dá)002698.SZ博實(shí)股份688558.SH002851.SZ麥格米特300024.SZ機(jī)器人300083.SZ300607.SZ拓斯達(dá)激光創(chuàng)世紀(jì)運(yùn)動(dòng)控制運(yùn)動(dòng)控制002979.SZ雷賽智能300276.SZ三豐智能688188.SH柏楚電子002527.SZ新時(shí)達(dá)688218.SH江蘇北人300747.SZ銳科激光688160.SH步科股份688097.SH博眾精工002008.SZ大族激光688320.SH禾川科技減速器688559.SH綠的諧波688017.SH002896.SZ綠的諧波海目星300508.SZ維宏股份603416.SH信捷電氣688395.SH正弦電氣002334.SZ英威騰風(fēng)險(xiǎn)提示3、原材料價(jià)格上漲可能影響企業(yè)利潤(rùn)。4、貿(mào)易摩擦可能給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。上海市浦東新區(qū)富城路99號(hào)震旦國(guó)際大廈30樓深圳市南山區(qū)濱海大道3165號(hào)五礦金融大廈23層北京市東城區(qū)朝陽(yáng)門(mén)北大街3號(hào)五礦廣場(chǎng)分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。作者保證i）本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道ii）本報(bào)告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)iii）本報(bào)告結(jié)論不