《企業(yè)價(jià)值評(píng)估探究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》5000字

企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u48341.1國外研究現(xiàn)狀 110614（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)估值方法研究現(xiàn)狀 117616（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估其他估值方法研究現(xiàn)狀 276041.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀 231136（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)估值方法研究現(xiàn)狀 215303（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估其他估值方法研究現(xiàn)狀 45757（3）模糊數(shù)理論在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的研究現(xiàn)狀 4312391.3對(duì)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評(píng)價(jià) 411989參考文獻(xiàn) 51.1國外研究現(xiàn)狀（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)估值方法研究現(xiàn)狀=1\*GB3①市場法。以市盈率法為例，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)股票價(jià)值進(jìn)行確定時(shí)，可以參照選取可比公司的市盈率，修正后再進(jìn)行確定。PeterLynch(1992)提出了PEG指標(biāo)，是用上市公司市盈率除以盈利增長速度得到的數(shù)值，該指標(biāo)在市盈率中加入了盈利增長速度可以更好的考慮到未來一段時(shí)間內(nèi)公司的增長預(yù)期，不僅僅是只看到目前公司的財(cái)務(wù)狀況，能夠使得評(píng)估更加全面。完善了相對(duì)估值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的理論體系。Roberts(2009)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中引入核心競爭力的驅(qū)動(dòng)因素受到了越來越多的重視，并對(duì)其進(jìn)行了更多的研究。在市場法的研究中認(rèn)為僅根據(jù)企業(yè)目前的業(yè)績并不能完全反映企業(yè)所有的情況，所以在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素比企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加重要。=2\*GB3②現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)。Fisher(1906)認(rèn)為對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說其投資價(jià)值與未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值密切相關(guān)，企業(yè)的價(jià)值可以從未來預(yù)測能夠創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來衡量。根據(jù)貨幣的時(shí)間價(jià)值來看，可知未來現(xiàn)金流折現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值和資本的價(jià)值是相等的。JohnBurrWilliams(1937)提出的DCF模型指出將企業(yè)存續(xù)期內(nèi)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)所得到的數(shù)值可以用來表示企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，企業(yè)未來獲取現(xiàn)金流量的能力是企業(yè)價(jià)值的核心。Stewart(2001)對(duì)于有新藥研發(fā)的這一類高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中，提出了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整凈現(xiàn)值模型，即rNPV模型。該模型是利用研發(fā)階段每期的預(yù)測現(xiàn)金凈流量與新藥各期至上市的幾率來求其現(xiàn)值，但是該模型對(duì)于臨床前階段在研藥品進(jìn)行估值并不適用，經(jīng)過Wikberg等人對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)修正，使之可以運(yùn)用在臨床前的階段。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估其他估值方法研究現(xiàn)狀Nicholas(1944)提出的蒙特卡羅法，也稱為統(tǒng)計(jì)模擬方法，是通過概率統(tǒng)計(jì)的方法來計(jì)算的，通常在金融產(chǎn)品交易風(fēng)險(xiǎn)的估算和金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)中運(yùn)用蒙特卡羅法較多，同時(shí)也解決了一些估值過程中的不確定性因素而帶來的問題，將這些不確定因素考慮在內(nèi)，結(jié)果鎖定在一個(gè)區(qū)間中，可以增加可信度。Mason(1959)提出生命周期理論是利用了生物學(xué)中“生命周期”的觀點(diǎn)，可以將企業(yè)的生命周期劃分為四個(gè)階段，分別是初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，需要先對(duì)企業(yè)所處的階段進(jìn)行判斷，對(duì)于你不同時(shí)期的企業(yè)，對(duì)處于不同時(shí)期企業(yè)的估值，應(yīng)分別用各個(gè)時(shí)期適用的估值模型進(jìn)行評(píng)估。實(shí)物期權(quán)的概念是由Myers等人最先提出的，該理論的提出將原本用在金融領(lǐng)域的期權(quán)估值模型逐漸應(yīng)用到了實(shí)物領(lǐng)域的投資中，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)是認(rèn)為企業(yè)的決策者擁有對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資、擴(kuò)大和放棄的選擇權(quán)。實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型根據(jù)時(shí)間的連續(xù)性可分為離散時(shí)間模型和連續(xù)時(shí)間模型。離散時(shí)間模型是假設(shè)標(biāo)的價(jià)格服從某種離散的隨機(jī)過程，包括二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型；連續(xù)時(shí)間模型是假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格服從連續(xù)運(yùn)動(dòng)的過程，包括BS模型。FisherBlack和MyronScholes(1973)提出了BS模型是一種為選擇權(quán)或權(quán)證等金融衍生品定價(jià)的數(shù)學(xué)模型。為企業(yè)實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估理論奠定了基礎(chǔ)，推動(dòng)了企業(yè)估值理論的發(fā)展，考慮到企業(yè)不確定性因素帶來的價(jià)值，克服了DCF模型的缺陷，為企業(yè)不確定性項(xiàng)目的估值提供了新的解決思路。但是BS模型在實(shí)際使用時(shí)還是具有局限性，使用的前提要求比較多，不適合用于大多數(shù)實(shí)物期權(quán)的評(píng)估，Antikarov(2003)提出的二叉樹模型是實(shí)用性更廣的模型。二叉樹模型是針對(duì)BS模型使用假設(shè)前提較多這一缺點(diǎn)提出的一種相對(duì)簡單對(duì)于時(shí)間離散的期權(quán)的定價(jià)方法。和BS模型相互補(bǔ)充，它的價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向只有上漲或者下跌兩種，也節(jié)省了計(jì)算的步驟。1.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估傳統(tǒng)估值方法研究現(xiàn)狀=1\*GB3①市場法。胡玄能(2002)在運(yùn)用市盈率法的時(shí)候，提出需要考慮市場有效性對(duì)于評(píng)估結(jié)果的影響程度，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，關(guān)鍵是對(duì)差異因素進(jìn)行修正，可以考慮企業(yè)成長性、交易情況等，并對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。在選取可比企業(yè)時(shí)，可以使用熵值法和貼現(xiàn)進(jìn)度法，金輝(2016)通過對(duì)比我國50多家信息技術(shù)行業(yè)上市企業(yè)之后，選擇了PE和PB法對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，發(fā)現(xiàn)用該方法選取的企業(yè)價(jià)值估值更加合理。在廣泛收集信息之后，如果沒有找到與目標(biāo)企業(yè)相似的企業(yè)，可以調(diào)整一些差異因素盡可能的與目標(biāo)企業(yè)靠攏。李乾(2017)認(rèn)為導(dǎo)致企業(yè)之間存在差異的因素有很多，包括企業(yè)的人員和財(cái)物等等，在財(cái)物指標(biāo)存在差異的情況下，可以對(duì)企業(yè)的其他對(duì)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生影響的因素進(jìn)行換算，比如企業(yè)的規(guī)模和生產(chǎn)能力，然后估算在外部因素一樣的情況下，如果可比企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)一致，即可將該企業(yè)確定為目標(biāo)企業(yè)。李秉坤(2018)提出企業(yè)價(jià)值是由很多方面構(gòu)成的，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的全面衡量，要考慮與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的各方面指標(biāo)，構(gòu)建具有資產(chǎn)類、收益類和盈利類價(jià)值比率的綜合性價(jià)值比率體系。=2\*GB3②現(xiàn)金流折現(xiàn)法。屬于絕對(duì)估值法，龔玉策(2009)通過比較幾種主流的估值模型后發(fā)現(xiàn)剩余收益模型比股利貼現(xiàn)模型更有效，在對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估上更接近實(shí)際值。王少豪(2002)在對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行估值分析時(shí)使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，同時(shí)考慮到高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，并參考對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)一些國外的研究，還用實(shí)物期權(quán)模型對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行了估值，最后進(jìn)行比較分析。肖翔(2003)考慮到傳統(tǒng)估值模型的使用局限再根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)，對(duì)企業(yè)的不同發(fā)展階段進(jìn)行了劃分，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，分析不同階段企業(yè)的特點(diǎn)，再根據(jù)不同情況選擇合適的方法進(jìn)行評(píng)估。=3\*GB3③經(jīng)濟(jì)增加值法(EVA)。陸建宇(2002)認(rèn)為EVA法的創(chuàng)新之處在于為有效解決企業(yè)內(nèi)部績效評(píng)價(jià)問題提供了一個(gè)全新的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，有利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，為企業(yè)治理提供了有效的幫助，是一種非常便利的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。孫德梅(2005)提出EVA法將股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值聯(lián)系在一起，將股東提供資本的機(jī)會(huì)成本也考慮在企業(yè)的價(jià)值之中，這一點(diǎn)彌補(bǔ)了DCF法的缺陷。該方法也說明了一條重要的信息，在公司自由現(xiàn)金流為正的情況下，也不能說明公司就一定處于好的經(jīng)營狀況。用EVA法可以預(yù)測公司各個(gè)時(shí)期的經(jīng)營狀況，為企業(yè)的經(jīng)營決策提供參考，做出預(yù)警。管偉(2016)用EVA法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的時(shí)候，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值是由兩部分構(gòu)成的，其中一部分是期初的投資資本，另一部分是預(yù)期經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估其他估值方法研究現(xiàn)狀廖理(2001)提出實(shí)物期權(quán)理論在估計(jì)企業(yè)價(jià)值的過程中，比起傳統(tǒng)的估值方法，從項(xiàng)目層面來說隱含價(jià)值可以被更好的發(fā)掘出來，通過實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行估值得到的企業(yè)價(jià)值也更符合實(shí)際，尤其是對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)這類隱含價(jià)值較高的。鄧光軍(2004)通過分析確定高新企業(yè)早期存在多種發(fā)展的可能性以及高風(fēng)險(xiǎn)性與期權(quán)特征的高度吻合性，認(rèn)為復(fù)合期權(quán)定價(jià)模型更適合用來去評(píng)估企業(yè)價(jià)值。閆凱(2012)認(rèn)為實(shí)物期權(quán)是對(duì)NPV方法的發(fā)展，兩者的區(qū)別在于，前者提供的是三維判斷有三種選擇，即現(xiàn)在立刻投資、延遲在以后合適的時(shí)間投資以及放棄投資；而后者提供的僅僅是二維判斷，只有投資和不投資兩種選擇。因?qū)嵨锲跈?quán)法能夠提供柔性管理而被越來越多的投資者選擇。孟威(2015)提出實(shí)物期權(quán)法在資產(chǎn)評(píng)估中的理論基礎(chǔ)是根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值主要來源于兩方面，一方面是現(xiàn)在擁有的資產(chǎn)未來收益的貼現(xiàn)值，另一方面是未來資產(chǎn)增長機(jī)會(huì)的貼現(xiàn)值，這種增長機(jī)會(huì)符合看漲期權(quán)的定義，可以將其理解為企業(yè)擁有的期權(quán)，增長機(jī)會(huì)的選擇權(quán)就可以通過期權(quán)的定價(jià)公式求出。呂雅慧(2016)提出在新三板生物醫(yī)藥行業(yè)中，基于藥物研究項(xiàng)目的不確定性以及初期投入大的特征，引入實(shí)物期權(quán)中的決策樹模型給新三板生物醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評(píng)估更多選擇的研究空間。朱莉(2012)認(rèn)為在實(shí)物期權(quán)法的實(shí)際運(yùn)用中，參數(shù)的波動(dòng)性是較難解決的問題，所以在估值時(shí)引入模糊數(shù)理論，用模糊綜合分析法來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值更為合適。鄭征(2019)將模糊數(shù)理論應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)法，推導(dǎo)出了基于模糊理論的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。（3）模糊數(shù)理論在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的研究現(xiàn)狀姜瑤(2019)將模糊數(shù)理論運(yùn)用在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，可以較好的克服傳統(tǒng)評(píng)估模型的主觀性，使定價(jià)模型中的參數(shù)更加科學(xué)，最后評(píng)估的結(jié)果不是一個(gè)確定的值，而是一個(gè)區(qū)間，評(píng)估結(jié)果更加合理，更能夠體現(xiàn)出企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。1.3對(duì)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)從國內(nèi)外的文獻(xiàn)來看，國外對(duì)于企業(yè)價(jià)值的研究要早于國內(nèi)，并且經(jīng)過了一代又一代人的研究實(shí)踐，形成了一套比較完善的體系，但是隨著現(xiàn)代社會(huì)的飛速發(fā)展以及現(xiàn)實(shí)環(huán)境的多變性，體系也還需擴(kuò)展。國內(nèi)的研究方向主要是對(duì)前人已經(jīng)提出的方法進(jìn)行改進(jìn)修正，使之更加符合實(shí)際中的案例。除此之外，國內(nèi)學(xué)者對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值的評(píng)估研究大多數(shù)采用的是收益法。根據(jù)企業(yè)過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，再結(jié)合行業(yè)的發(fā)展前景對(duì)其未來幾年內(nèi)的收益進(jìn)行預(yù)測，在選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率之后將預(yù)測到的收益折現(xiàn)到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)。最后便可得出評(píng)估結(jié)果。但是該方法只能評(píng)估到企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)為企業(yè)帶來的價(jià)值，這樣會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的低估，對(duì)于一個(gè)生物醫(yī)藥企業(yè)來說，每年都有很高的研發(fā)投入，其潛在價(jià)值也是不可忽視的。因此，本文在前人的基礎(chǔ)上，引入實(shí)物期權(quán)法和模糊數(shù)理論評(píng)估生物醫(yī)藥企業(yè)的潛在項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值，再加上收益法評(píng)估的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，從而能夠更加全面的對(duì)整個(gè)生物醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以提供一個(gè)更加準(zhǔn)確的參考。參考文獻(xiàn)[1]敖翼,濮潤,展勇,孫燕榮.我國新藥創(chuàng)制的發(fā)展現(xiàn)狀及問題淺析[J].中國新藥雜志,2020,29(01):33-41.[2]陳蕾,張靜文,莫榮團(tuán).情景分析與公司估值：模型選擇、情景構(gòu)建和概率測算[J].財(cái)會(huì)月刊,2019(21):12-21.[3]遲明坤.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價(jià)值評(píng)估[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2020(25):108-109.[4]柴倩雯,趙瑞,李云飛,楊悅.二叉樹模型在新藥項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的參數(shù)分析及應(yīng)用[J].中國新藥雜志,2016,25(16):1820-1825.[5]費(fèi)嘉,茅寧瑩.實(shí)物期權(quán)法在新藥研發(fā)評(píng)估與決策中的應(yīng)用[J].中國新藥雜志，2006(10):756-759.[6]范雪梅.實(shí)物期權(quán)理論及其在資產(chǎn)評(píng)估中的運(yùn)用[J].現(xiàn)代營銷(下旬刊)，2020(05):62-63.[7]姜瑤.基于模糊實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以東風(fēng)汽車為例[J].廣西質(zhì)量監(jiān)督導(dǎo)報(bào),2020(08):146-147.[8]李安民.初創(chuàng)期生物醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)股權(quán)投資估值模型研究[J].企業(yè)改革與管理,2020(16):10-15.[9]梁廣用.現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法比較分析[J].中國市場，2020(14):86-87+89[10]陸克今,薛恒新.實(shí)物期權(quán)理論兩個(gè)新應(yīng)用領(lǐng)域——基于文獻(xiàn)的研究性述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài),2012(07):89-93.[11]李梅.我國新藥定價(jià)機(jī)制研究[D].復(fù)旦大學(xué),2009.[12]劉水兵.現(xiàn)金流量法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用實(shí)踐分析[J].當(dāng)代會(huì)計(jì),2020(14):141-142.[13]李唯濱,李華斌.生物醫(yī)藥項(xiàng)目投資的實(shí)物期權(quán)特性研究[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2014(23):87-88.[14]劉伍堂.我國當(dāng)前評(píng)估實(shí)踐中應(yīng)用收益法存在的問題分析及對(duì)策[J].中國資產(chǎn)評(píng)估,2004(05):12-13.[15]林曉飛.實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用困難及建議[J].財(cái)政金融，2015(43):197.[16]呂雅慧.新三板生物醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題研究——以君實(shí)生物合并眾合醫(yī)藥為例[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2016(15):38-41.[17]李中華,芮國忠.新藥研發(fā)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)分析方法[J].中國醫(yī)藥技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理,2007(02):79-86.[18]茅寧瑩.實(shí)物期權(quán)法在新藥研發(fā)評(píng)估與決策中的作用及對(duì)我國醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的啟示[J].藥學(xué)進(jìn)展,2005(08):377-381.[19]馬悅.基于多階段復(fù)合實(shí)物期權(quán)的藥品研發(fā)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估[D].湖南大學(xué)，2017.[20]聶蘭蘇.新藥品價(jià)值評(píng)估研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2014.[21]倪亞飛,廖進(jìn)中.實(shí)物期權(quán)在新藥研發(fā)項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用研究[J].金融經(jīng)濟(jì),2008(08):130-133.[22]孫國君,馮芳琴,樊俏玫,俞國濤,單偉光.新藥投資價(jià)值評(píng)估中實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用研究[J].中國新藥雜志,2011,20(01):10-13.[23]孫昱.符合中醫(yī)藥特點(diǎn)的中藥新藥評(píng)價(jià)思路探討[J].中國藥事,2020,34(07):749-753.[24]佟玥,閆思達(dá),馮田川美.我國新興行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與分析——以生物醫(yī)藥和新能源上市公司為例[J].農(nóng)家參謀,2018(05):258-259.[25]田月昕,馮慶花.上市公司研發(fā)支出對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的實(shí)證研究——來自生物醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊,2014(15):49-51.[26]魏厚寨.自由現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響分析[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí),2020(28):162-163.[27]王思.基于DCF模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的研究[J]