跟我學(xué)習(xí)資產(chǎn)配置

本門(mén)課程需要解決的三個(gè)問(wèn)題：（1）為什么？（2）是什么？（3）怎么做？資產(chǎn)配置小游戲0小游戲猜一猜：從2014年11月7日至2016年9月30日，上證指數(shù)與黃金價(jià)格誰(shuí)漲得多？（周線(xiàn)）為什么需要實(shí)施資產(chǎn)配置？為什么需要實(shí)施資產(chǎn)配置？小游戲猜一猜：從2014年11月7日至2016年9月30日，上證指數(shù)與黃金價(jià)格的最大漲跌幅？（周線(xiàn)）為什么需要實(shí)施資產(chǎn)配置？為什么需要實(shí)施資產(chǎn)配置？為什么需要實(shí)施資產(chǎn)配置？資產(chǎn)配置的本質(zhì)和核心——尋求非相關(guān)性“-1”、“0”、“1”三個(gè)數(shù)字玩轉(zhuǎn)中、長(zhǎng)線(xiàn)投資。附：資配平臺(tái)資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，期間：2016.1.1-2016.5.2510資產(chǎn)類(lèi)別代表指數(shù)12345678國(guó)內(nèi)權(quán)益1.滬深3001-------海外權(quán)益2.博時(shí)標(biāo)普500ETF0.221------國(guó)內(nèi)固收3.嘉實(shí)中證中期國(guó)債ETF0.040.091-----海外固收4.富國(guó)全球債券0.150.380.071----大宗5.華寶興業(yè)標(biāo)普油氣人民幣0.020.630.030.361---對(duì)沖6.廣發(fā)對(duì)沖套利0.370.430.080.30.531--另類(lèi)7.廣發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)人民幣0.080.690.080.490.370.321-貨幣8.廣發(fā)貨幣A0.140.150.090.010.02-0.061分享：1、在于公司的角度，幫助客戶(hù)實(shí)施資產(chǎn)配置的最終目的是什么？2、在于客戶(hù)的角度，實(shí)施資產(chǎn)配置的目的是什么？3、為客戶(hù)實(shí)施資產(chǎn)配置，對(duì)投資顧問(wèn)有什么好處？?jī)?nèi)容框架1. 資產(chǎn)配置理念2. 設(shè)計(jì)配置模型（不能只投股票的三大依據(jù)）（定性、定量：馬科維茲/BL/LLT/風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)）3. 選擇配置方案（適當(dāng)性：18個(gè)方案，偏好、期限、收益率）4. 選擇比較產(chǎn)品（產(chǎn)品要素、投資經(jīng)理、公司實(shí)力）5.資產(chǎn)配置方案的應(yīng)用認(rèn)知資產(chǎn)配置1學(xué)習(xí)目標(biāo)?陳述資產(chǎn)配置概念?

陳述資產(chǎn)配置的意義?

認(rèn)識(shí)資產(chǎn)類(lèi)別及風(fēng)險(xiǎn)?數(shù)據(jù)來(lái)源：IbbotsonSBBIand

Morngingstar1.1思考美國(guó)大類(lèi)資產(chǎn)88年的表現(xiàn)（1926-2014年）–西格爾（JeremySigel）在他的暢銷(xiāo)書(shū)“股票長(zhǎng)期投資”（“StocksForTheLongRun”）中用翔實(shí)的數(shù)據(jù)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治霰砻?，長(zhǎng)期來(lái)看，股票的回報(bào)遠(yuǎn)超其他資產(chǎn)– ThalerandWilliamson

(1994)

考察歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期來(lái)看一個(gè)100%的股票組合的回報(bào)優(yōu)于傳統(tǒng)的60/40配置（即60%股票，40%債券的配置），進(jìn)而提出大學(xué)的捐贈(zèng)基金（EndowmentFund）不用搞什么資產(chǎn)配置，應(yīng)該100%配置在股票上–

巴菲特給他的妻子以及之后的基金繼承人的資產(chǎn)配置建議是90%股票“Myadvicetothetrusteecouldnotbemoresimple:Put10%ofthecashinshort-termgovernmentbondsand90%inaverylow-costS&P500indexfund.(IsuggestVanguard’s.)Ibelievethetrust’slong-termresultsfromthispolicywillbesuperiortothoseattainedbymost

investors…”數(shù)據(jù)來(lái)源：Thaler

and

Williamson.

1994.

College

and

University

Endowment

Funds:

Why

Not

100%

Equities.

Journal

of

Portfolio

Management,

Vol

21,

pp

27-371.1思考：1.1思考為什么不100%的配置股票？–

Asness（1996）指出100%股票配置的兩個(gè)問(wèn)題? 風(fēng)險(xiǎn)程度–

100%的股票組合比60/40組合的風(fēng)險(xiǎn)要大很多風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)（Risk-Adjusted

Return）–

分散化的投資優(yōu)勢(shì)被100%股票配置忽略掉了1.1為什么我們還在討論資產(chǎn)配置？數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，期間：1996.1.1—2016.2.29年份虧損盈利持平調(diào)查機(jī)構(gòu)1999年57.98%29.66%4.85%證券時(shí)報(bào)2000年31.86%東方網(wǎng)2001年73.09%10.78%深圳華鼎調(diào)查公司2002年81.50%6.36%12.14%盈多利2006年10.00%70.00%20.00%新浪網(wǎng)2007年51.35%48.65%中國(guó)證券報(bào)2008年94.00%6.00%上海證券報(bào)2009年23.50%61.60%14.90%中國(guó)證券報(bào)2010年41.70%40.21%18.09%騰訊財(cái)經(jīng)2011年82.06%12.00%5.94%騰訊財(cái)經(jīng)2012年89.10%6.40%4.50%新浪財(cái)經(jīng)2013年65.00%22.60%11.20%新浪財(cái)經(jīng)2015年38.00%62.00%同花順股諺有云：十人炒股，七虧二平一人贏1.1風(fēng)險(xiǎn)和不確定性什么是不確定？– 風(fēng)險(xiǎn)指未來(lái)有多種可能的結(jié)果，并且知道出現(xiàn)這些結(jié)果的概率– 不確定性指不知道未來(lái)可能出現(xiàn)什么樣的結(jié)果，或者不知道出現(xiàn)這些結(jié)果的概率– 實(shí)際投資中面臨的多是不確定性– 因?yàn)椴淮_定性的存在，所以不能“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里面”A：投資既面臨風(fēng)險(xiǎn)，也面臨不確定性。B：風(fēng)險(xiǎn)和不確定性常被等同視之，但它們是有區(qū)別的。C：風(fēng)險(xiǎn)指未來(lái)有多種可能的結(jié)果，并且知道出現(xiàn)這些結(jié)果的概率D：不確定性指不知道未來(lái)可能出現(xiàn)什么樣的結(jié)果，或者不知道出現(xiàn)這些結(jié)果的概率1.1風(fēng)險(xiǎn)和不確定性多選題：下列哪些表述是正確的？?–

100%的股票配置還有其他問(wèn)題?

流動(dòng)性?

長(zhǎng)期可能會(huì)很長(zhǎng)?

財(cái)富的變化對(duì)效用（Utility）的影響是非線(xiàn)性的幸存者偏差（Survivorship

Bias）1.1為什么我們還在討論資產(chǎn)配置？你有兩項(xiàng)投資，你會(huì)選擇其中的哪項(xiàng)？（小調(diào)查）A：45%的機(jī)會(huì)獲得60000元，55%的機(jī)會(huì)獲得0元B：90%的機(jī)會(huì)獲得30000元，10%的機(jī)會(huì)獲得0元1.1效用理論你有兩項(xiàng)投資，你會(huì)選擇其中的哪項(xiàng)？A：45%的機(jī)會(huì)虧損60000元，55%的機(jī)會(huì)虧損0元B：90%的機(jī)會(huì)虧損30000元，10%的機(jī)會(huì)虧損0元1.1效用理論– 效用（Utility）隨損失下降的速度，遠(yuǎn)大于隨盈利上升的速度? 熬過(guò)熊市遠(yuǎn)比事先想象的艱難（難以接受虧損）數(shù)據(jù)來(lái)源：KahnemanandTversky.1979.ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionUnderRisk.Econometrica,Vol47,pp

263-2911.1幸存者偏差– JeremySigel,Thalerand

Williamson,

Buffett等使用的都是美

國(guó)股市的長(zhǎng)期回報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：JorionandGoetzmann.1999.GlobalStockMarketsintheTwentiethCentury.JournalofFinance,Vol54,pp

953-980? 風(fēng)險(xiǎn)性：股票的風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率）遠(yuǎn)大于債券；? 回報(bào)質(zhì)量：合理的分散投資可以提高每單位風(fēng)險(xiǎn)的超額回報(bào)；? 未知性：風(fēng)險(xiǎn)可量化，投資面臨未知不確定性，所以不能“把雞蛋放在同一個(gè)籃子里面”；? 流動(dòng)性：100%股票配置可能面臨流動(dòng)性不足；? 期限性：長(zhǎng)期看高回報(bào)，可能會(huì)很長(zhǎng)，到無(wú)法承受。? 效用理論：回報(bào)率效用，損失時(shí)下降多，盈利上升少；? 幸存者偏差：從世界范圍看，美國(guó)股市的長(zhǎng)期回報(bào)是特例而不是普遍現(xiàn)象，部分國(guó)家的長(zhǎng)期回報(bào)率為負(fù)；1.1為什么我們還在討論資產(chǎn)配置？不能只投股票的三大依據(jù)：一、追求回報(bào)質(zhì)量二、避免不確定性三、修正行為偏差組合更多的可能性（降低不確定性）降低單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加信賬戶(hù)譽(yù)穩(wěn)定性1.2資產(chǎn)配置的意義1.2資產(chǎn)配置的概念資產(chǎn)配置（AssetAllocation）顧名思義是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，但是“資產(chǎn)”和“配置”都包含多層含義。談一談你所理解的資產(chǎn)&配置。? 資產(chǎn)：能帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流的權(quán)利；正預(yù)期回報(bào)的各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，例如信用溢價(jià)，通脹溢價(jià)等? 配置：既有橫截面的配置，也有時(shí)間序列上的配置1.2資產(chǎn)配置的概念下列哪位客戶(hù)做了資產(chǎn)配置？為什么？A：李小姐有市值20萬(wàn)的貴州茅臺(tái)，30萬(wàn)的華誼兄弟，

10萬(wàn)的中國(guó)衛(wèi)星三支股票。B：王先生賬戶(hù)中有市值30萬(wàn)元的寶盈睿豐混合型基金，20萬(wàn)的萬(wàn)科，20萬(wàn)的華誼兄弟。C：張小姐賬戶(hù)中有市值10萬(wàn)的貴州茅臺(tái)，20萬(wàn)的廣發(fā)貸幣，10萬(wàn)的天治穩(wěn)健雙盈債券型基金。D：林先生賬戶(hù)中有市值40萬(wàn)的建信睿盈混合型基金，30萬(wàn)的易方達(dá)黃金ETF，30萬(wàn)的鵬華美國(guó)房地產(chǎn)基金A：資產(chǎn)配置是將資金投向自己看好的某一資產(chǎn)。B：資產(chǎn)配置是將資產(chǎn)在高風(fēng)險(xiǎn)高收益的資產(chǎn)以及低風(fēng)險(xiǎn)低收益的資產(chǎn)中做不同的分配。C：資產(chǎn)配置是根據(jù)資產(chǎn)的預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)性尋找最優(yōu)組合。你認(rèn)為下列哪一個(gè)是資產(chǎn)配置的概念？為什么？1.2資產(chǎn)配置的概念p

1997-2014年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)資金市值及收益率數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心p

1997-2014年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)資產(chǎn)配置情況（標(biāo)準(zhǔn)投資vs非標(biāo)投資）數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心A:持有滬深300ETF，同時(shí)賣(mài)出滬深300股指期貨B:持有上證50ETF，和上證50看多期權(quán)C:持有滬深300ETF，同時(shí)買(mǎi)入滬深300股指期貨D:持有黃金現(xiàn)貨，同時(shí)賣(mài)出黃金期貨以下哪些投資構(gòu)成對(duì)沖投資?1.3練習(xí)對(duì)沖投資是一種交易方式：?

在相關(guān)交易中，為降低市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?

同時(shí)持有方向相反的兩種或兩種以上的頭寸?

來(lái)抵消市場(chǎng)交易中存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)常見(jiàn)的策略組合有：多空策略，宏觀(guān)對(duì)沖，套利策略，固收策略，CTA策略等。思考：對(duì)沖投資有風(fēng)險(xiǎn)嗎？A:廣發(fā)美國(guó)房地產(chǎn)B:廣發(fā)理財(cái)4號(hào)C:期貨CTA產(chǎn)品D:博時(shí)睿遠(yuǎn)定增以下哪些產(chǎn)品是另類(lèi)投資產(chǎn)品

？1.3練習(xí)另類(lèi)投資是一種投資方式：?

指在股票，債券及期貨等公開(kāi)交易平臺(tái)之外的如：私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、杠桿并購(gòu)等投資。請(qǐng)將以下市場(chǎng)和產(chǎn)品，與對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行連線(xiàn)大宗商品對(duì)沖基金REITs基金中等風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)1.3練習(xí)內(nèi)容框架1. 資產(chǎn)配置理念2. 設(shè)計(jì)配置模型3. 選擇配置方案4. 選擇比較產(chǎn)品（不能只投股票的三大依據(jù)）（定性、定量：馬科維茲/BL/LLT/風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)）（適當(dāng)性：18個(gè)方案，偏好、期限、收益率）（產(chǎn)品要素、投資經(jīng)理、公司實(shí)力）陳述資產(chǎn)配置方法和模型

2學(xué)習(xí)目標(biāo)?

陳述三種定性法?

陳述四種定量法2.1資產(chǎn)配置方法A定性B?

生命周期法?

家庭標(biāo)準(zhǔn)普爾法?

經(jīng)驗(yàn)值法……定量MVOBLLLT?

風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)……2.1生命周期法伯頓·麥基爾：不同的年齡具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好生命周期法----漫步華爾街合理的權(quán)益類(lèi)（包括股票、股票型基金）投資品種占資產(chǎn)組合比例等于“？”100-年齡2.1標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭配置法生錢(qián)的錢(qián)

占比30%重在投資收益要點(diǎn)：股票、基金、房產(chǎn)等，看得到收益就看得見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)家庭標(biāo)準(zhǔn)普爾配置要花的錢(qián)占比10%短期消費(fèi)要點(diǎn)：活期存款，貨幣基金，滿(mǎn)足3-6個(gè)月生活費(fèi)保本升值的錢(qián)

占比40%保本升值要點(diǎn)：養(yǎng)老金，子女教育金，債券、信托、分紅險(xiǎn)，確保本金安全，收益穩(wěn)定，持續(xù)成長(zhǎng)保命的錢(qián)