分布式光伏平價(jià)時(shí)代主推手

請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款增持增持(首次評(píng)級(jí))電力設(shè)備與新能源行業(yè)研究組分析師：夏春秋執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0300517050001電話箱：xiachunqiu@滬深300光伏設(shè)備資料來(lái)源：聚源證券研究報(bào)告|行業(yè)研究光伏設(shè)備光伏設(shè)備【聯(lián)訊電新行業(yè)深度】分布式光伏，平價(jià)時(shí)代主推手投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)從消納、收益角度看，分布式將成光伏行業(yè)下一個(gè)路口伏電源處于用戶側(cè)，發(fā)電供給當(dāng)?shù)刎?fù)荷，可以有效減少對(duì)電網(wǎng)供電的依賴，回報(bào)率，是分布式發(fā)電成為下一個(gè)風(fēng)口的重政策疊加技術(shù)降本，支撐我國(guó)分布式快速發(fā)展光伏扶貧項(xiàng)目：分布式發(fā)展的新方向策不斷，大力扶持光伏扶貧。2017年國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局等聯(lián)合下發(fā)投資建議請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 5 5 6二、從消納、收益角度，分析發(fā)展分布式光伏的必 7 7 7 8 9 9 3、分布式光伏發(fā)電收益率高，回本時(shí)間短 三、政策頻出疊加技術(shù)降本，分布式光伏發(fā)展正當(dāng)時(shí) 5 5 6 6 8 8 9 9 請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款 一、認(rèn)識(shí)分布式光伏太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)由太陽(yáng)能電池板、逆變器、支架、直交流接線箱及計(jì)量等相關(guān)器轉(zhuǎn)換為交流電后并入低壓或高壓電網(wǎng)。（一）光伏發(fā)電的兩種形式在我國(guó)，光伏發(fā)電可以分為：分布式光伏和集中式光伏兩類：通過(guò)防雷匯流箱和直流配電柜，把多路直流匯入到光伏逆變器，光伏逆變器把多路直流電變換成交流電，再通過(guò)交流配電柜、升壓變壓器和高壓開關(guān)裝置接入電網(wǎng)，向電網(wǎng)輸送光伏電量，由電網(wǎng)統(tǒng)一調(diào)配向用戶供電。集中式光伏電站不能直接接入電網(wǎng)，需要通限規(guī)模的分布式光伏發(fā)電。（1）分布式光伏電站是指位于用戶附近，所發(fā)電能就地利用，以低于35千伏或更額上網(wǎng)，大部分“光伏+”也屬于分布式光伏電站范疇。圖表1：地面光伏電站系統(tǒng)構(gòu)成資料來(lái)源：林洋能源官網(wǎng)、聯(lián)訊證券圖表2：家用屋頂分布式光伏電站資料來(lái)源：林洋能源官網(wǎng)、聯(lián)訊證券請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表3：靈活多變的“光伏+”項(xiàng)目資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、聯(lián)訊證券（二）集中式與分布式光伏的對(duì)比過(guò)去幾年，我國(guó)以集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)為主，其主要原因是我國(guó)政策推動(dòng)方面以國(guó)直接導(dǎo)致現(xiàn)有光伏裝機(jī)中，集中式光伏發(fā)電系統(tǒng)占比較高。中國(guó)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的圖表4：分布式與集中式光伏電站對(duì)比優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)額外損耗，相關(guān)的保護(hù)都需要重新整定，變壓器功率因數(shù)的控制存在技術(shù)型難題，短路電力也將請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款分布式光伏電站伏接入的情況下進(jìn)行負(fù)載的同一管理。對(duì)二次設(shè)集中式光伏電站光伏可以更方便地進(jìn)行無(wú)功和電壓控這些設(shè)備的協(xié)同工作需要進(jìn)行同一管理，目前這資料來(lái)源：北極星電力網(wǎng)、聯(lián)訊證券二、從消納、收益角度，分析發(fā)展分布式光伏的必要性（一）分布式可以有效的解決光伏棄光問(wèn)題并未有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表5：西北地區(qū)太陽(yáng)能資源豐富 資料來(lái)源：國(guó)家氣象局、聯(lián)訊證券資料來(lái)源：國(guó)家能源局、聯(lián)訊證券從并網(wǎng)運(yùn)行角度來(lái)看，西北光伏發(fā)電受限原因主要包括：一是近年來(lái)光伏裝機(jī)高速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超電網(wǎng)接納能力；二是光伏集中并網(wǎng)，與送出通道建設(shè)進(jìn)度不匹配，通道受阻嚴(yán)重，2017年上半年西北新能源受阻電量中九成左右為通道制約；三是現(xiàn)階段網(wǎng)內(nèi)熱電機(jī)組比重大，缺乏火電（熱電）機(jī)組最小開機(jī)方式及調(diào)峰能力標(biāo)準(zhǔn)等因素導(dǎo)致新能源消就目前而言，暫停安排光伏發(fā)電站建設(shè)，來(lái)抑制棄光限電現(xiàn)象，并不是長(zhǎng)久之計(jì)。的削減。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款（二）分布式光伏發(fā)電收益優(yōu)于集中式光伏電站1、分布式光伏發(fā)電三種收益模式收益是考量集中式與分布式光伏發(fā)電必不可少的一項(xiàng)指標(biāo)。集中式光伏電站和分布光伏發(fā)電項(xiàng)目收益模不同，集中式電站全部按照發(fā)電上網(wǎng)經(jīng)營(yíng)，分布式光伏則有三種模大、且用電負(fù)荷持續(xù)、一年中很少有停產(chǎn)或半停產(chǎn)發(fā)生的情況下，或者是，就算放假期給國(guó)家。對(duì)于大多數(shù)看好分布式發(fā)電的用戶來(lái)說(shuō)，選擇自發(fā)自用余電上網(wǎng)是最理想的模圖表7：分布式光伏電站完全上網(wǎng)形式資料來(lái)源：聯(lián)訊證券資料來(lái)源：聯(lián)訊證券請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表9：分布式光伏電站自發(fā)自用形式資料來(lái)源：聯(lián)訊證券類至三類資源區(qū)新建光伏電站的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)分別調(diào)整為每千瓦時(shí)0.65元、0.75元、0.85元，相比于2013年電價(jià)每千瓦時(shí)下調(diào)0.25元、0.20元、0.請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表10：分布式光伏補(bǔ)貼維持不變I類資源區(qū)II類資源區(qū)III類資源區(qū)分布式光伏2013.09資料來(lái)源：發(fā)改委、聯(lián)訊證券光伏電站種類受益模式I類資源區(qū)II類資源區(qū)III類資源區(qū)集中式分布式全額上網(wǎng)0.65*發(fā)電量0.75*發(fā)電量0.85*發(fā)電量余電上網(wǎng)（0.42+當(dāng)?shù)赜脩綦妰r(jià)價(jià)格）*自發(fā)用電量（0.42+當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r(jià)格）*剩余發(fā)電量資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、聯(lián)訊證券集中式光伏電站的收益。若采用自發(fā)自用、自發(fā)自用+余型的收益最高，度電收益大于1.00元/Kwh。當(dāng)然除了國(guó)家補(bǔ)貼外，為促進(jìn)分布式光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。各省市也積極響應(yīng)，全國(guó)多個(gè)地方也相繼出爐了分布式太陽(yáng)能補(bǔ)貼政策，若加上地方補(bǔ)貼，分布式光伏相比于地面集中電站的收益優(yōu)勢(shì)將更加明顯。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表12：部分省、市分布式光伏補(bǔ)貼政策匯總省、市政策北京市上海市重慶市蘇州市2014～2016年期間建成并網(wǎng)投運(yùn)的除享受國(guó)家和省有關(guān)補(bǔ)貼外，再給予項(xiàng)目應(yīng)用單位無(wú)錫市鎮(zhèn)江市杭州市分布式：在國(guó)家、省有關(guān)補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上，按其實(shí)嘉興市廣州市佛山市廣西省合肥市上饒市湖北省2015年底前全部建成并網(wǎng)發(fā)電的項(xiàng)目，根據(jù)其上網(wǎng)電量，分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目每千瓦太原市請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款陜西省吉林省湖南省資料來(lái)源：聯(lián)訊證券益進(jìn)行下測(cè)算：4、分布式光伏系統(tǒng)的成本為7元/W；裝機(jī)容量（kW）成本（元）上海全年平均日照小時(shí)（h）全年發(fā)電量（kWh）自發(fā)自用電量（kWh）余電上網(wǎng)電量（kWh）自發(fā)自用電量收益（元）3200*（0.42+0.4+0.5）=4224元余電上網(wǎng)電量收益（元）2348*（0.42+0.4+0.39）=2841.08元每年總收益（元）收益率（%）資料來(lái)源：聯(lián)訊證券益率將更高。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款三、政策頻出疊加技術(shù)降本，分布式光伏發(fā)展正當(dāng)時(shí)（一）受益于政策紅利，我國(guó)分布式光伏快速發(fā)展中國(guó)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的規(guī)?；瘧?yīng)用起于2009電力用戶按照“自發(fā)自用，余量上網(wǎng)，電網(wǎng)調(diào)節(jié)”的方式建設(shè)分布允許直接售電給用戶、提供優(yōu)惠貸款、按月發(fā)放補(bǔ)貼等一系列明確而有力的舉措。正是受益于國(guó)家各項(xiàng)政策大力支持，我國(guó)的分布式光伏得到了快圖表14：分布式光伏新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)80.00%60.00%40.00%20.00% 80.00%60.00%40.00%20.00% 分布式光伏占比（%）地面電站占比（%）0資料來(lái)源：國(guó)家能源局、聯(lián)訊證券資料來(lái)源：國(guó)家能源局、聯(lián)訊證券請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款50%的已有建筑屋頂安裝光伏發(fā)電。結(jié)合電力體制改革開展分布漁光、發(fā)電機(jī)站等，重精細(xì)化、重產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)而避免粗放式的地面電站擴(kuò)張，分布式光伏分析美國(guó)、德國(guó)、日本為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家光占比一般超過(guò)50%，分布式是主要組成部分。截止到2016年，我國(guó)分布式占比只有13.6%，2017年分布式光伏裝機(jī)大幅提升，但目前占比仍不足20%，遠(yuǎn)低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，就算按“十三五”裝機(jī)規(guī)劃來(lái)看，50%多的分布式占比也僅僅是目前世界定性強(qiáng)。圖表16：我國(guó)分布式光伏裝機(jī)占比較低資料來(lái)源：聯(lián)訊證券1、分布式技術(shù)降本明顯，系統(tǒng)成本低于6元/瓦分布式光伏的成本包括：系統(tǒng)成本和施工成本。其中系統(tǒng)成本占總成本的大部分，式光伏的成本得以大幅降低。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款成后的收益，價(jià)格也占電站總價(jià)的50%以上，直接決定著分布式光伏系統(tǒng)的成本，過(guò)去幾年也降幅明顯。其他部件諸如電池片、逆變器等也出現(xiàn)了不同程度的價(jià)格下降。圖表17：光伏級(jí)多晶月平均現(xiàn)貨價(jià)下降明顯//資料來(lái)源：Wind、聯(lián)訊證券圖表18：晶硅組件月平均現(xiàn)貨價(jià)下降明顯資料來(lái)源：Wind、聯(lián)訊證券約在0.65-0.9元/瓦不等。此外，各大格有所波動(dòng)。例如熱鍍鋅最近就因?yàn)樘旖虻臒徨冧\廠家停產(chǎn)后，市場(chǎng)（9）其他：諸如設(shè)計(jì)、電線等耗費(fèi)。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款圖表19：分布式光伏系統(tǒng)成本構(gòu)成資料來(lái)源：北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)、聯(lián)訊證券日起降低。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，已2016年下半年的全球光伏平均度電成本從下降與全球項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。2017年全球光伏度電成本將進(jìn)一步光資源充足、融資成本低以及項(xiàng)目資本支出低等因素，美國(guó)、智利以及阿聯(lián)酋的一些光圖表20：技術(shù)使晶硅的轉(zhuǎn)化效率逐步提升多晶硅效率單晶硅效率資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、聯(lián)訊證券價(jià)。晶硅電池組件正在不斷發(fā)展，轉(zhuǎn)換效率不斷提高疊加搭配上雙面和都有助于分布式光伏的成降低。短期內(nèi)來(lái)看，下調(diào)分布式光伏有一定影響；請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款（一）光伏新形式——光伏扶貧項(xiàng)目也就是說(shuō)，農(nóng)民可以自己使用這些電能，并將多余的電量賣三是促進(jìn)農(nóng)業(yè)設(shè)施規(guī)模化；四是有利于一二三產(chǎn)業(yè)融合。光伏扶貧既是扶貧工作的新途此外，在國(guó)家扶貧辦、國(guó)家能源局的領(lǐng)導(dǎo)下，各地充分結(jié)合本地區(qū)的條件，運(yùn)作模付模式、企業(yè)捐獻(xiàn)等。圖表21：安徽金寨縣光伏扶貧項(xiàng)目資料來(lái)源：聯(lián)訊證券資料來(lái)源：聯(lián)訊證券光伏農(nóng)業(yè)大棚、地面光伏電站。小型電站，產(chǎn)權(quán)歸村集體所有，收益由村集體、貧困戶按比例分配，其中貧困戶的收益三、光伏農(nóng)業(yè)大棚扶貧利用農(nóng)業(yè)大棚等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)的光伏電站，產(chǎn)權(quán)歸投資請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款地區(qū)的千村萬(wàn)落。政策《關(guān)于實(shí)施光伏扶貧工程工作方案》利用6年時(shí)間組織實(shí)施光伏扶貧工程，并將在地方積極性高、配套政策具備的河北、寧夏、安徽、山西、甘肅、青海6省區(qū)開展《關(guān)于光伏扶貧試點(diǎn)實(shí)施方案編制大綱》方案的通知》對(duì)口支援工作要點(diǎn)的通知》《關(guān)于金融助推脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施意見》《國(guó)家能源局關(guān)于在能源領(lǐng)域積極推廣政府和社會(huì)資本合作模式的通知》《關(guān)于實(shí)施光伏發(fā)電扶貧工作的意見》《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十各?。▍^(qū)、市）2017年度新增建設(shè)規(guī)模優(yōu)先建設(shè)光伏扶貧電站，資料來(lái)源：聯(lián)訊證券展一重要方向。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款五、分布式光伏發(fā)展受益標(biāo)的推薦蓋整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈。圖表24：隆基股份業(yè)務(wù)幾乎覆蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公司公告、聯(lián)訊證券受益于公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)展，業(yè)績(jī)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。近些年，公司充硅片供應(yīng)緊張的狀況，另一方面，公司的業(yè)績(jī)保持較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)得以圖表25：隆基股份營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快80.0060.0040.0020.00資料來(lái)源：Wind、聯(lián)訊證券圖表26：隆基股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快資料來(lái)源：Wind、聯(lián)訊證券請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款型電池組件工藝等方面不斷突破，新技術(shù)和新工藝快速應(yīng)用于規(guī)?；a(chǎn)，在成本控制和高效產(chǎn)品創(chuàng)新方面成果顯著，公司單晶硅片非硅成本同比下降18%，組件環(huán)節(jié)非硅成圖表27：隆基股份毛利率、凈利率遠(yuǎn)高于5.002014-12-312015-12-312016-12-31資料來(lái)源：Wind、聯(lián)訊證券與此同時(shí)，公司積極把握分布式發(fā)展的機(jī)遇，在全國(guó)范圍內(nèi)廣泛開展了分布式項(xiàng)目圖表28：隆基股份業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2016A2017E2018E2019E11530.5315151.3719819.7825021.9593.89%31.40%30.81%26.25%1547.242373.652967.703646.62197.36%53.41%25.03%22.88%0.8519.4722.4814.63資料來(lái)源：Wind、聯(lián)訊證券（二）林洋能源基于對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的看好，公司布局N型高效單晶太陽(yáng)能雙面電池及光伏組件的研發(fā)資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、聯(lián)訊證券項(xiàng)目合作。本次主要合作的項(xiàng)目為中國(guó)境內(nèi)的地面/水面光伏并網(wǎng)電站項(xiàng)目、分布式光EPC開發(fā)等，在雙方認(rèn)可的經(jīng)評(píng)模板測(cè)算下，要求項(xiàng)目的資本金投資內(nèi)部收益率不低于開發(fā)和運(yùn)維業(yè)務(wù)，為公司打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，符合公司未來(lái)圖表30：林洋能源業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)2016A2017E2018E2019E3648.64568.45327.225.21%474.42687.31871.13請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款-4.19%44.87%26.74%0.2690.3900.4940.58230.0120.71資料來(lái)源：聯(lián)訊證券（三）協(xié)鑫集成從行業(yè)地位來(lái)看，公司龍頭企業(yè)地位明顯。公司前身超日太陽(yáng)是國(guó)內(nèi)最早從事晶體硅太陽(yáng)能電池生產(chǎn)的企業(yè)之一，2011-2013年連續(xù)虧損進(jìn)入破產(chǎn)重組，江蘇協(xié)鑫牽頭，隨著光伏行業(yè)進(jìn)入成熟期，低效產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，技術(shù)水平低下、創(chuàng)新能力不足的公司將會(huì)被迫退出市場(chǎng)，光伏組件行業(yè)明顯的一個(gè)趨勢(shì)就是行業(yè)集中度逐漸提高內(nèi)市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將到35%以上，單價(jià)市場(chǎng)占比穩(wěn)步提升?？紤]到性價(jià)比問(wèn)題，短期內(nèi)多2017年上半年硅業(yè)分會(huì)給出的數(shù)據(jù)來(lái)看，多晶硅產(chǎn)能夸張依然繼圖表31：多晶產(chǎn)能仍然在擴(kuò)張資料來(lái)源：硅業(yè)分會(huì)、聯(lián)訊證券請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款從業(yè)績(jī)上來(lái)看，公司盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)，加速向上展戰(zhàn)略合作，推廣“鑫陽(yáng)光”光伏戶用系統(tǒng)。公司為每一位代理商和客戶提供優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)，保證了業(yè)主的投資收益及公司相應(yīng)的收?qǐng)D表32：協(xié)鑫集成戶用分布式光伏系統(tǒng)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，聯(lián)訊證券圖表33：協(xié)鑫集成分布式光伏電站資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，聯(lián)訊證券圖表34：協(xié)鑫集成業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)百萬(wàn)元20162017E2018E2019E12026.7213602.2215166.4816819.63-15.85%-26.91617.24865.83--0.0050.1220.1720.208-804.4535.0725.0020.65資料來(lái)源：聯(lián)訊證券請(qǐng)務(wù)必閱讀最后特別聲明與免責(zé)條款