證券行業(yè)2024年三季報總結：自營驅動凈利潤增長期待四季度持續(xù)性

證券研究報告投資評級投資評級優(yōu)于大市投資要點：2024年前三季度費類業(yè)務總體承壓，日均股基交易額券商海通綜指32.20%21.74%11.27%0.80%-9.66%-20.13%2023/112024/22024/52024/8投資要點：2024年前三季度費類業(yè)務總體承壓，日均股基交易額券商海通綜指32.20%21.74%11.27%0.80%-9.66%-20.13%2023/112024/22024/52024/8間。我們認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，推薦中信證券、招商證券、華市場表現(xiàn)相關研究風險提示：資本市場大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重壓力。l2024年三季度權益市場大幅上漲，債市表現(xiàn)平穩(wěn)。1）2024年前三季度市場日均股基交易額為8976億元，同比下降8%。第三季度日均股基交易額為7806億元，同比下降12%。2）截至2024年9月，融資融券余額為1.44萬億元，同比下滑9.5%，平均擔保比例248%，風險總體可控。3）IPO階段性收緊，融資規(guī)模下滑。2024年前三季度共發(fā)行69家IPO，募資規(guī)模達479億元，同比-85%。2024年前三季度平均每家募資規(guī)模6.9億元，較2023年同期下降43%。2024年第三季度發(fā)行25家IPO，募資規(guī)模154億元，同比-87%。4）監(jiān)管指引下再融資規(guī)模下滑。2024年前三季度增發(fā)募集資金1195億元，同比下滑75%?？赊D債349億元，同比下降72%；可交換債276億元，同比增加10%。5）債券發(fā)行規(guī)模保持穩(wěn)定。2024年前三季度，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為9.9萬億元，同比增長1%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比-74%、-3%、+8%和+7%。6）權益市場主要指數(shù)均大幅上漲，好于去年同期。以萬得全A指數(shù)為例，2024年前三季度上漲8%，去年同期下跌1%；2024年第三季度上漲18%，去年同期下跌4%。7）2024年以來公募基金發(fā)行規(guī)模底部回升，新產品以固收類為主。2024年前三季度公募基金發(fā)行規(guī)模8536億份，同比+11%。2022年以來，債券型基金發(fā)行規(guī)模占比持續(xù)提升，2024年前三季度達到60%。l51家上市券商前三季度營業(yè)收入同比下滑3%，凈利潤同比下滑6%。2024年前三季度51家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入3977億元，同比下滑3%，實現(xiàn)歸母凈利潤1124億元，同比下滑6%。其中，錦龍股份（+213%）、東興證券（+168%）、紅塔證券（+86%）營業(yè)收入增幅較大。凈利潤方面，哈投股份（+641%）、紅塔證券（+204%）、東興證券（+101%）增幅在行業(yè)中領先。第三季度51家上市券商合計營業(yè)收入1448億元，同比+18%，凈利潤427億元，同比大幅提升39%。l費類業(yè)務承壓，自營收入大幅增長。1）經紀收入下滑14%，預計傭金率持續(xù)下滑。2024年1-3Q上市券商經紀收入合計672億元，同比下滑14%，降幅高于市場日均股基交易額的8%。3Q實現(xiàn)經紀業(yè)務收入209億元，同比-15%。2）投行收入同比下滑38%。受一二級市場逆周期調節(jié)機制、階段性收緊IPO節(jié)奏的影響，IPO發(fā)行速度有所放緩，券商投行業(yè)務收入隨之下滑。2024年1-3Q上市券商實現(xiàn)投行收入219億元，同比-38%。3Q實現(xiàn)投行收入78億元，同比-32%。3）資管收入小幅下滑。2024年1-3Q上市券商合計實現(xiàn)資管收入340億元，同比-2%。3Q實現(xiàn)資管收入112億元，同比-5%。4）2024年9月權益市場大幅上漲，債市表現(xiàn)平穩(wěn)，券商自營收入同比大幅提升。2024年1-3Q上市券商實現(xiàn)投資收益（含公允價值變動）1390億元，同比增長29%；3Q實現(xiàn)投資收益595億元，同比大幅增長168%。l預計2024、2025年證券行業(yè)凈利潤有望實現(xiàn)正增長。我們預計2024年行業(yè)凈利潤同比+7%，其中經紀業(yè)務收入同比提升5%，投行業(yè)務下滑14%，資本中介業(yè)務收入下滑8%，資管業(yè)務提升5%，自營同比提升30%。中性假設下，我們預計2025年凈利潤也有望實現(xiàn)同比增長。l業(yè)績估值向上空間仍大。目前（2024年11月13日）券商行業(yè)（中信券商II指數(shù)）PB為1.64倍，處于歷史27%分位，處于近十年來的51%分位。我們認為隨著流動性改善、利好性政出臺，券商股估值有望隨市場改善而進一步提升。資本市場改革預期持續(xù)強化，且政策鼓勵優(yōu)質券商通過并購做優(yōu)做強，我們認為大型券商優(yōu)勢仍顯著，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。l請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 l重點推薦：中信證券、招商證券、華泰證券、中金公司、東方財富等。2行業(yè)研究〃券商行業(yè)21.2024年第三季度權益市場大幅上漲，債市表現(xiàn)平穩(wěn) 51.1前三季度日均股基交易額8976億元，同比下降7.8% 51.2融資余額同比下滑9.5%，融券余額同比下滑88% 51.3IPO、再融資階段性收緊，債券發(fā)行規(guī)模保持穩(wěn)定 61.4權益市場9月大幅上漲，主要指數(shù)表現(xiàn)顯著好于去年 71.5公募基金發(fā)行底部回暖，主要為固收類產品 72.上市券商2024年三季報：自營大幅增長，前三季度凈利潤降幅縮窄 82.1經紀業(yè)務：經紀收入下滑14%，降幅高于交易額降幅，預計傭金率持續(xù)下行 92.2投行業(yè)務：股權類項目發(fā)行放緩，投行收入下滑38% 2.3資管業(yè)務：資管規(guī)模企穩(wěn)，收入小幅下滑 2.4自營業(yè)務：權益市場大幅上漲，自營收入大幅提升 3.投資建議：預計2024、2025年證券行業(yè)凈利潤實現(xiàn)正增長 3.1謀時而動，順勢而為 3.2外延并購+內生發(fā)展，打造世界一流投行 3.3預計2024、2025年證券行業(yè)凈利潤實現(xiàn)正增長 3行業(yè)研究〃券商行業(yè)3 圖12022-2024年市場股基交易額（億元） 5圖22022年以來融資融券余額（億元） 5圖3兩融市場平均擔保比例（%） 5圖42013-2024Q1-3券商IPO發(fā)行數(shù)量和規(guī)模 6圖52019-2024Q1-3券商IPO撤否率 6圖62015-2024Q1-3券商再融資發(fā)行規(guī)模（億元） 6圖72016-2024Q1-3券商參與債券發(fā)行規(guī)模 7圖82015-2024Q1-3公募基金發(fā)行規(guī)模 8圖92018-2024Q1-3各類型公募基金發(fā)行規(guī)模（億份） 8圖10日本各類券商利潤分布 圖11美國交易商盈利能力集中度 圖12日本證券公司及從業(yè)人員數(shù)量 圖13美國證券公司及從業(yè)人員數(shù)量 圖14中信券商II級指數(shù)PB變化情況（截止至2024/11/13，倍） 4行業(yè)研究〃券商行業(yè)4表1主要股、債指數(shù)漲跌幅 7表22024年前三季度上市券商經營數(shù)據(jù)（百萬元） 9表32024年前三季度上市券商經紀業(yè)務收入（百萬元） 表42024年前三季度上市券商投行業(yè)務收入（百萬元） 表52024年前三季度Top20券商股債承銷規(guī)模（億元） 表62024年前三季度上市券商資管收入（百萬元） 表72024年前三季度上市券商投資凈收益（含公允價值變動，百萬元） 表82024年三季度末上市券商母公司口徑自營持倉（百萬元） 表9金融支持經濟高質量發(fā)展新聞發(fā)布會資本市場相關表述整理 表10監(jiān)管鼓勵券商并購重組相關表述 表11場內金融衍生品做市商名單 表12基金投顧牌照機構名單 表13券商行業(yè)業(yè)績預測 表14上市券商估值表（2024 5行業(yè)研究〃券商行業(yè)52024年前三季度權益市場波動較大，股基交易額同比下滑7.8%。2024年前三季度市場日均股基交易額為8976億元，同比下降7.8%；第三季度日均股基交易額為7806億元，同比下降12%。01.2融資余額同比下滑9.5%，融券余額同比下滑88%三季度末融資融券余額同比下滑9.5%。滬深北交易所修訂《融資融券交易實施細則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。截至2024年9月，融資余額1.43萬億元，同比下滑5.2%。2023年8月以來，證監(jiān)會根據(jù)市場情況和投資者關切，采取了一系列加強融券和轉融券業(yè)務監(jiān)管的舉措，包括限制戰(zhàn)略投資者配售股份出借，上調融券保證金比例，降低轉融券市場化約定申報證券劃轉效率，暫停新增轉融券規(guī)模等；同步要求證券公司加強對客戶交易行為的管理，持續(xù)加大對利用融券交易實施不當套利等違法違規(guī)行為的監(jiān)管執(zhí)法力度，截至2024年9月末，融券余額同比下滑88.3%至95億元。截至2024年三季度末，行業(yè)融資融券余額為1.44萬億元，同比下滑9.5%。擔保比保持在較高水平，2024年Q3平均維持擔保比為248%，較2023年Q3同比下滑9pct，我們認為安全墊仍較高，風險總體可控。1800016000140001200010000800060004000200002022-02022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-01融資余額融券余額2013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-05320.00300.00280.00260.00240.00220.00200.002013-01-052014-01-052015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-052024-01-056行業(yè)研究〃券商行業(yè)6IPO階段性收緊，融資規(guī)模下滑。2023年8月證監(jiān)會完善一二級市場逆周期調節(jié)機制，階段性收緊IPO節(jié)奏，IPO發(fā)行速度有所放緩。2024年前三季度平均每月發(fā)行數(shù)量約8家，相比2023年前三季度平均每月15家IPO的發(fā)行數(shù)下滑74%。2024年前三季度共發(fā)行69家IPO，募資規(guī)模達479億元，同比-85%。2024年前三季度平均每家募資規(guī)模6.9億元，較2023年前三季度的9.7億元下降43%。2024年第三季度發(fā)行25家IPO，募資規(guī)模154億元，同比-87%。IPO項目大規(guī)模撤回。2024年前三季度，共上會審核41家擬IPO企業(yè)，通過35家，通過率85.3%，與2023年同期的86.3%差異不大，仍保持著較高通過率。但通過率并不包括大量主動撤回的企業(yè)，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年前三季度，券商共主動撤回391個IPO項目，超過往年全年數(shù)量。6005004003002006000500040003000200060050040030020000201320142015201620172018201920202021202220232024Q1-3201320142015201620172018201920202021202220232024Q1-3首發(fā)募集資金（億元，左軸）首發(fā)家數(shù)（家，右軸）50060%400300200050%40%30%20%4003002000201920202021202220232024Q3主動撤回家數(shù)（家，左軸）審核未通過家數(shù)（家，左軸）撤否率（右軸）監(jiān)管指引下再融資規(guī)模下滑。在監(jiān)管突出扶優(yōu)限劣，嚴格執(zhí)行融資間隔期要求，對于金融行業(yè)及其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制的背景下，2024年再融資規(guī)模下滑。2024年前三季度增發(fā)募集資金1195億元，同比下滑75%；其中，可轉債349億元，同比下降72%；可交換債276億元，同比增加10%。2024年第三季度再融資募資規(guī)模433億元，同比-79%。1800016000140001200010000800060004000200002015201620172018201920202021202220232024Q1-3增發(fā)配股優(yōu)先股可轉債可交換債債券發(fā)行規(guī)模保持穩(wěn)定。2024年前三季度，券商參與的債券發(fā)行規(guī)模為9.9萬億元，同比提升0.82%。其中企業(yè)債、公司債、金融債券和ABS分別同比-74%、-3%、+8%和+7%。7行業(yè)研究〃券商行業(yè)780%70%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%120000100000800006000040000200000201620172018201920202021202220232024Q1-3企業(yè)債(億元，左軸)短融中票（億元，左軸)資產支持證券（億元，左軸)其他（億元，左軸)公司債券（億元，左軸)金融債券（億元，左軸)定向工具（億元，左軸)發(fā)行總規(guī)模同比增速(%,右軸)權益市場9月大幅上漲。2024年Q1-3滬深300指數(shù)上漲17.10%，2023年Q1-3下跌4.70%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2024年Q1-3上漲15.00%，2023年Q1-3下跌14.61%；上證綜指2024年Q1-3上漲12.15%，2023年Q1-3上漲0.69%；萬得全A指數(shù)上漲8.25%，2023年Q1-3下跌1.41%；中債總全價值數(shù)2024年Q1-3上漲2.70%，2023年Q1-3上漲0.85%。2024年Q3滬深300指數(shù)上漲16.07%，2023年Q3下跌3.98%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲29.21%，2023年3Q下跌9.53%；上證綜指上漲12.44%，2023年3Q下跌2.86%；萬得全A指數(shù)上漲17.68%，2023年3Q下跌4.33%；中債總全價值數(shù)上漲0.44%，2023年3Q下跌0.03%。2024年以來公募基金發(fā)行規(guī)模底部回升，發(fā)行產品以固收類為主。2022年以來，市場波動較大，公募基金發(fā)行遇冷，2023年全年發(fā)行份額11383億份，較2022年下滑23%。2024年前三季度基金發(fā)行回暖，公募基金發(fā)行規(guī)模8536億份，同比+11%。從公募基金的各類別發(fā)行情況來看，2022年以來，債券型基金發(fā)行規(guī)模占比持續(xù)提升，2024年前三季度占比達到60%。8行業(yè)研究〃券商行業(yè)8350003000025000200000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2015201620172018201920202021202220232024Q1-32015201620172018201920202021202220232024Q1-3發(fā)行份額(億份，左軸)同比增速（右軸）1800016000140001200010000800060004000200002018201920202021202220232024Q1-32018201920202021202220232024Q1-3股票型基金混合型基金債券型基金其他前三季度51家上市券商營業(yè)收入同比下滑3%，凈利潤同比下滑6%。2024年前三季度51家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入3977億元，同比下滑3%，實現(xiàn)歸母凈利潤1124營業(yè)收入增幅較大。凈利潤方面，哈投股份（+641%）、紅塔證券（+204%）、東興證券（+101%）增幅在行業(yè)中領先。第三季度51家上市券商合計營業(yè)收入1448億元，同比+18%，合計凈利潤427億元，同比大幅增長39%。ROE承壓，杠桿率小幅下滑。在權益市場波動加大、費類業(yè)務增長受限的背景下，券商行業(yè)ROE承壓。2024年前三季度51家上市券商平均ROE為3.31%，較2023年同期下滑0.35個百分點，其中除東方財富外，華泰證券、中信證券、招商證券ROE居前，分別為7.59%、6.30%、6.12%。杠桿率方面，上市券商平均杠桿率由2023年三季度末的3.37倍下滑至3.34倍，top10券商杠桿率從4.44倍下滑至4.36倍。9行業(yè)研究〃券商行業(yè)9表22024年前三季度上市券商經營數(shù)據(jù)（百萬信達證券哈投股份合計經紀收入下滑14%，我們預計傭金率持續(xù)下滑。2024年前三季度45家披露經紀業(yè)務數(shù)據(jù)的上市券商經紀業(yè)務收入合計672億元，同比下滑14%，降幅高于市場日均股基交易額的8%，我們認為主要是由于交易傭金率持續(xù)下滑，以及市場大幅波動下代銷金融產品業(yè)務承壓。45家券商中僅浙商證券（+10%）和國聯(lián)證券（+2%）實現(xiàn)正增長，市券商合計實現(xiàn)經紀業(yè)務收入209億元，同比-15%。行業(yè)研究〃券商行業(yè)表32024年前三季度上市券商經紀業(yè)務收入（百萬元）信達證券合計2.2投行業(yè)務：股權類項目發(fā)行放緩，投行收入下滑38%投行收入同比下滑38%。受一二級市場逆周期調節(jié)機制、階段性收緊IPO節(jié)奏影響，IPO發(fā)行速度有所放緩，券商投行業(yè)務收入隨之下滑。2024年前三季度45家上市券商實現(xiàn)投行收入219億元，同比下滑38%。首創(chuàng)證券（+75%）、紅塔證券（+57%）、太平洋（+54%）投行收入同比增幅較高；華林證券（-88%）、東北證券（-64%）、中信建投（-62%）同比下滑較快。第三季度合計實現(xiàn)投行業(yè)務收入78億元，同比-32%。表42024年前三季度上市券商投行業(yè)務收入（百萬元）信達證券合計行業(yè)研究〃券商行業(yè)-------------資管收入小幅下滑。2024年前三季度45家上市券商合計實現(xiàn)資管收入340億元，同比下滑2%。第三季度合計實現(xiàn)資管業(yè)務收入112億元，同比-5%。表62024年前三季度上市券商資管收入（百信達證券合計行業(yè)研究〃券商行業(yè)2024年9月權益市場主要指數(shù)大幅上漲，債市表現(xiàn)平穩(wěn)，券商自營業(yè)務收入同比大幅提升。2024年前三季度權益市場波動較大，先跌后大漲，債市表現(xiàn)整體平穩(wěn)。在此背景下，券商自營業(yè)務收入大幅提升，2024年前三季度上市券商實現(xiàn)投資凈收益（含公允價值變動）1390億元，同比增長29%；第三季度實現(xiàn)投資凈收益595億元，同比大幅增長168%。表72024年前三季度上市券商投資凈收益（含公允價值變動，百萬元）信達證券哈投股份合計行業(yè)研究〃券商行業(yè)表82024年三季度末上市券商母公司口徑自營持倉（百萬元）資料來源：Wind，海通證券研究所注：使用凈資本計算行業(yè)研究〃券商行業(yè)3.1謀時而動，順勢而為穩(wěn)定股市，吸引長期資金，活躍資本市場，券商深度受益。2024年9月24日國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，央行行長潘功勝、金監(jiān)總局局長李云澤以及證監(jiān)會主席吳清介紹了金融支持經濟高質量發(fā)展有關情況。資本市場相關政策主要包括：1）支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作為抵押，從中央銀行換入國債、央行票據(jù)等高流動性資產；首期互換便利操作規(guī)模5000億，未來可視情況擴大規(guī)模。2）創(chuàng)設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。3）支持符合條件的保險機構設立私募證券投資基金。4）大力發(fā)展權益類公募基金，優(yōu)化權益類基金產品注冊，大力推動寬基類基金產品創(chuàng)新，比如近期中證A500ETF很快募集結束。5）要求上市公司積極運用并購重組、股權激勵、大股東增持等市值管理工具提升投資價值。要求長期破凈公司要制定價值提升計劃、評估實施效果，并且要求公開披露。主要指數(shù)成份股公司要制定市值管理制度。6）提升重組市場交易效率，建立重組簡易審核程序，對符合條件的上市公司重組，大幅簡化審核流程、縮短審核時限、提高重組效率。組合拳的出臺有效扭轉了市場信心。證券板塊作為牛市的“旗手”，在市場行情向好時，交易活躍度大幅提升，券商的經紀、自營、資管、資本中介等業(yè)務均直接獲得利好。成交量的放大將增加券商的傭金收入，市場上漲也會帶來自營業(yè)務的豐厚。表9金融支持經濟高質量發(fā)展新聞發(fā)布會資本市場相關表述整理將創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司質押，從中央銀行獲取流動性。創(chuàng)設股票回購增持再貸款，引導商業(yè)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持要求上市公司積極運用并購重組、股權激勵、大股東增持等市值管理工具提升投資價值。要求長期破凈公司要制定價值提升計劃、評估實施效果，并且要求公開披露。主要指數(shù)成份股公司要制定市值管理制度。投資機構制定《關于推動中長期資金入市的指導意見》，大力發(fā)展權益類公募基金發(fā)布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，大力支持上市公司向新質生產力方向轉型升級，積極鼓勵上市公司加強產業(yè)整合，進一步提高監(jiān)管包容度，下大力監(jiān)管鼓勵券商并購重組，打造“航母級”券商。證監(jiān)會明確表示將支持頭部證券公司通過業(yè)務創(chuàng)新、集團化經營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行。早在2019年，證監(jiān)會表示為打造“航母級證券公司”，積極開展了一系列工作，其中第一條就是：“多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強”。我們認為，國內券商過去主要通過內生增長逐漸擴大規(guī)模，未來在監(jiān)管的指引下，業(yè)內的并購可能會增多，行業(yè)內的資源整合或將成為券商快速提升規(guī)模與綜合實力的又一重要方式。大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優(yōu)勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現(xiàn)規(guī)模效應和業(yè)務互補。對比全球主要市場，證券行業(yè)集中度亦較高。日本券商中，以野村證券、大和證券和日興證券為首的主要證券公司利潤占比在50%左右；美國投行中，前十位交易商營業(yè)收入占比也超過50%。行業(yè)研究〃券商行業(yè)表10監(jiān)管鼓勵券商并購重組相關表述相關單位/會議證監(jiān)會提出“積極推動打造航母級頭部證券公司”，促進證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，還給出打造“航母級證券公司”的相關政策措施，包括多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強等。證監(jiān)會提出“著力打造現(xiàn)代金融機構和市場體系”，并首次提出“培育證監(jiān)會再次強調支持頭部券商通過業(yè)務創(chuàng)新、集團化經營、并購重方式做優(yōu)做強，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務實體提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經營。圖11美國交易商盈利能力集中度TOP10營收占比TOP11-25營收占比其余公司營收占比行業(yè)同質化競爭，并購重組或推動供給側改革。國內券商數(shù)量眾多且多為綜合性券商，近年來牌照進一步放開，加劇了行業(yè)的競爭。但由于大多數(shù)公司都選擇綜合性券商的模式，也沒有形成特色。盡管近幾年互聯(lián)網金融的融合逐步加深，也出現(xiàn)了一些以互聯(lián)網為特色的小而美券商，但主要還是基于導流、線上經紀等業(yè)務，業(yè)務差異化不顯著。在近年來券商數(shù)量以及從業(yè)人員數(shù)量增加的背景下，近期監(jiān)管引導公募基金管理費及交易傭金下調，以及投行業(yè)務的階段性收緊，短期將對券商收入造成一定壓力。通過并購重組等方式進行資源整合，有利于提升券商在行業(yè)中的競爭地位，同時也推動行業(yè)進行供給側改革。1000009500090000850008000075000700002802752702652602552502452402013201420152016201720182019202020212022從業(yè)人員數(shù)量（人，左軸）證券公司數(shù)量（家，右軸）450012004000350030002500200015001000500080060040020002013201420152016201720182019202020212022交易商數(shù)量（家。左軸）從業(yè)人員（千人，右軸）行業(yè)研究〃券商行業(yè)多維度轉型,形成內生增長。1）做市業(yè)務：目前國內券商自營業(yè)務方向性投資波動性大且收益率依賴市場環(huán)境、收益面臨不穩(wěn)定性。相比之下，去方向性的做市業(yè)務波動性較低,可以提升券商整體業(yè)績的穩(wěn)定性與韌性。參考海外投行業(yè)務結構，我們認為做市業(yè)務是我國券商自營轉型的重要方向。表11場內金融衍生品做市商期權做市商權招商證券、中泰證券、中信證券、中信中證、海通資源、申萬招商證券、中信證券、國泰君安、東方證券、西部2）投顧業(yè)務：歷經多年高速發(fā)展，穿越資管新規(guī)、理財凈值化、數(shù)字化轉型等多輪變革風暴，中國財富管理行業(yè)正進入黃金發(fā)展周期。隨著財富管理轉型的持續(xù)深化，券商投顧團隊快速擴張，2014-2021年，投顧人數(shù)復合增速達13%，占從業(yè)人員比從12%提升至20%。投顧人員擴充的同時，客戶資產規(guī)模亦快速增長，截至2021年末，客戶資產規(guī)模達1.9萬億元，5年復合增速6%。經紀收入中的投資咨詢收入雖保持增長，但占比仍較低，具有較大增長空間。此外，我們認為基金投顧業(yè)務已具備由試點轉向常規(guī)的條件，未來有望加速發(fā)展，將極大地有利于培育專業(yè)買方中介力量，改善投資者服務和回報，優(yōu)化資本市場資金結構，促進基金行業(yè)的高質量發(fā)展。表12基金投顧牌照機構名單投顧牌照機構名稱數(shù)量（家）基金公司及其子公司金、博時基金、廣發(fā)基金、招商基金、興證全球基金、鵬華基金、匯添富基金、華安基金、銀華基金、交銀施羅德基金、華泰柏瑞基金、順景長城基金、民生加銀基金、富國基金、萬家基金、建信基金、國海富蘭克林基金、國泰基金、農銀匯理基金、申萬菱信基金證券公司銀河證券、國聯(lián)證券、興業(yè)證券、招商證券、國信證券、東方證券信證券、浙商證券、安信證券、光大證券、平安證券、中銀證券、證券、東興證券、南京證券、中泰證券、財通證券、華安證券、國券、東方財富、華寶證券、華西證券、華創(chuàng)證券、渤海證券銀行333）數(shù)字化轉型：隨著金融科技影響力的不斷提升，證券行業(yè)數(shù)字化轉型日漸提速，科技能力建設作為提升行業(yè)核心競爭力的關鍵，已成為各大券商激烈競逐的賽道。隨著技術的不斷引進和科技賦能經驗的日益增長，國內券商數(shù)字化轉型將由局部、孤立的單一領域應用向平臺化、智能化、生態(tài)化全面鋪開。目前有效克服這一痛點的轉型者不多，同時與國外同類機構相比，國內證券業(yè)數(shù)字化轉型的人才基礎還有很大的提升空預計2024、2025年證券行業(yè)凈利潤實現(xiàn)正增長。我們預計2024年行業(yè)凈利潤將同比+7%，預計經紀業(yè)務收入同比提升5%，投行業(yè)務下滑14%，資本中介業(yè)務收入下滑8%，資管業(yè)務提升5%，自營同比提升30%。如果行情得以持續(xù)，中性假設下我們預計2025年證券行業(yè)凈利潤同比增長16%。行業(yè)研