標(biāo)普信評(píng) -證券行業(yè)信用質(zhì)量分析方法 2024

2024年3月o在確定一家機(jī)構(gòu)個(gè)體信用狀況時(shí)，我們以評(píng)級(jí)基準(zhǔn)為起點(diǎn)，結(jié)合該機(jī)構(gòu)自身的特點(diǎn)與評(píng)級(jí)基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。我們對(duì)證券公司通常采用的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)為“a-”。o我們?cè)谠u(píng)級(jí)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上根據(jù)每家機(jī)構(gòu)的如下特定因素進(jìn)行調(diào)整：業(yè)務(wù)狀況、資本與盈利性、風(fēng)險(xiǎn)狀況、融資與流動(dòng)性，以得出個(gè)體信用狀o最后，我們將該機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況與集團(tuán)或政府支持相結(jié)合，得出主體信用等級(jí)。標(biāo)普信評(píng)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)方法框架注：在分析受評(píng)主體的個(gè)體特征后，我們還會(huì)將其信用質(zhì)量做一個(gè)整體的評(píng)估，并與同業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，以此判斷是否需要對(duì)級(jí)別做出補(bǔ)充調(diào)整，從而得出最終的個(gè)體信用狀況。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。評(píng)級(jí)基準(zhǔn)反映了一類(lèi)金融機(jī)構(gòu)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境的優(yōu)勢(shì)和挑戰(zhàn)，反映的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是確定一家金融機(jī)構(gòu)個(gè)體信用狀況的起點(diǎn)。對(duì)于非銀金融機(jī)構(gòu)（包括證券公司和金融公司等），我們會(huì)在銀行評(píng)級(jí)基準(zhǔn)上進(jìn)行調(diào)整，以考慮銀行和非銀金融機(jī)構(gòu)之間的行業(yè)差異。一般情況下，金融公司的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)比銀行的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)低三個(gè)子級(jí)，證券公司的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)比銀行的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)低兩個(gè)子級(jí)。 鑒于目前的銀行評(píng)級(jí)基準(zhǔn)為“a+”，證券公司的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)則為“a-”相對(duì)于銀行而言，證券公司的額外行業(yè)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)通常包括：與銀行相比，證券公司通常無(wú)法吸收公眾存款，需依賴批發(fā)資金，從而面臨更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。與銀行相比，證券公司通常缺乏央行的直接流動(dòng)性支持，因此面臨更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行的融資成本更低，可能在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域較證券公司更有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。證券公司受到資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響更大；由于證券市場(chǎng)波動(dòng)大于信貸市場(chǎng)，證券公司的盈利波動(dòng)往往大于銀行業(yè)。在確定證券公司評(píng)級(jí)基準(zhǔn)時(shí)考慮的正面因素包括：證券公司受到強(qiáng)金融監(jiān)管，行業(yè)監(jiān)管提高了行業(yè)進(jìn)入壁壘，有利于保持機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)地位，降低了競(jìng)爭(zhēng)證券公司能夠在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行同業(yè)拆借。國(guó)內(nèi)主要上市證券公司和上市商業(yè)銀行的近五年平均凈資產(chǎn)回報(bào)率離散系數(shù)分布證券公司商業(yè)銀行公司數(shù)量公司數(shù)量0五年平均凈資產(chǎn)回報(bào)率離散系數(shù)（%）注：平均凈資產(chǎn)回報(bào)率離散系數(shù)為公司2018-2022年歷史5年平均凈資產(chǎn)回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差除以相應(yīng)時(shí)間區(qū)間平均凈資產(chǎn)回報(bào)率均值的絕對(duì)值。統(tǒng)計(jì)范圍為42家國(guó)內(nèi)主要上市證券公司以及42家上市銀行。離散系數(shù)越低，波動(dòng)性越??；離散系數(shù)越高，波動(dòng)性越大。資料來(lái)源：各公司公開(kāi)信息，標(biāo)普信評(píng)。6版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。6在評(píng)級(jí)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，我們通過(guò)四項(xiàng)個(gè)體信用分析要素進(jìn)行調(diào)整機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況反映了具體金融機(jī)構(gòu)自身獨(dú)特的信用優(yōu)勢(shì)和挑戰(zhàn)。對(duì)四項(xiàng)個(gè)體分析要素的評(píng)估可能會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況高于或低于評(píng)級(jí)基準(zhǔn)。得分子級(jí)調(diào)整得分子級(jí)調(diào)整得分子級(jí)調(diào)整1+21+21+22223030304-14-14-15-25-25-26-36-36-37-47-48-58-5融資流動(dòng)性12345高于平均水平+2/+1+1/0-1-2-3平均水平00-1-2-3低于平均水平-1-1-1-2-3注：在個(gè)別極端情況下，如果我們認(rèn)為“-3”的子級(jí)調(diào)整不足以充分反映機(jī)構(gòu)非常嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們可能有更多的融資與流動(dòng)性子級(jí)減扣。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。業(yè)務(wù)狀況我們?cè)u(píng)估業(yè)務(wù)狀況時(shí)，通常會(huì)將一家機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性與具有相似評(píng)級(jí)基準(zhǔn)的同業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行比較。資本與盈利性如果一家機(jī)構(gòu)在資本與盈利性方面無(wú)子級(jí)調(diào)整，表明該機(jī)構(gòu)的資本與盈利狀況對(duì)于其個(gè)體信用狀況的影響是中性的，符合我們?cè)谠u(píng)級(jí)基準(zhǔn)中對(duì)于資本能夠充分滿足監(jiān)管最低要求的基本假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)狀況我們?cè)u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，我們將一家機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)狀況與相似評(píng)級(jí)基準(zhǔn)的同業(yè)機(jī)構(gòu)的情況進(jìn)行比較。融資與流動(dòng)性行業(yè)的融資與流動(dòng)性狀況通常反映在行業(yè)的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)部分。比如，證券公司和金融公司的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)反映了其沒(méi)有存款融資的情況，非持牌金融公司的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)反映了其無(wú)法在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行同業(yè)拆借的情況。如果一家機(jī)構(gòu)具體的融資和流動(dòng)性狀況未在評(píng)級(jí)基準(zhǔn)部分得到充分的體現(xiàn)，我們會(huì)在其融資和流動(dòng)性評(píng)估中進(jìn)行調(diào)整。補(bǔ)充調(diào)整同業(yè)比較是我們進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)整的主要依據(jù)之一。同業(yè)比較組通常來(lái)自于同一行業(yè)或者有類(lèi)似的業(yè)務(wù)活動(dòng)，具有相同或相似的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。770家主要證券公司業(yè)務(wù)狀況子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布70家主要證券公司資本與盈利性子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布公司數(shù)量公司數(shù)量公司數(shù)量公司數(shù)量000+2+10-1-2+2+10-1-2-370家主要證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布70家主要證券公司融資與流動(dòng)性子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布公司數(shù)量公司數(shù)量公司數(shù)量公司數(shù)量000+2+10+2+10-1-2-3注1：圖中所示的子級(jí)調(diào)整是在機(jī)構(gòu)a-的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的子級(jí)調(diào)整是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)或其債券最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。8oo很多情況下，補(bǔ)充調(diào)整是為了反映各個(gè)個(gè)體信用要素分析中未完全反映的信用考量，舉例來(lái)說(shuō)：發(fā)行人多項(xiàng)個(gè)體信用要素打分都接近更優(yōu)打分，但累積出來(lái)的信用優(yōu)勢(shì)可以通過(guò)補(bǔ)充調(diào)整的方式反映在個(gè)體信用狀況中。o我們也可能在補(bǔ)充調(diào)整中反映持續(xù)性外部影響。個(gè)體信用狀況包括持續(xù)性的外部支持，但不包括危機(jī)情況下特殊的外部支持。個(gè)體信用狀況的補(bǔ)充調(diào)整不會(huì)考慮危機(jī)情況下的潛在外部支持或負(fù)且在個(gè)體信用要素分析中未得到充分反映，我們可在補(bǔ)充調(diào)整中反映持續(xù)性外部影響。o通常情況下，補(bǔ)充調(diào)整只有一個(gè)子級(jí)，因?yàn)槌醪絺€(gè)體信用狀況總體上應(yīng)該已經(jīng)對(duì)發(fā)行人個(gè)體信用質(zhì)量做出了比較合理的評(píng)估。但在特殊情況下，補(bǔ)充調(diào)整可能超過(guò)一個(gè)子級(jí)。o補(bǔ)充調(diào)整中，我們可能考慮在之前的分析中沒(méi)有包括的其他的信用要素，既可能是暫時(shí)性要素，也可能是結(jié)構(gòu)性要素。此外，補(bǔ)充調(diào)整也可能納入在其他個(gè)體信用要素分析中未完全充分反映的信用要素。o補(bǔ)充調(diào)整通常會(huì)通過(guò)同業(yè)比較來(lái)實(shí)現(xiàn)。同業(yè)比較通常是在發(fā)行主體和與其具有相近（相同或有一個(gè)子級(jí)的差距）個(gè)體信用狀況的金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行。如果一家金融機(jī)構(gòu)的初步個(gè)體信用狀況為“a”，我們會(huì)將其與個(gè)體信用狀況為“a+”和“a-”的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比，以得出其最終個(gè)體信用狀況。o在我們進(jìn)行信用質(zhì)量測(cè)試的600家金融機(jī)構(gòu)中主要金融機(jī)構(gòu)個(gè)體信用質(zhì)量補(bǔ)充調(diào)整子級(jí)情況分布補(bǔ)充調(diào)整+1補(bǔ)充調(diào)整-1400商業(yè)銀行證券公司融資租賃公司金融租賃公司金融控股公司其他金融公司注1：圖中所示的子級(jí)調(diào)整是在機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的子級(jí)調(diào)整是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)或其債券最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。注3：其他金融機(jī)構(gòu)包括資產(chǎn)管理公司、金融投資公司、金融資產(chǎn)投資公司、擔(dān)保公司、汽車(chē)金融公司、不良資產(chǎn)管理公司、保理公司、擔(dān)保公司以及消費(fèi)金融公司等。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。70家主要證券公司個(gè)體信用質(zhì)量測(cè)試結(jié)果分布50注1：個(gè)體信用質(zhì)量評(píng)估未考慮危機(jī)情況下證券公司可能獲得的集團(tuán)或者政府支持。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量測(cè)試結(jié)果分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與大部分機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布（我們發(fā)布了公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果的機(jī)構(gòu)除外）。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為任何機(jī)構(gòu)的最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。經(jīng)標(biāo)普信評(píng)經(jīng)標(biāo)普信評(píng)調(diào)整的杠桿率（調(diào)整后總債務(wù)/凈資產(chǎn)倍數(shù)）在最新公布券商數(shù)量占比資產(chǎn)回報(bào)率入（億元）債券平均估（億元）2022年末平均數(shù)aa序列5,162.15217.382.976.9571%42.37a序列47.3344%bbb序列355.970%74.990%注1：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)客戶除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)或其債券最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。注2：債券平均估值利差為截至2024年2月末證券公司存續(xù)期限在半年以上的高級(jí)債于2024年2月29日的估值利差平均值。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有?？紤]到國(guó)內(nèi)金融脫媒的大趨勢(shì)和中國(guó)資本市場(chǎng)的不斷深化發(fā)展，以及證券公司在資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中扮演的重要角色，我們認(rèn)為證券行業(yè)對(duì)政府具有重要的戰(zhàn)略意義。此外，歷史上也出現(xiàn)過(guò)政府救助困難證券公司的情況。因此，我們也會(huì)考慮政府支持的可能性。但我們認(rèn)為，政府對(duì)證券行業(yè)的支持力度與銀行業(yè)相比相對(duì)更小。這是因?yàn)榕c券商倒閉相比，商業(yè)銀行倒閉會(huì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的金融和社會(huì)后果。與銀行和其他非銀金融機(jī)構(gòu)相比，證券公司杠桿更低，擁有良好的財(cái)務(wù)靈活性，得益于此，國(guó)內(nèi)證券公司的整體信用質(zhì)量保持穩(wěn)定，對(duì)金融系統(tǒng)構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非?？煽?。從總資產(chǎn)規(guī)模占比來(lái)看，發(fā)債券商的主體信用質(zhì)量很好，96%的券商資產(chǎn)都?xì)w屬于aa序列及以上的券商；高風(fēng)險(xiǎn)的bb序列及以下券商的資產(chǎn)占比僅為0.2%。70家主要證券公司主體信用質(zhì)量測(cè)試結(jié)果分布（按機(jī)構(gòu)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）截至2023年6月末發(fā)債證券公司主體信用質(zhì)量測(cè)試結(jié)果占比（按總資產(chǎn)規(guī)模計(jì)）a序列3%aa序列22%bbb序列a序列3%aa序列22%公司數(shù)量公司數(shù)量aaa序列74%aaa序列74%注1：主體信用質(zhì)量考慮了在危機(jī)情況下證券公司獲得政府或集團(tuán)支持的可能性。注注1：主體信用質(zhì)量考慮了在危機(jī)情況下證券公司獲得政府或集團(tuán)支持的可能性。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與大部分機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布（我們發(fā)布了公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果的機(jī)構(gòu)除外）。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為任何機(jī)構(gòu)的最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與大部分機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布（我們發(fā)布了公開(kāi)評(píng)級(jí)結(jié)果的機(jī)構(gòu)除外）。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為任何機(jī)構(gòu)的最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o業(yè)務(wù)狀況是我們?cè)u(píng)估金融機(jī)構(gòu)個(gè)體信用狀況的第一個(gè)調(diào)整因素，業(yè)務(wù)狀況通常反映的是金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)o業(yè)務(wù)狀況打分分為6檔，通常有6種子級(jí)調(diào)整的可能，最優(yōu)可能上調(diào)兩個(gè)子級(jí)；最差可能下調(diào)三個(gè)子級(jí)；無(wú)子級(jí)調(diào)整表明我們對(duì)公司的業(yè)務(wù)狀況持中性的觀點(diǎn)。1+2金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)營(yíng)壓力的能力顯著高于評(píng)級(jí)基準(zhǔn)中的基本假設(shè)。2+1金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)營(yíng)壓力的能力高于評(píng)級(jí)基準(zhǔn)中的基本假設(shè)。30金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)營(yíng)壓力的能力與評(píng)級(jí)基準(zhǔn)中的基本假設(shè)一致。4-1金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)營(yíng)壓力的能力弱于評(píng)級(jí)基準(zhǔn)中的基本假設(shè)。5-2金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)營(yíng)壓力的能力顯著弱于評(píng)級(jí)基準(zhǔn)中的基本假設(shè)。6-3業(yè)務(wù)穩(wěn)定性極弱，金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)無(wú)法反映其經(jīng)營(yíng)脆弱性。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。業(yè)務(wù)狀況部分評(píng)估證券公司相對(duì)于同業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。我們一般從業(yè)務(wù)穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)多樣性以及管理與治理三個(gè)方面對(duì)業(yè)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估。業(yè)務(wù)狀況的評(píng)估是定量和定性分析的結(jié)合，是證券公司業(yè)務(wù)狀況分析框架業(yè)務(wù)穩(wěn)定性評(píng)估證券公司在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下，業(yè)務(wù)規(guī)模是否能維持穩(wěn)定。主要評(píng)估券商在業(yè)務(wù)周期內(nèi)的業(yè)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的穩(wěn)定性或脆弱性，是我們?cè)跇I(yè)務(wù)狀況評(píng)估中考慮的第一個(gè)子因素。主要指標(biāo)包括市場(chǎng)地位、收入穩(wěn)定性和客戶群構(gòu)成等。業(yè)務(wù)多樣性業(yè)務(wù)集中度或多樣化程度。主要指標(biāo)包括不同業(yè)務(wù)條線和不同地域的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)度。管理與治理管理與治理是業(yè)務(wù)狀況評(píng)估中考慮的第三個(gè)子因素。通常評(píng)估證券公司管理層的戰(zhàn)略制定和執(zhí)行能力、組織效率、風(fēng)險(xiǎn)管理以及治理實(shí)踐是如何塑造機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)力以及治理穩(wěn)健性。我們?cè)u(píng)估證券公司管理與治理的方法與評(píng)估銀行和金融公司的方法類(lèi)似。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。市場(chǎng)份額是證券公司業(yè)務(wù)狀況初步評(píng)估的主要驅(qū)動(dòng)因素之一評(píng)估會(huì)考慮市場(chǎng)份額的規(guī)模和穩(wěn)定性以及盈利性；業(yè)務(wù)條線構(gòu)成評(píng)估會(huì)考慮各類(lèi)業(yè)務(wù)條線組合在一起的風(fēng)險(xiǎn)，以及各個(gè)業(yè)務(wù)條線自身的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是會(huì)考慮信心敏感型業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；收入穩(wěn)定性評(píng)估會(huì)考慮證券公司的收入變化和歷史上收入的穩(wěn)定性；客戶群構(gòu)成評(píng)估會(huì)考慮公司對(duì)客戶信心的敏感度，包括客戶關(guān)系的穩(wěn)定性截至2022年末主要證券公司總資產(chǎn)市場(chǎng)份額分布初步業(yè)務(wù)狀況子級(jí)調(diào)整：-2-10+1+2公司數(shù)量公司數(shù)量0總資產(chǎn)市場(chǎng)份額（%）注1：資產(chǎn)市場(chǎng)份額分母采用人民銀行公布證券業(yè)總資產(chǎn)數(shù)據(jù)。注2：業(yè)務(wù)狀況初步評(píng)估是基于證券公司在行業(yè)的市場(chǎng)份額?？紤]到其它影響證券公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的重要因素，我們最終的業(yè)務(wù)狀況評(píng)估結(jié)果可能與初步評(píng)估結(jié)果不同。資料來(lái)源：人民銀行、標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o國(guó)內(nèi)金融業(yè)仍然以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為主，證券行業(yè)在國(guó)內(nèi)金融業(yè)總資產(chǎn)中的占比略有縮小。截至2023年6月末，銀行業(yè)金融但只要不會(huì)對(duì)資本造成顯著影響，不一定會(huì)影響其資本與盈利性評(píng)估結(jié)果。我們認(rèn)為證券公司近年來(lái)的收入和利潤(rùn)波動(dòng)仍在證券行業(yè)總資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比例及證券行業(yè)總資產(chǎn)同比增速占金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)比例（%）證券行業(yè)總資產(chǎn)同比增速（%，右軸）402018201920202021202220230資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，標(biāo)普信評(píng)收集及整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。證券公司2023年上半年的收入增長(zhǎng)主要依靠投資業(yè)務(wù)拉動(dòng)o2022年，主要上市證券公司營(yíng)業(yè)收入同比下降23%。從分布上來(lái)看，對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)最高的為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入，占營(yíng)業(yè)收入比例約為23%（上年為22%自營(yíng)投資收入受市場(chǎng)波動(dòng)影響，占比較2021年度收入占比12%（上年為10%），投行業(yè)務(wù)凈收入占比12%（上年為10%），資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入占比約為10%（上年為8%）。o2023年上半年，主要上市證券公司營(yíng)業(yè)收入同比上升8%；其中自營(yíng)投資收入同比增加76%，自營(yíng)投資收入對(duì)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)主要42家上市證券公司主要業(yè)務(wù)板塊凈收入主要42家上市證券公司主要業(yè)務(wù)板塊凈收入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入利息凈收入投行業(yè)務(wù)凈收入自營(yíng)投資收入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入其他6,000（人民幣億元）（人民幣億元）4,0000（人民幣億元）0（人民幣億元）0經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入利息凈收入投行業(yè)務(wù)凈收入自營(yíng)投注：自營(yíng)投資收入為投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益之和。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)注：自營(yíng)投資收入為投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益之和。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。傭金率下行和市場(chǎng)交易量下降導(dǎo)致證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)交易金額及平均凈傭金率變動(dòng)滬深兩市股票基金成交金額平均凈傭金率（右軸）300（人民幣萬(wàn)億元）（人民幣萬(wàn)億元）00.10%0.05%0.00%2011201220132014201520162017201820192020202120222023H1注：2021、2022年平均凈傭金率采用前9個(gè)月代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入與同期市場(chǎng)交易金額測(cè)算。資料來(lái)源：Wind，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。與銀行的凈利息收入和基于信用風(fēng)險(xiǎn)的信用損失相比，證券公司的收入和交易損失的可預(yù)測(cè)性更低。證券公司的收入以市場(chǎng)敏感型收入為主，其收入的波動(dòng)性高。如果證券公司發(fā)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失，往往會(huì)多個(gè)頭寸同時(shí)發(fā)生損失，損失程度也很難預(yù)測(cè)。因此，我們不僅關(guān)注絕對(duì)盈利水平，也關(guān)注多證券公司主要業(yè)務(wù)條線的表現(xiàn)都與股市息息相關(guān)。投資業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)及其它傭金收入與股市景氣度高度關(guān)聯(lián)。股市低迷時(shí)，投資者、尤其是散戶交易量減少，影響證會(huì)有更多的借款人違約，質(zhì)押股票大跌時(shí)的違約損失率也會(huì)更高；此外，股市表現(xiàn)不佳還直接影響證券公司的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)股市交易量和證券公司平均凈資產(chǎn)回報(bào)率比較證券公司凈資產(chǎn)收益率滬深300成交量（右軸）證券公司凈資產(chǎn)收益率（證券公司凈資產(chǎn)收益率（%）60201220132014201520162017201820192020202120222023H1滬深300滬深300年交易量（萬(wàn)億股）40注1：2012-2021年證券公司凈資產(chǎn)收益率為中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022、2023H1為上市證券公司加權(quán)平均年化凈資產(chǎn)收益率。注2：2023年上半年滬深300成交量采用上半年數(shù)據(jù)*2進(jìn)行了年化處理。資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。分?jǐn)?shù)子級(jí)調(diào)整典型特征資產(chǎn)市場(chǎng)份額1+2證券公司的核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)，且波動(dòng)性更小，業(yè)務(wù)條線多元，有公司各類(lèi)業(yè)務(wù)與同業(yè)相比更穩(wěn)定，且風(fēng)險(xiǎn)更小，主要業(yè)務(wù)條線沒(méi)有高風(fēng)險(xiǎn)，具有很穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)地位，以及高粘性的2證券公司的核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，且波動(dòng)性更小，業(yè)務(wù)條線多元，有助于公司在經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)中保持業(yè)務(wù)韌性。公司各類(lèi)業(yè)務(wù)與同業(yè)相比更穩(wěn)定，且風(fēng)險(xiǎn)更小，具有穩(wěn)定堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)地位30證券公司的核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)處于行業(yè)平均水平，市場(chǎng)地位、業(yè)務(wù)性質(zhì)、收入、產(chǎn)品以及客戶關(guān)系方面的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于行業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì)公司的收入穩(wěn)定性與行業(yè)平均值得注意的是，證券公司“a-”的評(píng)級(jí)基準(zhǔn)已經(jīng)反映了該行業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性弱于銀行業(yè)（評(píng)級(jí)基準(zhǔn)“a+”）的情況。如果一家證券公司發(fā)生業(yè)務(wù)波動(dòng)，但業(yè)務(wù)波動(dòng)性與評(píng)級(jí)基準(zhǔn)反映的預(yù)期相符，那么公司仍可能獲得3分的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性評(píng)估。4-1證券公司的核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)略弱于同業(yè)。公司市場(chǎng)地位偏弱，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，業(yè)務(wù)開(kāi)展對(duì)市場(chǎng)信心較敏感，而且其無(wú)法完全彌補(bǔ)其業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)特征，因此我們預(yù)計(jì)其收入穩(wěn)定性較同業(yè)偏弱，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)略高于行業(yè)平均水平。有高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致收入和盈利性波動(dòng)性高，5-2證券公司的核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)弱于同業(yè)。各類(lèi)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性弱，業(yè)務(wù)開(kāi)展對(duì)市場(chǎng)信心敏感度高，或我們預(yù)計(jì)其收入穩(wěn)定性低不過(guò)，如果公司的低盈利是由于風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施的執(zhí)行，而不是因?yàn)槿狈κ袌?chǎng)份額，除非其低盈利情況將6-3證券公司的核心經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)顯著弱于同業(yè)。公司對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、信心敏感型業(yè)務(wù)或高波動(dòng)性業(yè)務(wù)有顯著敞口，或注：在測(cè)試中運(yùn)用的閾值只是我們?cè)u(píng)估的起點(diǎn)。我們還考慮其他定性和定量因素，因此最終結(jié)論可能與我們初步分析得出的結(jié)果有所不同。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。70家主要證券公司業(yè)務(wù)狀況子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布o(jì)我們以市場(chǎng)份額作為業(yè)務(wù)穩(wěn)定性分析起點(diǎn)?？紤]到資本市場(chǎng)的高波動(dòng)性，我們關(guān)注證券公司在完o國(guó)內(nèi)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，呈現(xiàn)兩級(jí)分化和碎片化共存的特點(diǎn)。2022年末，前十大證券公司的資產(chǎn)市場(chǎng)份額約56%。目前國(guó)內(nèi)共有143家證券公司，o由于同業(yè)之間激烈競(jìng)爭(zhēng)，證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和o雖然中國(guó)加快了金融行業(yè)開(kāi)放的步伐，我們認(rèn)為來(lái)自外資券商的競(jìng)爭(zhēng)壓力在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)仍然有+2+10+2+10-1-2-3注1：圖中所示的子級(jí)調(diào)整是個(gè)體信用狀況評(píng)估的一部分，是在證券公司“a-”評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的子級(jí)調(diào)整是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。1+2我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有顯著正面影響。2+1我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有正面影響。30我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況的影響為中性。4-1我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況略有負(fù)面影響。5-2我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有負(fù)面影響。6-3我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有明顯負(fù)面影響。7-4我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有嚴(yán)重負(fù)面影響。8-5我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有非常嚴(yán)重負(fù)面影響。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。資本與盈利性分析通常會(huì)考慮監(jiān)管資本充足率指標(biāo)、杠桿率（調(diào)整后總債務(wù)/凈資產(chǎn)等指標(biāo)）、資本質(zhì)量以及盈利彌補(bǔ)虧損能力等。證券公司資本與盈利性評(píng)估步驟確定該機(jī)構(gòu)是否已經(jīng)違反或者有可能違反最低監(jiān)管資本要求。第一步評(píng)估是否能滿足監(jiān)管對(duì)于資本/杠桿的要求當(dāng)一家機(jī)構(gòu)的監(jiān)管口徑資本指標(biāo)非常接近監(jiān)管最低要求時(shí)，該機(jī)構(gòu)管理資本的靈活性和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)可能會(huì)受到影響。因此，如果一家機(jī)構(gòu)接近違反或者已經(jīng)違反了監(jiān)管要求，我們第一步評(píng)估是否能滿足監(jiān)管對(duì)于資本/杠桿的要求第二步評(píng)估核心資本指標(biāo)，得出初步資本與盈利性評(píng)估結(jié)果計(jì)算杠桿率杠桿率=調(diào)整后總債務(wù)/凈資產(chǎn)。我們可能會(huì)對(duì)所有者權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，包括扣除撥備不足部分、扣除其它對(duì)凈資產(chǎn)造成侵蝕的部分以及其他我們認(rèn)為無(wú)法用來(lái)?yè)p失吸收的部分，以得出調(diào)整后凈資產(chǎn)。通過(guò)杠桿率閾值得出初步評(píng)估結(jié)論我們根據(jù)杠桿率閾值來(lái)評(píng)估機(jī)構(gòu)最近一期的歷史杠桿率，得出資本與盈利性的初步打分結(jié)然后進(jìn)行前瞻性分析，評(píng)估并購(gòu)、發(fā)債、股東分紅等因素是否會(huì)顯著改變?cè)撝笜?biāo)。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。證券公司資本與盈利性評(píng)估步驟（續(xù)）步驟步驟主要分析要素第三步評(píng)估資本質(zhì)量、盈利能力和盈利質(zhì)量，調(diào)整資本與盈利性初步評(píng)估結(jié)果，以得出最終評(píng)估結(jié)果評(píng)估資本質(zhì)量中所占比例2）撥備水平，以及撥備能否顯著增強(qiáng)或降低機(jī)構(gòu)的損失吸收能力3）管理層及股東的資本管理方式4）財(cái)務(wù)靈活性5）雙重杠桿率等。評(píng)估盈利能力盈利能力評(píng)估包括一系列的因素和比率，比如反映該機(jī)構(gòu)內(nèi)生資本能力的定量和定性指標(biāo)，從而判斷其盈利能夠在何種程度上支持業(yè)務(wù)發(fā)展和彌補(bǔ)損失。我們主要考慮過(guò)去三至五年（或者更長(zhǎng)時(shí)間）的盈利表現(xiàn)，并對(duì)總資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)行前瞻性評(píng)估。在評(píng)估盈利質(zhì)量時(shí)，我們考慮穩(wěn)定的經(jīng)常性收入的占比、盈利波動(dòng)性、非經(jīng)常性收入和支出發(fā)生的頻率等。我們可能也會(huì)考慮盈利能力覆蓋常規(guī)損失的能力。3.3評(píng)估盈利質(zhì)量如果盈利波動(dòng)性高，會(huì)降低其盈利為潛在虧損提供緩沖的能力。當(dāng)以下指標(biāo)上升時(shí)，可能表示盈利質(zhì)量惡化：交易收入/總收入、投行業(yè)務(wù)收入/總收入、其它市場(chǎng)敏感型收入/總收入，以及成本收入3.3評(píng)估盈利質(zhì)量反之，從經(jīng)常性收入中獲得的盈利以及良好的支出靈活性是有利于證券公司盈利穩(wěn)定性的。當(dāng)一家公司的杠桿率接近閾值時(shí)，其資本質(zhì)量、盈利能力和質(zhì)量的評(píng)估可能會(huì)對(duì)其資本與盈利性的最終評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生更大的影響。3.4調(diào)整資本與盈利性的初步評(píng)估結(jié)果我們會(huì)重點(diǎn)考慮13.4調(diào)整資本與盈利性的初步評(píng)估結(jié)果（2）在沒(méi)有顯著增加杠桿的情況下，機(jī)構(gòu)是否能夠產(chǎn)生足夠的盈利來(lái)支持其資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)；（3）機(jī)構(gòu)通過(guò)留存收益積累資本的能力和意愿，包括股息支付率水平。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o我們測(cè)試的所有證券公司都能夠達(dá)到監(jiān)管對(duì)于資本的要求，而且大多數(shù)證券公司的資本指標(biāo)顯著高于監(jiān)管最低要求。證監(jiān)會(huì)o截至2023年6月末，主要42家上市證券公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率中位數(shù)236%，較2022年末中位數(shù)244%小幅下降；資本杠桿率中位主要42家上市證券公司風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率分布主要42家上市證券公司資本杠桿率分布6/30/202312/31/20226/30/20236/30/202312/31/2022公司數(shù)量公司數(shù)量公司數(shù)量公司數(shù)量資本杠桿率（%）資本杠桿率（%）資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。在計(jì)算杠桿率時(shí)，我們對(duì)債務(wù)和凈資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，以確保杠桿率保保資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。），終結(jié)論可能與我們初步分析得出的結(jié)果會(huì)有所不同。分?jǐn)?shù)子級(jí)調(diào)整杠桿率（調(diào)整后總債務(wù)/調(diào)整后凈資產(chǎn))（倍數(shù)）分?jǐn)?shù)子級(jí)調(diào)整杠桿率（調(diào)整后總債務(wù)/調(diào)整后凈資產(chǎn))（倍數(shù)）1+22304-15-26-37-48-5資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o截至2023年6月末，國(guó)內(nèi)主要上市證券公司的經(jīng)調(diào)整總債務(wù)/凈資產(chǎn)平均值（總資產(chǎn)加權(quán)平均）為2.92倍，較2022年末的主要42家上市證券公司2023年6月末及2022年經(jīng)調(diào)整杠桿倍數(shù)分布6/30/202312/31/20222023年6月末中位數(shù)2.16倍公司數(shù)量公司數(shù)量2022年中位數(shù)2.06倍經(jīng)調(diào)整總債務(wù)/所有者權(quán)益（倍）注：在計(jì)算經(jīng)調(diào)整總債務(wù)/凈資產(chǎn)時(shí)，雖然永續(xù)債和優(yōu)先股被納入所有者權(quán)益，但由于其股權(quán)屬性更弱，在危機(jī)時(shí)損失吸收能力更弱，我們將其由權(quán)益調(diào)整為債務(wù)；長(zhǎng)期股權(quán)投資亦從權(quán)益中扣除。資料來(lái)源：Wind，各公司公開(kāi)信息，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。資本與盈利性評(píng)估以杠桿為核心評(píng)估因素，同時(shí)考慮盈利水平、盈利質(zhì)量、盈利穩(wěn)定性和資資本質(zhì)量和財(cái)務(wù)靈活性方面的考慮因素包括：不受?chē)?yán)格的資本監(jiān)管要求約束的金融公司一般沒(méi)有發(fā)行混合資本工具管理層和股東采用的資本管理方式。如果在第二步中評(píng)估的杠桿會(huì)發(fā)生重大變化，我們的評(píng)估需要超越初步評(píng)估時(shí)采用的我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)通過(guò)不會(huì)嚴(yán)重?fù)p害其業(yè)務(wù)、盈利能力或投資者我們認(rèn)為120%或者以上即為高雙重杠桿率。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o截至2023年6月末，國(guó)內(nèi)106家證券公司中有42家A股上市公司，14家港股上市公司（其中13家為A+H股3家新三板掛截至2023年6月末上市銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司截至2023年6月末上市銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司公司數(shù)量1公司數(shù)量00商業(yè)銀行證券公司保險(xiǎn)公司商業(yè)銀行證券公司商業(yè)銀行證券公司保險(xiǎn)公司資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。券于新三板掛牌；上市公司申萬(wàn)宏源、東方財(cái)富、湘財(cái)股份、華創(chuàng)云信分別控股申萬(wàn)宏源證券、東方財(cái)富證券、湘財(cái)證券以及華創(chuàng)證券。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。主要主要42家上市證券公司投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益之和上半年收益之和下半年收益之和同比增加明顯。2023年上半年，主要上市證券公司投資收益及公允價(jià)值變化收益之和同比增加76%，相當(dāng)于o從季度情況來(lái)看，2023年第二季度投資收益及公允價(jià)值變化收益之和邊際回落，較第一季度環(huán)比下降（億元）面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)仍然較大。截至8月末，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指較6月末分別下降了3%、6%以及5%。（億元）0201820192020202120222023H1投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益之和o0201820192020202120222023H1投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益之和資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。經(jīng)營(yíng)成本，尤其是人力成本，也對(duì)券商盈利的韌性構(gòu)成重大影響。因此，我們會(huì)關(guān)注券商的經(jīng)營(yíng)成本絕對(duì)水平，以及在困難時(shí)主要42家上市證券公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入比例分布2023年上半年2022年公司數(shù)量公司數(shù)量業(yè)務(wù)及管理費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入（%）資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。2023年上半年證券行業(yè)盈利性較2022年有所提高，但仍不及2021年的盈利水平2023年上半年，主要上市證券公司加權(quán)平均年化凈資產(chǎn)收益率為6.98%，較2022年全年5.83%的水平有所上升，但仍不及除投資業(yè)務(wù)以外，券商其他核心業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)）2023年上半年凈收入均有下降，考慮到投資業(yè)務(wù)主要42家上市證券公司年化凈資產(chǎn)收益率分布2023年上半年2022年2021年公司數(shù)量公司數(shù)量50年化凈資產(chǎn)收益率（%）資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o雖然證券公司的盈利波動(dòng)性高，但由于杠桿較低，限制了潛在虧損程度，大部分證券公司的盈利下行風(fēng)險(xiǎn)有限。2022年行業(yè)21家虧損券商中，虧損金額/年初凈資產(chǎn)比例中位數(shù)在6.04%左右。由于杠桿低，大部分虧損券商的虧損幅度不足以嚴(yán)重o2022年虧損的21家券商中，8家為外資/合資的證券公司，其虧損主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)時(shí)間短，尚未形成有效的盈利模式；另外13家為經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致虧損的中資券商。其中，中天國(guó)富2022年虧損占年初凈資產(chǎn)的比例最高，達(dá)25%，主要由于其自營(yíng)業(yè)公司數(shù)量2022年部分券商虧損情況歷年虧損證券公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)盈利的證券公司虧損的證券公司0公司數(shù)量2022年部分券商虧損情況歷年虧損證券公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)盈利的證券公司虧損的證券公司0公司名稱虧損金額（億元）15.0215.4414.565.6412.7925.138.878.844.634.755.843.7710.263.233.300.955.620.170.23資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。70家主要證券公司資本與盈利性子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布400+2+10-1-2-370家主要證券公司資本與盈利性子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布400+2+10-1-2-3-4-5注1：圖中所示的子級(jí)調(diào)整是個(gè)體信用狀況評(píng)估的一部分，是在證券公司“a-”評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的子級(jí)調(diào)整分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。分?jǐn)?shù)調(diào)整典型特征1+2我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有顯著正面影響。2+1我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有正面影響。30我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況的影響為中性。4-1我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況略有負(fù)面影響。5-2我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有負(fù)面影響。6-3我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有明顯負(fù)面影響。7-4我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有嚴(yán)重負(fù)面影響。8-5我們認(rèn)為資本與盈利性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的個(gè)體信用狀況有非常嚴(yán)重負(fù)面影響。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o風(fēng)險(xiǎn)狀況是我們?cè)u(píng)估個(gè)體信用狀況的第三項(xiàng)因素。風(fēng)險(xiǎn)狀況通常作為資本與盈利性分析的補(bǔ)充。o風(fēng)險(xiǎn)狀況打分分為8檔，有8種子級(jí)調(diào)整的可能，最優(yōu)可能上調(diào)兩個(gè)子級(jí)；最差可能下調(diào)五個(gè)子級(jí)；無(wú)子級(jí)調(diào)整表明我們對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況持中性的觀點(diǎn)。1+2金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力顯著高于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。2+1金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力高于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。30金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力與資本與盈利性評(píng)估結(jié)論一致。4-1金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力略弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。5-2金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。6-3金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力明顯弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。7-4金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力顯著弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。8-5金融機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力嚴(yán)重弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。在評(píng)估證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，我們會(huì)結(jié)合整個(gè)行業(yè)的近期和中期主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素（市場(chǎng)狀況、經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和其它經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)）展望，以分析公司的風(fēng)險(xiǎn)敞口。我們也會(huì)評(píng)估公司管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好和定位，以分析壓力情景下產(chǎn)生損失的可能性。我們通常會(huì)評(píng)估以下因素：風(fēng)險(xiǎn)偏好：包括風(fēng)險(xiǎn)敞口的增加和變化信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)集中度：風(fēng)險(xiǎn)集中度/分散度的影響風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性：業(yè)務(wù)復(fù)雜度的上升如何影響風(fēng)險(xiǎn)歷史損失及預(yù)期：將公司當(dāng)前業(yè)務(wù)組合的歷史損失和預(yù)期損失狀況與同業(yè)進(jìn)行比較，與以往經(jīng)濟(jì)衰退期間發(fā)生損失的狀況進(jìn)行比較。若損失大于平均水平，可能表明公司風(fēng)險(xiǎn)狀況更弱。在資本與盈利性評(píng)估部分沒(méi)有反映的其他重大風(fēng)險(xiǎn)一家公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，其風(fēng)險(xiǎn)水平、損失或資本充足性方面的近期歷史數(shù)據(jù)指標(biāo)表現(xiàn)就越難以可靠預(yù)測(cè)未來(lái)表現(xiàn)。在預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)狀況的變化時(shí)，我們會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好水平以及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，以及風(fēng)險(xiǎn)敞口水平和類(lèi)型的發(fā)展趨勢(shì)。管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好體現(xiàn)為在盈利和風(fēng)險(xiǎn)之間作出的權(quán)衡和取舍，尤其是在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)增加的時(shí)期。我們?cè)谠u(píng)估一家公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好時(shí)，會(huì)結(jié)合市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況展望，并進(jìn)行同業(yè)對(duì)比。在預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇，或者預(yù)計(jì)存在其它困難時(shí)，如果公司管理層愿意降低其風(fēng)險(xiǎn)和盈利，我們可能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)狀況有正面的評(píng)估；反之，如果管理層寧愿承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿接受更低的盈利，不愿意放緩內(nèi)生或并購(gòu)等形式的增長(zhǎng)，則表明其風(fēng)險(xiǎn)偏好激進(jìn)，我們可能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)狀況有負(fù)面的評(píng)估。與同業(yè)相比，與信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更低；以及與同業(yè)相比，與信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)更低；以及風(fēng)險(xiǎn)偏好或風(fēng)險(xiǎn)敞口的某些增加和變化，疊加風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足，可能提升預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。由于這些風(fēng)險(xiǎn)可能沒(méi)有充分反映在資本與盈利性分析中，我們會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)狀況部分反映這些風(fēng)險(xiǎn)。舉例如下：明顯偏離其擅長(zhǎng)的傳統(tǒng)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域，大量擴(kuò)張到新產(chǎn)品、新客戶或新市場(chǎng)活動(dòng)；與同業(yè)相比，交易損益的波動(dòng)性更高；與歷史情況或同業(yè)相比，管理層的既定回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)投資組合持倉(cāng)目標(biāo)）更高；合規(guī)方面存在不良監(jiān)管記錄或者近期出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重合規(guī)問(wèn)題；越來(lái)越多地提供過(guò)橋融資，更多地承諾包銷(xiāo)，在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)越來(lái)越多地消耗自身資本，或者對(duì)投行客戶的直接敞口較高或增加；在為客戶執(zhí)行交易時(shí)，越來(lái)越多地將風(fēng)險(xiǎn)放入自己表內(nèi)，而不僅僅作為客戶的代理人；接受風(fēng)險(xiǎn)更大、更邊緣化的客戶，或者支持風(fēng)險(xiǎn)更大的客戶交易活動(dòng)。反之，風(fēng)險(xiǎn)偏好或風(fēng)險(xiǎn)敞口的某些變化可能降低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，而這些情況可能沒(méi)有反映在資本與盈利性分析中，這些積極因素也會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)狀況部分體現(xiàn)。舉例如下：減少頭寸或改善頭寸質(zhì)量，以壓降總體風(fēng)險(xiǎn)敞口；監(jiān)管合規(guī)表現(xiàn)大有改善；致力于維持穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)組合，經(jīng)得住歷史上市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)；以及我們會(huì)考慮證券公司管理其主要風(fēng)險(xiǎn)的能力，主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我們也會(huì)考慮證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力是否能合理匹配其信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的性質(zhì)和復(fù)雜度，是否能匹配管理層的既定風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們也會(huì)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和控制風(fēng)險(xiǎn)限額的權(quán)限和能力。成功的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理通常會(huì)帶來(lái)優(yōu)于同業(yè)的損失歷史表現(xiàn)。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部分，我們會(huì)分析證券公司各類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)與凈資本規(guī)模的比并分析投資組合的實(shí)際構(gòu)成，包括固定收益類(lèi)投資與權(quán)益類(lèi)投資的占比等。信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷可能導(dǎo)致負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)估，舉例如下：風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的覆蓋范圍不足；嚴(yán)重或頻繁超過(guò)既定風(fēng)險(xiǎn)限額；VaR波動(dòng)性過(guò)大，近期實(shí)際發(fā)生的VaR最高值與VaR平均值之間的差距過(guò)大，可能風(fēng)險(xiǎn)限額頻繁調(diào)整，或者單個(gè)交易員或交易部門(mén)被分配到的風(fēng)險(xiǎn)限額過(guò)大。如果一家券商的業(yè)務(wù)條線和地域覆蓋范圍很廣，且多元化程度高，一方面可能會(huì)在多元化方面帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也可能提升了公司風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。如果一家公司在產(chǎn)品、業(yè)務(wù)條線、地域和組織結(jié)構(gòu)方面的復(fù)雜性不斷提高，其管理風(fēng)險(xiǎn)的能力有可能會(huì)跟不上。結(jié)構(gòu)復(fù)雜的衍生品、表外活動(dòng)及其它復(fù)雜產(chǎn)品可能導(dǎo)致復(fù)雜性上升，增加風(fēng)險(xiǎn)。反之，如果一家公司的風(fēng)險(xiǎn)與同業(yè)相比更加簡(jiǎn)單、透明，便于更好地理解和管理風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)降低其總體風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)監(jiān)管，我們通常認(rèn)為國(guó)內(nèi)大多數(shù)證券公司具有類(lèi)似正面因素包括：與同業(yè)相比，近期的歷史損失和預(yù)期損失更低，在類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)低迷期所遭受的損失情況好于平均水平。負(fù)面因素包括：在近期的經(jīng)濟(jì)低迷期的損失超過(guò)同業(yè)法律或監(jiān)管成本或罰款的絕對(duì)值高，或者顯著高于具有相其他重大風(fēng)險(xiǎn)：在風(fēng)險(xiǎn)狀況部分的評(píng)估中，我們也會(huì)考慮證券公司資本與盈利性評(píng)估中沒(méi)有考慮的額外風(fēng)險(xiǎn)，尤其是交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性證券或難以估值的證券的風(fēng)險(xiǎn)，以及承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)現(xiàn)在資本與盈利性評(píng)估中沒(méi)有反映的其他重大風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)帶來(lái)負(fù)面的風(fēng)險(xiǎn)狀況評(píng)估。其他風(fēng)險(xiǎn)也包括由于數(shù)據(jù)不可靠帶在評(píng)估證券公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況時(shí)，我們也會(huì)考慮監(jiān)監(jiān)管部門(mén)的證券公司分類(lèi)結(jié)果不是對(duì)證券公司信用風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的評(píng)價(jià)，而是證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)證券公司進(jìn)行的綜合性評(píng)價(jià)，針對(duì)的是證券公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等與其業(yè)務(wù)活動(dòng)相適應(yīng)的整體狀況。監(jiān)管的分類(lèi)結(jié)果等級(jí)低或者變動(dòng)大，則可能表明公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好高和/或風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱。證券公司監(jiān)管分類(lèi)結(jié)果分布20202021證券公司監(jiān)管分類(lèi)結(jié)果分布20202021公司數(shù)量?公司數(shù)量證券公司監(jiān)管分類(lèi)結(jié)果注1：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》，證券公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5序列11個(gè)級(jí)別。A、B、C三序列中各級(jí)別公司均為正常經(jīng)營(yíng)公司。D類(lèi)、E類(lèi)公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，且存在被采取監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)處置的情景。注2：2021年證券公司分類(lèi)結(jié)果103家，2020年證券公司分類(lèi)結(jié)果98家。資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模往往跟隨股市行情波動(dòng)。截至2023年上半年，主要上市證券公司融出資金規(guī)模較年初增加3%，同期上截至2023年上半年，主要上市證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模較年主要42家上市證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)及上證綜指的同比變化同比增長(zhǎng)：融出資金——同比增長(zhǎng)：股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)--上證綜合指數(shù)全年平均值（右軸）（%（%）（點(diǎn)）20162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1-20-40-40資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o通過(guò)有效的押品管理，結(jié)合業(yè)務(wù)組合的良好顆粒度和流動(dòng)性，融資融券業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)可控。截至2023年6月末，行業(yè)前十家證券公司平均維持擔(dān)保比例280%，較年初增加14個(gè)百分點(diǎn)。截至2023年6月末，主要42家上市證券公司的融出資金規(guī)模o2023年9月8日收市后起，融資買(mǎi)入證券保證金最低比例由100主要42家上市證券公司融出資金規(guī)模凈值變化（億元）（億元）0截至2023年6月末部分證券公司融資融券業(yè)務(wù)平均維持擔(dān)保比例325300資料來(lái)源：各公司公開(kāi)信息，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)資料來(lái)源：各公司公開(kāi)信息，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模在2023年上半年小幅下降，信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步收窄o過(guò)去十年見(jiàn)證了股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)從高速擴(kuò)張到風(fēng)險(xiǎn)出清和規(guī)模收縮。股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)通常面向企業(yè)股東。由于業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了集中度偏高，一旦股票價(jià)格嚴(yán)重下跌，押品管理和回o近年來(lái)，證券公司的股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的規(guī)模持續(xù)收縮，同時(shí)撥備覆蓋大幅增加，信用風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著下降。截至2023年6月末，42家主要上市證券公司的股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)資產(chǎn)為2,131億元，占其凈資產(chǎn)的9%，該比例在2022年末為10%。由于規(guī)模小，即使該項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化，主要42家上市證券公司股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)資產(chǎn)變化截至2023年6月末部分證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)平均履約保障比例350350325300（億元）（億元）（%（%）0資料來(lái)源：各公司公開(kāi)信息，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（資料來(lái)源：各公司公開(kāi)信息，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。注：上述股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模為原值。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o2022年，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指較年初分別下跌了15%、26%和29%。受此影響，2022年證券公司權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)o2023年上半年，市場(chǎng)持續(xù)震蕩，上證指數(shù)、深證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指較年初分別上升3.7%、上升0.1%、下降5.6%。2023年6月末，主要上市證券公司的平均自營(yíng)權(quán)益類(lèi)投資占凈資本的比例為18.6%，較主要42家上市證券公司自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本指標(biāo)分布6/30/202312/31/20222023年6月末平均數(shù)18.6%公司數(shù)量2022年末平均數(shù)18.5%公司數(shù)量50主要42家上市證券公司自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本指標(biāo)分布6/30/202312/31/2022公司數(shù)量502023公司數(shù)量502023年6月末平均數(shù)253%2022年末平均數(shù)236%注：監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)500%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)400%。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。注：監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)500%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)400%。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及證券衍生品/凈資本（%）自營(yíng)非權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本（%）注：監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為不超過(guò)80%。資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。70家主要證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布我們會(huì)重點(diǎn)評(píng)估券商的合規(guī)情況、資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，以及承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)情況等。70家主要證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布公司數(shù)量+2+1公司數(shù)量+2+10-1-2-3-4-5注1：圖中所示的子級(jí)調(diào)整是個(gè)體信用狀況評(píng)估的一部分，是在證券公司“a-”評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整。注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的子級(jí)調(diào)整分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。分?jǐn)?shù)調(diào)整典型特征1+22+1機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力高于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。30機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力與資本與盈利性評(píng)估結(jié)論一致。4-1機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力略弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。5-2機(jī)構(gòu)承受經(jīng)濟(jì)壓力的能力弱于資本與盈利性評(píng)估結(jié)論。6-37-48-5資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o我們會(huì)分別評(píng)估證券公司的融資和流動(dòng)性，然后將二者相結(jié)合，來(lái)確定融資與流動(dòng)性對(duì)個(gè)體信用狀況的總體影響（體現(xiàn)為o融資與流動(dòng)性密切相關(guān)，融資評(píng)估部分關(guān)注長(zhǎng)期融資結(jié)構(gòu)，流動(dòng)性評(píng)估部分關(guān)注短期流動(dòng)性。我們通過(guò)以下矩陣并結(jié)合融o如果我們?cè)谌谫Y與流動(dòng)性評(píng)估中發(fā)現(xiàn)一家公司有明顯的違約路徑，我們可能將該主體放在b序列。我們也會(huì)評(píng)估證券公司在批發(fā)資金使用方面的重大風(fēng)險(xiǎn)，以及公司滿足融資與流動(dòng)性相關(guān)監(jiān)管要求的情況。融資與流動(dòng)性分析是定量和定性評(píng)估流動(dòng)性1/很強(qiáng)2/充足3/一般4/有限5/不足優(yōu)于平均+2/+1+1/0-1-2-300-1-2-3劣于平均-1-1-1-2-3注：當(dāng)一家公司的流動(dòng)性分?jǐn)?shù)為“5/不足”且我們認(rèn)為公司有明顯的違約路徑時(shí)，我們可能將公司的個(gè)體信用狀況評(píng)定為b序列。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。融資分析方面，我們會(huì)評(píng)估證券公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)和穩(wěn)定性，是否能滿足其融資需求，考慮因素可能包括再融資敞口、以及在壓力情景下影響其融資能力的各種因素。資產(chǎn)期限和融資償還日的良好匹配可降低潛在融資缺口風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)融資評(píng)估結(jié)果可能會(huì)有正面影響。此外，超額穩(wěn)定資金可作為流動(dòng)性緩沖，對(duì)融資與流動(dòng)性評(píng)估也優(yōu)于平均結(jié)合公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)狀況，公司在獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期融資方面具有非常強(qiáng)的能力，融資能力超出了其融資需求。優(yōu)于平均結(jié)合公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)狀況，公司在獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期融資方面具有充足的能力，融資能力能夠滿足其融資需求。劣于平均公司用穩(wěn)定性欠佳的融資來(lái)配置大量長(zhǎng)期非流動(dòng)性資產(chǎn)，顯著增加了潛在的融資缺口。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。 流動(dòng)性分析主要考慮證券公司在不利市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下管理流動(dòng)性需求的能力，并評(píng)估我們會(huì)評(píng)估流動(dòng)性資源是否能夠滿足潛在的流動(dòng)性需求，考慮因素可能包括表內(nèi)流動(dòng)性、表外流動(dòng)性，以及壓力情景下流動(dòng)性風(fēng)證券公司流動(dòng)性評(píng)估證券公司流動(dòng)性評(píng)估至少在12個(gè)月內(nèi)，公司在壓力市場(chǎng)條件下能很好地滿足流動(dòng)性需求。很強(qiáng)至少在12個(gè)月內(nèi)，公司在壓力市場(chǎng)條件下能很好地滿足流動(dòng)性需求。很強(qiáng)2至少在12個(gè)月內(nèi)，公司在壓力市場(chǎng)條件下有能力滿足流動(dòng)性需求。32至少在12個(gè)月內(nèi)，公司在壓力市場(chǎng)條件下有能力滿足流動(dòng)性需求。3未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，公司在略有壓力的市場(chǎng)條件下將能夠滿足流動(dòng)性需求，但在壓力加大或持續(xù)的壓力環(huán)境下可能面臨流動(dòng)性挑戰(zhàn)。4有限未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，公司在正常市場(chǎng)條件下將能夠滿足流動(dòng)性需求，但在略有市場(chǎng)壓力或持續(xù)性市場(chǎng)壓力環(huán)境下，或其它壓力情景下，會(huì)存在流動(dòng)性挑戰(zhàn)。5不足公司在正常市場(chǎng)環(huán)境下的流動(dòng)性狀況脆弱。流動(dòng)性資產(chǎn)是否能夠滿足質(zhì)押物/保證金追加的需資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o監(jiān)管對(duì)證券公司凈穩(wěn)定資金率的最低要求為100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為120%。截至2023年6月末，主要42家上市證券公司平均凈穩(wěn)定資金率中位數(shù)150%，顯著高于監(jiān)管的最低要求，較2022年末的158%下降8個(gè)百分點(diǎn)。o流動(dòng)性覆蓋率主要考察證券公司覆蓋預(yù)期的短期現(xiàn)金流出需求的能力。監(jiān)管對(duì)證券公司流動(dòng)性覆蓋率的最低要求為100%，預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)為120%。截至2023年6月末，主要42家上市證券公司流動(dòng)性覆蓋率中位數(shù)249%，顯著高于監(jiān)管的最低要求，較截至2023年6月末主要42家上市證券公司監(jiān)管口徑流動(dòng)性覆蓋率分布8截至截至2023年6月末主要42家上市證券公司監(jiān)管口徑流動(dòng)性覆蓋率分布8公司數(shù)量公司數(shù)量中位數(shù)150%84400中位數(shù)249%公司數(shù)量公司數(shù)量中位數(shù)150%84400中位數(shù)249%資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)資料來(lái)源：Wind，經(jīng)標(biāo)普信評(píng)收集和整理。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。雖然國(guó)內(nèi)證券行業(yè)依賴批發(fā)資金，但其融資與流動(dòng)性狀況總體良好，主要原因如下：證券公司的資產(chǎn)具有良好的流動(dòng)性；證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶資金與公司資金隔離，無(wú)顯著擠兌風(fēng)險(xiǎn)；證券行業(yè)的杠桿率低；證券公司可以從中國(guó)證券金融股份有限公實(shí)力雄厚的證券公司還可以獲得穩(wěn)定的銀70家主要證券公司融資與流動(dòng)性子級(jí)調(diào)整測(cè)試結(jié)果分布+2+10-1-2-3公司數(shù)量注1：圖中所示的子級(jí)調(diào)整是個(gè)體信用狀況評(píng)估的一部分，是在證券公司“a-”評(píng)級(jí)基準(zhǔn)基礎(chǔ)上進(jìn)行的子級(jí)調(diào)整。公司數(shù)量注2：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量分布是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于潛在主體信用質(zhì)量分布的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o集團(tuán)支持和政府支持均適用該支持框架進(jìn)行分析。o確定外部支持時(shí)，我們考慮三個(gè)主要要素：1.支持方的信用質(zhì)量；2.受評(píng)主體個(gè)體信用質(zhì)量；3.受評(píng)主體對(duì)支持方的重要性。因此，考慮了外部支持以后的主體信用質(zhì)量會(huì)綜合反映以下要素：1.受評(píng)主體的個(gè)體信用質(zhì)量；2.支持方的支持能力；3.支持方的支持意愿。o我們認(rèn)為政府支持是有選擇性的。在政府支持下，國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的整體信用狀況保持穩(wěn)定，但我們認(rèn)為，政府支持并不等同于政府隱性擔(dān)保。政府和監(jiān)管部門(mén)致力于在維護(hù)金融穩(wěn)定和防范道德風(fēng)險(xiǎn)之間保持有效平衡，因此，部分資本實(shí)力很弱、風(fēng)險(xiǎn)管理不善的金融機(jī)構(gòu)也可能給其債權(quán)人帶來(lái)信用損失風(fēng)險(xiǎn)。注：在特殊情況下，如果有充足合理的原因，我們最終得出的主體信用質(zhì)量結(jié)果可能并不一定落在曲線上。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有o在集團(tuán)主體信用質(zhì)量明顯弱于受評(píng)主體個(gè)體信用質(zhì)量的特殊情況下，外部影響將不再體現(xiàn)為外部支持，而是負(fù)面外部影響。在我們?cè)u(píng)估的注：在特殊情況下，如果有充足合理的原因，我們最終得出的主體信用質(zhì)量結(jié)果可能并不一定落在曲線上。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有o我們確定外部支持的子級(jí)調(diào)整時(shí)，首先會(huì)考慮以下因素：1.支持主體的信用質(zhì)量；2.公司的個(gè)體信用狀況；3.公司對(duì)支持主體的重要性。我們最終的主體信用質(zhì)量結(jié)果綜合了以上三方面的因素。o在我們分析的70家主要證券公司中，多數(shù)證券公司可能得到外部支持。其中，61%可能得到政府支持；約28%的公司可能得到集團(tuán)支持；10%無(wú)外部支持考慮；另外，極個(gè)別證券公司的集團(tuán)影響是負(fù)面的，表示券商的信用質(zhì)量被高風(fēng)險(xiǎn)大股東拖累。70家主要證券公司外部支持測(cè)試結(jié)果集團(tuán)負(fù)面影響集團(tuán)負(fù)面影響9%集團(tuán)支持28%9%集團(tuán)支持28%地市級(jí)政府支持省/直轄市政府支持39%無(wú)外部支持10%注：本報(bào)告中所呈現(xiàn)的信用質(zhì)量評(píng)估構(gòu)成是我們根據(jù)公開(kāi)信息，通過(guò)案頭分析所得出對(duì)于信用質(zhì)量評(píng)估的初步觀點(diǎn)。標(biāo)普信評(píng)未與任何機(jī)構(gòu)（委托評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)除外）進(jìn)行訪談或其他任何形式的互動(dòng)溝通，也未通過(guò)標(biāo)普信評(píng)的信用評(píng)級(jí)流程例如信用評(píng)審委員會(huì)加以審核與處理本報(bào)告所呈現(xiàn)的潛在信用質(zhì)量分布結(jié)果。本報(bào)告中表達(dá)的觀點(diǎn)不可也不應(yīng)被表述為信用評(píng)級(jí)，也不應(yīng)被視為對(duì)任何機(jī)構(gòu)最終評(píng)級(jí)結(jié)果的表示。資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。在我們的評(píng)級(jí)框架中，政府支持類(lèi)型通常包括以下三種：（體現(xiàn)在個(gè)體信用質(zhì)量）政府向金融體系所有相關(guān)機(jī)構(gòu)提供的支持，系統(tǒng)性支持一般會(huì)包括在評(píng)級(jí)基準(zhǔn)評(píng)估中，我們將其作為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的一部分，最終體現(xiàn)在個(gè)體（體現(xiàn)在個(gè)體信用質(zhì)量）政府向特定機(jī)構(gòu)提供的具有針對(duì)性的支持。此類(lèi)支持一般體現(xiàn)在具體機(jī)構(gòu)四項(xiàng)個(gè)體分析要素的評(píng)估中，但并不反映在評(píng)級(jí)基準(zhǔn)中，最終體現(xiàn)在個(gè)體信用質(zhì)量。（體現(xiàn)在主體信用質(zhì)量）政府向危機(jī)狀況下的機(jī)構(gòu)提供特殊支持的可能性，該項(xiàng)支持不包括在評(píng)級(jí)基準(zhǔn)資料來(lái)源：標(biāo)普信評(píng)。版權(quán)?2024標(biāo)普信用評(píng)級(jí)（中國(guó)）有限公司。版權(quán)所有。o我們?cè)谠u(píng)估證券公司信用質(zhì)量時(shí)通常會(huì)考慮危機(jī)時(shí)候政府或集團(tuán)支持的可能性。我們將證券公司對(duì)政府或集團(tuán)o我們認(rèn)為證券公司是市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)程度最高的金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型之一。過(guò)去的幾十年中，被接管、清算或破產(chǎn)的證券公司的數(shù)量遠(yuǎn)高于破產(chǎn)倒閉的商業(yè)銀行數(shù)量。與銀行相比，我們認(rèn)為證券公司的風(fēng)險(xiǎn)傳染性較低，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更小。一般情況下，證券公司在資本市場(chǎng)的借款有限，彼此之間的拆借亦有限。另外，現(xiàn)行的監(jiān)管框架要求客戶資金與證券公司自有資金嚴(yán)格分離，進(jìn)一步降低了證券公司破產(chǎn)的負(fù)面社會(huì)影響。此外，證券公司數(shù)量眾多且競(jìng)爭(zhēng)激烈，券商之間的可替代性強(qiáng)。因此，一般而言o過(guò)去的幾十年里，多家券商在歷史上出現(xiàn)過(guò)流動(dòng)性困難、嚴(yán)重違規(guī)等問(wèn)題。對(duì)于困難證券公司，政府采取的舉措不盡相同，有的券商得到了政府救助，有的被解散，有的由監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管，有的則被同業(yè)合并。o考慮到國(guó)內(nèi)金融脫媒的大趨勢(shì)和資本市場(chǎng)的不斷深化，以及證券公司在資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中扮演的重要角色，我們認(rèn)為證券行業(yè)對(duì)政府具有重要的戰(zhàn)略意義，在歷史上也確實(shí)出現(xiàn)過(guò)政府救助困難證券公司的情況?？赡艿模粎^(qū)域性國(guó)有證券公司因與當(dāng)?shù)卣拿芮嘘P(guān)系，也可能得到地方政府的支持。我們認(rèn)為領(lǐng)先的全國(guó)性證券公司有可能得到中央政府的特殊支持。一般情況下，我們并不認(rèn)為證券公司對(duì)中央政府有極高的重要性。但考慮到國(guó)內(nèi)的金融脫媒趨勢(shì)和資本市場(chǎng)的不斷深化，以及領(lǐng)先的證券公司在資本市場(chǎng)發(fā)展中扮演的戰(zhàn)略性角色，我們通常認(rèn)為具有龍頭地位的國(guó)有證券公司對(duì)中央政府的重要性高。省市級(jí)政府很多證券公司都是全國(guó)性經(jīng)營(yíng)。由于國(guó)內(nèi)券商眾多，任何區(qū)域性證券公司破產(chǎn)造成的金融服務(wù)空白很快就會(huì)被其他證券公司填補(bǔ)，因此不會(huì)對(duì)相關(guān)地區(qū)的資本市場(chǎng)金融服務(wù)水平產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。因此，我們通常并不認(rèn)為區(qū)域性證券公司對(duì)所屬地方政府有極高的重要性。但如果證券公司在所有權(quán)和管理層任命方面與地方政府有明顯的關(guān)系，我們可能會(huì)認(rèn)為其對(duì)所屬地區(qū)政府的重要性等級(jí)為高、中等或偏低。我們確定區(qū)域性證券公司對(duì)地方政府重要性等級(jí)時(shí)考慮的其它因素包括：所屬地區(qū)區(qū)域性證券公司的數(shù)量、相關(guān)證券公司的業(yè)務(wù)狀況、證券公司為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)做出的貢獻(xiàn)、地方政府救助區(qū)域性證券公司的歷史案例、該地區(qū)是否將自身定位為金融中心等。比如，上海是中國(guó)的金融中心，我們可能認(rèn)為該市的國(guó)有頭部證券公司對(duì)上海市政府的重要性等級(jí)為高。相比之下，若涉及城市并非金融中心，區(qū)域性證券公司對(duì)其重要性等級(jí)可能為中等或者更低。注：以上是我們進(jìn)行分析的一般性起點(diǎn)，如果個(gè)別機(jī)構(gòu)有