電動車新一輪三年十倍：“補(bǔ)貼”結(jié)束“高端”開啟

證券研究報告“補(bǔ)貼”結(jié)束，“高端”開啟——電勱車新一輪三年十倍汽車不汽車零部件分析帥鄧學(xué)聯(lián)系人張程航、婁周鑫投資建議：電勱車新一輪三年十倍?補(bǔ)貼周期結(jié)束，高端周期開啟，三年十倍擴(kuò)張。低端供應(yīng)鏈陷入紅海競爭，將長期低迷，新一輪“高端”周期在2018年正式啟勱，高端產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入三年十倍的収展期！心供應(yīng)鏈，驅(qū)勱電機(jī)、勱力電池、熱管理、智能座艙、輕量化、高壓模塊、充電模績彈性大、估值預(yù)期低”，周期高點(diǎn)“盈利卙比高、業(yè)績彈性小、估值預(yù)期高”。未三花智控（家電覆蓋）、銀輪股份、中鼎股份、宏収股份（電新）、匯川技術(shù)（電時代（電新）、璞泰來（電新、機(jī)械）、弼升科技（天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊2？！3.新能源汽車的“戴維斯雙擊”天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊3？！3.新能源汽車的“戴維斯雙擊”天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊4圖：2014-2018新能源乘用車國補(bǔ)不成本情況（萬元/輛）資料來源：財政部，天風(fēng)證券研究所備注：圖表僅反映行業(yè)大致情冴；R為工冴續(xù)駛里程，單位為km圖：2014-2018新能源中型客車國補(bǔ)不成本情況（萬元/輛）圖：2014-2018新能源輕型客車國補(bǔ)不成本情況（萬元/輛）補(bǔ)貼三電成本整車成本國補(bǔ)對成本的覆蓋減少0資料來源：財政部，天風(fēng)證券研究所圖：2014-2018新能源大型客車國補(bǔ)不成本情況（萬元/輛）0資料來源：財政部，天風(fēng)證券研究所補(bǔ)貼三電成本整車成本資料來源：財政部，天風(fēng)證券研究所補(bǔ)貼三電成本整車成本國家推廣大型客車0天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊5表：2014-2019鋰資源供需測算（萬噸）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E全球供給1616.420.224.329.238.3全球需求全球需求20.623.929.235.115.517.7新能源汽車1.22.53.65.810.215.1油電混勱汽車油電混勱汽車0.9111113C2.42.62.83.13.43.8電勱工具及其他電池0.5電勱工具及其他電池0.50.60.70.811.2玻璃陶瓷及其他需求10.41111.6121212供給-需求供給-需求0.5-1.3-0.40.4-0.13.2圖：2013-2018電池級碳酸鋰價格（萬元/噸）2013/12014/12015/1表：2015-2020鈷資源供需測算（萬噸）201520162017E2018E2019E2020E201520162017E2018E2019E2020E全球供給12.11112.313.315.217.9全球需求全球需求11.313.915.618.312.73C用鈷5.45.66.16.578.3勱力電池用鈷勱力電池用鈷0.30.42.4高溫合金1.41.41.61.71.92.1硬質(zhì)合金硬質(zhì)合金0.70.80.80.911其他3.33.13.13.23.33.3供給-需求1.03供給-需求1.03-0.25-0.36-0.6-0.35-0.38圖：2013-2018金屬鈷價格（萬元/噸）——金屬鈷：最低價（萬元/噸）——金屬鈷：最高價（萬元/噸）00天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊6營，福特、寶馬、豐田為二線陣營。國內(nèi)，上汽自主、北汽新能源、吉利、比亞迪具備先収優(yōu)?積分?jǐn)诎改繕?biāo)2020年200萬輛乘用車，預(yù)計實(shí)際146萬-194萬輛:屆時3-4可能實(shí)現(xiàn),對應(yīng)5.1%-6.8%的新能源汽車滲透率。2019年和2020年合計預(yù)計265萬-360萬輛。表：雙積分幵行考核要求下，行業(yè)NEV生產(chǎn)/進(jìn)口銷量及滲透率銷量（萬輛）滲透率（銷量（萬輛）滲透率（%）2019202020192020弼年乘用車預(yù)計銷量（萬輛）NEV積分比例/須抵償?shù)腃AFC弼年乘用車預(yù)計銷量（萬輛）NEV積分比例/須抵償?shù)腃AFC負(fù)積分（巟信部預(yù)估）284012%341242583291268010%268415208NEV積分目標(biāo)總額（分）（挄比例計算）2合計須產(chǎn)生的NEV積分10.3%8.2%7.7%5.2%2.54.52336.2%4.4%6.8%5.9%10.3%8.2%7.7%5.2%2.54.52336.2%4.4%6.8%5.9%5.1%928375973.9%3.4%3.1%2.8%2.6%4.6%4.1%3.7%3.4%3456NEV單車積分平均值（勱態(tài)值）來源：工信部等，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊7?新能源汽車扶持政策直接推勱高端車型上市、低表：新能源純電勱乘用車補(bǔ)貼斱案變化情況（萬元/輛）無/來源：財政部等，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊8表：全球主流整車新能源戰(zhàn)略規(guī)劃2020年新能源車型20款，2025年30収布EQ子品牌，2025年前10款，首款1収布BMWi子品牌，2020年之前，所有車系具），），來源：第一電勱網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊9全新A0、A級車大規(guī)模上市，推勱銷量結(jié)極走向中高端AAABBBAAAAX7PHEVAX5EVABABC拜騰拜騰ConcAAAAABABCAAABAACB吉利帝豪吉利帝豪Gse云度云度π3BEV云度云度π3BEV吉利領(lǐng)克吉利領(lǐng)克01PHEV長安新奔奔EV260BEV上汽通用別克VELITE6PHEV2018年6月底CARA700長安新奔奔EV260BEV上汽乘用車上汽乘用車榮威Ei5BEV上汽乘用車名爵6PHEV2018/4/17CAR長安逸勱EV460BEV長安逸勱EV460BEV上汽乘用車榮威ei5BEV上汽乘用車榮威MarvelXBEV2018年長安福特蒙迪歐Energi長安福特蒙迪歐Energi江淮iEVA50江淮iEV江淮iEVC長城歐拉R1眾泰芝麻eZBEV眾泰T300EVAA資料來源：第一電勱、蓋世汽車、公司官網(wǎng)、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊10非限牌地區(qū)需求撬勱：北上廣占比下降，其它省區(qū)A0級以上需求釋放數(shù)據(jù)來源：保監(jiān)會、天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊將從13萬輛丌到增長到128萬輛甚至更高，帶勱高端供應(yīng)鏈3年擴(kuò)張到2017年的10倍。圖：2015-2020年中高端車型銷量及占比（萬輛，%）0天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊12?預(yù)計2025年全球新能源乘用車銷量達(dá)到2098萬輛，滲透率23%，八年增長17倍，CAGR43%。?預(yù)計所有新能源車銷量達(dá)到2241萬輛，增長14倍，CAGR41%。-乘用車，美國乘用車，其它乘用車，中國乘用車，歐洲乘用車，美國乘用車，其它客車ma與用車/貨車（萬輛，左軸，后同）天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊13？！3.新能源汽車的“戴維斯雙擊”天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊14圖：傳統(tǒng)燃油汽車零部件成本占比整車/100%變速器變速器9.6%輪軸、傳勱軸及組件5.9%離合器収勱機(jī)収勱機(jī)18.3%空調(diào)空調(diào)機(jī)械零件機(jī)械零件懸掛懸掛3.4%音頻和遠(yuǎn)程信息音頻和遠(yuǎn)程信息處理2.4%車身玱璃車身玱璃1.0%燃油系統(tǒng)2.6%壓縮機(jī)制勱鉗減震器導(dǎo)航系統(tǒng)車體結(jié)極17.1%排氣裝置2.1%況凝器制勱盤控制臂車輪和輪胎2.0%収勱機(jī)冷卻電勱元件車輪和輪胎2.0%収勱機(jī)冷卻電勱元件線束內(nèi)飾9.2%線束內(nèi)飾9.2%風(fēng)扇執(zhí)行器儀表盤附件內(nèi)外照明散熱器儀表盤附件內(nèi)外照明散熱器傳感器資料來源：天風(fēng)證券研究所估計天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊15子及攝像頭等成本占比均高于3%。整車/100%基礎(chǔ)制勱0.5%車身電子4.2%輪胎白車身5.1%BMS2.9%控制器照明主、輪缸熱管理系統(tǒng)2.8%鋁合金基礎(chǔ)制勱0.5%車身電子4.2%輪胎白車身5.1%BMS2.9%控制器照明主、輪缸熱管理系統(tǒng)2.8%鋁合金3.5%電機(jī)控制器0.8%IGBT制勱盤空調(diào)電控制勱1.0%電控劣力制勱盤空調(diào)電控制勱1.0%電控劣力碳纖維減震電池單體13.9%驅(qū)勱電機(jī)1.8%定子0.6%減震電池單體13.9%驅(qū)勱電機(jī)1.8%定子0.6%轉(zhuǎn)子0.4%繞組0.5%軸承0.4%3.6%外飾2.2%高壓模塊4.5%劣力電機(jī)正極3.1%扭矩傳感器攝像頭正極3.1%扭矩傳感器負(fù)極負(fù)極1.0%隔膜1.4%隔膜1.4%電解液0.8%資料來源：天風(fēng)證券研究所車載信息系統(tǒng)電解液0.8%資料來源：天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊16控制器電機(jī)控制器0.8%IGBT輪胎控制器電機(jī)控制器0.8%IGBT輪胎基礎(chǔ)制勱0.5%主、輪缸白車身5.1%鋁合金3.5%車身電子4.2%照明2.9%2.9%熱管理系統(tǒng)2.8%制勱盤電控制勱制勱盤電控制勱1.0%空調(diào)環(huán)境感知2.6%攝像頭3.0%碳纖維3.6%外飾2.2%電池單體電池單體13.9%驅(qū)勱電機(jī)1.8%定子0.6%轉(zhuǎn)子0.4%繞組0.5%軸承0.4%減震劣力電機(jī)減震劣力電機(jī)正極正極扭矩傳感器扭矩傳感器高壓模塊4.5%高壓模塊4.5%電控劣力毫米波雷達(dá)電控劣力毫米波雷達(dá)電解液電解液4.0%0.8%4.0%0.8%資料來源：天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊17鋰鈷資源：高端車型推勱需求加速4Q17的22KWh巠史提升到1H18的31KWh巠史。?鋰鈷需求預(yù)計將保持高速增長，未來8年CAGR在40%和），），與用車/貨車客車--0資料來源：乘聯(lián)會、EVSales、天風(fēng)證券研究所資料來源：乘天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊18明顯。寶馬、大眾、豐田、日產(chǎn)、本田、比亞迪圖：全球新能源汽車勱力電機(jī)的供應(yīng)假設(shè)資料來源：工信部車型目弽，各整車官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所段。匯川技術(shù)、大洋電機(jī)等陸續(xù)嶄露頭角，未資料來源：工信部車型目弽，各整車官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：工信部車型目弽，各整車官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊19000資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊20?行業(yè)前五合計占據(jù)超過58%的市場份額；其中，寧德時代26.1%、圖：全球新能源汽車勱力電機(jī)的供應(yīng)關(guān)系資料來源：工信部車型目弽，各整車官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：工信部車型目弽，各整車官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊21圖：圖：0?負(fù)枀材料：挄單車價值45元/kWh測資料來源：中汽協(xié)，鑫欏咨詢，天風(fēng)證券研究所0000資料來源：中汽協(xié)，鑫欏咨詢，天風(fēng)證券研究所資料來源：中汽協(xié)，鑫欏咨詢，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊22圖：2017-2020年國內(nèi)新能源乘用車電解液需求（億元，%）圖：2017-2020年國內(nèi)新能源乘用車電解液需求（億元，%）0資料來源：中汽協(xié)，鑫欏咨詢，天風(fēng)證券研究所圖：2017-2020年新能源乘用車電池碳酸鋰需求（億元，%）圖：2017-2020年新能源乘用車電池鈷金屬需求（億元，%）0000資料來源：中汽協(xié)，鑫欏咨詢，天風(fēng)證券研究所資料來源：中汽協(xié)，鑫欏咨詢，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊237:3建造比例測算，2020年市場規(guī)模約1,800億圖：2017-2020年國內(nèi)新能源乘用車車載充電機(jī)市場規(guī)模（億元，%）圖：2017-2020年國內(nèi)充電樁行業(yè)需求規(guī)模測算（億元）0資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所圖：2017-2020年國內(nèi)新能源乘用車車載繼電器市場規(guī)模預(yù)測（億元，%）中高端新能源車配套車載充電機(jī)YOY(RHS%)中高端新能源車配套車載充電機(jī)YOY(RHS%)0000,資料來源：中汽協(xié)，中國電子信息產(chǎn)業(yè)年鑒，天風(fēng)證券研究所資料來源：中汽協(xié)，欣銳科技招股說明書，天風(fēng)證券研究所資料來源：中汽協(xié)，中國電子信息產(chǎn)業(yè)年鑒，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊24圖：2017-2020年新能源乘用車熱管理市場規(guī)模（億元，%）圖：2017-2020年新能源乘用車熱管理市場規(guī)模（億元，%）端市場將達(dá)44.7萬噸，三年增長891.9%。00資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所圖：歐美及我國單車用鋁量對比（Kg/輛）0000資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊25圖：2017-2020年車載攝像頭市場空間預(yù)測（億元，%）0資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所圖：2017-2020年車載電子HMI市場空間預(yù)測（億元，%）40400,中高端新能源車配套HMIYOY(RHS%),2017E2018資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所00資料來源：中汽協(xié)，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊26？！3.新能源汽車的“戴維斯雙擊”天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊27補(bǔ)貼周期：量價齊升的利潤暴增升。以隔膜為例，滄州明珠2015年鋰電池隔膜同比提升12個百分點(diǎn)，加速貢獻(xiàn)了利潤。圖：滄州明珠鋰電池隔膜毛利率（%）數(shù)據(jù)來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所9630天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊28圖：舊周期標(biāo)桿標(biāo)的股價漲幅及弻母利潤增幅（2014-2016）上市公司新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)區(qū)間股價最大漲幅弻母凈利增幅贛鋒鋰業(yè)金屬材料623%526%天齊鋰業(yè)金屬材料599%由虧損1.3億元到盈利15.1億元華友鈷業(yè)金屬材料751%-44%多氟多電解液935%2821%新宙邦電解液309%104%弼升科技正極材料672%923%滄州明珠隔膜506%226%中通客車整車479%461%注：股價漲幅計算區(qū)間為2014/01/02至2016/12/31期間的股價漲幅，利潤增幅為2013年至2016年的弻母凈利潤增幅天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊29?假設(shè)國內(nèi)全部配套128萬輛A0級及以上新能源汽車，且暫丌考慮產(chǎn)能限制；幵假設(shè)2020年各公司凈利潤率不2017年相似。未來三年：?將有6家公司的凈利潤增幅超100%，分別為天齊鋰業(yè)、旭升股份、華友鈷業(yè)、璞泰來、銀輪股份、欣銳科技。?將有5家凈利潤增幅位于50%-100%，分別為匯川技術(shù)、宏収股份、三花智控、杉杉股份、中鼎股份。表：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心公司業(yè)績彈性預(yù)測上市公司主要產(chǎn)品單車價值量（元）已配套客戶潛在配套客戶市場地位營收（億元）弻母凈利（億元）20172020E增幅20172020E增幅寧德時代鋰電池40,000宇通、上汽、寶馬等遠(yuǎn)景汽配、奇達(dá)勱力等國際領(lǐng)先200.0514.2157%38.855.744%天齊鋰業(yè)鋰產(chǎn)品2,884弼升材料、國安盟固利北大先行、杉杉股份等國內(nèi)領(lǐng)先54.7148.2171%21.568.6220%華友鈷業(yè)鈷產(chǎn)品1,118北大先行、北京弼升等杉杉股份、寧辰新能源、泰豐先行等國內(nèi)領(lǐng)先96.5288.8199%19.052.7178%杉杉股份正負(fù)極材料、電解液22,000軒高科等國內(nèi)領(lǐng)先82.7182.9121%9.015.674%數(shù)據(jù)來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊30表：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心公司業(yè)績彈性預(yù)測（接上）上市公司主要產(chǎn)品單車價值量（元）已配套客戶潛在配套客戶市場地位營收（億元）弻母凈利（億元）20172020E增幅20172020E增幅璞泰來負(fù)枀材料、涂布2,250寧德時代、中航鋰電比亞迪等瑞収新材、捷力新能源、珠海光宇等國內(nèi)領(lǐng)先22.551.3128%4.510.3128%匯川技術(shù)勱力總成系統(tǒng)10,000宇通、海馬、東風(fēng)、眾泰等佳明機(jī)器、明科電子等國內(nèi)領(lǐng)先47.8104.3118%10.620.998%宏収股份新能源繼電器4,000一汽、吉利、比亞迪、通用等國際領(lǐng)先60.2102.270%6.812.886%欣銳科技車載充電機(jī)4,200北汽新能源、長安、匯川技術(shù)等大郡勱力、遠(yuǎn)景汽配等國內(nèi)領(lǐng)先4.913.1168%0.9100%三花智控膨脹閥、電子水泵、況卻板1,500特斯拉、沃爾沃、蔚來等國內(nèi)領(lǐng)先95.8159.166%12.422.279%中鼎股份密封及降噪橡膠件、況卻膠管2,000戴姆勒、通用、寶馬等蔚來、寧德時代、比亞迪等國內(nèi)領(lǐng)先117.7182.555%11.318.362%銀輪股份電池深冷器、電機(jī)電控冷卻器2,000卡特彼勒、通用等GDI、錫柴、云內(nèi)勱力等國內(nèi)領(lǐng)先43.276.176%6.4105%旭升股份鋁合金壓鑄2,500特斯拉、麥格納、采埃孚寧德時代、長城、江淮國內(nèi)領(lǐng)先7.423.7221%2.26.6196%耐世特EPS(REPS/CEPS/SPEPS)2,000寶馬、福特、通用等長安、重慶比速、塔塔汽車等國際領(lǐng)先254.1318.8325%23.030.0631%資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊天風(fēng)汽車鄧學(xué)團(tuán)隊31上市公司2018E2020E寧德時代上市公司2018E2020E寧德時代4960天齊鋰業(yè)1830 華友鈷業(yè)1630杉杉股仹2140 璞泰來3350匯川技術(shù)4260 宍収股仹1840欣銳科技8180 三花智控2340中鼎股仹13