廣州車展在即持續(xù)看好華為主線與機器人

提綱

01.

周度最新觀點更新03.

分板塊最新觀點02.

行業(yè)/個股復盤04.

推薦及關注標的

核心觀點：廣州車展在即，持續(xù)看好華為主線+機器人

乘用車：10月中國乘用車市場零售量達到了226.1萬輛，同比增長11.3%，環(huán)比增長7.2%。廣州車展將于11月15日正式開幕，頭部自主車企即將迎來新一輪強勢產(chǎn)品周期。汽車以舊換新效果加速顯現(xiàn)。宏觀經(jīng)濟預期轉暖，汽車是宏觀加力和消費關鍵 手，有望迎來新一輪行情。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷等。商用車：出海景氣持續(xù)疊加內需底部回升，補貼細則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：宇通客車、江鈴汽車、

中國重汽、濰柴動力、福田汽車。零部件：自動駕駛、機器人及低空經(jīng)濟板塊關注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。3摘要：廣州車展在即，持續(xù)看好華為主線+機器人乘用車：10月中國乘用車市場零售量達到了226.1萬輛，同比增長11.3%，環(huán)比增長7.2%；今年以來累計零售1,783.5萬輛，同比增長3.2%。廣州車展將于11月15日正式開幕，頭部自主車企即將迎來新一輪強勢產(chǎn)品周期。10月24日，商務部以舊換新平臺已收到補貼申請超過157萬份，汽車以舊換新效果加速顯現(xiàn)。地方補貼逐步跟進下，觀望需求進一步釋放，消費潛力釋放效果好于預期。9月24日以來，宏觀表態(tài)積極下預期逐步轉暖，汽車作為宏觀加力和消費以舊換新補貼的重要 手，有望迎來新一輪行情。當前時點下，看好定位主流市場（補貼彈性大）、新能源占比高（補貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍谷等。商用車：10月份，我國重卡行業(yè)批銷預計為6.2萬輛，同比-24%，環(huán)比+7%。1-10月累計銷量達74萬輛，同比-5%。年內商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內需底部回升，同時，政策細則落地補貼力度超預期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。推薦：宇通客車、江鈴汽車、中國重汽、濰柴動力、福田汽車。零部件：當前個股走勢分化，自動駕駛、機器人及低空經(jīng)濟板塊關注度較高，建議配置低估值績優(yōu)白馬零部件標的和有新增長曲線的零部件標的。10月25日，文遠知行成功赴美上市，成為“全球通用自動駕駛第一股”，發(fā)行市值約50億美元，產(chǎn)品包括自動駕駛出租車、自動駕駛小巴、自動駕駛貨迅車、自動駕駛環(huán)衛(wèi)車等。隨著自動駕駛產(chǎn)品逐步落地，產(chǎn)業(yè)有望迎來快速發(fā)展。同時，特斯拉預計2025年銷量增長率約25%-30%，相關產(chǎn)業(yè)鏈預期轉暖。低空經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)進程趨勢則類似2021年的機器人，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。后續(xù)繼續(xù)關注科技成長方向。推薦：上海沿浦、拓普集團、三花智控、德賽西威、華陽集團、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、貝斯特、

愛柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動等。4

政策：以舊換新補貼加碼落地，更新需求有望進一步釋放

6事件：7月25日，國家發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽車報廢更新補貼標準。在《汽車以舊換新補貼實施細則》（商消費函〔2024〕75

號）基礎上，個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或

2018

年4

月30

日（含當日）前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或2.0

升及以下排量燃油乘用車，補貼標準提高至購買新能源乘用車補2萬元（金額翻倍）、購買2.0

升及以下排量燃油乘用車補1.5萬元（增加8千元）。消費者按本通知標準申請補貼，相應報廢機動車須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。支持報廢國三及以下排放標準營運類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。對于報廢并更新購置符合條件的貨車/無報廢只更新購置符合條件的貨車/只提前報廢老舊營迅類柴油貨車，平均每輛車分別補貼8萬元/3.5萬元/3萬元。推動城市公交車電動化替代，支持新能源公交車及動力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動力電池，平均每輛車補貼6萬元。明確資金渠道。直接向地方

排1500

億元左右超長期特別國債資金，用于落實第三（老舊柴油車）、四（農機）、五（新能源公交車）、七（支持地方消費品以舊換新）、八（乘用車）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實行央地共擔，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔比例分別為85%、90%、95%。各省級財政根據(jù)中央資金分配情況按比例排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達消費者等。結論：今年1-8月全國汽車回收量421萬輛，同比增長42.4%。8月全國汽車回收量50萬輛，汽車報廢更新補貼政策實施后，汽車報廢量迅猛增長。乘用車：以舊換新補貼加碼后，補貼標準由購買新能源乘用車補1萬元、購買燃油乘用車補7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當前第一波以舊換新拉動作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長趨勢，補貼金額大幅提升預計將進一步推動更新需求釋放。商用車：《措施》將重點聚焦于國三及以下柴油貨車的報廢及8年及以上新能源公交及動力電池的更新，“央補”比例及補貼力度超預期，有望拉動商用車內銷超季節(jié)性回升。

中長期：國內人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關。2002-2022年，國內人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經(jīng)濟發(fā)展有助于推動汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛） 圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關聯(lián)度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標準來自與界注：

此處人均GDP為人民幣計價；千人汽車保有量=

民用汽車擁有量

/

總人口銀行資料來源： 家統(tǒng)計局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車

有量90000 25090000泰0 200

400

600

800

1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業(yè)指數(shù)大漲7.29%，商用車板塊漲幅領先

資料來源：Wind，中信建投2024年11月4日-11月8日，SW汽車行業(yè)+7.29%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別+6.52%/+7.74%/-6.49%

。表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢100002200045008000 200007500 180007000 6500 160006000 140005500 120005000 24/8/1924/8/2124/8/2324/8/2524/8/2724/8/2924/8/3124/9/224/9/424/9/624/9/824/9/1024/9/1224/9/1424/9/1624/9/1824/9/2024/9/2224/9/2424/9/2624/9/2824/9/3024/10/224/10/424/10/624/10/824/10/1024/10/1224/10/1424/10/1624/10/1824/10/2024/10/2224/10/2424/10/2624/10/2824/10/3024/11/124/11/324/11/524/11/7汽車（申萬） 汽車零部件（申萬） 商用車（申萬） 乘用車（申萬，右軸）8500 9一、個股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價漲跌幅（%）歸母凈利潤（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E藍黛科技002765.SZ80.8061.121.86-3.651.522.1244-225338威唐工業(yè)300707.SZ32.9949.840.580.201.011.51571623322天汽模002510.SZ63.5046.520.800.84--7976--動力新科600841.SH75.3838.10-16.11-24.63---5-3--金杯汽車600609.SH95.7236.451.501.222.752.9964793532春風動力603129.SH234.01-5.187.0110.0813.4817.0133231714登云股份002715.SZ22.36-5.32-1.320.240.000.00-1794--鈞達股份002865.SZ174.29-5.407.178.16-1.529.422421-11519金龍汽車600686.SH95.37-5.74-3.870.751.764.45-251275421躍嶺股份002725.SZ34.38-10.410.03-0.510.000.001322-67--資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預期估值10本周漲幅前五個股為藍黛科技（+61.12%）、威唐工業(yè)（+49.84%）、天汽模（+31.95%）、動力新科（+38.10%）、金杯汽車（+36.45%）。跌幅前五個股主要為躍嶺股份、金龍汽車等。

二、碳酸鋰與鋁材價格上漲

截至2024年11月8日，碳酸鋰（99.5%電:國產(chǎn)）價格為7.55

萬元/

噸，較上周+0.15萬元，漲跌幅+2.08%；較年初-2.14萬元，漲跌幅-22.09%。2023年以來碳酸鋰價格大幅下行，

2024

年一度企穩(wěn)，

但近期也有這一趨勢。

鋁材價格約為

2.17萬元/噸，周+865元/噸，漲跌幅+4.16%，

較年初+11.16%。資料來源：iFind，中信建投

表：碳酸鋰（99.5%電，

產(chǎn)）價格（單位：元）

資料來源：

iFind

，中信建投1160000050000040000030000020000010000008,00013,00018,00023,000表： 材價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）28,0003,0002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04

2024-072024-10二、其他原材料價格走分化，橡膠價格近期略有上行

鋼材、天然橡膠、塑料

及

玻

璃

本

周

分

別

為3555/18391/8193/1386元/噸，分別較上周-0.36%/+3.28%/+1.02%/-1.31%。資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投表：塑料價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）資料來源：

iFind

，中信建投表：玻璃價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）表：鋼材價格指數(shù)走勢（單位：元/噸） 表：天然橡膠價格指數(shù)走勢（單位：元/噸）123,0003,500

4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0003,0005,000

7,000

9,00011,00013,00015,00017,00019,00021,000

3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00005001,0001,5002,0002,5003,00011,000

3,500

三、汽車各板塊估值均有所回升

資料來源：iFind，中信建投表：汽車行業(yè)及細分板 PE（TTM）數(shù)據(jù)截至2024年11月8日，SW汽車行業(yè)PE（TTM）為26.14倍，較上周24.37倍大幅提升。，SW二級行業(yè)子板塊中乘用車、商用車及汽車零部件PE（

TTM）

分別為29.00/38.28/22.68倍，各板塊估值均有所回升。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11汽車 乘用車 商用車 汽車零部件180

回顧10月，判斷當前所處階段產(chǎn)量批發(fā)銷量廠家?guī)齑娼K端銷量出口渠道庫存圖：10月產(chǎn)銷一頁紙跟蹤273.2萬輛同比+11.7環(huán)比+9.1264.5萬輛同比+7.9環(huán)比+9.4-8.7萬輛23年同期+0.6萬輛24年9月-8.6萬輛226.1萬輛同比+11.2環(huán)比+7.244.1萬輛同比+22.9環(huán)比+5.3國內批發(fā)229.1萬輛同比+9.8環(huán)比+10.7+3.0萬輛23年同期+5.3萬輛24年8月-4.0萬輛15數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，中信建投

一、零售：10月零售226.1萬輛，環(huán)比增長7.2%

根據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，10月中國乘用車市場零售量達到了226.1萬輛，同比增長11.3%，環(huán)比增長7.2%；今年以來累計零售1,783.5萬輛，同比增長3.2%。10月國內新能源車零售119.6萬輛，滲透率52.9%，燃油車零售106.6萬輛，同比下降16.1%，環(huán)比增長8.1%。

隨著國家報廢更新政策及各地方以舊換新置換政策在10月全面發(fā)力，大力拉動車市增長，疊加“十一”黃金周效應，資料來源：乘聯(lián)會，中信建投16零售銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,00010月車市呈高速增長態(tài)勢，“銀九金十”效果顯著。表：乘用車月度零售銷量（輛）

二、批發(fā)：10月廠商批發(fā)273.2萬輛,

環(huán)比增長9% 根據(jù)乘聯(lián)會初步統(tǒng)計，10月份全國乘用車廠商批發(fā)總量為273.2萬輛，同比增長11.5%，環(huán)比增長9.1%，創(chuàng)歷年各月新高。今年以來累計批發(fā)2,117.6萬輛，同比增長4.4%。

受渠道補庫的促進，10月乘用車批發(fā)創(chuàng)出新高。10月自主車企批發(fā)191萬輛，同比增長30%，環(huán)比增長13%。主流合資車企批發(fā)57萬輛，同比下降20%，環(huán)比增長7%。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度批發(fā)銷量（輛）17批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,00018

三、以舊換新：補貼申請快速增長，地方補貼逐步推出

截至10月24日24時，全國汽車以舊換新平臺最新數(shù)據(jù)顯示，已收到汽車報廢更新補貼申請超過157萬份，較9月25日披露的113萬份增長萬份，日均新增約1.32萬份。而10月16日當日新增補貼申請量首次突破2萬份。汽車報廢更新政策帶動報廢汽車回收量迅猛增長，1~9月，全國報廢汽車回收496.7萬輛，同比增長48.8%。隨著各地方政府針對以舊換新的附加補貼出臺，政策效果開始逐步進入成熟期，有望進一步刺激汽車以舊換新。資料來源：中 政府網(wǎng)，各 商務委，中信建投表：各 方政府補貼細則區(qū)補貼金額范

（元）報廢細則置換細則購買細則海南省7000-20000補2萬元；報廢符合標準的燃油車并購買2.0升及以下排量燃油車，補1.5萬元。報廢符合標準的燃油車或新能

新能源車和燃油車分別：價格10萬元以下的，補10000源車，；并購買新能源乘用車，元或7000元；10萬元至20萬元的，補13000或8000元；20萬元至30萬元的，補14000元或9000元；30萬元以上的，補15000元或10000元。杭州市6000-200006000；車價15-25萬的，補貼10000或8000;車價25萬以新能源車和燃油車分別：車價5-15萬的補貼8000或

仍舊是2000、4000、6000的標準，同23年四季度與今年一季度的補貼方式。上海市山西省沈陽市2800-1000020003000-4000上的，補貼12000或10000。報廢并購買符合標準的燃油小客車，補貼2800元。報廢并購買符合標準的純電動小客車，補貼10000元。轉讓并購買上戶乘用車，給予2000元補貼。報廢并購買符合標準的燃油汽車，補貼3000元。報廢并購買符合標準的新能源汽車，補貼4000元。成都高新區(qū)2000-6000西藏那曲市2000-并17000南京市1000-5000在購買新車基礎上疊加1000元青海西寧從8月19日至8月29日內購車開具發(fā)票，并在9月9日前完成登記上牌的車輛，可申請從2000元到6000元不等的購車補貼。每臺補貼2000元-1.5萬元。農牧民購車還可額外增加2000元補貼。新能源車和燃油車分別：車價10-30萬的燃油車補貼2000或1000；車價30萬及以上的，補貼4000或3000。在市內購買新乘用車，車價5萬元（

）以上至10萬元（不

），補貼3000元；10萬元（

）至20萬元（不

），補貼4000元；20萬元（

）以上，補貼5000元。重

市3000-5000現(xiàn)金補貼，疊加油卡和其他服務權益2000-3000裸車價20萬元以下的補貼2000元，20萬元及以上的補貼3000元。長沙市3000-6000廣州市2000-8000新能源車和燃油車分別：車價5-10萬的補貼3600或3000；車價10-25萬的，補貼4800或4000;車價25萬以上的，補貼6000或5000。新能源車和燃油車分別：車價7-15萬的補貼3000或2000；車價15-25萬的，補貼5000或4000;車價25萬以上的，補貼8000或7000。武漢市1000-2000報廢新能源車和燃油車均補貼

新能源車和燃油車分別：車價6-20萬的均補貼1000；2000元 車價20萬以上的，均補貼1500。商用車：9月銷量繼續(xù)回升，出口景氣強于內銷9月份，商用車產(chǎn)銷分別為29.4萬輛、28.4萬輛，環(huán)比分別+8.7%、+4.4%；同比分別-16.8%、-23.5%

。1-9月，商用車累計產(chǎn)銷分別為282.7萬輛、289.2萬輛，同比分別-2.8%、-1.6%。分車型看，9月份，貨車、客車銷量分別為24.2

萬輛、4.2萬輛，環(huán)比分別+4.4%、+4.3%，同比分別-25.7%

、-7.3%。1-9

月，

貨車、客車銷量分別為253.1萬輛、36.1萬輛，同比分別-2.4%、+4.3%。分市場看，9月份，商用車內銷、出口分別為20.2

萬輛、8.2萬輛，環(huán)比分別+1.9%、+11%，

同比分別-34.4%、+29.8%。1-9月，商用車內銷、出口分別為221.3萬輛、67.9

萬

輛

，同

比

分別-7.4%

、+23.6%。

表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）

資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）2032.4025.135.7

34.1

33.726.8

27.2

28.4010203040501月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2024年 2023年 2022年45.8100806040200-20-40-6050454035302520151050商用車月度銷量 汽車銷量:商用車:當月值 汽車銷量:商用車:當月同比100806040200-20-40-606543210汽車銷量:商用車:客車:當月值汽車銷量:商用車:客車:當月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車銷量:商用車:貨車:當月值汽車銷量:商用車:貨車:當月同比

重卡：關注Q4內需回暖及出口、新能源等結構性增量

217月31日，交通運輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《關于實施老舊營運貨車報廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營迅柴油貨車的單車補貼標準分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營迅貨車單車補貼標準分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補貼標準為3.5萬元/輛。補貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強制報廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報廢補貼的主力。根據(jù)細則，“只提前報廢”補貼最高達4.5萬元/臺，有望加速貨車市場迅力出清；“報廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補貼分別為11萬元/臺、14萬元/臺；目前單車售價30-40萬元，補貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。政策增量：預計國三營迅類重卡保有量約35萬臺，多數(shù)滿足此次補貼的車齡要求。預計政策或可撬動6-7萬臺銷量。細則目前尚不涉及天然氣重卡。未來是否有組合政策推出，有待持續(xù)跟蹤。節(jié)奏展望：8月底四部委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關于進一步做好老舊營迅貨車報廢更新工作的通知》后，各地設備更新實施政策加速出臺，市場觀望情緒有望逐步緩解，疊加傳統(tǒng)旺季來臨，預計進入四季度后內銷將穩(wěn)步回升。補貼還涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補貼3.5萬元/臺。目前冷藏車總量約5萬臺/年；結合路權、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動新能源冷藏輕卡銷量。重卡：關注Q4內需回暖及出口、新能源等結構性增量10月份，我國重卡行業(yè)批銷預計為6.3萬輛，同比-22%，環(huán)比+9%。1-10月累計銷量達75萬輛，同比-5%。9月內需邊際回暖，新能源滲透率超18%。9月重卡終端實銷4.3萬輛，同比-26%，環(huán)比+6%；其中天然氣重卡實銷0.9萬輛，同環(huán)比繼續(xù)下滑。本周LNG價格繼續(xù)回落，油氣價差升至2400元/噸以上，使用經(jīng)濟性優(yōu)勢有望驅動燃氣車銷量企穩(wěn)回升。9月新能源重卡實銷7883輛，同比+148%，環(huán)比+25%，單月滲透率達18.1%；1-9月累計銷售4.85萬輛，同比+143%。10月PMI及新訂單指數(shù)重回榮枯線上，有望支撐重卡內需逐步回暖。9月出口高景氣持續(xù)，對俄/非俄銷量均提升。海關口徑下，9月重卡出口約4.5萬輛，同比+84%，環(huán)比+34%；結構上對俄出口繼續(xù)大幅回升（同比+168%，環(huán)比+95%），對非俄市場出口亦繼續(xù)回升（同比+43%，環(huán)比+4%）。9月重卡出口景氣度再提升，受益于俄羅斯及非俄市場銷量高景氣，其中對俄出口高增或因當?shù)卦谔岣哌M口汽車報廢處理稅（10月1日起）前需求出現(xiàn)集中釋放。資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投表：制造業(yè)PMI與公路貨運量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發(fā)價格指數(shù)（元/噸）-40-2020

056

6054

52

4050

48

4644

42

402015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-0701月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月表：重卡市 月度銷量（輛）2024 2023 2022 2021 2020 2019250000 200000 150000 100000 5000010000

9000800070006000500040003000

2000

1000

0中

:制造業(yè)PMI 中

:制造業(yè)PMI:新訂單 中

液化天然氣出廠價格指數(shù) 中

柴油批發(fā)價格指數(shù)中

:公路貨運量:累計同比22客車：Q4內外銷有望共振向上，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中客車統(tǒng)計信息網(wǎng)，中信建投150%100%50%0%-50%-100%10000

200%8000600040002000010月大中客銷量繼續(xù)回暖，出口、內銷同比高增。根據(jù)中國客車統(tǒng)計信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份，全國7米以上大中客共銷售1.01萬輛，同比+63.0%，環(huán)比+5.5%；其中出口、內銷分別為4276輛、5828輛，同比分別+56.3%、+68.2%，環(huán)比+15.1%、-0.6%。1-10月大中客共銷售8.5萬輛，同比+25.8%；其中出口、內銷分別為3.6萬輛、4.9萬輛，同比分別+39.8%、+17.1%。10月以來公交置換周期加速開啟。8月1日，交通迅輸部、財政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車及動力電池更新補貼實施細則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動力電池的平均補貼為6萬元/臺，其中更新公交車平均補貼8萬元/臺，更換動力電池平均補貼4.2萬元/臺；補貼對象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊登記。補貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補貼的車齡要求相匹配。根據(jù)細則，整車更新的平均補貼達8萬元/臺；目前大中型公交單價在60-70萬元，補貼比例超10%；考慮到此次“央補”比例高達85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。政策增量：國內8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺，預計政策增量約2-3萬臺。9月起全國多地開展集中招標，10月大中型公交客車單月銷量達3779臺，同比+156.6%，環(huán)比+29.2%，創(chuàng)年內新高，預計11-12月公交內銷回升節(jié)奏將進一步加快。表：大中客出口&內銷及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內銷 大中客出口-同比增速 大中客內銷-同比增速23客車：Q4內外銷有望共振向上，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中 客車統(tǒng)計信息網(wǎng)，中信建投（%）企業(yè)10月出口10月同比增速10月市占率1-10月出口1-10月同比增速1-10月市占率宇通客車95247.4%22.3%1003528.5%27.9%金龍汽車1576109.3%36.9%1010912.3%28.1%中通客車45766.8%10.7%538374.4%15.0%比亞迪398-20.4%9.3%2674-1.1%7.4%福田歐輝47-64.4%1.1%2300142.6%6.4%凱客車 130 -54.2% 3.0% 1289 22.4% 3.6%2024年客車行業(yè)最大貝塔來自出口，銷量增長主要受益于外需復蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來大中客出口保持同比正增長，整體景氣度強于內銷。分地區(qū)看，海關口徑下，2024年前三季度出口同比+30%，主要由亞洲（不含獨聯(lián)體國家）、中東、拉美、歐洲四大市場驅動，拉動增長率分別為12%、9%、3%、3%。全年來看，大中客出口同比增速有望接近30%。海外市場空間廣闊，客車出海大

所趨。未來中國企業(yè)可觸及市場容量或可達14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢支撐下，中國品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營能力和市場影響力得到了實質性提升，且客車所處貿易環(huán)境優(yōu)于乘用車（市場容量較低，被超額加征關稅概率或相對較低），具備市占率提升條件。競爭格局保持穩(wěn)定，頭部出口同比高增。10月份宇通、金龍、中通分別出口大中客952輛、1576輛、457輛，同比分別+47.4%、+109.3%、+66.8%，環(huán)比分別-13.1%、+24.8%、-4.4%，市占率分別為22.3%、36.9%、10.7%。1-10月宇通、金龍、中通出口分別為1.0萬輛、1.0萬輛、0.5萬輛，同比分別+28.5%、+12.3%、+74.4%，市占率分別為27.9%、28.1%、15.0%。表：大中客分 區(qū)出口及同比增速（輛，%） 表：分企業(yè)客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率12000 200%10000 150%8000 100%60004000 50%2000 0%0 -50%獨聯(lián)體 中東 亞洲資料來源：海關總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲202120232023年同比（右軸）20222024Q1-Q32024Q1-Q3同比（右軸）24商用車：建議關注低估值強業(yè)績龍頭標的25投資建議：年內商用車主要受益于出海景氣較高持續(xù)疊加內需底部回升，政策補貼力度超預期將進一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點關注低估值強業(yè)績龍頭標的。推薦：濰柴動力、中國重汽、江鈴汽車、宇通客車。濰柴動力：Q3扣非同比+10%，毛利率逆

提升。Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為494.64億元、24.98億元、22.31億元，同比分別-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入減少主因重卡行業(yè)景氣階段性回落以及凱傲收入小幅下滑；扣非同比正增長指向盈利能力同比提升，毛利率亦實現(xiàn)同環(huán)比雙升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及燃氣車銷量企穩(wěn)回升，疊加產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，子公司凱傲經(jīng)營向好，看好公司業(yè)績估值雙提升。中國重汽A：Q3歸母同比增長98%，盈利能力超市場預期。Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為91.86億元、3.15億元、2.74億元，同比分別-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3營收同環(huán)比下滑，主因重卡行業(yè)景氣階段性回落；盈利同比逆勢高增，或主要受益于產(chǎn)品結構優(yōu)化、降本增效及控費穩(wěn)健等原因。作為中國重汽集團旗下的重卡整車龍頭企業(yè)，重汽A將持續(xù)受益于重卡行業(yè)需求回升，出口穩(wěn)健增長以及燃氣車、新能源等結構性增量貢獻，看好公司業(yè)績、估值上行。商用車：建議關注低估值強業(yè)績龍頭標的26宇通客車：Q3歸母凈利同比+31%，看好四季度業(yè)績回升。Q3營收、歸母凈利潤分別為77.39億元、7.58億元，同比分別-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下銷量下滑，ASP保持同比正增長；歸母同比高增則受益于單車盈利同比上行。當前公司盈利核心變量來自出口，全年維度看預計“量利雙升”；疊加設備更新補貼政策將驅動內需回暖，有望帶動公司國內業(yè)務規(guī)模效應，推動業(yè)績進一步釋放。公司發(fā)布三季度分紅方案，現(xiàn)金分紅比例約45.5%，彰顯自身經(jīng)營信心。江鈴汽車：Q3凈利潤同比增長30%，出口持續(xù)增長&Robovan落地可期。24Q3公司營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為98.11億元、2.71億元、2.73億元，同比分別+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整車銷售“量價齊升”。剔除少數(shù)股東損益后凈利潤2.94億元，同比+30.43%、環(huán)比-20.82%；同比受益于產(chǎn)品結構優(yōu)化和降本增效；環(huán)比受一次性銷售費用以及Bronco銷量上升帶來消費稅增長及政府補助減少影響。展望后續(xù)，整車銷量回升疊加降本增效，有利于公司利潤增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續(xù)放量，有望推動業(yè)績持續(xù)釋放。江鈴攜手文遠打造的中國首款L4級輕客Robovan，目前在手訂單超過1萬臺，商業(yè)化迅營可期。28出口：9月出口同比+32.4%，再創(chuàng)同月歷史新高9月出口維持高增長，海關統(tǒng)計9月汽車出口43.5萬輛，同比增長32.4%，環(huán)比增長5.3%。

1-9月乘用車累計出口341.8萬輛，同比增長38.7%。隨南美等市場的恢復，9月自主品牌出口達到32.6萬輛，同比增長20%，環(huán)比下降5%；合資與豪華品牌出口7.3萬輛，同比增長20%，環(huán)比增長7%。資料來源：乘聯(lián)會，中信建投表：月度出口銷量（輛）批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210,807233,765213,121245,579234,304242,6972023年212,868229,629263,484269,916307,788266,715284,404301,753328,569358,688337,402385,0002024年355,491298,098371,774416,618377,670374,682376,000413,000435,000

一、核心零部件估值（截止2024年11月8日）

30資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照一致預期估值。公司代碼總市值年初至今股價漲跌幅歸母凈利潤PE22A23A24E25E22A23A24E25E德賽西威002920.SZ749.154.2211.8415.4721.2527.6370613527伯特利603596.SH309.22-26.446.998.9111.5814.9965432721華陽集團002906.SZ172.72-6.643.804.656.588.7753492620經(jīng)緯恒潤688326.SH124.19-10.812.35-2.17-2.021.6812359-6174科博達603786.SH245.44-14.844.506.098.4210.9568642922旭升集團603305.SH122.81-33.307.017.145.987.5052262116愛柯迪600933.SH150.22-29.956.499.1310.6013.0552301412文燦股份603348.SH87.22-27.092.380.502.204.47156434019廣東鴻圖002101.SZ92.05-9.064.654.230.000.003822--嶸泰股份605133.SH42.95-16.591.341.462.042.8042392115泉峰汽車603982.SH24.55-35.05-1.54-5.650.000.0044-24--雙環(huán)傳動002472.SZ262.2118.955.828.1610.3012.8566382520滬光股份605333.SH153.0976.130.410.546.108.40-88162122518拓普集團601689.SH888.20-28.3317.0021.5129.4837.8463483023三花智控002050.SZ936.08-14.6925.7329.2133.4139.6845432824公司代碼總市值年初至今股價漲跌幅歸母凈利潤PE22A23A24E25E22A23A24E25E保隆科技603197.SH87.59-26.772.143.794.095.8637562115貝斯特300580.SZ96.34-36.262.292.643.194.0119453024上聲電子688533.SH61.761.260.871.592.643.33151702319濰柴動力000338.SZ1,233.943.5949.0590.14113.32130.481024119星宇股份601799.SH392.554.819.4111.0214.5618.8138402721福耀玻璃600660.SH1,494.0853.1247.5656.2974.9388.2829212017隆盛科技300680.SZ61.5942.570.761.472.363.0959572620精鍛科技300258.SZ45.96-26.162.472.382.292.8833252016岱美股份603730.SH168.42-29.685.706.548.6710.3936321916華依科技688071.SH21.92-46.930.36-0.160.000.0071114--華懋科技603306.SH98.1910.701.982.423.003.4266453329標榜股份301181.SZ28.75-12.961.211.491.201.3032272422電連技術300679.SZ198.3312.774.433.566.388.4242403124信質集團002664.SZ61.43-9.322.112.430.000.002632--瑞可達688800.SH68.177.092.531.371.772.47106253928二、智能化板塊觀點更新本周個股漲跌幅及估值：德賽西威+13.78%、華陽集團+13.33%、科博達+6.50%、伯特利+7.94%、經(jīng)緯恒潤+31.80%、中國汽研