互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)不同視角下的線索找尋電影內容供給拐點已至

報告摘要由于優(yōu)質電影供給不足，導致24年電影票房預計將形成低基數(shù)，市場對25年電影市場的關注度提升，對25年電影供給迎來拐點、推動25年票房重回增長有較強的預期。本篇報告中，我們從幾個不同維度，剖析25年內容供給拐點的可能性，并測算整體電影票房的彈性和空間。（1）國產片來看，立項備案電影數(shù)量拐點已現(xiàn)，電影公司預付款環(huán)比提升。一方面，以電影的立項備案數(shù)量為先行指標（電影從備案到上映一般需要2-2.5年左右），我們發(fā)行23年國內故事片立項數(shù)量已同比22年的最低點提升43%，則對應25年上映影片數(shù)量有望回升。同時，24年1-9月的立項備案數(shù)量與23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，對26-27年的影片供給也形成支撐。另一方面，我們從財務的角度出發(fā)，選取存貨（在拍和完拍內容庫存）、預付款項（委托攝制影片投入）和合同負債（受托攝制和聯(lián)合攝制業(yè)務需求），我們發(fā)現(xiàn)萬達、博納、光線和中影的預付款項均呈現(xiàn)環(huán)比提升趨勢，表現(xiàn)出良好的對外委托攝制支出，而萬達、博納和中影的合同負債整體平穩(wěn)，萬達的在拍+完拍內容庫存環(huán)比增加。另外，頭部影片票房將決定整體票房上限，目前《封神2》已定檔25年春節(jié)檔，后續(xù)《蛟龍行動》《哪吒2》等頭部影片也有望在25年上映。（2）進口片來看，25年好萊塢多部重點影片有望帶動進口片票房增長。由于23年好萊塢編劇和演員工會罷工的影響，今年好萊塢優(yōu)質影片也出現(xiàn)供給不足，北美票房明顯下滑，國內進口片票房也有所下滑。隨著罷工影響的消退，25年好萊塢多部大IP系列電影有望上映，進口大片供給修復，有望帶動進口票房回暖。綜上，如果優(yōu)質影片帶動觀影人次提升，則25年票房有望重回增長。24年國內電影票房主要受觀影人次下滑拖累，人均票價同比基本持平。因此，優(yōu)質影片供給能否重新將觀眾拉回影院，將成為25年票房增長的關鍵。此外，電影作為文化強國的重要載體，同時也是提振消費內需的重要抓手，如果明年供給和需求側政策形成共振（如內容審核寬松、觀影補貼政策等），則將進一步促進中期維度下電影市場的回暖。根據(jù)我們的測算，若25年觀影人次較23年下滑10%，人均票價與23年持平，則25年票房有望重回接近500億元，有望同比24年增長約20%。投資建議：短期維度下，建議關注有較強的影片定檔預期催化的標的，博納影業(yè)、中國電影、貓眼娛樂、光線傳媒等。中期維度下，關注內容α儲備豐富+渠道β全年票房回暖受益的標的，萬達電影、橫店影視、上海電影、博納影業(yè)、光線傳媒、貓眼娛樂、阿里影業(yè)、金逸影視、幸福藍海等。風險提示：國內優(yōu)質影片數(shù)量低于預期；觀眾觀影意愿和需求下滑；國內電影相關審核監(jiān)管趨嚴。2優(yōu)質影片供給不足致國產電影票房承壓，24年全國票房預計形成低基數(shù)3究所資料來源：國家電影局優(yōu)質影片供給缺乏導致24年前三季度電影票房承壓。24年前三季度，我國電影票房呈現(xiàn)由強轉弱的趨勢，在跨年檔和春節(jié)檔的亮眼表現(xiàn)后，后續(xù)五一檔、暑期檔、國慶檔等均有所承壓，且非檔期票房更加平淡，主要受Q2以來上映的優(yōu)質影片不足導致。國產電影票房下滑更加明顯。24年國產電影票房下滑是拖累總票房的主要原因，票房占比也下滑至77%。24年前三季度進口電影票房同比基本持平，但距離18-19年的高點仍有較大空間。圖：24年國產電影票房同比下滑29%圖：國產電影票房已成為總電影票房主導圖：24年國內電影票房形成低基數(shù)5.4%-68.2%131.5%-36.4%82.6%-24.0%-100%-50%0%50%100%150%70060050040030020010002018

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202323Q1-24Q1-Q3 Q3全國電影總票房（億元） YoY（%）62.2%64.1%83.7%84.5%84.8%83.8%82.5%77.1%37.8%35.9%16.3% 15.5% 15.2%16.2%17.5%22.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018

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202323Q1- 24Q1-Q3 Q3國產電影票房（%） 進口電影票房（%）379.0411.8170.9399.3255.1460.1376.0267.1230.8230.933.273.345.689.179.779.270060050040030020010002018 2019 2020 2021 2022 2023 23Q1-Q324Q1-Q3國產電影票房（億元） 進口電影票房（億元）以電影立項備案為先行指標，預計我國整體可上映影片25年將重回增長4究所資料來源：國家電影局全國影片立項備案數(shù)量拐點已現(xiàn)。我們統(tǒng)計了18-24年國家電影局公示的故事影片立項備案的數(shù)量，發(fā)現(xiàn)22年為近年來的最低點，23年的故事片立項數(shù)量已同比提升43%。一般而言，電影從立項備案到上映大致需要2-2.5年左右，那么22年立項備案的低點對應24年的內容供給不足是匹配的，而23年立項備案的提升，有望在25年看到對應的上映影片數(shù)量的回升。同時，24年1-9月的立項備案數(shù)量與23年1-9月基本持平，相比22年提升幅度~35%，對26-27年的影片供給也形成支撐。圖：全國故事片立項備案數(shù)量23年已開始企穩(wěn)回升圖：全國故事片立項備案數(shù)量24年延續(xù)較高水平0500100015002000250030003500故事影片備案數(shù)量（部）1501005002002503003502018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月2020年5月2020年9月2021年1月2021年5月2021年9月2022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月故事影片備案數(shù)量（部）從存貨看內容儲備，萬達在拍+完拍內容庫存環(huán)比增長5資料來源：各公司財報究所存貨的規(guī)模和結構可反映制片公司內容儲備。我們選取4家擁有制片能力的電影公司，通過影視相關存貨的趨勢，來觀察各公司內容儲備情況。具體來看，原材料主要是劇本成本，在產品主要為在拍影視片成本，庫存商品主要為完拍影視片成本。對比來看，24H1萬達電影的在產品+庫存商品庫存環(huán)比期初實現(xiàn)增長。圖：萬達電影影視相關存貨（賬面價值）情況（百萬元）圖：博納影業(yè)影視相關存貨（賬面價值）情況（百萬元）圖：光線傳媒影視相關存貨（賬面價值）情況（百萬元）圖：中國電影影視相關存貨（賬面價值）情況（百萬元）250020001500100050002019

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24H1原材料

在產品（生產成本）

庫存商品05001000150020002021

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庫存商品03006009001200201920202021

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庫存商品250200150100500202020212022202324H1制作中影視劇

影視劇版權從預付款看內容儲備，主要電影公司呈現(xiàn)環(huán)比提升趨勢6資料來源：Wind究所預付款變動趨勢一般可反映對委托攝制影片的投入。影視公司在委托外部制作方時，預付款項一般作為預付給受托方的制片款，因此其變動趨勢可側面反映出公司通過委托攝制方式增加內容儲備的情況。從趨勢上看，萬達、博納、光線和中影24年來各季度的預付款環(huán)比均持續(xù)增長，其中萬達的提升幅度相對更加顯著。圖：萬達電影24年來預付款項環(huán)比增長顯著圖：博納影業(yè)24年來預付款項環(huán)比持續(xù)增長圖：光線傳媒24年來預付款項環(huán)比持續(xù)增長圖：中國電影24年來預付款項環(huán)比持續(xù)增長1400120010008006004002000預付款項（百萬元）5000150010002000預付款項（百萬元）250200150100500預付款項（百萬元）400350300250200150100500預付款項（百萬元）從合同負債看內容儲備，主要電影公司整體較為平穩(wěn)7資料來源：Wind究所合同負債變動趨勢一般可反映受托攝制和聯(lián)合攝制業(yè)務需求。影視公司受托攝制業(yè)務中收到委托方預付制片款，以及聯(lián)合攝制業(yè)務中收到合作方預付制片款時，一般按合同負債核算。從趨勢上看，

24年前三季度博納和中影同環(huán)比均有一定增長，萬達前三季度合同負債同比有所下滑，光線同比下滑明顯但環(huán)比已企穩(wěn)回升。圖：萬達電影24年來合同負債略有下滑圖：博納影業(yè)24年來合同負債總體平穩(wěn)圖：光線傳媒24年來合同負債企穩(wěn)回升圖：中國電影24年來合同負債小幅增長25002000150010005000合同負債（百萬元）350300250200150100500合同負債（百萬元）5004003002001000合同負債（百萬元）10008006004002000合同負債（百萬元）優(yōu)質頭部影片決定整體票房上限，關注25年重點影片定檔8（博納影業(yè)出品，有望定檔春節(jié)檔）、《射雕英雄傳·俠之大者》（中影、橫店出品，預計25年上映）等。資料來源：貓眼專業(yè)版，萬達電影、光線傳媒、中國儒意財報究所0100200300全國電影總票房上限受頭部影片票房影響較大。25年來看，目前有望定檔的重點片單包括：《封神2》（北 800京文化出品，已定檔25年春節(jié)檔）、《哪吒2》（光線 600傳媒出品，有望定檔春節(jié)檔或暑期檔）、《蛟龍行動》

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24Q1-Q3全國總票房（億元）

前五影片票房（億元）片名類型導演主演出品發(fā)行預計上映時間備注誤殺3犯罪/懸疑/劇情甘劍宇肖央、佟麗婭--24年四季度根據(jù)萬達電影24年三季報，預計24Q4上映?！膀_騙”喜歡你愛情/喜劇蘇彪金晨、孫陽廣州貓眼、上海儒意、萬達影視、上海他城、恐龍影業(yè)-2024.12.31根據(jù)萬達電影24年三季報，預計24Q4上映。有朵云像你愛情/劇情/奇幻姚婷婷屈楚蕭、王子文萬達影視、儒意影業(yè)、天津貓眼、浙江橫店、北京朗視-2024.12.31根據(jù)萬達電影24年三季報，預計24Q4上映。蛟龍行動劇情/動作林超賢黃軒、于適、杜江博納影業(yè)-2025年封神第二部：戰(zhàn)火西岐

神話/史詩/戰(zhàn)爭/動

烏爾善 - 摩天之眼、北京文化、長生天、阿里影業(yè)、華夏電影 - 2025.1.29 封神第二部：戰(zhàn)火西岐作-劇情/犯罪劇情/喜劇/懸疑賈玲、孫集斌陳思成賈玲、張小斐王寶強、劉昊然、岳云鵬壹同傳奇---劇情/動作/犯罪 -----根據(jù)萬達電影24年三季報，預計25上映。根據(jù)萬達電影24年三季報，預計25上映。根據(jù)萬達電影24年三季報，預計25上映。根據(jù)萬達電影24年三季報，預計25上映。根據(jù)萬達電影24年三季報，預計25上映。----------2025年2025年2025年2025年2025年2025年光線傳媒

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-光線傳媒光線傳媒、五光十色北京光線、五光十色、北京彩條屋、成都自在、貴州山水畫光線傳媒、濤頭立、天然生長光線傳媒、霍爾果斯彩條屋、上海嘉印光線傳媒-根據(jù)光線傳媒24年三季報，為公司儲備項目。（原計劃24年8月上映，后撤檔）根據(jù)光線傳媒24年三季報，為公司儲備項目。根據(jù)光線傳媒24年三季報，為公司儲備項目。根據(jù)光線傳媒24年三季報，為公司儲備項目。根據(jù)光線傳媒24年三季報，為公司儲備項目。根據(jù)光線傳媒24年三季報，為公司儲備項目。張哲華、漆昱辰章宇、辛柏青、柳巖史策、王皓、孫天宇秦昊、莫璽、孫浠倫王傳君、齊溪沈佳妮、肖鼎臣肖戰(zhàn)、莊達菲轉念花開唐探1900蠻荒行記《寒戰(zhàn)》系列千萬別打開那扇門哪吒之魔童鬧海她的小梨渦“小”人物透明俠侶墨多多謎境冒險莫爾道嘎四十四個澀柿子射雕英雄傳:俠之大者我們生活在南京劇情/動畫 餃子喜劇/愛情 蔡聰劇情 周銓喜劇/奇幻 章笛沙劇情/奇幻/冒險 王競劇情/愛情 曹金玲劇情 蔡成杰武俠 徐克科幻/劇情 路陽-中國電影、天津聯(lián)瑞、電影工作室萬達影視、上海儒意、北京自由----------根據(jù)中國儒意24年半年報，公司積極籌備中。圖：頭部影片票房對整體票房有重要影響表：25年各電影公司部分待上映片單和儲備梳理全國電影票房 前五電影票房25年好萊塢重點大片豐富，進口片票房有望貢獻增量9資料來源：拓普數(shù)據(jù)，貓眼專業(yè)版究所相比18-19年，近年來進口片票房下滑主要因分賬片數(shù)量減少。20-23年國內進口片票房相比18-19年出現(xiàn)較大幅度下滑，我們認為主要由于進口分賬片數(shù)量下滑，23年買斷片數(shù)量已基本回到18-19年水平，但分賬片仍僅為18-19年的50%左右，24年前三季度買斷片數(shù)量已超越18年，但分賬片同比出現(xiàn)下滑。25年多部好萊塢重點大片有望上映，關注國內引進情況。25年多部大IP電影推出新系列，包括阿凡達、美隊、碟中諜、侏羅紀世界、超人、驚天魔盜團、神奇四俠等，大IP系列電影有望提升國內進口票房表現(xiàn)。圖：20年來進口分賬片較18-19年下滑較多圖：25年多部好萊塢重點大片有望上映809341493446302241361919213736440204060801001201402018 2019 2020 2021 2022 202323Q1- 24Q1-Q3 Q3進口分賬片（部）

進口買斷片（部）片名 類型 預計北美上映時間美國隊長4雷霆特攻隊碟中諜8：致命清算（下）侏羅紀世界：重生神奇四俠：初露鋒芒招魂4電鋸驚魂11創(chuàng)：戰(zhàn)神真人快打2驚天魔盜團3阿凡達3：帶種者超人：鋼鐵之軀2動作/科幻/冒險動作/冒險/驚悚動作/驚悚/冒險劇情/科幻動作/科幻/冒險恐怖/驚悚懸疑/驚悚/恐怖動作/科幻/冒險動作/科幻/驚悚/奇幻驚悚/犯罪動作/科幻/冒險動作/奇幻/冒險2025年2月14日2025年5月2日2025年5月23日2025年7月2日2025年7月25日2025年9月5日2025年9月26日2025年10月10日2