繼能源轉(zhuǎn)型后下一個刺激銅消費增長的因素是什么

繼能源轉(zhuǎn)型后，下一個刺激銅消費增長的因素是什么？能源轉(zhuǎn)型對銅需求拉動結(jié)束了嗎？01下一個賽道在何方？——分區(qū)域：印度、東南亞等地下一個賽道在何方？——高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域風(fēng)險提示Contents

目錄030204能源轉(zhuǎn)型對銅需求拉動結(jié)束了嗎？珍惜有限 創(chuàng)造無限資料來源：BNEF、GWEC、IEA、Navigate

Research，五礦證券研究所測算圖表2：2023年我們預(yù)測的泛新能源對銅需求拉動泛新能源已行至何處？——2023-2024年兌現(xiàn)情況2023年新能源汽車、光伏和風(fēng)電（泛新能源領(lǐng)域）實際銷量/裝機量略超預(yù)期，同比增速分別為34%、65%、138%。2024年1-9月中國新能源汽車產(chǎn)量、光伏裝機量和風(fēng)電裝機量同比增速分別為32%、25%、17%；中國光伏1-9月電池組件出口同比增長28%；海外新能源汽車銷量同比+9.9%。1.

目前泛新能源對銅需求增長的兌現(xiàn)程度？5-15%-10%-5%0%5%10%15%010020030040050060070080090010002023年預(yù)測值2023年實際值超預(yù)期幅度（預(yù)測值/實際值-1）資料來源：Wind,

五礦證券研究所圖表3：2023年泛新能源領(lǐng)域?qū)嶋H銷量/裝機量普遍超預(yù)期0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.0100.0200.0

300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.020182015 2016 2017光伏用銅（萬噸）2019 2020 2021風(fēng)電用銅（萬噸）2022 2023 2024E電車用銅（萬噸）2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E充電樁用銅（萬噸） 新能源用銅增速%珍惜有限 創(chuàng)造無限資料來源：S&P，Wind，五礦證券研究所預(yù)測圖表4：我們預(yù)測新能源汽車、光伏和風(fēng)電2024-2030年CAGR分別為13%/12%/6%泛新能源將去往何處？——泛新能源領(lǐng)域?qū)︺~需求增長拉動遠沒結(jié)束，只是增速下滑我們預(yù)計2024-2030年新能源汽車銷量、光伏新增裝機量和風(fēng)電新增裝機量的復(fù)合增速分別為13%/12%/6%。中長期來看，新能源用銅中，光伏和電車依然是用銅重要支撐，2023-2030年泛新能源領(lǐng)域用銅需求占比有望從11%上升至25%。1.

目前能源轉(zhuǎn)型對銅需求增長的兌現(xiàn)程度？60.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0100020003000400050006000全球新能源汽車銷量 增速0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012002019a2020a2021a2022a2023a2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e新能源車及充電樁風(fēng)電光伏YoY（右軸）圖表5：泛新能源對銅需求拉動（萬噸）0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012002024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E風(fēng)電裝機光伏裝機量風(fēng)電yoy光伏yoy珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

全面擁抱電氣化時代：交通領(lǐng)域——電動船用銅也不可忽視資料來源：E

FALKE，五礦證券研究所7資料來源：EVTank、GGII，五礦證券研究所測算0%2%4%6%8%10%12%14%051015202520232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E終端領(lǐng)域的能源轉(zhuǎn)型主要集中于交通、建筑和工業(yè)領(lǐng)域。交通領(lǐng)域目前電氣化程度較低，但電氣化提升速率最快，除了新能源汽車之外，電動船對銅需求影響也不可忽視。2024年7月財政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》中提及，加快高能耗高排放老舊船舶報廢更新，推動新能源清潔能源船舶發(fā)展。新建新能源清潔能源船舶，根據(jù)不同船舶類型按1000—2200元/總噸予以補貼。2023年我國內(nèi)電動船新增量為700艘，電動率不足1%，2030年有望提升至10%以上。銅在電動船中主要應(yīng)用于電池、電機、螺旋槳、冷凝器管、防污涂料等領(lǐng)域。圖表6：三電系統(tǒng)是電動船主要組成部分 圖表7：中國電動船對銅需求拉動（萬噸）電動船合計用銅量（萬噸） 電動化率珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

全面擁抱電氣化時代：除了交通領(lǐng)域，電氣化提升還集中于建筑和工業(yè)領(lǐng)域資料來源：IRENA、IEA、《中國能源轉(zhuǎn)型展望2023》，五礦證券研究所測算圖表8：在終端領(lǐng)域中，除交通領(lǐng)域之外，能源轉(zhuǎn)型對銅需求影響82030年備注2023悲觀中性樂觀直接使用電能在終端能源消費占比20%23%25%28%樂觀：《巴黎氣候變化協(xié)定》目標(biāo)是將全球平均溫升控制在比工業(yè)化前高出1.5℃之內(nèi)電能在交通行業(yè)占比1%4%5%7%汽車和兩輪/三輪車是交通領(lǐng)域電氣率提升的主要推手電能在建筑業(yè)的占比37%43%46%62%建筑熱泵（百萬臺）58447熱泵占全球住宅供暖設(shè)備銷售額的12%；在美法等市場，熱泵的銷量已經(jīng)超過化石燃料供暖系統(tǒng)。建筑制熱用銅需求（萬噸）116894建筑熱泵假設(shè)一臺15

kg全球空調(diào)保有量（億臺）13141924新興市場制冷需求受到人口和經(jīng)濟增長、氣候變暖等全球家庭（百萬戶）21962396建筑中保有量空調(diào)用銅需求（萬噸9221,0061,1741,342一臺空調(diào)假設(shè)用銅單耗7

kg，樂觀/中性/悲觀情況下，銅增量分別為84/252/419萬噸每戶空調(diào)保有量（臺/戶）0.600.60.70.8空調(diào)擁有率將從2023年的不足0.6臺/戶上升至2035年的接近1臺/戶電能在工業(yè)中的占比22%25%27%30%輕工業(yè)的電氣化速度比重工業(yè)快，重工業(yè)在高溫過程中仍然依賴化石燃料工業(yè)用熱泵（百萬臺）<1--35工業(yè)用熱泵用銅需求（萬噸）1.5525假設(shè)工業(yè)熱泵耗銅量為150kg/臺珍惜有限 創(chuàng)造無限3.

擁抱電氣化時代：翻新、終端用戶的早期電氣化和可再生能源的滲透助力電網(wǎng)投資圖表9：發(fā)達經(jīng)濟體超過50%的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施使用年限超過20年資料來源：IEA，五礦證券研究所圖表10：

2019-2030年全球分地區(qū)和類型的電網(wǎng)增加和翻新公里數(shù)資料來源：

IEA，五礦證券研究所全球電力需求有望在2050年增加一倍多，從歷史上看，電力需求的增長一直伴隨著電網(wǎng)的擴張和加固。可再生能源部署的加速要求對配電網(wǎng)進行現(xiàn)代化改造，目前大約1500GW的可再生能源項目等待并網(wǎng)——相當(dāng)于2022年風(fēng)光新增裝機量的5倍。在中性假設(shè)下，2040年增加或翻新總計超過8000萬公里的電網(wǎng)，相當(dāng)于2021年全球電網(wǎng)長度。9珍惜有限 創(chuàng)造無限3.

擁抱電氣化時代：翻新、終端用戶的早期電氣化和可再生能源的滲透助力電網(wǎng)投資圖表11：發(fā)達國家和發(fā)展中國家的翻新和新增電網(wǎng)長度預(yù)測（km）資料來源：IEA，五礦證券研究所圖表12：電網(wǎng)對銅需求拉動（萬噸）除了發(fā)電端，銅主要應(yīng)用于配電網(wǎng)和變電設(shè)備中，輸電網(wǎng)用銅量較少。假設(shè)：在交流電中，地下電纜傳輸耗銅101kg/MW/km，配電耗銅438kg/MW/km；輸電端變壓器銅重量占比為15%左右，配電變壓器中銅重量占比為20%。根據(jù)我們測算，

2023-2030年電網(wǎng)對銅需求的復(fù)合增速有望達到為3%。資料來源：

IEA、SMM、《Projected

material

requirements

for

the

global

e1le0ctricityinfrastructure

–

generation,

transmission

and

storage》，五礦證券研究所測算020406080100120140160發(fā)達國家輸電端發(fā)展中國家輸電端發(fā)達國家配電端發(fā)展中國家配電端0200400600800100012001400輸電網(wǎng)用銅配電端及其他電氣設(shè)備用銅變壓器用銅下一個賽道在何方？——高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域珍惜有限 創(chuàng)造無限1.

擁抱終端高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域——AI數(shù)據(jù)中心資料來源：

BlueWeave

Consulting、中國信通院，五礦證券研究所圖表14：數(shù)據(jù)中心用銅分布占比資料來源：BlueWeave

Consulting

，五礦證券研究所根據(jù)第一性原理，銅主要功能為導(dǎo)電、散熱等。在數(shù)據(jù)中心中，銅需求分別在配電設(shè)備/接地與互聯(lián)/管道暖通空調(diào)的占比為75%/22%/3%。假設(shè)數(shù)據(jù)中心單耗用銅27噸/MW，2030年僅中國和北美的數(shù)據(jù)中心耗銅量為50.2萬噸，是2020年耗銅量的一倍。隨著人工智能需求的增加，服務(wù)器機架的功率密度和冷卻需求也會增加，進而推高銅單耗。若考慮外部建筑和配套的配電設(shè)施，用銅需求可能會更大。12201003040506020202030E圖表13：

AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域?qū)︺~需求拉動（萬噸）北美數(shù)據(jù)中心耗銅量 中國數(shù)據(jù)中心耗銅量power

distribution75%groundingandinterconnections22%plumbingandHVAC

systems3%珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

擁抱終端高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域——人工智能落地應(yīng)用展望：以機器人為例圖表15：人形機器人銷售數(shù)量預(yù)測資料來源：Global

X，五礦證券研究所圖表16：銅在機器人中的需求預(yù)測（萬噸）資料來源：Tesla，五礦證券研究所測算隨著快速發(fā)展的AI，人形機器人或為AI的重要應(yīng)用終端領(lǐng)域。2024年6月，馬斯克提到特斯拉將于2025年開始“限量生產(chǎn)”O(jiān)ptimus，并在自有工廠測試，數(shù)量或“超過1000個，甚至數(shù)千個”；2026年，公司將為其他企業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)此類機器人。馬斯克遠期預(yù)期機器人數(shù)量有望超越人類，達到100億臺至200億臺，其中特斯拉目標(biāo)市占率10%。銅在人形機器人中主要用于電機等。我們假設(shè)人形機器人有26個關(guān)節(jié)、電機平均功率122W進行計算，若人形機器人產(chǎn)量為10億臺，則對應(yīng)銅累計需求增量為200萬噸左右。13人形機器人臺數(shù)（萬臺）1010010001000010000010000000.50.00.1155050010.00.111010010001.50.00.2215150150020.00.222020020002.50.00.33252502500用銅單耗（kg/臺）30.00.333030030003.50.00.4435350350040.00.444040040004.50.00.5545450450050.10.555050050005.50.0550.555.555550550060.060.66606006000珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

擁抱終端高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域——低空經(jīng)濟資料來源：中國低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，五礦證券研究所國家層面政策扶持：2023年低空經(jīng)濟提升至戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高度；2024年全國兩會將“低空經(jīng)濟”首次寫入政府工作報告。工業(yè)和信息化部、科學(xué)技術(shù)部、財政部、中國民用航空局印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024—2030年）》提出到2030年，推動低空經(jīng)濟形成萬億級市場規(guī)模。地方政府政策扶持：全國已有超30+省市將低空經(jīng)濟寫入2024年《政府工作報告》，并已經(jīng)發(fā)布相關(guān)低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行動計劃，主要涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)(如通航機場、起降平臺)、下游應(yīng)用場景拓展(開設(shè)物流、載人航線)、產(chǎn)業(yè)鏈培育和產(chǎn)業(yè)化等方面支持和補助。圖表17：低空經(jīng)濟相關(guān)的國內(nèi)政策梳理14發(fā)布時間發(fā)布主體文件/會議名稱主要內(nèi)容2021-2中共中央、國務(wù)院《國家共和立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》首次提出“發(fā)展低空經(jīng)濟”2021-12民航局《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》鼓勵無人機應(yīng)用拓屬，支持無人機在郵政快遞物流、城市公共服務(wù)、應(yīng)急救援、公共衛(wèi)生等領(lǐng)域服務(wù)，推動無人機在城市鄉(xiāng)村和邊遠地區(qū)推廣應(yīng)用，融入縣鄉(xiāng)村三級物流網(wǎng)絡(luò)體系，服務(wù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。2022-1國務(wù)院《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》提出有序推進通用機場規(guī)劃建設(shè)，構(gòu)建區(qū)域短途運輸網(wǎng)絡(luò)，探索通用航空與低空旅游、應(yīng)急救援、醫(yī)療救護、警務(wù)航空等融合發(fā)展。2023-10工信部、科技部、財政部、民航局《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要（2023-2035年）》面向城市空運、應(yīng)急救援、物流運輸?shù)葢?yīng)用場景，加快eVTOL、輕小型固定翼電動飛機、新能源無人機等創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用，形成以典型場景為導(dǎo)向的電動航空器供給能力、運營支持能力和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展能力，打造新經(jīng)濟增長極。2023-12中共中央中共經(jīng)濟工作會議將低空經(jīng)濟明確為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2024-3國務(wù)院全國兩會《政府工作報告》低空經(jīng)濟首次被寫入全國兩會《政府工作報告》2024-3工信部、科技部、財政部、民航局《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024—2030年）》到2030年，通用航空裝備全面融入人民生產(chǎn)生活各領(lǐng)域，成為低空經(jīng)濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規(guī)模。珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

擁抱終端高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域——低空經(jīng)濟資料來源：

Lilium，匯睿咨詢，五礦證券研究所低空經(jīng)濟交通工具主要包括直升機、無人機和飛行汽車三大類，其中廣義上的飛行汽車包括eVTOL（電動垂直起降飛行器）和陸空兩棲類。2025-2030年無人機在低空經(jīng)濟中起主導(dǎo)作用，預(yù)計2030后eVTOL蓄勢騰飛，主導(dǎo)低空經(jīng)濟發(fā)展，銅在無人機和eVTOL中主要用于電機、電池銅箔等。圖表18：低空經(jīng)濟的分類15120米以下消費無人機為主電池容量在500-5000

mAh2030年

212億美元

CAGR

21%120-300米工業(yè)無人機—行業(yè)無人機電池容量10000-50000mAh300-1000米工業(yè)無人機——行業(yè)無人機2030約1281億美元CAGR

41%1000米-載人飛行器eVTOL：電池30-150度電2030約568億美元CAGR

143%珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

擁抱終端高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域——低空經(jīng)濟：工業(yè)無人機圖表19：銅在無人機組件的應(yīng)用場景資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，五礦證券研究所圖表20：無人機用銅需求（萬噸）資料來源：FAA，五礦證券研究所測算2025-2030年無人機在低空經(jīng)濟中起主導(dǎo)作用，其中無人機主要用于建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)、基建檢查、娛樂、執(zhí)法、物流等領(lǐng)域。未來商用無人機市場的增長將高于消費級無人機，我們假設(shè)消費/工業(yè)/軍用無人機的產(chǎn)量復(fù)合增速分別為10%/40%/50%。按照當(dāng)前無人機應(yīng)用市場結(jié)構(gòu)，預(yù)計到2030年對銅消費量有望達到10萬噸。1612.0010.008.006.004.002.00-2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E工業(yè)類無人機用銅量（萬噸）消費類無人機用銅量（萬噸）軍用無人機用銅（萬噸）珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

擁抱終端高速成長的“新經(jīng)濟”領(lǐng)域——低空經(jīng)濟：eVTOL圖表21：低空經(jīng)濟——eVTOL價值量占比情況資料來源：Lilium，五礦證券研究所圖表22：eVTOL對銅需求的拉動（萬噸）資料來源：《客運eVTOL應(yīng)用與市場白皮書》，五礦證券研究所測算2030后eVTOL將引領(lǐng)低空經(jīng)濟新賽道。根據(jù)《客運eVTOL應(yīng)用與市場白皮書》，2030年中國eVTOL銷量有望達16315架，主要應(yīng)用于定班載客飛行、低空旅游、航空醫(yī)療和包機服務(wù)等。假設(shè)我們按照單架帶電量為80kwh，用銅單耗參照新能源汽車，即單臺用銅128kg，預(yù)計2030年新增用銅需求0.21萬噸。隨著從0到1的技術(shù)突破，未來eVTOL用銅有望迎來星辰大海。1740%25%20%10%5%推進系統(tǒng)（電機電控螺旋槳等）機體機構(gòu)與內(nèi)部件航電與飛控能源系統(tǒng)（電池）裝配件eVTOL架數(shù)（千架）10100100010000100000800.080.8880800900.090.99909001000.11101001000單架用銅單耗（kg/臺）1100.111.11111011001200.121.21212012001300.131.31313013001400.141.41414014001500.151.5151501500下一個賽道在何方？——分區(qū)域：印度、東南亞等地珍惜有限 創(chuàng)造無限資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表23：全球人口（十億）與銅消費量（kt）資料來源：Wind，五礦證券研究所圖表24：全球分地區(qū)人口占比資料來源：IEA，五礦證券研究所圖表26：亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體未來GDP實際同比增強排名靠前資料來源：Wind、IMF，五礦證券研究所191.

人口、GDP實際增速與銅需求-6%-4%-2%0%2%4%6%8%19801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖表25：全球GDP實際同比增速和全球銅消費同比增速關(guān)聯(lián)度較高全球:GDP:實際同比增長 銅需求增速（%）1000090008000700060005000400030002000100002023

2030E2035E2050E美國 北美其他地區(qū) 巴西歐洲其他地區(qū) 非洲 中東印度 日本 南亞中美其他地區(qū)

歐盟俄羅斯 中國其他0.002.004.006.002022

2023

2024E

2025E

2026E2027E2028E2029E

中國歐元區(qū)G7東盟五國拉美和加勒比海其他發(fā)達經(jīng)濟體(除G7和歐元區(qū))

全球美國新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體日本新興和發(fā)展中歐洲亞洲發(fā)展中經(jīng)濟體歐盟012345678905000100001500020000250003000019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022ICSG:全球精煉銅消費量 世界人口（右軸，十億）珍惜有限 創(chuàng)造無限2.

印度：人口、城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟增長有望拉動銅需求資料來源：Wind、IMF，五礦證券研究所資料來源：ICA，五礦證券研究所預(yù)測建筑、基建、交運、消費、工業(yè)等拉動印度銅需求增長2023年銅需求增速為14%，建筑/基建/工業(yè)/交運/消費/農(nóng)業(yè)同比增速分別為11%/14%/14%/34%/13%/6%。1）建筑：2023年主要由中高端住宅推動。2）基建：2023年電力投資帶動銅需求同比+8.3%。3）工業(yè)：2023年增速主要受益于政府PLI計劃。4）交運：受到電動車（2023年銷量同比+21%）和鐵路電動化影響。5）消費：空調(diào)、3C系列產(chǎn)品需求拉動。展望未來，在政府持續(xù)投入基建、給予可持續(xù)扶持政策、將人口優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為紅利等情況下，我們預(yù)計2030年印度銅需求有望翻倍。圖表27：在主要經(jīng)濟體重，未來2年印度GDP增速預(yù)計為最高 圖表28：城鎮(zhèn)化、人口紅利、政府投資有望推動印度用銅需求高增長（kt）2020232023年同比增速2021-2023年CAGR2030E假設(shè)2023-2030年CAGR建筑33311%18%885.7915%基建26114%47%694.2715%工業(yè)20914%20%407.2810%交運17434%25%623.4720%消費20513%28%399.4910%農(nóng)業(yè)376%40%52.065%其他30319%18%590.4610%合計1,52216%25%3,652.8213%-2-4-6-820132014201520162017201820192020202120222023

2024E2025E2026E美國 歐盟 日本 中國 印度尼西亞 馬來西亞 俄羅斯 印度121086420珍惜有限 創(chuàng)造無限3.

東南亞：受益于供應(yīng)鏈重塑大背景（以印尼、越南、馬來西亞和泰國為例）資料來源：Wind、IMF，五礦證券研究所圖表30：東南亞四國的銅需求預(yù)測資料來源：S&P，五礦證券研究所測算2023年東南亞四國銅總需求量占比約為4%以上。從銅需求/GDP來看，中國是東南亞四國的1.7倍。隨著東南亞四國經(jīng)濟的高速增長，在2023-2030年GDP復(fù)合增速為6-7%的水平下，我們預(yù)計2030年東南亞四國銅需求量也將增加70%以上。212022202320302023-2030年CAGR東南亞部分地區(qū)用銅需求（萬噸）1380136424338.6%GDP不變價（百萬美元）2,384,1792,470,8823,743,5426.1%東南亞四國銅需求/GDP0.0580.0550.0652.4%中國銅需求/GDP0.0950.097-10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00圖表29：東南亞部分國家的GDP增速預(yù)期泰國 越南 馬來西亞印度尼西亞珍惜有限 創(chuàng)造無限4.

其他（非洲：采礦業(yè)發(fā)展地位舉足輕重、歐美：制造業(yè)回流）圖表31：其他部分地區(qū)的GDP實際增長率資料來源：Wind、IMF，五礦證券研究所圖表32：2023年和2030年銅需求地區(qū)的變化情況資料來源：S&P、SMM，五礦證券研究所測算非洲：采礦業(yè)在非洲經(jīng)濟發(fā)展中位居重要地位，近10年來，礦業(yè)產(chǎn)值占GDP平均比重超過6%的國家有24個，比如剛果（金）（20%～3