新產(chǎn)業(yè)(300832)中國(guó)體外診斷行業(yè)龍頭放眼海外擴(kuò)張；首次覆蓋評(píng)為買入 （摘要）-高盛

），閆天一），蓋范圍內(nèi)中國(guó)醫(yī)藥、生物技術(shù)和醫(yī)療技術(shù)板級(jí)醫(yī)院市場(chǎng)分析：我們的行業(yè)模型按醫(yī)院等級(jí)來細(xì)分解讀高盛與其研究報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)0GlobalIVDmarketcompetitivelandscape(2023)AbbottRmbmnChinaleadingIVDcompanies'oversearevenue(IVD)4,0003,500Mindray-IVD,3,3533,5003,0002,5002,0001,500SNIBE,1,3221,000500Autobio,209YHLO,YHLO,16420112012201320142015201620172018201920202021202220232011201220132014201520162017201820192020202120222023RmbmnChinaleadingIVDcompanies'oversearevenue(CLIA)1,4001,322SNIBE,1,3221,2001,000800Mindray-Mindray-CLIA,636400Autobio,209200Autobio,209YHLO,164-20112012201320142015201620172018201920202021202220232011201220132014201520162017201820192020202120222023100%80%60%100%80%60%40%20%0%400SNIBE'soversearevenue-201220132014201520162017201820192020202120222023NonCovidCovidyoy-nonCoviduCountrieswithsubsidiariesFastergrowthsupportedbywell-establishedlocalteaFastergrowthsupportedbywell-establishedlocalteAutobio●●Autobio●●AngelalignAmoyDxTickerCompanyHomemarketTickerCompanyHomemarketdefJohnson&JohnsonABTAsiancompanyAutobioAPAC9,0008,0006,0005,0004,0003,0002,000-201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EAnalyzersinstallationoverseas201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%#installation%highandmedium-throughputmodelsSingle300,000250,000200,00050,000-201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EChina201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033EChina(2023)fCompetitivelandscapeinChinaimmunochemistrymarket(2023)Rmbmn60,00050,00040,00030,00020,00010,000-88%57%46%27%16,7179,04712%2,88424,76822,17020,21620,2036,1634,565Reagentsales(2023vs.2033E)88%57%46%27%16,7179,04712%2,88424,76822,17020,21620,2036,1634,56559%DomesticshareMNCDomestic30,64313,9261,954ClassIIIClassIITotalClassIIIClassIITotal20232033ERunninganalyzersbreakdown(2023)100%80%60%40%20%0%High-throughputMedium-throughputLow-throughput100%80%60%40%20%0%58%34%69%56%40%6%MindraySNIBEAutobioRmbk1,6001,4001,2001,000800600400200-Avg.single-unitoutput1,1,500Avg.single-unitoutput(Rmbk)%high-throughput56%40%2336%294255RocheMindraySNIBEAutobio100%80%60%40%20%0%Weexpectdomesticbrandst Takingonesampletestinglineasanexample(unitasofRmbK)3 450%5%3 3 ChinaImmunoassaysMarketSize(Rmbbn,2021)DDEx-factory/hospitalEx-factory/hospitalpurchasepricechangepost2023VBPPreVBPPostVBP40Ex-factorypriceHospitalpurchasestill40%lowerthaEx-factorypriceHospitalpurchaseEx-factorypriceHospitalpurchasestill40%lowerthaEx-factorypriceHospitalpurchasestill48%lowerthanCLIAreagentbreakdowninChinaforSNIBEThyroidfunction,Thyroidfunction,8%6%4%2%Marketsharebydiseasecategory TumormarkerThyroidfunctionInfectiousdiseaseCardiacSexhormoneMindraySNIBEAutobio#Newhigh-throughputAnalyzersinstalled-201920202021MindraySNIBEAutobio0MindraySNIBEAutobioYHLOCLIAanalyzersinstallationinChina3,0002,5002,000-UHigh-throughputaMedium-throughputa3,0002,5002,000X3X8,X6X3X8,X6-20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E20202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E700,000600,000500,000400,000300,000200,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000440,709268,578266,138270,664440,709268,578266,138270,664-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033ERevenueforecastChinaOverseas25,00025,00020,0005,0005,000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E-9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000-Earningsforecast20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E48%47%46%45%44%43%42%41%40%39%EarningsNetmargin20232024E2025E2026E20%reagent-overseasGrossmargGrossmargin-ChinaGrossmargin-overseasRmbmnSG&Aexpensesforecast-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030ESellingexpAdminexpR&DexpSG&AexpraRmbmnR&Dexpenseforecast2,000400200-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E25%20%R&DexpyoyWorkingcapitalturnoverdays40-20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033ENetreceivabledays(LHS)Netpayabledays(LHS)Inventorydays(RHS)SNIBE(300832.SZ)-IncomeStatementsRmbmn,Dec-31asFiscalYear-end2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028ERevenue2,5453,0473,9304,6095,5156,8338,2759,770yoy%29.0%23.9%21.1%TotalCOGS(734)(906)(1,062)(1,286)(1,537)(1,822)(2,133)(2,424)Grossprofit1,8112,1412,8673,3233,9775,0116,1427,346yoy%6.9%33.9%26.0%22.6%Grossmargin%71.2%70.3%73.0%72.1%72.1%73.3%74.2%75.2%Salestaxandadd-on(10)(12)(15)(18)(21)(27)(32)(38)Add-on%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%Sellingexpenses(370)(459)(630)(714)(844)(1,032)(1,225)(1,417)yoy%24.5%24.0%37.4%22.3%AdminandR&Dexpense(382)(323)(473)(555)(658)(809)(963)(1,122)yoy%-15.6%46.6%22.9%A%SG&A(762)(794)(1,119)(1,287)(1,523)(1,867)(2,220)(2,577)SG&A%30.0%26.1%28.5%27.9%27.6%27.3%26.8%26.4%Totaloperatingexpense(762)(794)(1,119)(1,287)(1,523)(1,867)(2,220)(2,577)EBIT(operatingprofit)1,0491,3471,7492,0362,4543,1443,9224,769yoy%28.4%29.8%20.5%28.1%24.8%21.6%EBITmargin%41.2%44.2%44.5%44.2%44.5%46.0%47.4%48.8%Depreciation(70)(81)(116)(123)(132)(143)(155)(167)Amortization(12)-----EBITDA1,1251,4361,8762,1582,5863,2874,0784,936yoy%2.6%27.6%30.7%729.0%302.3%795.1%875.7%528.7%Operatingmargin%44.2%47.1%47.7%46.8%46.9%48.1%49.3%50.5%Netinterestincome/expense(29)314863Profit/lossondisposalofassets(pre-tax)01000000Foreignexchangegain/(loss)Netincomefromassociates--------Shareofresultsinjointlycontrolledentities--------Creditimpairment8(15)(11)(11)(11)(11)(11)(11)Othernon-operatingincome/expense96Non-operatingincome/(loss)87207216295Profitbeforetax(PBT)1,1361,5011,8932,2032,6413,3504,1385,064yoy%3.5%32.2%26.1%26.8%23.5%22.4%Incometaxes(162)(173)(239)(279)(334)(424)(523)(640)TaxrateTotalnetprofit9741,3281,6541,9252,3072,9273,6154,424Minorityinterest--------as%oftotalnetprofit0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%NPAT9741,3281,6541,9252,3072,9273,6154,424yoy%3.7%36.4%24.5%26.8%23.5%22.4%Netmargin%38.3%43.6%42.1%41.8%41.8%42.8%43.7%45.3%ROE20.8%21.9%22.5%23.6%25.9%27.4%28.5%EPS-basic1.241.692.112.452.943.724.605.63EPS-fullydiluted1.241.692.102.452.943.724.605.63SNIBE(300832.SZ)-BalanceSheetRmbmn,Dec-31asFiscalYear-end2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028EAssetsCashandequivalents6184831,0482,3863,3014,5196,161Netreceivables2764806327168261,0241,2401,464Inventory/stocks6458399171,3101,5421,7942,025Othercurrentassets2,9583,0202,4672,4672,4672,4672,4672,467Currentassets4,4974,8225,0645,9476,9898,33410,02012,117GrossPP&E/Fixedassets1,6601,8892,1582,4802,8453,2463,669Lessaccumulateddepreciation(257)(338)(454)(576)(708)(852)(1,007)(1,174)NetPP&E/Fixedassets1,1301,3221,4361,5821,7721,9932,2382,495Grossintangibles209217217217217217217Accumulatedamortization(28)(36)(48)(48)(48)(48)(48)(48)Netintantigibles95Totalinvestments389389389389389389Otherlong-termassets2575171,1651,1651,1651,1651,165Totalassets6,1367,0158,2229,25210,48412,05113,98216,335LiabilitiesAccountspayable232263Short-termdebtandcurrentportionoflong-termdebt11222222Othercurrentliabilities336407466466466466466466Currentliabilities509585595615635666700731Long-termdebt--------Otherlong-termliabilities/creditors30838383838383Totallong-termliabilities30838383838383Totalliabilities524615678698718749783814Shareholders'EquitiesPreferredshares--------Commonstock2,5392,5272,5112,5112,5112,5112,5112,511Treasurystock(38)(16)------Retainedearnings3,1093,8744,9815,9917,2028,73810,63512,957Othercommonequity2535353535353Otherequityinstruments---OthersTotalcommonequity5,6126,3997,5448,5559,76611,30213,19915,521Minorityinterest(balancesheet)--------Totalshareholdersfunds/equity5,6126,3997,5448,5559,76611,30213,19915,521Totalliabilitiesandequity6,1367,0158,2229,25210,48412,05113,98216,335SNIBE(300832.SZ)-CashFlowStatementRmbmn,Dec-31asFiscalYear-end2021A2022A2023A2024E2025E2026E2027E2028EIncomepre-preferredsharedividends9741,3281,6541,9252,3072,9273,6154,424Minorityinterestadd-back--------Depreciationandamortizationadd-back89Netincomefromassociatesandjointlycontrolledentities--------Netloss/(gain)onassetsales(51)(60)(73)(Increase)/decreaseinworkingcapital:(372)(308)(330)(250)(298)(399)(434)(424)Accountsreceivable(155)(240)(277)(84)(110)(198)(216)(224)Inventory(228)(230)(136)(186)(207)(233)(252)(231)Accountspayable842020313432Otheroperatingcashflowitems(87)40-----Cashflowfromoperations7739621,4181,7972,1422,6713,3364,167Capitalexpenditure(343)(403)(322)(269)(322)(365)(400)(424)(Acquisitions)/divestitures010Investments(635)(262)(53)Otherinvestmentcashflowitems5385Cashflowfrominvesting(925)(594)(291)(269)(322)(365)(400)(424)Dividendspaid(commonandpreferred)(413)(472)(548)(915)(1,096)(1,391)(1,717)(2,102)Sharerepurchase/issue(changeIncommonstock)-------Increase/(decrease)inshort-termdebt0-1-----Increase/(decrease)inlong-termdebt--------Increase/(decrease)inpreferredshares--------Changeinminorityinterest--------Otherfinancingcashflowitems(26)(21)-----Cashflowfromfinancing(287)(497)(569)(915)(1,096)(1,391)(1,717)(2,102)Effectofforeignexchangeratechanges(14)9Totalcashflow(457)(134)5656147249151,2181,642Revenue(US$mn,priorcalendaryear)PurchasepriceRevenue(US$mn,priorcalendaryear)Purchaseprice(US$mn)Synergies(US$mn)P/SratioP/EratioYearYearCountryTargetyearperGSe)Mindray2008USDatascope'spatient209.0030.00161.309.031.3023.142012ChinaDragonbio51%35.507.709.04NA2015ChinaDragonbio49%70.20NANA2013USZONARE101.7064.001.59NA2021FinlandHytest595.3330.5914.1619.4642.042023GermanyDiaSys75%126.0079.475.132.1132.752024ChinaAPTMedical21.12%911.23306.0393.0114.1046.39LepuLepu2015ChinaBingkunMedical63.05%677.19117.6632.649.1332.91 Average35.00ChinaIVDmanufacturersSNIBE300832.SZ7,53855073%42%21.3%23.1%24.1%28.0x23.4xMindray300760.SZ46,3924,93166%33%31.6%27.1x22.5xAutobio603658.SS3,67662765%27%5.8%3.8%7.9%20.1xAmoyDx300685.SZ84%25%7.8%9.2%33.2x27.2x21.8xChinadiagnosticsserviceUnitedImaging688271.SS48%-4.4%0.5%85.2x70.3x56.4xEyebright688050.SS2,61113476%32%47.3%31.3%30.5%50.7x33.9x24.7xAngelalign6699.HK1,28720862%4%-10.4%-9.0%117.0x42.3x27.9xGlobalIVDmanufacturersRocheROG.S242,03567,25875%25%0.2%0.4%-0.6%AbbottLaboratoriesABT202,54540,10956%-1.9%-0.8%24.7x22.3xThermoFisherTMO208,03542,85741%20%3.6%-2.6%-2.7%25.1x23.2x21.5xDanaher179,31223,89059%24%-3.7%-4.8%-4.6%32.5x28.9x26.2xSiemensHealthineersAGSHLG.DE59,07223,12636%4.3%3.4%2.4%21.4x20.1xSysmex6869.T12,4363,03153%3.8%4.3%4.3%36.2x33.6x31.4xGlobalAverage9.4%4.9%4.2%40.6x29.6x24.6xQuantitativeQuantitativeFactorsSellshareValuation(1=Lessefficiency(1=High)(1=Low)(1=Low)prefTicker我們，閆天一、鄭雪軒、杜筠，在此申明，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)上述公司或其證券的個(gè)人看法。此外，我們的薪金的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。高盛要素概要部分通過將一只股票的主要指標(biāo)與市場(chǎng)（即我們的覆蓋范圍）和可比同業(yè)相比較來評(píng)價(jià)該股的投資背景。四個(gè)主要指標(biāo)是增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)、估值倍數(shù)（估值）和綜合狀況（增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)、估值倍數(shù)的綜合情況）。增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)回報(bào)和估值倍數(shù)是運(yùn)用每只股票具體指標(biāo)的正?；琶?jì)算。隨后取這些指標(biāo)正?；琶木挡⑥D(zhuǎn)化為相關(guān)指標(biāo)的百分位。每項(xiàng)指標(biāo)的具體計(jì)算方式可能隨著財(cái)務(wù)年度、行業(yè)和所屬地區(qū)的不同而有所變化，但標(biāo)準(zhǔn)方法增長(zhǎng)指標(biāo)是基于一只股票的預(yù)期銷售增速、EBITDA增速和每股盈利增速（金融股僅采用每股盈利和銷售增速），較高的百分位表示公司增長(zhǎng)較快。財(cái)務(wù)回報(bào)是基于一只股票的預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率、ROCE和CROCI（金融股僅采用凈資產(chǎn)回報(bào)率），較高的百分位表示公司的財(cái)務(wù)回報(bào)較高。估值倍數(shù)基于一只股票的預(yù)期市盈率、市凈率、股價(jià)/股息、EV/EBITDA、EV/FCF、EV/DACF（EV/經(jīng)債務(wù)調(diào)整的現(xiàn)金流）（金融股僅采用市盈率、市凈率和股價(jià)/股息），較高的百分位表示公司的估值倍數(shù)較高。綜合狀況百分位為增長(zhǎng)百分位、財(cái)務(wù)回報(bào)百分位和（100%-估值倍數(shù)百分位）的平均值。財(cái)務(wù)回報(bào)和估值倍數(shù)使用高盛分析師在財(cái)政年度末對(duì)未來至少3個(gè)季度的預(yù)測(cè)。增長(zhǎng)使用未來至少7個(gè)季度的財(cái)政年度預(yù)測(cè)與未來至少3個(gè)季度的財(cái)政年度預(yù)測(cè)的比較（所有指標(biāo)均使用每股數(shù)據(jù)）。如需了解高盛要素概要更具體的計(jì)算，請(qǐng)聯(lián)絡(luò)您的高盛代表。在我們的全球覆蓋范圍中，我們使用并購框架來分析股票，綜合考慮定性和定量因素（各行業(yè)和地區(qū)可能會(huì)有所不同）以計(jì)入某些公司被收購的可能性。然后我們按照從1到3對(duì)公司進(jìn)行并購評(píng)分，其中1分代表公司成為并購標(biāo)的的概率較高(30%-50%)，2分代表概率為中等(15%-30%)，3(0%-15%)。對(duì)于評(píng)分為1或2的公司，我們按照研究部統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)將并購因素體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價(jià)格當(dāng)中。并購評(píng)分為3被認(rèn)為意義不大，因此不予體現(xiàn)在我們的目標(biāo)價(jià)格當(dāng)中，分析師在研究報(bào)告中可以予以討論或不予討論。Quantum是提供具體財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)歷史、預(yù)測(cè)和比率的高盛專有數(shù)據(jù)庫，它可以用于對(duì)單一公司的深入分析，或在不同行業(yè)和市場(chǎng)的公司之間進(jìn)行比以下信息披露了高盛集團(tuán)(及其關(guān)聯(lián)公司，并稱為“高盛”)與高盛全球投資研究部所研究的并在本研究報(bào)告中提及的公司之間的關(guān)系。高盛在今后3個(gè)月中預(yù)計(jì)將從下述公司獲得或?qū)で螳@得投資銀行服務(wù)報(bào)酬：SNIBE(Rmb66.07)高盛投資研究部的全球研究覆蓋范圍截至2024年10月1日，高盛全球投資研究部對(duì)2,988種股票評(píng)定了投資評(píng)級(jí)。高盛給予股票在各種地區(qū)投資名單中的買入和賣出評(píng)級(jí)；未給予這些評(píng)級(jí)的股票被視為中性評(píng)級(jí)，根據(jù)FINRA的披露要求，這些評(píng)級(jí)分別對(duì)應(yīng)買入，持有及賣出。詳情見以下“公司評(píng)級(jí)，研究范圍和相關(guān)定義”部分。投資銀行關(guān)系表反映了高盛在過去12個(gè)月已提供投資銀行服務(wù)的公司在各評(píng)級(jí)類別中所占的比例。任何本報(bào)告中研究企業(yè)所需的特定公司法定披露見上文：包括即將進(jìn)行交易的承銷商或副承銷商，1%或其他股權(quán)，特定服務(wù)的補(bǔ)償，客戶關(guān)系種類，之前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及／或?qū)＜业慕巧８呤?dān)任或可能擔(dān)任本報(bào)告中所涉及發(fā)行方的債券（或相關(guān)衍生品）以下為額外要求的披露：股權(quán)及重大利益沖突:高盛的政策為禁止其分析師、分析師屬下專業(yè)人員及其家庭成員持有分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的證券。分析師薪酬:分析師薪酬部分取決于高盛的盈利，其中包括投資銀行的收入。分析師擔(dān)任高級(jí)職員或董事:高盛的政策通常禁止其分析師、分析師屬下人員及其家庭成員擔(dān)任分析師負(fù)責(zé)研究的任何公司的高級(jí)職員、董事或顧問。非美國(guó)分析師:非美國(guó)分析師可能與高盛無關(guān)聯(lián)，因此可以不受FINRA2241條FINRA2242條對(duì)于與所研究公司的交流、公開露面及持有交易證券的限制。評(píng)級(jí)分布:見上文評(píng)級(jí)分布披露。價(jià)格表:見上文價(jià)格表，其中包括之前的評(píng)級(jí)變化和價(jià)格目標(biāo)的變化，若為電子報(bào)告，或本報(bào)告分析對(duì)象包含多家公構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機(jī)構(gòu)（1959年《銀行法》所定義），因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)。本研究報(bào)告或本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。在撰寫研究報(bào)告期間，GoldmanSachsAustralia全球投資研究部的職員可能參與本研究報(bào)告中所討論證券的發(fā)行公司或其他實(shí)體組織的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研或會(huì)議。在某些情況下，如果視具體情形GoldmanSachsAustralia認(rèn)為恰當(dāng)或合理，此類調(diào)研或會(huì)議的成本可能部分或全部由該證券發(fā)行人承擔(dān)。如本報(bào)告內(nèi)容包含任何金融產(chǎn)品建議，則該建議僅為一般建議，且高盛提出該建議時(shí)并未考慮客戶的目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求?？蛻粼诰痛祟惤ㄗh采取行動(dòng)之前，應(yīng)結(jié)合其自身目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來考慮該建議的適當(dāng)性。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露，以及高盛澳大利亞賣方研究獨(dú)立性制度聲明請(qǐng)參見冊(cè)分析師為本報(bào)告開頭部分標(biāo)明的第一作者，除非報(bào)告末另有說明。加拿大:這些信息僅供您參考，在任何情況下都不應(yīng)被理解為GoldmanSachs&Co.LLC對(duì)加拿大證券購買者進(jìn)行有關(guān)任何加拿大證券交易的廣告、要約或征求行為。GoldmanSachs&Co.LLC未在適用的加拿大證券法規(guī)下注冊(cè)為任何加拿大司法管轄區(qū)內(nèi)的交易商，通常不被允許交易加拿大證券，并且可能被禁止在加拿大某些司法管轄區(qū)內(nèi)銷售某些證券和產(chǎn)品。若您想在加拿大交易任何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請(qǐng)聯(lián)系GoldmanSachsCanadaInc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))或其他已注冊(cè)的加拿大交易商。香港:可從高盛（亞洲）有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報(bào)告中所研究公司的證券的額外資料。印度:可從高盛（印度）證券私人有限公司（分析師印度證券交易委員會(huì)(SEBI)編號(hào)的證券（1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義）的1%或更高比例。證券市場(chǎng)投資會(huì)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。請(qǐng)?jiān)谕顿Y之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEBI注冊(cè)并獲得NISM認(rèn)證并非對(duì)該中間機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對(duì)投資者回報(bào)做出保障。高盛（印度）證券私人有限公司投資者支持部門電另行同意，本報(bào)告無論以何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場(chǎng)法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤ⅲ▉喼蓿┯邢挢?zé)任公司首爾分公司獲取有款機(jī)構(gòu)”。本研究報(bào)告以及本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財(cái)務(wù)顧問法案定義的“批發(fā)客戶”，在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高究報(bào)告并非俄羅斯法律所定義的廣告，而是不以產(chǎn)品推廣為主要目的的信息和分析，也不屬于俄羅斯法律所界定的評(píng)估行為。研究報(bào)告不構(gòu)成俄羅斯法律法規(guī)定義的個(gè)性化投資建議，并非針對(duì)某個(gè)具體客戶，在報(bào)告準(zhǔn)備階段也未分析客戶的財(cái)務(wù)狀況、投資特征或風(fēng)險(xiǎn)特征。高盛不對(duì)某個(gè)客戶或任何其他人基于本報(bào)告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡:高盛（新加坡）私人）（報(bào)告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報(bào)告所引發(fā)或與本研究報(bào)告相關(guān)的任何事宜，請(qǐng)聯(lián)系高盛（新加坡）私人公司。臺(tái)灣:本信息僅供參考，未經(jīng)允許不得翻印。投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮他們自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資結(jié)果由投資者自行負(fù)責(zé)。英國(guó):在英國(guó)根據(jù)金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局的定義可被分類為私人客戶的人士參閱本報(bào)告的同時(shí)應(yīng)當(dāng)參閱高盛以往對(duì)本報(bào)告研究企業(yè)的研究報(bào)告，并應(yīng)當(dāng)參考高盛國(guó)際已經(jīng)發(fā)給這些客戶的風(fēng)險(xiǎn)警告資料。該風(fēng)險(xiǎn)警告資料復(fù)本，以及本報(bào)告中采用部分金融辭匯的解釋可向高盛國(guó)際索取。歐盟和英國(guó):與歐盟委員會(huì)實(shí)施條例(EU)(2016/958)（歐盟議會(huì)和歐盟理事會(huì)條例(EU)No596/2014的補(bǔ)充條款,規(guī)定了有關(guān)投資建議或其他投資策略的推薦或建議之信息的客觀陳述,以及對(duì)特定利益或利益沖突進(jìn)行披露的技術(shù)安排應(yīng)達(dá)到的監(jiān)管技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；英國(guó)脫離歐盟和歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)之后該實(shí)施條例被納日本:高盛證券株式會(huì)社是在關(guān)東財(cái)務(wù)局注冊(cè)（注冊(cè)號(hào)：No.69）的金融工具交易商，同時(shí)也是日本證券業(yè)協(xié)會(huì)日本金融期貨業(yè)協(xié)會(huì)、第二類金融工具公司協(xié)會(huì)、日本投資信托協(xié)會(huì)以及日本投資顧問協(xié)會(huì)的成員。股票買賣需要繳納與客戶事先約定的傭金及消費(fèi)稅。關(guān)于日本證券交易所、日本證券交易商協(xié)會(huì)或日本證券金融公司所要求的適用的信息披露，請(qǐng)參見與公司有關(guān)的法定披露部分。買入、中性、賣出：分析師建議將評(píng)為買入或賣出的股票納入地區(qū)投資名單。只股票在投資名單中評(píng)為買入或賣出由其相對(duì)于所屬研究范圍的總體潛在回報(bào)決定。任何未獲得買入或賣出評(píng)級(jí)且擁有活躍評(píng)級(jí)（即不屬于暫停評(píng)級(jí)、暫無評(píng)級(jí)、暫停研究或沒有研究的股票）的股票均被視為中性評(píng)級(jí)。每個(gè)地區(qū)管理著地區(qū)強(qiáng)力買入名單，該名單選自各地區(qū)投資名單上評(píng)級(jí)為買入的股票，以總體潛在回報(bào)規(guī)模和/或?qū)崿F(xiàn)回報(bào)的可能性為主要依據(jù)確立各自研究范圍內(nèi)的投資建議。將股票加入或移出此類強(qiáng)力買入名單，由各地區(qū)的投資評(píng)估委員會(huì)或其他指定委員會(huì)進(jìn)行管理，并不意味著分析師對(duì)這些股票的投資評(píng)級(jí)總體潛在回報(bào)：代表當(dāng)前股價(jià)低于或高于一定時(shí)間范圍內(nèi)預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)格的幅度，包括所有已付或預(yù)期股息。分析師被要求對(duì)研究范圍內(nèi)的所有股票給出目標(biāo)價(jià)格?？傮w潛在回報(bào)、目標(biāo)價(jià)格及相關(guān)時(shí)間范圍在每份加入投資名單或重申維持在投資名單的研究報(bào)告中都有注明。暫無評(píng)級(jí)(NR)：在高盛于涉及該公司的一項(xiàng)合并交易或戰(zhàn)略性交易中擔(dān)任咨詢顧問時(shí)，或由于高盛參加一項(xiàng)交易而存在法律、監(jiān)管或政策的限制時(shí)，或當(dāng)該公司是一家處于初期階段的生物科技公司時(shí)，并在某些其他情況下，投資評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)格和盈利預(yù)測(cè)（如相關(guān)）根據(jù)高盛的政策未予提供或已經(jīng)予以暫停。暫停評(píng)級(jí)(RS)：由于缺乏足夠的基礎(chǔ)去確定投資評(píng)級(jí)或價(jià)格目標(biāo)，我們已經(jīng)暫停對(duì)這種股票給予投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格。此前對(duì)這種股票作出的投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)格(如有的話)將不再有效，因此投資者不應(yīng)依賴該等資料。暫停研究(CS)：我們已經(jīng)暫停對(duì)該公司的研究。沒有研究(NC)：我們沒有對(duì)該公司進(jìn)行研究。不存在或不適用(NA)：此資料不存在高盛全球投資研究部在全球范圍內(nèi)為高盛的客戶制作并分發(fā)研究產(chǎn)品。高盛分布在其全球各辦事處的分析師提供行業(yè)和公司的研究，以及宏觀經(jīng)濟(jì)、貨GoldmanSachs&Co.LLC分發(fā)；在香港由高盛（亞洲）有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛（印度）證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會(huì)社分發(fā)；在韓國(guó)由高盛（亞洲）有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由新加坡由高盛（新加坡）私人公司（公司號(hào)：198602165W）分發(fā)；在美國(guó)由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國(guó)際已批準(zhǔn)本研究報(bào)高盛國(guó)際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）已批準(zhǔn)本研究報(bào)告在英國(guó)分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū):由高盛國(guó)際（由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場(chǎng)行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管）向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以下司法管轄區(qū)分發(fā)研究報(bào)告：盧森堡大公國(guó)、意大利、比利時(shí)王國(guó)、丹麥王國(guó)、挪威王國(guó)、芬蘭共和國(guó)和愛爾蘭共和國(guó)；由GSI-SuccursaledeParis（巴黎分公司；由法國(guó)審慎監(jiān)管管理局授權(quán)并接受審慎監(jiān)管