《碳中和經(jīng)濟(jì)學(xué)：反推式變革的七個思考》

中金公司個思考中國政府宣布在2030年前碳達(dá)峰(排放達(dá)到峰值)、2060年碳中和(凈零排放)的目標(biāo)。歐盟27國決定2030年前加大減排，2050年實現(xiàn)碳中和。拜登政府宣布美之間的合作和協(xié)同。實現(xiàn)碳中和將面臨哪些困難和挑戰(zhàn)?又帶來什么發(fā)展新機遇?個總量團(tuán)隊和20余個行業(yè)研究團(tuán)隊協(xié)同，借力外部合作包括全球有獎?wù)魑牡?，共請仔?xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1降目標(biāo)，即2030年比2005年下降至少65%,結(jié)合2005年的碳排放量基數(shù)推算峰值目標(biāo)。但不同數(shù)據(jù)來源給如何理解108億噸的峰值?從總量來看，中國的峰值顯著高于歐盟、美國(分別在41億噸、61億噸),而從達(dá)到目前為止，全球應(yīng)對氣候變化的效果有限，或者說和理想的要求相距甚遠(yuǎn)。為什么是這樣?人口老齡化促進(jìn)機器替代人的創(chuàng)新，為什么氣候問題沒有促進(jìn)減排的創(chuàng)新?一個關(guān)鍵因素是所謂的負(fù)外部性：碳排放經(jīng)濟(jì)活動讓私毒的傳播，后者具有全球性的正外部性。每個國家接種率達(dá)到70-80%就可能達(dá)到全球的群體免疫，如果只顧自己，單個國家即使100%人群接種也難以保證根除疫情，因為其他國家的病毒傳播可能導(dǎo)致病毒變異，使得疫苗那怎么糾正負(fù)外部性?需要公共政策的干預(yù)。一個關(guān)鍵的概念是碳價格，衡量的是碳排放的社會成本，其作用機源轉(zhuǎn)換。相關(guān)的政策討論和執(zhí)行涉及兩個問題：碳議。美國奧巴馬政府傾向使用的貼現(xiàn)率是3%,意味為了避免50年后一美元的氣候變化帶來的損失，今天愿意付出0.22美元，為了避免100年后1美元的損失，今天愿意付出不足5美分。由曾任世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授Stern在2006年主持撰寫的氣候變化問題評估報告，后來成為國際社會關(guān)注的經(jīng)典之作，這份報告使用的貼現(xiàn)率比2018年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者Nordhaus教授使用的貼現(xiàn)率低，也就是賦予后代人利益更大的權(quán)重。按照Stern主張的貼現(xiàn)率，碳價約在每噸266美元，Nordhaus的估算是37美元。奧巴馬政府的估算是每噸42美元，而特朗普政府的估算是每噸低于10美元。這些都顯示了估榮時，需求增加導(dǎo)致價格上升。碳交易的問題是，因為供給缺少彈性，需求端的所有沖擊的影響都落在價格上，-有效性分析框架下，碳價格如何確定呢?經(jīng)濟(jì)主體的決策取決于化石能源與清潔能源使用成本的比較。使得清潔能源和化石能源成本相等的碳價，被稱為轉(zhuǎn)換價格或者平價，國際能源機構(gòu)(IEA)就是使用轉(zhuǎn)換價格而不是綠色溢價(greenpremium)的指標(biāo)，綠色溢價實際上就是轉(zhuǎn)換價格的概念。具體來講，綠色溢價是指某項經(jīng)濟(jì)活動的清潔(零碳排放)能源成本與化石能源成本之差，負(fù)值意味化石能源的可能的演變路徑。在長遠(yuǎn)的目標(biāo)(碳達(dá)峰、碳中和)已經(jīng)確定的情形下，綠色溢價作為分析工具的可操作性更我們的行業(yè)研究團(tuán)隊估算了8個碳排放量較大的行業(yè)的綠色溢價，當(dāng)前場景下非乘用車交運以及建玻璃等)的綠色溢價分別是141%、138%,即用清潔和可再生能源的成本比化石能源高1-2倍。技術(shù)相對成熟的造紙、有色、鋼鐵、乘用車和電力行業(yè)也有3%-17%的綠色溢價。這說明僅依靠市場價格提供的利益驅(qū)動機制，綠色轉(zhuǎn)型的動力欠缺，而這8個行業(yè)占我國碳排放總量的88%。我們用8個行業(yè)的碳排放占比作為權(quán)重，估算當(dāng)前加權(quán)平均的綠色溢價在35%左右，其平價(即綠色溢價為零)隱含的碳價在377元人民幣/噸碳。這個水平在國際研究文獻(xiàn)估算范圍(37-266美元/噸碳)之內(nèi)，但如上所述兩者在概念上有差異?；诳色@得的數(shù)據(jù)，我們也估算了2015年以來的8大行業(yè)加權(quán)平均的綠色溢價，由此形成的中金綠色溢價指數(shù)顯示，清潔能源轉(zhuǎn)換價格在近幾年明顯下降(但背后不同行業(yè)的差異大)。能源成本，其所要求的幅度可能對經(jīng)濟(jì)帶來很大的沖擊。理想的辦法是降低清潔能源成本，或者降低單位GDP2018年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎由Nordhaus和Romer兩位教授分享，前者因其對氣候變化經(jīng)濟(jì)研究的貢獻(xiàn)，后者因其對技術(shù)進(jìn)步研究的貢獻(xiàn)。諾貝爾獎同一年頒給這兩個領(lǐng)域似乎有偶然性，但應(yīng)對氣候變化技術(shù)進(jìn)步確是關(guān)鍵，以在可預(yù)見的未來顯著降低其使用成本，需要重大的創(chuàng)新和技術(shù)過40%的電力行業(yè)的綠色溢價只有17%,這還是考慮到相關(guān)資產(chǎn)整個生命周期的固定成推進(jìn)綠色金融發(fā)展的重要短板。比如什么構(gòu)成ESG,我們在多大程度上能相信企業(yè)發(fā)布的ESG數(shù)據(jù)，并沒有受般是用于建立新資產(chǎn)的投資，是做加法。但這不代表存量資產(chǎn)不重要，金融也有路徑依賴，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，能源貧困是經(jīng)濟(jì)貧困和發(fā)展不平等的一個重要體現(xiàn)。另一方面，如果低收入國家重復(fù)發(fā)達(dá)國家過去的發(fā)展路如何看待應(yīng)對氣候變化的國際合作和競爭?兩個方面的價格差異有重要含義。首先、收入水平差異使得發(fā)展中國一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱“中金公司”)對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進(jìn)行獨立評估，自的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認(rèn)為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《證券期貨法》定義下的認(rèn)可投資者及/或機構(gòu)投資者提供。提供本報告于此類投資者，有關(guān)財務(wù)顧問將無需根據(jù)新加坡之《財務(wù)顧問法》第36條就任何利益及或其本報告由受金融服務(wù)監(jiān)管局監(jiān)管的中國國際金融(英國)有限公司(“中金英國”)于英國提供。本報告有關(guān)的投資和服務(wù)僅向符合《2000年金融服務(wù)和市場法2005年(金融推介)令》第19(5)條、38條、47條以及49條規(guī)定的人士提供。本報告并未打算提供給零售客戶使用。在其他歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)國家，本報告向被其本國認(rèn)定為專業(yè)投資者(或相當(dāng)性質(zhì))的人士提供。中國國際金融股份有限公司中國國際金融股份有限公司中國北京建國門外大街1號國貿(mào)寫字樓2座28層|郵編：1000