電氣設(shè)備-特高壓、配網(wǎng)等為電網(wǎng)重點投資領(lǐng)域出海貢獻成長新動能

證券研究報告市場表現(xiàn)電氣設(shè)備海通綜指相關(guān)研究l電力設(shè)備2024年中報概況。一次設(shè)備歸母凈利潤同比降19.73%。各板塊的歸母凈利潤變動分別為：輸變電-41.17%，配電+156.70%，低壓電氣+9.39%，鐵塔電纜-40.14%，發(fā)電設(shè)備-1.83%，電機及零部件-32.85%。二次設(shè)備歸母凈利潤同比降2.94%。各板塊的歸母凈利潤變動分別為：智能電網(wǎng)+10.04%，智能用電+15.47%，電廠等自動化-11.83%，工控&節(jié)能環(huán)保-22.56%，電源-31.15%，智能表-13.52%?！秲刹块T發(fā)布方案推進輸配電設(shè)備更新《三部門制定行動方案加快構(gòu)建新型電l板塊估值及漲跌幅。從不同行業(yè)的PE估值對比來看，基于2024年預(yù)期EPS（wind一致預(yù)測電力設(shè)備板塊平均市盈率達19倍，位處各行業(yè)估值的上游水平。從電力設(shè)備板塊與其他板塊走勢的對比來看，年初至9月18日，電力設(shè)備跌幅約8%。l特高壓建設(shè)需求迫切，有望持續(xù)快速推進。據(jù)國家電網(wǎng)微信公眾號消息，過去幾年，受疫情、特高壓核準(zhǔn)滯后等因素影響，特高壓工程與風(fēng)光大基地的建設(shè)速度相比略顯滯后。從建設(shè)周期看，光伏電站是3個月至6個月，風(fēng)電為1年，特高壓為1.5年至2年。按照正常的節(jié)奏，特高壓電網(wǎng)應(yīng)當(dāng)建設(shè)先行，才能與建設(shè)速度更快的風(fēng)光電站形成“源網(wǎng)匹配”，做到同時投產(chǎn)、良好消納。目前已建成的特高壓工程外送容量遠不能滿足清潔能源送出需要，亟須加快建設(shè)以提升新能源并網(wǎng)能力。我們認為，在大型風(fēng)光基地項目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進的背景下，基于國家能源局及國網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進大型電源基地集約化開發(fā)、遠距離外送，特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)有望持續(xù)加速推進，柔直比例有望進一步提升。建議關(guān)注1）特高壓直流核心標(biāo)的：國電南瑞、許繼電氣、中國西電等2）特高壓交流核心標(biāo)的：平高電氣、中國西電等3）主網(wǎng)設(shè)備核心標(biāo)的：思源電氣、華明裝備、長高電新、四方股份等。l配網(wǎng)：投資有望提速，數(shù)智化、一次設(shè)備更新改造等為重點投資領(lǐng)域。我們認為，隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進，配電網(wǎng)正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變?yōu)樵淳W(wǎng)荷儲融合互動、與上級電網(wǎng)靈活耦合的電力網(wǎng)絡(luò)，在促進分布式電源就近消納、承載新型負荷等方面的功能日益顯著，全面提升配電網(wǎng)可觀可測、可調(diào)可控能力，提高配電網(wǎng)可靠性和承載力，配網(wǎng)側(cè)投資需求有望增加，數(shù)智化、一次設(shè)備更新改造等為重點方向，建議關(guān)注：國電南瑞、許繼電氣、東方電子、四方股份、三星醫(yī)療、長高電新、威勝信息等。l出海：貢獻成長新動能。受益于新能源裝機增加、電網(wǎng)老舊更換需求以及新興市場滲透率提升，全球電網(wǎng)建設(shè)發(fā)展勢頭強勁。同時，海外數(shù)據(jù)中心帶動高用能需求增長，用能質(zhì)量要求顯著提升，疊加海外制造業(yè)投資回暖，拉動配用電投資需求高增。我們認為，海外電力設(shè)備需求有望持續(xù)增長，建議關(guān)注：思源電氣、華明裝備、三星醫(yī)療、金盤科技、威勝信息、海興電力、明陽電氣等。l工控。關(guān)注標(biāo)的：匯川技術(shù)、信捷電氣、偉創(chuàng)電氣、麥格米特、雷賽智能等。l低壓電氣。關(guān)注標(biāo)的：宏發(fā)股份、良信股份、正泰電器、公牛集團等。l風(fēng)險提示。電網(wǎng)建設(shè)進度不達預(yù)期，經(jīng)濟大幅下行影響工控產(chǎn)業(yè)需求，新能源汽車發(fā)展不達預(yù)期，大宗原材料價格波動影響盈利水平。2行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)21.電力設(shè)備2024年半年報概況 52.一次設(shè)備：特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進，配網(wǎng)改造政策加速出臺 62.12024年半年報細分板塊梳理 62.22024年半年報細分板塊分析 73.二次設(shè)備：電網(wǎng)自動化、數(shù)字化為電網(wǎng)重點投資領(lǐng)域 3.12024年上半年細分板塊梳理 3.22024上半年細分板塊分析 4.電力設(shè)備公司成長性梳理 5.特高壓、配網(wǎng)、電網(wǎng)自動化、數(shù)字化為電網(wǎng)重點投資領(lǐng)域，出海貢獻成長新動能.185.1板塊估值及漲跌幅 5.2特高壓：建設(shè)需求迫切，持續(xù)推進 5.3配網(wǎng)：投資有望提速，數(shù)智化、一次設(shè)備更新改造等為重點投資領(lǐng)域 5.4出海：貢獻成長新動能 5.5工控：整體解決方案需求提升，進口替代有望加速 205.6低壓電氣：建議關(guān)注標(biāo)的 206.風(fēng)險提示 203行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)3 圖1一次設(shè)備收入同比增速（2024H1，%） 6圖2一次設(shè)備歸母凈利潤同比增速（2024H1，%） 6圖3一次設(shè)備毛利率（2023H1，2024H1，%） 6圖4一次設(shè)備期間費用率（2023H1，2024H1，%） 6圖5二次設(shè)備收入同比增速（2024H1，%） 圖6二次設(shè)備歸母凈利潤同比增速（2024H1，%） 圖7二次設(shè)備毛利率（2023H1，2024H1，%） 圖8二次設(shè)備期間費用率（2023H1，2024H1，%） 圖9各板塊市盈率對比（2024EPE，倍） 圖10各板塊年初至今漲跌幅對比（%） 4行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)4表1電力設(shè)備上市公司2024年半年報報情況 5表2電力設(shè)備上市公司2024年上半年及分季度歸母凈利潤增速（1%） 表3電力設(shè)備上市公司2024年上半年及分季度歸母凈利潤增速（2%） 表4電力設(shè)備上市公司2024年上半年及分季度歸母凈利潤增速（3%） 5行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)5一次設(shè)備歸母凈利潤同比降19.73%。各板塊的歸母凈利潤變動分別為：輸變電-41.17%，配電+156.70%，低壓電氣+9.39%，鐵塔電纜-40.14%，發(fā)電設(shè)備-1.83%，電機及零部件-32.85%。二次設(shè)備歸母凈利潤同比降2.94%。各板塊的歸母凈利潤變動分別為：智能電網(wǎng)+10.04%，智能用電+15.47%，電廠等自動化-11.83%，工控&節(jié)能環(huán)保-22.56%，電源-31.15%，智能表-13.52%。低壓電氣鐵塔電纜發(fā)電設(shè)備6行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)62024年上半年，一次設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入同比增2.22%，歸母凈利潤同比降19.73%。毛利率同比降1.68pct，期間費率同比增0.77pct。2024年上半年，各板塊的收入變動分別為：輸變電+2.32%，配電+4.10%，低壓電氣+3.40%，鐵塔電纜+3.33%，發(fā)電設(shè)備+2.17%，電機及零部件-5.41%。2024年上半年，各板塊的歸母凈利潤變化情況分別為：輸變電-41.17%，配電+156.70%，低壓電氣+9.39%，鐵塔電纜-40.14%，發(fā)電設(shè)備-1.83%，電機及零部件-32.85%。 0 2024年上半年，各板塊的毛利率變動幅度分別為：輸變電-7.59pct，配電+0.32pct，低壓電氣+2.25pct，鐵塔電纜-1.62pct，發(fā)電設(shè)備-0.37pct，電機及零部件+0.33pct。2024年上半年，各板塊的期間費率變動幅度分別為：輸變電+1.59pct，配電+0.10pct，低壓電氣+1.78pct，鐵塔電纜+0.48pct，發(fā)電設(shè)備-0.11pct，電機及零部件+1.83pct。7行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)7一次設(shè)備分板塊來看：2024年上半年：（1）收入：電機及零部件收入同比下滑，其他板塊收入不同程度增長，其中輸變電、配電、低壓電氣、鐵塔電纜、發(fā)電設(shè)備板塊穩(wěn)健增長。（2）歸母凈利潤：配電板塊歸母凈利潤同比高增，低壓電氣板塊穩(wěn)健增長，其他板塊同比下滑。（3）毛利率：配電、低壓電氣、電機及零部件板塊毛利率同比提升，其他板塊毛利率均有所下滑。其中，輸變電板塊毛利率有7pct以上的下滑。（4）期間費率：發(fā)電設(shè)備板塊期間費率同比下降，其他板塊期間費率均有所增加。2024年上半年，輸變電板塊收入同比增2.32%，歸母凈利潤同比降41.17%，毛利率同比降7.59pct，期間費率同比增1.59pct。其中，受多晶硅產(chǎn)品市場價格下跌影響，特變電工新能源業(yè)務(wù)毛利率同比大幅下滑。產(chǎn)業(yè)層面：近年來，在大型風(fēng)光基地項目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進的背景下，基于國家能源局及國網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進大型電源基地集約化開發(fā)、遠距離外送，特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)正持續(xù)加速推進中。張北-勝利、川渝等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶、陜北-安徽等特高壓直流工程陸續(xù)開工。我們認為，隨著特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)的持續(xù)加速推進，相關(guān)輸變電設(shè)備企業(yè)有望深度受益。思源電氣線圈類、智能設(shè)備類產(chǎn)品收入快速增長，盈利能力持續(xù)提升。2024上半年，公司實現(xiàn)收入61.66億元，同比增長16.27%。歸母凈利潤8.87億元，同比增長26.64%。持續(xù)提高運營效率，不斷提升產(chǎn)品競爭力，毛利率同比提升2.69pct。其中，線圈類實現(xiàn)收入16.74億元，同比增50.48%。智能設(shè)備類實現(xiàn)收入4.70億元，同比增35.25%，毛利率同比提升1.23pct。海外市場需求旺盛，全球布局助力海外業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長。目前，公司出口業(yè)務(wù)已遍布100多個國家和地區(qū)，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亞等10多個國家與地區(qū)設(shè)立了子公司或參股公司，加強品牌在海外市場的推廣，利用多渠道銷售和定制化服務(wù)增強市場競爭力；優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，建立多元化、穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系。上半年，公司海外市場實現(xiàn)收入15.15億元，同比增40%，海外收入占比進一步提升至25%；毛利率33.82%，同比提升1.52pct。我們認為，歐洲、北美洲等電力發(fā)達地區(qū)輸配電設(shè)備運行多年，有較大的改造更換空間；東南亞、中東、非洲等地區(qū)電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，存在較大的新建業(yè)務(wù)機會。海外市場需求景氣度有望持續(xù)，多渠道銷售、定制化服務(wù)、全球布局的優(yōu)勢有望助力公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期等；原材料價格、運費波動；8行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)8市場競爭導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平下降等。平高電氣2024年上半年，公司實現(xiàn)營收50.42億元，同比增4.50%；綜合毛利率23.53%，同比增4.32pct；歸母凈利潤5.34億元，同比增長60%。特高壓及主網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進，公司有望深度受益。近年來，在大型風(fēng)光基地項目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進的背景下，基于國家能源局及國網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進大型電源基地集約化開發(fā)、遠距離外送，特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)正持續(xù)加速推進中。張北-勝利、川渝等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶、陜北-安徽等特高壓直流工程陸續(xù)開工。公司擁有世界領(lǐng)先的超特高壓技術(shù)，具備開關(guān)裝備全套產(chǎn)業(yè)鏈及先進的科技研發(fā)體系，具備核心競爭力。上半年，高壓開關(guān)業(yè)務(wù)新簽合同、營業(yè)收入、利潤總額持續(xù)提升。我們認為，特高壓及主網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進，將明顯帶動公司高壓開關(guān)業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，拉動公司整體業(yè)績持續(xù)快速增長。風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；特高壓建設(shè)進度不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險。華明裝備2024年上半年，公司實現(xiàn)營收11.21億元，同比增23.24%；歸母凈利潤3.15億元，同比增長9.64%。核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，盈利能力穩(wěn)中有升。上半年，核心業(yè)務(wù)-電力設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.32億元，同比增8.16%，毛利率同比增0.38pct。其中，海外直接出口收入同比增4%，占電力設(shè)備業(yè)務(wù)收入16%；海外間接出口收入同比增40%，占電力設(shè)備業(yè)務(wù)收入10%。風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平下降。（2）配電2024年上半年，配電板塊收入同比增4.10%，歸母凈利潤同比增156.70%，毛利率同比增0.32pct，期間費率同比增0.10pct。產(chǎn)業(yè)層面：配網(wǎng)改造政策加速出臺，配網(wǎng)側(cè)投資需求有望提升。2024年2月，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)了《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2025年，配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)更加堅強清晰、供配電能力合理充裕、承載力和靈活性顯著提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進。到2030年，基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有效促進分布式智能電網(wǎng)與大電網(wǎng)融合發(fā)展。2024年8月，國家能源局制定了《配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展行動實施方案（2024—2027年）》?！斗桨浮肪o密圍繞新型電力系統(tǒng)建設(shè)要求，重點推進“四個一批”建設(shè)改造任務(wù)，努力構(gòu)建安全高效、清潔低碳、柔性靈活、智慧融合的新型配電系統(tǒng)建設(shè)。我們認為，加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，配網(wǎng)改造政策加速出臺，配網(wǎng)側(cè)投資需求有望進一步提升，相關(guān)企業(yè)有望深度受益。（3）低壓電氣2024年上半年，低壓電氣板塊收入同比增3.40%，歸母凈利潤同比增9.39%，毛利率同比增2.25pct，期間費率同比增1.78pct。（4）發(fā)電設(shè)備板塊9行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)92024年上半年，發(fā)電設(shè)備板塊收入同比增2.17%，歸母凈利潤同比降1.83%，毛利率同比降0.37pct，期間費率同比降0.11pct。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)2024年上半年，二次設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入同比增8.79%、歸母凈利潤同比降2.94%。毛利率同比增0.12pct，期間費率同比增0.65pct。2024年上半年，各板塊的收入變動情況分別為：智能電網(wǎng)+5.08%，智能用電+16.56%，電廠等自動化-8.64%，工控&節(jié)能環(huán)保+15.2024年上半年，各板塊的歸母凈利潤變動情況分別為：智能電網(wǎng)+10.04%，智能用電+15.47%，電廠等自動化-11.83%，工控&節(jié)能環(huán)保-22.56%，電源-31.15%，智能表-13.52%。 2024年上半年，各板塊的毛利率變動幅度分別為：智能電網(wǎng)+0.87pct，智能用電+2.61pct，電廠等自動化+1.92pct，工控&節(jié)能環(huán)保-2.70pct，電源-1.75pct，智能表+1.54pct。2024年上半年，各板塊的期間費率變動幅度分別為：智能電網(wǎng)+0.65pct，智能用電+1.42pct，電廠等自動化+4.23pct，工控&節(jié)能環(huán)保-0.61pct，電源+0.92pct，智能表+3.40pct。0 0行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)二次設(shè)備分板塊來看：2024年上半年：（1）收入：電廠等自動化、智能表板塊收入同比下滑，其他板塊收入不同程度增長，其中工控&節(jié)能環(huán)保、智能用電板塊收入較快增長，智能電網(wǎng)、電源板塊收入穩(wěn)健增長。（2）歸母凈利潤：智能電網(wǎng)、智能用電板塊同比增長，其他板塊歸母凈利潤同比下滑。（3）毛利率：工控&節(jié)能環(huán)保、電源板塊毛利率同比下滑，其余板塊毛利率均同比提升。（4）期間費率：工控&節(jié)能環(huán)保板塊期間費率同比下降，其余板塊期間費率同比增加。2024年上半年，工控&節(jié)能環(huán)保板塊收入同比增15.75%，歸母凈利潤同比降22.56%，毛利率同比降2.70pct，期間費率同比降0.61pct。產(chǎn)業(yè)層面：受外部環(huán)境影響，國內(nèi)有效需求不足，制造業(yè)PMI連續(xù)低于榮枯線，行業(yè)整體需求低迷。根據(jù)匯川技術(shù)2024半年報援引睿工業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年上半年中國工業(yè)自動化市場規(guī)模約1476億元，同比下降2.8%。匯川技術(shù)：2024年上半年，公司實現(xiàn)營收161.83億元，同比增29.98%；綜合毛利率31.77%，同比降4.50pct；歸母凈利潤21.18億元，同比增長1.98%。深挖下游行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長機會，通用自動化收入穩(wěn)健增長。上半年，受宏觀經(jīng)濟影響，中國工業(yè)自動化市場需求疲軟，市場競爭加劇。公司通用自動化事業(yè)部憑借國產(chǎn)龍頭品牌及多產(chǎn)品綜合解決方案優(yōu)勢，抓住了下游傳統(tǒng)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會，同時“戰(zhàn)區(qū)+行業(yè)”作戰(zhàn)模式有效落地，通用自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約75億元，同比增長約10%。其中，通用變頻器收入約25億元，通用伺服系統(tǒng)收入約30億元，PLC&HMI收入約6.9億元；工業(yè)機器人（含精密機械）收入約5.8億元。展望未來，我們認為，在機器換人和工廠自動化/智能化的背景下，公司變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC等產(chǎn)品仍有較大成長空間。公司基于多產(chǎn)品平臺及行業(yè)定制化解決方案的優(yōu)勢，在下游行業(yè)的份額有望繼續(xù)提升。新能源汽車客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品多樣化，收入保持高增態(tài)勢。上半年，新能源汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約60億元，同比增長超100%。乘用車新增多個海內(nèi)外客戶主流平臺項目定點，多合一總成、增程二合一產(chǎn)品、雙電機控制器、Gen4.5代電源平臺產(chǎn)品、SiC模塊等產(chǎn)品均實現(xiàn)定點。我們認為，隨著全球新能源乘用車滲透率的進一步提升，公司新能源乘用車業(yè)務(wù)有望保持快速發(fā)展趨勢。同時隨著新能源汽車業(yè)務(wù)品牌、規(guī)模、市場地位、平臺化產(chǎn)品優(yōu)勢的提升，盈利能力有望進一步提升。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險；工控市場競爭加劇導(dǎo)致公司盈利水平下降的風(fēng)險；新能源汽車市場競爭加劇，導(dǎo)致公司新能源汽車業(yè)務(wù)盈利水平下降的風(fēng)險；管理風(fēng)險等。信捷電氣：2024年上半年，公司實現(xiàn)營收7.97億元，同比增10.93%；歸母凈利潤1.27億元，同比增21.74%。打造一體化解決方案供應(yīng)商，傳統(tǒng)行業(yè)、新興行業(yè)齊發(fā)展。公司依托大客戶戰(zhàn)略和行業(yè)項目制，更加深入把握不同行業(yè)的流程工藝，針對九大行業(yè)推出幾十種行業(yè)解決方案，進一步穩(wěn)固在傳統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)勢。公司依靠自身在小型PLC市場建立的優(yōu)勢，進一步向中型PLC及與PLC緊密相關(guān)的其他工控產(chǎn)品延伸產(chǎn)品線，助力公司穩(wěn)固在傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)勢地位的同時，加速新能源、高端智能制造等行業(yè)的拓展。風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達預(yù)期；市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平下降。偉創(chuàng)電氣2024年上半年，公司實現(xiàn)營收7.71億元，同比增23.46%；歸母凈利潤1.34億元，同比增長25.75%。進一步完善工控自動化產(chǎn)品布局，盈利能力穩(wěn)步提升。上半年，變頻器實現(xiàn)收入4.32億元，同比增長22.85%；伺服系統(tǒng)及控制系統(tǒng)實現(xiàn)收入2.54億元，同比增長26.55%。我們認為，隨著智能制造以及工廠數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，自動化和智能化是必然趨勢，公司進一步完善工控自動化產(chǎn)品布局，從單一產(chǎn)品到制造工藝，均可為客戶提供定制化系統(tǒng)解決方案，綜合競爭力進一步提升，有望持續(xù)開拓新的細分市場，助力業(yè)績持續(xù)提前瞻布局機器人等新興領(lǐng)域，海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。上半年，公司持續(xù)深耕移動類機器人、協(xié)作類機器人、工業(yè)機器人、服務(wù)類機器人、人形機器人等場景，推出了低壓伺服系統(tǒng)、伺服一體輪、伺服一體機、旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)模組、空心杯電機系統(tǒng)、無框電機等機器人核心部件及機器人整機解決方案。上半年，海外收入1.98億元，同比增長20.99%。公司持續(xù)豐富海外出口產(chǎn)品種類，拓寬多元化出海布局，提供全場景方案定制服務(wù)，為客戶打造一站式的場景類系統(tǒng)解決方案，進一步提升公司海外市場份額和品牌知名度。風(fēng)險提示：經(jīng)濟波動導(dǎo)致工控產(chǎn)業(yè)需求不達預(yù)期；市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品盈利水平（2）智能電網(wǎng)2024年上半年，智能電網(wǎng)板塊收入同比增5.08%，歸母凈利潤同比增10.04%，毛利率同比增0.87pct，期間費率同比增0.65pct。2024年7月，國家發(fā)展改革委、國家能源局、國家數(shù)據(jù)局制定了《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動方案（2024-2027年）》，提出在2024-2027年重點開展9項專項行動（電力系統(tǒng)穩(wěn)定保障行動、大規(guī)模高比例新能源外送攻堅行動、配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展行動、智慧化調(diào)度體系建設(shè)行動、新能源系統(tǒng)友好性能提升行動、新一代煤電升級行動、電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化行動、電動汽車充電設(shè)施網(wǎng)絡(luò)拓展行動、需求側(cè)協(xié)同能力提升行動提升電網(wǎng)對清潔能源的接納、配臵、調(diào)控能力。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)據(jù)新華網(wǎng)，為加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，促進新能源高質(zhì)量發(fā)展，推動大規(guī)模設(shè)備更新改造，國家電網(wǎng)2024年電網(wǎng)投資將首次超過6000億元，同比新增711億元。新增投資主要用于特高壓交直流工程建設(shè)、加強縣域電網(wǎng)與大電網(wǎng)聯(lián)系、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級，更好保障電力供應(yīng)、促進西部地區(qū)大型風(fēng)電光伏基地送出、提升電網(wǎng)防災(zāi)抗災(zāi)能力、改善服務(wù)民生。我們認為，加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，特高壓、配網(wǎng)等為電網(wǎng)重點投資領(lǐng)域。重點公司層面：國電南瑞2024年上半年，公司實現(xiàn)營收201.14億元，同比增10.02%；歸母凈利潤27.09億元，同比增長8.36%。網(wǎng)內(nèi)市場穩(wěn)中有進，網(wǎng)外海外市場快速突破。上半年，公司電網(wǎng)內(nèi)市場穩(wěn)中有進，靜態(tài)補償裝臵、采集終端等國網(wǎng)集招份額進一步提升，中標(biāo)西藏構(gòu)網(wǎng)SVG、江蘇配電主站等重大項目。電網(wǎng)外市場快速突破，國際項目快速推進。上半年新簽合同287億元，同比增長10.7%。加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，公司有望深度受益。上半年，國內(nèi)電網(wǎng)工程建設(shè)投資完成2540億元，同比增長23.7%。阿壩-成都東特高壓交流、陜北-安徽特高壓直流及青藏直流二期擴建工程開工，華北“西電東送”通道調(diào)整、青海紅旗750千伏、巴林-奈曼-阜新等一批重點工程投產(chǎn)。電網(wǎng)數(shù)字化智能化水平不斷提升。我們認為，公司是智能電網(wǎng)技術(shù)、產(chǎn)品及一體化整體解決方案供應(yīng)商，處于市場龍頭地位，有望深度受益。大力拓展儲能、光伏等業(yè)務(wù)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)快速增長。上半年，公司大力拓展儲能、光伏等業(yè)務(wù)，電網(wǎng)外市場快速突破，中標(biāo)酒鋼智慧能源管控中心、包鋁智慧能源調(diào)控中心及儲能、內(nèi)蒙古突泉分布式調(diào)相機、遼寧水庫大壩安全監(jiān)測、華能預(yù)制艙框架等重大項目。上半年，公司電網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入89.30億元，同比增長24.41%。風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；特高壓建設(shè)進度不及預(yù)期；網(wǎng)外市場拓展不及預(yù)期；市場競爭加劇等。許繼電氣2024年上半年，公司實現(xiàn)營收68.36億元，同比降5.10%；歸母凈利潤6.28億元，同比增長10.35%。夯實電網(wǎng)基本盤，網(wǎng)外市場多點開花。上半年，換流閥中標(biāo)青藏Π期擴建工程1.79億元。儀表市場份額保持領(lǐng)先；一次設(shè)備中標(biāo)實現(xiàn)同比增長；智慧配電網(wǎng)示范項目成功中標(biāo)河南、山東等地項目。南網(wǎng)市場扎實推進。電抗器中標(biāo)金額實現(xiàn)歷史突破，500kV安全可控綜自系統(tǒng)實現(xiàn)首臺套供貨。數(shù)字化站監(jiān)測終端、輸電線路監(jiān)測裝臵實現(xiàn)南網(wǎng)市場突破。網(wǎng)外市場：工商業(yè)儲能一體機、PCS、EMS實現(xiàn)多家央企中標(biāo)突破。完成江西鷹潭零碳臺區(qū)示范工程、河北石家莊臺區(qū)儲能示范工程等項目建設(shè)。實現(xiàn)首個零碳預(yù)制艙項目突破；牽引綜自中標(biāo)多條鐵路改造項目。持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)，海外收入高增。上半年，海外收入1.48億元，同比增84.24%。歐標(biāo)充電樁、直流控制保護實現(xiàn)新加坡、德國等發(fā)達國家市場突破。落地尼日利亞電表、智利配網(wǎng)運維等項目，國際業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升。風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資進度低于預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格顯著下降。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)（3）智能用電2024年上半年，智能用電板塊收入同比增16.56%，歸母凈利潤同比增15.47%，毛利率同比增2.61pct，期間費率同比增1.42pct。威勝信息2024年上半年，公司實現(xiàn)營收12.23億元，同比增20.76%；歸母凈利潤2.72億元，同比增長26.52%。深度布局三大市場，在手訂單持續(xù)充盈。公司持續(xù)推進數(shù)字電網(wǎng)、數(shù)智城市、國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局，深耕通信及芯片產(chǎn)業(yè)作為支撐，深挖智能配電、智慧能源業(yè)務(wù)的潛力，順勢搶占虛擬電廠、新型儲能等新風(fēng)口，進一步構(gòu)建從數(shù)字電網(wǎng)到數(shù)智城市能源互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案的全域生態(tài)。持續(xù)推進國際化，海外業(yè)務(wù)增長翻番。上半年，國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.25億元，同比增長93.22%，占總收入比從2023年的10%提升至18.5%。我們認為，在“雙碳”目標(biāo)、新型電力系統(tǒng)、全球能源變革等發(fā)展機遇下，公司持續(xù)推進數(shù)字電網(wǎng)、數(shù)智城市、國際業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，進一步構(gòu)建從數(shù)字電網(wǎng)到數(shù)智城市能源互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案的全域生態(tài)，將助力業(yè)績持續(xù)增長。風(fēng)險提示：新技術(shù)新產(chǎn)品開發(fā)失敗，影響公司經(jīng)營；市場競爭加劇，影響公司經(jīng)營業(yè)績；原材料價格上漲，影響公司盈利能力；宏觀環(huán)境等，影響業(yè)務(wù)發(fā)展。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)2024年上半年，歸屬于母公司的凈利潤同比增長40%以上的公司共計32家，行業(yè)分布在配電8家；輸變電6家；智能電網(wǎng)5家；工控&節(jié)能環(huán)保3家；智能用電、發(fā)電設(shè)備、鐵塔電纜、電源各2家；電廠等自動化、低壓電氣各1家。發(fā)電設(shè)備合康新能金利華電鐵塔電纜保變電氣發(fā)電設(shè)備低壓電氣摩恩電氣鐵塔電纜金智科技杭州柯林2024年上半年，有13家公司歸屬于母公司凈利潤同比增長介于20%-40%。其中智能用電4家，工控&節(jié)能環(huán)保3家，輸變電、電廠等自動化、智能電網(wǎng)、低壓電氣、電源、配電各1家。板塊分布較為分散。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)偉創(chuàng)電氣公牛集團低壓電氣信捷電氣2024年上半年，有23家公司歸屬于母公司所有者凈利潤同比增長在0%-20%。其中智能電網(wǎng)5家，鐵塔電纜4家，智能用電3家，電機及零部件、輸變電、低壓電氣各2家，發(fā)電設(shè)備、智能表、電源、工控&節(jié)能環(huán)保、配電各1家。板塊分布較為分散。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè) 代碼公司名稱 代碼公司名稱行業(yè)2024Q22024Q12023Q4金杯電工鐵塔電纜宏發(fā)股份低壓電氣泰勝風(fēng)能鐵塔電纜宏力達金卡智能鐵塔電纜鐵塔電纜發(fā)電設(shè)備信質(zhì)集團低壓電氣2024年上半年，有58家公司歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降。其中鐵塔電纜12家，工控&節(jié)能環(huán)保11家，電機及零部件9家，發(fā)電設(shè)備6家，配電4家，智能電網(wǎng)、智能用電、電源各3家，智能表、低壓電氣、電廠等自動化各2家，輸變電1家。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)從不同行業(yè)的PE估值對比來看，基于2024年預(yù)期EPS（wind一致預(yù)測），電力設(shè)備板塊平均市盈率達19倍，位處各行業(yè)估值的上游水平。從電力設(shè)備板塊與其他板塊走勢的對比來看，年初至9月18日，電力設(shè)備跌幅約8%。3530252022282933建筑裝飾銀行石油石化煤炭環(huán)保交通運輸家用電器紡織服飾輕工制造非銀金融基礎(chǔ)化工有色金屬建筑材料公用事業(yè)鋼鐵商貿(mào)零售食品飲料機械設(shè)備農(nóng)林牧漁綜合汽車通信傳媒房地產(chǎn)美容護理社會服務(wù)電力設(shè)備醫(yī)藥生物計算機國防軍工建筑裝飾銀行石油石化煤炭環(huán)保交通運輸家用電器紡織服飾輕工制造非銀金融基礎(chǔ)化工有色金屬建筑材料公用事業(yè)鋼鐵商貿(mào)零售食品飲料機械設(shè)備農(nóng)林牧漁綜合汽車通信傳媒房地產(chǎn)美容護理社會服務(wù)電力設(shè)備醫(yī)藥生物計算機國防軍工200-10-20-30-40210355-21-21-20-20-20-19-18-24-23-28-26-11計算機綜合美容護理食品飲料建筑材料社會服務(wù)農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售醫(yī)藥生物輕工制造傳媒環(huán)保鋼鐵計算機綜合美容護理食品飲料建筑材料社會服務(wù)農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售醫(yī)藥生物輕工制造傳媒環(huán)保鋼鐵房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工機械設(shè)備建筑裝飾紡織服飾國防軍工電力設(shè)備有色金屬汽車非銀金融通信交通運輸公用事業(yè)家用電器石油石化煤炭銀行據(jù)國家電網(wǎng)微信公眾號消息，過去幾年，受疫情、特高壓核準(zhǔn)滯后等因素影響，特高壓工程與風(fēng)光大基地的建設(shè)速度相比略顯滯后。從建設(shè)周期看，光伏電站是3個月至6個月，風(fēng)電為1年，特高壓為1.5年至2年。按照正常的節(jié)奏，特高壓電網(wǎng)應(yīng)當(dāng)建設(shè)先行，才能與建設(shè)速度更快的風(fēng)光電站形成“源網(wǎng)匹配”，做到同時投產(chǎn)、良好消納。目前已建成的特高壓工程外送容量遠不能滿足清潔能源送出需要，亟須加快建設(shè)以提升新能源并網(wǎng)能力。行業(yè)研究〃電氣設(shè)備行業(yè)2024年3月，國家能源局印發(fā)《2024年能源工作指導(dǎo)意見》，提出重點推進陜北—安徽、甘肅—浙江、蒙西—京津冀、大同—天津南等特高壓工程核準(zhǔn)開工，加快開展西南、西北、東北、內(nèi)蒙古等清潔能源基地送出通道前期工作。強化蒙東與東北主網(wǎng)聯(lián)網(wǎng)，推進華北特高壓交流電網(wǎng)向蒙西地區(qū)延伸加強，提升西北省間通道輸電能力，建成華中特高壓骨干網(wǎng)架。我們認為，在大型風(fēng)光基地項目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進的背景下，基于國家能源局及國網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進大型電源基地集約化開發(fā)、遠距離外送，特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)有望持續(xù)加速推進。據(jù)電網(wǎng)頭條微信公眾號，柔性直流輸電通過采用IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）的電壓源型換流器（VSC）自主調(diào)節(jié)輸出電壓的幅值和相角，來自由調(diào)控換流器與電網(wǎng)交換的有功功率和無功功率，靈活參與電網(wǎng)電壓調(diào)節(jié)，不需要無功補償裝臵。相比常規(guī)直流輸電，柔性直流換流器具備強大的自適應(yīng)特性，無需依賴外部交流電壓，甚至可以適配無源網(wǎng)絡(luò)，因此可以極大避免常規(guī)直流的換相失敗問題，可在大規(guī)模新能源基地、海島、城市中心等傳統(tǒng)直流輸電受限的地區(qū)運行，應(yīng)用場景更豐富。我們認為，在大型風(fēng)光基地項目建設(shè)并網(wǎng)工作穩(wěn)步推進的背景下，基于國家能源局及國網(wǎng)的規(guī)劃，為了服務(wù)好沙漠、戈壁、荒漠大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，支撐和促進大型電源基地集約化開發(fā)、遠距離外送，特高壓及配套主網(wǎng)建設(shè)有望持續(xù)加速推進，柔直比例有望進一步提升。建議關(guān)注：（1）特高壓直流核心標(biāo)的：國電南瑞、許繼電氣、中國西電等；（2）特高壓交流核心標(biāo)的：平高電氣、中國西電等；（3）主網(wǎng)設(shè)備核心標(biāo)的：思源電氣、華明裝備、長高電新、四方股份等。2024年2月，國家發(fā)展改革委、國家能源局印發(fā)了《關(guān)于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2025年，配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)更加堅強清晰、供配電能力合理充裕、承載力和靈活性顯著提升、數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力。2024年7月，國家發(fā)展改革委、國家能源局、國家數(shù)據(jù)局制定了《加快構(gòu)建新型（1）健全配電網(wǎng)全過程管理：指導(dǎo)各地開展新能源接網(wǎng)影響分析，建立配電網(wǎng)可開放容量定期發(fā)布和預(yù)警機制。在電動汽車發(fā)展規(guī)模較大的重點省份，組織開展配電網(wǎng)可接入充電設(shè)施容量研究。針對性提升新能源、電動汽車充電設(shè)施接網(wǎng)能力；（2）創(chuàng)新新型有源配電網(wǎng)調(diào)度模式。重點在分布式新能源、用戶側(cè)儲能、電動汽車充電設(shè)施等新型主體發(fā)展較快的地區(qū)，探索應(yīng)用主配微網(wǎng)協(xié)同的新型有源配電網(wǎng)調(diào)度模式。通過完善市、縣級電力調(diào)度機制，強化分布式資源管控能力，提升配電網(wǎng)層面就地平衡能力和對主網(wǎng)的主動支撐能力。我們認為，隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進，配電網(wǎng)正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)變?yōu)樵淳W(wǎng)荷儲融合互動、與上級電網(wǎng)靈活耦合的電力網(wǎng)絡(luò)，在促進分布式電源就近消納、承載新型負荷等方面的功能日益顯著，全面提升配電網(wǎng)可觀可測、可調(diào)可控能力，提高配電網(wǎng)可靠性和承載力，配網(wǎng)側(cè)投資需求有望增加，數(shù)智化、一次設(shè)備更新改造等為重點方向，建議關(guān)注：國電南瑞、許繼電氣、東方電子、四方股份、三星醫(yī)療、長高電新、威勝信息等。BNEF預(yù)計在凈零目標(biāo)下，2022年至2030年前全球電網(wǎng)投資年化增速將達到12%，期間投資總額將達到21.4萬億美元，其中20%用于更換老舊資產(chǎn)、40