美國降息還能直接帶動中國地產(chǎn)后周期出口嗎

l從同比角度看，美國地產(chǎn)景氣度和地產(chǎn)后周期商品需求相關(guān)性較強(qiáng)。美國地產(chǎn)景氣度回升階段，大多數(shù)情況下成屋和新屋銷售的波動方向相同，但偶爾會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，此時地產(chǎn)后周期商品需求修復(fù)斜率關(guān)l預(yù)防式降息的優(yōu)勢在于，政策傳導(dǎo)速度快，降息次月可能就會體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的景氣度上，但如果持續(xù)時間較短，累計降息幅度小，則后續(xù)地產(chǎn)景氣度上升的幅度制，這可能一方面說明經(jīng)濟(jì)基本面較好，居民對一定范圍內(nèi)的借貸成感，反之也可能成立，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的情況下，如果另一方面，升息前期對房地產(chǎn)景氣度影響不大，可能也和美國房貸l美國制造業(yè)“空心化”的特點導(dǎo)致其大量終端商品消年301關(guān)稅以及產(chǎn)業(yè)遷移的影響，美國地產(chǎn)景氣度與中國對美出口的地產(chǎn)后周期商品同比走勢依然高度相關(guān)，甚至走勢的領(lǐng)先滯后關(guān)系比美國本土零售更穩(wěn)定。總體來看，從中國對美出口家具以及美國家具零售額同比走勢來看，如今家具及其零件，電扇、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、吸塵器、微波爐、），l（3）如果以2017-2023年間美國從中國進(jìn)口比例的變化百分比來衡②進(jìn)口比例降幅較小，如各類家用或裝飾用木制品（不是家具）和電扇，其sunjinxia@orientsec.c執(zhí)業(yè)證書編號：S08605150700caojingnan@orientsec.執(zhí)業(yè)證書編號：S08605200100wangzhongyao1@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605180500chenzhiyi@orientsec.孫國翔sunguoxiang@執(zhí)業(yè)證書編號：S08605230800東方戰(zhàn)略周觀察：美國大選投票將近，全球地緣局勢再活躍改善已有出現(xiàn)——9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化——9月社融數(shù)據(jù)點評2024-10-242024-10-202024-10-16有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 4地產(chǎn)后周期商品需求可能受新屋銷售影響更大4降息提振美國地產(chǎn)景氣度的效果取決于經(jīng)濟(jì)基本面和降息節(jié)奏6美國地產(chǎn)后周期需求對中國出口的直接拉動 8 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3 5 5 6 7 8 9 9 9 9表1：2017、2023年美國從中國進(jìn)口部分地產(chǎn)后 10 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4撐，8月以來美國進(jìn)口同比讀數(shù)也觸頂回落。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長放緩，中國、美國、歐盟、加拿大等全球多個國家或地區(qū)的央行近期都處在降息通道之中，尤其是9月美聯(lián)儲50BP預(yù)防式降息，一方面打開了其他地區(qū)的貨幣政策空間，另一方面美國本身作為進(jìn)口大國，降息對地產(chǎn)后周期等部分實體商品需求的拉動可能產(chǎn)生顯著的外溢效應(yīng)。本文將探討，在中美貿(mào)易摩擦開啟的第六個年頭，美聯(lián)儲降息是否依然能夠提振中國地產(chǎn)后周期美聯(lián)儲降息還能夠提振中國地產(chǎn)后周期商品出口嗎？如果僅考慮降息對地產(chǎn)后周期商品需求的影響，大致可分為2個傳導(dǎo)渠道：務(wù)的比例較高，2017年以來均在25%左右，而房貸在65%左右，但需注意并非所有消l刺激經(jīng)濟(jì)增長和房地產(chǎn)市場需求，改善市場預(yù)期。降息有助于整體經(jīng)濟(jì)和居民收入增長，形成經(jīng)濟(jì)正向循環(huán)后，將持續(xù)改善居民預(yù)期，推動耐用消費品等可選支出增長。此外，降息也可能提振房價預(yù)期，從而刺激地產(chǎn)投資需求，可美國地產(chǎn)景氣度和地產(chǎn)后周期商品需求相關(guān)性較強(qiáng)。從同比角度看，美國全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)（后簡稱N（1）美國地產(chǎn)景氣度回升階段，多數(shù)時候成屋和新屋銷售的波動方向相同，但偶爾會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，此時地產(chǎn)后周期商品需求修復(fù)斜率關(guān)鍵在于新屋銷售情況：銷售同比均出現(xiàn)過階段性走弱（如2012年）；），當(dāng)年新建房屋銷售同比走勢明顯強(qiáng)于成屋，但地產(chǎn)后周期商品銷量卻不有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。50美國:新建銷售-成屋銷售：當(dāng)月同比差%美國:零售和食品服務(wù)銷售額:地產(chǎn)后周期合計:同比%美國:全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)同比（右，%）數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所備注：地產(chǎn)后周期合計為家具、家用裝飾、電子和家用電器店，以及建筑材料、園林設(shè)備和物料店零售額之和 0數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所此外值得注意的是，新屋銷售對建材、園林設(shè)備和物料店零售額的拉動作用更強(qiáng)。多數(shù)時候，美國建材、園林設(shè)備和物料店，以及家具、家用裝飾、電子和家用電器店零售額同比走勢趨同，但其中有一些例外，如2020年4-9月，以及2022年3-9月新屋銷售同比增速走勢明顯強(qiáng)于成屋銷售，同期建材、園林設(shè)備和物料店零售同比表現(xiàn)同樣優(yōu)于家具、家用裝飾、電子和家有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6美國:新建銷售-成屋銷售：當(dāng)月同比差%家具、家用裝飾、電子和家用電器店銷售額---建筑材料、園林設(shè)備和物料店銷售額:季調(diào):同比%美國:全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)同比（右，%）數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所備注：地產(chǎn)后周期合計為家具、家用裝飾、電子和家用電器店，以及建筑材料、園林設(shè)備和物料店零售額之和其中，預(yù)防式降息的優(yōu)勢在于，政策傳導(dǎo)速度快，次月可能就會體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場的景氣度上，但如果持續(xù)時間較短，累計降息幅度小，后續(xù)地產(chǎn)景氣度上升的幅度可能也較為有限：房貸拖欠率在出現(xiàn)短暫的向上波動之后仍呈現(xiàn)下降趨勢，說明基本面穩(wěn)定的情況下，降低資金成本確實能迅速釋放一些新的購房需求。l但是，預(yù)防式降息持續(xù)時間可能較短，導(dǎo)致對房地產(chǎn)景氣度的提振作用有限。1995年降息小幅上升），如果沒有持續(xù)降息，地產(chǎn)景氣度反彈的高度相對有限。情況也沒有受到顯著抑制，結(jié)果上短期內(nèi)預(yù)防式降息的影響是類似的，這可能說明經(jīng)濟(jì)基本面較有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7此外，升息前期對房地產(chǎn)景氣度影響不大，可能也和美國房貸多數(shù)采用固定利率有關(guān)，貨幣政策對宏觀需求的抑制作用傳導(dǎo)時滯較長。根據(jù)標(biāo)普（中國）的數(shù)據(jù)，美國固定利率房貸產(chǎn)品的流行始于上世紀(jì)三十年代的大蕭條之后。2013年以來，美國新增房貸90%以上都是固定利率，2022會通過低息期間積累的大量新增存量房貸傳導(dǎo)至居民成本，抑制消費需求，所以緊縮政策傳導(dǎo)至值得一提的是，居民對借貸成本變化不敏感的特征，在經(jīng)濟(jì)基本面好的升息周期初期存在，反之也可能成立，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱的情況下，如果沒有較大幅度的降息，也難以逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)景氣度下行（1）寬貨幣階段性支撐房地產(chǎn)景氣度。降息初期，失業(yè)率走平，NAHB指數(shù)階段性反彈經(jīng)濟(jì)基本面惡化初期，通過降息仍能通過降本刺激一些增量房貸，這一階段降息效果與預(yù)防性降息類似。（2）基本面惡化占主導(dǎo)。1989年10月，美聯(lián)儲仍在降息，但（3）基本面仍在惡化，但極低利率激發(fā)地產(chǎn)投資屬性，帶動地產(chǎn)景氣度。持續(xù)降息，雖然失（4）基本面開始復(fù)蘇，低利率下房地產(chǎn)景氣度高于降息前。失業(yè)率觸頂回落，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲退出降息周期。由于利率明顯偏低，房地產(chǎn)投資需求較強(qiáng)，NAHB指數(shù)明顯高于但是也有例外，如2020年受新冠影響，失業(yè)率明顯上升，但得益于貨幣和財政相互配合，地產(chǎn)景氣度再創(chuàng)新高，并未出現(xiàn)典型紓困性降息的傳導(dǎo)時滯。美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率：月末值%美國:失業(yè)率:季調(diào)%美國:拖欠率:所有銀行:房地產(chǎn)貸款:季調(diào)%美國:全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)（右）數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8從以往經(jīng)驗來看，美國制造業(yè)“空心化”的特點導(dǎo)致其大量終端商品消費依賴進(jìn)口，即便考慮到近幾年301關(guān)稅以及產(chǎn)業(yè)遷移的影響，美國地產(chǎn)景氣勢依然高度相關(guān)，甚至走勢的領(lǐng)先滯后關(guān)系比美國本土零售更穩(wěn)定?？傮w來看，從中國對美出口家具以及美國家具零售額同比走勢來看，如今美國地產(chǎn)后周期需求與中國外貿(mào)聯(lián)系可能有所減弱，但并未完全消失。美國：家具和家用裝飾店零售額：季調(diào)當(dāng)月同比 數(shù)據(jù)來源：同花順，東方證券研究所2023年，美國從中國進(jìn)口的商品中大約有51.5%是被征收301懲罰性關(guān)稅的，如果根據(jù)2023年l消費電子等品類涉及301關(guān)稅的比例可能較低，如2也僅有1.8%被征收關(guān)稅，筆記本等自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備僅24.6%，均遠(yuǎn)低于整體。l但是地產(chǎn)后周期截然不同，屬于消費品中被涉及301關(guān)稅比例較高的品類。參考中國海關(guān)列的貿(mào)易數(shù)據(jù)推算，2017年地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中高達(dá)72.2%涉及301關(guān)稅，而2023年進(jìn)一步上有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。90揚聲器；耳機(jī)有關(guān)稅無懲罰關(guān)稅揚聲器；耳機(jī)揚聲器；耳機(jī)數(shù)據(jù)來源：USTR，USCBP，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：USTR，USCBP，東方證券研究所然而，如今美國仍選擇從中國進(jìn)口三分之一左右的地產(chǎn)后），勢基本一致，2017-2023年間美國從中國進(jìn)口消費品（不含食品和汽車）下降，主要是受耐用消此外，美國從中國進(jìn)口地產(chǎn)后周期商品的比例依然高于整體。2023年，美國從中國進(jìn)口的4272.3億美元商品中，至少有206.6億美元是上甚至超過2024年拜登301關(guān)稅涉及的180億美元，的比例2.3%，足以說明對美國來說，從中國進(jìn)口依），情況（%）2017年2018年2019年20202017年2018年2019年2020從中國進(jìn)口占比進(jìn)口商品中被征稅的比例數(shù)據(jù)來源：USTR，USCBP，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，東方證券研究所美國對中國地產(chǎn)后周期商品出口的直接拉動力下降，與企業(yè)供應(yīng)鏈遷移有關(guān)，最終還可能有部分有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。中國，成為吸塵器出口美國第一大國，背后是蘇州誠河清潔設(shè)備有限公司、萊克電器股份有限公司、寧波富佳實業(yè)有限公司、寧波德昌電機(jī)制造有限公司如果以2017-2023年間美國從中國進(jìn)口比例的變化百分比來和中國保留了較多直接聯(lián)系，大致可以分為三類（括號內(nèi)）：l進(jìn)口比例降幅較小，如各類家用或裝飾用木制品（89.6%-105.1%，不是家具）和電扇（94.5%其中電扇幾乎不涉及301從中國進(jìn)口比例被征稅商品覆蓋比例2023202367%-78.6%60-76.5%0%-57.4%42.9%-100%48.6%-70.5%22.6-42.2%27.7%-80.5%29.6-92.8%42.72%27.01%72%52%93.70%88.60%0%0%54.40%24.60%100%100%20.20%14.20%0%0%27.80%42.10%95.90%92.40%79.10%37.50%100%100%84.10%88%0%0%30.60%9.70%100%100%50.71%29.05%72%81%數(shù)據(jù)來源：USTR，USCBP，東方證券研究所備注：標(biāo)藍(lán)代表進(jìn)口比例下降幅度較大l當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性的情況下，預(yù)防性降息對房地產(chǎn)景氣度的提振響應(yīng)較快，如果美聯(lián)儲能夠持續(xù)降息，則地產(chǎn)后周期商品進(jìn)口需求回暖更值得期待。l重點關(guān)注美聯(lián)儲新屋銷售情況，對建材、園林設(shè)備等相關(guān)地產(chǎn)后周期商品的拉動作用更l空調(diào)、冰箱、電視機(jī)、各類家具出口可能會更多體現(xiàn)在對東盟、拉丁美洲等地區(qū)出口核心零l微波爐、洗衣機(jī)、電扇、木質(zhì)裝飾品或更多體現(xiàn)在直接對美出口中。風(fēng)險提示l美聯(lián)儲降息節(jié)奏存在不確定性。近年來美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)當(dāng)月超預(yù)期，次月大幅下修的情況較為有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。l大國引發(fā)的經(jīng)貿(mào)摩擦加劇。主要國家經(jīng)貿(mào)限制措施工具箱使用更加多變，關(guān)稅措施、管制和4414,4419-442094013-94018,940191,94063011,841451,8414601,8415101,84151021,84154181,84182,8418302,8418402,8421121,8421211,842111,84501,845121,850811,85094,85103,85161,851621,8516292-8516299,85163-85167,85219011-85219012,852878415101,84151021,841581數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮