資本預(yù)算基礎(chǔ)課件

資本預(yù)算基礎(chǔ)資本預(yù)算的概念對固定資產(chǎn)投資的分析過程。是一種長期決策;涉及大額的資本支出。對企業(yè)的未來非常重要。資本預(yù)算的步驟1.產(chǎn)生想法。2. 估計(jì)CFs(流入&流出)。3. 估計(jì)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。4. 決定k=WACC(風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整)。5. 計(jì)算NPV和/或IRR。6. 如果NPV>0和/或IRR>WACC，則接受項(xiàng)目。互斥項(xiàng)目正常項(xiàng)目成本(負(fù)CF)發(fā)生后是一系列正現(xiàn)金流量的產(chǎn)生。非正常項(xiàng)目開始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量后又出現(xiàn)一項(xiàng)或多項(xiàng)負(fù)的現(xiàn)金流量。各年份現(xiàn)金流入(+)或流出(-)012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---NN-++-+-NN投資回收期－paybackperiod收回項(xiàng)目初始投資所需要的年限。項(xiàng)目L的投資回收期1080600123-100CFt累計(jì)CF-100-90-3050PPL=2+30/80=2.375年02.4CFt累計(jì)CF-100-302040PPS=1+30/50=1.6年7020500123項(xiàng)目S的投資回收期-10001.6回收期是一種損益平衡分析。忽視了資金的時間價(jià)值。沒有考慮投資回收期后的現(xiàn)金流量。反映了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和流動性。容易計(jì)算和理解。投資回收期的缺點(diǎn)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)=2+41.32/60.11=2.7年-41.3260.111080600123CFt累計(jì)額-100-90.9118.79貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期:利用貼現(xiàn)了的現(xiàn)金流量計(jì)算的回收期。

項(xiàng)目L的貼現(xiàn)回收期為：PVCFt-100-10010%9.0949.59即投資成本在2.7年內(nèi)收回2.7所有現(xiàn)金流入和流出的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值－NetPresentValue(NPV)如果只有一項(xiàng)投資在t=0時發(fā)生,則NPV=?.nt=0CFt(1+k)tNPV=?-CF0.nt=1CFt(1+k)t項(xiàng)目L的NPV?108060012310%項(xiàng)目L:-100.009.0949.5860.1118.78=NPVL NPVS=$19.98.NPV =PV（現(xiàn)金流入）–成本

=價(jià)值凈增值如果NPV>0，則接受該項(xiàng)目。對于互斥項(xiàng)目，選擇高

NPV的項(xiàng)目。因?yàn)槠鋬r(jià)值增值較大。NPV法的原理利用NPV法選擇投資項(xiàng)目L和S如果S和L是互斥項(xiàng)目,則接受S，因?yàn)镹PVS>NPVL.如果S&L是互相獨(dú)立項(xiàng)目,都接受;因?yàn)閮烧叩腘PV>0.注意：NPV會隨資本成本率的變化而變化。內(nèi)部報(bào)酬率－InternalRateofReturn(IRR)0123CF0CF1CF2CF3成本現(xiàn)金流入IRR是使現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率。也即使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。NPV: k已知,求NPV.IRR: 令NPV=0,求IRR.()tnttCFkNPV=?+=01.項(xiàng)目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPVIRRL=18.13%.IRRS=23.56%.9010909001210IRR=?項(xiàng)目的IRR和債券投資的YTM的關(guān)系?兩者都衡量了收益率的高低，債券的

YTM即時其IRR。-1134.2IRR=7.08%IRR方法的原理如果IRR>WACC,則項(xiàng)目的收益率大于其資本成本率，即有一些收益的剩余會使得投資者的財(cái)富增加。如果IRR>k,接受項(xiàng)目。如果IRR<k,放棄項(xiàng)目。IRR決策標(biāo)準(zhǔn)如果S和L是互相獨(dú)立項(xiàng)目,則兩者都接受。因?yàn)閮蓚€IRR>k=10%.如果S和L是互斥項(xiàng)目,則接受項(xiàng)目S，因?yàn)镮RRS>IRRL.利用IRR對項(xiàng)目L和S進(jìn)行選擇?注意：IRR的大小與資本成本率無關(guān),但項(xiàng)目的選擇取決于資本成本率。PI=.

現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和獲利能力指數(shù)－ProfitabilityIndex(PI)計(jì)算項(xiàng)目S和L的PI.項(xiàng)目L: $9.09+$49.59+$60.11 $100項(xiàng)目S: $63.64+$41.32+$15.03 $100PIL==1.19.PIS==1.20.如果PI>1,接受項(xiàng)目。如果PI<1,放棄項(xiàng)目。PI越高,項(xiàng)目越好。對于互斥項(xiàng)目，選擇PI最高的項(xiàng)目。

因此,如果S和L為互相獨(dú)立項(xiàng)目，則兩者都接受；如果兩者為互斥項(xiàng)目，則接受項(xiàng)目S。PI的決策標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)造NPV圖計(jì)算不同貼現(xiàn)率下的NPVL

和NPVS

值:k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125NPV($)貼現(xiàn)率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交叉點(diǎn)=8.7%k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL-1001020304050510152023.6NPV和IRR在項(xiàng)目之間互相獨(dú)立時通常得出一致的結(jié)論.k>IRR和NPV<0.放棄項(xiàng)目NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受項(xiàng)目互斥項(xiàng)目k8.7kNPV%IRRsIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL出現(xiàn)矛盾k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL一致計(jì)算交叉點(diǎn)貼現(xiàn)率1. 計(jì)算兩各項(xiàng)目間的現(xiàn)金流量差額。

2. 利用差額現(xiàn)金流量計(jì)算IRR，得出交叉點(diǎn)貼現(xiàn)率

8.7%.3. 如果不較差，說明一個項(xiàng)目由于另一個項(xiàng)目。規(guī)模差異：小規(guī)模項(xiàng)目在t=0時可以節(jié)約一部分資金進(jìn)行投資。投資機(jī)會成本越高，這些資金的價(jià)值越大，因此高資本成本率更有利于小項(xiàng)目。時間差異：資金回收快的項(xiàng)目可以在早期進(jìn)行再投資。如果資本成本率高，則較早產(chǎn)生現(xiàn)金流入的項(xiàng)目較好，

NPVS>NPVL.NPV圖交叉的原因?NPV假設(shè)再投資收益率為k(機(jī)會資本成本率).IRR假設(shè)再投資收益率為IRR.再投資收益率為資本成本率更現(xiàn)實(shí),因此凈現(xiàn)值法更好。

NPV在進(jìn)行互斥項(xiàng)目選擇時最好。再投資收益率假設(shè)調(diào)整后的IRR－ModifiedIRR(MIRR)

是使項(xiàng)目現(xiàn)金流入量終值(TV)等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

TV是將現(xiàn)金流入量以WACC復(fù)利后的終值。這樣,MIRR使現(xiàn)金流入量以WACC再投資，與NPV的再投資假設(shè)一致。經(jīng)理人員偏好IRR。IRR優(yōu)于MIRR。

$158.1 (1+MIRRL)310.080.060.0012310%66.012.1158.1項(xiàng)目L的MIRR(k=10%):-100.010%10%TV（現(xiàn)金流入）-100.0PV（現(xiàn)金流出）MIRR=16.5%MIRRL=16.5%$100=MIRR假設(shè)以機(jī)會成本率再投資MIRR可以避免非正常項(xiàng)目投資時IRR會出現(xiàn)的問題經(jīng)理人員喜歡用IRR決策,而MIRR更優(yōu)于IRRMIRR為什么優(yōu)于IRR?某項(xiàng)目:NPV和IRR計(jì)算?5,000-5,000012k=10%-800NPV=-$386.78IRR出現(xiàn)兩個計(jì)算結(jié)果NPV圖450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV當(dāng)貼現(xiàn)率很低時,CF2

的現(xiàn)值較大并且是負(fù)值,因此NPV<0。當(dāng)貼現(xiàn)率較高時,CF1

和CF2

的現(xiàn)值都較低,因此CF0

占優(yōu)勢，使得NPV<0。當(dāng)貼現(xiàn)率處于以上兩者間時，對CF2

的影響比對

CF1的影響更大,因此NPV>0。結(jié)果:出現(xiàn)兩個

IRR。多個IRR的邏輯分析當(dāng)出項(xiàng)非正常現(xiàn)金流量CFs時,用