資本預(yù)算基礎(chǔ)課件

資本預(yù)算基礎(chǔ)資本預(yù)算的概念對固定資產(chǎn)投資的分析過程。是一種長期決策;涉及大額的資本支出。對企業(yè)的未來非常重要。資本預(yù)算的步驟1.產(chǎn)生想法。2. 估計CFs(流入&流出)。3. 估計現(xiàn)金流量的風(fēng)險。4. 決定k=WACC(風(fēng)險調(diào)整)。5. 計算NPV和/或IRR。6. 如果NPV>0和/或IRR>WACC，則接受項目?；コ忭椖空ｍ椖砍杀?負CF)發(fā)生后是一系列正現(xiàn)金流量的產(chǎn)生。非正常項目開始產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量后又出現(xiàn)一項或多項負的現(xiàn)金流量。各年份現(xiàn)金流入(+)或流出(-)012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---NN-++-+-NN投資回收期－paybackperiod收回項目初始投資所需要的年限。項目L的投資回收期1080600123-100CFt累計CF-100-90-3050PPL=2+30/80=2.375年02.4CFt累計CF-100-302040PPS=1+30/50=1.6年7020500123項目S的投資回收期-10001.6回收期是一種損益平衡分析。忽視了資金的時間價值。沒有考慮投資回收期后的現(xiàn)金流量。反映了項目的風(fēng)險和流動性。容易計算和理解。投資回收期的缺點投資回收期的優(yōu)點=2+41.32/60.11=2.7年-41.3260.111080600123CFt累計額-100-90.9118.79貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期:利用貼現(xiàn)了的現(xiàn)金流量計算的回收期。

項目L的貼現(xiàn)回收期為：PVCFt-100-10010%9.0949.59即投資成本在2.7年內(nèi)收回2.7所有現(xiàn)金流入和流出的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值－NetPresentValue(NPV)如果只有一項投資在t=0時發(fā)生,則NPV=?.nt=0CFt(1+k)tNPV=?-CF0.nt=1CFt(1+k)t項目L的NPV?108060012310%項目L:-100.009.0949.5860.1118.78=NPVL NPVS=$19.98.NPV =PV（現(xiàn)金流入）–成本

=價值凈增值如果NPV>0，則接受該項目。對于互斥項目，選擇高

NPV的項目。因為其價值增值較大。NPV法的原理利用NPV法選擇投資項目L和S如果S和L是互斥項目,則接受S，因為NPVS>NPVL.如果S&L是互相獨立項目,都接受;因為兩者的NPV>0.注意：NPV會隨資本成本率的變化而變化。內(nèi)部報酬率－InternalRateofReturn(IRR)0123CF0CF1CF2CF3成本現(xiàn)金流入IRR是使現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和的貼現(xiàn)率。也即使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。NPV: k已知,求NPV.IRR: 令NPV=0,求IRR.()tnttCFkNPV=?+=01.項目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPVIRRL=18.13%.IRRS=23.56%.9010909001210IRR=?項目的IRR和債券投資的YTM的關(guān)系?兩者都衡量了收益率的高低，債券的

YTM即時其IRR。-1134.2IRR=7.08%IRR方法的原理如果IRR>WACC,則項目的收益率大于其資本成本率，即有一些收益的剩余會使得投資者的財富增加。如果IRR>k,接受項目。如果IRR<k,放棄項目。IRR決策標(biāo)準(zhǔn)如果S和L是互相獨立項目,則兩者都接受。因為兩個IRR>k=10%.如果S和L是互斥項目,則接受項目S，因為IRRS>IRRL.利用IRR對項目L和S進行選擇?注意：IRR的大小與資本成本率無關(guān),但項目的選擇取決于資本成本率。PI=.

現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和獲利能力指數(shù)－ProfitabilityIndex(PI)計算項目S和L的PI.項目L: $9.09+$49.59+$60.11 $100項目S: $63.64+$41.32+$15.03 $100PIL==1.19.PIS==1.20.如果PI>1,接受項目。如果PI<1,放棄項目。PI越高,項目越好。對于互斥項目，選擇PI最高的項目。

因此,如果S和L為互相獨立項目，則兩者都接受；如果兩者為互斥項目，則接受項目S。PI的決策標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)造NPV圖計算不同貼現(xiàn)率下的NPVL

和NPVS

值:k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125NPV($)貼現(xiàn)率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交叉點=8.7%k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL-1001020304050510152023.6NPV和IRR在項目之間互相獨立時通常得出一致的結(jié)論.k>IRR和NPV<0.放棄項目NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受項目互斥項目k8.7kNPV%IRRsIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL出現(xiàn)矛盾k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL一致計算交叉點貼現(xiàn)率1. 計算兩各項目間的現(xiàn)金流量差額。

2. 利用差額現(xiàn)金流量計算IRR，得出交叉點貼現(xiàn)率

8.7%.3. 如果不較差，說明一個項目由于另一個項目。規(guī)模差異：小規(guī)模項目在t=0時可以節(jié)約一部分資金進行投資。投資機會成本越高，這些資金的價值越大，因此高資本成本率更有利于小項目。時間差異：資金回收快的項目可以在早期進行再投資。如果資本成本率高，則較早產(chǎn)生現(xiàn)金流入的項目較好，

NPVS>NPVL.NPV圖交叉的原因?NPV假設(shè)再投資收益率為k(機會資本成本率).IRR假設(shè)再投資收益率為IRR.再投資收益率為資本成本率更現(xiàn)實,因此凈現(xiàn)值法更好。

NPV在進行互斥項目選擇時最好。再投資收益率假設(shè)調(diào)整后的IRR－ModifiedIRR(MIRR)

是使項目現(xiàn)金流入量終值(TV)等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

TV是將現(xiàn)金流入量以WACC復(fù)利后的終值。這樣,MIRR使現(xiàn)金流入量以WACC再投資，與NPV的再投資假設(shè)一致。經(jīng)理人員偏好IRR。IRR優(yōu)于MIRR。

$158.1 (1+MIRRL)310.080.060.0012310%66.012.1158.1項目L的MIRR(k=10%):-100.010%10%TV（現(xiàn)金流入）-100.0PV（現(xiàn)金流出）MIRR=16.5%MIRRL=16.5%$100=MIRR假設(shè)以機會成本率再投資MIRR可以避免非正常項目投資時IRR會出現(xiàn)的問題經(jīng)理人員喜歡用IRR決策,而MIRR更優(yōu)于IRRMIRR為什么優(yōu)于IRR?某項目:NPV和IRR計算?5,000-5,000012k=10%-800NPV=-$386.78IRR出現(xiàn)兩個計算結(jié)果NPV圖450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV當(dāng)貼現(xiàn)率很低時,CF2

的現(xiàn)值較大并且是負值,因此NPV<0。當(dāng)貼現(xiàn)率較高時,CF1

和CF2

的現(xiàn)值都較低,因此CF0

占優(yōu)勢，使得NPV<0。當(dāng)貼現(xiàn)率處于以上兩者間時，對CF2

的影響比對

CF1的影響更大,因此NPV>0。結(jié)果:出現(xiàn)兩個

IRR。多個IRR的邏輯分析當(dāng)出項非正常現(xiàn)金流量CFs時,用