第十四章金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理

第十四章

金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理1本章學(xué)習(xí)指導(dǎo)

本章內(nèi)容本章重點(diǎn)闡述了金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型以及防范的方法。大綱要求要求掌握金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型，能夠分析金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。2第一節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)成因

一、金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值本身的不穩(wěn)定性具有財(cái)務(wù)杠桿作用信息不對(duì)稱(chēng)內(nèi)在脆弱性產(chǎn)品設(shè)計(jì)頗具靈活性3二、金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的宏觀條件金融自由化銀行業(yè)務(wù)的表外化金融技術(shù)的現(xiàn)代化金融市場(chǎng)的全球化4三、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀機(jī)制管理層的認(rèn)識(shí)不足內(nèi)部控制薄弱激勵(lì)機(jī)制的過(guò)度使用越權(quán)交易5第二節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型一、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)（CreditRisk）即金融衍生工具合約交易的對(duì)手違約或無(wú)力履行合約義務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。具體地說(shuō)，金融衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)包括交割前面臨的風(fēng)險(xiǎn)和交割時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。前者是指在合約到期前，由于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格變動(dòng)或其他原因而使交易對(duì)方蒙受較大損失而無(wú)力履行合約義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；后者是指在合約到期日交易方履行了合約，但交易對(duì)方無(wú)力付款的風(fēng)險(xiǎn)。6二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketRisk）即金融衍生工具價(jià)值對(duì)金融衍生工具的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，也即金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具價(jià)格，如利率、匯率、證券價(jià)格波動(dòng)發(fā)生逆向變動(dòng)而帶來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融衍生工具被用做對(duì)沖手段時(shí)，金融衍生工具的價(jià)格變動(dòng)可以抵消其基礎(chǔ)金融工具的逆向價(jià)格變動(dòng)，組合頭寸兩相抵消而不存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。7從實(shí)際交易看，完全的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是不大可能的。例如，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)與其金融原生工具價(jià)格的變動(dòng)并不完全成比例，二者將導(dǎo)致對(duì)沖手段缺口，一旦金融原生工具價(jià)格變動(dòng)過(guò)大，缺口問(wèn)題將會(huì)非常嚴(yán)重，并引致風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，投資者應(yīng)不斷調(diào)整組合頭寸，并對(duì)整個(gè)組合頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融原生工具價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)將隨著交易期限的延長(zhǎng)而增長(zhǎng)。一般而言，銀行應(yīng)盡力去避免此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，以免遭受可能帶來(lái)的損失。8三、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（LiquidityRisk）包括兩方面的內(nèi)容：市場(chǎng)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，指市場(chǎng)深度不夠或受到震蕩發(fā)生故障，即市場(chǎng)業(yè)務(wù)量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)，金融衍生工具的使用者因不能軋平其頭寸而面臨無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即金融衍生交易使用者的流動(dòng)資金不足，合約到期時(shí)無(wú)法履行支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。9四、操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)（OperationRisk）即由于技術(shù)問(wèn)題，如計(jì)算機(jī)失靈、報(bào)告及控制系統(tǒng)缺陷以及價(jià)格變動(dòng)反映不及時(shí)等引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上屬于管理問(wèn)題，往往會(huì)在無(wú)意識(shí)狀態(tài)下引發(fā)市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。10在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一種運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，這種行為有三個(gè)特征：①欺詐一方必須是故意的；②必須有欺詐另一方的行為；③受欺詐的一方因被欺詐而遭到損害。其表現(xiàn)形式主要有：越權(quán)交易、誤導(dǎo)客戶(hù)、主體不合法、進(jìn)行私下對(duì)沖等。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)在金融衍生交易中危險(xiǎn)性巨大。

11五、法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)（LegalRisk）即指金融衍生交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無(wú)法履約帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融衍生產(chǎn)品是新的金融工具，產(chǎn)生糾紛時(shí)，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)無(wú)法可依和無(wú)章可循而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生工具交易中，因做業(yè)務(wù)而發(fā)生的虧損，多半是源自于法律缺陷或不完善。12第三節(jié)金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)安全性公平性公開(kāi)性13二、風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低、分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)贏利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和深化金融發(fā)展。要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開(kāi)，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對(duì)越權(quán)交易的處罰力度；設(shè)立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門(mén)，對(duì)交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評(píng)價(jià)、度量和防范。修改銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。14交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管要完善交易制度，合理制定并及時(shí)調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險(xiǎn)。建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實(shí)行逐日盯市制度，加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場(chǎng)、境內(nèi)和境外市場(chǎng)，增加市場(chǎng)衍生產(chǎn)品的流動(dòng)性和應(yīng)變能力。加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶(hù)可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，制定相應(yīng)對(duì)策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。15中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管中央銀行作為一國(guó)貨幣政策的制定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。完善金融法規(guī)，加強(qiáng)金融法制建設(shè)。加強(qiáng)對(duì)從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)限額，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；提高金融衍生市場(chǎng)的透明度，制定統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。16國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開(kāi)展，交易的超國(guó)界性和超政府性，使單一國(guó)家和地區(qū)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長(zhǎng)莫及，不能有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作，成為國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共識(shí)。在巴林銀行事件之后，國(guó)際清算銀行已著手對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督，在《巴塞爾協(xié)議》中補(bǔ)充了關(guān)于表外業(yè)務(wù)中金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比例，把金融衍生產(chǎn)品潛在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算在銀行的資本金范圍內(nèi)，增加商業(yè)銀行防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。17參考答案一、選擇題

1.ABCDE2.AB3.A4.AC5.ABCD6.C7.B8.BC9.ABCD10.B二、思考題1.金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)有哪些?

答案：金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)概括為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)五大類(lèi)。18 ⑴信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)（CreditRisk）即金融衍生工具合約交易的對(duì)手違約或無(wú)力履行合約義務(wù)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。具體地說(shuō)，金融衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)包括交割前面臨的風(fēng)險(xiǎn)和交割時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。前者是指在合約到期前，由于基礎(chǔ)金融工具價(jià)格變動(dòng)或其他原因而使交易對(duì)方蒙受較大損失而無(wú)力履行合約義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；后者是指在合約到期日交易方履行了合約，但交易對(duì)方無(wú)力付款的風(fēng)險(xiǎn)。從量上分析，金融衍生產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)等于其敞口頭寸乘以交易對(duì)方履約的可能性。金融衍生產(chǎn)品的到期日越長(zhǎng)，其信用風(fēng)險(xiǎn)越大。例如，在一個(gè)期限較長(zhǎng)的利率互換合約中，如果市場(chǎng)利率上升，固定利率的支付者將獲益，但與此同時(shí)，由于期限較長(zhǎng)，支付浮動(dòng)利率而成本增加，其交易對(duì)方的信用風(fēng)險(xiǎn)將增大。19 ⑵市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（MarketRisk）即金融衍生工具價(jià)值對(duì)金融衍生工具的使用者發(fā)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)，也即金融衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)工具價(jià)格，如利率、匯率、證券價(jià)格波動(dòng)發(fā)生逆向變動(dòng)而帶來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融衍生工具被用做對(duì)沖手段時(shí)，金融衍生工具的價(jià)格變動(dòng)可以抵消其基礎(chǔ)金融工具的逆向價(jià)格變動(dòng)，組合頭寸兩相抵消而不存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際交易看，完全的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是不大可能的。例如，期權(quán)價(jià)格的變動(dòng)與其金融原生工具價(jià)格的變動(dòng)并不完全成比例，二者將導(dǎo)致對(duì)沖手段缺口，一旦金融原生工具價(jià)格變動(dòng)過(guò)大，缺口問(wèn)題將會(huì)非常嚴(yán)重，并引致風(fēng)險(xiǎn)增大。因此，投資者應(yīng)不斷調(diào)整組合頭寸，并對(duì)整個(gè)組合頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。20從銀行看，具有金融衍生交易業(yè)務(wù)的銀行均存在因金融原生工具價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且這種風(fēng)險(xiǎn)將隨著交易期限的延長(zhǎng)而增長(zhǎng)。一般而言，銀行應(yīng)盡力去避免此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，以免遭受可能帶來(lái)的損失。 ⑶流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（LiquidityRisk）包括兩方面的內(nèi)容：①市場(chǎng)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，指市場(chǎng)深度不夠或受到震蕩發(fā)生故障，即市場(chǎng)業(yè)務(wù)量不足或無(wú)法獲得市場(chǎng)價(jià)格，此時(shí)，金融衍生工具的使用者因不能軋平其頭寸而面臨無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。②資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即金融衍生交易使用者的流動(dòng)資金不足，合約到期時(shí)無(wú)法履行支付義務(wù)或無(wú)法按合約要求追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。作為新的金融工具，金融衍生工具的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。21

有部分產(chǎn)品問(wèn)世時(shí)間不長(zhǎng)，參與交易者少，市場(chǎng)深度不夠，遇到市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，往往找不到交易對(duì)手，這時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的；另外，金融衍生工具作為用戶(hù)資金運(yùn)用的組成部分，與用戶(hù)的整體經(jīng)營(yíng)水平及資產(chǎn)負(fù)債密切相關(guān)，一旦經(jīng)營(yíng)不善或資金來(lái)源短缺，不能及時(shí)履行合約義務(wù)或追加保證金，其風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)高的。 ⑷運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)（OperationRisk）即由于技術(shù)問(wèn)題，如計(jì)算機(jī)失靈、報(bào)告及控制系統(tǒng)缺陷以及價(jià)格變動(dòng)反映不及時(shí)等引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上屬于管理問(wèn)題，往往會(huì)在無(wú)意識(shí)狀態(tài)下引發(fā)市場(chǎng)敞口風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。22在投機(jī)性極強(qiáng)的金融衍生工具交易中的欺詐行為即是一種運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，這種行為有三個(gè)特征：①欺詐一方必須是故意的；②必須有欺詐另一方的行為；③受欺詐的一方因被欺詐而遭到損害。其表現(xiàn)形式主要有：越權(quán)交易、誤導(dǎo)客戶(hù)、主體不合法、進(jìn)行私下對(duì)沖等。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)在金融衍生交易中危險(xiǎn)性巨大。 ⑸法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)（LegalRisk）即指金融衍生交易合約的內(nèi)容在法律上有缺陷或不完善而無(wú)法履約帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于金融衍生產(chǎn)品是新的金融工具，產(chǎn)生糾紛時(shí)，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)無(wú)法可依和無(wú)章可循而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融衍生工具交易中，因做業(yè)務(wù)而發(fā)生的虧損，多半源自于法律缺陷或不完善。23

由于金融衍生市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，所以，市場(chǎng)交易活動(dòng)的迅速發(fā)展與法規(guī)滯后的矛盾相當(dāng)突出。例如，在法律風(fēng)險(xiǎn)中，交易對(duì)方申請(qǐng)破產(chǎn)，許多司法裁決往往不能確定凈額軋差協(xié)議；能否查封金融衍生產(chǎn)品合約的抵押品，在司法實(shí)踐中也不明確；此外，在金融衍生產(chǎn)品的法律程序里，債權(quán)的優(yōu)先權(quán)應(yīng)如何清楚做出界定也存在難點(diǎn)。因此，法律本身的不完善也將給交易者帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。2.金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是什么?

答案：⑴金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具設(shè)計(jì)的初衷是創(chuàng)造避險(xiǎn)工具，以排除經(jīng)濟(jì)生活中的某些不確定性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，來(lái)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。24但是對(duì)于金融衍生工具來(lái)講，其交易本身就蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這與它自身的一些特點(diǎn)有密切關(guān)系。作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，它既有一般金融產(chǎn)品所具有的一般風(fēng)險(xiǎn)，又有其本身所特有的風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生工具的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： ①價(jià)值本身的不穩(wěn)定性。由于金融衍生工具是依托于現(xiàn)貨而出現(xiàn)的，是一種寄生產(chǎn)品，其價(jià)值本身由現(xiàn)貨價(jià)格決定。然而金融衍生工具本身又具有其所特有的金融特性和博弈特征，所以有其自身運(yùn)行的規(guī)律，需要內(nèi)外部資金不斷交換來(lái)維持它的穩(wěn)定。所以金融衍生工具在很大程度上其價(jià)格受投資者的心理影響。并且金融衍生工具的價(jià)值通常難于計(jì)算，這也是它大幅波動(dòng)的原因之一。25 ②具有財(cái)務(wù)杠桿作用。金融衍生產(chǎn)品的交易多采用保證金方式，參與者只需動(dòng)用少量的資金（甚至不用資金調(diào)撥）即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，由于絕大多數(shù)交易沒(méi)有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。在交易金額幾乎是天文數(shù)字的今天，若有某一交易方違約，都可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。此外，保證金“四兩撥千斤”的杠桿作用把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地放大，從而微小的基礎(chǔ)價(jià)格變動(dòng)也會(huì)掀起軒然大波。 ③信息不對(duì)稱(chēng)。在金融衍生品市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱(chēng)主要體現(xiàn)在投資者的信息不足，信息供給者未能及時(shí)提供信息或有意隱瞞信息，這樣就會(huì)導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)。26 ④內(nèi)在脆弱性。由于金融衍生工具市場(chǎng)的非理性繁榮，金融機(jī)構(gòu)本身的脆弱性、衍生品市場(chǎng)永遠(yuǎn)處于非理性狀態(tài)以及投資者為非理性經(jīng)濟(jì)人等因素的存在，衍生工具市場(chǎng)先天的內(nèi)在脆弱性顯而易見(jiàn)，進(jìn)一步給金融衍生工具帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。 ⑤產(chǎn)品設(shè)計(jì)頗具靈活性。金融衍生產(chǎn)品種類(lèi)繁多，可以根據(jù)客戶(hù)所要求的時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別等參數(shù)進(jìn)行設(shè)計(jì)，讓其達(dá)到充分保值避險(xiǎn)等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極大。另一方面，由于國(guó)內(nèi)的法律及各國(guó)法律的協(xié)調(diào)趕不上金融衍生產(chǎn)品發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。27 ⑵金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的宏觀條件。分析最近興風(fēng)作浪的金融衍生產(chǎn)品交易，我們有必要回顧20多年來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融領(lǐng)域發(fā)生的一些變化，只有深入研究這些變化趨勢(shì)，才能及時(shí)調(diào)整有關(guān)金融政策，加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的監(jiān)控。 ①金融自由化。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)機(jī)制作用的增強(qiáng)，衍生產(chǎn)品得到迅猛的發(fā)展。但是，與此同時(shí)，它的副作用已對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)金融體系都帶來(lái)了潛在的威脅：28

金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)構(gòu)的界限，加大了金融監(jiān)管難度；大量新的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，各種金融工具類(lèi)別的區(qū)分越來(lái)越困難，用來(lái)測(cè)量和監(jiān)管貨幣層次的傳統(tǒng)手段逐漸失效。 ②銀行業(yè)務(wù)的表外化。金融衍生產(chǎn)品交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，不僅可以繞過(guò)巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的贏利性，并且不會(huì)影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，于是金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，出于贏利目的進(jìn)行的投機(jī)交易越來(lái)越多，不但使整個(gè)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)增大，而且傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也受到前所未有的挑戰(zhàn)：29傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表變得不準(zhǔn)確，許

多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)沒(méi)有得到真實(shí)的反映，經(jīng)營(yíng)透明度下降。 ③金融技術(shù)的現(xiàn)代化。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮，如波浪理論、隨機(jī)指數(shù)、動(dòng)力指數(shù)等，使風(fēng)險(xiǎn)控制得到長(zhǎng)足發(fā)展；另一方面，電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級(jí)換代，使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。大金融機(jī)構(gòu)通過(guò)廣攬人才，既有經(jīng)濟(jì)、金融、管理人才，還有數(shù)學(xué)、物理、電腦等多種專(zhuān)業(yè)人才，利用現(xiàn)代化交易設(shè)備，從事高效益、高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品交易，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然他們能為交易機(jī)構(gòu)本身提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件，但是，從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，而且隨著交易量的增加風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。30 ④金融市場(chǎng)的全球化。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)限制的取消，各國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動(dòng)性，并由此實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化。通過(guò)計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，全球性的資金調(diào)撥和融通在幾秒鐘之內(nèi)便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，形成了全時(shí)區(qū)、全方位的一體化的國(guó)際金融市場(chǎng)，極大地方便了金融衍生產(chǎn)品的交易。但是，與此同時(shí)，也增大了金融監(jiān)管難度，使各國(guó)貨幣政策部分失效，降低了各國(guó)奉行獨(dú)立貨幣政策的自主程度。所以，在當(dāng)前的國(guó)際金劇增，偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，隨時(shí)都可能導(dǎo)致一場(chǎng)巨大的危機(jī)，因此從這一方面看是增大了市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。31 ⑶金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀機(jī)制。宏觀金融環(huán)境日益寬松，交易技術(shù)手段不斷改進(jìn)，誘使投資者去嘗試新的冒險(xiǎn)。然而，這僅僅是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的外部客觀的條件，更主要的原因是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面出現(xiàn)的問(wèn)題，它包括管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足、管理不嚴(yán)密和交易員操作的失誤等。 ①管理層的認(rèn)識(shí)不足。金融衍生產(chǎn)品只有在一定條件下，才能實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理和降低交易成本的目標(biāo)，而這通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)（甚至一些金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)）所了解，他們對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，難以準(zhǔn)確地把握交易時(shí)的具體細(xì)節(jié)，不能對(duì)交易的產(chǎn)品種類(lèi)、期限、杠桿系統(tǒng)以及時(shí)機(jī)等具體事宜作出明確的規(guī)定。32

由于不了解潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，往往當(dāng)金融衍生產(chǎn)品帶來(lái)的危機(jī)就要爆發(fā)，決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤了。 ②內(nèi)部控制薄弱。內(nèi)部控制不嚴(yán)密，對(duì)交易員缺乏有效的監(jiān)督，是造成金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難的一個(gè)重要原因。像巴林銀行的覆滅，與其說(shuō)是因?yàn)閺氖陆鹑谘苌a(chǎn)品交易，還不如說(shuō)是巴林銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理混亂到了極點(diǎn)。33 ③激勵(lì)機(jī)制的過(guò)度使用。許多公司把交易員的業(yè)績(jī)與薪水聯(lián)系起來(lái)，有的還實(shí)行利潤(rùn)分成，這對(duì)調(diào)動(dòng)交易員的積極性無(wú)疑起到了重要作用，但同時(shí)也激發(fā)了他們的冒險(xiǎn)精神。交易員為了增加收入，在交易過(guò)程中，會(huì)不自覺(jué)地加大風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。另外，由于獎(jiǎng)金是按當(dāng)年盈利來(lái)計(jì)算，因此，交易員一般只關(guān)心當(dāng)年的贏利，至于是否會(huì)因此而導(dǎo)致以后的災(zāi)難就漠不關(guān)心。據(jù)資料介紹，一些國(guó)際上著名金融公司的交易員一年的薪水和分紅竟高達(dá)千萬(wàn)美元以上。根據(jù)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)原則，一個(gè)人能夠獲得如此高的收入，勢(shì)必要承擔(dān)或?qū)⒁袚?dān)與之相當(dāng)?shù)母唢L(fēng)險(xiǎn)。

34 ④越權(quán)交易。雖然有的決策者對(duì)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易作出了明確的規(guī)定，但是在交易賺取巨額利潤(rùn)時(shí)，并不一定會(huì)檢查交易過(guò)程中是否有越權(quán)行為，交易員反而會(huì)受到表彰，以致得意忘形，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸淡薄，逐步加大交易金額，調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，使交易與原來(lái)決定運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品的初衷相背離。大量的案例表明，一旦交易員在金融衍生產(chǎn)品交易過(guò)程中進(jìn)行違章越權(quán)操作，而機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)管控制措施又不夠有力時(shí)，往往都可能給從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)造成巨額損失。3.金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)如何防范?答案：⑴金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理。內(nèi)部風(fēng)35險(xiǎn)管理制度永遠(yuǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的第一道屏障，1998年1月19日，巴塞爾委員會(huì)發(fā)表《內(nèi)部控制制度的評(píng)估框架》草案，認(rèn)為經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改變、新人員的加入、業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)、公司重組、國(guó)外業(yè)務(wù)的擴(kuò)大等因素是導(dǎo)致市場(chǎng)參與者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)崩潰的重要原因。加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)和銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)為最有效而成本又最為低廉的措施。在金融衍生工具的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制方面，其他國(guó)家的金融管理當(dāng)局如美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、美國(guó)證券交易委員會(huì)、加拿大金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室以及國(guó)際金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)等已提出了具體框架，包括業(yè)務(wù)、部門(mén)設(shè)置，信息處理的及時(shí)性，有關(guān)方法和假設(shè)等，為進(jìn)行金融衍生工具的監(jiān)管提供了參照標(biāo)準(zhǔn)。36 ①金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低、分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)贏利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和深化金融發(fā)展。應(yīng)建立適當(dāng)?shù)摹皬暮暧^至微觀”的控制系統(tǒng)，規(guī)定交易種類(lèi)、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類(lèi)型。 ②要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開(kāi)，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對(duì)越權(quán)交易的處罰力度；設(shè)立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門(mén)，對(duì)交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評(píng)價(jià)、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。該部門(mén)應(yīng)直接對(duì)決策層負(fù)責(zé)，及時(shí)匯報(bào)有關(guān)市場(chǎng)情況和本公司的交易情況。37

③修改銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力。1993年4月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在1988年《巴塞爾協(xié)議》的基礎(chǔ)上發(fā)表了《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本標(biāo)準(zhǔn)建議又把銀行的資產(chǎn)和負(fù)債分成銀行項(xiàng)目（包括傳統(tǒng)的銀行存、貸款業(yè)務(wù)）和交易項(xiàng)目（短期交易頭寸和套期保值頭寸）兩大類(lèi)。在各項(xiàng)目下又作進(jìn)一步的細(xì)分，分別考慮其風(fēng)險(xiǎn)，以此計(jì)算每類(lèi)產(chǎn)品的資本要求。但該辦法過(guò)于復(fù)雜，操作性不強(qiáng)。巴塞爾委員會(huì)又于1996年1月頒布《測(cè)定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的巴塞爾補(bǔ)充協(xié)議》，要求各國(guó)最遲于1997年底開(kāi)始實(shí)施。該補(bǔ)充協(xié)議與1993年相比更為完善、靈活，能激勵(lì)銀行改善風(fēng)險(xiǎn)管理。監(jiān)管部門(mén)可參照該協(xié)議加強(qiáng)銀行資本金管理。38

⑵交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管。交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和市場(chǎng)管理者，它通過(guò)制定場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)則，監(jiān)督市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作，保證交易在公開(kāi)、公正、競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行，對(duì)抵御金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)起至關(guān)重要的作用。 ①完善交易制度，合理制定并及時(shí)調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)各機(jī)構(gòu)實(shí)際資本大小確定持倉(cāng)限額，區(qū)別套期保值者、投機(jī)者、套利者與造市者的不同，鼓勵(lì)套期保值，適當(dāng)抑制投機(jī)成分，避免內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的事情發(fā)生。39 ②建立合理而嚴(yán)格的清算制度，廣泛實(shí)行逐日盯市制度，加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場(chǎng)、境內(nèi)和境外市場(chǎng)，增加市場(chǎng)衍生產(chǎn)品的流動(dòng)性和應(yīng)變能力。 ③加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)記賬方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶(hù)可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，制定相應(yīng)對(duì)策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 ⑶中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管。中央銀行作為一國(guó)貨幣政策的制40定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。 ①完善金融法規(guī)，加強(qiáng)金融法制建設(shè)。金融是一國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心，金融衍生工具以其“零和博弈”的特征使得現(xiàn)代金融業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)成數(shù)倍放大，因此，加強(qiáng)金融法制建設(shè)應(yīng)為金融業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重心。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟國(guó)家，金融監(jiān)管都是以完備、嚴(yán)格的法律為準(zhǔn)繩，通過(guò)法律來(lái)設(shè)定監(jiān)管指標(biāo)，約束金融主體行為，規(guī)范金融市場(chǎng)秩序。要完善立法，對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專(zhuān)門(mén)完備的法律，制定有關(guān)交易管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，將交易納入有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)下進(jìn)行。41

②加強(qiáng)對(duì)從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)限額，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；提高金融衍生市場(chǎng)的透明度，制定統(tǒng)一的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。由于衍生交易屬表外業(yè)務(wù)，市場(chǎng)參與者無(wú)法通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表獲得充分的信息做出正確的投資決策以及分析交易對(duì)手的資信狀況，也給監(jiān)管帶來(lái)了不便。因此，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一些有益的探索。美國(guó)金融會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)分別于1994年和1996年公布了有關(guān)衍生交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)規(guī)范美國(guó)衍生金融市場(chǎng)發(fā)揮了重要作用。另外還應(yīng)完善市場(chǎng)交易主體的公開(kāi)披露和監(jiān)管申報(bào)制度，申報(bào)的內(nèi)容應(yīng)包括金融監(jiān)管當(dāng)局分析被監(jiān)管機(jī)構(gòu)穩(wěn)健性的資料和進(jìn)行宏觀決策的數(shù)據(jù)，衍生市場(chǎng)的透明度越高，越有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。42 ③規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。同時(shí)，中央銀行在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù)，以避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度震蕩。 ⑷國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作。金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開(kāi)展，交易的超國(guó)界性和超政府性，使單一國(guó)家和地區(qū)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長(zhǎng)莫及，不能有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作，成為國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共識(shí)。43在巴林銀行事件之后，國(guó)際清算銀行已著手對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督．在《巴塞爾協(xié)議》中補(bǔ)充了關(guān)于表外業(yè)務(wù)中金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比例，把金融衍生產(chǎn)品潛在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算在銀行的資本金范圍內(nèi)，增加商業(yè)銀行防范風(fēng)險(xiǎn)的能力?？梢灶A(yù)計(jì)，今后對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的控制和監(jiān)管將越來(lái)越全面、有效，使金融衍生產(chǎn)品得到健康的發(fā)展。44本章結(jié)束謝謝觀賞！45樹(shù)立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意識(shí)。12月-2412月-24Monday,December2,2024人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。13:30:4713:30:4713:3012/2/20241:30:47PM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。12月-2413:30:4713:30Dec-2402-Dec-24加強(qiáng)交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。13:30:4713:30:4713:30Monday,December2,2024安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。12月-2412月-2413:30:4713:30:47December2,2024踏實(shí)肯干，努力奮斗。2024年12月2日1:30下午12月-2412月-24追求至善憑技術(shù)開(kāi)拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹(shù)立形象。02十二月20241:30:47下午13